MBA财务管理讲义课件

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1、财务管理财务管理 财财 务务 管管 理理第一篇财务管理基础第二篇长期投资决策第三篇风险与收益第四篇营运资本管理第五篇长期筹资决策第一篇 财务管理基础一、财务管理的内涵二、财务管理的目标三、财务管理的方法一、财务管理的内涵财务原始含义：关于财产物资方面的事务。财务管理是组织资本运动、协调财务关系,创造企业价值的一项经济管理活动。资本运动是财务管理的对象，财务关系是财务的表现形式。财务与会计的关系：会计是提供信息的信息系统，财务是利用会计信息决策的决策系统。（一）资本运动（财务活动）1、资本运动的过程 筹集资本-投放资本-资本收益分配、财务管理的基本内容：筹资管理-投资管理-收益分配管理投资管理（

2、投资管理（2 2、3 3、5 5）项目投资管理与营运资金管理项目投资管理与营运资金管理项目投资管理（固定资产）： 可行性分析证券投资管理（风险与收益）营运资金管理（流动资产现金、应收账款、存货）： 沉淀与流失问题筹资管理筹资管理筹资方式：筹资方式：直接投资、银行贷款、发行优先股、普通股、发行债券、内部积累、商业信用、融资租赁资本结构：借入资本资本结构：借入资本/权益资本权益资本 收益分配管理收益分配管理流转税缴纳（增值税、营业税、消费税、销售税金及附加）成本费用补偿利润形成缴纳所得税税后利润分配 （二）财务关系（经济关系）企业在财务活动中与有关各方所发生的经济利益关系。1、企业与税务部门之间的

3、财务关系2、企业与投资者之间的财务关系3、企业与受资者之间的财务关系4、企业与债权人之间的财务关系5、企业与债务人之间的财务关系6、企业内部各单位之间的财务关系7、企业与职工之间的财务关系如何协调财务关系？一个真实的案例：一个真实的案例： 光明科技有限公司光明科技有限公司20012001年销售额为年销售额为2 2亿元，产品增值率亿元，产品增值率1 15%5%，当地税务局认，当地税务局认定其为小规模纳税人，并考虑其产品销定其为小规模纳税人，并考虑其产品销售额高、增值率低的特点，核定其征收售额高、增值率低的特点，核定其征收率为率为7 7，该公司当年实际缴纳增值税，该公司当年实际缴纳增值税，1001

4、00万，分析其纳税情况并提出筹划方案。万，分析其纳税情况并提出筹划方案。一般纳税人：一般纳税人：增值税增值税= =销售额销售额增值税率增值税率- -购进额购进额增值税率增值税率 = =销售额销售额增值率增值率增值税率增值税率小规模纳税人：小规模纳税人：增值税增值税= =销售额销售额征收率征收率（平衡点）增值率征收率（平衡点）增值率征收率/ /增值税率增值税率 = = 实际增值率实际增值率= = 两种纳税人纳税人相同两种纳税人纳税人相同实际增值率实际增值率 选择小规模纳税人选择小规模纳税人实际增值率实际增值率 选择一般纳税人选择一般纳税人公司若为小规模纳税人：公司若为小规模纳税人：应交增值税应交

5、增值税=200 000 000 7=200 000 000 7 =1 400 000 =1 400 000公司若为一般纳税人：公司若为一般纳税人：应交增值税应交增值税=200 000 000 1=200 000 000 15% 17%=510 0005% 17%=510 000小规模纳税人比一般纳税人多纳税小规模纳税人比一般纳税人多纳税890 000890 000 建议公司向税务局申请作一般纳税人，或作小建议公司向税务局申请作一般纳税人，或作小规模纳税人要求降低税率。规模纳税人要求降低税率。理论税率为：理论税率为：1 15% 17%= 25% 17%= 25555 ， 二、财务管理的目标（一）

6、财务管理目标的概念：财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果。（二）关于财务管理目标的不同观点利润最大化资本利润率最大化企业价值最大化利润、资本利润率最大化最大化的局限：没有考虑风险的影响。没有考虑资金的时间价值。易导致企业产生短期行为。 企业价值最大化企业价值最大化企业价值不是其账面价值，而是其市场价值，它反映了企业未来的潜在获利水平。优点：考虑了资金时间价值和风险因素。有利于克服企业短期行为。三、财务管理的方法 财务预测 财务决策 财务预算 财务控制 会计核算 财务分析首先了解财务管理六种方法的基本含义其次了解财务管理六种方法的内在逻辑关系再次了解财务管理的两大循环重点掌握财务分析的方

7、法（一）财务分析的内涵（一）财务分析的内涵（二）财务分析的依据（二）财务分析的依据（三）财务分析的基本方法及应用（三）财务分析的基本方法及应用（一）财务分析的内涵财务分析：以财务报表为主要依据，对企业经营成果和财务状况进行评价，为企业的投资者、债权人、经营者及其他利益相关者决策提供依据的一门经济应用科学。（二）财务分析的依据: 1、会计报表 2、审计报告 3、会计报表附注 4、企业环境因素1、会计报表 资产负债表2年2年1年1年股东权益合计4、未分配利润（三）股东权益（二）长期负债流动负债合计2、应付帐款1、短期借款（一）流动负债二、负债类（三）总资产合计长期资产合计3、无形资产固定资产净值减

8、：固定资产折旧2、固定资产原值流动资产合计3、存货2、应收帐款1、货币资金（一）流动资产一、资产类长期借款长期负债合计1、股本金2、资本公积金3、盈余公积（二）长期资产1、长期投资损益表净利润减：所得税利润总额加：投资收益、营业外收入减：投资损失、营业外支出营业利润减：营业费用、管理费用、财务费用加：其他业务利润主营业务利润减：主营业务成本主营业务税金及附加主营业务收入2年1年0年五、四、三、二、一、年度2、审计报告审计报告出具四种基本类型审计意见：l无保留意见的审计报告(范围段、意见段)l保留意见的审计报告(范围段、说明段、意见段)l否定意见的审计报告(范围段、说明段、意见段)l拒绝表示意见

9、的审计报告(范围段、说明段、意见段)无保留意见的审计报告，注册会计师经过审计后，认为被审计企业会计报表在所有重大方面公允地反映了被审计企业的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则，其核心是其核心是“所有重大方面公允地反映了所有重大方面公允地反映了” 保留意见的审计报告，注册会计师经过审计后，认为被审计企业会计报表存在有待确定之处或未能查明是否属实之处外，在所有重大方面公允地反映了被审计企业的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则，其核心是其核心是“除除有待有待确定之外确定之外”。拒绝表示意见的审计报告，注册会计师在审计过程中由于审计范

10、围受到委托人、被审计企业或客观环境的严重限制，不能获取必要的审计证据，以致无法对会计报表整体反映发表审计意见，其其核核心心是是“无法对无法对发表审计意见发表审计意见”。否定意见的审计报告，注册会计师经过审计后，认为被审计企业会计报表在未能公允地反映了被审计企业的财务状况、经营成果和资金变动情况。其核心是其核心是“未能公未能公允地反映允地反映”。3、会计报表附注会计报表附注是为帮助理解会计报表的内容，而对报表的有关项目所作的解释，包括：（1）公司基本情况；（2）公司采用的主要会计方法、及变更情况、变更原因以及对财务状况和经营成果的影响；（3）控股子公司合营企业的基本情况；（4）会计报表主要项目注

11、释；（5）其他事项的说明。4、企业环境分析 宏观经济 行业因素 企业状况康佳99年下半年销售高速增长，但为何持续不到一年？（三）财务分析的基本方法及应用财务分析的基本方法及应用1、比较分析法（比较标准）2、趋势分析法（动态比较）3、因素分析法（具体原因）4、比率分析法（四类15个指标）5、综合分析法（两种方法）、比较分析法是通过某项指标不同数量的比较来揭示该项指标之间数量差异的一种分析方法。注意：所比较信息的可比性。要求：不同会计期间比较指标计算口径、计价基础和时间范围一致。比较分析法形式比较分析法形式：l绝对数比较：实际数被比较数l相对数比较：（实际数被比较数）/被比较数比较标准比较标准、以

12、经验数据为标准、以历史数据为标准、以同行业数据为标准、以企业预定数据为标准、趋势分析法是根据一个企业连续数期的会计报表，比较各期的有关指标，以揭示当期财务状况和经营状况增减变化的性质及其趋向。趋势分析法的两种形式：定基比：每一期数据与基期数据相比。环比：每一期数据与前一期数据相比。200320042005产量（台）100012001400定基比100%120%140%环比120%117%、因素分析法是通过顺序替换各个因素的数量，来计算各个因素变动对经济指标影响程度的一种方法。应用这种分析方法。首先首先要根据经济指标的形成过程，确定经济指标受哪些因素变动的影响；其次其次要确定各因素与经济指标之间

13、的数量关系，如加、减、乘，除关系等；最后最后以一定顺序顺次替换各个因素的数量，计算各个因素的影响程度。假定某一经济指标E是由相互联系、相互制约的a、b、c三个因素组成的，它们的数量关系为：E=abC分析对象：E1E。=E关系式：E。=a。b。C。E1=a1b1C1E。=a。b。C。(1)E=a1b。C。(2)(2)（1）：EEo(a因素的影响)E=a1b1C0(3)(3)(2)：E-E(b因素的影响)E1=a1b1C1(4)(4)(3)：E1E（c因素的影响）将各个因素变动的影响加以综合相加，则：(E1-E)+(E-E)+(E-Eo)=E1-Eo=E分析的结果同该指标实际脱离计划或本期与上期相

14、总差异相一致。项目计划实际产量（件）20003000单耗（公斤/件）87.8单价（百元/公斤）0.250.255材料成本（百元）40005967分析对象：5967-4000=196720008025=4000(1)300080.25=6000(2)(2)-(1)为产量差异6000-4000=2000300078025=5850（3)(3)-(2)为单耗差异5850-6000=-1503000780255=5967(4)(4)-(3)为价格差异5967-5850=1172000-150+117=1967简化方法：差额法分析对象：5967-4000=1967产量：（3000-2000）8025=2

15、000单耗:3000(7.8-8)0.25=-150价格:300078(0255-0.25)=59672000-150+117=1967因素减因素，前面用实际，后面跟计划。特点：(1)计算程序的连环性。(2)因素替换的顺序性。 根据公认原则、逻辑关系来确定 先数量后质量、先实物量后价值量、 先基本后派生、先分子后分母。(3)计算结果的假定性。、比率分析是在同一张会计报表的不同项目之间，或在两张不同会计报表的有关项目之间，用比率来揭示指标之间相互关系，发现和评价企业的财务状况和经营活动中存在的问题。比率指标的形式：结构比率相关比率企业发展能力获利能力资产管理能力偿债能力财财 务务 比比 率率流动

16、比率速动比率总资产收益率资产负债率总资产周转率股东权益报酬率主营业务收入增长率固定资产增长率可持续增长率净利润增长率销售净利润率收益利息倍率存货周转率应收帐款周转率固定资产周转率偿债能力分析1、流动比率=流动资产/流动负债2、速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产存货=现金+短期投资+应收账款3、资产负债率=负债总额/资产总额权益乘数=资产总额/所有者权益总额=1/1-资产负债率4、收益利息倍率=息税前利润/利息资产管理能力分析1、应收账款周转率应收账款周转次数=年销售额/（平均）应收账款净额平均收账期=360/应收账款周转率=（平均）应收账款净额360/年销售额2、存货周转率（库存周

17、转率）存货周转次数=年销售成本（或年销售额）/（平均）存货余额存货周转期=360/存货周转率=（平均）存货余额360/年销售成本（或年销售额）3、固定资产周转率=年销售额/固定资产净值4、总资产周转率=年销售额/总资产获利能力分析1、销售净利润率=净利润/销售额2、总资产收益率=净利润/总资产3、股东权益报酬率=净利润/股东权益企业增长能力分析1、主营业务收入增长率=（本期主营业务收入上期主营业务收入）/上期主营业务收入2、净利润增长率=（本期净利润上期净利润）/上期净利润3、固定资产增长率=（本期固定资产总额上期固定资产总额）/上期固定资产总额4、可持续增长率SGR(Sustainable

18、growth rate)=留存收益率净资产收益率=留存收益率销售净利润率资产周转率权益乘数=留存收益率销售利润率（1所得税率）资产周转率权益乘数 企业可持续增长率指企业在不增加外部权益资金时，销售所能增长的最大比率。可持续增长率是企业不发行股票 、不改变营业政策(不改变营业利润率和资本周转率)和资金结构时销售额的最大增长。 资产新增资产负债及所有者权益新增负债增加的所有者权益企业可持续增长率财务表达式：SA/S0 =R（P/ S0 ）(S0+S)+R（P/S） (S0+S)D/E A/S 资产总额/销售额P/S 销售净利润率R 留存收益比D/E 负债/股东权益S0 基期销售额S 销售增加额RO

19、E 权益资本利润率海尔与长虹可持续增长率的比较：海尔与长虹可持续增长率的比较：年份海尔长虹199913.98%=100%13.98%2.86%=65%4.4%2000-91.61%=-59.1%15.5%1.97%=94%2.10%2001-316%=-2000%15.8%-9.76=-1436%0.68%财务比率行业平均值流动比率2.0速动比率1存货周转率10(次)应收帐款平均回收期30(天)流动资产周转率10(次)总资产周转率1.4(次)资产负债率45%收益利息倍率7倍销售净利润率7%总资产报酬率9.8%股东权益报酬率17.8% 、综合分析法（两种方法）综合分析法（两种方法）沃尔评分法:

20、20世纪初，由亚历山大沃尔选择七项财务比率对企业的信用水平进行评分所使用的方法，所以也称为沃尔评分法。这种方法是通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算出综合得分，并据此评价企业的综合财务状况。财务比率评分值1标准值实际值3关系比值4=3/2实际得分5=14流动比率速动比率资产/负债存货周转率应收帐款周转率总资产周转率总资产收益率股东权益报酬率销售净利率合计10101210810151510100212.106.50132.1031.50%58.33%15%1.981.082.176.6012.722.0530.36%57.19%14.79%0.991.081.031.020.980.980

21、.960.980.999.9010.8012.3610.207.849.8014.4014.709.9099.90甲公司2000年财务比率综合评分表 杜邦财务分析体系（The Du Pont System）利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，是一种比较实用的财务比率综合分析体系。 这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。该方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标股东权益报酬率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。杜邦

22、系统主要反映子以下几种主要的财务比率关系：杜邦系统主要反映子以下几种主要的财务比率关系：1、股东权益报酬率与资产收益率及权益乘数之间的关系、股东权益报酬率与资产收益率及权益乘数之间的关系股东权益报酬率股东权益报酬率=净利润股东权益净利润股东权益资产总额资产总额资产总额资产总额资产收益率资产收益率资产权益比资产权益比2、资产收益率与销售净利润率及总资产周转率之间的关系、资产收益率与销售净利润率及总资产周转率之间的关系资产收益率资产收益率=净利润资产总额净利润资产总额销售收入销售收入销售收入销售收入销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率即：即：股东权益报酬率股东权益报酬率= 销售净利润率

23、销售净利润率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数股东权益报酬率股东权益报酬率= 销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率资产权益比资产权益比A公司：45%=27%1.667=13.5%21.667B公司：45%=18%2.5 =2%92.5第二篇 长期投资决策一、资金时间价值二、资本成本三、投资项目的现金流量投资项目的现金流量四、项目投资决策方法四、项目投资决策方法一、资金时间价值资金的时间价值是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的报酬率。两种形式：相对数：没有风险和没有通货膨胀条件下的利息率；绝对数：即时间价值额是资金在生产经营过程中带来

24、的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积，即利息。 单利单利（SimpleInterest） 复利复利（CompoundInterest） 将来值将来值（FutureValue） 现值现值（PresentValue） 年金（年金（Annuity）（一）复利终值与现值的计算复利终值与终值系数 V n =V （1+i）nV0 （Vi，n） 复利现值与现值系数V0 =V n （1+i）-nV （Vi，n ）（二）普通年金终值与现值的计算年金的分类：按付款方式，年金可作如下划分：普通年金（OrdinaryAnnuity），也称后付年金即付年金（AnnuityDue），也称先付年金延期年金（De

25、ferredAnnuity），也称递延年金永续年金（PerpetualAnnuity），也称永久年金普通年金终值与年金终值系数 FVn =A+A（1+i）+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1 FVn （1+i） =A（1+i）+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n iFVn = A(1+i)nAFVn=A【（1+i）n】/iVAi，n普通年金现值与年金现值系数PV0=A（1+i）-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+A(1+i)n同样采用错位递减法，可得计算公式。 PV0=A 【1（1+i）-n】/i=APVAi，n （三）永续年金现值的计算当n趋向于无穷时的

26、后付年金现值计算公式 PVA0=A 【1（1+i）-n】/i当n趋向于无穷时，（1+i）-n趋向于0 PVA0=A1/i贴现率的计算（1）转换为求系数的方法1、直接找到2、插值（2）试误的方法1、直接找到2、插值二、资本成本（一）资本成本（Cost of Capital）：是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用。资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。（二）资本成本的作用：资本成本是企业财务管理的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”（A Financial Standard）。 资本成本是选择资本来源的依据。 资本成本是确定投资方案的标准。 （三）资本成本的计算1、负债资本成本（Cos

27、t of Debt）长期借款成本（Cost of Long-Term Loan ）式中：Kl银行借款成本；I银行借款年利息； L银行借款筹资总额；T所得税税率； i银行借款利息率；f银行借款筹资费率。债券成本（Cost of Bond）式中：Kb债券成本； I债券每年支付的利息； T所得税税率； B债券面值； i债券票面利息率； B0债券筹资额； f债券筹资费率。2、权益资本成本（Cost of Equity）优先股成本（Cost of Preferred Stock）式中，Kp优先股成本； D优先股每年的股利； P0发行优先股总额； f优先股筹资费率。普通股成本（Cost of Common

28、 Stock）式中，Ks普通股成本； D每年固定股利； V0普通股金额，按发行价计算； f普通股筹资费率； g-股利年增长率； D1为第一年的股利。留存收益成本（Cost of RetainedEarnings） 计算公式为： Ke留存收益成本其他符号含义与普通股成本计算公式相同。3、加权平均资本成本的计算加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital WACC）计算公式为： 式中：Kw加权平均资本成本； Wj第j种资本占总资本的比重； Kj 第j种资本的成本。4、边边际际资资本本成成本本（Marginal Cost of Capital，MCC）从严格的意

29、义上讲，边际资本成本是每增加一个单位的资本而相应增加的成本。 边际资本成本的计算步骤：1)确定公司最优的资本结构（目标资本结构）。2)确定各种筹资方式的资本成本。筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（元）资本成本（%）长期债务0.20010000100004000040000678优先股0.050250025001012普通股0.750225002250075000750001415163)计算筹资总额分界点，列出筹资总额的范围。分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。其计算公式为： 式中：BPi筹资总额分界点； TFi第i种筹资方式的成本分界点； Wi目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。

30、筹资分界点计算表筹资方式资本成本（%）特定筹资方式的筹资范围（元）筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务67801000010000400004000010000/0.2=5000040000/0.2=20000005000050000200000200000优先股10120250025002500/0.05=5000005000050000普通股14151602250022500750007500022500/0.75=3000075000/0.75=100000030000300001000001000004)重新划分筹资总额的范围，计算边际资本成本。序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成

31、本（%）边际资本成本（%）1030000长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751410.5第一个筹资范围的边际资本成本=12.223000050000长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751511.25第二个筹资范围的边际资本成本=12.95序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）350000100000长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751511.25第三个筹资范围的边际资本成本=13.254100000200000长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751612第四个筹

32、资范围的边际资本成本=145200000以上长期债务0.2081.6优先股0.05120.6普通股0.751612第五个筹资范围的边际资本成本=14.2三 、现金流量及其估算 现金流量是与项目投资有关的现金流入量与现金流出量的统称。 为什么用现金流而不用利润指标？时间流入量流出量净流量建设期0固定资产投资流动资产其它投资投资额经营期销售收入付现成本所得税净利润+折旧终结点回收额（固定资产净残值、垫支流动资金）0回收额四、四、 投资决策基本方法投资决策基本方法（一）回收期（Paybackperiod，PP）法回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。回收期的计算：1、如

33、果每年的经营净现金流量NCF相等2、相等如果每年经营净现金流量NCF不相等投资回收期计算方法：（1）每年经营净现金流量相等投资回收期投资额每年经营净现金流量（2）每年经营净现金流量不相等投资回收期下一年经营净现金流量最后一个累计为的净现金流量的绝对值最后一个累计为负的经营净现金流量所对应的年份+l回收期法的特点：l是反映投资风险的一个指标，投资项目早期收益大，则回收期短，风险小，可避免将来环境变化的不利影响。l不能考虑回收期以后的现金流量，可能导致决策错误。l普通回收期没有考虑现金流量取得的时间，不符合现代财务管理理念。回收期法决策规则：在互斥选择投资决策时，应优选投资回收期短的方案；在进行选

34、择与否投资决策时，必须设置基准投资回收期TC，若TPTC，则项目可以考虑接受；若TPTC，则项目应予拒绝。（二）净现值（Netpresentvalue, NPV）法净现值是投资项目未来经营净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去投资现值后的余额，亦即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流出）的现值之和。净现值的计算方法：净现值=经营净现金流量现值之和投资额现值之和=AB 净现值法的特点：1、考虑了货币的时间价值。2、能够反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。3、考虑了风险。4、不能反映项目内在的收益率。净现值法的决策规则：对于独立方案：若NPV 0

35、，方案可行； 若NPV0，方案不可行。对于互斥方案：在各可供选择的方案中，选取NPV0的方案；在各NPV0的方案中，选取NPV最大者。 （三）获利指数（Profitabilityindex，PI）法 获利能力指数：又称现值指数（Presentvalueindex）是指投资项目的经营现金流入量现值之和与原始投资额现值之比。其计算公式为：获利能力指数=经营期净流量现值之和投资额现值之和=A/B获利能力指数法的特点：1、考虑了资金的时间价值。 2、有利于初始投资额不同的投资方案之间进 行比较。3、难以反映项目的规模因素。获利能力指数法的决策规则：对于独立方案，若PI1 ，方案可行 若PI 1，方案不

36、可行对于互斥方案，采纳PI1最多的方案。（四）内部回报率（Internalrateofreturn，IRR）法 内部收益率是使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率。也称内含报酬率。内部内部收益收益率率:令净现值=0时的折现率即经营期净流量现值之和-投资额现值之和=A-B=0时的折现率内部收益率的计算方法：如果每年的NCF相等，则转化为求系数的方法如果每年的NCF不相等，则：第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内

37、部收益率。 内部收益率法的特点：1、考虑了资金的时间价值。2、内部收益率是在不给出折现率的情况下，完全根据项目本身的现金流量求得，反映了投资项目的真实报酬率，而且能够反映出单位投资的盈利能力。3、内部报酬率包括了一个不现实的假设，即假定这项投资每期收到的款项都可以用来再投资，并且收到的利率和内部收益率一样。4、最低内部收益率不容易制定。5、计算过程比较复杂。内部收益率法的决策规则：对于独立方案： 若IRR基准收益率，方案可行 若IRR基准收益率，方案不可行对于互斥方案：首先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择IRR基准收益率的方案；然后在各可行方案中，选取IRR最大的投资方案。投资决

38、策基本方法小结：投资决策基本方法小结：、投资回收期计算方法：（1）每年净现金流量相等投资回收期投资额每年净现金流量（2）每年净现金流量不相等投资回收期最后一个累计为最后一个累计为负的净现金流量负的净现金流量下一年净现金流量所对应的年份的绝对值2、净现值=经营期净现金流量现值之和-投资额现值之和=A-B3、获利能力指数=经营期净流量现值之和投资额现值之和=A/B4、内部收益率:令净现值=0时的折现率即经营期净流量现值之和-投资额现值之和=A-B=0时的折现率投资决策标准指标可行不可行1、投资回收期短长2、净现值大于等于0小于03、利润指数大于等于1小于14、内部报酬率大于等于i小于i三个指标净现

39、值、利润指数、内部报酬率三个指标对于同一方案结论是一致的，对于不同方案，三个指标若发生矛盾以净现值为主。第三篇 风险与收益一、风险与收益二、资本资产定价模型三、资本预算中的风险分析一、风险与收益l风险（Risk）：一般是指在一定条件下和一定时期内，某一行动可能发生的各种结果的变动程度。l风险与不确定性风险是事件本身的不确定性，具有客观性。如果某一行动的后果是确定的，就意味着没有风险；如果是不确定的，就意味着存在风险。严格地讲，风险和不确定性是有区别的。风险是事先可以知道某一行动所有可能的后果以及每一种后果出现的概率。（例如掷硬币）风险是事先不知道某一行动所有可能的后果，或者虽然知道所有可能的后

40、果但并不知道它们出现的概率。（例如购买股票）在风险分析实务中，风险和不确定性很难严格区分。当我们面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。l风险存在的客观性缺乏信息。决策者不能控制事物的未来状况。（一）期望收益率l“风险厌恶”假设从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度：喜欢风险、厌恶风险、对风险既不喜欢也不厌恶。实践证明，风险厌恶是普遍成立的。西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学中运用许多决策模型的基础。在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。l随机变量与收益率

41、的概率分布随机变量是在一定的概率下发生的，某个事件随偶然因素而变化的可能结果。概率是某个事件发生可能性大小的数量描述。事件的概率是客观存在的，其特点是：任何事件的概率不大于1，不小于零。所有可能结果的概率之和等于1。必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。如果把事件所有可能的结果都列示出来，且每一结果都给一种概率，就构成了概率分布。在证券市场上，证券的收益率是一个随机变量，投资者无法预知其实际值。收益率这个随机变量是与发生的概率相对应的，由此形成了某一证券收益率的概率分布。大量的实证研究表明，证券收益率的概率分布满足正态分布。l风险报酬与期望收益率风险报酬（RiskValue），或称风险

42、价值，是企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。一般用相对数风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。期望收益率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：式中，期望收益率；K i第i种可能结果的报酬率；Pi第i中可能结果的概率；n可能结果的个数。（二）风险及其度量标准离差与标准离差率l风险是一个抽象的概念，在财务分析中，还需要根据期望收益率的概率分布，用标准离差来描述风险。标准离差是各种可能的收益率偏离期望收益率的综合差异，是反映离散程度的一种量度

43、。其计算公式为：式中：期望收益率的标准离差；期望收益率； Ki第i种可能结果的报酬率：Pi第i种可能结果的概率； n可能结果的个数。标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。l标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望收益率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望收益率不同的各项投资的风险程度。要对比期望收益率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差率。l标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：式中：K标准离差率；标准离差；期望收益率。（三）证券组合与风险分散l证券组合（SecuritiesPortfoli

44、o），指投资者同时把资金投放于多种投资项目。由于多种投资项目往往是多种有价证券，故又称证券投资组合（InvestmentPortfolio）。l构建证券组合的原因降低风险实现收益最大化l非系统性风险（DiversifiableRisk），是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险又称为可分散风险或公司特别风险。不同证券之间的非系统性风险的分散程度，要视不同证券之间的相关程度，可用相关系数来表示。当=+1.0时，说明两种证券之间完全正相关，即两种证券的报酬是等比例同涨同跌，分散持有证券没有好处。当=0时，则说明两种证券之间没有任何依存关系，即两种证券的变化是各自独立的。当=-1.0时，

45、说明两种证券是完全负相关，即一种证券报酬率上升一定比例时，而另一种证券则相反下跌一定比例，所有的非系统性风险都可以分散掉。反之亦然。实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。对绝大多数两种股票而言，将位于+0.5+0.7之间。l系统性风险（NondiversifiableRisk），是指由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，又称不可分散风险或市场风险。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险，这种风险是无法消除的。系统性风险对不同的企业、不同的证券有着不同的影响，这种影响程度一般用系数来

46、衡量。作为整体的股票市场组合的系数为1。如果某种股票的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则系数也等于1；如果某种股票的系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股票的系数小于1，说明其风险程度小于整个市场的风险。以上说明了单个股票系数的计算方法。至于证券组合的系数，应该是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式如下：式中，p证券组合的系数； xi证券组合中第i种股票所占的比重；i第i种股票的系数；n证券组合中股票的数量。l证券组合风险的构成总风险系统性风险非系统性风险证券组合中的股票数量证券组合的风险（标准差）证券组合的风险报酬l投资者进行证券组合

47、投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬率越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资所要求补偿的风险只是系统性风险，而不要求对非系统性风险进行补偿。如果非系统性风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只是反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。其计算公式如下：式中，Rp证券组合的风险报酬率；p证券组合的系数；Km所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；Rf无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡

48、量。二、资本资产定价模型l资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中为求得必要报酬率（Required Rate of Return）最重要的模型为资本资产定价模型。这一模型以公式表示如下：式中：为第i种证券或第i种证券组合的必要报酬率； KRF为无风险报酬率； i为第i种证券或第i种证券组合的系数； Km为所有证券的平均报酬率。l资本资产定价模型的假定前提股票市场中的投资者，都是风险厌恶型，他们都需要通过有效组合来降低风险。股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或卖，

49、都不能影响股票的市场价格，风险和收益对每个投资者都是一致的。存在无风险资产，收益率为KRF，投资者可以无限制地借贷无风险资产，且利率是相同的。股票市场是完善的并且无税。所以的资产都可以上市出售，并且无限可分。市场中也不存在交易费用。资本市场是无摩擦的，信息对市场中每位参与者是同等的，均衡的。l资本资产定价模型的内涵资本资产定价模型从理论上反映了投资者从事风险投资对风险补偿的期望。风险资产的期望收益率等于无风险收益率加风险补偿，即：上式中风险补偿就是CAPM中的：是市场平均收益率；是市场平均风险补偿；表明个别股票的风险补偿是市场平均风险补偿的倍；值恰当地度量了个别股票的风险。三、资本预算中的风险

50、分析风险来源l国家经济状况变化l通货膨胀的影响l采用高新技术和开发新产品l汇率影响公司风险和市场风险在资本预算中可以衡量的两种风险市场风险：是从实行高度多元化投资组合的公司股东的角度来看的风险公司风险：是从没有多元化投资组合的单一投资者（只投资于某一公司的股票）的角度来看的风险。市场风险分析方法资本资产定价模型和市场风险l公司原有股本要求收益率l上新项目后的股本收益率l上新项目前总的加权平均资本成本l新项目的加权平均资本成本项目的获取l单一经营法l会计方法项目的风险调整公司或部门的平均资本成本平均风险新项目的公司风险高风险类项目平均风险类项目低风险类项目风险调整后的折现率新项目的净现值比较调整

51、风险决策是一种判断的艺术！第四篇 营运资本管理一、营运资本管理的战略二、现金管理三、应收账款管理四、存货管理流动资产企业从购买原材料进行生产直至销售产品收回货款这一生产和营销过程中所必须的资产，包括现金、有价证券、应收帐款、存货等。短期负债期限小于一年的流动负债，包括短期借款、应付帐款、应付票据、应计未付款、等。长期资本股本和长期负债营运资本投入于流动资产的那部分资本。净营运资本营运资本决策v确定流动资产中各项目的目标水平。v决定流动资产的筹资方法一、一、 营运资本管理战略营运资本管理战略企业的现金流动营运资本管理长期筹资管理资本投资现金资产出售新厂房、设备购置费用；收购兼并资本市场及金融中介

52、新债务或股本；租赁利息、股利、租金；债务偿还；回购股票采购存货应收帐款货币市场和银行国家及地方政府生产信用销售现金销售收回信用销售款税金购买有价证券、还本付息证券投资到期收入；利息收入；短期借款原材料、工资及其他支出营营运运资资本本决决策策的的基基本本内内容容营运资本决策内容企业营运资本基本决策有以下几个方面：现金管理应收帐款管理存货管理营运资本管理的重要性营运资本的投资与筹资策略净营运资本的涵义流动资产固定资产流动负债长期负债股东权益短期资金长期资金净净 营营 运运 资资 本本企业必须持有大于流动负债的流动资产才能保证按期支付短期债务，所以，为加强流动性，企业必须持有一定数量的净营运资本。净

53、营运资本的加大可使企业用长期资金来支持流动资产，有利于短期负债的及时偿还，减少企业无力支付债务的可能性，从而降低了企业的风险，增加了流动性。这与流动比率能反映企业的偿债能力和流动性有相同的意义。营运资本现金流动循环现金原材料、人工应收帐款产成品企业营运资本循环首先，企业按照生产需要订购原材料和零部件，一般以赊帐形式购买，因此形成应付帐款。其次，企业聘用劳动力通过生产过程把原材料加工成产成品。劳动力工资不是按天付给，所以产生了应计工资。第三，产成品通常是信用销售，不能在销售实现的同时收到货款，故产生了应收帐款。第四，销售货款收回，应收帐款兑换为现金，一个营运资本流动周期完成。平均存货转换周期（生

54、产过程）应付帐款平均付款期（商业信用）应收帐款平均收款期购买原材料支付货款销售产品收回货款现金转换周期（企业短期筹资）现金转换周期图缩短现金转换周期有以下途径：v减少存货，加快产品的生产和销售速度，使存货周期缩短。v制定有效的信用政策和收帐政策，加速赊销货款的回收。v延长应付帐款的付款期，即拖延付给供应商货款期限。营运资本现金流动循环l现金转换周期（CashConversionCycle，CC）：l应收帐款平均收款期（AverageCollectionPeriod，ICP）：l应付帐款平均付款期（AveragePayablePeriod，APP）：l平均存货转换周期（InventoryConv

55、ersionPeriod，ICP）：营运资本投资战略销售额流动资产宽松的政策：企业具有充足的资金来源，不能如期偿债的风险大为减少，但流动资产相对销售额的比例增大，运营效率降低直接影响到企业利润，资产收益率降低。适中的政策：流动资产与负债期限匹配较好，收益较高而风险相对较小。紧缩的政策：企业的现金、有价证券、存货和应收帐款降到最低限度，可降低资金占用成本，提高资产运用效率。但流动资产减少造成货款和工资延期支付，因存货不足而延误生产和降低销售，风险增加。营运资本筹资战略资产总额时间固定资产稳定的流动资产波动的流动资产短期负债长期负债和股本适中型筹资战略波动的流动资产用短期借款来筹资，稳定的流动资产

56、一般用长期借款或股本来筹资。资产总额时间固定资产稳定的流动资产波动的流动资产短期负债长期负债和股本激进型筹资战略稳定的流动资产也有一部分用短期借款筹资。有的企业甚至全部流动资产都由短期负债来支持，这时净营运资本为零。企业将在债务偿付和借入新债上承担很大的风险，但可降低资本成本。资产总额时间固定资产稳定的流动资产波动的流动资产短期负债长期负债和股本保守型筹资战略企业使用少量的短期借款以满足高峰期营运资本的季节性需要，其余波动部分仍由长期资本支持。企业净营运资本较大，偿债能力强，风险较小。但筹资成本高，利润将降低，且长期资金在流动资产波谷期将会过剩。二、现金管理现金是企业流动性最强的资产，它包括货

57、币以及类似货币的可作为支付工具的资产。现金管理的目标：收益性与流动性的权衡企业拥有现金是为了应付以下几方面的需求：交易性需要预防性需要机会性需要补偿余额需要根据各项费用支出和付款期限，确定现金支出额和支出时间。现金运用现金预算现金预算：是企业财务预测和财务计划的重要内容，它显示了企业的资金周转状况，对预算期（一年或一年以上、一个季度、一周甚至一日）的现金需求量和可用于短期投资的现金盈余进行分析和预测。销售预测现金预算的基础根据销售额和应收帐款的延迟，确定现金收入额和收入时间。现金来源现金预算：现金运用与来源的平衡现金运用现金运用销售预测现金预算的基础现金来源现金预算：现金运用与来源的平衡增加企

58、业资产的流动性：用于短期证券投资；清偿长期债务；派发现金股息等。现金来源现金来源销售预测现金预算的基础现金运用现金预算：现金运用与来源的平衡通过融资以弥补现金缺口。目标现金余额的确定由于现金是非收益性资产，现金持有量越大，持有的机会成本也越大，因此，公司要确定一个最佳现金持有量，即持有现金的资本成本最小的目标现金余额。与存货模型类似，公司现金的持有成本可表达为：l持有现金的总成本为：最佳现金持有量C*为：式中：C现金余额初值；C/2平均现金持有量；r持有现金的机会成本，等于证券变现后所放弃的证券收益率或贷款的资本成本。T一定时期所需现金总额；b每次变现的交易成本；TC持有现金的总成本。由于存货

59、模型首先假定公司的现金支出是均匀分布的，这和企业的现金支出情况不完全相符。若企业在某段时期现金支出加快，则在预定的支出期限内会出现现金短缺。为此，企业的现金应有一定的安全余额，以应付现金短缺的情况发生。现代公司证券出售的速度很快，利用电话在几小时内就能完成一笔交易。当现金支出过多过快，现金流入不足时，企业可迅速通过证券变现获得现金，这样现金的安全余额可以减少到最低限度。时间C现金余额目标现金余额的存货模型有效的现金管理有效的现金管理常用的现金管理方法加速现金回收；适时控制现金支出，改善付款过程；调整现金流量，提高收支的匹配程度。加速收款缩短赊帐购货的期限缩短收帐延迟时间锁箱制集中银行帐户（地区

60、收帐）尽快处理巨额款项控制付款拖延付款利用付帐清算延迟利用汇票付款零余额帐户透支客户签出支票并邮寄供应商收到支票支票处理并存入当地供应商开户银行锁箱银行收到支票（缩短了邮寄延迟和处理延迟时间）支票转帐并通过清算系统送出供应商收到货款并可从银行支款邮寄延迟处理延迟清算延迟剩余现金的投资企业在预算中出现现金盈余，说明在满足交易性需要和补偿余额要求后，现金尚有剩余。这些剩余现金可用于预防性需要和满足企业对现金的季节性需求。企业一时用不着的现金可作短期投资，以赚取投资收益，通常以短期证券作为剩余现金的投资对象。证券选择考虑因素安全性。企业选择证券是在可接受的风险下可提供较高报酬率的证券。可销售性。证券

61、可随时在二级市场上出售，而且价格的变动较小。到期日。企业一般选择39个月的短期债券，甚至可以选择数天内到期的债券，以便于随时套回现金配合企业的支付。短期投资的方式银行定期存款短期国库券大额可转让存单银行承兑汇票商业票据重新购买协议三、应收帐款管理、应收帐款的产生及其投资销售水平现金坏帐信用政策和收帐政策销货和收帐时间间隔信用销售水平信用条件信用分析信用决策收帐政策应收帐款水平应收帐款=每天赊销额赊销期限、信用政策信信 用用 政政 策策信用条件信用分析信用期：购买者从购买到必须付帐之间的时间间隔。信用标准折扣优惠：公司对在信用期内提前付款者给予的销售折扣。信用评分信用报告资本（Capital）特

62、点（Character）条件（Condition）能力（Capacity）抵押（Collateral）信用评价分数=3.5(收益利息倍数)+10(速动比率)25(债务资产比率)+1.3(企业经营年限)信用评价分数50,信用风险较小4050,为平均风险40,信用风险大资产负债表及收益表摘要。主要财务比率及其发展趋势。从供应商处得到客户即期或延期付款情况、近期付款记录。客户公司实际经营状况描述。客户公司业主的背景资料。客户公司的信用等级。五个C主要内容、信用决策决策依据：边际贡献（机会成本坏账损失坏账成本）边际贡献=销售收入（1变动成本率）机会成本：购货方占用应收账款资金而使销货方丧失的收益，是一

63、种机会成本机会成本 = 应收账款平均余额变动成本率资金成本率 应收账款平均余额 = 赊销收入/应收账款周转次数管理成本：销货方为收回账款而发生的一系列费用，如收账费用。管理成本企业根据具体情况预计。坏账损失：不能收回的应收账款的损失。坏账损失=销售收入预计坏账损失率某公司信用期30天时，销售收入为25万元，坏账损失率为3%，应收帐款的管理费用为7500元。如果扩大销售额而降低信用标准，将平均信用期延长至45天时，则预计销售收入可增加3%坏账率为5%，收回的赊销帐款70%将用于再投资，应收帐款管理费将增加2500元。企业再投资预望收益率为10%贡献毛益率20%。要求：分析判断该方案是否可行。原方

64、案1、收入=252、边际利润=2520%=53、应收账款平均余额=25/36030=2.0834、机会成本=2.08370%80%10%=0.116655、管理费用=0.756、坏账损失=253%=0.757、净收益=50.116650.750.75=3.38335新方案：1、收入=25（1+30%）=32.52、边际利润=32.520%=6.53、应收账款平均余额=32.5/36045=4.06254、机会成本=4.062570%80%10%=0.22755、管理费用=0.75+0.25=16、坏账损失=32.55%=1.6257、净收益=6.50.227511.625=3.6475净收益=

65、3.64753.38335=0.2641新方案优于原方案.四、存货管理（一）企业对存货管理的要求原料存货：由企业购买的货物组成，可以是初级材料，也可以是其他厂商制造的零部件和元器件。产成品存货：已完成生产过程准备销售的产品。在制品存货：包括在生产过程中部分完成，尚需进一步加工才能变成产品的所有物品。满足经营所需，存货成本最低存货管理的目的存货管理的目的企业价值最大化（二）存货投资成本（1）进货成本（OrderingCosts），是指企业从发订单订货到收货、登记、检验过程中所发生的费用。用公式表示为：（2）持有成本（CarryingCosts），是指存货所占用的资金，包括用于仓储、保险、财产税、

66、折旧、防护等方面的费用及变质损耗。用公式表示为：（3）短缺成本，是指由于缺少存货造成市场销售损失，以及生产中断和企业商誉下降引起的损失。式中：S某一时期所需存货量；Q每次进货量； Q/2平均存货持有量；J每次进货成本；C-单位年储存成本（三）经济进货批量l经济进货批量（EconomicOrderQuantity，EOQ），又称最佳进货批量，是使存货总成本最低时的进货批量。l进货总成本（TC）由进货成本和持有成本两部分组成：l最佳进货批量（Q*）的计算公式为：成本进货批量Q*总成本持有成本进货成本订购批数=S/Q=2SJC时代公司全年需要甲零件1200件，每订购一次的订货成本为400元，每件储存

67、成本为6元。问最优经济订购批量是多少？Q=(21200400/6)1/2=400件订购批数=1200/400=3批全年总成本（TC）=(212004006)1/2=2400元（四）存货保本、保利期管理存货资金按存储期长短来划分：固定储存费（进货费）决策无关变动储存费（利息、保管费）决策相关存货占用期通过变动储存费占用额的大小影响利润。利润=毛利固定储存费销售税金及附加每日变动储存费储存期P=ABX（1）保本期当利润=0，X为保本储存期=A/B（2）保利期当利润0，X为保利储存期=AP/B(3)企业获利P=B(X保本期X实际)0获利0亏损X实际的计算：批进批出时，按预计存储天数确定批进零出时，按

68、（预计售完天数+1）/2确定（用等差数列求得）某批发商店购入A商品300件，单位进价（不含增值税）50元，单位售价60元（不含增值税）。经销该批商品固定费用1000元，若货款均从银行借入，年利率12%，并且该批存货的月保管费率为6，销售税金及其附加为800元。要求：计算（1）该批存货的保本储存天数。（2）若该商店要求的投资利润率为5%，计算保利天数。（3）若该批存货实际储存了120天，问能否实现5%的目标利润率，差额是多少？(4)若该批存货已亏损180元，则其已经储存了多久？(5)该批存货储存多久，才会使得商店实现利润600元。解：(60-50)3001000800)保本储存天数=150天50

69、300（12%360630）保利储存天数=(60-50)3001000800503005%50300（12%360630）=56.25天该批商品实际获利额=8（150120）=240实际投资利润率=240/50300=1.6%差额=503005%240=510元8（150实际储存天数）=180实际储存天数=180/8150=172.58（150实际储存天数）=600实际储备天数=15075=75（五）存货ABC管理法根据存货金额、品种将存货分成A、B、C三类，对不同的存货采用不同的管理方法。其目的在于提高管理效率，节约存货资金，这一方法称为ABC管理法，是意大利经济学家巴雷特于19世纪首创的。

70、最重要的是要懂得80：20法则，找出代表成本80那部分的20的存货。A、B、C存货划分标准类别特点金额比重品种数A金额大、品种少70%10%B金额一般、品种较多20%20%C金额小、品种繁多10%70%第五篇 长期筹资决策一、企业筹资概述 二、企业融资方式与决策三、企业筹资的原则四、杠杆原理 五、资本结构决策六、股息政策 一企业筹资概述一企业筹资概述（一）融资方式的分类与特点（一）融资方式的分类与特点（二）企业融资方式演变的历史逻辑（二）企业融资方式演变的历史逻辑（三）我国企业融资方式的演变（三）我国企业融资方式的演变（一）融资方式的分类与特点（一）融资方式的分类与特点 融资方式是指资金由盈余

71、部门向短缺融资方式是指资金由盈余部门向短缺部门即由储蓄向投资转化的方式和手段。部门即由储蓄向投资转化的方式和手段。1 1、按照资金来源的方向：、按照资金来源的方向： 内源融资、外源融资内源融资、外源融资2 2、按照资金运动的渠道：、按照资金运动的渠道： 直接融资、间接融资直接融资、间接融资3 3、按照资金产权的关系：、按照资金产权的关系： 股权融资、债权融资股权融资、债权融资内源融资：投资者利用自己的储蓄作为投资资金。内源融资：投资者利用自己的储蓄作为投资资金。 特点：自主性特点：自主性 有限性有限性 低成本性低成本性 低风险性低风险性外源融资：投资者利用他人的储蓄作为投资资金。外源融资：投资

72、者利用他人的储蓄作为投资资金。 特点：高效性特点：高效性 有偿性有偿性 高风险性高风险性 直接融资：企业自己或通过证券公司向金融投资者即直接融资：企业自己或通过证券公司向金融投资者即储蓄者出售股票和债权而获取资金的一种融资方式。储蓄者出售股票和债权而获取资金的一种融资方式。 特点：直接性特点：直接性 长期性长期性 流通性流通性间接融资：银行（包括各种信用社）中介机构把分散间接融资：银行（包括各种信用社）中介机构把分散的储蓄集中起来，筹资者通过再银行获取资金的一种的储蓄集中起来，筹资者通过再银行获取资金的一种融资方式。融资方式。 特点：间接性特点：间接性 短期性短期性 非流通性非流通性 股权融资

73、：企业向其股东筹集的权益资本。股权融资：企业向其股东筹集的权益资本。特点：初始产权特点：初始产权 产权关系产权关系债权融资：企业向其债权人筹集的债务资本。债权融资：企业向其债权人筹集的债务资本。特点：还本付息特点：还本付息 财务杠杆财务杠杆 企业各类融资方式对照表企业各类融资方式对照表 负债负债 所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债实收资本实收资本公积金公积金公益金公益金未分未分配利配利润润应交应交未交未交款款应付应付未付未付款款短期短期借款借款长期长期借款借款应付应付债券债券新发新发行股行股本本原始原始股本股本 外源融资外源融资内源融资内源融资直接融资直接融资间接融资间接融资

74、 直接融资直接融资（二）企业融资方式演变的历史逻辑（二）企业融资方式演变的历史逻辑第一层面：人类社会经济发展不同阶段与企业第一层面：人类社会经济发展不同阶段与企业 融资方式演变融资方式演变1 1、产业革命初期的企业融资方式、产业革命初期的企业融资方式 内源融资内源融资-外源间接融资外源间接融资2 2、产业革命后期的企业融资方式、产业革命后期的企业融资方式 外源直接融资尤其是股票融资外源直接融资尤其是股票融资第二层面：企业成长过程与企业融资方式演变第二层面：企业成长过程与企业融资方式演变初创期：内源融资初创期：内源融资成长期：成长期：成熟期：成熟期：衰退期衰退期: :内源融资内源融资内源融资内源

75、融资-间接融资间接融资-直接融资直接融资-兼并收购兼并收购（三）我国企业融资方式的演变（三）我国企业融资方式的演变1 1、计划经济体制下的财政主导型计划融资制度、计划经济体制下的财政主导型计划融资制度 固定资金固定资金国家财政无偿供应国家财政无偿供应 流动资金流动资金国家财政、银行分别供应国家财政、银行分别供应三个特征：三个特征：第一，企业不存在严格意义上的融资行为第一，企业不存在严格意义上的融资行为第二，国家对企业的预算约束软化第二，国家对企业的预算约束软化第三，企业融资方式的单一化和封闭性第三，企业融资方式的单一化和封闭性 项目项目 单位单位中国中国日本日本印度印度年份年份数量数量年份年份

76、数量数量年份年份数量数量煤煤万吨万吨194261881942535419372543.8生铁生铁万吨万吨19431801943403.21937166.8钢钢万吨万吨194392.3194376.5193792.0发电发电量量亿度亿度194159.61941376.6 _发电发电装机装机容量容量万千瓦万千瓦194423519441005.7 _棉布棉布亿米亿米193616.5193640.4193737.351949年以前我国主要工业产品最高年份同外国的同期比较年以前我国主要工业产品最高年份同外国的同期比较（二）转轨时期企业融资模式的演变（二）转轨时期企业融资模式的演变第一，企业内源融资发生较

77、大变化第一，企业内源融资发生较大变化第二，流动资金管理体制发生改变第二，流动资金管理体制发生改变第三，固定资产投资资金筹集走向第三，固定资产投资资金筹集走向“债务化债务化”第四，债券和股票等直接融资方式得到较大发展第四，债券和股票等直接融资方式得到较大发展 转轨时期我国企业融资构成分析转轨时期我国企业融资构成分析年份内部资金外部资金外部资金合计间接融资直接融资合计间接融资直接融资198632.867.266.30.910098.81.2198730.669.468.31.110098.31.7198829.670.468.51.910097.42.6199521.878.273.15.1100

78、93.56.5资料来源：中国经济年鉴（19891996）二、企业融资方式与决策二、企业融资方式与决策 债务资本融资债务资本融资 权益资本融资权益资本融资 混合资本融资混合资本融资（一）银行借款（一）银行借款 银行借款是指企业根据借款合同从有关部门银行借款是指企业根据借款合同从有关部门银行或非银行金融机构借入的需要还本付息的银行或非银行金融机构借入的需要还本付息的款项。款项。按照贷款用途分类：按照贷款用途分类： 流动资金贷款、固定资产贷款流动资金贷款、固定资产贷款按照贷款方式分类：按照贷款方式分类： 信用贷款、担保贷款、票据贴现贷款信用贷款、担保贷款、票据贴现贷款1 1、银行借款筹资的优缺点、银

79、行借款筹资的优缺点 优点：优点：筹资速度快筹资速度快 筹资成本低筹资成本低 借款弹性好借款弹性好 缺点：缺点：财务风险大财务风险大 限制条款多限制条款多 2 2、银行借款的信用条件、银行借款的信用条件 按照国际惯例，银行发放贷款时往往要加有一些按照国际惯例，银行发放贷款时往往要加有一些信用条件，主要有以下几个方面信用条件，主要有以下几个方面第一，信贷额度（贷款限额）第一，信贷额度（贷款限额）第二，周转信贷协定第二，周转信贷协定第三，补偿性余额第三，补偿性余额第四，借款抵押第四，借款抵押 第五，偿还条件第五，偿还条件 第六，以实际交易为贷款条件第六，以实际交易为贷款条件 3 3、银行对借款人财务

80、状况的分析、银行对借款人财务状况的分析1 1）所有者权益）所有者权益2 2）资产负债率）资产负债率3 3）向该金融机构借款额与总资产之比）向该金融机构借款额与总资产之比4 4）企业月均经营总收入与向该金融机构借款额之比）企业月均经营总收入与向该金融机构借款额之比5 5）固定资产净值）固定资产净值6 6）流动比率）流动比率7 7）速动比率）速动比率8 8）流动资产周转率）流动资产周转率9 9）资产利润率）资产利润率1010）在本金融机构近三个月日均存款与贷款额之比）在本金融机构近三个月日均存款与贷款额之比1111）在该金融机构的结算比例）在该金融机构的结算比例4 4、银行承兑汇票业务、银行承兑汇

81、票业务1 1）银行承兑汇票）银行承兑汇票2 2）适用范围和基本规定）适用范围和基本规定3 3）银行承兑汇票的优势）银行承兑汇票的优势 5 5、了解银行是成功融资的前提、了解银行是成功融资的前提银行贷款对象贷款金额贷款方式贷款利率工农中建四大国有银行大企业、大项目大额抵押、贴现、外汇贷款、出口信用证基准利率低上浮不得超过20%，下浮不得超过10%农村信用社、城市商业银行中小企业、农户中等一般抵押流动资金贷款、少量票据贴现基准利率略高上浮不得超过50%，下浮不得超过10%新兴的商业银行民企、创新业务中等总规模不大票据贴现基准利率略高（二）债券融资（二）债券融资 企业依据法定程序发行的约定在一定期间

82、企业依据法定程序发行的约定在一定期间还本付息的有价证券。还本付息的有价证券。按照是否记名：按照是否记名： 记名债券、无记名债券记名债券、无记名债券按照能否转换为公司股票：按照能否转换为公司股票： 可转换债券、不可转换债券可转换债券、不可转换债券我国企业债券的特殊分类：我国企业债券的特殊分类： 重点企业债券、地方企业债券、重点企业债券、地方企业债券、 企业短期融资债券、企业内部债券企业短期融资债券、企业内部债券 1 1、债券优劣分析、债券优劣分析 优点：优点： a a、债券筹资成本低、债券筹资成本低 b b、可利用财务杠杆、可利用财务杠杆 c c、有利于保障股东对公司的控制权、有利于保障股东对公

83、司的控制权 d d、有利于调整资本结构、有利于调整资本结构 不足：不足： a a、财务风险较高、财务风险较高 b b、限制条件多、限制条件多 c c、筹资数量有限、筹资数量有限2 2、债券融资的决策、债券融资的决策 1) 1) 债券发行数量的决策债券发行数量的决策2)2)债券发行价格的决策债券发行价格的决策 债券发行价格债券发行价格= =票面金额票面金额/ /（1+1+市场利率）市场利率）n n +票面金额票面金额* *票面利率票面利率/ /（1+1+市场利率）市场利率）t t 式中式中n n债券期限债券期限 t t付息期数付息期数 3)3)债券期限的决策债券期限的决策4)4)债券发行利率的决

84、策债券发行利率的决策相关链接相关链接 我国我国19841984年开始发行企业债券。年开始发行企业债券。19871987年年企业债券企业债券管理暂行条例管理暂行条例颁布后，企业债券发行量逐年上升，颁布后，企业债券发行量逐年上升，并于并于19921992年达到高峰，当年企业债券发行总量高达年达到高峰，当年企业债券发行总量高达684684亿元，年企业债券发行量达亿。亿元，年企业债券发行量达亿。 为进为进一步激活我国企业债券市场，对发债主体规模、利率、一步激活我国企业债券市场，对发债主体规模、利率、资金用途以及投资主体的规定有所放宽。资金用途以及投资主体的规定有所放宽。 、审批制转向核准制。、审批制转

85、向核准制。、拓宽发债主体范围。、拓宽发债主体范围。 、取消发债规模限制。、取消发债规模限制。、放宽利率限制、放宽利率限制 。、放宽资金用途。、放宽资金用途。( (三三) )融资租赁融资租赁 租赁指出租人在承租人给予一定报酬的租赁指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的时间内占有条件下，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。和使用财产权利的一种契约性行为。 特征：特征： 1 1、所有权与使用权相分离、所有权与使用权相分离 2 2、融资与融物相结合、融资与融物相结合 3 3、租金的分期回流、租金的分期回流经经营营租租赁赁：由由出出租租人人向向承承租租企企业业提

86、提供供租租赁赁设设备备，并并提提供供设设备备维维修修保保养养和和人人员员培培训训等等服服务务性性业业务务，通通常常为为短短期期租租赁赁，承承租租企企业业目目的的，主主要要不不在在于于融融资资，而而是是为为了了获获得得设设备备的的短短期期使使用用以以及及出出租租人提供的专门技术服务。人提供的专门技术服务。融融资资租租赁赁：由由租租赁赁公公司司按按照照承承租租企企业业的的要要求求融融资资购购买买设设备备，并并在在契契约约或或合合同同规规定定的的较较长长期期限限内内提提供供给给承承租租企企业业使使用用的的性性用用业业务务，其其目目的的主主要在是融资。要在是融资。1 1、融资租赁特点、融资租赁特点设备

87、租赁期较长，按国际惯例接近资产经济使用年设备租赁期较长，按国际惯例接近资产经济使用年限的限的70708080，我国规定不低于资产经济使用年，我国规定不低于资产经济使用年限的限的7575。不得任意中止租赁合同或契约不得任意中止租赁合同或契约租赁期满可以按事先约定的方式处置资产：退还、租赁期满可以按事先约定的方式处置资产：退还、续租、或折价买下。续租、或折价买下。租金较高，西方高于设备价款的租金较高，西方高于设备价款的303040402 2、融资租赁租金的构成及计算、融资租赁租金的构成及计算融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，其中租息融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司

88、的融资租赁成本、租赁手续费等。又可分为租赁公司的融资租赁成本、租赁手续费等。 具体地，融资租赁的租金计算内容如下：具体地，融资租赁的租金计算内容如下： A.A.设备价款是租金的主要内容，包括设备的买价、运设备价款是租金的主要内容，包括设备的买价、运杂费和途中保险费。杂费和途中保险费。 B.B.融资成本指设备租赁期间为购买设备所筹集资金的融资成本指设备租赁期间为购买设备所筹集资金的利息。利息。 C.C.租赁手续费指租赁公司承办租赁设备的营业费用和租赁手续费指租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。一定的盈利。 在我国的融资租赁业务中租金的计在我国的融资租赁业务中租金的计算方法一般采用算方法一

89、般采用等额年金法计算等额年金法计算 后付租金的计算后付租金的计算:A=p/(p/A,i,n) :A=p/(p/A,i,n) 先付租金的计算先付租金的计算: : A=p/(p/A,i,n-1)+1 A=p/(p/A,i,n-1)+1 3 3、融资租赁优劣分析、融资租赁优劣分析优点：优点：节约资金，提高资金使用效率。节约资金，提高资金使用效率。简化管理，降低管理成本。简化管理，降低管理成本。 税收抵免作用。税收抵免作用。融资风险较低。融资风险较低。缺点：缺点：租金较高，资金成本较大租金较高，资金成本较大租金支付期限和金额固定时，增加企业资金调度难度租金支付期限和金额固定时，增加企业资金调度难度相关

90、链接相关链接 中国融资租赁业是在改革开放之初，荣毅仁先生借中国融资租赁业是在改革开放之初，荣毅仁先生借鉴国外经验，率先在我国开创的。鉴国外经验，率先在我国开创的。19811981年中国国际信年中国国际信托投资公司先后组建了中国东方国际租赁有限公司和托投资公司先后组建了中国东方国际租赁有限公司和中国租赁有限公司，标志着融资租赁作为一个新兴行中国租赁有限公司，标志着融资租赁作为一个新兴行业在我国初步形成。业在我国初步形成。 9090年代以来，中国的航空运输业取得了长足的发年代以来，中国的航空运输业取得了长足的发展，运输周转量在国际民航组织成员国中，已从过去展，运输周转量在国际民航组织成员国中，已从

91、过去的的3737位位，上上升升到到目目前前的的第第1010位位，受受到到世世界界民民用用航航空空“猎猎头头”的关注。的关注。 （四）商业信用融资（四）商业信用融资 企业在进行商品交易时由于延期付款或延企业在进行商品交易时由于延期付款或延期交货所形成的借贷关系。期交货所形成的借贷关系。1 1、商业信用的形式、商业信用的形式 应付帐款应付帐款预收货款预收货款2 2、商业信用条件：所谓信用条件是指销货人对付、商业信用条件：所谓信用条件是指销货人对付款时间、现金折扣和折扣期限作出的具体规定，其主款时间、现金折扣和折扣期限作出的具体规定，其主要形式有：要形式有：1 1）延延期期付付款款、不不提提供供现现

92、金金折折扣扣，如如“net30net30”表表示示商商品品的买方应在的买方应在3030天之内按发票金额付清货款，没有现金天之内按发票金额付清货款，没有现金折扣。折扣。 2 2）延期付款，但早付款有现金折扣）延期付款，但早付款有现金折扣 （2/102/10，net/30net/30） 3 3、商业信用融资的优缺点、商业信用融资的优缺点 优点：筹资便利优点：筹资便利 筹资成本低筹资成本低 限制条件少限制条件少缺点：期限一般较短缺点：期限一般较短 筹资数量受到交易额限制。筹资数量受到交易额限制。 4 4、商业信用的决策、商业信用的决策现金折扣现金折扣资金成本资金成本式中式中CDCD现金折扣的百分比现

93、金折扣的百分比 N-N-延期付款天数延期付款天数 现金折扣资金成本现金折扣资金成本=2%/1-2%360/20=2%/1-2%360/20 =36.73%=36.73%=CD/（1-CD） 360/NN100% （五）股票融资（五）股票融资 股票是股份公司为筹集自有资本而发行股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券。的有价证券。 按股东权利义务分：按股东权利义务分： 普通股、优先股普通股、优先股按投资者不同分：按投资者不同分： 国家股、法人股、国家股、法人股、 个人股、外资股个人股、外资股1 1、普通股股东的权利、普通股股东的权利 公司管理权：管理权包括投票权、查账权公司管理权：管理权包括

94、投票权、查账权 两项内容。其中投票权有公司重大事项决两项内容。其中投票权有公司重大事项决 策权和人事任免权；策权和人事任免权； 分享盈余权；分享盈余权； 出售或转让股份权；出售或转让股份权； 优先认股权：优先认股权： 剩余财产要求权：剩余财产要求权：2 2、普通股筹资的优缺点、普通股筹资的优缺点 优点：没有固定利息负担优点：没有固定利息负担 没有固定到期日筹资风险小没有固定到期日筹资风险小 能增加总价值公司的信誉能增加总价值公司的信誉 筹资使用限制较少筹资使用限制较少 缺点：资金成本较高。缺点：资金成本较高。 容易分散控制权容易分散控制权 会引起股价的下跌会引起股价的下跌3 3、优先股股东的权

95、利、优先股股东的权利优先分配股利权优先分配股利权优先分配剩余财产权优先分配剩余财产权管理权管理权4 4、优先股筹资的优缺点、优先股筹资的优缺点优点：优点：固定的到期日，不用偿还本金固定的到期日，不用偿还本金股利支付既固定，又有一定的弹性股利支付既固定，又有一定的弹性有利于增强公司的信誉。有利于增强公司的信誉。缺点：缺点：筹资成本较高筹资成本较高筹资限制多筹资限制多财务负担重财务负担重5 5、发行股票的决策、发行股票的决策1 1）股票发行时机的决策）股票发行时机的决策2 2）股票发行数量的决策）股票发行数量的决策3 3）股票发行方式的决策）股票发行方式的决策4 4）股票发行价格的决策）股票发行价

96、格的决策（六）风险投资 投资者出资协助具有专门科技知识而没有自有资金的创业者进行创业，并承担创业阶段的失败风险，投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。 我国风险投资的资金投向电子信息产业30%机电一体化20%生物医药25%新材料14%新能源2.8%环保2.8%其他5.4%风险投资者的选择对象1、企业具备基本的成功条件2、高科技公司3、亚企业4、区域因素5、小公司6、经验网景公司苹果电脑（七）（七）项目融资项目融资1 1、项目融资的定义、项目融资的定义BOTBOT是英文（是英文（BuildingBuildingOperateOperateTransfer)Transfer)“建设、经营

97、、移交建设、经营、移交”的缩写，的缩写，其典型模式为：项目所在地政府授予一家或其典型模式为：项目所在地政府授予一家或者几家私人企业组成的项目公司特许权利者几家私人企业组成的项目公司特许权利就某特定基础设施项目进行筹资建设，在就某特定基础设施项目进行筹资建设，在约定的期限内经营管理，并通过项目经营收约定的期限内经营管理，并通过项目经营收入偿还债务和获取投资回报；约定期满后，入偿还债务和获取投资回报；约定期满后，项目设施无偿移交给项目所在地政府。项目设施无偿移交给项目所在地政府。2、项目融资的类别、项目融资的类别BTBT（即建设、移交）（即建设、移交）BOOBOO（即建设、拥有、经营）（即建设、拥

98、有、经营）BLTBLT（即建设、租赁、移交）（即建设、租赁、移交）BOOTBOOT（即建设、拥有、经营、移交）（即建设、拥有、经营、移交）BTOBTO（即建设、移交、经营）（即建设、移交、经营）ROTROT（即重整、经营、移交）（即重整、经营、移交）POTPOT（购买、经营、移交）（购买、经营、移交）BOOSTBOOST（建设、拥有、经营、补贴、移交）（建设、拥有、经营、补贴、移交）3、项目融资的特点1）项目导向2)有限追索3)风险分担4)表外融资5)信用灵活6)成本较高三、企业筹资基本原则三、企业筹资基本原则 筹措及时 规模适当 方式经济 结构合理四、杠杆原理（一）相关概念成本习性（Cost

99、 Behavior）亦称成本性态。固定成本（固定成本（Fixed CostFixed Cost） 约束性固定成本（约束性固定成本（Firm Fixed CostFirm Fixed Cost） 酌量性固定成本（酌量性固定成本（Programmed Fixed CostProgrammed Fixed Cost）变动成本（变动成本（Variable CostVariable Cost），），边际贡献和息税前盈余。 边际贡献（Marginal Profit） 式中：M边际贡献总额；S销售收入总额； V变动成本总额；P销售单价； v单位变动成本；Q产销数量； m单位边际贡献。息税前盈余（Earnin

100、gs Before Interest and Tax，EBIT）， 式中：EBIT息税前盈余；a固定成本； Q产销数量；P销售单价； v单位变动成本； V变动成本总额； S销售收入总额。 固定成本固定财务费用DOLDFL固定成本+固定财务费用DCL（二） 经营杠杆经营杠杆（Operating Leverage），是指在企业经营中由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象，亦称营业杠杆、营运杠杆。EBIT=Q（PV）FEBIT1=Q1（PV）FEBIT2=Q2（PV）FEBIT（EBIT2EBIT1）（Q2Q1）（PV）=EBITEBIT1Q1（PV）F（Q2Q1）=Q/Q=

101、S/SQ1F/（PV）注：当价格不变时Q/Q=S/S（三）财务杠杆财务杠杆（Financial Leverage）：由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，叫财务杠杆。（四）联合杠杆由于固定生产经营成本和固定财务成本的存在，使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，把这种现象叫联合杠杆（Combined Leverage），亦称复合杠杆。杠杆的作用衡量风险预计利润五、资本结构决策（一）资本结构（二）资本结构中负债的意义 负债有利于降低资金成本 负债具有财务杠杆作用 负债会加大企业财务风险（三）西方资本结构理论-现代资本结构理论 1、MM理论 2、权衡

102、理论 3、信息不对称理论MMMM理论理论1963年，莫迪格尼和米勒（F.Modigliani & N.H.Miller）提出了资本结构与公司价值及资本成本相关的理论，即由于利息支出可以享受税收抵扣，从而降低公司的加权平均资本成本，故有利于提高公司总价值。理论的结论：企业负债越多越好。权衡理论权衡理论 1980年，德安格罗（Deangelo, Harry）和马修理氏(Ronald W Masulis) 提出了权衡理论。引入了财务危机成本和代理成本引入了财务危机成本和代理成本权权衡衡理理论论理理论论的的结结论论：当当负负债债避避税税利利益益大大于于财财务务危危机机成成本本和和代代理理成成本本之之和

103、和时时，负负债债越越多多越好。越好。不对称信息理论1977年，罗斯（Ross, S.A.） 1984年，梅耶氏（Myers, Stewart c.）假定企业内部管理人员拥有企业外部人士所没有的有关其所管理的企业信息不对称信息理论结论：企业融资先内部，后外部，外部先负债后股票。资本结构决策资本结构决策企业筹集资本企业筹集资本债务债务资本权益权益资本风险与收益的均衡企业价值（最大）（最大）资本成本（最小）（最小）（四）最优资金结构的决策、EPS-EBIT分析 EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资 EPS-EBIT分析图债务筹资股票筹资EPSEBIT预计EBIT=筹资无差别点EBIT时，权益

104、融资与债务融资方式无差异。预计EBIT筹资无差别点EBIT时，选择债务融资方式。预计EBIT 筹资无差别点EBIT时，选择权益融资方式。 N1 1/ N2方程1的斜率总是大于，方程2的斜率。方程1方程22、比较资本成本法、因素分析法 企业销售增长情况所有者管理者的态度贷款人和信用评级机构的作用行业因素企业规模企业财务状况企业资产结构企业所得税率利率水平 六、股息政策（一）企业利润总额的构成（二）企业利润分配程序（三）影响股利政策制定的相关因素（四）股利政策的主要类型（五）股利的支付形式（一）企业利润总额的构成利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额营业利润 =主营业务利润+其他业务利润-

105、管理费用-财务费用投资净收益=投资收益-投资损失营业外收支净额=营业外收入-营业外支出（二）企业利润分配程序1、纳税调整-将会计利润调整为纳税利润1 1）永久性差异：）永久性差异：本期会计所得和纳税所得所包括的内容不一致，并在以后各期不能转回一致的差异。（1）项目差异：（2）标准差异：2 2）时间性差异：）时间性差异：由于收入项目或支出项目在会计上计入损益的时间和税法规定不一致所形成的差异，是发生在某一时期，但在以后各期能够转回一致的差异。（1）项目差异：会计作为收益支出而税法不作为计税利润的项目的差异。第一、各项税收的滞纳金、罚款。 + 第二、各种非救济性、公益性捐赠和赞助支出。 + 第三、

106、自然灾害不可抗拒事件，保险公司赔偿的部分。+ 第四、已纳税投资收益。 -第五、不超过5年的弥补以前年度亏损。-（2）标准差异：有些收益性支出，税法规定计税开支标准，超标部分会计上可据实列支，但税法要作计税利润处理。第一、向非金融机构借款的利息开支高于金融机构的部 分。 +第二、工资性支出超过计税工资标准的部分。 + 第三、工会经费、福利费、教育费超过计税标准的部分。 +第四，救济性、公益性、救济性捐赠超过应税所得额3%的 部分。 +第五，超标的业务招待费。 + 1500万（不含1500万）以下千分之五， 1500（含1500万）万以上，超过部分按千分之三。2、税后利润分配1）被没收的财物损失、

107、支付各项税收的滞纳 金和罚款。2）弥补以前年度亏损。3）提取法定盈余公积金。4）向优先股东分配股利。5）提取任意盈余公积金。6）向普通股东分配股利。（三）影响股利政策制定的相关因素法律因素法律因素资本保全限制企业积累限制无偿债能力限制超额累积利润限制企业因素企业因素盈余的稳定性资产的流动性举债能力投资机会资本成本股东因素股东因素股东的税负股东的投资机会股东的股权稀释股东的稳定收入其他因素其他因素债务合同约束机构投资者的投资限制（四）股利政策的主要类型1、剩余股息政策l剩余股息政策，企业盈余首先用于满足资金结构和投资额所确定的对权益资金的需要，在满足了这一要求以后如果还有剩余，则将剩余部分用于发

108、放股息。l剩余股息政策遵循以下步骤确定最优资本结构；根据资本结构和企业投资总量确定所需权益资金数额；将企业的盈余首先用于企业权益资金的需要。如果税后盈余不能满足企业对权益资金的需要，则发行新普通股来弥补不足；如果税后盈余在满足权益资金需要后还有剩余，则将其分给普通股股东。l剩余股息政策的利弊优点：股息政策能够与企业的投资机会和资本结构决策很好配合。缺点：股息波动不定，容易造成股票价格的大幅度变化，给普通股股东造成较大风险。2、稳定股息政策 稳定股息政策，是企业支付给股东的股息不随盈余的变动而作调整，即企业实行以固定股息年金或至少不低于上年股息的政策。优点：有利于股价的稳定，投资者风险较小。缺点

109、：由于股息支付不能很好地与盈利情况配合，盈余降低时也固定不变地支付股息，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果。3、变动股息政策（固定股利率政策） 变动股息政策，即每股股息将随盈余的变动而作调整。变动股息政策一般是通过固定股息支付比率的办法来进行。优点：盈余与股息的支付能够很好配合。缺点：不利于股票价格的稳定。4、低正常股息加额外股息政策 低正常股息加额外股息政策，这是介于稳定股息政策和变动股息政策之间的一种折衷的股息政策。公司一般情况下只支付一个固定数额较低的股息，当企业盈余有较多增长时，根据实际情况向股东发放额外股息。优点：向股东发放稳定的正常股息，可以增强股东对企业的信心；给企业以较大的

110、弹性，做到股息和盈余有较好的配合。缺点：若股东将额外的股息视为正常股息的组成部分，则该政策不仅会失去其原有意义。种类内容优点缺点适用范围剩余股利政策用盈余满足预定目标资金结构，剩余盈余再分配 保持理想的资金结构企业综合资金成本最低。 不利于投资者安排收入与支出 不利于公司树立良好形象。未来有良好投资机会的企业固定股利政策支付固定股利额 公司形象好，有利于股价稳定有利于投资者安排收入与支出 股利支付与盈余相脱节；易引起公司资金短缺。收益较稳定或处于成长期的信誉一般的企业固定股利率政策股利按盈余固定比例支付。体现了风险投资与风险收益对等易产生经营不稳定的印象，不利于股价稳定与上涨收益相对稳定的企业

111、。正常股利加额外股利政策股利按固定股利额支付。当盈利大幅增加时，再临时发放一些额外股利。股利支付具有灵活性；有利于股价稳定提高 有时会产生负面影响。净利润或现金流量不稳定的企业。（五）股利的支付形式）股利的支付形式 现金股利 股票股利 分析股票股利对股东和公司的影响 上市公司采用现金股利的动因例：某公司发放股票股利前，所有者权益（元）普通股（面值1元，已发行200000股）200000资本公积400000末分配利润2000000股东权益合计 2 600 000若公司股票股利为10送1，每股市价为20元则：需从末分配利润中划出资金2000001020400000元普通股增加20 000股（面值1元）20 000元故资本公积应增加：400 00020 000380 000元股票股利派发后所有者权益2 600 000元普通股 220 000资本公积 780 000末分配利润 1 600 000股利权益合计 2 600 0002 600 000 如公司本年盈利44万元，某股东持有2万股普通股，则股利对股东的影响:项目 发放前 发放后每股盈余EPS 44/20=2.2 44/22=2.0每股市价 20 20/(1+10%)=18.18持股比例 2/20=10% 2.2/22=10%所持股票 2020 000 18.1822 000总价值： =400 000 =400 000