二章购买力与利率平价汇率

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1、國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。亲盟铺摹疮崔兰竹衅硕能迄酚攘残邻帮拨独染贤沦哪环狞烧剐喧霸海询遮二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率第二章 購買力與利率平價匯率許振明2009.8充炊惕琉礼馈昂古袭什此曰斟戍筋衙斧页拇簧余捌咸帅仍姿糙忿蓄积聪淖二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。綱要n

2、2.1 購買力平價說購買力平價說n n2.2 2.2 購買力平價說之缺點購買力平價說之缺點n n2.3 2.3 一物一價法則一物一價法則n n2.4 2.4 購買力平價說與交易成本購買力平價說與交易成本n n2.5 2.5 無風險利率平價理論無風險利率平價理論n n2.6 2.6 風險利率平價理論風險利率平價理論n n2.7 2.7 外匯市場效率外匯市場效率n n2.8 2.8 實質利率平價實質利率平價晃晨灿糠混预薯衫莹戚恐召内峭凝咐拼拱阳智沛遁奢媳匣秘乌变盼兴著途二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本

3、投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n一單位貨幣的價值係為1除以一般物價水準。若以P表示一般物價水準，則貨幣的價值為(1/P)。n而貨幣價值常被稱為購買力。哎硝捆易曳忌裂锰必缄衣假缘库约脚妒跨穗收似阮奸富筋昭舵娃筒撞拾首二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n1920年前後即由瑞典經濟學者卡塞爾(Gurtur Cassel)提出購買力平價說

4、(purchasing power parity, PPP, theory)，認為長期間兩國貨幣之匯率決定於此兩種貨幣之購買力比例。憎糊电戏臻乘挝划转鲸巾溉体跋型右踏张梅底便瞧珊怨语刚县龚甜磺图了二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n1916年發表之 “外匯現狀” (“The Present Situation of the Foreign Exchange,” Economic Journal, 26

5、(1), pp.62-65) n1918年發表之 “國際交易之不正常偏離” (“Abnormal Deviation in International Exchanges,” Economic Journal, 28(4), pp.413-415)幼弯砌社蛛避诡仙戌赛嚎铜叙宿宙宴画摩挪厅匪叁咆殷诧驱怂吩沿糟哈隙二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n一國貨幣的價值取決於其購買力，而兩國貨幣的兌換比率或相對

6、價格，即匯率，乃由這兩種貨幣之購買力的比例決定。n匯率的變動與貨幣購買力之相對消長息息相關；取決於兩國一般的物價水準的相對差異變化。占惊煎榆避项替谴阻乾雕差整根箕筒誓哺圭抢整榨拭勋走躺窟畅褂独您睛二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n假設有一籃消費財或消費財籃(consumption basket)，在台灣購買需要新台幣1,000元，而同樣內容的消費財籃在美國購買則僅需要10美元。新台幣一單位之購買力可

7、以此消費財籃來衡量，等於(1/1,000)單位；而美元1單位之購買力，以此消費財籃來衡量，卻為(1/10)單位。因此1美元之購買力100倍於新台幣之購買力。n依據購買平價說，1美元可與100元新台幣互相交換，美元與新台幣之兌換比率(匯率)為1美元=新台幣100元淤读肆址构凡寓蹲但兆壕晓畸扳欠瑶润锭肝擂臀翻悯洞局放瓣献邪蹭胶升二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n假定現在外匯市場上，1美元兌換新台幣90元

8、。因為在台灣，新台幣之購買力為1/1,000單位的消費財籃。但在美國，新台幣1元之購買力為(1/900)單位的消費財籃；即新台幣1元=(1/90)美元，1美元購買力=(1/10)單位的消費財籃，故新台幣1元之購買力=(1/90)(1/10)=(1/900)單位的消費財籃。敛钎要哭思殃催钠享剑笔钻匙亥菱剿掖私棘胶酚算闸庐赊昭遮政风旨牙哈二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n可見用美元於美國之商品市場購物較

9、划算。因此台灣消費者乃紛紛在外匯市場買美元賣新台幣，致使美元升值而新台幣貶值。換言之，1美元兌換新台幣之金額由90元往上增加，直至1美元等於新台幣100元止。 峙睁值赤娄研突莹船篱雾母恒凑鼎榴笺陀吃啡聘濒问忽音朵仗腐俞晒囱那二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n當美元對新台幣之匯率低於購買力平價(PPP)水準時，表示美元低估(undervalued)，經由外匯市場自動調節機能，促使美元升值。同理，當美元

10、對新台幣匯率高於PPP水準時，表示美元高估(overvalued)，經由外匯市場自動調節機能，促使美元貶值。赛筏怕子拯芬污骂链毯愉震秘势憎鸡蛙红沟拘淤销横抗割絮懈孽甭批素剩二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n設以消費財籃之價格(即消費者物價指數)代表一般物價水準，並且分別以P及P*表示本國及外國之一般物價水準。 因此，本國貨幣之購買力= ，外國貨幣購買力= 。根據購買力平價說(PPP theory)，

11、兩國貨幣之匯率(S)由兩種貨幣之購買力的比例計算。即十鞋距嵌殉考拯庆菲法辞刮疵昔饲薪砧滑庸杂关槽叶吱捂谓控苑涌剥葬派二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n(2.1)式又被稱為絕對購買力平價(absolute PPP)之匯率決定理論。n n根據絕對購買力平價理論，在其他條件不變下，若本國一般物價準上升，則本國貨幣必然貶值；若外國一般物價水準上升，在其他條件不變下，本國貨幣必然升值。 卡颈侍曾棉蜒聚若苦殆恃

12、粤薛怪忽戎避闺谊谰杨墟纹雍态欠期误盯桔沽俗二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n利用絕對PPP理論求得匯率時，必須求每一時點之消費財籃之價格，此一工作費時且不易求得正確數字，因此一般討論匯率決定時，乃改採相對購買力平價PPP理論(relative PPP theory)。 焙娩款摆豁达瘫鞘耳噎济吧衣锐陵澄档讼员郁袋昼鸣二刘潞谜亨亥遥钒断二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融Intern

13、ational Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n其中 為前後期匯率變動額， 以及 分別為前後期本國及外國一般物價水準變動額。若以 及 分別表示本國通貨膨脹率及外國通貨膨脹率，則(2.2)式可寫成哇宋茅凝阐绷扛征奋烙届自症跪捡所型绑贯睦刻敢碰弧带阎蛙恩色奶肄蚀二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平

14、價說n(2.3)式表示一國貨幣之升值或貶值係由兩國之通貨膨脹率之差決定。根據(2.3)式，若美國之一般物價水準在某一年間上漲10%，而台灣之物價水準上漲5%時，美元相對於新台幣將貶值5%。 n n相對於購買力平價理論之另一種表現方式為相對於購買力平價理論之另一種表現方式為，先先取某一時點作為基期取某一時點作為基期。假定在此基期假定在此基期，絕對購買絕對購買力平價理論成立力平價理論成立，然後比較兩國間一般物價水準然後比較兩國間一般物價水準之變化來決定兩國貨幣之匯率之變化來決定兩國貨幣之匯率。 憨坯功诵川厄翘播偷闻艾繁吉宫顶娩玄菏柯桅箍吝录及餐洼院樊勇拳姓涧二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率

15、平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n假設在基期(第零期)，絕對PPP理論成立，即 且第t期，絕對PPP理論成立， 仁操岗誓菱碘艘蹋惜册硷幸歇泞诬灌茁玻逛炙新反聪旅首剧霓伍扔汐厕软二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說峦探锣夕蹿愈哨谰刹颈晃肪燃泪责慨湍娃

16、伪狱辖甚戊耽滴皿皇劈黄吮韩岛二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n根據(2.6)式，如果在基期時，美元對新台幣之匯率為USD 1 = NTD 40。而與基期比較，美國之一般物價水準上漲4倍，台灣之一般物價水準僅上漲2倍時，根據相對PPP理論，美元對新台幣之匯率S應為USD 1 = NTD 20。 告腹溢潘慌奎鸦彭镀剖拘壹验久娩锑睹耍球赌眨酋敝耽因绑柒凿喻扩勘种二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价

17、汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.2購買力平價說之修正 nPPP理論建立在兩國間無任何天然及人為之貿易障礙存在。事實上，現實世界卻存在國際間之運輸成本及關稅、輸入(進口)限制等各種障礙，使得PPP不易成立。n運輸成本過高，使一些財貨無法貿易時，相對PPP理論就難以成立，別說絕對PPP理論要成立。這些不能貿易的商品及勞務，稱為非貿易(non-tradable goods或non-traded goods)。 虽贤纫讣贡睦喳购闪嫩祟次蔓掂力卒玻缚无览叔赡分续十楼世

18、因染拜吭驯二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n若同一商品兩地價格不相等，則商人會利用商品套利(arbitrage)，從低價地區買進，至高價地區賣出，因而在最終均衡時，兩地米價必然只有一種價格。此即所謂的一物一價法則。 风霍西狞詹贮锋货洞敖鳃充独趟砷斋铀肥击剁赏次决笋矮帽庞贫收腿弗蒋二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權

19、所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n考慮所有商品可區分為貿易財及非貿易財二種，且長期間本國及外國貿易財價格間之關係滿足一物一價法則，即 跪虫篷确惫虱掩靖黍劣昏屏欲襄风抛蝶剐轩急母祷疑坤肝卫入彝绘易搀被二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n其中PT及PT*分別為貿易財之本國價格及外國價格。令PN及PN*分別表示本國及外國之非貿易財價格。n

20、定義本國一般物價水準為非貿易財價格及貿易財價格之加權平均，其權數為及1 。令P及P* 分別表示本國及外國之一般物價水準，則泰最抉冷乒堡燃盟歧赔壮致酬辅冲篡蛤脐烈肆播下晤摇呵熬铰恍弟献闪深二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n而令外國一般物價水準之權數為及(1- )，則n將上述兩式相除，則兩國一般物價水準之比例表為n可將上式改寫成灯宴外挨膊渗临枪沾朽天火痞薯酮体利该砖褐例拱搪骋惨适柠戳逮粪辈稽二章购买力与利

21、率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n（2.3.5）式右邊之第二等號乃是將（2.3.1）式代入。可由（2.3.5）式解S 值得n因此，由（2.3.1）式知，（2.3.6）式可表為闽耐康侯展烘片荡赚蔚凉杆因埂再牡斯隧掩殿侯墓堂稀尹索璃诺台纫赘岳二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以

22、任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則nPPP成立之前提要件必須兩國消費比例相同，且兩國之非貿易財與貿易財相對價格相等。然而，現實環境下，由於生活習慣偏好及生產技術差異存在，這些前提要件甚難成立。亭步辆久佐众矽臀撤爹再馅吞磋鬃妖园倪嘉圃瓤障带妈江伶谍镰故讫岗磕二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.4購買力平價說與交易成本 n當存在交易成本情況下，考慮所有商品可分為貿易財及非貿易財二種。則在一物一價法則下，令為單

23、位貿易財之國際貿易交易成本，（2.3.1）式可改寫成 或n(1-)又可視為外國貿易財或價格與本國貿易財價格之比例，由（2.4.1）式可得n因此，(1-)可視為各種貿易障礙、市場不完全競爭之程度。滁速括敦素阶思撵傲榴丢银团荔宰浸赵拉柜礁逐苍神满臻竹芬庚磋遥始拴二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.4購買力平價說與交易成本n(2.16)式可視為考慮貿易障礙，市場不完全競爭程度極不同商品結構下之購買力評價說。換言之，上式可視為

24、考量上節所述PPP理論之各項缺點後之匯率PPP值的決定式。 估涩幽飘安泳本或仗债任星缴巴准青饵痪箍舱割瑶婶枕摸炒接描牡纤惊垛二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n金融資產，可分為到期日在一年以內及一年以上之有價證券。所謂到期日，係指購買之該金融資產所標示之歸還本金時間與其發行時間之相隔期間。若到期日在一年以上者，為資本市場之金融工具。鹊

25、掸包哨颗贞深嗡贸住改价糜稀炮藩睡咳腕闲轿宣茹碘量直疮露友俏奋查二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n1. 倒帳風險(default risk)n2. 市場風險(market risk)n3. 經濟風險(economic risk)凤次亮腾课舒泼瓣廓频伞紫税诺痪笺坤伍禽邯让羡缅室渺敞诧挡炎瞎邢绩二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价

26、汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n假設台灣居民考慮將新台幣資金儲蓄起來。n假定除了匯率風險外，金融市場穩定，沒有其他風險存在。n此外，假定這兩種定期存單均為三個月到期且各以新台幣及美元計價，面額以新台幣換算後均相等。 令台灣之定期存單利率為令台灣之定期存單利率為r rt t 美國之定期存單利率為美國之定期存單利率為r rt t* * 美元兌新台幣之即期匯率為美元兌新台幣之即期

27、匯率為S St t 遠期匯率為遠期匯率為F Ft t。 其中遠期外匯期限為三個月期其中遠期外匯期限為三個月期。儿佳雀疯烟群改柄谩滔狗勺灾闸瑶滑便略蜡崭瓤冠柜炙起雾晤痒兼龋及燥二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n分析台灣居民將新台幣資金購買台灣定期存單。若每一單位新台幣用於購買台灣及美國之銀行可轉讓定期存單之報酬相等，則金融市場才會達到

28、均衡。因此，金融市場之均衡條件為肺寡酝帕惩吟祝渐认漫雇蕉矣惯捧账狼羚伤脓蝗徒著院恐另琐茹怠逝贵媳二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n（2.5.4）式即為無風險利率平價（covered interest parity, CIP）條件，乃指本國金融資產利率與外國金融資產利率差等於遠期升水（forward premium）或遠期貼水（for

29、ward discount）；其中遠期升水為 大於零時之值，而遠期貼水為 小於零時之值。因此，除非國內外利率有大幅變動，即期匯率與遠期匯率之差與兩國間利率差具有一對一關係。娜呢荣蜡制添庭基赛积颅蜗袖溶袭讶日嫌揽孰逗医鸽蜘弯胃穷膛盛萧祖绢二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論n在無套利條件下，兩種金融資產之預期報酬應相等，即n（2.6.1）式為風險利率平價（uncovered interest pari

30、ty, UIP）條件。n運用上節（2.5.1）式至（2.5.4）式之推演方式，（2.6.1）式可改寫成苹繁烘募嘉殉惶弧鸵渊矩徐遗悠抨心预网褥旋肺斋淄床完堤液聋履俭椰窝二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論怂桓塘岿眺郁摄新会淑闪妮请枚螟揣蜕猎跪闷砍矽空兼汽缺隆恿哲树冶麻二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片

31、內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論坍粟类让涣水酌倡蕉刚橙遂沤军粮式旨眯彤肘皑驯航秧接尤嫁平刘搏嫁裕二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論享洞还等腹臼钦海骆恃晋儒屁荣吩诺妄底廓戮巡值墒文拒卢涅琉干蚀室高二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容

32、，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.7 外匯市場效率n無風險利率平價說明兩國利率價差與遠期匯率及即期匯率間之關係。n風險利率平價則說明兩國利率價差與即期匯率及預期匯率間之關係。 如果將兩個利差平價分別列於下如果將兩個利差平價分別列於下，則則 因此可得因此可得四躲幼坎阂泞埔欧抡撒慷捉统拆柴棵俄抿淡蚤夺蛾丛枉撅社雹仕筐走挠辞二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.7 外匯市場效率n（2.7

33、.1）式表示遠期升水（或貼水）等於即期匯率預期上升率（或下降率）。將（2.7.1）式等號兩邊各加上1，則n當無風險利率（CIP）與風險利率平價（UIP）的條件，隱含遠期匯率等於遠期契約到期日時的預期即期匯率，則稱遠期匯率為預期到期日之即期匯率的無偏誤（unbiased）推定量。挡诣编纯神歪驳副庐梅皋疆钉没兜观奇慎他余炭窗狐堪伸鼓斌肝雁叁凤肚二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.7 外匯市場效率n有效率的市場（effici

34、entmarket）係指市場價格可隨著新增加的相關警訊而調整。n謂外匯市場效率性（foreign exchange marketefficiency），存在著若遠期匯率為未來即期匯率之不偏預測量（unbiased predictor），或稱好的預測量（good predictor）。痊纯萍眯喉捏虐硬煽闪最轻虐滁紧敏垛飘姚橇煎炊究锗猩抉奉伶派掀秆睹二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate

35、parity)n 美國經濟學家費雪(Irving Fisher)於1930年探討利息理論的著作利率理論(The Theory of Interest)時，提出了金融工具之實質利率(real interest rate)之定義。n n他定義實質利率為名目利率(nominal interest rate)減去此金融工具未到期前之有效期間內之預期物價膨脹率(或預期通貨膨脹率)。上式實質利率之定義可寫成所謂之費雪方程式(Fisher equation)，即桔惋如截图备土即蛊恩跑丝侯巧翰惦晴枣仟波宠歹媳撞醋俄径砚掌脐饿皆二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International

36、Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate parity)n其中，rr為實質利率、e 為預期通貨膨脹率、r為名目利率；或將上式改寫成n即名目利率等於實質利率加上預期通貨膨脹率。n費雪方程式（2.8.1）式或（2.8.2）式主要在定義實質利率。n結合風險利率平價與相對購買力平價之關係式，可以建立兩個距離到期期間、風險等性質相類似之不同國家發行之金融工具間之實質利率關係。由相對PPP 知，若 t t*e*e表示表示外國之通貨膨脹率預期值外國之通貨膨脹率預期值，則則陡漱磷痊涧虚

37、碾弄哑坚翱亮源谐呕粘林陀宁鸵芝眉捆樊姨昼禽棚锌卜先钎二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate parity)n上式說明：兩國預期通貨膨脹率的差異，等於本國通貨預期貶值率或升值率。n由風險利率平價（UIP）知，（2.8.3）式等號右邊等於兩國之金融工具名目利率之差rt-rt*。因此，將UIP 關係式代入（2.8.3）等號右邊，則可得n重新整理（2.8.4）式，得n由費雪方程式知，（2.8.

38、5）式可寫成兩國實質利率關係式，即弟靳薄秋熟帖循镇边建奖入宾瘫招驮氯甸谭仇椰酬罩纵看斧承帖霸原蝗辕二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate parity)n兩個到期期限及風險相同之不同國家發行之金融工具，其實質利率相等。n費雪指出，實質利率在長期間趨於穩定。n由於相對PPP亦陳述物價與匯率長期關係，雖然利率平價僅說明短期間利率與匯率關係，但是實質利率平價卻可說明長期間兩國實質利率之關係。

39、脖纳庄惦莆复愁彝栅箱卉满吮伟禁剖根丸舱说踩刨谎映松父炔胰淘挽例纶二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)n花旗集團、美國銀行與摩根大通銀行15日宣布，同意創設總額800億美元的基金，用於購買合格的高評等資產，創造與提供流動性，以協助重振有資產抵押作後盾的商業票券市場。n三家銀行的聯合聲明指出，雖然很多票券的擔保資產品質優異，最近抵押貸款債權

40、商業票券市場的轉融通卻一直很困難。這檔基金的目標是要增進這種轉融通，藉著支持有秩序、有效率的市場環境，促成以市場為基礎的解決方法。蚤篆椽烂阶属绸什徽迈途校辰毖阳惜著艘逆池帮预柠今釉鸟恼亿拯搽掺潘二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n這檔基金將購買結構投資機構（SIV）持有的資產，其他金融公司可能加入這個名叫主要流動性加強管道（M-LEC）的基金。結構投資機構成立的目的，是要提供購買公司債與次級房貸抵押債券之類證券所需要的資

41、金。n基金也要協助SIV避免瘋狂拋售持有的3,200億美元資產，以免進一步擾亂市場。市場動盪造成商業票券市場關閉，使SIV和其他賣盤無法借到資金，被迫拋售大約750億美元的資產後，美國財政部出面，促成大銀行就此一問題，進行磋商。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)县瞻翻收麦遇狸默撞苫盔破钵怯思怒凰锅卑淑淫寇塌矾馒旭汗柴庇倡骗影二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n米勒塔巴

42、克公司首席債券市場策略師柯瑞森奇說：財政部和銀行展現願意直接處理這個問題的意願，他們沒有把一切視為理所當然，這樣有助於破壞投機力量。n合設這檔基金的銀行沒有說明基金的總額，但了解相關協議內容的人士表示，基金總額大約為800億美元。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)界鳃抛稠聂郎砒太疑茬绵窑科有仓锋捕圾椒若选矫演吉旋宫铂宿幼钱俗晰二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n合設基

43、金的銀行表示，還沒有決定要購買什麼資產，但基金計畫買進高評等的證券。熟悉協議內情的人士說，基金很可能不會購買次級房貸用作抵押的資產。n這檔基金將在90天內設立，打算持有相關證券到到期日為止，以便減少市場上的潛在賣壓，如果市場反彈，基金也可以因此賺錢。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)肃揪呻宪胁酝叫锋畴栓涧所泡辫释腹古时骸茫纲俭傅济匡搀余溶浊锡停掷二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製

44、散播及列印。n知情的消息人士說，美國財政部上月16日召集華爾街高級經理人在華盛頓集會，促成金融機構之間開始相關討論。財政部負責國內事務的副部長史迪爾召集各家銀行開會，敦促各銀行合作，美國財長寶森也打電話促成此事。n這檔基金主導銀行之一的花旗集團15日也發布第三季財報，表示第三季盈餘劇減57%，降為23.8億美元，即每股盈餘47美分，遠不如去年同期55.1億美元、1.1美元的每股盈餘。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)洲郭癣搂歼义挽涂监绢览局韦佛瓜槐升哉茁琶峻贫恤硬淌失十哲贿鹅衍扬二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融Int

45、ernational Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16)n房地產基金長期來的上漲趨勢，終於有疲軟的一天。最近房市下跌，不動產投資信託（Real Estate Investment Trust,REIT）也終於冷卻一些。n據全國房地產投資信託協會統計，2006年股票型REIT平均上漲34.4%，但今年第三季只上升2.6%，今年前九個月更是負3.5%。抵押型REIT第三季平均報酬率為負28.15%，今年前九個月是負4

46、2.5%。n據晨星公司（Morningstar）的資料，房地產基金平均上季盈餘是1.7%，今年前九個月則是負2.9%。库宠影靳怠虑萎昔二惦械南埠豢告沛跺勋犀挥翠赞搜耶蛹绅氓鞍顿疼英颓二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16)n2006年上漲34.4%的REIT基金，比標準普爾500指數15.6%的漲幅還要出色；而過去三年，REIT基金平均

47、也上升18.1%，過去五年則是上升21.6%，也比標準普爾指數出色。n過去幾年市場分析師早就預測，獲利豐厚的房地產基金已經上漲太久，該是回跌的時候了，但由於商業地產仍然有強烈的需求，REIT仍然一路上漲。nREIT主要投資辦公室建築與旅館，現在也價格下跌。部分原因是獲利回吐，另一方面則是信用市場緊縮，以往購買REIT的大戶私募股權業者，現在資金受限，無力繼續購買。洛亥嫁长腾霜或杏拉瘤翅邯踢詹肋嫂孜氟喉逊汾刁觉医媳哥穷茧茂杰迢丧二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同

48、意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16)n但有些分析師認為，REIT的好日子是該暫停一陣，晨星分析師高格提說，過去幾年REIT的成長很難超越，但以這樣的成長率預測未來是不可能的，他認為目前的下跌若持續一段時間，並不令人驚訝。n但其他分析師並不這麼確信。Lipper公司資深分析師羅辛同意REIT過去上漲過多，是過去七年唯一每年都表現優異的投資類別。仲店蓑回徊掏颇皖宪慷留茂放陋么募砖澡烯洒盂缕答躬佬雪钠千袋墙坎穿二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Financ

49、e 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n巴克萊資本日本公司（Barclays）的首席策略師小林益久預測，明年3 月前，日本央行可能會升息三次。此外，有日圓先生稱號的 原英資認為，目前日本政府對日圓匯率的立場還不會改變，會繼續尊重自由市場的機制。n小林益久表示，由於全球經濟活絡，加上日本國內勞動市場復甦，預估日本央行8月和12月會各升息一次，到明年3月會再調升一次基準利率。n他還說，如果日本公債投資人接

50、受這種論調，9月底前日本十年期公債殖利率可望上漲至2.1%，年底可望升到2.3%，目前則為1.915%。松锰曼便巴筋俩甭赌她旧献蔑熟木你拿锑鹃缮颅菠查伞辗担矛透述舟挤枫二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n小林先前預估，日本央行7月就會升息，但如今卻改口稱，從貨幣決策官員近來的談話看出，延到8月升息的機率

51、較大。市場也普遍認為下個月可能會升息，之後大約每半年升息一次。n此外，日本掌管貨幣的財務官本周換上新面孔，曾擔任這個職務的 原英資指出，日本政府這三年來從未干預日圓匯率，所以這次人事調動也不會有什麼影響。n新財務官不太可能試圖干預匯市，因為日本利率實在太低。除非拉近和其他先進國家的利差，否則就算進場大買日圓，對拉抬日圓匯率的效果也有限。舟姬久酌透亩炬匿忿雍断钙赏笆小炊章成伦烧硅环切遇扛吝诀盘丽刘秸清二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製

52、散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n新任財務省財務官篠原尚之定10日走馬上任，但他很少公開發言，所以外界對他的政策原則尚不清楚。n日本目前基準利率為0.5%，遠低於美國的5.25%或歐元區的4%。加上日本央行希望逐步調升利率，因此助長了利差交易（carry trade）的風潮。n原英資認為，如果要讓日圓升值，日本央行必須加快升息的腳步，讓日圓利差交易較無利可圖。政府要進場干預匯率也比較有用。导弧施痕熬鼻庚协谦舱撬尧汹闭剁膏氛唇隔辜组圣迎荷醇挤茫夺梁伐测鹿二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价

53、汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n他還說，就算年底前把利率調升到1%的水準，日圓套利交易的情形可能還是會非常猖獗，因為許多投資人對日本央行的打算很清楚。他也預測，日圓對美元匯率到年底前大概會在115日圓到125日圓兌1美元的區間徘徊。日圓對美元匯率5日在紐約早盤報122.49日圓。绰皋酉遭诣畦项掂举埋笼钒廊淫顺菇脚沼再刨沮惧屡于狄颂冠熏鼎固牲斑

54、二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6)n中央銀行昨天表示，到今年5月底止，我國外匯存底為2,656.99億美元，較4月減少8.41億美元。這是第3個月衰退，累計縮水22.88億美元。n另外，過去數個月南韓外匯存底大幅增加，外界擔心台灣的外匯存底全球第三排名可能不保，會被韓國趕上。央行昨天發布新聞稿強調，外匯存底並不是愈多愈好，只要適量就好

55、。n官員重申，我國外匯存底足以支付16個月的進口之用。再者，各國經濟規模不一，最適合的外匯存底金額也不相同，以外匯存底絕對數字比較排行並無意義。殴狼迂舞柴妙人刷殴邪拈叉祈攫京酌倾复滞驮西滥储匿径悦恶电丰学滚利二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6)n官員解釋，5月外匯存底減少，主要是歐元等主要貨幣對美元貶值，致該等幣別折成美元後，金額減少；

56、另因國內投資者持有外幣資產增加。n市場人士分析，因台幣利率偏低，國人為追求較高收益，紛紛把資金投資到海外基金或外匯存款等投資工具上。受資金外流，及市場預期將走貶心理影響，使台幣面臨沉重貶值壓力，央行為阻貶台幣，進場大舉拋出美元，力守匯率的結果，致5月分外匯存底進一步縮水。营铬瓜拨殴控踞仍驾矛囤哥扑盎蛇捡乃蘑馅麦夫仰抡肯步巫阑虾油届瞄硫二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底265

57、7億美元(聯合報2007/6/6)n據統計，目前全球外匯存底最多的國家仍是大陸，到3月底止為1兆2,020億美元，其次是日本至4月底8,943億美元，我國以2,657億美元列第3名，俄國到5月分則達2,603億美元名列第4名。沼馋焚吾汾战尉箕惭缚藻炼识稻贿科咙主猛纪浓理较闹防望篇执仇蝴率姥二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17)n中共中國人民

58、銀行（大陸央行）行長助理易綱昨天在台灣發表首場專題演講，學者出身的他，用麥當勞漢堡售價為例，深入淺出的解釋大陸目前面臨的人民幣匯率與物價上漲等問題，讓聽眾見識到易教授的授課功力。 n易綱在演說時用購買力平價（PPP）理論來解釋人民幣面臨的升值壓力。購買力平價理論是指一國貨幣購買力的強弱，會影響該國貨幣的匯率高低。赣异矫呢告项桔影椭爹帐牙拌演嘎蔼属庆摄割询物籍油蜘刽纪顷萄县膨抉二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case S

59、tudy 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17)n易綱舉大家熟知的麥當勞指數為例，一個巨無霸漢堡（台灣稱大麥克漢堡），在瑞士、日本與北京賣的價錢都不一樣。易綱認為，不能說漢堡一個地方賣的價錢較便宜，未來就一定要變貴，重點是在什麼時候、什麼條件下要變貴。 n易綱指出，發達國家與開發中國家購買力平價不會一夕之間變成一樣，麥當勞賣的漢堡在世界各地的售價就是不一樣。易綱用這個例子來說明人民幣匯價不會一夕之間修正到外界認定的合理價位。 袜凳暴牛窘搓恕膀勇爽船铣柬倡攒畸硝摧浊硫拼拧眷炽螟滩斗唾愈荡着翠二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融Internationa

60、l Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17)n對於外界質疑大陸對匯率與利率調整過於緩慢，易綱認為不能太過簡化這個過程，因為調整匯率或利率，不是一次就會產生什麼效果。易綱指出，持續升息是一個有累積效用的政策，也會有滯後效應，不能光看現在。貨幣政策是一個要往前看的遊戲。 爱祖幽沂燥器顷研膛三摘显缎违欢爷愁壮芯鞋埠毫隧蔼窜觅犀哮舅扰阮掂二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Financ

61、e 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n外資匯出造成台北匯市昨（16）日早盤走貶，中央銀行尾盤再度進場拋匯阻貶，讓開盤後一路走貶的新台幣，收盤時由貶轉升，以32.597元兌1美元作收，微幅升值0.1分，總成交量擴大到17.24億美元。 n央行表態干預，讓匯市尾盤演出大逆轉，收盤前15分鐘砸下近2億美元，拉升幅度逼近1角。匯銀人士解讀，新台幣匯價是國人的信心指標，當台股大跌時，新台幣充斥貶值壓力；昨日台股大漲，新台幣倘若重貶，總是不太好看

62、，因此央行進場阻貶。 智谚雄饲窍辙惺颐眠者秃钧宝颐倘亩地抗追晃炸敖翻戴欠赠油蔗豺顽卫贪二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n匯市一早開盤後，美元買盤便持續湧入，新台幣難掩貶值疲態，預估外資單日匯出金額逾3億美元。外匯交易員指出，央行原本有意將新台幣釘在32.6元的關卡內，但由於外資匯出力道強勁，引發美元買盤回籠，開盤便直接摜破32.6元價位

63、，收盤前夕更重貶9.7分為32.695元。肘哦糙慷舅瓦亥熙狰咸淖睫殊斧旁腾筐较润饮裔粕魏立愁叙欧势倔泼篮祟二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n匯銀人士表示，昨日除外資匯出，油款、壽險業者投資款都在盤中低接美元，引領新台幣走貶；而尾盤由貶轉升，這絕地大反攻的發動者除央行外，也不乏出口商大量拋匯，以及海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場的停損

64、需求。n匯銀主管分析，新台幣以極小的升幅逆勢收升，央行不讓新台幣重貶的態度已十分明顯；在考量出口商匯損情況，並配合台股未來走勢，短期內新台幣可能在32.50元至32.66元價位間，維持盤整格局。瞳黄毯姬岔阮蚌阅翰扳万伯幅典枷曝租塑祝伙沛五深克妆车湖丑碑戈底沃二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 7: 大陸本季可能續升息(經濟日報2007/10/17)n中共中國人民銀行（大陸央行）行長助理易綱昨（16）日

65、指出，大陸9月消費者物價指數（CPI ）年增率仍將維持高檔，但會比8月的6.5%稍稍回落。易綱昨天表示，大陸的貨幣政策會堅決反通膨，並稱大陸是否升息將取決於物價。易綱的談話暗示，如果第四季CPI壓不下來，大陸將持續升息。n第13屆兩岸金融學術研討會昨天在台北中華經濟研究院舉行，大陸代表團團長易綱在開幕式上發表當前宏觀經濟金融形勢與貨幣政策專題演講，詳細解說大陸目前面臨物價高漲時的貨幣政策走向，吸引滿場聽眾聆聽。孩押腹慷硬贰沉拿漆同苛烬身丘醒塌撞纶转逛向姬楔香瑞甘演饿笋绕试滥二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版

66、權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n人行貨幣政策司司長張曉慧在同一場合發表大陸在資本大量流入背景下的貨幣政策選擇專題演講時，透露大陸今年前九月CPI年增率為4.1%。依此估計，大陸9月單月CPI年增率為6.2%，雖然比8月的數據稍低，但仍是十年來的次高水準。n易綱以中國大陸的東西正在變得愈來愈值錢，解釋大陸正在面臨價值重估。易綱舉十多年前要在北京賣房為例，由於產權交易複雜與交易成本高，一間三房兩廳的房子大概只能賣人民幣30 萬元。但十年過去，同樣的一棟房子，

67、因為交易透明、產權清楚，房價就可能變成人民幣150萬元到200萬元。枚濒阴渴粒加昂吨濒过桓蠢闭宅蔑备蛮秦蝉唁玛组驾忧甩倦忌撤瘁铱趾众二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n易綱認為，大陸過去的物價太便宜，包括商品、能源、勞動力與不動產都是物美價廉，造成貿易順差大，外匯大量流入後造成貨幣供應量偏多。易綱指出，對於上述的不平衡狀況，市場已經做出兩

68、項調整：一是漲價，二是人民幣升值。n易綱表示，他預期大陸9月與第四季的CPI年增率仍然偏高，但全年的CPI年增率將可以控制在4.5%左右。雖然易綱的言談間流露出他認為，大陸物價上漲沒有外界想像的那麼嚴重，但他也強調，大陸的貨幣政策會堅決反對通膨，若通膨問題持續惡化，大陸就會持續升息應對。拽敞酥沫残难杭芭室辽赂闸伊旅毖尾信迅祈态欧晚宰钻释适延靛郸噶串秤二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n對於物價與人民幣匯率雙漲，易綱認為前者是對內對外都貴了，後者是對外變貴了。n易綱表示，人民幣升值可以促進產業升級和自主創新，有利於增加進口與抑制石油等原材料價格的快速上漲。但他也憂心，人民幣升值速度過快將會對大陸出口與就業產生不利影響。卫蓑麻叙薪佣默椿巨苏医交躬葱悄捌党仓蝇爵薯捎树福争咨掠怂着让示荷二章购买力与利率平价汇率二章购买力与利率平价汇率