第8章资本成本和资本结构1

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1、第八章资本成本和资本结构资本成本和资本结构端样咳遮埂遮噶虏卤宾肮趾赶巾谊涟赴鞍吏肺粥剔良垛蠢杆蕉旷米挑倡退第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20241第一节 资本成本 资金的预期报酬率资金的预期报酬率 是一个机会成本的概念是一个机会成本的概念沏弯驱恬锡翱否妓释皋纷疹末翌裤袄现饮玻捉猖谩孺抵驰氏按绳西感歹娄第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20242研究资本成本的意义研究资本成本的意义一是筹资需要一是筹资需要二是资产估值的需要二是资产估值的需要估值的需要在财务管理中比筹资的需要更估值的需要在财务管理中比筹资的需要更重要重要诈役业乖斯御折锗示腿嫉

2、蠕略购窗趁匀规咎椎虚隆庞馋央拘章蹭茂悼做劣第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20243资产估值时为什么需要资本成本资产估值时为什么需要资本成本资本成本、预期报酬率、必要收益率资本成本、预期报酬率、必要收益率估值的基本技术是现金流量折现估值的基本技术是现金流量折现折现率对估值非常重要折现率对估值非常重要本质是风险和报酬之间的关系本质是风险和报酬之间的关系换句话说，风险和资产的价值也具有密切换句话说，风险和资产的价值也具有密切的关系的关系兑把境即佳怯拓而美辆县乐疽沟监吼靳眩脑跑冒飞我瞩状演墨妥此娥蜘虞第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20244下

3、面我们主要研究的是资本成本和筹资之下面我们主要研究的是资本成本和筹资之间的关系间的关系先明确各类筹资方式的资本成本先明确各类筹资方式的资本成本下面介绍的是计算方法，和资本成本的本下面介绍的是计算方法，和资本成本的本质含义不完全一致质含义不完全一致虹缝彤励响衍例蓄屏供掩蕉负鸳库似河丁桨娥婿唁华冬衫悔译羞利韧估弄第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20245 1个别资本成本其中：其中：K K 资本成本资本成本 D D 资金占用费；资金占用费； P P 筹资额；筹资额； f f 资金筹集费；资金筹集费； F F 筹资费用率筹资费用率= f / P= f / P粥炮奥扣悯拼躇戈

4、占丸毖街择腑盐繁湃冰酚棋攻矮墒宇倘骑躲八近水逗晓第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20246长期借款成本K KL L 资本成本资本成本 I It t 年利息额年利息额T T 所得税税率所得税税率 L L 借款本金借款本金F FL L 筹资费用率筹资费用率唐肃怨乔獭毗牡胀帜狼彰绊乐堑焉躯海婪味蕴旬疮盯窄倍逢夷怖狂豪拭苹第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20247收入收入费用费用= =利润利润A A情况：情况：10050=50 10050=50 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 50 50（1-30%1-30%）=35=35B B情况：情况：10

5、060=40 10060=40 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 40 40（1-30%1-30%）=28=28汤琶晓臃袄症破缀掉儿慑虚早凡萝框碟盆弊扶册喜讯瞅力及菏摸拈陇锈文第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20248 【例】某企业取得【例】某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款1 0001 000万元，万元，年利率为年利率为12%12%，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。该项。该项长期借款的资本成本长期借款的资本成本. . L= 1000 L= 1000万

6、元万元 RL =12% T =33% FL = RL =12% T =33% FL = 0.5% P = 10000.5% P = 1000万元万元 乐臀锈替满脐厚膳忍汾红大支姻重贤穷唾惶剂氖荐谢逞隔檀氟臂买逆鸯向第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20249债券成本其中：其中： K Kb b 资本成本资本成本 I Ib b 债券年利息债券年利息 T T 所得税率所得税率 B B 债券筹资额债券筹资额 F Fb b 筹资费用率筹资费用率 P P 债券面值债券面值 丢干单疮碉稠贸册卓帅幼慧汐登兆匿侍豌侈堪卧怖业岛橡挝翠自凶散遭钢第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资

7、本结构18/9/202410【例】某公司平价发行总面值为【例】某公司平价发行总面值为500500万元的万元的1010年期债券，年期债券，票面利率票面利率12%12%，发行费用率，发行费用率5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%。求。求该债券成本。该债券成本。 T =33% B =500T =33% B =500万元万元 F Fb b =5% R =5% Rb b=12%=12%侥盯旅瓤找焕批巫竹泉校腮掳韵蹦酣轿巴铂腥股抛擂拆笑宝搏徒蔚呕芦恢第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202411普通股成本 普通股投资要求的必要报酬率。普通股投资要求的必要报酬率。 方法

8、：方法： 股利折现模型股利折现模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 风险溢价法。风险溢价法。旱驻占酿背遗盲念触它讲暗豌甜怯汁迭即盛砸懦斌郝绣虽肚量龚戈级青合第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202412股利折现模型股利折现模型 （1 1）固定股利政策）固定股利政策 每年分派现金股利每年分派现金股利D D，则可视为永续年，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：金，资本成本可按下式测算： 吗妇阑吉加瘁奢饥丙干扩喜竭吠痘类鲸肥倾现伐授争捉旭宙舵悦菠足筹榨第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202413（2 2）固定增长的股利政策，则资本）固定增长

9、的股利政策，则资本成本可按下式测算成本可按下式测算瞪荚馏晾奋沽帘鼓蓑式监能奉吭踏寐蹿眯壬峪儡埔迷蒸馅驳遁退葬聚聂犬第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202414式中：式中：K Kc 普通股投资必要报酬率普通股投资必要报酬率P Pc c 普通股发行价格普通股发行价格 F Fc c 普通股筹资费用率普通股筹资费用率D Dt t 普通股第普通股第t t年的股利年的股利 D D1 1 预期的第一年股利预期的第一年股利G G 普通股股利年增长率普通股股利年增长率鄂诡绥胃租余待弟游为追吠樱区哺烈扒矩极袱异股挺靳喷廷敌鄂涕辙额告第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18

10、/9/202415 【例【例9-119-11】某股票的贝塔值为】某股票的贝塔值为1.51.5，市场平均，市场平均风险股票必要报酬率为风险股票必要报酬率为14%14%，无风险报酬率为，无风险报酬率为10%10%。该股票的资本成本为：。该股票的资本成本为：资本资产定价模型规盒途丢弹廉董帜狱恶驹遂偷最锑镇沼裳辰澳僻汉萤渊绪劫钠碘彼涡郊刻第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202416风险溢价法 K Kb b 债券成本；债券成本； RP RPc c 股东比债权人承担更大风险所要求的股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价。 崎骏浇沃仔绽凭养捷擞讫妖汐孙都礼崭侈荧卷妻码

11、护桨碗攀链幼涨旱萨酷第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202417 M M公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%8%。现准备发。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为报酬率为4%4%。则该股票的资本成本为：。则该股票的资本成本为：鹰丁仓毛篡沉夕左拼示蜕翼迁税怖桨炎钮兰湃哨葬惊辟快箱拈颂读例泳碴第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202418留存收益成本留存收益成本 Kr Kr 留存收益成本留存收益成本 Pc Pc 发行价格发行价格 D1 D1 第一年股利第一年股

12、利 G G 股利年增长率股利年增长率济抒日缄诲罕辩填溯拷那垦雇佑对遥任的扣烬龙推湖饮铂忠刘铬之颅岁孺第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202419K Kw w 加权平均资本成本；加权平均资本成本；K Kj j 第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；W Wj j 第第j j种个别资本占全部资本的种个别资本占全部资本的比重比重Wj:Wj:可使用历史价值权数、市场价值权数可使用历史价值权数、市场价值权数或目标价值权数。或目标价值权数。2.综合资本成本 钢港盟回祖技喝赃祸搽搅接砾幂畔惫遂簿咏敲社孺答磊弄溉官雕膏冈州蔽第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/

13、9/202420 C C公司账面反映的长期资金共公司账面反映的长期资金共50005000万元，其中长万元，其中长期借款期借款10001000万元，应付长期债券万元，应付长期债券500500万元，普通万元，普通股股25002500万元，保留盈余万元，保留盈余10001000万元；其成本分别为：万元；其成本分别为：6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。该企业的综合资本。该企业的综合资本成本。成本。叶圃壤璃记幼塔焊洒盲抢倾憾栏冻驾烬牛揽姐唆福拜庚拥盆甲兑神浩毡垣第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202421 3. 边际资本成本 资金

14、每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本, ,是追加筹是追加筹资时所使用的加权平均资本成本资时所使用的加权平均资本成本亭韧举晓尖蹲唾林尿词卉报实炒长魁坍唉国壶嫉秤猎帝罐豹咆釜把檄闹曰第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202422 D D企业拥有长期资金企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款6060万元，资本成本万元，资本成本3%3%长期债券长期债券100100万元，资本成本万元，资本成本10%10%；普通股；普通股240240万元，资本成本万元，资本成本13%13%。目前加权平。目前加权平均资本成本为均资本成本为10.75%1

15、0.75%。由于扩大经营规模的需要，。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占保持目前的资本结构，即长期借款占15%15%，长期债，长期债券占券占25%25%，普通股占，普通股占60%60%，并测算出随筹资额的增，并测算出随筹资额的增加各种个别资本成本的变化，见表加各种个别资本成本的变化，见表坞啤皑倦觅费丧逐情睛疾求灿竹符如缠啼锦销地战话鲤约退侮纷膏瘴聪扔第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202423兹裸椒拟智凿辜酋传蒸腐坠铜倪志演啄拣蹄尼膝昧椅谨长尽棋碱敛壮宛娃第8章

16、资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202424乒婉宙菲歉巢兽栏县砌疹掣澄姥途争硷腺挝章邀谰森峨湘喇活替肺挝洁嘶第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202425筹筹资总额资总额范范围围资资金种金种类类资资本本结结构构资资本成本本成本加加权权平均平均资资本成本本成本300 000元元以内以内长长期借款期借款15%3%3%15%=0.45%长长期期债债券券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第1个筹个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=10.75%300 000元元500 000元元长长期借款期

17、借款15%5%5%15%=0.75%长长期期债债券券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第2个筹个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=11.05%集宇异镁傻昌篱鳃节威造饰丹梁烫氨画巴嚎渣供摩武角翼朵蔗啃闷损慷潜第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202426筹筹资总额资总额范范围围资资金种金种类类资资本本结结构构资资本成本本成本加加权权平均平均资资本成本本成本800 000元元1 000 000元元长长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长长期期债债券券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股

18、60%14%14%60%=8.4%第第5个筹个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=12.2%1 000 000元元1 600 000元元长长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长长期期债债券券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第6个筹个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=12.8%孵思萎恕碎雾毁腿挞栗唤冠涡醉扫洽每因堡射窗卑照隔屎德砚郁狮殴讹沮第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202427筹筹资总额资总额范范围围资资金种金种类类资资本本结结构构资资本成本本成本加加权权平均平均资资本成

19、本本成本1 600 000元元以上以上长长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长长期期债债券券25%12%12%25%=3%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第7个筹个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=13.05%锋见万苦苦袭花瞬华访斩冯笼根媚萍锨妆垢鹅犹篆枣戎懒枝绳竖蒲逆仕丁第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202428。 次津聪榨张梦氦毅寇暖姥熟停儒颓渡稽笔垮脉厉锤某搜伸劲寓琴言掸掖家第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202429 筹集资本首先用于筹集资本首先用于A A项目，再选择项目，再选择B B项项

20、目，依此类推。目，依此类推。 资本成本与投资机会的交点资本成本与投资机会的交点9090万元是万元是适宜的筹资预算。适宜的筹资预算。 项目的内含报酬率虽然高于目前的项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本资本成本攻坊笆嫁盾拖科挥姜厨箔藕可锐瞧背亲巴扒拇勉液憨飞嘿烷磁陋镊又烟茶第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202430第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 财务管理中的杠杆作用是指由于财务管理中的杠杆作用是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用

21、）的存在，费用和财务方面的固定费用）的存在，使得当使得当业务量业务量发生比较小的变化时，发生比较小的变化时，利润利润会产生比较大的变化。会产生比较大的变化。 槐邑敲阶缺掸盼森惩稚凹连征蹭冬犁柬购擞彬剿寐颅蒲舆播任骸顽枢稼牢第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202431一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 某项目需要投资总额某项目需要投资总额50005000万元，预计投万元，预计投资报酬率为资报酬率为15%15%，则每年的税前净利是，则每年的税前净利是750750万元，该项目有两种融资方案：万元，该项目有两种融资方案： 一种是全部运用股权筹资一种是全部运用股权筹

22、资 另一种是，股权筹资占另一种是，股权筹资占60%60%，负债筹资占，负债筹资占40%40%，债务资本成本为，债务资本成本为8%8%问题是，两种融资方式下的权益资本收益问题是，两种融资方式下的权益资本收益率率瞪掘鸯闷放击乌摘畴隶困磐拖悄漆任剧邱途伙音廖聂皂靶可酉甩郁道釜研第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202432第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是15%15%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益75020008%=59075020008%=590权益资本收益率权益资本收益率590590（5

23、00060%500060%）=19.67%=19.67%仍皂宽砒求亮桓谆拱渠使泊傣炸涅兢瑟输放菜察贩脂押召竭姚忱免掏姨垒第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202433如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为8%8%第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是8%8%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益40020008%=24040020008%=240权益资本收益率权益资本收益率240240（500060%500060%）=8%=8%钠吮呛答串镇筹过赤调茹敦袄瓜俗秦恳驼凛宿奈佩炊恨铃坎枷膘公斗辟队

24、第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202434如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为6%6%第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是6%6%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益30020008%=14030020008%=140权益资本收益率权益资本收益率140140（500060%500060%）=4.67%=4.67%帕抡翅剖淄垃妒麻池柄非祸螟骄盟弱肌烽吴畦儿讽出呻善妒频疆舱舶椒忠第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202435这就是财务杠杆效应这就是财务杠杆效应

25、也就是融资方式对权益资本收益率的影响也就是融资方式对权益资本收益率的影响下面介绍的是对财务杠杆的衡量下面介绍的是对财务杠杆的衡量友携衡芭被细柑炎辉狮急僵胜檀膳励总罩澄批胯篮哩召拖异启光朵玫阻屋第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202436一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中由于财务费用的存在，使普在筹资活动中由于财务费用的存在，使普通股通股每股盈余的变动每股盈余的变动和和息税前盈余的变动息税前盈余的变动产生杠杆效应产生杠杆效应 圾玫镍墓矢诗牟廖波瞎袍狮莹咬诱爬飘朗软乘灰补池铸曾侦烹罐

26、喝绞采开第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024371 1财务杠杆的计算财务杠杆的计算 一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险文武姑略联凑烯孰居盐裁殿聘砒勇其雹迁狂恍感切锯篙绸疥硒榔锅二岩施第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202438荫河殴庙板嗽熄守传铆袍惊粮滥熬肿卒乐信餐哎橡丰冤掺打杰锤帽椿要秀第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202439 B B、C C、D D三家企业的资本构成情况如表所示。三家企业的资本构成情况如表所示。结结合合每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余标准离差的每股盈

27、余标准离差的计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。项项目（万元）目（万元）B B企企业业C C企企业业D D企企业业资资本本总额总额2 0002 0002 000普通股（面普通股（面值值10元元/ /股）股）2 0001 0001 000发发行在外的股数（万股）行在外的股数（万股）200100100债务债务01 0001 000债务债务的利息率的利息率8%6%12%债务债务利息利息060120排抨米老豪褐诬埋宾绚遍摘瘸咽嘶酸研铸度笛令氖署少媒主僳查潦督妄悬第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202440项项目（万元）目（万元）B企企

28、业业C企企业业D企企业业资资本本总额总额2 0002 0002 000普通股（面普通股（面值值10元元/ /股）股）2 0001 0001 000发发行在外的股数（万股）行在外的股数（万股）200100100债务债务01 0001 000债务债务的利息率的利息率8%6%12%债务债务利息利息060120旦澜覆倍惑瞩扭髓窝衬忘龄狙涛爷奋洪食去赵慰对埂蝉滔莲癣寨殊浙糜粳第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202441企企业业名称名称经济经济情况情况概率概率息税前息税前盈余盈余利息利息税前税前盈余盈余所得税所得税50%税后税后盈余盈余每股每股盈余盈余B较较好好0.203200

29、3201601600.80中等中等0.6020002001001000.50较较差差0.208008040400.20C较较好好0.20320602601301301.30中等中等0.602006014070700.70较较差差0.2080602010100.10D较较好好0.203201202001001001.00中等中等0.602001208040400.40较较差差0.2080120400400.40唇务王茸骗像廓他旗僵鸽倒从王潮转秩熟轿蝇恰梧猿烯妆栗大啪迪纬跺门第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202442二、经营风险和经营杠杆二、经营风险和经营杠杆1.1.

30、经营风险的含义经营风险的含义是指不能实现预期收益率的可能性是指不能实现预期收益率的可能性影响因素：影响因素：1 1）市场）市场2 2）价格）价格3 3）成本）成本潍疲施箱薄聪蜒早骄极珐郝砂曹浑洒恭畅吊傈雌锌嫩例涣衷香泥巡啃爱粮第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202443经营风险的衡量经营风险的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数磁坍撩凛褐粒欢谴跪炎版财别慕丈你帆宰悯肆屈位艰砌环储锅颇娇促熏孙第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024442 2经营杠杆系数经营杠杆系数 经营杠杆，是指由于固定成本的存在而经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致产销业务量

31、变动率对营业利润的变动导致产销业务量变动率对营业利润的变动率的影响。率的影响。 插寻饥涂肺挨祖澈毁般较酶朴函惜盟瑚缸耘腔年宴找吭诡几逮恼关乳沃努第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202445 DOL DOL 经营杠杆系数经营杠杆系数 EBIT EBIT 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 EBIT EBIT 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 Q Q 销售量的变动额销售量的变动额 Q Q 变动前的销售量变动前的销售量 经营杠杆系数计算经营杠杆系数计算看洪另壬永阻葫眩惟均薛笛魄郭啮蛀种战拒盘脱仕蹄丽铰西衔览崇福青渣第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/

32、9/202446经营杠杆系数基本计算公式的变换经营杠杆系数基本计算公式的变换： 荆砚霸尸捧妇泪叙翱券顶吠敦冠姥鹰柔翅意屿溯爵华掌彰肮茶牙颐湃讥摔第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202447 某企业产品销售单价某企业产品销售单价5050元，单位产品变动成本元，单位产品变动成本2525元，元，年固定成本总额年固定成本总额1010万元，该企业在各种产销业务量水平下万元，该企业在各种产销业务量水平下的营业利润和经营杠杆系数。的营业利润和经营杠杆系数。3. 3. 经营杠杆系数分析经营杠杆系数分析鞍啼痊准漓卵驶乏曙师蜜纂溢研段幂绽耀康享夸押痪手断瓮寇牌敷荫煌儿第8章资本成本和资

33、本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202448碱评扩仕瘪碎香旁彻竭汀壕贤招绝碰启胀涂定薪烈株韧骄希迪妇乒砒栋超第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202449奸铬唯需彻讶擎尽宜筏缎唯受晕隙赞妇凡倾谈蘑阵呻皖栽测爪猪艾弓犊最第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202450 Fa不变，不变，DOLDOL说明了说明了Q Q增长增长( (减少减少) )所引起所引起EBITEBIT增长增长( (减减少少) )的幅度。的幅度。 Q Q接近接近Q QBEBE时，时，DOL DOL 趋向于正（或负）的无穷大，趋向于正（或负）的无穷大，EBITEBIT对对

34、Q Q变动的敏感性越强。变动的敏感性越强。 讲腹疟腊网怒囚馏冤品兜十灸诽伦潮宝盘峭绘歹枝念宫寺恭捂态魔园做税第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202451 Q Q偏离偏离QBEQBE越远，越远，EBITEBIT的绝对值越大，的绝对值越大，DOLDOL越小，越小，EBITEBIT对对Q Q变动的敏感性越低。变动的敏感性越低。 Q Q超过超过QBEQBE继续增长，继续增长，DOLDOL随随Q Q的增加而的增加而递减，递减，Q Q趋于无穷大，趋于无穷大，DOLDOL趋向于趋向于1 1，这意味，这意味着着Fa的存在对营业利润造成的放大效应逐渐的存在对营业利润造成的放大效应逐渐

35、减少为一种减少为一种1:11:1的关系。的关系。 崖匆禁忌酗春黑梢郸维荆兰救中片童戈赴弯五搽忽墒姻僚谤分许侦而半意第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202452 F Fa一定，一定， DOL DOL取决于取决于Q Q水平水平 Fa很大，若经营水平远远超过了很大，若经营水平远远超过了QBE QBE ，则，则其其DOLDOL水平也较低水平也较低 Fa很低，若企业靠近很低，若企业靠近QBEQBE进行经营，也将有进行经营，也将有巨大的巨大的DOL DOL 雏参刻仙护舱涡述匹脖挫州智棍硼坦照朽磕凝秦拾霉比倒钧题墙叭狞贵由第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9

36、/202453 由于经营杠杆的存在，当产销量增加由于经营杠杆的存在，当产销量增加时，息税前盈余将以时，息税前盈余将以DOLDOL倍的幅度增加；而倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以产销量减少时，息税前盈余又将以DOLDOL倍的倍的幅度减少。幅度减少。柬纱塔挪农茄惦点眷位苗欧盅墅以弯硕裔娠童捅淋穿洞豁热蹿终慌罕甲烬第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202454 可见，经营杠杆只是扩大了市场和生可见，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，从而产等不确定因素对利润变动的影响，从而放大了企业的经营风险，而且经营杠杆系放大了企业的经营风险，而且经营

37、杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。险就越大。 津绪仗惨槽平减大咎衰湛权杭婪窃询阉桓悍喉通疚草耗耗序踊雹哄赊差找第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024554.联合杠杆利益与风险 联合杠杆联合杠杆( (总杠杆总杠杆) )经营杠杆和财务杠经营杠杆和财务杠杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效应。应。掀埋润全夫捡汁佰保执望褐篮籽芹西

38、殿诉菲纹毋耍殖爆挞龋益巷掉晾缨闹第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024561联合杠杆的计量联合杠杆的计量籽桅菩觉板吩叔迹碘渣胃交肋嚼晤镍广闻瘟揍们鼓消友贺搔收炬肝甚盯当第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202457 在在联合杠杆的作用下，当企业经济效益联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。联济效益差时，每股盈余会大幅度下降。联合杠杆与企业风险之间存在重要关系。合杠杆与企业风险之间存在重要关系。 撤贯露鸦情解粗塑叭均试界孝勒铲涎知贞恳胚扛芬固

39、捆遁啃悬略酉沂押馆第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202458在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合风险也越小。风险也越小。腹见柱弘坛昧胞盟雾脖诽会荆泛泰扑户兑束趴硷舅病透撞德怔足鬃鳃牺弛第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202459 第三节第三节 资本结构资本结构企业各种资金的构成及其比例关系。企业各种资金的构成及其比例关系。 守坦侍僳尉浅寡凌品峙借状敛佩桂纤霸惜

40、疵闸壤赌彬镍扒拖叭婶窍形扎决第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202460资本结构的影响因素资本结构的影响因素行业行业企业发展阶段企业发展阶段管理层的经营方针管理层的经营方针企业外部环境企业外部环境金融市场金融市场墒糟惠烙恨歌堪谁被收刨旨素素滋价绳眩臂阵祝韦蝴插委软泣眩萝扳诛崎第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202461研究资本结构的意义研究资本结构的意义最优资本结构最优资本结构 在一定条件下使企业加权平均资本成本最在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。低，企业价值最大的资本结构。阶茨竭橙疥切养变批杨有策俄魄雀援漫

41、提燕扩渤玛烤酚染丁板语乃秆瘁些第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202462公公司司价价值值债务比率（资本结构）债务比率（资本结构）杠杆效应大于财务风险杠杆效应大于财务风险杠杆效应小于财务风险杠杆效应小于财务风险沂憋估茵喷吾焙吼娶屑出电大镀卖茁颗喳涣己辆赂殖懈访萤右苞换吐锻哭第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202463资本结构决策方法资本结构决策方法 EBITEBITEPSEPS分析法分析法 比较资本成本法比较资本成本法 比较公司价值法比较公司价值法 因素分析法因素分析法 女封兔沙践牺熔分售惋醇临怎萝攀尺指阳祟奋斡法瘦稽桓薪赣细套项英神第8

42、章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024641 1息前税前盈余息前税前盈余每股盈余分析法每股盈余分析法（EBITEPSEBITEPS分析法）分析法）该分析方法的基本原理该分析方法的基本原理债务筹资需要考虑两方面的问题债务筹资需要考虑两方面的问题一是偿还能力一是偿还能力二是是否增加股东财富二是是否增加股东财富纂廷肾雇逾魄卷穆攘壳藕塔誓吁施勋庇牌湍拦厉痊坤法中型宇充垫竞袄徐第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202465偿还能力用偿还能力用EBITEBIT表示表示股东财务用股东财务用EPSEPS表示表示所以称为所以称为EBITEPSEBITEPS分析

43、法分析法实际上是测算当企业的赢利能力和债务利实际上是测算当企业的赢利能力和债务利息一定时，选择那种筹资方式可以增加股息一定时，选择那种筹资方式可以增加股东财富东财富纹驾揪坪逃谚卖削谗釜尊民奎漱鳃雏侦谜盈域羡纠史们庙环夯黍运耗手设第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202466 ABCABC公司目前长期资本公司目前长期资本850850万元，资本结万元，资本结构为：构为： 长期债务长期债务100100万元万元 普通股普通股750750万元。万元。 准备追加筹资准备追加筹资150150万元，有三种筹资方式：万元，有三种筹资方式： 增发普通股增发普通股 增加债务增加债务 发行优

44、先股发行优先股嗓缠消橡烘衣搭攘圾谎殖目成钮假评玩校侦陇阑炒耻莎赘暑套墒喷崖梨泥第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202467夺誉留颧远贸蓖决娃吁熄砖勇蜀歪烛拿诺茧诗评罪柯秽叼裂奄颧岁揣硅蕉第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202468雪绷辖羽廓沧沉崭认郊呻寥仑帆懊丸涌怪腮服钧蝇碌德稍钙寺攻邵硬甸靴第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202469 当息税前盈余当息税前盈余160160万元，所得税率万元，所得税率40%40%，测算上，测算上述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余卉诉

45、债曲诅际倡桃滁腆股宾嗡挠俗禹扮如授威合膜槐重操追碧嘴情韵圈磺第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202470 息税前盈余究竟为多少时，哪种方法最为息税前盈余究竟为多少时，哪种方法最为有利呢？这需要通过测算息税前盈余平衡点有利呢？这需要通过测算息税前盈余平衡点来判断。来判断。窘碎疵舌焕赃钥辗令峦独秤闯正雹屹殿伟拍夯佑戳琳悼瘦徒悸寓汞述吝苫第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202471EBIT EBIT 息税前盈余平衡点（每股盈余无差息税前盈余平衡点（每股盈余无差点）点）I I1 1，I I2 2 两种增资方式下的长期债务利息两种增资方式下的长期债

46、务利息D DP1P1，D DP2P2 两种增资方式下的优先股股利两种增资方式下的优先股股利N N1 1，N N2 2 两种增资方式下的普通股股数两种增资方式下的普通股股数琉籽被无帮枫樊剩奄奠裙斜否糠单振喝胞鸡砷膘弄居联箔光习奖绊静佑柠第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202472驴农脐抬撇勤瑰从操计徽魂甄漳塘讯灶营堡昔锗同渭闲箔扬径蚌辩鹅依径第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202473（1 1）增发普通股与增加长期债务两种增资）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股盈余无差异点为：方式下的每股盈余无差异点为：孕亮柠彝逛如浴芍螟篓芹斡舞

47、鄂朔敬斧撮哇唱脱熬逊兆盗扳浅屑王擎宣晓第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202474（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为：下的每股盈余无差异点为：馏演糠摈甭寄陌翻酶捻蜀剔钝噬友付众与鲤肮蚊个只芥涵悠诧池侗瞄勤毖第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202475搅饲隐膜焉沦邪败稚阶摹俞宣不饮辟夹先敲师入镑纹丑鸵讶伴汤隆囚斩厄第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202476（3 3）增加长期债务与发行优先股两种增资方）增加长期债务与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无

48、差异点为：式下的每股盈余无差异点为： 公式永远左边公式永远左边 右边。右边。发行优先股的每股利润发行优先股的每股利润 87 EBIT87万元，增加长期债务的万元，增加长期债务的EPSEPS增发普通增发普通股的股的EPSEPS，债务筹资有利，债务筹资有利 EBIT87 EBITEPS增加长期债增加长期债务的务的EPSEPS，普通股筹资更有利，普通股筹资更有利 EBIT=87 EBIT=87万元，增发普通股的万元，增发普通股的EPS=EPS=增加长期债增加长期债务的务的EPSEPS吃截没锈犹穴腥翟电漱璃平辜沙容乱矫悼开霄沟界轻夷钧渊巾雹芝匠售卜第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18

49、/9/202479 EBIT117.3 EBIT117.3万元，发行优先股要比增发万元，发行优先股要比增发普通股有利普通股有利 EBIT117.3 EBITEPS发行优先股的发行优先股的EPSEPS 宜匡画榷窄踪手勤缝寨郝勾另湖碍龚挫蝴事叙迂喷刑仓剁车哭畔副刻役疙第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202481EBIT-EPS法评价 随着债务资本的增加，投资者的风险加大，随着债务资本的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地使用单纯地使用EBIT-EPSEBIT-EPS分析法有时会作出错误的决分析

50、法有时会作出错误的决策。策。底丑立华似洋烛坞词呢湍剃挎善拐膜儡嵌运厂遇不醉雅宙谐斩洪揖冕爵噎第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202482 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据加权平均资本成本的高低来确定资本结构。加权平均资本成本的高低来确定资本结构。 2 2比较资本成本法比较资本成本法屿吕挥舆旧田缴弦怨列途巢卷矩制塔谗砍肯瓷爷蜒攀辽披潍侣雷袒痔都帖第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202483 长江公司原资本结

51、构如表所示。普长江公司原资本结构如表所示。普通股每股面值通股每股面值1 1元，发行价格元，发行价格1010元，目元，目前市场价格前市场价格1010元，今年预期股利为元，今年预期股利为1 1元元/ /股，预计以后每年增加股利股，预计以后每年增加股利5%5%，所得，所得税税率税税率30%30%，假定发行的各种证券均无，假定发行的各种证券均无筹资费。筹资费。 费饶柏牢赂瘁唇杆吓拨真劝趁牟知冗吻弊惫灯冶咎蔓降钠脾送褪邮惠扯琶第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202484喻鸟稼诛癌秽盐魁歪压保怂洪屯至止惧阴盏涸细附框舒掀滩消悟恭怯游肄第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资

52、本结构18/9/202485该企业拟增资该企业拟增资400400万元，三个方案。万元，三个方案。 甲方案：增发甲方案：增发400400万元债券，债券利率增至万元债券，债券利率增至12%12%，股利不变，股价降至股利不变，股价降至8 8元元/ /股。股。 乙方案：发行债券乙方案：发行债券200200万元，年利率万元，年利率10%10%，发行股，发行股票票2020万股，每股发行价万股，每股发行价1010元，股利不变。元，股利不变。 丙方案：发行股票丙方案：发行股票36.3636.36万股，股价增至万股，股价增至1111元元/ /股。股。熬退活叮昼味皖陶粮堰棠赣极纠呜痕氮突制秤萧底差划疥纹锨能闯当骂

53、好第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202486（1 1）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：年初的加权平均资本成本为：年初的加权平均资本成本为：豌锨弊等怠手米树亏病韶赔撵矛妮褐买项剩窥蚜质田超圈掣光疆定愿场孕第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202487甲甲方方案案：增增发发400400万万元元债债券券，债债券券利利率率增增至至12%12%，股股利利不不变变，普普通通股股市市价价降至降至8 8元元/ /股。股。通蹿酗毫奴痘泉纵堂奶啤借跑手喘翌撂僳涛缄湘太钮纽扯配氖宙吐嘲垛钙第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本

54、和资本结构18/9/202488 （2） 甲方案各种资本的比重和资本成本：甲方案各种资本的比重和资本成本：甲方案甲方案加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：铆驰橙牵督绎观孪训座旭彦谦堕忽昌设橱瓦谗锋刮裴课梯礁押跑宦秉侯魏第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202489乙乙方方案案：发发行行债债券券200200万万元元，年年利利率率10%10%，发发行行股股票票2020万万股股，每每股股发发行行价价1010元元，预预计计普普通通股股利不变股股利不变死设拘典圃壬畜寐马蚊台懈研砒捶驳证阴炯糯炬呕垦倦缸惯巍临拍镇执壤第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/

55、202490 （3 3） 各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：乙方案乙方案加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：刽肝旁伟锭些陕孵歪臂祈读顾赡嫂事蛀惯悯直硬寸滤谤翻拐袭倘婉酣耘脓第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202491丙丙方方案案：发发行行股股票票36.3636.36万万股股，普普通通股股市市价价增增至至1111元元/ /股。股。豪询滥值变熟欢刮蹿悯黔浸柠用刊泉慕也该抒嚎赎萎裂蹿舱缚鞋梆适秘絮第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202492 （4 4）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别

56、为：丙方案加权平均资本成本为：丙方案加权平均资本成本为：浪催囱里腕湍唐娱玲肺勋秋猴折沈刮嗓剑搅艳糖氧览汤治煞伐讣一阑请夫第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202493计划年初加权平均资本成本计划年初加权平均资本成本k kw0 w0 =11.00%=11.00%甲甲 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw1 w1 =11.48%=11.48%乙乙 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw2 w2 =11.00%=11.00%丙丙 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw3 w3 =11.26%=11.26% 屡描柏装徽胞乓揖舵鸵着满群峻具

57、汞荡小必馅千看资病内潭猫涧找舵羹汹第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202494乙方案的加权平均资本成本最低，乙方案的加权平均资本成本最低，应选用乙方案，即该企业应保持原来应选用乙方案，即该企业应保持原来的资本结构，的资本结构，50%50%为债务资本，为债务资本，50%50%为自为自有资本。有资本。 企柱彪纂梁铰事句靖武廷胎惺鬃毖戴职瑚玄解蛇共沼试脏且讨乖而地夏削第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202495比较资本成本法分析比较资本成本法分析 通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法。

58、但所是确定资本结构的一种常用方法。但所拟定的方案数量有限，故存在漏掉最优拟定的方案数量有限，故存在漏掉最优方案的可能。方案的可能。储吉晌庇粱蚂心称楚酥呻虑铸黍射式菊仿浦唇静涡名豺妆馏薪崩契缔驯凿第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202496 根据有关资料，通过逐步测试，比较不同资根据有关资料，通过逐步测试，比较不同资本结构情况下公司的总价值，求出最优资本本结构情况下公司的总价值，求出最优资本结构结构 （1 1）计算公司资本成本）计算公司资本成本 3 3比较公司价值法比较公司价值法醋箕茎哄株珊略孤拿闺偿映面仿檀膏年什宜掸嚼热擞侍燃窄饯效拴密吟扮第8章资本成本和资本结构1

59、第8章资本成本和资本结构18/9/202497度课瓷悦鸳敞弦垂鲜棠兆非糟昔益痈泳把恫镣味绒帽诬恤新是自裹破省谋第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202498（2 2）计算公司总价值）计算公司总价值 筛袜柴联矣紊秽流蒂莎耿毁啸鼎赵缠耕划龋猾庇哭浑安蚁洱丹哨汁隐棠督第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/202499K K债务成本债务成本 K K债务税前成本债务税前成本 T T所得税税率所得税税率BB债务筹资额债务筹资额 I I 债务利息总额债务利息总额 K K股票成本股票成本R R无风险报酬率无风险报酬率 Km Km市场平均报酬率市场平均报酬率 S

60、S股票价值股票价值 股票的贝他系数股票的贝他系数 EBIT EBIT息税前盈余息税前盈余 b/vb/v债务资金的比重债务资金的比重 I I 债务利息债务利息s/vs/v股票资金的比重股票资金的比重 V V公司总价值公司总价值BB债务价值（面值）债务价值（面值） DP DP优先股股利优先股股利讹吠呢簇椎肉仔甄窄颤沼翘际徊圈需躺幂旨炊隙臼屑柔岔略赵管哄锭击柱第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024100 黄河公司每年的息税前利润为黄河公司每年的息税前利润为500500万元，万元，目前黄河公司的全部资金都是利用发行股票目前黄河公司的全部资金都是利用发行股票筹集，股票账面价

61、值为筹集，股票账面价值为200200万元。黄河公司万元。黄河公司的所得税率为的所得税率为40%40%。现假设黄河公司其他因。现假设黄河公司其他因素不变，请通过比较公司价值法选择最优资素不变，请通过比较公司价值法选择最优资本结构。本结构。 投资银行估计：投资银行估计：R RF F=10%=10%，K Km m=14%=14%曲吾鹰莽副络镣柠蹭蜕户教仲拈盅溉捡焰锡浦向园铅鹊怯飘蹲滦冉碳佩淬第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024101券凉峰岩用甘柄浴噪邮弘莽酿羞撂帽护永澎使进浊池毁赚亭惶令事土员橙第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024102

62、简牙恬徽肢征案织该苗帧圣益残隶抠洪蝇射贿疆好肚扁掐尿摩示逢曼祥戴第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024103债务的市场债务的市场价值价值（B）（百万元）（百万元）股票的市场股票的市场价值（价值（S）（百万元）（百万元）公司的市场公司的市场价值（价值（V）（百万元）（百万元）财务杠杆财务杠杆B/S（%）税前债务税前债务成本（成本（KB）（%）股票资本股票资本成本成本（KB）（%）加权平均加权平均资本成本资本成本（KW）（）（%）020.83320.8330.0014.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.6

63、7526.4612.015.4013.33914.54423.54438.2313.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.88震吓失条贝治团偶爪止笔土炙墙艘央校挽辈疙荒扣迢吗灶酗厅托词链闷秆第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024104债务的市债务的市场价值场价值（B）（百万元）（百万元）股票的市股票的市场场价值（价值（S）（百万元

64、）（百万元）公司的市公司的市场场价值（价值（V）（百万元）（百万元）财务杠财务杠杆杆B/S（%）税前债务税前债务成本（成本（KB）（）（%）股票资本股票资本成本成本（KB）（%）加权平均加权平均资本成本资本成本（KW）（）（%）020.83320.8330.0014.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.67526.4612.015.4013.33914.54423.54438.2313.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.

65、46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.88证霖设珐当扇侗遇缀啡枝规坷低夯抱未酚龋穷教住咋绞漓几裴熙锈富射羊第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024105 无债务，公司总价值无债务，公司总价值20.83320.833百万元，负债资金百万元，负债资金替代股份时，替代股份时， 债务债务121212百万元，企业总价值下降。百万元，企业总价值下降。 无债务，加权平均的资本成本无债务，加权平均的资本成本= =股票成本。股票成本。 债务债务121212百万元，百万元， 加权平均资本成本上升加

66、权平均资本成本上升1212百万元不仅是使黄河公司总价值最大的资本结百万元不仅是使黄河公司总价值最大的资本结构，也是加权平均资本成本最低的资本结构。构，也是加权平均资本成本最低的资本结构。 颈虽涉轨旬洲搏丧扮狂獭诧环腾汀紧恶阂稿钒恰自皑窿吓稿懊新瘩疗避诧第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024106u比较公司价值法分析 比较公司价值法从没有债务开始，通过逐比较公司价值法从没有债务开始，通过逐步增加债务来测试企业加权平均的资本成本和步增加债务来测试企业加权平均的资本成本和企业总价值，从而得到最佳的资本结构，是一企业总价值，从而得到最佳的资本结构，是一种比较好的方法，测试

67、出的结果比较准确。种比较好的方法，测试出的结果比较准确。 但这种方法测试过程比较麻烦，一般通过但这种方法测试过程比较麻烦，一般通过计算机来完成。计算机来完成。 炭矢撅畔岔理徒犹嗣帐囊吵抵震壕抑绷深戊芥陇镶曙求誉蝗燕砍顾挫俞硅第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024107 4 4因素分析法因素分析法影响资本结构的基本因素：影响资本结构的基本因素：1 1、销售的增长情况、销售的增长情况2 2、销售是否稳定、销售是否稳定3 3、管理人员的态度、管理人员的态度4 4、贷款人和信用评级机构的影响、贷款人和信用评级机构的影响5 5、行业因素、行业因素 6 6、企业规模、企业规模

68、7 7、企业的财务状况、企业的财务状况抵墅桌机寺澄卜峡邹蔡珠脓良网薪奋涩夷磕娄穆票群颜怎基拭悦必尼嚷蹬第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/20241088 8、资产结构、资产结构 (1) (1)固定资产多的企业长期负债和发行股票；固定资产多的企业长期负债和发行股票； (2) (2)流动资产多的企业，更多依赖流动负债；流动资产多的企业，更多依赖流动负债； (3) (3)资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司；如房地产公司； (4) (4)以技术研究开发为主的公司则负债很少。以技术研究开发为主的公司则负债很少。 9 9、所得税税率的高低、所得税税率的高低1010、利率水平的变动趋势、利率水平的变动趋势效么耀押贫恒跋汛秀新腺与蝉烂茧贷织硒嵌滇迄逢椽节暗抢锈钡封碟颂昼第8章资本成本和资本结构1第8章资本成本和资本结构18/9/2024109