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1、工程经济 工程经济学是探讨工程技术领域经济效果的学科，是探讨为实现予定生产经营目标而提出的可行的技术方案、生产过程、产品或服务，在经济上进行计算、分析、比较和论证的方法的科学。 9.1 现金流量构成与资金等值计算 现金流量 现金流量是指某一经济系统某一时点上实际发生的资金流入或资金流出。流出系统的资金称为现金流出，流入系统的资金称为现金流入，现金流入与现金流出的差额称为净现金流量。一个项目的建设，其投入的资金，花费的成本，得到的收益，都可以看成是货币形式体现的资金流出或资金流入。构成经济系统现金流量的基本要素主要有投资、成本、销售收入、税金和利润等。 投资概念及构成 广义的投资是指以确定的资源
2、（如资金、人力、技术、信息等）投入某项支配或工程，以获得所期望的酬劳。工程经济中的投资指为实现生产经营目标而预先垫付的资金。 建设项目总投资是项目的固定资产投资（也称建设投资） 、建设期利息、固定资产投资方向调整税（2000 年后停止征收）和流淌资金投资的总和。流淌资金是指为维持生产所占用的全部周转资金。建设项目总投资构成如图 9-1 所示： 2 图 9-1 建设项目总投资构成 资产 资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或限制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。项目总投资所形成的资产可分为固定资产、无形资产、递延资产和流淌资产。 一、固定资产 固定资产是指运用年限在一年以上，单位价值在
3、规定标准以上，并在运用过程中保持原有物质形态的资产。企业的固定资产包括运用一年以上的房屋、建筑物、机械、运输设备和其他与生产经营有关的设备、器具、工具等。不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在 2 000 元以上，运用年限超过两年的也作为固定工程费用 建设项目总投资 固定资产 投资总额 建筑工程费 设备、工具购置费 安装工程费 工程建设 其他费用 土地运用费 与工程建设有 关的其他费用 与将来生产有关的其他费用 基本预备费 价格预备费 固定资产投资方向调整税 （2000年后停止征收） 建设期借款利息 预备费 流淌资金 固 定资产 投资 （ 建设 投资） 3 资产。 在会计核算中，购建固定资产
4、的实际支出即为固定资产的原始价值，称为固定资产原值。当项目投入运营后，固定资产在运用过程中会慢慢磨损和贬值，其价值逐步转移到产品中去，这种伴随固定资产损耗发生的价值转移称为固定资产折旧。转移的价值以折旧费的形式计入产品成本，并通过产品的销售以货币形式收回到投资者手中。固定资产运用一段时间后，其原值扣除累计的折旧费总额称为当时的固定资产净值。当固定资产寿命期结束时，固定资产的残余价值称为固定资产期末残值，对于某一工程项目，固定资产期末残值是一项在项目寿命期末可回收的现金流入。 依据我国现行财务制度规定，计提折旧的范围包括：房屋及建筑物，在用固定资产，季节性停用和修理停用的固定资产，以融资方式租入
5、的固定资产，以经营方式租出的固定资产，未运用、不需用的固定资产。不计提折旧的范围包括：已提足折旧仍接着运用的固定资产，按规定单独作价作为固定资产入账的土地，以经营方式租入的固定资产。 计算折旧的要素是固定资产原值、运用期限（或预料产量）和固定资产净值。 固定资产折旧的方法可分为平均年限法、工作量法和快速折旧法；快速折旧法主要包括双倍余额递减法和年数总和法。 平均年限法也称直线折旧法，它的优点是逐年均摊，计算简便，其计算式为： 折旧年限固定资产净残值固定资产原值年折旧额 （91 ） 实际工作中常用年折旧率计算固定资产折旧额。 折旧年限预计净残值率折旧年限固定资产原值固定资产净残值年折旧率1/1
6、4 年折旧额 = 固定资产原值 年折旧率 例 91 将不属于生产经营主要设备的物品作为固定资产进行管理应具备的条件是（） 。 A单位价值在 1000 元以上，并且运用期限超过一年 B单位价值在 1000 元以上，并且运用期限超过二年 C单位价值在 2000 元以上，并且运用期限超过一年 . 单位价值在 2000 元以上，并且运用期限超过二年 答案：D 例 92.某固定资产原值 20000 元，净残值 2000 元，预料运用 5 年，接受平均年限法计提第一年应提折旧额为（） 。 A4800 元 B5000 元 C3600 元 D6000 元 解：按平均年限法每年折旧额相同 依据式（91 ）可得
7、（200002000）/5 = 3600 答案：C 二、无形资产 无形资产是指企业能够长期运用但没有实物形态的资产。 无形资产可以分为可确指的和不行确指的两大类。 可确指的无形资产依据内容可分为学问产权、行为权利、对物产权、公共关系等，学问产权指专利权、商标权、版权、服务标记等；对物产权如土地运用权、矿业开发权、实惠融资权等；行为权力，如专营权、许可证、专有技术等；公共关系包括客户关系、销售网络、职工队伍等。 不行确指的无形资产主要指商誉，它是由企业的素养、管理水平以及经营历 5 史等因素综合确定的。 企业自创的商誉以及未满足无形资产确认条件的不能作为无形资产。 三、递延资产 递延资产是指不能
8、全部计入当年损益， 应当在以后年度内分期摊销的各项费用。我国将开办费、租入固定资产的改良支出、固定资产的大修理支出和摊销期在一年以上的其他待摊费用作为递延资产。开办费是指项目筹建期间发生的费用。 四、流淌资产 项目总投资中的流淌资金形成项目运营过程中的流淌资产。流淌资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产，包括存货、应收账款、预付账款、短期投资、现金及存款。 成本 一、成本：用货币表示的、为达到某一既定目标所必需付出或已经付出的代价。成本是反映项目经营过程中资源消耗的一个主要基础数据。按财务部规定成本核算法为制造成本法，即只将干脆材料、干脆工资、其他干脆支出和制造费用计
9、入产品成本，管理费用、财务费用和销售费用则干脆计入当期损益。 二、产品成本费用： 总成本费用是指项目在确定时期内（一般为一年）为生产和销售产品而花费的全部成本和费用。 总成本费用由生产成本（或制造成本） 、管理费用、财务费用和销售费用组成。 生产成本包括各项干脆支出（干脆材料、干脆工资和其他干脆支出）及制造费用。 6 制造费用是指为组织和管理生产所发生的各项费用。 管理费用是指企业行政管理部门为管理和组织经营活动发生的各项费用。 财务费用是指为筹集资金而发生的各项费用。 销售费用是指为销售产品和供应劳务而发生的各项费用。 经营成本 经营成本是指项目在确定期间（通常为一年）内由于生产和销售产品及
10、供应劳务而实际发生的现金支出，是项目总成本中扣除固定资产折旧费、无形资产及递延资产摊销费和利息支出以后的全部费用。 经营成本=总成本费用折旧费摊销费借款利息支出 经营成本是为经济分析便利从总成本费用中分别出来的一部分费用。经营成本是项目运营期间的生产经营费用，属于各年的现金流出。 销售收入 销售收入是工程经济分析中现金流入的重要成分。销售收入是企业向社会出售商品或供应劳务的货币收入。 销售收入=商品销售量单价 利润 利润是企业在确定时期内全部生产经营活动的最终成果。项目投产后所获得的利润可分为销售利润、利润总额和税后利润三个层次。 销售利润=销售收入生产成本期间费用销售税金及附加 利润总额=销
11、售利润投资净收益 税后利润=利润总额所得税 投资净收益指企业对外投资所取得的投资收益扣除投资损失后的净额。 7 期间费用包括管理费用、财务费用和销售费用三部分。 工程项目投资涉及的主要税种 税金是国家依据法律对有纳税义务的单位和个人征收的财政资金，是纳税人为国家供应积累的重要方式。我国目前的工商税制分为流转税、资源税、所得税、财产税、特定目的税、行为税、农业税、关税八大类。其中与项目经济性评价有关的主要税种是：可以计入产品成本的房产税、土地运用税、车船运用税、印花税及进口原材料和备品备件的关税； 从销售收入中扣除的增值税、营业税、资源税、城乡维护建设税和教化费附加；从利润中扣除的所得税等。 资
12、金等值计算常用公式及应用 复利系数表的用法 1. 现金流量图 现金流量图是以图的形式表示的在确定时间内发生的现金流量。在现金流量图中横轴表示时间轴，时间轴上的点称为时点，通常表示该年的年末，也是下一年的年初。与横轴相连的垂直线代表系统的现金流量，箭头向下表示现金流出，箭头向上表示现金流入。箭线的长度代表现金流量的大小，一般要注明一年现金流量的金额。如图 9-2 所示。 图 9-2 现金流量图的表示法 8 2. 资金等值计算 等值资金是指在确定的利率下，在不同的时间确定数额不同而价值相等的若干资金。影响资金等值的因素为资金额大小、资金发生的时间和利率。将一个时点发生的资金金额按确定的利率换算成另
13、一时点等值金额，这一过程叫资金等值计算。 3. 资金等值计算的一般复利公式 在以下各式中，i-每一利息期的利率，通常是年利率； n-计息周期数，通常是年数； P-资金的现值； F-资金的将来值，或本利和、终值； A-资金的等年值， 表示的是连续每期等额支出或收入中的每一期资金支出或收入额，由于一般一期的时间为一年，故常称为年金。 （1）单利与复利 利息的计算分为单利法和复利法两种。 单利法是每期均按原始本金计息，即不管计息周期为多少，每经一期按原始本金计息一次，利息不再生利息。单利的计算公式为 Fn =Pn i （9-2） 复利法按本金与累计利息额的和计息，也就是说除本金计息外，利息也生利息，
14、每一计息周期的利息都要并入本金，再计利息。复利的计算公式为 （9-3） 复利计息更符合资金在社会再生产过程中运动的实际。因此，工程经济分析 9 中一般接受复利计算。 （2）名义利率与实际利率 在工程项目经济分析中，通常是以年利率表示利率凹凸，这个年利率称为名义利率，如不作特殊说明，通常计算中给的利率是名义年利率。但在实际经济活动中，计息周期中有年、季、月、周、日等多种形式，计算利息时实际接受的利率为实际利率。这就出现不同利率换算的问题。 名义利率与实际利率的 换算公式为： i = (1+ rm)m 1 （9-4） 其中 r名义利率 ，通常是名义年利率 m名义利率的一个时间单位中的计息次数， 通
15、常是一年中的计息次数 当计息周期为一年时，名义利率=有效（实际）利率； 例 9-3 年利率为 12%，本金为 1000 元，每季度计息一次，一年后本利和为多少？ 解：年实际利率 i = (1+ 12%4)4 1=12.55% 一年后本利和为 F = P（1+ i）=1000(1+12.55%)1 =1125.5 元 （3）资金等值计算常用复利公式 以下各图及对应的公式需留意现金流量的时点：现值发生在第一年初，终值发生在第 n 期末，年值发生在第一年至第 n 年每年年末。 1）一次支付终值公式 已知本金（现值）P，当利率为 i 时，在复利计息的条件下，求第 n 期期末的本利和，即已知 P，i，n
16、,求终值 F。 10 一次支付终值公式为： FP（li）nP（FP，i，n） （9-5） 式中（li）n称为一次支付终值系数，也称一次偿付复利和系数，可以用符号（FP，i，n）表示，其中斜线下 P 以及 i 和 n 为已知条件，而斜线上的 F 是所求的未知量。系数（FP，i，n）可查复利系数表得到。 一次支付终值公式是一般复利计算的基本公式，其他计算公式都可以从今派生出来。 当现值 P 为现金流出，终值 F 为现金流入，其现金流量图如图 9.3 所示。 图 9-3 一次支付终值现金流量图 图 9-4 一次支付现值现金流量图 例 9-4 设贷款 1000 元，年利率为 6%，贷款期五年。如按复利
17、法计息，求到期应还款。 解：本题为已知现值求终值， 方法一：可按式（9-5）计算得 F = P（1+ i ）n = 1000(1+6%)5 = 1338 元。 方法二：可用查表法： 查本书附录年利率 i = 6% 对应的表， 年份为 5 年， 一次支付终值系数为 1.338， P=? 0 1 2 3 4 F P 0 1 2 3 4 F=? 11 因此可求得应还款为：10001.338 =1338 元。与干脆用式（9-5）结果相同。 2）一次支付现值公式 已知第 n 期期末数额为 F 的现金流量，在利率为 i 的复利计息条件下，求现在的本金 P 是多少，即已知 F，i, n, 求现值 P。 。
18、一次支付现值公式为 （9-6） 与（9-5）互为倒数 式中 称为一次支付现值系数，或称贴现系数，可用符号（PF，i，n）表示，其系数值可查复利系数表求得。 当现值 P 为现金流出，终值 F 为现金流入，其现金流量图如图 9-4 所示 例 95 假如存款年利率为 12%，假定按复利计息，为在五年后得款 10000元，现在应存入多少？ 解：由式（9-6）得：P = 10000（1+0.12）-5= 100000.5674 = 5674（元） 或先查本书附录表得出一次支付现值系数： （PF，12%，5）= 0.5674 于是 P = 100000.5674 = 5674（元） 3)等额序列终值公式(
19、等额年金终值公式) 已知连续 n 期期末等额序列的现金流量 A，按利率 i（复利计息） ，求其第 n 期期末的终值 F。即已知 A,i.n，求 F。 F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)(n-1) F(1+i)=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)(n-1)(1+i) F(1+i)F=A(1+i)nA 12 （9-7） 式中，称为等额序列终值系数，也称等额年金终值系数，等额序列复利和系数。可用符号（FA，i，n）表示，其系数值可从复利系数表中查得。 当等额序列现金流量 A 为现金流出，终值 F 为现金流入，其现金流量图 9-5 所示。 图
20、 9-5 等额序列终值现金流量图 9-6 等额序列偿债基金现金流量图 0 1 2 3 n-1 n A A A A A A 求 A=？ F AAAAAA A A A A A A 0 1 2 3 n-1 n F=? 13 4）等额序列偿债基金公式 等额序列偿债基金公式是等额序列终值公式的逆运算，即已知将来 n 期末一笔将来值 F， 在利率为 i 复利计息条件下， 求 n 期每期末等额序列现金流量 （A） ？ 等额序列偿债基金公式可由（9-5）干脆导出，等额序列偿债基金公式为： （9-8） 与（9-7）互为倒数 式中， 1)1 (nii 称为等额序列偿债基金系数，也称基金存储系数。可用符号 （ AF
21、，i，n）表示，其系数值可从复利系数表中查得。 当等额序列现金流量 A 为现金流出， 终值 F 为现金流入， 其现金流量图 9-6所示 5）等额序列现值公式 已知在利率为 i 复利计息的条件下，求 n 期内每期期末发生的等额序列值 A的现值。即已知 A、i、n，求 P。 要求等额分付现值公式，可用（9-5）代人（9-4）得到： F 14 即 （9-9） 式中， 称为等额序列现值系数，也称等额分付现值系数，可用符号（PA，i，n）表示，其系数值可从复利系数表中查得。 当等额序列现金流量 A 为现金流入，现值 P 为现金流出，其现金流量图如图 9-7所示。 图 9-7 等额序列现值现金流量图 9-
22、8 等额序列资本回收现金流量图 6）等额序列资本回收公式 已知现值 P，利率 i 及期数 n，求与 P 等值的 n 期内每期期末等额序列现金流量A。即已知 P , i, n, 求 A。 可由（9-9）干脆得到： A A A A A A 0 1 2 3 n-1 n P=？ A A A A A A 0 1 2 3 n-1 n P 求 A=？ 15 （9-10） 与（9-9）互为倒数 式中， 称为等额支付资本回收系数，也称资金回收系数，可用符号（ AP，i，n）表示，其系数值可从复利系数表中查得。 当等额序列现金流量 A 为现金流入，现值 P 为现金流出，其现金流量图如图9-8 所示。 例 9-6
23、某投资项目第一年初贷款 200 万元，已知贷款利率为 10，约定要 5年内每年等额还款，那么项目每年末还款多少万元？ 解：依据题意是已知现值求每期期末等额序列现金流量 A 的问题， 方法一：应用式（9-10）资金回收公式得 5 2. 7 6 万11. 11. 10. 12 0 01i)( 1i)i( 1PA55nn 方法二：查本书附录复利系数表可查到 （A/P，10%，5）=0.2638， A= 2000.2638 = 52.76 万元 即项目每年年末还款 52.76 万元。 须要指出的是，由于复利系数表中 i, n 都是不连续的，当要求两个数值区间的某一个值时需用线性内插法。 9.2 投资经
24、济效果评价方法和参数 16 为了评价和比较建设项目的经济效益，要依据项目在寿命期（或计算期）内的现金流量计算有关指标， 以确定项目的取舍。 项目计算期=建设期+生产经营期 （运用期） 。 经济效果评价指标是多种多样的，它们从不同角度反映技术方案的经济性。这些指标可分为三类：第一类是以货币单位计量的价值型指标，如净现值、净年值、费用现值、费用年值等；其次类是以相对量表示的反映资源利用效率的效率型指标，如投资收益率、内部收益率、差额内部收益率等； 第三类是以时间作为计量单位的时间型指标，如投资回收期、贷款偿还期等。此外，按是否考虑资金的时间价值，经济效果评价指标可分为静态评价指标和动态评价指标。不
25、考虑资金时间价值的评价指标称为静态评价指标；考虑资金时间价值的评价指标称为动态评价指标。 净现值（NPV）(Net Present Value) 项目评价或方案比较中的净现值是指项目或方案在计算期内各年的净现金流量依据基准折现率或给定的折现率折算到计算期初现值之和。净现值是动态评价最重要的指标之一。工程经济中将将来的现金流量求其现值所用的利率称为折现率。 计算公式为： （9-11） 式中：NPV净现值； ， CIt第 t 年的现金流入； COt第 t 年的现金流出； 17 n项目计算期； i折现率。 对独立项目方案而言， 若 NPV0，则项目可行；若 NPV0，则项目不行行。对计算期相同的多方
26、案比选时， 净现值越大且非负的方案越优 （净现值最大准则） 。 例 97 某建设项目各年净现金流量如下表所示，以该项目的行业基准收益率ic = 12为折现率，则该项目财务净现值（FNPV）为（）万元。 A 27.85 B70 C. 43.2 D35.53 解： 方法一： FNPV = 10040（P/A，12%，3）50（P/F，12%，4） = 100402.402500.6355 = 27.85 万元 方法二： FNPV = 10040（1i）140（1i）240（1i）3 50（1i）4 = 100400.8929400.7972400.7117400.6355 = 27.85 万元 内
27、部收益率（IRR）(Internal Rate of Return) .1 内部收益率的概念 内部收益率又称内部酬劳率，它是经济评价中重要的动态评价指标之一。 内部收益率是使项目从起先建设到寿命期（或计算期）末各年的净现金流量现值之和（净现值）等于零的折现率。 .2 内部收益率的计算方法 18 依据内部收益率的定义，其表达式为： （9-12） 式中：IRR内部收益率； 其他符号意义同（9-11） 。 通过内插法计算内部收益率的表达式为 )i(i)NPV(i)NPV(i)NPV(iiIRR122111 (9-13) 式中 i1 - 净现值大于零且接近于零时的试算的折现率； i2 - 净现值小于零
28、且接近于零时的试算的折现率； NPV( i1 ) , NPV( i2 ) 分别为折现率等于 i1 ， i2 的净现值。 .3 内部收益率与净现值的关系 依据内部收益率的定义，在一般状况下，它和净现值的关系图 9-9 所示。 0 NPV IRR i NPV(i1) IRR i2 i1 NPV(i2) 图 9-9 内部收益率与净现值的关系 图 9-10 式（9-11）的示意图（通常要求i 2 i 1 在 2%左右，不超过 5%） 19 例 98 某建设项目，取折现率 i110时，财务净现值 FNPV1200 万元，取折现率 i2=15时， 财务净现值 FNPV2=100 万元， 用内插法求其财务内
29、部收益率近似等于（） A14 B13.33 C11.67 D11 解： 按式（913）计算 112211iiiFNPVFNPVFNPVIRR IRR=(200/300)（0.150.1）0.1=13.33 .4 小结 （1）一个项目的净现值大小与计算时所选的折现率大小有关。 （当某一项目的各年净现金流量确定之后，净现值是折现率的函数。 ） （2） 一个项目的 IRR 值是该项目所固有的， 与其他投资项目毫无关系。 因此，0.1 0.15 i1 IRR i2 FNPV2 FNPV1 20 IRR 值只能用来与某个标准（如基准收益率）相比，用以说明项目的可行性，但它不能用来比较各种投资项目的优劣。
30、若当对多方案进行选优时，不但要确定每个方案的 IRR 值，而且须要确定它们的差额现金流量的收益率，即增额投资内部收益率（差额内部收益率） 。 （3）对于独立项目，当 IRR io 时，则有 NPV0，项目可行； 当 IRR io 时，则有 NPV0，项目不行行； 其中 io为该项目经济评价所选用的基准折现率。 净年值（NAV）(Net Annual Value) 净年值是指按给定的折现率，通过等值换算将方案计算期内各个不同时点的净现金流量分摊到计算期内各年的等额年值。 计算公式为： NAV = （CIt COt ） （1+ i）t （A/P，i, n）= NPV （A/P，i ,n） （9-1
31、4） 式中：NAV净年值 （AP，i，n）资本回收系数 其余符号意义同(9-11) 判别准则：对独立项目方案而言，若 NAV0，则项目在经济效果上可以接受，若 NAV0，则项目在经济效果上不行接受； 多方案比选时，净年值越大且非负的方案越优（净年值最大准则） 。就独立项目的评价结论而言，净年值与净现值是等效评价指标。在有些状况下，接受净年 21 值比净现值更为简便和易于计算，所以净年值指标在经济效果评价指标体系中占有相当重要的地位。 净年值的计算方法可见例 9-10、例 9-11。 .费用现值和费用年值（PC 和 AC）(Present Cost)(Annual Cost) 费用现值是指按给定
32、的折现率，将方案计算期内各个不同时点的现金流出折算到计算期初的累计值。费用年值是指按给定的折现率，通过等值换算，将方案计算期内各个不同时点的现金流出分摊到计算期内各年的等额年值。 费用现值的计算公式为： (9-15) 费用年值的计算公式为 （9-16） 式中： PC费用现值； AC费用年值； COt第 t 年的费用（包括投资和经营成本等） ； 其余符号的意义同（9-11） 费用现值和费用年值指标只能用于多个方案的比选， 费用现值或费用年值最小的方案为优。 费用年值计算见例 9-14。 差额内部收益率（IRR） 差额内部收益率（亦称增量内部收益率）是两方案各年现金流量差额现值之 22 和（增量净
33、现值）等于零时的折现率。计算表达式为： （9-17） 式中：NPV增量净现值； IRR差额内部收益率； CIt方案 A（投资大的方案）与方案 B（投资小的方案）第 t 年的增量现金流入，即CIt = CItACItB ； COt方案 A 与方案 B 第 t 年的增量现金流出，即Cot=COtACOtB。 将（9-17）变换，可得 （9-18） 即 （9-19） 式中：NPVA方案 A 的净现值； NPVB方案 B 的净现值。 （留意IRRIRRAIRRB） 因此，差额内部收益率的另一种说明是：使两个方案净现值（或净年值）相等时的折现率。 差额内部收益率法的判别准则：接受差额内部收益率法比较和评
34、比方案时，相比较的方案必需寿命期相等或具有相同的计算期；相比较的方案自身应先经财务评价可行；计算求得的差额内部收益率IRR 与基准收益率 i。相比较，当IRR i。时，则投资大的方案为优；反之，当IRRi。时，则投资小的方案为优。 23 投资回收期 投资回收期亦称返本期，是反映投资项目资金回收的重要指标。它是指通过项目的净收益（包括利润、折旧等）回收总投资（包括建设投资和流淌资金的投资）所需的时间。 投资回收期一般从投资起先年算起。 投资回收期分为静态投资回收期和动态投资回收期。两者之间的差别在于是否考虑资金的时间价值。 1静态投资回收期 静态投资回收期是指项目从投建之日起，用项目每年所获得的
35、净收益将全部投资收回所需的时间。通常以年来表示。 对于各年净收益不等的项目，可依据投资项目财务分析的现金流量表计算投资回收期，其好用公式为： 第T年的净现金流量绝对值1年累计净现金流量的第T1TTP （9-20） 式中：Tp -静态投资回收期 T项目各年累计净现金流量起先出现正值的年份。 用静态投资回收期评价投资项目时，须要与依据同类项目的历史数据和投资者意愿确定的基准投资回收期相比较。 设基准投资回收期为 Tb， 若 TpTb，则项目可行； 若 TpTb，则项目不行行。 2动态投资回收期 动态投资回收期是依据给定的基准折算率用项目的净收益的现值将总投资现值回收所需的时间。 24 动态投资回收
36、期也可以依据项目财务分析的现金流量表计算，其好用公式为： 年的净现金流量第T绝对值1年累计净现金流量的第T1TT*P （9-21） 式中：T项目各年累计净现金流量现值起先出现正值的年份； Tp动态投资回收期 投资回收期指标的优点是直观、简洁。但是，投资回收期指标最大的缺点是没有反映资回收期以后方案的状况，因而不能全面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。所以投资回收期一般用于粗略评价，须要和其他指标结合起来运用。 例 99 某项目建设期 2 年，生产期 6 年，其现金流量表如下： （单位：万元） 则静态投资回收期和动态投资回收期分别为（） 。 A5.53 年、 6.13 年 B5.33 年、6
37、.13 年 C5.53 年、 6. 23 年 D. 5.33 年、6.23 年 解：静态投资回收期 Tp= 61100300 = 5.33 年 动态投资回收期 Tp = 7139.75175.05 =6.23 年 25 基准折现率 基准折现率又称基准收益率，基准贴现率，目标收益率或最低期望收益率，是决策者对项目方案投资的资金时间价值的估算或行业（部门）的平均收益率水平，是行业（部门）投资资金应获得的最低财务盈利水平。基准折现率是项目经济评价的重要参数。在项目经济评价中可以选择项目所在行业或部门的基准收益率，若没有相应行业或部门的基准收益率，也可以选用社会折现率。行业或部门的基准收益率或社会折现
38、率是国家公布的重要经济参数。 备选方案的类型 .1 备选方案的类型 在投资项目（方案）的优选、评价过程中，按有无约束条件和项目（方案）相互之间的经济关系，可分为： 图 9-11 方案的分类 所谓无约束方案是指没有资金、劳力、材料、设备及其他资源拥有量限制的项目（方案）选择。有约束方案是指有上述资源限制的项目（方案）选择。独立项目是指在经济上互不相关的项目，即接受或放弃某个项目并不影响其他项目的取舍。互斥方案是指同一项目的各个方案彼此可以相互代替。因此，方案具有排 26 他性，接受方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。方案之间有时会出现经济上互补的问题。 .2 独立项目经济效果评
39、价： 在无约束条件下，一群独立项目的决策是比较简洁的，这时项目评价要解决的问题是项目评价指标能否达到某一评价标准的问题。因为对于经济上彼此独立的常规项目（即逐年净现金流量只有一次由负值变为正值的变更，且流入总额大于流出总额的项目） ，用投资回收期、净现值法、净年值法、内部收益率法等任何一种方法进行评价的结论都是一样的。 例 9-10 两个独立方案 A、B 的净现金流量如表 9-1 所示，试对其经济效果进行评价 （ i。= 10 ） 。 表 9-1 独立方案 A、B 的净现金流量 单位：万元 解：A、B 方案为独立方案，相互之间没有关系。可首先计算方案自身的确定效果指标净现值、净年值或内部收益率
40、，然后依据各指标的判别准则进行经济效果检验并确定取舍。以下分别用三种方法评价，结论是相同的： 方法一：用净现值指标评价 NPVA500100（PA，10，10）1144（万元） NPVB50070（PA，10，10）=6989（万元） 由于 NPVA0，NPVB0，依据净现值判别准则，A 方案可行，B 方案不 27 行行。 方法二：用净年值指标评价 NAVA= 500（AP，10，10） 100= 1865（万元） NAVB= 一 500（AP，10，10）70 = 1135（万元） 由于 NAVA0，NAVB0，依据净年值判别准则，A 方案可行，B 方案不行行。 方法三：用内部收益率指标评价
41、 依据 NPVA500100（PA，IRRA，10）0 （PA，IRRA，10）=5 NPVB500 70（PA，IRRB，10）0 (PA，IRRB，10=7.14 可查表求得 IRRA15，IRRB665， 由于 IRRAi。10，IRRBi。=10，所以 A 方案可行，B 方案不行行。 寿命相等方案与寿命不等方案的比选 在对互斥方案进行评价时。经济效果评价包含了两部分的内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行确定效果检验，用经济效果评价标准（如 NPV0，NAV0，IRRi。 ）检验方案自身的经济性，叫“确定（经济）效果检验” 。凡通过确定效果检验的方案，就认为它在经济效果上是可以接
42、受的，否则就应予以拒绝；二是考察哪个方案相对最优，称“相对（经济）效果检验” 。一般先用确定经济效果方法筛选方案，然后以相对经济效果方法优选方案。 .1 寿命相等互斥方案的比选： 寿命相等互斥方案的比较通常接受以下方法。 1.增额投资回收期 28 增额投资回收期（T）指两个方案的净现金流量的差额的投资回收期。当T 小于规定的基准回收期时，投资大的方案好。 2.净现值（或用净年值） 净现值（或净年值）大且非负的方案为优 3.差额内部收益率（增额投资内部收益率） 用差额内部收益率指标比选方法在中已讲。 用费用现值、费用年值指标比选方法在中已讲。 以上分析互斥方案的评价方法，都是在各方案寿命期相同的
43、状况下进行的。 例 911.现有 A1、A2、 A3、 A4 四个相互排斥的方案，其现金流量如下表所示。 若基准收益率为 10， 则最优方案为 （） 。 已知：（AP， 10， 5） = 0.26380。 AA2 BA3 CA1 DA4 分析：本题是寿命期相同的互斥方案选优，用 NPV，NAV，IRR 均可 用 NAV 方法最快 投资方案 A1 的净年值:NAV1 = 1000.2638040 = 13.62 万元 投资方案 A2 的净年值:NAV2 = 2000.2638080 =27.24 万元 投资方案 A3 的净年值:NAV3 = 3000.26380140 =60.86 万元 投资方
44、案 A4 的净年值:NAV4 = 4000.26380170 =64.48 万元 投资方案 A4 的净年值最大且非负，为优。 29 例 912 某建设项目有 A、B、C 三个方案，寿命期均为 10 年，按投资额由小到大排序为 CBA，方案 B 对于 C 的差额内部收益率为 14.5，方案 A 对于 B的差额内部收益率为 9.5，基准收益率为 10，则最佳方案应为（） 。 AA 方案 B. B 方案 CC 方案 D. 无法确定 分析：本题为寿命期相同的互斥方案选优，用 NPV，NAV，IRR 均可，但据本题已知条件应当用IRR 方案 B 对于方案 C 的差额内部收益率为 14.5%，大于基准收益
45、率 10，应保留投资大的方案，即 B 方案。 方案 A 对于方案 B 的差额内部收益率为 9.5%，小于基准收益率 10，应保留投资小的方案，即 B 方案。 答案： B 方案为最佳方案。 .2 寿命不等互斥方案的比选： 当各方案的寿命不等时, 应接受合理的评价指标或方法， 使之具有时间上的可比性。以下介绍几种处理方法。 1.最小公倍数法（方案重复法） 最小公倍数法是以不同方案运用寿命的最小公倍数作为共同的计算期，并假定每一方案在这一期间内反复实施，以满足不变的需求，据此算出计算期内各方案的净现值（或费用现值） ，净现值较大（或费用现值最小）的为最佳方案。 例 9-13 A、B 两个互斥方案各年
46、的现金流量如表 9-2 所示，基准收益率 i。=10，试比选方案。表中投资时点为建设期初。 表 9-2 单位：万元 30 解： 方案 A 最小公倍数法的现金流量图 方案 B 最小公倍数法的现金流量图 以 A 与 B 方案寿命的最小公倍数 18 年为计算期，A 方案重复实施 3 次，B 方案 2 次。则各方案在计算期内的净现值为： NPVA101（PF，10，6）（PF，10，12） 3（PA， 10，18） 15 （PF，10，6）（PF，10，12）（PF，10，18） = 737（万元） NPVB151（PF，10，9） 4（PA，10，18） 2 （PF，10，9）（PF，10，18）
47、1265（万元） 因为 NPVBNPVA0，故 B 方案较优。 （A、B 两方案 NPV0 说明两方15 15 2 10 10 10 1.5 3 3 3 3 3 3 3 3 . 3 3 4 4 4 4 4 31 案均可行。 ） 这种方法适合于被比较方案寿命的最小公倍数较小，且各方案在重复过程中现金流量不会发生太大变更的状况，否则就可能得出不正确的结论。 2.年值法 在对寿命不同的互斥方案进行比选时，年值法是最为简便的方法，当参加比选的方案数目众多时，尤其是这样。用年值法进行寿命不同的互斥方案比选，事实上隐含着这样一种假定：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施无限次。因为一个方案无论重复
48、实施多少次，其年值是不变的，在这一假定前提下，年值法以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不同的互斥方案间具有可比性。当被比较方案投资在先，且以后各年现金流相同时，接受年值法最为简便。年值法运用的指标有净年值与费用年值。 （1）对例 9-13，用净年值法进行比选。 A、B 两方案的净年值分别是： NAVA10（AP，10，6）315（AF，10，6）0898（万元） NAVB=15（AP，10，9）42（AF，10，9）1542（万元） 因为 NAVB NAVA，故 B 方案较优，同最小公倍数法所得结论一样。 例 9-14：互斥方案 AB 具有相同的产出，方案 A 寿命期 nA10
49、 年，方案 B 寿命期 nB15 年。两方案的费用现金流如表所示，试选优（ io 10） 。 （当表中现金流量发生时点未做说明则为年末） 表 9-3 方案 AB 的费用现金流 单位：万元 32 解： 本题为寿命不同的互斥方案的选优，且具有相同的产出 ，用费用年值的方法。 方案 A 的费用现金流 方案 B 的费用现金流 ACA100100（PF，10，1）60（PA，10，9） （PF，10，1） （AP， 10， 10） 822（万元） ACB100140（PF， 10， 1）40（PA，10，14） （PF，10，1） （ A P， 10， 15） 651（万元） 由于 ACB ACA，故
50、B 方案优于 A 方案。 3探讨期法 探讨期法是指对不等寿命的方案指定一个支配期作为各方案的共同寿命。探讨期通常是取全部竞争方案的最短寿命，该方法假定在探讨期末处理掉全部资产，因此必需估计残值。假如能够精确地估计残值，该方法将比最小公倍数法更合理。但通常估计各方案资产的将来市场价值是特殊困难的，变通的做法是计算最低残值，然后推断资产的市场价值是高于还是低于该最低残值，据此选择可取0 15 40 40 100 140 0 10 60 60 100 33 方案。 9.3 不确定性分析 项目评价所接受的数据，大部分来自预料和估算，有确定程度的不确定性。为了分析不确定性因素对经济评价指标的影响，需进行
51、不确定性分析。不确定性分析主要包括盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析。 盈亏平衡分析 盈亏平衡点 .1、盈亏平衡分析的定义 盈亏平衡分析是依据建设项目正常生产年份的产品产量 （销售量） 、 固定成本、可变成本、税金等，探讨建设项目产量、成本、利润之间变更与平衡关系的方法。当项目的收益与成本相等时，即盈利与亏损的转折点，称为盈亏平衡点（BEP） 。盈亏平衡分析就是要找出项目的盈亏平衡点。盈亏平衡点越低，说明项目盈利的可能性越大，亏损的可能性越小，因而项目有较大抗风险实力。因为盈亏平衡分析是分析产量（销量） 、成本与利润的关系，因此也称量本利分析。 依据生产成本、销售收入与产量（销售量）之间是否是
52、线性关系，盈亏平衡分析可分为：线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。 .2、.线性盈亏平衡分析 线性盈亏平衡分析，是将方案的总成本费用、销售收入设为产量的线性函数，具体地说有下面的假设： 1.销售收入是产量的线性函数： TR（x）= ( pt )x （9-22） 式中：TR销售收入； p单位产品售价； 34 t 单位产品销售税金； x产量。 2.总成本费用是产量的线性函数：TC（x）=Fux （9-23） 式中：TC总成本费用； u 单位产品变动成本； F总固定成本。 3.产量等于销量。 TR（x）= (pt)x (销售收入) 盈 TC（x）=Fux （总成本费 BEP 亏 F（总固定成本）
53、ux （变动成本） 图 9-12 线性盈亏平衡分析图 令 TR（x）=TC（x） 得 (pt)x = Fux u-t-PFX* （9-24） TR（x）= (pt ) x (销售收入) 盈 TC（x）= F + ux (总成本费用) BEP P(总固定成本) 亏 ux(变动成本） x* x（产量） 35 销售收入线与总成本费用线的交点称为盈亏平衡点，也就是项目盈利与亏损的临界点，对应的产量为X*。 例 915 某投资项目预料建成后的年固定成本为 46 万元，每件产品估计售价为 56 元，单位产品变动成本为 25 元，销售税率为 10。则该项目盈亏平衡点的产量为（）件。 A14839 B. 18
54、110 C18400 D22050 分析：使销售收入= 总成本费用的产量是盈亏平衡点的产量 Q。 销售收入=Q56（110%） 总成本费用= 460000Q25 由 Q56（110%）= 460000Q25 得 Q = 460000/ (560.925)=18110 件 固定成本 变动成本 项目投产后，在生产和销售产品的总成本费用中，依据其是否随产量变动而变动可分为固定成本、变动成本。 固定成本是指在确定技术水平与生产规模限度内不随产量变动而变动的成本。例如固定资产折旧费、管理人员工资等。变动成本是指在确定技术水平和生产规模限度内随产量变动而变动的成本，如原材料费、燃料费、生产工人的计件工资等
55、。 敏感性分析 单因素敏感性分析 敏感因素 .1 敏感性分析的含义 36 敏感性分析是探讨建设项目的主要因素（产品售价、产量、经营成本、投资、建设期、折现率、汇率、物价上涨指数等）发生变更时，项目经济效益评价指标（内部收益率、净现值等指标）的预期值发生变更的程度。通过敏感性分析，可以找出项目的敏感因素，并确定这些因素变更后，对评价指标的影响程度。 敏感性分析依据每次变动的因素不同分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。在单因素敏感性分析中，设定每次只一个因素变更，而其他因素保持不变，这样每次就可以分析出这个因素的变更对指标的影响大小。假如一个因素在较大的范围内变更时，引起指标的变更幅度并不大，
56、则称其为非敏感性因素；假如某因素在很小范围变更时就引起指标很大的变更，则称为敏感性因素。 .2 敏感性分析的基本步骤： （1）确定分析指标 在工程经济分析中，大多是对投资项目进行评价，所以指标的选定可以是前面探讨的各种反映投资项目经济效果的指标，如净现值、净年值、投资回收期、内部收益率等。 （2）选择须要分析的不确定因素 项目敏感性分析中的不确定性因素通常从以下几方面选定：项目投资；项目寿命期；产品价格；产销量；经营成本；折现率等。 （3）计算不确定性因素变动对指标的影响程度： 单因素敏感性分析时。在固定其他因素的条件下，变动其中某一个不确定性因素，计算分析指标相应的变动结果，这样逐一得到每个
57、因素对指标的影响程度。 （4）确定敏感性因素，对方案的风险状况作出推断 在单因素敏感性分析时，要确定敏感性因素。在第三步计算中，可以规定每个 37 因素变更同一个百分比（递增或递减） ，并视察因素变更导致分析指标的变更。使指标变更最多的就称为最敏感性因素，次之的称为次敏感性因素，变更最小的称为不敏感性因素。 例 916 单因素敏感性分析图中，敏感性排序正确的是（） 。 A.产量投资经营成本 B.产量投资 经营成本 C.产量=投资=经营成本 D.投资 经营成本产量 分析：以三个不确定因素分别变更同一幅度，引起评价指标 NPV 的变更幅度最大者为敏感性因素。也可看引起评价指标 NPV 的同一变更幅
58、度对应的不确定因素变更幅度最小者为敏感性因素。 答案：A 9.4 投资项目的财务评价 项目财务评价是依据国家现行价格和现行财税制度的规定， 分析、 计算项目干脆发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利实力、NPV 投资 产量 经营 成本 38 清偿实力以及外汇平衡等财务状况，据以判别该项目的财务可行性。 工业投资项目可行性探讨的基本内容 可行性探讨是为确定某一特定项目是否合理可行，而在实施前对该项目进行调查探讨及全面的技术经济分析论证，为项目决策供应科学依据的一种科学分析方法。就一般工业投资项目来说，其可行性探讨报告应包括以下几个方面的内容： 1 项目背景和历史发展概况
59、 （1）项目提出的背景及探讨工作的依据 （2）项目发展概况 2市场分析与拟建规模 （1）市场调查 （2）国内外需求状况预料 （3）市场销售策略 （4）产品方案和建设规模 （5）产品销售收人预料 3建设条件与厂址选择 （1）资源和原材料 （2）建设地区的选择 （3）厂址选择 4项目技术方案 （1）项目组成 列出厂内外全部单项工程、配套工程，包括生产设施、后勤、运输、生活福利设施等。 39 （2）生产技术方案 （3）总平面布置和运输 （4）土建工程 （5）其他工程 5环境爱惜与劳动平安 6企业组织与劳动定员 7项目实施进度支配 8投资估算与资金筹措 （1）项目总投资估算 （2）资金筹措 （3）投资
60、运用支配和借款偿还支配 9财务效益、经济效益和社会效益评价 （1）生产成本和销售收入估算 （2）财务效益评价 从企业微观经济的角度，用现行价格说明项目建成后的获利实力、债务偿还实力及外汇平衡实力等财务状况，推断项目投资在财务上的可行性。 （3）国民经济效益评价 从国民经济宏观角度，用影子价格、影子汇率、影子工资和社会折现率等经济参数，计算、分析该项目须要国家付出的经济代价和对国家的贡献，说明投资行为的经济合理性和宏观可行性。 （4）不确定性分析 用盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析等方法，分析、说明不确定因素对 40 项目投资经济效益指标的影响，以确定项目的牢靠性。 （5）社会效益和环境影响的
61、分析 10结论与建议 项目可行性探讨报告，还应有必要的附图和附表等资料。 投资项目财务评价的目标与工作内容 .1 财务评价的主要目的 1.从企业或项目角度动身，分析投资效果，考察项目的盈利实力等各项经济指标。 2.为企业制定资金规划； 3.为协调企业利益和国家利益供应依据； 4.为中外合资项目供应双方合作的基础。 .2 财务评价的工作内容 推断一个项目财务上可行的主要标准是：项目盈利实力、债务清偿实力、外汇平衡实力及承受风险的实力。因此，为判别项目的财务可行性所进行的财务评价应当包括以下基本内容： 1. 收集、预料财务评价的基础数据 收集、预料的数据主要包括：预料产品销售量及各年度产量；预料的
62、产品价格包括近期价格和预料的价格变动幅度；固定资产、无形资产、递延资产和流淌资金投资估算；成本及其构成估算。这些数据大部分是预料数，因此这一步骤又称为财务预料。财务预料的结果可用若干基础财务报表归纳整理，主要有：投资估算表、折旧表、成本表、利润表等。 41 2.识别收益和费用。项目的财务收益主要表现为生产经营的产品销售（营业）收入；财务费用主要表现为建设项目投资、经营成本、利税金等各项支出。此外，项目寿命期末回收的固定资产余值和流淌资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中视做收好处理。 3.编制财务报表 为分析项目的盈利实力需编制的主要报表有：现金流量表、损益表；为分析项目的清偿实力需编制的主
63、要报表有：资产负债表、资金来源与运用表；对于涉及外贸、外资及影响外汇流量的项目为考察项目的外汇平衡状况，尚需编制项目的财务外汇平衡表。 4.财务评价指标的计算与评价 由上述财务报表，可以计算出各项财务评价指标。通过与评价标准或基准值的对比分析，即可对项目的盈利实力、清偿实力及外汇平衡等财务状况做出评价，判别项目的财务可行性。财务评价的盈利实力分析要计算财务内部收益率、净现值、投资回收期等主要评价指标，依据项目的特点及实际须要，也可计算投资利润率、投资利税率、资本金利润率等指标。清偿实力分析要计算资产负债率、借款偿还期、流淌比率、速动比率等指标。 盈利实力分析 .1财务盈利实力分析是财务评价的主
64、要内容。在财务现金流量表基础上计算投资回收期、净现值、内部收益率等指标，以得出项目盈利实力水平的结论。进行盈利实力分析，一般分两步进行。 第一步，全投资财务效果评价。通过全投资现金流量表，分析假如项目全部资 42 金都为自有资金的状况下，项目本身的盈利实力。 其次步，自有资金财务效果评价，通过自有资金现金流量表，考察企业自有资金的获利性，反映企业自身可得到的利益。为此目的，需编制自有资金现金流量表，计算自有资金财务内部收益率、财务净现值、投资利润率、投资利税率、资本金利润率等指标。 .2 财务盈利实力分析所用的财务内部收益率、投资回收期、财务净现值计算公式本书 9.2 节已说明，现将其他盈利指
65、标的计算公式叙述如下 1.投资利润率 投资利润率是指项目达到设计生产实力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总投资的比率，它是考察项目单位投资盈利实力的静态指标。对生产期内各年的利润总额变更幅度较大的项目，应计算生产期年平均利润总额与项目总投资的比率。其计算公式为： %100项目总投资润总额年利润总额或年平均利投资利润率 （9-25） 在财务评价中，将投资利润率与行业平均投资利润率相比，以判别项目单位投资盈利实力是否达到本行业的平均水平。 2.投资利税率 投资利税率是指项目达到设计生产实力后的一个正常生产年份的年利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与项目总投资的比率。其计算公式为： %10
66、0项目总投资税总额年利税总额或年平均利投资利税率 （9-26） 43 年利税总额 = 年产品销售（营业）收入年总成本费用 或 年利税总额 = 年利润总额 年销售税金及附加 在财务评价中，将投资利税率与行业平均投资利税率对比，以判别项目单位投资对国家积累的贡献水平是否达到本行业的平均水平。 3.资本金利润率 资本金是指新建项目设立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金。 资本金利润率是指项目达到设计生产实力后的一个正常生产年份的年利润总额或项目生产期内的年平均利润总额与资本金的比率，它反映投资项目的资本金的盈利实力。其计算公式为 %100资本金润总额年利润总额或年平均利资本金利润率 （9-27）
67、 关于全投资财务效果评价及自有资金财务效果评价计算见本书。 资金筹措的主要方式 依据资金来源分，传统意义上的资金筹措主要有自有资金筹措、国内债务资金筹措和国际债务资金筹措三种类型。与传统的资金筹集方式相对应的还有一种称之为“项目融资”的特殊资金筹措方式。 .1 企业自有资金筹措 竞争性投资项目主要由企业运用自有资金投资，并确定项目最低的资本金比例。不足部分则可依据具体状况进行干脆或间接融资。企业自有资金除投资者出资外，发行股票是筹集企业自有资金的一种重要方式。 44 .2 国内债务资金筹措 1.国内银行贷款 （1）商业银行贷款 通过商业银行间接融资是竞争性项目投融资的主要渠道。 （2）政策性银
68、行贷款 2.发行企业债券 债券与股票虽同属于有价证券，但它与股票不同。债券是债权证书，它表明持券人和企业之间的债权债务关系，一般都有固定收益率，并具有确定的期限，到期可以收回本金。 .3 国外债务资金筹措 1.外国政府贷款（偿还期长，利率低） 这是指一些国家从预算中拨出资金开展对外救济或促进本国出口贸易而进行的贷款。 2 国际金融机构贷款 如世界银行、亚洲开发银行等贷款、国际货币基金组织。 3 出口信贷 出口信贷是工业发达国家出于输出设备的竞争，为促进和扩大本国产品出口，在本国商业断设立的供本国出口商或外国进口商运用的一种贷款。贷款利率低于商业贷款利率。 4.商业信贷（偿还期短，利率高） 银行
69、信贷亦称商业信贷、自由外汇贷款。贷款利率较高。 5.混合贷款 45 这是出口买方信贷的一种发展形式，是外国政府与商业银行联合供应的贷款。 6.补偿贸易 补偿贸易是指外国厂商向进口国供应设备、专利技术等费用作为贷款，用进口国项目的全部或部分产品分期返销补偿。 7.融资租赁（能较快获得所需资产，但资金成本高） 租赁可分为融资租赁和经营租赁两种主要形式。融资租赁是租赁业务中的一种最基本形式，它是指建设项目不是通过贷款自行购置设备，而是通过租赁公司（出租方）代为购入给企业（承租方） ，以“融物”代替“融资” 。它实质上是建设项目筹措资金的一种特殊形式。 8.发行国际债券（发行人需经国际评级机构评级）
70、在西方资本市场上发行中、长期债券以筹集项目建设资金。 .4 项目融资 是以项目公司为融资主体，以项目将来收益为融资基础，由项目参加者各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。项目融资特点有：项目导向、有限追索、风险分担、债务屏蔽、融资成本高。 资金成本 资金成本是企业为筹措和运用资金而付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息或股息。为了筹资决策的须要，应测算各种来源的资金成本。 资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资 46 信评估费、公证费、担保费、广告费等。出口信贷
71、、国际金融机构的贷款通常还收取管理费和承诺费。 资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和公司债券的利息等。一般状况下，资金占用费是在投资项目资金运用期间持续发生的；而资金筹集费通常只在筹集资金时一次性发生。 为了便于分析比较，资金成本通常不用确定金额表示，而是用资金成本率这样的相对数来表示。 资金成本率是资金占用费与实际筹资额的比率，用公式表示如下： FPDK 或 f）P（1DK （9-28） 其中：K资金成本率； D资金占用费； P筹资金额； F资金筹集费； f筹资费率，即资金筹集费占筹资金额的比率。 债务偿还的主要方式 还款方式的选择是投资项目财务决策的重要组成部分，还款
72、方式干脆影响财务报表的编制和投资者的利益。主要还款方式有： 1.等额利息法： 每期付利总额相同，不还本金，最终一期本利全部还清。 2.等额本金法：每期偿还相等的本金和相应的利息。 47 3.等额摊还法：每期偿还本利额相等。 4.气球法：随意偿还本利，到期全部还清。 5.一次性偿付法：最终一期偿还本利，是“气球法”的一种。 6.偿债基金法：每期偿还贷款利息，同时向银行存入一笔等额现金，到期存款正好偿付贷款本金。 还有最大实力还本付息法。 基础财务报表 为了进行项目的财务评价， 须要编制财务报表。 财务报表分为主要财务报表 （或称基本财务报表）和基础财务报表（或称帮助财务报表） 。基础财务报表主要
73、有：投资估算表、投资支配与资金筹措表、折旧与摊销表、债务偿还表、成本费用估算表、销售收入、税金估算表、利润表等。在基础财务报表（或称帮助财务报表）的基础上编制的主要财务报表有：现金流量表、损益表、资金来源与运用表、资金负债表及外汇平衡表。 全投资经济效果与自有资金经济效果 财务效果计算 .1 全投资现金流量表经济效果评价 1. .全投资现金流量表的编制 全投资现金流量表是站在项目全部投资的角度，或者说是在设定项目全部投资均为自有资金的条件下，项目现金流量系统的表格式反映。报表格式见例9-17 中的表 9-4。 2.指标的计算与评价 由于不分投资资金来源，从全部投资现金流量表，可以计算全部投资所
74、得税前及所得税后财务内部收益率、财务净现值及投资回收期等评价指标，以此考察 48 项目全部投资的盈利实力，为各个投资方案（不论其资金来源及利息多少）进行比较建立共同基础。 （1）财务内部收益率（FIRR） 。指标计算可依据现金流量表中净现金流量，求出财务内部收益率与行业的基准收益率或设定的折现率（i。 ）比较，当 FIRRi。时，表明项目达到标准，具有财务可行性。 （2）静、动态投资回收期（Tp ，Tp） 。可依据现金流量表中有关数据计算得出。 求出的静、动态投资回收期（Tp ，Tp）与行业的基准投资回收期（Tb）比较，当 Tp ，TpTb时，表示项目投资能在规定的时间内收回，具有财务可行性。
75、 （3）财务净现值（FNPV） 。项目全部投资财务净现值可由表中现金流量系列求得。FNPV0 时，即认为从全部投资角度看，项目盈利实力已满足要求。 例 917 已知某项目全投资现金流量表如表 94 所示。现已计算出 i1=12%、i2=16%两种折现率下的累计净现金流量、各年净现金流量折现值、累计净现金流量折现值列于表 95 、表 96, 基准折现率为 12%，基准投资回收期为十年。 试分析该项目按折现率 12%的全投资盈利实力。 表 94 某项目全投资现金流量表 单位：万元 序号 年份 项目 期初 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 现金流入 5600 8000 8000 8000
76、 8000 8000 8600 1.1 销售收入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 5600 1.2 回收固定资产 2000 1.3 回收流淌资金 1000 2 现金流出 1500 2000 2000 2000 4008 5911 5911 5911 5911 5911 4008 49 2.1 固定资产投资 （也称建设投资） 1500 2000 2000 1000 2.2 流淌资金 1000 2.3 经营成本 3500 5000 5000 5000 5000 5000 3500 2.4 销售税金及附加 336 480 480 480 480 480 336 2.5 所
77、得税 172 431 431 431 431 431 172 3 净现金流量 -1500 -2000 -2000 -2000 1592 2089 2089 2089 2089 2089 4592 4 累计净现金流量 -1500 -3500 -5500 -7500 -5908 -3819 -1730 359 2448 4537 9129 表 9 5 某项目 i1=12%时的有关数值表 单位：万元 年份 内容 期初 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 i1=12%时的各年现值系数（1+i）-n 或查表 (P/F,12%,n) 1 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5
78、674 0.5066 0.4523 0.4039 0.3606 0.3220 各年净现金流量折现值 （万元） -1500 -1786 -1594 -1423 1012 1185 1058 945 844 753 1479 累计净现金流量折现值 （万元） -1500 -3286 -4880 -6303 -5291 -4106 -3048 -2103 -1259 -506 973 表 96 某项目 i2=16%时的有关数值表 年份 内容 期初 1 2 3 4 5 6 7 8 9 I2=16%时的各年现1 0.8621 0.7432 0.6407 0.5523 0.4761 0.4104 0.353
79、8 0.3050 0.263 50 值系数（1+i）-n 或查表 (P/F,16%,n) 各年净现金流量折现值 （万元） -1500 -2155 -1486 -1281 879 995 857 739 637 549 累计净现金流量折现值 （万元） -1500 -3655 -5141 -6422 -5543 -4548 -3691 -2952 -2315 -1766解：从表 95 可得当 i1=12% 时 全投资净现值 NPV=973 万元0； 全投资静态投资回收期 10年6.832089173017TP 全投资动态投资回收期 10年9.341479506110T*P 51 可用表 95 和表
80、 96 的净现值求解内部收益率如下： 14.29%12%)(16%72597397312%)i(i)NPV(i)NPV(i)NPV(iiIRR12211112% 从以上计算所得各指标推断折现率 12%的全投资盈利实力满足要求。 .2 自有资金财务效果评价 1.自有资金现金流量表的编制 自有资金现金流量表是站在项目投资主体角度考察项目的现金流入、现金流出状况，其报表格式见例 9-18 中的表 9-7，一方面，表中投资只计自有资金。另一方面，现金流入又是因项目全部投资所获得，故应将借款本金的偿还及利息支付计入现金流出。从表 9-7 可知： （1）现金流入各项的数据来源与全部投资现金流量表相同。 （
81、2）现金流出项中，自有资金数额取自投资支配与资金筹措表。借款本金偿还额、利息的支付额与贷款偿还的方式有关。 （3）项目计算期各年的净现金流量为各年现金流入量减对应年份的现金流出量。 2.指标的计算与评价 由自有资金现金流量表，可以计算自有资金财务内部收益率，财务净现值等评价指标，考察项目自有资金的盈利实力。指标的计算方法与上述计算全部投资财务内部收益率及财务净现值的方法相同。 例 9-18 已知一个项目自有资金现金流量表如下，试分析自有资金盈利实力。 52 表 97 某项目自有资金现金流量表 单位：万元 序号 项目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 现金流入 3800 4320 5
82、400 5400 5400 5400 5400 58611.1 销售收入 3800 4320 5400 5400 5400 5400 5400 54001.2 回收固定资产 161 1.3 回 300 53 收流淌资金 2 现金流出 930 620 3379.52 3558.96 3945.71 3932.64 3919.57 3906.51 3614.83 36142.1 自有资金 930 620 300 2.2 经营成本 2600 2600 2600 2600 2600 2600 2600 26002.3 借款本金偿 278.61 278.61 278.61 278.61 278.61 2
83、78.61 54 还 2.4 借款利息偿还 117.01 97.51 78.01 58.51 39.00 19.50 2.5 销售税金及附加 228 259.20 324 324 324 324 324 324 2.6 所得税 155.90 323.64 665.09 671.52 677.96 684.40 690.83 690.3 净现金流量 -930 -620 420.48 761.04 1454.29 1467.36 1480.43 1493.49 1785.17 2246 55 4 累计净现金流量 -930 -1550 -1129.52 -368.48 1085.81 2553.17
84、 4033.6 5529.09 7312.29 9558 分析：用与例 917 相同的计算方法可求出自有资金财务内部收益率，财务净现值等评价指标，考察项目自有资金的盈利实力。 例 919 下列项目中， （）包括在自有资金现金流量表中而不包括在全部投资现金流量表中； A. 所得税 B销售税金及附加 C借款利息支出 D.回收流淌资金 答案：C 分析：本题意图是要留意全部投资现金流量表和自有资金现金流量表所含项目的不同。 清偿实力分析 项目清偿实力分析主要是考察项目计算期内各年的财务状况及偿债实力。通过编制资金来源与运用表及资产负债表，计算借款偿还期、资产负债率、流淌比率和速动比率等指标。 .1 借
85、款偿还期 56 借款偿还期是指在国家财政规定及项目具体财务条件下， 以项目投产后可用于还款的资金偿还建设投资、借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所须要的时间。 借款偿还期可由资金来源与运用表及借款还本付息表的数据干脆推算，通常用“年”表示。从起先借款年份算起的偿还期。 计算公式是： 额当年可用于还款的资金当年偿还借款额开始借款年份余的年份数借款偿还后首次出现赢借款偿还期 当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目有清偿实力。 .2 资产负债率 资产负债率是负债与资产之比， 它衡量企业利用债权人供应的资金进行经营活动的实力，反映项目各年所面临的财务风险程度及债务清偿
86、实力，因此也反映债权人发放贷款的平安程度。 计算资产负债率所须要的相关数据可在资产负债表中获得。 100%资产总额负债总额资产负债率 一般认为资产负债率为较合适，资产负债率100%时，说明项目资不抵债。 .3 流淌比率 流淌比率是反映项目各年偿付流淌负债实力的指标，衡量项目流淌资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还流淌负债的实力。所需相关数据可在资产负债表中获得。 57 %100流动负债总额流动资产总额流动比率 存货是一类不易变现的流淌资产， 所以流淌比率不能精确反映项目的瞬时偿债实力。 一般认为，流淌比率在 2.0 以上较合适，也有认为流淌比率在 1.22.0较合适。但这些数值都不是确定
87、的。 .4 速动比率 速动比率反映项目快速偿付（用可以立刻变现的货币资金偿付）流淌负债的实力。 %100流动负债总额存货流动资产总额速动比率 一般认为，速动比率在 1.0 以上较合适，也有认为速动比率在 1.01.2 合适，但这些数值都不是确定的。 例 920 某项目资产负债表如下，分析偿债实力。 58 分析：资产负债率、流淌比率的两项指标是从表中资产和负债、流淌资产和流淌负债求出的，项目的负债比率除个别年份外，均在 60以下，流淌比率均在 1.0以上。从整体看，该项目偿债实力较强。 .5 偿债备付率 指项目在借款偿还期内各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额之比。 当期应还本付息金额可
88、用于还本付息的资金偿债备付率 59 偿债备付率应大于 1，越高越好。 .6 利息备付率 指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值 当期应付利息费用税息前利润利息备付率 对于正常经营的企业，利息备付率应大于 2。 改扩建和技术改造投资项目财务评价的特点 一、改扩建项目是在原有企业的基础上进行建设的，它与新建项目相比具有以下特点； 1.在不同程度上利用了原有资产和资源，以增量调动存量，以较小的新增投入取得较大的新增效益。 2.原来已在生产经营，而且其状况还会发生变更，因此项目效益和费用的识别、计算较困难。 3.建设期内建设与生产同步进行。 4.项目与企业既有区分又
89、有联系， 有些问题的分析范围须要从项目扩展至企业。因此，改扩建项目的经济评价除应遵循一般新建项目经济评价的原则和基本方法外，还必需针对以上特点，在具体评 二、盈利实力分析和外汇效果分析应接受有无对比法，即分别考察有投资和无投资两种状况下的效益。以增量指标作为推断项目财务可行性和经济合理性的主要依据。必要时，也可计算项目的总量效益指标。 60 三、清偿实力分析和外汇平衡分析是在现状的基础上对项目实施后的财务状况作出评价。在计算固定资产投资借款偿还期时，偿还借款的资金来源不仅包括项目新增的可用于还款的资金还可以包括原有企业所能供应的还款资金。 四、改扩建项目财务评价的基本报表有：现金流量表（增量全
90、部投资、增量自有资金、损益表、资金来源与运用表、资产负债表、财务外汇平衡表。 ） 六、改扩建项目财务评价举例 改扩建和技术改造项目经济评价比新建项目困难。在进行经济评价时，应着重考察其增量投资的经济效益（用有无对比法） ） ，来判定项目的可行性。增量现金流的计算是对增量投资进行增量效果评价的关键。 例 9-21 某企业现有固定资产、流淌资产 800 万元。改扩建前（即现在，第 0 年末）及不进行改扩建的将来 8 年的有关预料数据如表 9-8 所列；若进行改扩建， 需投资180 万元，且改造当年收益，其将来 8 年的有关预料数据如表 9-9 所列。假如基准收益率 ic=10%，而且该厂不存在关停
91、并转问题，试分析该厂是否应改扩建？ 表 9-8 改扩建前（即现在，第 0 年末）及不进行改扩建的将来 8 年的有关预料数据 单位：万元 表 9-9 进行改扩建 将来 8 年的有关预料数据 单位：万元 61 解首先依据改扩建投资及有无项目计算增量现金流量，如表 9-10 所列。 表 9-10 单位：万元 依据表 9-10 所列的增量现金流量计算，其增量净现值为 17043 万元，增量内部收益率为 2753。因为增量净现值大于零，增量内部收益率大于基准收益率，所以改扩建投资在经济上是合理的，企业应进行改扩建。 清偿实力分析和外汇平衡分析的基本方法及计算公式与一般新建项目相同。 9.5 价值工程 价
92、值工程的概念、内容与实施步骤 价值工程也称为价值分析，是着重功能分析，力求以最低的寿命周期费用，牢靠地实现对象的必要功能的有组织的创建性活动。 价值工程中的“价值”是指对象（产品、工作或服务）的功能与获得该功能所花费的全部费用之比。表达式为 62 式中：V价值（价值系数） ； F功能评价值； C总成本（寿命周期成本） 。 价值工程的工作程序和步骤是：选择价值工程对象收集信息进行功能分析进行功能评价确定价值工程改进对象提出改进方案分析与评价方案实施方案评价活动成果。 提高价值的五种基本途径是： 通过改进设计，保证功能不变，而使实现功能的成本有所下降，即 通过改进设计，保持成本不变，而使功能有所提
93、高，如提高产品的性能、牢靠性、寿命、修理性等，以及在产品中增加某些用户希望的功能，即 通过改进设计，虽然成本有所上升，但换来功能大幅度的提高，即 对于某些消费品，在不严峻影响运用要求的状况下，适当降低产品功能的某些非主要方面的指标，以换取成本较大幅度的降低，即 通过改进设计，既提高功能，又降低成本从而使价值大幅度提高，即 功能分析 63 功能分析是价值工程的核心，依靠功能分析来达到降低成本、提高价值的目的。功能分析 包括功能分类、功能定义、功能整理三部分内容。 例 922价值工程的核心是（） 。 A. 功能分析 B功能定义 C提高功能 D、降低成本 答案：A .1 功能分类 所谓功能是指某个产
94、品（作业）或零件（工序）在整体中所担负的职能或所起的作用。任何产品都具备相应的功能，不同的产品有不同的功能。 1.按重要程度分为基本功能和帮助功能 基本功能是要达到这种产品的目的所不行缺少的功能，假如其作用发生变更则相应的工艺和零件也确定会随之而变，产品的性质也发生了变更。帮助功能是相对基本功能而言的。 2.按满足要求的性质分为运用功能和外观功能 运用功能是指供应的运用价值或实际用途，是每个产品都具有的，最简洁为用户了解，并通过产品的基本功能和帮助功能表现出来。 外观功能也称为美学功能，主要供应欣赏价值。 .2 功能定义 所谓功能定义就是把价值工程对象各个组成部分所具有的功能一个一个地加以区分
95、和限定，然后把它们的效用一 一弄清楚。 .3 功能整理 64 功能整理是按确定的逻辑关系，将价值工程对象各个组成部分的功能相互连接起来，形成一个有机整体功能系统图，以便从局部功能与整体功能的相互关系中分析探讨问题。 功能评价 功能评价就是对功能进行评价，评价实现功能的现行手段的成本和价值。功能评价方法有功能成本法与功能指数法。 1. 功能成本法，又称确定值法。通过计算功能评价值 F（目标成本）与当前现实成本，求探讨对象的价值系数，其表达式为 现实成本C）F功能评价值（目标成本价值系数V 功能成本法的特点是以功能的目标成本（最低成本，也称必要成本）来计量功能，其步骤如下： 1）确定一个产品（或部
96、件）的全部零件的现实成本。 2）将零件成本核算成功能现实成本。 在实际产品中，常常有下列状况，即实现一个功能要由几个零件来完成，或者一个零件有几个功能。因此，零件的成本不等于功能的成本，要把零件成本换算成功能成本。换算的方法是：一个零件有一个功能，则零件的成本就是功能的成本；一个零件有两个或两个以上功能，就把零件成本按功能的重要程度分摊给各个功能； 3）确定功能的目标成本（最低成本，也称必要成本） 4）求该功能的价值系数 例 923某产品的实际成本是 2000 元，目标成本是 1800 元，其各个部件的功能指数及成本指数见下表，部件 A、B、C 的成本改进期望值应分别为（）元。 65 A60，
97、60，80 B 74， 56， 70 C 200，20， 20 D140，-40，一 100 分析：按功能指数 支配目标成本： 部件 A 目标成本 0.31800=540 部件 A 实际成本与 目标成本之差为成本改进期望值；即 740 540=200 部件 B 目标成本 0.31800=540 部件 B 实际成本与 目标成本之差为成本改进期望值；即 560540=20 部件 C 目标成本 0.41800=720 部件 C 实际成本与 目标成本之差为成本改进期望值；即 700720=20 答案：C （2）功能指数法，又称相对法。是将用来表示对象功能重要程度的功能重要度系数与该对象的成本系数相比，
98、得出该对象的价值系数，从而确定改进对象，并确定该对象的成本改进期望值。 功能重要度系数是评价对象在整体功能中所占比率的系数，又称功能评价指数、功能指数等。 成本系数是指评价对象目前在全部成本中所占比例的系数。 功能重要性系数（Fi） 部 件 功 能 指数 实 际成本 成本指数 A 0.3 740 0.37 B 0.3 560 0.28 C 0.4 700 0.35 66 价值系数（V）= 成本系数（Ci） 价值评价 1.当价值系数 Vl 时，即 FC，这意味着功能系数与成本系数相当，功能的重要程度与其成本比例匹配，现实成本接近或等于目标成本，达到志向状态，这样的功能无需再进行改进。 2.当价值
99、系数 V1 时，即 FC，这可能是由于运用了先进技术或价格低廉的原材料，用较低的费用实现了较重要的功能，这样的功能无需再进行改进。另外也有可能是存在过剩功能，超过了用户的要求。或者，由于目标成本定得太高，现实成本比目标成本还要低，这样的功能应当通过价值工程活动进行改进，使功能水平降至合适的程度。 3.价值系数 V1 时，即 FC，这说明功能系数的大小与成本系数的大小不相当，也就是现实成本太高，降低了成本潜力。这样的功能是价值工程的重点改进对象。 要留意的是价值系数相同的对象由于各自的成本与功能确定值不同，因而对产品实际影响程度不同。在价值系数相近的条件下，应选择功能和成本数值都较大的部分为价值工程对象。 改进方案创新和评价，改进方案实施和评价 在功能评价中确定了价值工程的改进对象后，应当进行改进方案创新，方案创新的主要方法有头脑风暴法、哥顿法和德尔菲法。 创新的方案需经技术评价、经济评价、社会评价和综合评价。 通过综合评价的优选方案，经审批后即可实施。实施后的成果经评定写出总结 67 报告。 至此完成了价值工程的全部活动内容。 对于大型产品，应用价值工程的重点是产品的探讨设计阶段。 附录 复利系数表 i = 6% 68 i = 10% 69 i = 12% 70
