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1、 外汇风险的计量 外汇风险的管理第三部分第三部分 外汇风险外汇风险参考书目参考书目1. 迈克尔迈克尔.B.科诺利科诺利 杨胜刚杨胜刚国际金融管理国际金融管理北京北京大学出版社大学出版社 20072. 陈琦伟陈琦伟 国际金融风险管理国际金融风险管理 华东师大出版社华东师大出版社 19973. 陈传兴陈传兴 国际金融管理国际金融管理上海外语教育出版社上海外语教育出版社 20074. 张碧琼张碧琼 国际金融管理学国际金融管理学 中国金融出版社中国金融出版社 20072Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.一、外汇风险的计量
2、一、外汇风险的计量： 学习目标学习目标掌握交易风险的计量掌握交易风险的计量掌握折算风险的计量掌握折算风险的计量掌握经济风险的计量掌握经济风险的计量3Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.一、外汇风险的计量一、外汇风险的计量外汇风险的类型外汇风险的类型折算风险折算风险交易风险交易风险经济风险经济风险汇率变动的时点汇率变动的时点4Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量银行外汇买卖风险的计量银行外汇买卖风险的计
3、量1.银行外汇买卖风险的计量银行外汇买卖风险的计量缺口限额法缺口限额法建立外汇交易记录表建立外汇交易记录表 按照每种货币合约到期日记录每笔交易的外按照每种货币合约到期日记录每笔交易的外汇数量。汇数量。 为了控制缺口头寸的汇率风险，银行要制定为了控制缺口头寸的汇率风险，银行要制定对应每种货币各个时期的缺口限额，当缺口超过对应每种货币各个时期的缺口限额，当缺口超过限额时，交易员必须在外汇市场上将多余的头寸限额时，交易员必须在外汇市场上将多余的头寸对冲掉。对冲掉。5Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.表表1 银行英镑交易
4、记录表银行英镑交易记录表 单位：万元单位：万元（一）交易风险计量（一）交易风险计量银行外汇买卖风险的计量银行外汇买卖风险的计量期限期限买入（买入（+）卖出（卖出（-）合计合计即期即期10+101个月个月200-2002个月个月100+1003个月个月100-1006个月个月150+15012个月个月100+10024个月个月100-100合计合计360440-406Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量银行外汇买卖的风险计量银行外汇买卖的风险计量 表表1只是一个交易记录，没有告诉我
5、们目前只是一个交易记录，没有告诉我们目前外汇头寸的盈亏情况，难以体现汇率风险的总体外汇头寸的盈亏情况，难以体现汇率风险的总体状况。为了控制汇率波动造成的头寸盈亏，银行状况。为了控制汇率波动造成的头寸盈亏，银行应该用市场汇率重新估价外汇头寸，分析外汇头应该用市场汇率重新估价外汇头寸，分析外汇头寸的盈亏情况。寸的盈亏情况。7Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量银行外汇买卖的风险计量银行外汇买卖的风险计量分析外汇头寸盈亏分析外汇头寸盈亏 表表2 用市场汇率重新核算后的英镑头寸用市场汇率
6、重新核算后的英镑头寸期限期限金额金额( (万元万元) )原来原来汇价汇价原金额（元）原金额（元）现在现在汇价汇价现金额（元）现金额（元）利润利润/亏损亏损（）（）即期即期+101.4867567.571.4768027.21459.641个月个月-2001.49-1342281.881.47-1360544.22-18262.342个月个月+1001.46684931.511.45689655.174723.673个月个月-1001.46-684931.511.45-689655.17-4723.676个月个月+1501.451034482.761.441041666.677183.9112个
7、月个月+1001.43699300.701.42704225.354924.6524个月个月-1001.40-714285.711.39-719424.46-5138.75合计合计-40-255216.57-266049.45-10832.888Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量银行外汇买卖的风险计量银行外汇买卖的风险计量 VaR ( (Value at Risk ) )法法 在正常的市场条件、给定的置信水平和给定的在正常的市场条件、给定的置信水平和给定的时间间隔内，某项资产或
8、某一资产组合预期可能发时间间隔内，某项资产或某一资产组合预期可能发生的最大损失（假定金融资产收益率服从正态分布）。生的最大损失（假定金融资产收益率服从正态分布）。 例：假设某年例：假设某年4月月27日，某银行持有日，某银行持有100万美元头寸，万美元头寸，现以日元为计价货币对其进行盯市计算。按照当天现以日元为计价货币对其进行盯市计算。按照当天汇率计算该头寸为汇率计算该头寸为9668万日。要求用万日。要求用VaR方法计算方法计算在在99%置信水平下，第置信水平下，第2天该头寸可能发生的最大损天该头寸可能发生的最大损失。假设根据对美元对日元汇率变动的概率分布估失。假设根据对美元对日元汇率变动的概率
9、分布估计，该汇率第计，该汇率第2天的最大波幅为天的最大波幅为4%。 解：解：9Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量企业交易结算风险计量企业交易结算风险计量 2.企业交易结算风险的计量企业交易结算风险的计量 净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 例：假设例：假设A公司每季度公司每季度交易资金净流入量均为交易资金净流入量均为1260万，万，SF的交易资金净流入量为的交易资金净流入量为-1440万，欧元交易净流入量为万，欧元交易净流入量为420万。在整个年度
10、万。在整个年度A公司有以下几笔业务：公司有以下几笔业务：SF和欧元的利息费用和欧元的利息费用分别为分别为24万和万和48万，且每半年支付一次。第万，且每半年支付一次。第2季度将收到季度将收到德国客户进口货物所支付的价款，价值德国客户进口货物所支付的价款，价值840万。第万。第3季度将收季度将收到瑞士客户的一笔货款，价值到瑞士客户的一笔货款，价值600万。第万。第4季度支付瑞士客户季度支付瑞士客户一笔设备款，价值一笔设备款，价值120万。欧元的远期外汇购买合同第万。欧元的远期外汇购买合同第4季度季度到期，升水到期，升水3%，远期合同在交割时将付出，远期合同在交割时将付出1236万。公司资万。公司
11、资产负债表上载明，其产负债表上载明，其SF应收账款为应收账款为1056万，美元为万，美元为516万，万， 欧元为欧元为288万，万，SF应付账款应付账款784.8万，美元为万，美元为276万，欧元万，欧元为为42万。所有应收应付款在第万。所有应收应付款在第1季度结清。季度结清。10Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量企业交易结算风险计量企业交易结算风险计量解：解：1季度季度SF净现金流量净现金流量=-14400+10560-7848= -11688 2季度季度SF净现金流量净现金
12、流量=-14400-2400= -14640 3季度季度SF净现金流量净现金流量=-14400+6000= -8400 4季度季度SF净现金流量净现金流量=-14400-1200= -15840 1季度季度USD净现金流量净现金流量=12600+5160-2760=15000 4季度季度USD净现金流量净现金流量=12600-12360=240 1季度季度EUR净现金流量净现金流量=4200+2880-420=6660 2季度季度EUR净现金流量净现金流量=4200+8400-480=12120 4季度季度EUR净现金流量净现金流量=4200-4800+120000=1572011Copyri
13、ght 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险计量（一）交易风险计量企业交易结算风险计量企业交易结算风险计量 A公司的资金流动报告公司的资金流动报告 表表3 单位：千美元单位：千美元 该公司在整个年度内，瑞士法郎都处于净空头地位，该公司在整个年度内，瑞士法郎都处于净空头地位，美元和欧元则处于净多头地位，在全部化为美元后，该公美元和欧元则处于净多头地位，在全部化为美元后，该公司总的来说处于多头地位，净头寸为司总的来说处于多头地位，净头寸为2857.2万美元。万美元。SFUSDEUR合计合计第第1季度（净收入）季度（净收入）-
14、116881500066609972第第2季度（净收入）季度（净收入） -14640126001212010080第第3季度（净收入）季度（净收入）-84001260042008400第第4季度（净收入）季度（净收入） -1584024015720120年度合计年度合计-5056840440387002857212Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（二）折算风险的计量（二）折算风险的计量 一般来讲，换算风险大小取决于三个因素：一般来讲，换算风险大小取决于三个因素：跨跨国公司海外子公司所从事的对外经营活动的程度；国
15、公司海外子公司所从事的对外经营活动的程度；子公司的地理位置；子公司的地理位置；所采用的会计方法。其中所采用的会计方法。其中影响最大的是跨国公司所采用的会计制度和方法。影响最大的是跨国公司所采用的会计制度和方法。目前国际上较通用的有四种基本换算方法：目前国际上较通用的有四种基本换算方法： 1.流动流动/非流动项目法非流动项目法 将所有国外子公司的流动资产和负债按现行汇将所有国外子公司的流动资产和负债按现行汇率折算成本币，将每项非流动资产和负债按历史汇率折算成本币，将每项非流动资产和负债按历史汇率折算成本币。运用该方法，拥有以当地货币计价率折算成本币。运用该方法，拥有以当地货币计价的营运资本为正的
16、子公司，会因当地货币贬值（升的营运资本为正的子公司，会因当地货币贬值（升值）而产生换算损失（收益），反之则反之。值）而产生换算损失（收益），反之则反之。 13Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（二）折算风险的计量（二）折算风险的计量2.货币货币/非货币项目法非货币项目法 将所有国外子公司的货币资产和负债按现行汇率将所有国外子公司的货币资产和负债按现行汇率折算成本币，将每项非货币资产和负债按历史汇率折算成本币，将每项非货币资产和负债按历史汇率折算成本币。折算成本币。3.时态法时态法 该方法在某种程度上是对货币该方法
17、在某种程度上是对货币/非货币项目法的一非货币项目法的一种修正：如果资产负债表中存货是按市价计入，则种修正：如果资产负债表中存货是按市价计入，则可按现行汇率换算。可按现行汇率换算。 在美国，大多数会计学家认为时态法是一种合适在美国，大多数会计学家认为时态法是一种合适的换算法。的换算法。4.现时汇率法现时汇率法14Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（二）折算风险的计量（二）折算风险的计量 会计项目只要是按现行汇率进行折算就会存会计项目只要是按现行汇率进行折算就会存在会计风险。在会计风险。 目前，欧洲大陆各主要国家、远
18、东各国及非目前，欧洲大陆各主要国家、远东各国及非洲、南美部分国家都采用现时汇率法；日本、南洲、南美部分国家都采用现时汇率法；日本、南美主要国家、北欧各国和一些非洲国家则采用时美主要国家、北欧各国和一些非洲国家则采用时态法或货币态法或货币/非货币项目法。一般来说第一种方法非货币项目法。一般来说第一种方法正在被淘汰。正在被淘汰。 对于该折算差额有两种会计处理方法：一是对于该折算差额有两种会计处理方法：一是递延处理，二是计入当期损益。递延处理，二是计入当期损益。15Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量
19、（三）经济风险的计量 1.经济风险的分析经济风险的分析 从本质上讲，经济风险代表了企业未来竞争从本质上讲，经济风险代表了企业未来竞争力的可能变化，不仅影响企业在国内的经济行为力的可能变化，不仅影响企业在国内的经济行为和效益，而且还直接影响企业在海外的经营效果和效益，而且还直接影响企业在海外的经营效果和投资收益。所以，经济风险对企业的影响是长和投资收益。所以，经济风险对企业的影响是长期性的。期性的。16Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量表表 4 汇率波动的经济风险汇率波动的经
20、济风险 影响公司本国货币流入量的交易影响公司本国货币流入量的交易本币升值对本币升值对交易的影响交易的影响本币贬值对本币贬值对交易的影响交易的影响本国销售（相对于在本国市场上的外国竞争者而言）本国销售（相对于在本国市场上的外国竞争者而言）以本国货币标价的出口以本国货币标价的出口以外币标价的出口以外币标价的出口对外投资的利息收益对外投资的利息收益减少减少减少减少减少减少减少减少增加增加增加增加增加增加增加增加影响公司本国货币流出量的交易影响公司本国货币流出量的交易公司以本国货币标价进口的物料公司以本国货币标价进口的物料无变化无变化无变化无变化以外币标价进口的物料以外币标价进口的物料所欠外债的利息所
21、欠外债的利息减少减少减少减少增加增加增加增加17Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量 本币贬值时的经济风险：那些重点在本国销售，本币贬值时的经济风险：那些重点在本国销售，很少有外国竞争的企业可能受到本国货币贬值的伤很少有外国竞争的企业可能受到本国货币贬值的伤害；而一些大的跨国公司重点在出口，且从本国取害；而一些大的跨国公司重点在出口，且从本国取得物品和筹集资金，多会从本币贬值中受益。得物品和筹集资金，多会从本币贬值中受益。 本币升值时的经济风险：就现金流量而言，本币本币升值时
22、的经济风险：就现金流量而言，本币升值伤害了本国出口工业和进口替代工业，增强了升值伤害了本国出口工业和进口替代工业，增强了外国竞争力，因而既会减少以本币计价的现金流入外国竞争力，因而既会减少以本币计价的现金流入量，也可能减少以外币计价的现金流出量。所以判量，也可能减少以外币计价的现金流出量。所以判断最终的净额比较困难。断最终的净额比较困难。 间接经济风险：以本币定价的进口商，当本币贬间接经济风险：以本币定价的进口商，当本币贬值时，该进口商不会受到直接影响，但外国出口商值时，该进口商不会受到直接影响，但外国出口商在收到贬值货币会受到损失，进而影响进口商的利在收到贬值货币会受到损失，进而影响进口商的
23、利益。益。18Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量 国内企业的经济风险：本币升值，国外同行业竞争国内企业的经济风险：本币升值，国外同行业竞争力会增强。力会增强。 跨国公司的经济风险：跨国公司所面临的经济风险跨国公司的经济风险：跨国公司所面临的经济风险比较复杂，因为跨国公司的经济风险取决于需求的比较复杂，因为跨国公司的经济风险取决于需求的价格弹性，弹性越大，对汇率波动的主动权越小，价格弹性，弹性越大，对汇率波动的主动权越小，受到汇率波动的经济风险越大。另外，跨国公司的受到汇率波
24、动的经济风险越大。另外，跨国公司的经济风险还要看不同货币的变化差异，而各国汇率经济风险还要看不同货币的变化差异，而各国汇率的变化程度往往不一样。如，亚洲金融危机对美国的变化程度往往不一样。如，亚洲金融危机对美国跨国公司的影响。跨国公司的影响。19Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量 2.经济风险的计量经济风险的计量 收益和成本的敏感性分析收益和成本的敏感性分析 例：一家中国跨国公司例：一家中国跨国公司C，在本国和加拿大同时开，在本国和加拿大同时开展业务。该公司在中国的销售收入
25、以人民币计，在展业务。该公司在中国的销售收入以人民币计，在加拿大的销售收入以加元计。该公司财务部对下一加拿大的销售收入以加元计。该公司财务部对下一年度的利润进行了预测（年度的利润进行了预测（CAD1=CHY5.7），预测），预测的损益表如下：的损益表如下：20Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量表表5 跨国公司跨国公司C的预测收入与费用的预测收入与费用 单位：百万人民币单位：百万人民币中国业务中国业务( (CHY) )加拿大业务（加拿大业务（CAD）销售收入销售收入30404
26、销售成本销售成本500200毛利毛利2540-196营业费用营业费用固定费用固定费用300可变费用可变费用307.2合计合计607.2息税前利润息税前利润1932.8-196利息费用利息费用3010税前利润税前利润1902.8-20621Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量 分析：分析：1.判断该公司在中国的销售收入和成本是否判断该公司在中国的销售收入和成本是否受人民币汇率波动的影响。受人民币汇率波动的影响。汇率波动对跨国公司汇率波动对跨国公司C国内销售收入的影响国内销售收入
27、的影响 表表6 单位：百万人民币单位：百万人民币 2.估计损益表中加拿大业务的变化估计损益表中加拿大业务的变化加拿大元的可能汇率加拿大元的可能汇率预计在中国的销售收入预计在中国的销售收入5.230005.730406.2307022Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.表表7 汇率变动对跨国公司汇率变动对跨国公司C利润的可能影响利润的可能影响 单位：百万人民币单位：百万人民币CAD1=CHY5.2CAD1=CHY5.7CAD1=CHY6.2销售收入销售收入3020.803062.803094.80中国中国300030
28、403070加拿大加拿大20.80(CAD4)22.80(CAD4)24.80(CAD4)销售成本销售成本154016401740中国中国500500500加拿大加拿大1040(CAD200)1140(CAD200)1240(CAD200)毛利毛利1480.801422.801354.80营业费用营业费用602.08606.28609.48中国：固定费用中国：固定费用300300300中国：可变费用中国：可变费用302.08306.28309.48息税前利润息税前利润878.72816.62725.32利息费用利息费用828792中国中国303030加拿大加拿大525762税前利润税前利润79
29、6.72729.52653.3223Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量 结论：外国费用比外国收入多的企业，本币结论：外国费用比外国收入多的企业，本币贬值会对其产生不利影响；而本币升值则对其会贬值会对其产生不利影响；而本币升值则对其会产生有利影响（如本例）。反之，外国收入比外产生有利影响（如本例）。反之，外国收入比外国费用多的企业，本币贬值会对其产生有利影响；国费用多的企业，本币贬值会对其产生有利影响；而本币升值则对其会产生不利影响。而本币升值则对其会产生不利影响。 24Co
30、pyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（三）经济风险的计量（三）经济风险的计量 回归分析回归分析 该方法利用已有的公司绩效变量（通常为现金流该方法利用已有的公司绩效变量（通常为现金流量和股价）的汇率的历史数据进行回归分析，测定量和股价）的汇率的历史数据进行回归分析，测定企业的经济风险。企业的经济风险。 ：企业：企业t期的现金流量变化率；期的现金流量变化率； ：汇率：汇率t期的变化率；期的变化率； ：随机误差项。：随机误差项。 此回归模型可以修正。此回归模型可以修正。25Copyright 2009 Pearson Pre
31、ntice Hall. All rights reserved.二、外汇风险的管理二、外汇风险的管理： 学习目标学习目标掌握交易风险管理掌握交易风险管理掌握折算风险的管理掌握折算风险的管理掌握经济风险的管理掌握经济风险的管理26Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 1.交易风险管理的交易风险管理的总体目标和基本原则总体目标和基本原则 总体目标：总体目标：短期收益最大化短期收益最大化 外汇损失最小化外汇损失最小化 基本原则：在管理成本一定的情况下，使汇率基本原则：在管理成本一定的情况下，使汇率变动对本币造成的经济损失
32、最小化。变动对本币造成的经济损失最小化。 （一）交易风险管理（一）交易风险管理27Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理一）交易风险管理银行外汇买卖的风险管理银行外汇买卖的风险管理 2.银行外汇买卖的风险管理银行外汇买卖的风险管理 限额管理：为所交易币种的现货和远期设置限制。限额管理：为所交易币种的现货和远期设置限制。 影响限额规模的因素：影响限额规模的因素：外汇交易的损益期望；外汇交易的损益期望；对亏损的承受力；对亏损的承受力；交易的币种多少；交易的币种多少；交易员的交易员的水平。水平。 限额控制
33、：限额控制：即期外汇头寸限制；即期外汇头寸限制；掉期外汇买卖掉期外汇买卖限制；限制；敞口头寸限制；敞口头寸限制；止损点限额。止损点限额。 VaR管理技术：在正常市场条件下和一定的置信管理技术：在正常市场条件下和一定的置信水平上，测算出给定时间段内预期发生的最坏情况水平上，测算出给定时间段内预期发生的最坏情况的损失。的损失。28Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理银行外汇买卖的风险管理银行外汇买卖的风险管理 对于一个外汇敞口头寸来说，经过一个单位时对于一个外汇敞口头寸来说，经过一个
34、单位时间，头寸的价值变为间，头寸的价值变为： （1.1） 定义定义 为在设定的置信水平为在设定的置信水平 上，头寸的最小价上，头寸的最小价值。有：值。有： （1.2） （1.3） ： 的数学期望值。的数学期望值。 ：在置信水平：在置信水平 上资产的最小回报率。上资产的最小回报率。 ：在置信水平：在置信水平 上外汇头寸可能遭受的损失量。上外汇头寸可能遭受的损失量。29Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 3.企业外汇风险管理企业外汇风险管理
35、企业对交易风险和折算风险进行保值首先要判企业对交易风险和折算风险进行保值首先要判断：断： 外汇市场和资金市场的有效程度；外汇市场和资金市场的有效程度； 管理层对现金流量高变动性的风险厌恶程度；管理层对现金流量高变动性的风险厌恶程度； 外汇损益对每股盈利的影响。外汇损益对每股盈利的影响。 企业对货币净头寸是否保值需要比较两个数据：企业对货币净头寸是否保值需要比较两个数据：不保值发生的外汇损失；不保值发生的外汇损失；保值成本。保值成本。 下面介绍金融市场的外汇套期保值方法：下面介绍金融市场的外汇套期保值方法：30Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All r
36、ights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 远期合约套期保值远期合约套期保值 应付账款的套期保值应付账款的套期保值 是否用远期合约规避头寸风险的决策可通过比是否用远期合约规避头寸风险的决策可通过比较套期保值成本与不保值可能的外汇损益得出。较套期保值成本与不保值可能的外汇损益得出。 （1.4） ：应付账款套期保值的实际成本：应付账款套期保值的实际成本 ：应付账款套期保值的名义成本：应付账款套期保值的名义成本 ：未对应付账款进行套期保值的名义成本：未对应付账款进行套期保值的名义成本 若若 ，则企业将选择套期保值；，则企业将选择套期保值
37、； 若若 ，则企业将不会考虑使用套期保值。，则企业将不会考虑使用套期保值。31Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理盈利盈利/亏损亏损32Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 例：假设海尔集团在例：假设海尔集团在90天后需要天后需要10万英镑支付英国万英镑支付英国进口款，现时进口款，现时9
38、0天远期英镑汇率天远期英镑汇率12.00元人民币。问元人民币。问海尔集团是否应进行套期保值。海尔集团是否应进行套期保值。 单位：万元（人民币）单位：万元（人民币） 分析：分析：概率概率% NCH NCRCH11.55120115511.5210120115.24.811.5415120115.44.611.5520120115.54.511.5820120115.84.212.0015120120012.3010120123-312.405120124-433Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（
39、一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 尽管公司预先不知道尽管公司预先不知道 ，但至少可以运用，但至少可以运用表中的资料决定套期保值是否可行。表中的资料决定套期保值是否可行。 估计估计 的期望值：的期望值： 表明企业如果进行英镑套期保值将受损，最好表明企业如果进行英镑套期保值将受损，最好的选择是不进行套期保值。的选择是不进行套期保值。34Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理应收账款的套期保值应收账款的套期保值 （1.5）
40、：应收账款套期保值的实际成本：应收账款套期保值的实际成本 ：应收账款套期保值的本币名义收入：应收账款套期保值的本币名义收入 ：未对应收账款进行套期保值的本币名义收入：未对应收账款进行套期保值的本币名义收入 若若 ，则企业将选择套期保值；，则企业将选择套期保值； 若若 ，则企业将不会考虑使用套期保，则企业将不会考虑使用套期保值。值。35Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理盈利盈利/亏损亏损36Copyright 2009 Pearson Pr
41、entice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 期货合约套期保值期货合约套期保值 期货合约套期保值实际上就是金额、期限和日期期货合约套期保值实际上就是金额、期限和日期都标准化的远期外汇合同。都标准化的远期外汇合同。 应付账款的套期保值应付账款的套期保值 例：美国某进口商某年例：美国某进口商某年7月月10日从英国购进价值日从英国购进价值125000英镑的货物，英镑的货物，11月月10日支付。为防止英镑汇日支付。为防止英镑汇率上浮致进口成本增加，进口商买入率上浮致进口成本增加，进口商买入2份份12月交割
42、的月交割的英镑期货合约，价格为英镑期货合约，价格为1.6394美元。美元。37Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 总亏损总亏损USD175。可见，套期保值的重要目的不在于带。可见，套期保值的重要目的不在于带来额外的好处，而是分散风险。来额外的好处，而是分散风险。 现货市场现货市场 期货市场期货市场 7月月0日日现汇汇率现汇汇率GBP1=USD1.6320GBP125000折合折合USD2040007月月10日日买入买入2份份12月期英镑期
43、货合约月期英镑期货合约价格价格GBP1=USD1.6394总价值：总价值：USD20675011月月10日日现汇汇率现汇汇率GBP1=USD1.6480GBP125000折合折合USD20600011月月10日日卖出卖出2份份12月期英镑期货合约月期英镑期货合约价格价格GBP1=USD1.6540总价值：总价值：USD206750结果：损失结果：损失USD2000结果：结果：USD182538Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 应收账款的
44、套期保值应收账款的套期保值 例：美国某出口商例：美国某出口商5月月10日向加拿大出口一批货物，日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值为加元为计价货币，价值为100000加元，议定加元，议定1个月个月后收回货款。为防止后收回货款。为防止1个月后加元贬值带来损失，个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出该出口商在期货市场卖出1份份6月期加元期货合约。月期加元期货合约。价格为价格为0.8595美元美元/加元。加元。39Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理
45、企业交易结算风险管理 总盈利总盈利USD50。可见该套期保值不仅保值还带来额外的好处。可见该套期保值不仅保值还带来额外的好处。 现货市场现货市场 期货市场期货市场 5月月10日日现汇汇率现汇汇率CAD1=USD0.8590CAD100000折合折合USD859005月月10卖出卖出1份份6月期加元期货合约月期加元期货合约价格价格CAD1=USD0.8595总价值：总价值：USD859506月月10日日现汇汇率现汇汇率CAD1=USD0.8540CAD100000折合折合USD854006月月10日日买入买入1份份6月期加元期货合约月期加元期货合约价格价格CAD1=USD0.8540总价值：总价
46、值：USD85400结果：损失结果：损失USD500结果：结果：USD55040Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 货币市场套期保值货币市场套期保值 应付账款货币市场套期保值（应付账款货币市场套期保值（BSI法）法） 例：假定美国例：假定美国A公司从英国进口公司从英国进口1000万英镑的货物，万英镑的货物，合同规定货款一年后支付。货币市场利率和汇率如合同规定货款一年后支付。货币市场利率和汇率如下：美元利率下：美元利率6.1%，英镑利率，英
47、镑利率9%，即期汇率，即期汇率GBP1=USD1.5。 解：第一步，借入解：第一步，借入（91743121.5）美元）美元 第二步，按即期汇率兑换成（第二步，按即期汇率兑换成（1000万英镑万英镑/1.09）=9174312英镑英镑 第三步，将第三步，将英镑存入银行英镑存入银行 第四步，到期用英镑本息支付货款第四步，到期用英镑本息支付货款41Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 应收账款货币市场套期保值（借款法）应收账款货币市场套期保值（借
48、款法） 例：假定美国例：假定美国A公司向英国出口公司向英国出口1000万英镑的货物，万英镑的货物，合同规定货款一年后支付。货币市场利率和汇率如合同规定货款一年后支付。货币市场利率和汇率如下：美元利率下：美元利率6.1%，英镑利率，英镑利率9%，即期汇率，即期汇率GBP1=USD1.5。 解：第一步，借入解：第一步，借入1000万英镑万英镑/1.09=9174312英镑；英镑； 第二步，按即期汇率兑换成第二步，按即期汇率兑换成美元；美元； 第三步，将第三步，将美元存入银行或购买同期国债等；美元存入银行或购买同期国债等； 第四步，收回第四步，收回1000万英镑货款，并用以偿还英镑万英镑货款，并用以
49、偿还英镑贷款。贷款。 第五步，获得美元本利和第五步，获得美元本利和美元美元（137614681.061）。）。42Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 货币期权套期保值货币期权套期保值 远期和货币市场保值的一个可能缺点是，完全远期和货币市场保值的一个可能缺点是，完全消除了外汇风险。其结果是，企业不得不放弃从汇消除了外汇风险。其结果是，企业不得不放弃从汇率的有利变动中获利的机会。而货币期权为转嫁外率的有利变动中获利的机会。而货币期权为转嫁外汇
50、风险提供了一种灵活的选择。汇风险提供了一种灵活的选择。 买入买权对应付账款套期保值买入买权对应付账款套期保值 例：美国进口商例：美国进口商3个月后将有一笔瑞士法郎的外汇个月后将有一笔瑞士法郎的外汇支出，但又担心瑞士法郎支出，但又担心瑞士法郎3个月后升值导致汇兑损个月后升值导致汇兑损失。于是该进口商购买了一份失。于是该进口商购买了一份USD Put/CHF Call，其合约情况如下：执行价格：其合约情况如下：执行价格：USD1=CHF1.5380；有效期：有效期：3个月；交易金额：个月；交易金额：CHF62500；每单位期每单位期权费：权费：USD0.0096 。43Copyright 2009
51、 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理又假设又假设3个月后合约到期时市场即期汇率可能出现的个月后合约到期时市场即期汇率可能出现的三种情况：三种情况： USD1=CHF1.6500 USD1=CHF1.6000 USD1=CHF1.4000解：总期权费解：总期权费=CHF625000.0096=USD600 当到期日的即期汇率为当到期日的即期汇率为USD1=CHF1.6500，进口商不会执行期权，其亏损为进口商不会执行期权，其亏损为USD600。 总成本总成本=USD 3
52、7878.79（62500/1.65）+600 =USD38478.7944Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 当即期汇率为当即期汇率为USD1=CHF1.6000，进口商不会执进口商不会执行期权：行期权： 总成本总成本=USD 39062.50（62500/1.60）+600 =USD39662.50当即期汇率为当即期汇率为USD1=CHF1.4000，进口商将执行，进口商将执行期权：期权： 总成本总成本=USD 40637.19（62
53、500/1.538）+600 =USD40637.1945Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理46Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理买入卖权对应收账款套期保值买入卖权对应收账款套期保值例：某日本出口商例：某日本出口商3个月后将收到个月后将收到USD1000万的货万的货款。该出口商预期美
54、元兑日元汇率将下跌，因此款。该出口商预期美元兑日元汇率将下跌，因此买入一项美元看跌期权，执行价格为买入一项美元看跌期权，执行价格为USD1=JPY110.00，有效期为，有效期为3个月，期权价格个月，期权价格为为1.7%。解：总期权费解：总期权费=USD1000万万1.7%=USD17万万 盈亏平衡点：盈亏平衡点： 47Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理当美元市场汇率高于协议价格当美元市场汇率高于协议价格110.00时，出口商时，出口商不
55、会执行该期权。不会执行该期权。当美元市场汇率高于当美元市场汇率高于108.16，低于协定价格，低于协定价格110.00时，出口商将执行该期权，但仍有部分亏时，出口商将执行该期权，但仍有部分亏损。损。当美元市场汇率低于当美元市场汇率低于108.16时，出口商执行期权，时，出口商执行期权，且有盈余。且有盈余。48Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理49Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All right
56、s reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理【案例分析案例分析】美国通用机械公司某年美国通用机械公司某年3月份向英国肯月份向英国肯特公司出售一批价值特公司出售一批价值200万英镑的数控机床，约定万英镑的数控机床，约定3个月后即个月后即6月份付款。通用机械公司的资本成本月份付款。通用机械公司的资本成本为为12%，各种套期保值交易相应的报价入下：，各种套期保值交易相应的报价入下： 即期汇率：即期汇率：GBP1=USD1.5640 3个月远期汇率：个月远期汇率：GBP1=USD1.5540 英国英国3个月期借款利率：个月期借款利率：10%，投资利
57、率，投资利率8%； 美国美国3个月期借款利率：个月期借款利率：8%，投资利率，投资利率6%。 50Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理 芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所6月份卖权：合同金额月份卖权：合同金额GBP25000，协定汇率，协定汇率GBP1=USD1.5500，每英镑期权费，每英镑期权费2.27美美分，每份合同交易费分，每份合同交易费USD40。 柜台交易市场柜台交易市场6月份卖权：合同金额月份卖权：合同金额GBP200万，协万，
58、协定汇率定汇率GBP1=USD1.5500，期权费，期权费1.5%。 据通用机械公司外汇咨询机构预测，据通用机械公司外汇咨询机构预测，3个月后即期汇个月后即期汇率降为率降为GBP1=USD1.5600. 试运用：试运用：不采取抵补措施；不采取抵补措施；在货币市场套期保在货币市场套期保值；值；在远期市场套期保值；在远期市场套期保值；在期权市场套期保在期权市场套期保值四种方案进行案例分析。值四种方案进行案例分析。并对以上方法进行比并对以上方法进行比较。较。51Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）
59、交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理其他套期保值方法：其他套期保值方法：币种选择法币种选择法以本币计价以本币计价出口选硬币计价，进口选软币计价出口选硬币计价，进口选软币计价以以“一篮子货币一篮子货币”计价计价加列货币保值条款加列货币保值条款 黄金保值条款黄金保值条款 硬币保值条款硬币保值条款 “一篮子货币一篮子货币”保值条款保值条款52Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理价格调整法价格调整法加价保值：出口商被迫选择了软币计价
60、，加价保值：出口商被迫选择了软币计价， 加价后单价加价后单价=原单价原单价(1+软币贬值率软币贬值率)压价保值：进口商被迫选择了硬币计价，压价保值：进口商被迫选择了硬币计价， 压价后单价原单价压价后单价原单价(1-硬币升值率硬币升值率)期限调整法期限调整法 提前或延期结汇，但必须征得对方同意。提前或延期结汇，但必须征得对方同意。出口商：预测计价货币将升值，推迟收汇；反之，提出口商：预测计价货币将升值，推迟收汇；反之，提前收汇。前收汇。进口商：预测计价货币将升值，提前付汇；反之，则进口商：预测计价货币将升值，提前付汇；反之，则推迟付汇。推迟付汇。53Copyright 2009 Pearson
61、Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理对销贸易法对销贸易法易货贸易易货贸易配对配对(进、出相当进、出相当)签订清算协定签订清算协定(双方协定双方协定)转手贸易转手贸易(三方或多方协定三方或多方协定)投保汇率变动险法投保汇率变动险法 投保企业向保险机构提供有关单据证明，并投保企业向保险机构提供有关单据证明，并交纳一定比例的保险费，保险机构对投保企业货交纳一定比例的保险费，保险机构对投保企业货币汇率的波幅加以限定，在保险期内保险机构承币汇率的波幅加以限定，在保险期内保险机构承担全部或部分外汇
62、风险。担全部或部分外汇风险。54Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（一）交易风险管理（一）交易风险管理企业交易结算风险管理企业交易结算风险管理国际贸易信贷法国际贸易信贷法出口信贷法出口信贷法 包括买方信贷和卖方信贷包括买方信贷和卖方信贷福费廷福费廷(买单信贷买单信贷) 出口商将经过进口商承兑的，并由进口商的出口商将经过进口商承兑的，并由进口商的往来银行担保的，期限在半年以上的远期票据，往来银行担保的，期限在半年以上的远期票据，无追索权地向进口商所在地的包买商进行贴现，无追索权地向进口商所在地的包买商进行贴现，提前
63、取得现款的融资方式。提前取得现款的融资方式。保付代理业务保付代理业务 将远期汇票卖断给保理商将远期汇票卖断给保理商55Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.（二）折算风险管理（二）折算风险管理外币资产与负债配比法外币资产与负债配比法 企业通过调整资产与负债，使得以各种功企业通过调整资产与负债，使得以各种功能货币表示的资产和负债的数额相等，以避开能货币表示的资产和负债的数额相等，以避开风险。风险。（三）经济风险的管理（三）经济风险的管理1. 经营多样化，产、供、销。经营多样化，产、供、销。2. 财务多样化，筹资、投资。财务多样化，筹资、投资。56Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.第四部分第四部分 国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机 对四次世界性金融危机的比较分析对四次世界性金融危机的比较分析及其引起的思考及其引起的思考57Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
