《餐饮旅游板块季度月度市场表现研究0918》由会员分享，可在线阅读，更多相关《餐饮旅游板块季度月度市场表现研究0918（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、11/9/1312/1/1312/2/1312/3/1312/4/1312/5/1312/6/1312/7/1311/10/1311/11/1311/12/1312/8/13table_main维持沈周翔-3%2%-8%-13%-18%-23%7%CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业深度 行业深度模板餐饮旅游板块季度/月度市场表现研究table_indusname餐饮旅游餐饮旅游版块跑赢大盘概率分析。通过历史数据分析，从时间维度来看，板块在 Q1 跑赢大盘概率table_invest0410增持相对较大，Q2 概率最低，Q3 与 Q4 相当；2 月和 3 月、7
2、 月和 8月的板块市场表现较强劲，10 月相对最弱。从属性维度来看，市场表现季度性强弱的排序大致是酒店旅游综合景区餐饮。景区行业季度性较弱。景区行业处于上游产业中心环节，资源的稀缺性决定了其需求的刚性，因此其季度性相对较弱。酒店行业季度性最强。受宏观经济走势和旅游业淡旺季的双重影响，其季节性变化较大。尤其是高星级酒店的客源结构中商务会议客人站多，宏观经济景气度与客房出租率息息相关。餐饮行业季度性较弱。其与旅游业的淡旺季关系相对较弱，受季度性影响较小，行业的总体特点是增长稳定。旅游综合行业季度性较强。其上市公司主营业务较多，甚至逐渐覆盖了旅游产业链的上下游，如同时经营景区、酒店、餐饮、旅行社等。
3、受多重因素共同影响，旅游综合行业季节性相较景区和餐饮更强些。此外，子行业跑赢大盘概率从 Q3 到 Q4 几乎均呈下降趋势（Q4 要相对弱于 Q3），且在10 月出现低位。我们认为这并非偶然，主要源于“假日行情”所引起的投资者情绪的提前释放，加之看淡后市。021-68821620执业证书编号：S1440510120007发布日期： 2012 年 9 月 17 日市场表现table_industrytrend餐饮旅游版块跑赢大盘概率原因解析。餐饮旅游沪深300公司业绩增长、估值水平变化和交易量（额）的助推是板块跑赢大盘的驱动力。公司业绩增长具有一定季度性分布。而公司业绩相关研究报告增长与估值水平之
4、间也存在一定相关性。市盈率是投资者情绪的集中体现。目前板块依旧承受高估值的压力，期待价值回归，子行业的估值水平存在收敛趋势，近期估值水平的排序大致为酒店旅游综合餐饮景区。板块的交易量和交易金额持续放大是跑赢大盘的助推器。板块在上涨势头较好的时候，交易量和交易额呈现齐升状态，直接体现投资者交易行为，从更深层次则反映了投资者的心理和情绪。餐饮旅游板块 2012 年 Q4 跑赢大盘的概率较小，尤其是 10 月份是市场相对表现最差的时候。我们预判 2012 年 Q4 板块跑赢大盘的概率较小，主要源于“假日行情”所引起的短期投资情绪的提前释放，这种投资情绪的集聚缺乏后劲，加之投资市场普遍看淡即将迎来淡季
5、的后市，因此板块市场表现可能不尽如人意。从月度表现来看，虽然 9 月跑赢大盘的概率为 42.9%，但根据最近交易日的板块市场表现，我们认为最终 2012 年 9 月跑赢大盘的概率很大；根据历史水平，10 月跑赢大盘的概率为 28.6%，11 月的相关概率为 85.7%，而 12 月的相关概率为 42.9%，因此 11 月的板块市场表现可能会不错，投资人可以适时关注。table_report12.09.0912.09.0312.09.02餐饮旅游行业周报：反弹行情有望持续，假日经济值得期待餐饮旅游行业 2012 年半年报综述：业绩增长与估值压力共存餐饮旅游行业周报：上市公司中报业绩良好，利润增速
6、稳定请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNtable_page餐饮旅游行业深度研究报告目录餐饮旅游板块季度市场表现分析框架 . 1餐饮旅游板块跑赢大盘概率分析 . 2餐饮旅游板块（整体）季度/月度跑赢大盘概率分析 . 2餐饮旅游子行业季度/月度跑赢大盘概率分析 . 5餐饮旅游板块跑赢大盘概率的规律小结 .11餐饮旅游板块跑赢大盘原因解析 . 12公司业绩增长与估值水平 . 12市盈率集中体现市场情绪 . 15板块整体估值水平 . 15板块子行业估值水平 . 16板块交易量和交易额是助推器 . 17餐饮旅游板块 2012 年 Q4 跑赢大盘概率较小. 1920
7、12 年 Q4 跑赢大盘概率较小. 19图表目录图 1：餐饮旅游板块季度市场表现分析框架 . 1图 2：餐饮旅游指数相对于沪深 300 的走势图（2005/1/312012/9/12） . 2图 3：餐饮旅游板块跑赢（输）大盘季度情况 . 3图 4：餐饮旅游（整体）季度跑赢大盘概率 . 4图 5：餐饮旅游（整体）月度跑赢大盘概率 . 5图 6：酒店行业跑赢大盘概率（季度）. 6图 7：酒店行业跑赢大盘概率（月度）. 6图 8：旅游综合跑赢大盘概率（季度）. 6图 9：旅游综合跑赢大盘概率（月度）. 6图 10：景区行业跑赢大盘概率（季度）. 7图 11：景区行业跑赢大盘概率（月度）. 7图 1
8、2：餐饮行业跑赢大盘概率（季度）. 7图 13：餐饮行业跑赢大盘概率（月度）. 7图 14：餐饮旅游子行业季度跑赢大盘概率情况 . 9图 15：餐饮旅游子行业月度（9 月12 月）跑赢大盘概率情况 . 11图 16：峨眉山 A 近五年主要业绩指标 . 12图 17：黄山旅游近五年主要业绩指标 . 12图 18：锦江股份近五年主要业绩指标. 13图 19：金陵饭店近五年主要业绩指标. 13图 20：湘鄂情近五年主要业绩指标 . 13图 21：全聚德近五年主要业绩指标 . 13请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNtable_page餐饮旅游行业深度研究报告图
9、22：中青旅近五年主要业绩指标 . 14图 23：首旅股份近五年主要业绩指标. 14图 24：景区 PE 和景区营业收入增速（%） . 14图 25：酒店 PE 和酒店营业收入增速（%） . 14图 26：旅游综合 PE 和旅游综合营业收入增速（%） . 14图 27：餐饮 PE 和餐饮营业收入增速（%） . 14图 28：餐饮旅游（整体）滚动市盈率. 15图 29：餐饮旅游溢价率和跑赢（输）大盘情况 . 15图 30：餐饮旅游（子行业）滚动市盈率. 16图 31：餐饮旅游（子行业）溢价率 . 17图 32：餐饮旅游板块交易量和涨跌幅情况 . 17图 33：餐饮旅游板块交额量和涨跌幅情况 .
10、18图 34：餐饮旅游板块 2005 年交易量（万股）. 18图 35：餐饮旅游板块 2011 年交易量（万股）. 18表 1：餐饮旅游板块（整体）跑赢大盘概率（季度）情况分析 . 3表 2：餐饮板块（整体）跑赢大盘概率（月度）情况分析 . 4表 3：餐饮旅游板块（子行业）跑赢大盘概率（季度）情况分析 . 7表 4：餐饮板块跑赢大盘概率（季度）情况分析 . 9表 5：餐饮板块（子行业）跑赢大盘概率（月度）情况分析 . 9表 6：餐饮旅游板块跑赢大盘概率（月度）情况分析 . 11请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNtable_page餐饮旅游行业深度研究报告
11、餐饮旅游板块季度市场表现分析框架我们将从“时间维度”和“属性维度”来分析餐饮旅游板块的季度市场表现。1）时间维度，是指以季度和月度数据为基础，挖掘板块季节性的内在规律。2）属性维度，是指从景区、酒店、餐饮、旅游综合这四个子行业角度，根据其子行业的属性，考察其背后的季节性规律。我们还将遵循从现象到本质的路径和归纳演绎的方法来分析。首先，我们通过对餐饮旅游板块跑赢大盘概率的数据描述（现象），初步归纳得出一些规律（在时间维度，分为月度和季度数据；在属性维度，分为板块整体和子行业）。其次，我们通过不同视角，挖掘餐饮旅游板块跑赢大盘的驱动力（本质）。如公司业绩的增长、市盈率所体现的投资者情绪、板块交易量
12、和板块交易额的助推等。再次，我们通过对子行业的进一步分析，从整体到分部，发现不同子行业间的季度性差异（具体问题具体分析）。并且结合上述的跑赢大盘概率分析，来佐证最初归纳的规律。最后，我们将运用得到的结论和规律，来预判 2012 年 Q4 的板块市场表现，得出是否能够跑赢大盘。并据此给出相关股票投资建议。图 1：餐饮旅游板块季度市场表现分析框架判别依据判别依据跑赢大盘概跑赢大盘概率分析率分析 时间维度 月度 季度跑赢大盘原跑赢大盘原因解析因解析 属性维度 景区行业 酒店行业 餐饮行业 旅游综合子行业季度子行业季度性剖析性剖析前景预测及前景预测及投资建议投资建议结论结论请参阅最后一页的重要声明HT
13、TP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12005-01-312005-03-312005-05-312005-07-292005-09-302005-11-302006-01-252006-03-312006-05-312006-07-312006-09-292006-11-302007-01-312007-03-302007-05-312007-07-312007-09-282007-11-302008-01-312008-03-312008-05-302008-07-312008-09-262008-11-282009-01-232009-03-312009-05-272009-0
14、7-312009-09-302009-11-302010-01-292010-03-312010-05-312010-07-302010-09-302010-11-302011-01-312011-03-312011-05-312011-07-292011-09-302011-11-302012-01-312012-03-302012-05-312012-07-312012-09-12table_page餐饮旅游行业深度研究报告餐饮旅游板块跑赢大盘概率分析餐饮旅游板块（整体）季度/月度跑赢大盘概率分析通过餐饮旅游指数相对于沪深 300 的走势图，我们发现 2010 年 1 月是一个转折点。此前
15、，从 2006 年 12 月至 2010 年 1 月这一段较长时间内，餐饮旅游指数一直相对运行在沪深 300 指数之下，并在 2007 年 10 月达到最大负相对差。而从 2010 年 1 月开始，相对差才由负转正并逐渐保持正相对差（虽然期间有所调整）。截至最近交易日（2012 年 9 月 12 日），餐饮旅游板块绝对指数已超越大盘达 345.58 点。照此趋势，2012 年第三季度餐饮旅游板块指数绝对值超过大盘已成定局，且有拉开差距之势。图 2：餐饮旅游指数相对于沪深：餐饮旅游指数相对于沪深 300 的走势图（2005/1/312012/9/12）相对差沪深300餐饮旅游6000.00500
16、0.004000.003000.002000.001000.000.00-1000.00-2000.00-3000.00注：指数差 = 餐饮旅游指数 - 沪深 300 指数。资料来源： Wind 资讯餐饮旅游板块跑赢（输）大盘的季度情况如图 3 所示，其峰值出现在 2010 年第一季度（19.7%），其谷值出现在 2006 年第四季度（-19.65%）。除 2007 年四个季度均跑输大盘外，其他样本期间的季度分布相对错落。虽然最近交易日（2012 年 9 月 12 日）离 2012 年第三季度结束尚有段时间，但为了更全面、及时地反映板块和大盘的动态，我们也测算了最近交易日餐饮旅游板块跑赢大盘的
17、情况（根据 2012 年 6 月 29 日2012 年 9 月 12 日区间涨跌幅）。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2。table_page餐饮旅游行业深度研究报告图 3：餐饮旅游板块跑赢（输）大盘季度情况餐饮旅游板块跑赢（输）大盘25.00%20.00%19.70%15.00%10.00%8.94%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-19.65%07 年四个季度年四个季度都跑输大盘都跑输大盘0.65%0.04%0.46%-25.00%注：一些年份数据较小，因此特作说明。 09Q2 为 0.65% ， 10Q2
18、 为 0.04% ， 11Q4 为 0.46% 。蓝色虚线标出的是每年 Q4 的市场表现。资料来源： Wind 资讯餐饮旅游板块（整体），Q1 跑赢大盘概率相对较大，Q2 最低，Q3 与 Q4 相当。由于沪深 300 指数从 2005年才开始，因此本报告的样本期间为 2005 年2012 年，覆盖了 8 个完整的第一季度和第二季度。根据初步测算，我们发现餐饮旅游板块（整体）跑赢大盘的概率在第一季度相对最大，而第二季度明显最低。第三季度和第四季度在过去的 7 年中，跑赢大盘的概率相当。表 1：餐饮旅游板块（整体）跑赢大盘概率（季度）情况分析跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率指标评价Q1Q2Q353
19、488762.5%37.5%57.1%中弱中Q44757.1%50%,均值均值均值53.6%注：最近交易日离 2012 年第三季度结束尚有时日，因此 Q3 的样本年数为 7 年。资料来源：中信建投研究发展部整个板块跑赢大盘的概率均值为 53.6%，也就是略超过 1/2 的可能性。除 Q2 较明显地概率最小外，其他三个季度跑赢大盘的概率略高于均值，维持在中等水平。因此，我们分别给出相应的指标评价Q1（中）、Q2（弱）、Q3（中）和 Q4（中）请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3，2table_page餐饮旅游行业深度研究报告图 4：餐饮旅游（整体）季度跑赢
20、大盘概率餐饮旅游（整体）季度跑赢大盘概率70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%Q2 跑赢大盘概率最小跑赢大盘概率最小均值Q1Q2Q3Q4资料来源：中信建投研究发展部餐饮旅游板块（整体） 月和 3 月、7 月和 8 月走势较强劲，10 月相对最弱。 经过上述季度情况的测算，我们进一步试图从月度数据中探寻规律和依据。显然，Q1 中的 2 月和 3 月，及 Q3 中的 7 月和 8 月跑赢大盘的概率极大，均为 75%。Q2 的三个月跑赢大盘的概率均低于均值，尤其在 4 月和 5 月呈现较弱走势。而在 Q4 中，10 月走势相对最弱，其跑赢大盘的概率也最低，仅为
21、 28.6%；11 月相对较强；12 月中等。表 2：餐饮板块（整体）跑赢大盘概率（月度）情况分析时间1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月月11 月月12 月月均值跑赢大盘年数466334663263-样本年数888888887777-跑赢大盘概率50.0%75.0%75.0%37.5%37.5%50.0%75.0%75.0%42.9%28.6%85.7%42.9%56.3%指标评价中较强较强较弱较弱中较强较强中50%, 50%, 均值均值50%, 均值均值注： 旅游综合 景区 餐饮。1） 酒店行业市场表现季度性最强。酒店行业 Q4 跑赢大盘的概率最低，仅为 14.3
22、%，远远低于其均值。由此可见，酒店行业第四季度的走势较弱。Q1 和 Q3 跑赢大盘的概率均超过 70%，而介于其间的 Q2 跑赢大盘的概率只有 37.5%。酒店行业市场表现的季度性差异最大。酒店行业受宏观经济走势和旅游业淡旺季的双重影响，季度性较强。尤其是其中的高星级酒店，其客源结构中的商务会议客人占据相当大一部分比例，如果宏观经济不景气，商务活动的减少必然带来客房出租率的下降。而酒店作为旅游业六要素中“住”的主要载体，受旅游业淡旺季的影响也更为直接。酒店行业 Q4 的市场表现不尽如人意，是四个季度中最弱的，并且也在 10 月出现跑赢大盘概率的低位。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESE
23、ARCH.CSC.COM.CN5table_page餐饮旅游行业深度研究报告图 6：酒店行业跑赢大盘概率（季度）：酒店行业跑赢大盘概率（季度）酒店行业跑赢大盘概率（季度）图 7：酒店行业跑赢大盘概率（月度）酒店行业跑音大盘概率（月度）80.0%70.0%60.0%75.0%71.4%100.0%90.0%80.0%70.0%62.5% 62.5%75.0%62.5%87.5%50.0%40.0%37.5%60.0%50.0%50.0%57.1%42.9%30.0%20.0%14.3%40.0%30.0%20.0%25.0%25.0%28.6%14.3%10.0%0.0%10.0%0.0%Q1Q
24、2Q3Q41月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月资料来源：Wind 资讯资料来源：Wind 资讯2） 旅游综合市场表现季度性较强。与酒店行业类似，旅游综合行业 Q4 跑赢大盘的概率最低，仅为 28.6%，远远低于均值水平。而其他三个季度跑赢大盘的概率均不低于 50%，并呈现 Q1Q2餐饮旅游综合酒店。表 3：餐饮旅游板块（子行业）跑赢大盘概率（季度）情况分析景区子行业指标评价跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率Q1Q2Q344788750.0%50.0%100.0%中中强请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7table_page餐饮旅游行
25、业深度研究报告Q44757.1%50%，均值均值均值酒店子行业64.3%跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率Q1Q2Q3Q46351887775.0%37.5%71.4%14.3%较强弱较强50%，50%，均值均值均值旅游综合子行业60.3%跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率Q1Q2Q3Q44552887750.0%62.5%71.4%28.6%中中较强50%，均值均值均值53.1%注： 景区 = 餐饮 = 旅游综合餐饮 = 旅游综合 景区 酒店景区 旅游综合 酒店 = 餐饮餐饮 景区 旅游综合 酒店注：红色标注数字为特别提请关注。我们用标记 ， 分别代表本季度相较于上季度的涨跌情况。而 和 则代表
26、强势提升或下跌。资料来源：中信建投研究发展部就月度数据而言，4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区旅游综合餐饮酒店。表 5：餐饮板块（子行业）跑赢大盘概率（月度）情况分析：餐饮板块（子行业）跑赢大盘概率（月度）情况分析景区子行业酒店子行业跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率指标评价跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率指标评价1 月2 月3 月4 月3564888837.5%62.5%75.0%50.0%1 月2 月3 月4 月5562888862.5%62.5%75.0%25.0%请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9table_page餐饮旅游行业深度研究报告5 月
27、6 月7 月8 月9 月346828888737.5%50.0%75.0%100.0%28.6%5 月6 月7 月8 月9 月425738888750.0%25.0%62.5%87.5%28.6%10 月11 月12 月26477728.6%85.7%57.1%50%，50%，均值均值50%，均值均值10 月11 月12 月14377714.3%57.1%42.9%50%，50%，均值均值50%，均值均值平均餐饮子行业57.3%平均49.4%旅游综合子行业跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率指标评价跑赢大盘年数样本年数跑赢大盘概率指标评价1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月334
28、37455288888888737.5%37.5%50.0%37.5%87.5%50.0%62.5%62.5%28.6%1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月47424456388888888750.0%87.5%50.0%25.0%50.0%50.0%62.5%75.0%42.9%10 月11 月12 月25377728.6%71.4%42.9%50%，50%，均值均值50%，均值均值10 月11 月12 月25277728.6%71.4%28.6%50%，50%，均值均值50%，旅游综合景区餐饮。酒店行业市场表现季度性最强。旅游综合市场表现季度性较强。景区行业市场表现季度性
29、适中。餐饮行业市场表现季度性较弱。（2）4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区餐饮旅游综合酒店。（3）子行业跑赢大盘概率从 Q3 到 Q4 几乎均呈下降趋势（即 Q4 表现不及 Q3）。除餐饮行业在 Q3 和 Q4的市场表现有小幅提升外，包括景区、酒店、旅游综合在内的子行业跑赢大盘的概率均出现下降趋势，且幅度较大。月度层面（1）子行业跑赢大盘概率在 10 月出现低位。（2）4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区旅游综合餐饮酒店。餐饮旅游板块跑赢大盘原因解析公司业绩增长与估值水平景区行业跑赢大盘概率居首位，源于其掌控资源的能力。在上面的分析中，我们已经发现景区行业无论是从短期的月度性角度，还是从中期的季
30、度性角度，均在跑赢大盘的概率排序中居首。而这一切源于景区在整个旅游产业链中的地位景区处于上游产业的中心环节，是利润的重要来源。握有景区资源的上市公司，便拥有定价能力和主动权，其业绩增长一般较为稳定。而从旅游淡旺季和季度性角度来看，Q3 无疑是旅游出行的高峰。而上市公司的主要业绩指标的峰值也集中在 Q3。这也体现了景区行业 Q3 跑赢大盘概率高达 100%的强势动力之源。图 16：峨眉山：峨眉山 A 近五年主要业绩指标近五年主要业绩指标图 17：黄山旅游近五年主要业绩指标0.40000.35000.30000.25000.2000EPS销售净利率(%)ROE(%)30.0025.0020.001
31、5.0010.000.35000.30000.25000.2000EPS销售净利率(%)ROE(%)35.0030.0025.0020.0015.000.15005.000.150010.000.10000.05000.0000-0.0500-0.1000资料来源：Wind 资讯0.00-5.00-10.00-15.00-20.000.10000.05000.0000-0.0500资料来源： Wind 资讯5.000.00-5.00-10.00酒店行业市场表现季度性最强，源于其业绩的波动较大。酒店行业受旅游业淡旺季和宏观经济的双重影响，请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CS
32、C.COM.CN12。table_page餐饮旅游行业深度研究报告因此其业绩的波动也较其他行业更为频繁。加之近年来酒店行业竞争加剧，无论是国内酒店与国际酒店，还是星级酒店与经济型酒店，竞争的加大也导致行业利润率较低。图 18：锦江股份近五年主要业绩指标：锦江股份近五年主要业绩指标图 19：金陵饭店近五年主要业绩指标0.3500EPS销售净利率(%)ROE(%)70.000.2500EPS销售净利率(%)ROE(%)50.000.30000.250060.0050.000.200045.0040.0035.000.200040.000.150030.0025.000.15000.10000.05
33、000.0000资料来源：Wind 资讯30.0020.0010.000.000.10000.05000.0000资料来源：Wind 资讯20.0015.0010.005.000.00餐饮行业市场表现季度性较弱，源于其与旅游业淡旺季关系较弱。三家上市公司（西安饮食、湘鄂情和全聚德）与旅游业的淡旺季关系较弱，总体呈现较稳定的增长趋势。其跑赢大盘概率的季度分布最为平缓（图 14）图 20：湘鄂情近五年主要业绩指标：湘鄂情近五年主要业绩指标图 21：全聚德近五年主要业绩指标0.25000.20000.1500EPS销售净利率(%)ROE(%)16.0014.0012.0010.000.40000.3
34、5000.30000.2500EPS销售净利率(%)ROE(%)12.0010.008.008.000.20006.000.10000.05000.00006.004.002.000.000.15000.10000.05000.00004.002.000.00-0.0500资料来源：Wind 资讯-2.00资料来源： Wind 资讯旅游综合子行业市场表现季度性差异较强，源于公司业务的综合性。旅游综合行业的上市公司经营多种业务，如同时经营景区、酒店、餐饮、旅行社等，并且有逐步覆盖产业链上下游的趋势。因此，主营业务的多样化，使旅游综合行业受到多重因素共同影响，季节性相较于景区和餐饮会更强一些。请参
35、阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13table_page餐饮旅游行业深度研究报告图 22：中青旅近五年主要业绩指标：中青旅近五年主要业绩指标图 23：首旅股份近五年主要业绩指标0.35000.30000.25000.20000.15000.10000.05000.0000EPS销售净利率(%)ROE(%)12.0010.008.006.004.002.000.000.30000.25000.20000.15000.10000.05000.0000EPS销售净利率(%)ROE(%)18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.
36、000.00资料来源：Wind 资讯资料来源： Wind 资讯以子行业的营业收入同比增速作为衡量公司业绩增长的变量，以历史 TTM（整体法）测算子行业 PE，我们能够发现其内在相关性。图 24：景区：景区 PE 和景区营业收入增速（和景区营业收入增速（%）图 25：酒店 PE 和酒店营业收入增速（%）9080景点PE景点营业收入增速（%）70608070酒店PE酒店营业收入增速（%）80607060504030201050403020100-1060504030201040200-200资料来源：Wind 资讯图 26：旅游综合：旅游综合 PE 和旅游综合营业收入增速（和旅游综合营业收入增速（
37、%）-200资料来源：Wind 资讯图 27：餐饮 PE 和餐饮营业收入增速（%）-4010090807060旅游综合PE旅游综合营业收入增速（%）807060504030180160140120100餐饮综合PE餐饮营业收入增速（%）25201510550403020100资料来源：Wind 资讯请参阅最后一页的重要声明20100-10-20-30806040200资料来源：Wind 资讯HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN0-5-10-15-2014table_page餐饮旅游行业深度研究报告市盈率集中体现市场情绪板块整体估值水平板块依旧承受高估值压力，期待价值回归。截至最近
38、交易日（2012 年 9 月 7 日），餐饮旅游板块的估值水平为 34.5 倍，相对于沪深 300 板块 9.8 倍的价值中枢，溢价率高达 252%。餐饮旅游板块溢价率水平仍处于历史高位区域。我们认为，餐饮旅游板块合理的估值水平在 24 倍左右，相对于沪深 300 的溢价率在 150%左右。图 28：餐饮旅游（整体）滚动市盈率90沪深300餐饮旅游溢价率300%80250%7060200%50150%4030100%2050%100注：采用历史 TTM （整体法）测算市盈率。资料来源：Wind 资讯图 29：餐饮旅游溢价率和跑赢（输）大盘情况：餐饮旅游溢价率和跑赢（输）大盘情况0%300%25
39、0%200%150%100%50%0%资料来源：Wind 资讯请参阅最后一页的重要声明溢价率餐饮旅游板块跑赢（输）大盘25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN15table_page餐饮旅游行业深度研究报告板块子行业估值水平子行业估值水平存在收敛趋势。市盈率是市场情绪的集中体现，这一点从 2007 年第三季度子行业估值水平同时达到峰值可见一斑。景区、酒店和旅游综合三个子行业的估值水平同步性较强。餐饮行业的估值水平在 2007年第三季度超过 160 倍
40、，波动较大。从趋势来看，最近一年四个子行业的估值水平存在收敛之势。此外，根据最近数据（2012 年开始），子行业估值水平的排序大致为酒店旅游综合餐饮景区。图 30：餐饮旅游（子行业）滚动市盈率：餐饮旅游（子行业）滚动市盈率景点酒店旅游综合餐饮180160140120100806007-Q3 同时达到峰值同时达到峰值收敛趋势收敛趋势40200资料来源： Wind 资讯根据样本期间的历史数据，滚动市盈率的历史水平均值排序大致为餐饮景区旅游综合酒店。其中，餐饮行业的标准差最大，因此其波动幅度较其他三个子行业而言更大，在 07Q3 更是达到 167.9 倍，此后渐渐回落。表 7：餐饮旅游（子行业）滚动
41、市盈率描述性统计景区酒店旅游综合餐饮均值48.240.246.761.6最大值80.3 (07Q3)68.6 (07Q3)91.9 (07Q3)167.9(07Q3)最小值标准差29.5 (06Q1)13.721.1 (08Q3)12.320.4 (05Q2)19.426.9 (05Q2)37.7注：采用历史 TTM （整体法）测算市盈率。资料来源： Wind 资讯，中信建投研究发展部酒店行业溢价率一直在攀升，餐饮行业溢价率波动较大。我们发现，从 2007 年第三季度到 2009 年第三季度期间，酒店行业的溢价率相对最低，而餐饮行业的溢价率相对最高，景区和旅游综合行业处于中间位置。而此后，从
42、2010 年第一季度开始，四个子行业均处于溢价率上升通道。酒店行业的溢价率攀升幅度较大，景区和旅游综合在经历了高溢价率后均有所收窄。子行业溢价率的排序大致为酒店餐饮旅游综合景区。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1605-Q105-Q205-Q305-Q406-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q211-Q311-Q412-Q112-Q2table_page餐饮旅游行业深度研究报告
43、图 31：餐饮旅游（子行业）溢价率景点溢价率酒店溢价率旅游综合溢价率餐饮溢价率450%餐饮溢价率高位400%350%300%250%200%150%整体处于上升通道100%50%酒店溢价率低位0%资料来源： Wind 资讯板块交易量和交易额是助推器在板块上涨势头较好的时候，交易量和交易额呈现齐升状态。交易量和交易额也是投资者情绪的体现，并且更具可观测性。我们发现，在板块上涨幅度较大的时候，相应的交易量和交易额出现齐升的态势。可以说，交易量和交易额在直观上提现了投资者的交易行为，而在更深层次则提现了交易者的心理和情绪！图 32：餐饮旅游板块交易量和涨跌幅情况：餐饮旅游板块交易量和涨跌幅情况160
44、0000140000012000001000000餐饮旅游板块成交量（万股）餐饮旅游板块涨跌幅（%）60.050.040.030.020.010.08000000.06000004000002000000资料来源： Wind 资讯请参阅最后一页的重要声明-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1705-Q105-Q205-Q305-Q406-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q41
45、1-Q111-Q211-Q311-Q412-Q112-Q2table_page餐饮旅游行业深度研究报告图 33：餐饮旅游板块交额量和涨跌幅情况16000000140000001200000010000000餐饮旅游板块成交额（万元）餐饮旅游板块涨跌幅（%）60.050.040.030.020.010.080000000.06000000400000020000000-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0资料来源： Wind 资讯10 月交易量萎缩，投资者情绪提前释放。正如上文针对子行业跑赢大盘概率的月度测算，月交易量萎缩，投资者情绪提前释放。正如上文针对子行业跑赢大盘概率的月度测算
46、，10 月出现低位月出现低位（28.6%）。我们认为主要的原因还是投资情绪的提前释放，缺乏后劲，加之看淡后市。虽然 10 月有所谓的“双节”（国庆节和中秋节），且近期刚出台的国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知也对旅游客流增加有推动作用。但投资者在形成这一稳定预期后，其投资情绪的集聚以及投资行为的完成，一般会有所提前。这一点，我们从餐饮旅游板块交易量的月度数据中即可见踪迹。与 9 月相比，10 月的交易量有所萎缩。而在 Q4 中，10 月的交易量也不如 11 月。因此，我们认为“假日行情”的短期反应会提前出现，即 Q4 的板块市场表现并不能因“双节”而大有收
47、益。图 34：餐饮旅游板块：餐饮旅游板块 2005 年交易量（万股）年交易量（万股）成交量（万股）2005年12月2005年11月2005年10月2005年9月2005年8月2005年7月2005年6月2005年5月2005年4月2005年3月2005年2月2005年1月图 35：餐饮旅游板块 2011 年交易量（万股）成交量（万股）2011年12月2011年11月2011年10月2011年9月2011年8月2011年7月2011年6月2011年5月2011年4月2011年3月2011年2月2011年1月0.0020000.00 40000.00 60000.00 80000.00 10000
48、0.00 120000.000.0050000.00 100000.00 150000.00 200000.00 250000.00 300000.00 350000.00资料来源：Wind 资讯注：由于中间年份太多，我们选取样本一头一尾两年。请参阅最后一页的重要声明资料来源： Wind 资讯HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN18table_page餐饮旅游行业深度研究报告餐饮旅游板块 2012 年 Q4 跑赢大盘概率较小2012 年 Q4 跑赢大盘概率较小子行业跑赢大盘概率从 Q3 到 Q4 几乎均呈下降趋势。我们认为这种现象并非偶然。因此，我们预判 2012年 Q4 的市场
49、表现不会优于 Q3。而根据最近交易日（2012 年 9 月 12 日）的跑赢大盘情况，该数据为 8.94%（已超过 2012 年 Q1 和 Q2）。虽然距离 2012 年 Q3 结束尚有时日，但“双节”前的板块表现预期较好，因此 Q3 跑赢大盘几成定局。而宏观经济层面，多方预期 Q3 将初步见底，后期大盘逐步反弹的可能性较大。而根据历史水平 Q4 跑赢大盘的概率并不大，因此我们认为板块 Q4 的市场表现较 Q3 会走弱，跑赢大盘的概率较小。子行业跑赢大盘概率在 10 月出现低位（28.6%）。景区、酒店、餐饮和旅游综合这四个子行业均在 10 月出现跑赢大盘概率的低位。我们认为其主要原因是短期“
50、假日行情”所引起的投资情绪的提前释放，这种投资情绪的集聚缺乏后劲，加之看淡后市，因此我们预判 2012 年 10 月餐饮旅游板块的市场表现可能不尽如人意。虽然 9 月跑赢大盘的概率为 42.9%，但根据最近交易日的板块市场表现，我们认为最终 9 月跑赢大盘的概率很大。尤其在经济处于下行通道时，餐饮旅游板块的防御性将得到一定体现。当然，根据历史水平，11 月跑赢大盘的概率为 85.7%，而 12 月的相关概率为 42.9%，因此 11 月的板块市场表现可能会有所回调，投资人可以进行跟踪关注。此外，板块依旧承受着高估值的压力，截至最近交易日溢价率高达 252%，距离我们认为的合理估值水平24 倍和
51、溢价率 150%尚有调整空间，因此，我们认为应该期待板块估值水平的回归。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN19table_page餐饮旅游行业深度研究报告table_research分析师介绍沈周翔：复旦大学理学硕士，酒店旅游行业分析师，十五年证券从业经验，秉承“价值与趋势并重，理论与实践同行”的研究理念，2007 年和 2008 年连续两年被今日投资、中国证券报、CCTV中国证券共同评选为“最佳分析师”。研究服务社保基金销售经理彭砚苹 010-姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理张博 010-85130905张明 010-85130232
52、张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68821618杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617崔晨 021-68821615王磊 021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-程海燕 0755-82789812机构销售经理请参阅最后一页的重要声明韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-8513
53、0780刘亮 010-HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN20table_page餐饮旅游行业深度研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保
54、证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提
55、供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610) 8513-0588传真：(8610) 6518-0322请参阅最后一页的重要声明浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话：(8621) 6882-1612传真：(8621) 6882-1622HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN21
