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1、第十三章第十三章企业偿债能力分析企业偿债能力分析1CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析概概 述述n偿债能力是指企业偿还企业短期和长期债务的能偿债能力是指企业偿还企业短期和长期债务的能力，力，是企业经营者、投资人、债权人等都十分关是企业经营者、投资人、债权人等都十分关心的重要问题心的重要问题；n对投资人来说，若企业拥有良好的财务环境和较对投资人来说，若企业拥有良好的财务环境和较强的偿债能力更有助于提高企业的盈利能力；强的偿债能力更有助于提高企业的盈利能力；n债权人通过偿债能力分析以债权人通过偿债能力分析以作出正确的借贷决策作出正确的借贷决策，保证资金安全；保证资金安全；n供应商希望赊销的商品
2、能供应商希望赊销的商品能尽快收回资金尽快收回资金。2CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析第一节第一节 短期偿债能力分析短期偿债能力分析l短期偿债能力也叫支付能力，要通过流动资产的短期偿债能力也叫支付能力，要通过流动资产的变现偿还到期的短期债务。变现偿还到期的短期债务。l若短偿能力不强，会因资金周转困难影响正常生若短偿能力不强，会因资金周转困难影响正常生产，降低盈利能力甚至发生财务危机。产，降低盈利能力甚至发生财务危机。l表现：表现：n无法取得购货折扣；无法取得购货折扣；n不能按期付货款而材料供应不足；不能按期付货款而材料供应不足；n影响工资发放，信誉下降。影响工资发放，信誉下降。3CPA3
3、企业偿债能力分析企业偿债能力分析影响短期偿债能力的内部因素影响短期偿债能力的内部因素1、企业的资产结构、企业的资产结构 流动流产占比大，短偿能力相对大。但若内部结流动流产占比大，短偿能力相对大。但若内部结构不合理（存货占比重大），其偿债能力会受影响。构不合理（存货占比重大），其偿债能力会受影响。2、流动负债结构、流动负债结构 短期借款、应缴款项需以现金偿付，而预收货款短期借款、应缴款项需以现金偿付，而预收货款等需用商品或劳务偿付，另外各种负债的偿还期限也会等需用商品或劳务偿付，另外各种负债的偿还期限也会影响清偿能力。影响清偿能力。3、融资能力、融资能力4、经营现金流量水平、经营现金流量水平4C
4、PA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析影响短期偿债能力的外部因素影响短期偿债能力的外部因素1、宏观经济形势、宏观经济形势 国民经济稳定，社会需求上升，产品畅销，否则国民经济稳定，社会需求上升，产品畅销，否则国民购买力不足，产品积压，企业资金周转不灵。国民购买力不足，产品积压，企业资金周转不灵。2、证券市场的发育与完善程度、证券市场的发育与完善程度 越完善，转换有价证券越容易。越完善，转换有价证券越容易。3、银行的信贷政策、银行的信贷政策 属于国家政策鼓励的，容易取得贷款。属于国家政策鼓励的，容易取得贷款。5CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析短期偿债能力指标短期偿债能力指标n营运资本营运资
5、本n流动比率流动比率n速动比率（酸性试验比率）速动比率（酸性试验比率）n现金比率现金比率n现金流量比率现金流量比率n近期支付能力系数近期支付能力系数（P P 205205 了解）了解）n速动资产够用天数速动资产够用天数n现金到期债务比率现金到期债务比率6CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析第二节第二节 长期偿债能力分析长期偿债能力分析v指企业偿还非流动负债（长期借款、应付债券、指企业偿还非流动负债（长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、递延所得税负债等）长期应付款、专项应付款、递延所得税负债等）的能力，受以下因素的影响；的能力，受以下因素的影响；l盈利能力（最重要的因素）盈利能力（最
6、重要的因素）l投资效果投资效果l权益资金的实际价值权益资金的实际价值l企业经营现金流量企业经营现金流量7CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析长期偿债能力指标长期偿债能力指标资产规模资产规模v资产负债率资产负债率v有形资产负债率有形资产负债率v股东权益比率股东权益比率v权益乘数权益乘数v产权比率产权比率v有形净值负债率有形净值负债率v固定长期适合率固定长期适合率8CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析长期偿债能力指标长期偿债能力指标盈利能力盈利能力v销售利息比率销售利息比率v利息保证倍数利息保证倍数v债务本息保证倍数债务本息保证倍数v固定费用保证倍数固定费用保证倍数v利息现金流量保证倍数利
7、息现金流量保证倍数9CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析销售利息比率销售利息比率n负债终需用经营所得偿还，该指标反映企负债终需用经营所得偿还，该指标反映企业销售状况对偿付债务的保证程度，指标业销售状况对偿付债务的保证程度，指标越小，销售状况越好，偿到到期债务给企越小，销售状况越好，偿到到期债务给企业的冲击越小，偿债的压力越小。业的冲击越小，偿债的压力越小。利息费用利息费用销售利息比率销售利息比率=营业收入营业收入10CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析利息保证倍数利息保证倍数利息费用包括财务费用中的利息支出及资本化利息；利息费用包括财务费用中的利息支出及资本化利息；加回利息是因为营业利
8、润是扣除了利息之后的金额；加回利息是因为营业利润是扣除了利息之后的金额；该指标反映企业偿付债务利息的保证程度，数值越高，该指标反映企业偿付债务利息的保证程度，数值越高，支付利息的能力越强；支付利息的能力越强；可与同业标准对比。可与同业标准对比。营业利润营业利润+利息费用利息费用利息保证倍数利息保证倍数=利息费用利息费用11CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析利息现金流量保证倍数利息现金流量保证倍数n是对利息保证倍数的补充，更加真实的反是对利息保证倍数的补充，更加真实的反映了企业的偿债能力。映了企业的偿债能力。经营流动现金流量净额经营流动现金流量净额利息现金流量保证倍数利息现金流量保证倍数=
9、利息费用利息费用12CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析课堂练习课堂练习13CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析财务分析总结财务分析总结1、财务分析架构、财务分析架构14CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析财务分析总结财务分析总结2、财务指标体系、财务指标体系15CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析3、Du Pont 财务指标分析法财务指标分析法-+财务分析总结财务分析总结16CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析传统资产负债表的作用传统资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency标准资产负债表标准资产负债表(
10、Standard Balance Sheet)资资 产产负债及股东权益负债及股东权益流动资产：流动资产： 现金现金 应收账款、存货、待摊费用等应收账款、存货、待摊费用等 流动负债：流动负债： 短期借款短期借款 应付账款、预提费用等应付账款、预提费用等长期投资长期投资长期负债长期负债固定资产固定资产少数股东权益少数股东权益无形及其他资产无形及其他资产股东权益股东权益 资产总计资产总计 负债及股东权益总计负债及股东权益总计17CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析管理资产负债表的作用管理资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency
11、管理资产负债表（管理资产负债表（Managerial Balance Sheet)投入资本投入资本（Invested Capital) 运用资本运用资本（Capital Employed)现金现金（Cash) 短期借款短期借款(Short-term Debt) 营运资本要求营运资本要求 (WCR) 经营资产（经营资产（OA） -经营负债（经营负债（OL）长期融资长期融资(Long-term Financing) 长期债务（长期债务（Long-term Debt) +股东权益（股东权益（Shareholders Equity)净固定资产净固定资产（Net Fixed Assets)18CPA3企
12、业偿债能力分析企业偿债能力分析评价流动性和财务风险的现代方法评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略（匹配战略（Matching Strategy)Matching Strategy)匹配战略匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险利率风险(Interest-rate Risk) 和筹资风险和筹资风险(Funding Risk)理财禁忌理财禁忌短借长用短借长用WCR属性属性短期资金占用抑或长期资金占用短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景中国国情及制度背景上市公司负债率很低上市公司负债率很低短借长用司
13、空见惯短借长用司空见惯19CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析中国上市公司资本结构状况中国上市公司资本结构状况( (肖作平，肖作平，20042004）年份年份总负债总负债/总资产总资产流动负债流动负债/总资产总资产长期负债长期负债/总资产总资产流动负债流动负债/总负债总负债19920.56300.46710.09590.853119930.42400.34400.07990.824219940.42200.34780.07420.838419950.48470.39010.09460.804819960.47460.38990.08470.821519970.46470.37700.087
14、70.811319980.46000.37670.08330.818919990.48500.39730.08770.829120000.47970.39230.08740.817820010.51940.42590.09350.812020020.53510.44070.09440.823620CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析ROEROE的分解的分解-辨认盈利能力的驱动因素辨认盈利能力的驱动因素 EATROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT 经营经营利润利润率率投入投入资本资本周转率周转率财务财
15、务成本成本率率财务财务结构结构率率税收税收影响影响率率财务杠杆比率财务杠杆比率投资及经营决策影响投资及经营决策影响财务政策影响财务政策影响税收影响税收影响21CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999) MerckAnheuser- Bush Walt-Mart Store DowChemical Banc One经营利润率经营利润率(1) 24.0% 19.7% 6.1% 13.2% 29.5%资本周转率资本周转率(2) 1.10 1.13 3.35 0.94 0.24投入资本
16、回报率投入资本回报率 (3)=(1) (2) 26.4% 22.3% 20.4% 12.3% 7.1%财务杠杆率财务杠杆率(4) 2.47 2.33 1.64 2.11 3.49税前税前ROE(5)=(3) (4) 65.2% 51.9% 33.5% 26.0% 24.8%税收影响率税收影响率(6) 69.9% 68.3% 59.2% 64.6% 69.9%税后税后ROE(7)=(5)(6) 45.6% 35.4% 19.8% 16.8% 17.3%22CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析中国中国5家上市公司家上市公司ROE指标分解指标分解 (2002) 五粮液五粮液太极集团太极集团华联超
17、市华联超市上海汽车上海汽车浦发银行浦发银行经营利润率经营利润率(1) 14.76% 5.72% 2.64% 24.02% 72.36%投入资本周转率投入资本周转率(2) 1.07 1.01 6.05 0.56 0.04投入资本回报率投入资本回报率 (3)=(1) (2) 15.76% 5.75% 16.00% 13.53% 2.71%财务杠杆率财务杠杆率(4) 1.04 1.46 1.62 1.03 8.65税前税前ROE(5)=(3) (4) 16.38% 8.39% 25.88% 13.87% 23.45%税收影响率税收影响率(6) 71% 77% 83% 93% 69%税后税后ROE(7
18、)=(5)(6) 11.56% 6.45% 21.49% 12.94% 16.15%23CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析Top Ten Value Creators Top 10 Value CreatorsMV of CapitalCap. EmployedMVA1.Micorsoft6,495200+6,2952.General Electric5,433758+4,6753.Cisco Systems3,721237+3,4844.Wal-Mart Stores3,367540+2,8275.Intel2,837298+2,5396.Lucent Technologies2,66
19、1656+2,0057.American Online1,92044+1,8768.Oracle1,59754+1,5439.IBM2,210668+1,54210.Home Depot1,645161+1,48424CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析Top Ten Value Destroyers Top 10 Value DestroyersMV of CapitalCap. EmployedMVA1.Loews Corporation63199-1362.First Union326430-1043.Bank One Corp.367456-894.Washington Mutua
20、l148214-665.Raytheon218266-486.Kmart150197-477.J.C.Penny179217-388.Sears Roebuck313343-309.Goodyear 111 134-2310.Northrop7893-1525CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析价值创造的驱动因素价值创造的驱动因素26CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析成本与风险传导成本与风险传导何为风险何为风险? ?Risk is uncertaintyRisk is uncertainty风险的类别风险的类别经济风险经济风险(Economic Risk)(Economic Risk
21、)环境风险环境风险( (经济条件、政治及社会环境）经济条件、政治及社会环境）市场风险（市场结构、企业竞争优势）市场风险（市场结构、企业竞争优势）经营风险（经营风险（Operational Risk)Operational Risk)固定成本与变动成本比例固定成本与变动成本比例财务风险（财务风险（Financial Risk)Financial Risk)资本结构与金融市场利率资本结构与金融市场利率营业风险营业风险Business Risk利润易变性利润易变性Profit Volatility传传导导传传导导27CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析风险的传导与放大风险的传导与放大 +5% +
22、14% +18% -5% -14% -18% 经济风险经济风险 经营风险经营风险 营业风险营业风险 财务风险财务风险经济状况经济状况政治社会环境政治社会环境市场结构市场结构竞争优势竞争优势28CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析风险传导效应风险传导效应 XYZ公司风险评估测算表公司风险评估测算表预期数预期数 销售收入销售收入+5% 销售收入销售收入-5%销售收入销售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,500减减:变动成本变动成本 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息税前利润息税前利润 11,000 +14%12,550 -14% 9,450减减:固定利息支出固定利息支出 2,500 0% 2,500 0% 2,500税前利润税前利润 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950减减:所得税所得税 2,805 +18% 3,316 -18% 2,294税后利润税后利润 5,695 +18% 6,734 -18% 4,65629CPA3企业偿债能力分析企业偿债能力分析
