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1、1投资人怎样看项目投资人怎样看项目中国好项目孵化及投资联盟王春雷王春雷20172017年年2内容提要内容提要一、风险投资的基本概念一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程二、风险投资的主要业务流程选项和培育选项和培育三、三、 风险投资眼中的好项目风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作五、创业者如何与风险投资合作3内容提要内容提要一、风险投资的基本概念一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程二、风险投资的主要业务流程选项和培育选项和培育三、三、 风险投资眼中的好项目风险投资眼中的好项目四、四、 风险投资实例分析风险投资实例分析五、
2、创业者如何与风险投资合作五、创业者如何与风险投资合作4什么是风险投资什么是风险投资权益资本的集合，用于投资新的风险企业权益资本的集合，用于投资新的风险企业很有耐心的投资很有耐心的投资源起于源起于1946年的美国研究与发展公司（年的美国研究与发展公司（ARD）5风险投资的类型风险投资的类型私人风险投资公司私人风险投资公司-股权基金由有限合伙人投资，而由一般合伙人管理股权基金由有限合伙人投资，而由一般合伙人管理小企业投资公司（小企业投资公司（SBIC）-私人和政府资金混合的公司私人和政府资金混合的公司大公司风险投资大公司风险投资-大公司、银行等机构的风险投资部门大公司、银行等机构的风险投资部门政府
3、资助的风险投资政府资助的风险投资-各级政府建立的基金，以促进地区经济各级政府建立的基金，以促进地区经济6风险投资的组织结构风险投资的组织结构 一般合伙人一般合伙人寻找投资项目寻找投资项目 谈判交易谈判交易 筛选投资机会筛选投资机会 监控和顾问监控和顾问收获投资结果收获投资结果风险投资基金风险投资基金70-80的利润的利润99资本资本有限合伙人有限合伙人 养老金计划养老金计划 大公司大公司 捐赠基金捐赠基金 个人个人 人寿保险公司人寿保险公司 年度管理费年度管理费2-3 20-30的利润的利润尽力管理和尽力管理和1%的资本的资本投资回报权投资回报权资本投资和尽力辅助资本投资和尽力辅助投资组合公司
4、投资组合公司价值创造价值创造7有限合伙制有限合伙制一般合伙人一般合伙人 为投资于新的风险企业进行融资为投资于新的风险企业进行融资 对合伙企业的法律行为承担无限责任对合伙企业的法律行为承担无限责任 通常在风险投资基金中出资通常在风险投资基金中出资1的份额的份额 有权获得有权获得20的利润的利润 每年对所管理的资金提取每年对所管理的资金提取23的管理费的管理费有限合伙人有限合伙人仅以所投资的资金数量承担有限负债责任仅以所投资的资金数量承担有限负债责任有权获得有权获得80的利润的利润8风险投资的投资步骤风险投资的投资步骤实施建立基金的想法实施建立基金的想法得到投资人投资承诺得到投资人投资承诺寻找投资
5、项目寻找投资项目募资完毕募资完毕 关闭基金关闭基金第一次注资通知第一次注资通知选项流程选项流程 14步步价值创造及其监控价值创造及其监控增值服务的主要内容增值服务的主要内容 15项项收获投资成果收获投资成果上市上市/杠杆收收购杠杆收收购/清算清算分配收益分配收益现金现金/其它其它/公共股份公共股份2-3年 选4-5年 育2-3年 退 融 9基金期限基金期限十年十年投资项目得以成熟和变现投资项目得以成熟和变现可以最长延长可以最长延长2年年有限合伙人可以终止投资在事先约定的特殊情况发生时有限合伙人可以终止投资在事先约定的特殊情况发生时未能按期对基金进行投资的有限合伙人可能丧失已投资金未能按期对基金
6、进行投资的有限合伙人可能丧失已投资金通过有限合伙人的多数决议，可以替换一般合伙人通过有限合伙人的多数决议，可以替换一般合伙人10风险投资资金流风险投资资金流其它其它18%捐款基金捐款基金 国外国外 等等大公司大公司11%个人个人11%养老金养老金60%天使投资人天使投资人/孵化器孵化器风险投资家风险投资家种子期种子期后期阶段后期阶段扩张阶段扩张阶段早期阶段早期阶段上市上市/出售出售1%29%45%25%11风险投资人寻求什么样的收益率？风险投资人寻求什么样的收益率？ 期期 望望阶段阶段 年收益率年收益率 持有年限持有年限 种子和启动期种子和启动期 50100 8以上以上第一阶段第一阶段 406
7、0 58第二阶段第二阶段 3040 35后期和上市前期后期和上市前期 2030 2312风险投资投资组合收益风险投资投资组合收益10个只有个只有1-2个个10个中有个中有4个个10个中有个中有2-3个个10个中有个中有2个个10X或或60收益率收益率5X或或30收益率收益率0X或或5收益率收益率失败失败完全损失完全损失13S S公司公司成立于成立于20012001年年4 4月，目前在美国和月，目前在美国和中国的上海、北京、中国的上海、北京、深圳深圳等地设有分公等地设有分公司和研发中心。司和研发中心。致力于无线通信及多媒体终端的核心芯致力于无线通信及多媒体终端的核心芯片、专用软件和参考设计平台的
8、开发。片、专用软件和参考设计平台的开发。2001年年种子期融资种子期融资$6.5m公司价值公司价值$14m每股价值每股价值1.35美元美元2002年年A轮融资轮融资$20m公司价值公司价值$46m每股价值每股价值2.25美元美元联想投资入资联想投资入资$0.75m2004年年B轮融资轮融资$35m公司价值公司价值$111m每股价格每股价格3.1美元美元联想投资入资联想投资入资$3.22m2006年年2007年年C轮融资轮融资$20m公司价值公司价值$320m每股价格每股价格8.22美元美元联想入资联想入资0.5m纳斯达克上市融资纳斯达克上市融资$126m发行价每股发行价每股$14,市值市值$6
9、28m净收入净收入 百万美元百万美元净利润净利润 百万美元百万美元2003年年2005年年典型的风险投资案例典型的风险投资案例S公司公司 14总总 结结VC所投资的项目必然有一定比例的失败率，基金管理者都是通过多个项目所投资的项目必然有一定比例的失败率，基金管理者都是通过多个项目的投资组合来达到控制风险的目的的投资组合来达到控制风险的目的VC不是简单的低买高卖，而是享受企业成长过程所获得的权益资本增值，不是简单的低买高卖，而是享受企业成长过程所获得的权益资本增值，并通过公开的资本市场放大从而获得高溢价退出并通过公开的资本市场放大从而获得高溢价退出为了扩大高质量项目的来源，在美国为了扩大高质量项
10、目的来源，在美国VC与创新技术的发源机构（如大学、与创新技术的发源机构（如大学、研究所等）有着非常成熟的合作模式研究所等）有着非常成熟的合作模式15内容提要内容提要一、风险投资的基本概念一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程二、风险投资的主要业务流程选项和培育选项和培育三、三、 风险投资眼中的好项目风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作五、创业者如何与风险投资合作16选项的四个步骤选项的四个步骤工作步骤工作步骤行业分析和扫描行业分析和扫描项目锁定及成筛项目锁定及成筛尽职调查及谈判尽职调查及谈判投资与决策投资与决策工作内容工作内容研究报
11、告分析研究报告分析请教专家建立人脉关系请教专家建立人脉关系/企业访谈企业访谈审阅审阅BP/考察公司考察公司外围调研外围调研/关键投资条款关键投资条款签订签订/创业团队与合伙人创业团队与合伙人的全体见面的全体见面企业内外部调查企业内外部调查/合伙人表决意见形成决策合伙人表决意见形成决策/可能的再次谈判可能的再次谈判/法律文件签订法律文件签订17行业分析和扫描行业分析和扫描进行行业分析和扫描主要是回答三个问题进行行业分析和扫描主要是回答三个问题 是否存在技术断层的机会是否存在技术断层的机会 是否面临市场需求的临爆点是否面临市场需求的临爆点 产业链是否已经构成或将如何构成产业链是否已经构成或将如何构
12、成18项目锁定及筛选项目锁定及筛选项目锁定及筛选是非常重要的环节，此时负责该项目的主要合伙人已经深项目锁定及筛选是非常重要的环节，此时负责该项目的主要合伙人已经深入的介入，并做出重要判断入的介入，并做出重要判断该阶段关注的要点包括：该阶段关注的要点包括： 客户需求客户需求 产品的可替代性产品的可替代性 市场规模与成长性市场规模与成长性 团队的经验团队的经验 竞争状况竞争状况 CEO 产品和服务优势产品和服务优势 未来资金的需求未来资金的需求 研发的进度研发的进度 可能的退出计划可能的退出计划19尽职调查与谈判尽职调查与谈判尽职调查与谈判阶段的目的是依据较充分的事实和信息达成合理的投资条件尽职调
13、查与谈判阶段的目的是依据较充分的事实和信息达成合理的投资条件价值评估的方法：价值评估的方法：DCF PE 尽管有科学的手段来帮助，价值评估在风险投资看来仍是一门艺术尽管有科学的手段来帮助，价值评估在风险投资看来仍是一门艺术对投资人的保护性条件对投资人的保护性条件 优先股条款优先股条款 业绩绑定业绩绑定 反稀释反稀释 在董事会中的否决权在董事会中的否决权20决策与投资决策与投资风险投资的决策机制的难点：风险投资的决策机制的难点： 充分表达不同意见；充分尊重权威意见充分表达不同意见；充分尊重权威意见在联想投资发展过程中决策机制的演变在联想投资发展过程中决策机制的演变少数服从多数少数服从多数计分制计
14、分制一票否决制一票否决制更准确反应每位更准确反应每位合伙人意见合伙人意见具有高度合伙人具有高度合伙人默契的决策默契的决策2118积极主动的增值服务积极主动的增值服务CEOCEOCEOCEO、团队、文化和机制、团队、文化和机制、团队、文化和机制、团队、文化和机制个性为主个性+共性共性为主业务能力业务能力营运能力营运能力行业调研及分析；业务网络及核心客户拓展；政府关系及媒体资源建立；并购扩张中的人脉资源支持；资本运作及上市支持；战略规划及预算管理咨询；业务流程梳理、规范建议；IT信息系统建设咨询；重组中的法律意见支持；财务管理规范建立的方法支持；考核、激励等HR体系建设咨询；对CEO的辅导；核心团
15、队规则建设及高管招聘；企业文化建设指导；优化公司治理结构；22服务的主要工作内容服务的主要工作内容董事会及公司治理结构的规范董事会及公司治理结构的规范公司发展战略制定公司发展战略制定考核和评估考核和评估CEO 人力资源服务，高级管理人员和专业人员的招聘人力资源服务，高级管理人员和专业人员的招聘 业务开展和公司品牌建设的帮助业务开展和公司品牌建设的帮助后续融资后续融资23内容提要内容提要一、风险投资的基本概念一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程二、风险投资的主要业务流程选项和培育选项和培育三、三、 风险投资眼中的好项目风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析四、风险投资实例分析五、创
16、业者如何与风险投资合作五、创业者如何与风险投资合作24处于不同发展时期的公司，处于不同发展时期的公司，VC关注的重点也不同关注的重点也不同企业发企业发展阶段展阶段种子期种子期创业期创业期成长早期成长早期成长晚期成长晚期成熟期成熟期标志标志初步的商初步的商业计划业计划进入市场获得进入市场获得收入收入规模收入并高速规模收入并高速成长成长规模利润建规模利润建立竞争优势立竞争优势成为行业的主成为行业的主导者之一导者之一VC关关注点注点- 创意创意- 创始人的商创始人的商业经验业经验- 产品或服务产品或服务的市场需求的市场需求-确认市场需求切确认市场需求切入入 市场市场- 产品研发和制造产品研发和制造-
17、 制定和执行业务制定和执行业务计划计划- 组建创业团队组建创业团队- 营销渠道营销渠道- 管理体系建立管理体系建立- 战略性资源和合作战略性资源和合作- 制定中其战略制定中其战略- 提升管理团队提升管理团队- 战略的有效战略的有效性（规模扩张性（规模扩张和取得竞争优和取得竞争优势）势）- 体系驱动体系驱动- 创始人授权创始人授权- 借用资本的借用资本的 手手段扩张段扩张- 战略转移战略转移- 25企业发展趋势企业发展趋势26企业发展过程中几个重要的要素发展趋势企业发展过程中几个重要的要素发展趋势27判断早期有价值项目的宏观方法判断早期有价值项目的宏观方法项目的亮点项目的亮点项目的商业模式项目的
18、商业模式项目的团队项目的团队28项目的亮点项目的亮点风险投资经常问的一个问题是：这个项目与其他公司最大的不同是什么？风险投资经常问的一个问题是：这个项目与其他公司最大的不同是什么？项目的亮点其实是反映其独特性和创新性的程度。项目的亮点其实是反映其独特性和创新性的程度。原创技术的独特性往往容易理解，但商业模式的创新更能产生巨大的市场效应。原创技术的独特性往往容易理解，但商业模式的创新更能产生巨大的市场效应。成功的创业好比不断攀上机会的阶梯，而把握机会的唯一手段是创新。成功的创业好比不断攀上机会的阶梯，而把握机会的唯一手段是创新。29项目的商业模式项目的商业模式对商业模式的思考是一个由简单到复杂再
19、回到简单的过程。对商业模式的思考是一个由简单到复杂再回到简单的过程。一开始的简单是指我们给客户带来的价值的思考，也就是说我们的产品或一开始的简单是指我们给客户带来的价值的思考，也就是说我们的产品或服务满足客户需要的程度。服务满足客户需要的程度。进入复杂过程是一种思考问题的思路（如下图所示）。能达到两个目的：进入复杂过程是一种思考问题的思路（如下图所示）。能达到两个目的：一是创业者在回答这些问题时使我们了解他们的经验和能力；二是帮助我一是创业者在回答这些问题时使我们了解他们的经验和能力；二是帮助我们思考这项投资的回报潜力。们思考这项投资的回报潜力。最后回到简单是对两个常用的商业词汇的聚焦：竞争壁
20、垒和可规模化的程最后回到简单是对两个常用的商业词汇的聚焦：竞争壁垒和可规模化的程度，同时要弄清楚在形成这种竞争壁垒和规模扩张的过程中企业将面临哪度，同时要弄清楚在形成这种竞争壁垒和规模扩张的过程中企业将面临哪些风险。些风险。30商业模式的思考方法商业模式的思考方法31项目的团队项目的团队“事为先，人为重事为先，人为重”的两重含义的两重含义 - VC在看项目时首先要认可这个方向，其次再看团队能将在看项目时首先要认可这个方向，其次再看团队能将 这这个事做成多大，往往团队的强弱决定投资有没有回报和回报个事做成多大，往往团队的强弱决定投资有没有回报和回报的大小的大小 - 对创业者的提醒在于要选择做对的
21、事情，经历多次创业对创业者的提醒在于要选择做对的事情，经历多次创业失败再成功的案例说明创业者应该在失败中学会选择合适的失败再成功的案例说明创业者应该在失败中学会选择合适的业务。业务。团队的核心是团队的核心是CEO 32风险投资如何判断风险投资如何判断CEOCEO风险投资最重视的风险投资最重视的CEO三方面的能力三方面的能力规划长远的愿景规划长远的愿景整合必要的资源整合必要的资源知人善用知人善用风险投资最重视的风险投资最重视的CEO三方面的品质三方面的品质分享分享远大的目标及胆识远大的目标及胆识自省自省极强的学习意愿及潜力极强的学习意愿及潜力执着执着坚持不懈的努力坚持不懈的努力 33 对创投企业
22、对创投企业CEOCEO的再认识的再认识对我们所投资的企业的对我们所投资的企业的CEO的背景进行分类的背景进行分类职业经理首次创业者（含海归）职业经理首次创业者（含海归） 50 2次以上创业经历的个体创业者次以上创业经历的个体创业者 30 有经验的企业家再创业有经验的企业家再创业 10 无经验的学生创业者无经验的学生创业者 5 技术拥有者技术拥有者 5 34对我们所投资的企业的一些统计对我们所投资的企业的一些统计成活率高，超过成活率高，超过80；没有出现完全的道德风险，如欺诈、贪污等；没有出现完全的道德风险，如欺诈、贪污等；只有只有10个企业更换了个企业更换了CEO，占，占10，而且绝大部分发生
23、在创建的前期。，而且绝大部分发生在创建的前期。35对创投企业对创投企业CEO的再认识的再认识在中国有经验的创业者是极其稀少的，在我们尽可能看清在中国有经验的创业者是极其稀少的，在我们尽可能看清“事事” 的的前提下，前提下，“人人”成了投资成败的重要风险，这就是前面提到过的成了投资成败的重要风险，这就是前面提到过的“事为先，人为重事为先，人为重”的含义之一；的含义之一；我们坚持的道德品质标准（诚信、负责任）是正确的，这是降低投我们坚持的道德品质标准（诚信、负责任）是正确的，这是降低投资风险的保证之一；资风险的保证之一；人与事匹配的重点应放在：人与事匹配的重点应放在： 创业者对行业的认知与经验及对
24、市场的洞察力上。创业者对行业的认知与经验及对市场的洞察力上。 企业在不同的发展阶段对企业在不同的发展阶段对CEO能力要求的侧重有所不同。能力要求的侧重有所不同。 观察创业者与企业在共同成长过程中的点滴进步。观察创业者与企业在共同成长过程中的点滴进步。36对创投企业对创投企业CEO的再认识的再认识如果我们的目标是要找寻能把企业带到足够大的公司（数十亿人民币的价如果我们的目标是要找寻能把企业带到足够大的公司（数十亿人民币的价值）的创业者，以下几点是非常重要的值）的创业者，以下几点是非常重要的 -当然这些特质并不是一两次交当然这些特质并不是一两次交流能真正体会出来的流能真正体会出来的 号召力和凝聚力
25、号召力和凝聚力 意志坚定，目标远大意志坚定，目标远大 具有战略性思考能力和极强的学习能力具有战略性思考能力和极强的学习能力我们必须通过增值服务随时观察我们必须通过增值服务随时观察CEO各方面的情况，及时予以帮助各方面的情况，及时予以帮助不到万不得已不实施不到万不得已不实施CEO的撤换的撤换37一、风险投资的基本概念一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程二、风险投资的主要业务流程选项和培育选项和培育三、三、 风险投资眼中的好项目风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作五、创业者如何与风险投资合作风险投资风险投资38引入引入VCVC的利弊的
26、利弊利利： 治理结构的完善治理结构的完善 激励手段的丰富激励手段的丰富 VC带来的资源和帮助带来的资源和帮助弊弊： 对文化体制的挑战对文化体制的挑战 决策效率降低决策效率降低 VC的退出的压力的退出的压力39创业企业融资的误区创业企业融资的误区价高者得价高者得没有附加价值的投资者没有附加价值的投资者急功近利的融资心态急功近利的融资心态过分依赖投资中介过分依赖投资中介40具体行动计划的建议具体行动计划的建议如何撰写商业计划书如何撰写商业计划书如何选择风险投资如何选择风险投资如何与风险投资达成入资条件如何与风险投资达成入资条件如何构建董事会如何构建董事会如何与风险投资合作如何与风险投资合作41我们投资的定位我们投资的定位我们是追求长期价值回报的资金投资者我们是追求长期价值回报的资金投资者我们是能带来附加价值的资源投资者我们是能带来附加价值的资源投资者我们是与创业者合作的管理投资者我们是与创业者合作的管理投资者42谢谢！谢谢！
