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1、证券交易证券交易何小锋 欧阳良宜北京大学经济学院内容提要内容提要证券交易市场证券交易市场交易所市场交易所市场场外交易市场场外交易市场证券经纪业务证券经纪业务代理客户的证券交易代理客户的证券交易证券自营业务证券自营业务以自身资本参与证券交易以自身资本参与证券交易做市商业务做市商业务以自身股票的库存创造股票交易市场以自身股票的库存创造股票交易市场2第一节第一节 证券交易市场证券交易市场证券交易所证券交易所场外交易市场场外交易市场证券交易方式证券交易方式投资银行的角色投资银行的角色3证券交易所的起源证券交易所的起源私人证券交易所(私人证券交易所(Private Bourses)私人机构自发组成的证券
2、交易所,如纽约股票交易所私人机构自发组成的证券交易所,如纽约股票交易所官办证券交易所(官办证券交易所(Public Bourses)由官方领导建立的证券交易所,如法国股票交易所由官方领导建立的证券交易所,如法国股票交易所银行家证券交易所(银行家证券交易所(Bankers Bourses)由银行垄断证券交易行业,如德国的股票交易所由银行垄断证券交易行业,如德国的股票交易所 4故事:纽约股票交易所故事:纽约股票交易所1792年年5月月17日日,24名名证证券券经经纪纪人人在在纽纽约约华华尔尔街街和和威威廉廉街街交交界界的的一一个个咖咖啡啡馆馆门门口口签签订订了了定定期期聚聚集集,进进行行证证券券交
3、交易易的的协协定定。由由于于门门口口有有一一棵棵梧梧桐桐树树,这这个个协协定定也也叫叫”梧梧桐桐树树协协定定“,这这也也就就是纽约股票交易所的前身。是纽约股票交易所的前身。纽纽约约股股票票交交易易所所目目前前已已经经是是世世界界上上最最大大的的股股票票交交易易所所,总总市市值值达达10万万亿亿美美元元以以上上,同同时时也也是是世世界界级级大大公公司司股股票票上上市市的的重重要要场场所。所。5介绍:上海与深圳证券交易所介绍:上海与深圳证券交易所成立成立上海股票交易所成立于上海股票交易所成立于1990年年11月月26日,同年日,同年12月月19日开业。日开业。深圳股票交易所成立于深圳股票交易所成立
4、于1990年年12月月1日。日。性质性质为不以营利为目的的法人,归属中国证监会直接管理。为不以营利为目的的法人,归属中国证监会直接管理。主要职能主要职能提供证券交易的场所和设施;提供证券交易的场所和设施;接受上市申请,安排证券上市;接受上市申请,安排证券上市;组织、监督证券交易;组织、监督证券交易;对会员、上市公司进行监管;对会员、上市公司进行监管;管理和公布市场信息。管理和公布市场信息。6市价总值与上市公司家数市价总值与上市公司家数7上市公司省份统计上市公司省份统计资料来源:中国证监会,资料来源:中国证监会,2005年年5月月8上市公司行业分布统计上市公司行业分布统计资料来源:中国证监会,时
5、间资料来源:中国证监会,时间2005年年5月月9上证深证指数与交易量上证深证指数与交易量10交易所的组织结构交易所的组织结构会员制交易所会员制交易所以会员形式组成的非营利组织。以会员形式组成的非营利组织。公司制交易所公司制交易所以各类出资人共同投资组建的盈利性法人。以各类出资人共同投资组建的盈利性法人。11上海证券交易所组织结构上海证券交易所组织结构交交易易运运行行部部上上市市公公司司部部会会员员部部债债券券基基金金部部市市场场监监察察部部法法律律部部技技术术中中心心信信息息中中心心国国际际发发展展部部研研究究中中心心上海上海证券证券通信通信有限有限责任责任公司公司上证上证所所信息信息网络网络
6、有限有限公司公司会员大会会员大会理事会理事会总经理总经理12纽约股票交易所结构纽约股票交易所结构企企业业服服务务部部公公共共关关系系部部全全球球客客户户部部股股票票部部融融资资部部人人力力资资源源部部法法律律部部研研究究部部保保安安部部技技术术服服务务部部竞竞争争研研究究部部公公司司秘秘书书处处股东大会股东大会董事会董事会首席执行官首席执行官监事会监事会13证券交易所的功能证券交易所的功能提供股票交易的场所和设施提供股票交易的场所和设施制定证券交易所的业务规则制定证券交易所的业务规则接受上市申请并安排上市接受上市申请并安排上市组织并监督证券交易组织并监督证券交易管理和公布市场信息管理和公布市场
7、信息14场外交易市场场外交易市场柜台市场(柜台市场(Over-The-Counter Market)或称店头市场,指的是证券交易商通过自己与交易者的或称店头市场,指的是证券交易商通过自己与交易者的买入和卖出所形成的交易市场。买入和卖出所形成的交易市场。第三市场(第三市场(The Third Market)或称店外市场,指投资者通过交易所的会员间接从事大或称店外市场,指投资者通过交易所的会员间接从事大宗上市股票交易而形成的市场。宗上市股票交易而形成的市场。第四市场第四市场 (The Fourth Market)指投资者完全绕过证券交易商,自己相互之间直接进行指投资者完全绕过证券交易商,自己相互之
8、间直接进行交易。交易。15我国的二板和三板市场我国的二板和三板市场深圳中小企业板深圳中小企业板创立于创立于2004年年5月;月;上市的标准与主板相同;上市的标准与主板相同;上市公司的规模普遍较小;上市公司的规模普遍较小;采用更加严格的风险监控体制;采用更加严格的风险监控体制;采用不同的发行方式。采用不同的发行方式。代办股份转让系统代办股份转让系统于于2001年年7月月16日正式开办;日正式开办;交易的证券都是因为不符合主板上市要求而被摘牌的股票,只有交易的证券都是因为不符合主板上市要求而被摘牌的股票,只有10多只;多只; 每周交易每周交易3次或者次或者5次。次。非流通股转让系统非流通股转让系统
9、2005年年1月月1日开始生效日开始生效现已暂停现已暂停16证券交易方式证券交易方式现货交易现货交易交易之后立刻进行实物交割交易之后立刻进行实物交割远期交易远期交易双方商定在未来的某个固定时间按照事先商定的价格买卖特定数量的特定双方商定在未来的某个固定时间按照事先商定的价格买卖特定数量的特定商品,主要是在场外交易市场进行。商品,主要是在场外交易市场进行。期货交易期货交易双方商定在未来的某个固定时间按照事先商定的价格买卖特定数量的特定双方商定在未来的某个固定时间按照事先商定的价格买卖特定数量的特定商品,只在交易所内进行。商品,只在交易所内进行。期权交易期权交易期权的买方有权在事先约定的时间内按照
10、事先商定的价格向期权的卖方买期权的买方有权在事先约定的时间内按照事先商定的价格向期权的卖方买入或者卖出特定数量的特定商品。入或者卖出特定数量的特定商品。17证券交易方式证券交易方式竞价交易竞价交易证券交易双方的订单直接进入或者由经纪商呈交到交易所,在市证券交易双方的订单直接进入或者由经纪商呈交到交易所,在市场的交易中心以买卖价格为基准,按照一定的原则撮合。场的交易中心以买卖价格为基准,按照一定的原则撮合。竞价交易遵循价格优先,时间优先的撮合原则。竞价交易遵循价格优先,时间优先的撮合原则。做市商交易做市商交易证券交易的买卖价格均由做市商给出,买卖双方并不直接成交,证券交易的买卖价格均由做市商给出
11、,买卖双方并不直接成交,而是从做市商手里买入或者卖出证券。而是从做市商手里买入或者卖出证券。 18证券交易方式证券交易方式现金交易现金交易投资者交割证券的时候支付全部的证券价款。投资者交割证券的时候支付全部的证券价款。保证金交易保证金交易或称信用交易,垫头交易。或称信用交易,垫头交易。投资者从经纪人处借入资金,以买入证券。投资者从经纪人处借入资金,以买入证券。投资者从经纪人处借入证券,在市场上出售。投资者从经纪人处借入证券,在市场上出售。19保证金保证金 Margin现金交易中的保证金现金交易中的保证金指交易者在证券经纪人存入的资金,用以支付已成交但未交割的指交易者在证券经纪人存入的资金,用以
12、支付已成交但未交割的证券价款。证券价款。信用交易中的保证金信用交易中的保证金指交易者在证券经纪人处存入资金,以保证买空指交易者在证券经纪人处存入资金,以保证买空/卖空的证券价格卖空的证券价格下降下降/上升时,经纪人的利益能够得到足够的保证。上升时,经纪人的利益能够得到足够的保证。期货期权交易中的保证金期货期权交易中的保证金指交易者通过经纪人在证券结算机构处存入的资金,以保证在期指交易者通过经纪人在证券结算机构处存入的资金,以保证在期货期权价格变动时交易对手的利益得到保证。货期权价格变动时交易对手的利益得到保证。20卖空(卖空(Short-Selling)卖空卖空指的是客户从经纪商处借来证券出售
13、,对证券价格进行投机的行指的是客户从经纪商处借来证券出售,对证券价格进行投机的行为。为。特点特点被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。在平仓之前,证券所发生的现金流入,比如红利或者利息等,都在平仓之前,证券所发生的现金流入,比如红利或者利息等,都由卖空者代为支付。由卖空者代为支付。卖空所得资金由经纪商进行保管,同时卖空者还需向经纪商缴纳卖空所得资金由经纪商进行保管,同时卖空者还需向经纪商缴纳一定比例的保证金。一定比例的保证金。当卖空者平仓时,经纪商要在市场上买回被卖空证券。当卖空者平仓时,经纪商要在市场上买回被卖空证券。当被借证券的原所有者
14、需要时,卖空者必须立即平仓,从市场上当被借证券的原所有者需要时,卖空者必须立即平仓,从市场上买回被卖空证券。买回被卖空证券。21卖空卖空投机者投机者经纪商经纪商证券所有人证券所有人市场市场证券证券保证金保证金证券证券资金资金投机者投机者经纪商经纪商证券所有人证券所有人市场市场证券证券资金资金证券证券资金资金建立空头:建立空头:平仓:平仓:22示例示例投投资资者者甲甲通通过过经经纪纪商商卖卖空空500股股通通用用电电气气股股票票(GE),卖卖空空时时GE每每股股股股价价是是100美美元元。经经纪纪商商要要求求甲甲缴缴纳纳20%的的保保证证金金。卖卖空空之之后后GE股股票票一一直直不不断断下下跌跌
15、。1个个月月后后GE股股票票支支付付每每股股2美美元元的的红红利利。3个个月月后后甲甲通通知知经经纪纪商商进进行行平平仓仓,此此时时GE每每股股价价格格为为90美美元元。假假设设经经纪纪商商不不对对保保证证金金支支付付利利息息,甲甲一一直直没没有有追追加加保保证证金金,甲甲的的资资金金成成本为年率本为年率12%。问甲卖空的净收益为多少?。问甲卖空的净收益为多少?答案:甲卖空答案:甲卖空GE股票的毛收益股票的毛收益500(100-90)=5,000支付的支付的GE红利红利5002=1,000保证金的资金成本保证金的资金成本=20%50010012%4=300甲的总收益甲的总收益5,0001,00
16、03003,70023期货交易期货交易买方交易者买方交易者卖方交易者卖方交易者会员经纪商会员经纪商经纪商经纪商出市代表出市代表/交易员交易员出市代表出市代表/交易员交易员交易大厅交易大厅/电子竞价系统电子竞价系统结算所结算所1交易指令交易指令/保证金保证金2交易交易指令指令3买盘买盘4确认成确认成交信息交信息5成交成交信息信息6成交成交信息信息7保证金保证金4成交成交信息信息1交易指令交易指令/保证金保证金6成交成交信息信息7保证金保证金3卖盘卖盘4确认成确认成交信息交信息5成交成交信息信息2交易交易指令指令24投资银行的角色投资银行的角色证券经纪商证券经纪商投投资资银银行行以以投投资资者者代
17、代理理人人的的身身份份,接接受受客客户户委委托托,代代客客买卖证券并以此收取佣金。买卖证券并以此收取佣金。证券自营商证券自营商投投资资银银行行以以盈盈利利为为目目的的,利利用用自自己己的的资资金金买买卖卖证证券券,以以赚取价差。赚取价差。做市商做市商投投资资银银行行通通过过自自己己的的买买卖卖行行为为为为某某一一证证券券创创造造交交易易市市场场,负有维持证券价格稳定和交易流动性的责任。负有维持证券价格稳定和交易流动性的责任。25第二节第二节 证券经纪业务证券经纪业务开设账户开设账户委托买卖委托买卖竞价成交竞价成交证券结算证券结算26交易流程交易流程开设资金账户开设资金账户开设股东账户开设股东账
18、户办理指定交易手续办理指定交易手续营业部下单营业部下单电话下单电话下单网络下单网络下单交易所竞价交易交易所竞价交易交易所结算交易所结算营业部结算营业部结算自助终端下单自助终端下单27开设账户开设账户现金账户现金账户开设这种交易账户的投资者所有交易都以现金进行全额开设这种交易账户的投资者所有交易都以现金进行全额交割。交割。保证金账户保证金账户投资者从证券经纪人处融资或者融券进行信用交易时的投资者从证券经纪人处融资或者融券进行信用交易时的交易账户。交易账户。股东账户股东账户投资者在证券登记结算公司处开立的账户,用以登记投投资者在证券登记结算公司处开立的账户,用以登记投资者对证券的所有权。资者对证券
19、的所有权。28委托买卖方式委托买卖方式营业部下单营业部下单交易者亲自到营业部填写委托交易单交易者亲自到营业部填写委托交易单营业部工作人员核实后向场内人员发出指令营业部工作人员核实后向场内人员发出指令电话委托下单电话委托下单交易者通过电话连接自动下单系统交易者通过电话连接自动下单系统由电脑验证委托信息后下单由电脑验证委托信息后下单自助终端委托下单自助终端委托下单投资者在自己的电脑上采用经纪人提供的交易软件下达交易指令投资者在自己的电脑上采用经纪人提供的交易软件下达交易指令经纪人服务器收到委托信息后下单经纪人服务器收到委托信息后下单网络委托下单网络委托下单投资者登录经纪人网站,在网上填写委托单投资
20、者登录经纪人网站,在网上填写委托单经纪人网站服务器验证后下单经纪人网站服务器验证后下单29委托指令委托指令市价指令(市价指令(Market Order)投资者指令经纪人按照当前市场价格买入或者卖出一定数量的证投资者指令经纪人按照当前市场价格买入或者卖出一定数量的证券。券。限价指令(限价指令(Limit Order)投资者指令经纪人买入或者卖出一定数量的证券,但是买入价不投资者指令经纪人买入或者卖出一定数量的证券,但是买入价不得高于投资者指定价格或者卖出价不得低于指定价格。得高于投资者指定价格或者卖出价不得低于指定价格。止损指令(止损指令(Stop Order)投资者指令经纪人在证券价格到达一定
21、水平的时候,立即以市价投资者指令经纪人在证券价格到达一定水平的时候,立即以市价或者限价按投资者指定的数量买入或者卖出。或者限价按投资者指定的数量买入或者卖出。30其它指令其它指令定价即时委托指令(定价即时委托指令(Immediate or Cancel)如果限价指令不能在市场上立即全额成交,那么该指令所剩余的如果限价指令不能在市场上立即全额成交,那么该指令所剩余的未成交部分就撤销。未成交部分就撤销。定价全额即时委托指令(定价全额即时委托指令(Fill or Kill)如果限价指令不能在市场上立即全额成交,那么该指令就将取消。如果限价指令不能在市场上立即全额成交,那么该指令就将取消。开市或者收市
22、委托指令(开市或者收市委托指令(Market at Open or Close)投资者指令经纪商在开市或者收市时,按照市价或者限价买卖证投资者指令经纪商在开市或者收市时,按照市价或者限价买卖证券。券。31卖方二卖方二 卖方三卖方三 卖方四卖方四 卖方五卖方五 卖方六卖方六 卖方一卖方一 交易所主机交易所主机经纪商甲经纪商甲 经纪商乙经纪商乙 经纪商丙经纪商丙 竞价交易竞价交易买方六买方六 买方五买方五 买方四买方四 买方三买方三 买方二买方二 买方一买方一 经纪商丁经纪商丁 经纪商戊经纪商戊 经纪商庚经纪商庚 32竞价交易的方式竞价交易的方式集合竞价集合竞价选择成交量最大的价位选择成交量最大的
23、价位高于成交价的买进申报与低于成交价的卖出申报都全额成交高于成交价的买进申报与低于成交价的卖出申报都全额成交与成交价相同的买方或者卖方至少有一方全部成交与成交价相同的买方或者卖方至少有一方全部成交连续竞价交易连续竞价交易买价买价上一成交价上一成交价卖价卖价新成交价新成交价=上一成交价上一成交价上一成交价上一成交价买价买价卖价卖价新成交价新成交价=买价买价买价买价卖价卖价上一成交价上一成交价新成交价卖价新成交价卖价338.10 卖价三卖价三买价二买价二 8.00集合竞价交易的成交集合竞价交易的成交数量数量 100手手数量数量 150手手数量数量 50手手数量数量 200手手数量数量 350手手数
24、量数量 100手手数量数量 200手手数量数量 300手手数量数量 200手手数量数量 150手手成交价成交价 8.00元元买价一买价一 8.10买价三买价三 7.90买价四买价四 7.80买价五买价五 7.708.30 卖价五卖价五8.20 卖价四卖价四8.00 卖价二卖价二7.90 卖价一卖价一34成交价成交价 8.00成交价成交价 8.05成交价成交价 7.95连续竞价交易的成交连续竞价交易的成交数量数量 100手手数量数量 150手手数量数量 50手手数量数量 200手手数量数量 350手手数量数量 100手手数量数量 200手手数量数量 300手手数量数量 100手手数量数量 150
25、手手上一成交价上一成交价 8.00元元数量数量 100手手数量数量 100手手买价二买价二 7.90买价一买价一 7.95买价三买价三 7.85买价四买价四 7.80买价五买价五 7.75 新买单新买单 8.108.10 卖价三卖价三8.30 卖价五卖价五8.20 卖价四卖价四8.07 卖价二卖价二8.05 卖价一卖价一7.93 新卖单新卖单数量数量 100手手数量数量 100手手新买单新买单 8.017.99 新卖单新卖单35K线图线图36开盘价、收盘价与涨跌幅开盘价、收盘价与涨跌幅开盘价开盘价指证券交易日开始时的第一笔交易成交价格指证券交易日开始时的第一笔交易成交价格该价格通过集合竞价产生
26、该价格通过集合竞价产生收盘价收盘价证券交易日最后一分钟内成交的加权平均证券价格证券交易日最后一分钟内成交的加权平均证券价格该价格通过连续竞价产生该价格通过连续竞价产生涨跌幅限制涨跌幅限制证券交易价格每日波动不得超过开盘价的某个百分比,一般来说证券交易价格每日波动不得超过开盘价的某个百分比,一般来说是是1010。37挂牌、摘牌、停牌与复牌挂牌、摘牌、停牌与复牌挂牌挂牌证券在交易所上市交易称为挂牌证券在交易所上市交易称为挂牌摘牌摘牌证券上市期限届满或者不再具备上市条件,交易所终止其上市交易,称摘证券上市期限届满或者不再具备上市条件,交易所终止其上市交易,称摘牌牌停牌停牌证券连续涨停或者跌停三天,或
27、者上市公司有重大消息需要公告,证券暂证券连续涨停或者跌停三天,或者上市公司有重大消息需要公告,证券暂时停止交易。时停止交易。复牌复牌停牌的证券重新恢复交易停牌的证券重新恢复交易38结算结算清算清算每一个交易日结束后,每个结算单位计算在本交易日所成交的证每一个交易日结束后,每个结算单位计算在本交易日所成交的证券和价款,对证券和资金的收付净额进行计算。券和价款,对证券和资金的收付净额进行计算。交割与交收交割与交收清算完成以后,结算单位与交易所的结算公司进行证券的交割与清算完成以后,结算单位与交易所的结算公司进行证券的交割与价款的交收。价款的交收。结算方式结算方式净额结算净额结算逐笔结算逐笔结算39
28、我国的交易结算制度我国的交易结算制度指定营业部制度指定营业部制度证券的结算分两步,先是由交易所结算公司和每个证券营业部做证券的结算分两步,先是由交易所结算公司和每个证券营业部做总结算,然后再由营业部与交易者做二次结算。总结算,然后再由营业部与交易者做二次结算。交易者对证券的所有权由营业部托管。交易者对证券的所有权由营业部托管。T+N制度制度N为证券交割所需的天数为证券交割所需的天数T+0,成交的同时进行证券交割,成交的同时进行证券交割T+1,成交后的第二天进行证券交割,成交后的第二天进行证券交割T+3,成交后的第四天进行证券交割,成交后的第四天进行证券交割40结算结算卖方卖方营业部乙营业部乙买
29、方买方营业部甲营业部甲交易所交易所结算公司结算公司证券所有权证券所有权资金资金41国债回购(国债回购(Repo)买断式回购买断式回购证券买卖双方在成交时约定在将来以确定的价格进行反向交易。证券买卖双方在成交时约定在将来以确定的价格进行反向交易。实质上是买方(正回购方)以证券为抵押向卖方(逆回购方)贷实质上是买方(正回购方)以证券为抵押向卖方(逆回购方)贷款。款。质押式回购质押式回购正回购方以证券为质押品向逆回购方进行融资。正回购方以证券为质押品向逆回购方进行融资。回购一般期限在半年(回购一般期限在半年(182天)以下。天)以下。回购利率回购利率回购利率实质上是短期拆借资金的成本。回购利率实质上
30、是短期拆借资金的成本。42质押式回购质押式回购正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方资金资金资金资金合约成交:合约成交:正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方资金资金资金资金合约到期:合约到期:43买断式回购买断式回购正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方合约成交:合约成交:资金资金国债国债资金资金国债国债保证金保证金保证金保证金正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方合约成交:合约成交:国债国债资金资金国债国债资金资金保证金保证金保证金保证金44第三节第三节 证券自营业务证券自营业务投机(投机(Speculation)交易
31、者根据掌握的信息判断未来证券价格的走势,并且交易者根据掌握的信息判断未来证券价格的走势,并且进行相应的买入或者卖出活动。进行相应的买入或者卖出活动。套利(套利(Arbitrage)交易者通过精确的计算,发现不同市场中的相对价值差交易者通过精确的计算,发现不同市场中的相对价值差异,从而采取相应的行动赚取无风险利润的行为。异,从而采取相应的行动赚取无风险利润的行为。45投机策略投机策略绝对价格投机绝对价格投机投机者判断证券的价格偏离其内在价值,从而进行投机。投机者判断证券的价格偏离其内在价值,从而进行投机。相对价格投机相对价格投机投机者判断两种证券的价格差距偏离其内在价值差距,从而进行投机者判断两
32、种证券的价格差距偏离其内在价值差距,从而进行投机。投机。信用等级交易信用等级交易投机者判断债券的信用等级将出现变化,进而影响其价值,从而投机者判断债券的信用等级将出现变化,进而影响其价值,从而进行投机。进行投机。46套利策略套利策略跨市场套利跨市场套利套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。跨期套利跨期套利套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。跨产品套利跨产品套利套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利
33、润。47套利举例套利举例例例:某某股股票票现现货货市市场场价价格格为为10元元,3个个月月后后到到期期的的该该股股票票远远期期合合约约价价格格为为11元元,目目前前市市场场的的借借贷贷利利率率为为每每年年10,假假设设该该股股票票在在未未来来三三个月内都不派发红利,问套利者将如何操作?个月内都不派发红利,问套利者将如何操作?答案:答案:当当期期:从从市市场场上上借借入入10元元,买买入入该该股股票票,同同时时卖卖出出一一份份3个个月月后后到到期期的该股票远期合约的该股票远期合约3个月后:交割该股票获得个月后:交割该股票获得11元,偿还贷款本息。元,偿还贷款本息。套利者的利润套利者的利润11-1
34、0-(1010%3/12)=0.75元元48套利举例套利举例例例:某某股股票票现现货货市市场场价价格格为为10元元,3个个月月后后到到期期的的该该股股票票远远期期合合约约价价格格为为10.1元元,目目前前市市场场的的借借贷贷利利率率为为每每年年10,假假设设该该股股票票在在未未来来三三个月内都不派发红利,问套利者将如何操作?个月内都不派发红利,问套利者将如何操作?答案:答案:当当期期:从从经经纪纪人人处处借借入入该该股股票票,然然后后卖卖出出该该股股票票,获获得得10元元,按按照照10的利率贷出去,同时买入出一份的利率贷出去,同时买入出一份3个月后到期的该股票远期合约个月后到期的该股票远期合约
35、3个月后:收回贷款本息,履行远期合约,把股票还给经纪人。个月后:收回贷款本息,履行远期合约,把股票还给经纪人。套利者的利润套利者的利润10(1010%3/12)10.1=0.15元元49第四节第四节 做市商业务做市商业务做市商制度(做市商制度(Market Maker)由投资银行进行报价,并且利用自己的证券库存充当市场上所有由投资银行进行报价,并且利用自己的证券库存充当市场上所有买卖双方的交易对手。买卖双方的交易对手。伦敦股票交易所和纳斯达克采用这种交易方式。伦敦股票交易所和纳斯达克采用这种交易方式。特许交易商制度(特许交易商制度(Specialist)由由交交易易所所进进行行报报价价,交交易
36、易者者通通过过竞竞价价方方式式达达成成交交易易,特特许许交交易易商商根据市场情况介入,维持股票价格的稳定性和流动性。根据市场情况介入,维持股票价格的稳定性和流动性。纽约股票交易所采用这种交易方式。纽约股票交易所采用这种交易方式。50做市商做市商做市商做市商买方买方买方买方买方买方卖方卖方卖方卖方卖方卖方买入证券买入证券买入证券买入证券买入证券买入证券卖出证券卖出证券卖出证券卖出证券卖出证券卖出证券证券库存证券库存51特许交易商特许交易商卖方二卖方二 卖方三卖方三 卖方四卖方四 卖方五卖方五 卖方六卖方六 卖方一卖方一 交易所主机交易所主机经纪商甲经纪商甲 经纪商乙经纪商乙 经纪商丙经纪商丙 买
37、方六买方六 买方五买方五 买方四买方四 买方三买方三 买方二买方二 买方一买方一 经纪商丁经纪商丁 经纪商戊经纪商戊 经纪商庚经纪商庚 特许交易商特许交易商52做市商制度的特点做市商制度的特点买卖报价买卖报价做市商总是给出买入和卖出两个价格,投资者按照这两个价格卖出或者买入证券。做市商总是给出买入和卖出两个价格,投资者按照这两个价格卖出或者买入证券。投资者关系投资者关系在做市商市场上投资者之间不发生直接交易,而是由做市商充当所有投资者的交在做市商市场上投资者之间不发生直接交易,而是由做市商充当所有投资者的交易对手。易对手。做市商利润做市商利润做市商利润来自于买入价和卖出价之间的差额。做市商利润
38、来自于买入价和卖出价之间的差额。做市商之间的竞争做市商之间的竞争市场上有多个做市商,一个做市商的退出不会导致交易中断。市场上有多个做市商,一个做市商的退出不会导致交易中断。电子交易电子交易做市商的交易体系诞生于做市商的交易体系诞生于1971年,从一开始就采用电子交易方式。年,从一开始就采用电子交易方式。53做市商制度的优点做市商制度的优点成交及时成交及时交易者可以按照做市商的报价立即进行交易,不用等待交易对手的出现。交易者可以按照做市商的报价立即进行交易,不用等待交易对手的出现。价格稳定性价格稳定性做市商具有缓和价格波动的作用。做市商具有缓和价格波动的作用。买卖均衡买卖均衡做市商通过调整交易价
39、格来调整买卖方的不均衡。做市商通过调整交易价格来调整买卖方的不均衡。抑制股价操纵抑制股价操纵做市商的存在能够抑制某些投资者操纵股价的行为。做市商的存在能够抑制某些投资者操纵股价的行为。54庄家庄家来由来由所谓庄家,指的是中国证券市场上操纵股票价格借以牟利的交易者。所谓庄家,指的是中国证券市场上操纵股票价格借以牟利的交易者。资金资金庄家在中国市场上操作一只股票一般会动用数亿元资金,而这些资金的来庄家在中国市场上操作一只股票一般会动用数亿元资金,而这些资金的来源往往是通过向机构投资者借款得来。源往往是通过向机构投资者借款得来。身份身份庄家中既有私人投资者,也有证券公司。庄家中既有私人投资者,也有证
40、券公司。法律法律做庄行为违反证券法,但是实践中被处罚的庄家并不多。做庄行为违反证券法,但是实践中被处罚的庄家并不多。55做庄做庄准备准备一一般般来来讲讲在在正正式式炒炒作作之之前前,会会有有一一份份详详细细的的立立项项报报告告,仔仔细细分分析析该该股股票票适适于炒作的理由,并有完整的操作计划。于炒作的理由,并有完整的操作计划。 吸货吸货庄家通过各种措施引发投资者抛售目标股票,并利用控制的账户悄悄买入。庄家通过各种措施引发投资者抛售目标股票,并利用控制的账户悄悄买入。洗盘洗盘 通过制造股价剧烈震荡的假相,迫使仍然持股的投资者离场。通过制造股价剧烈震荡的假相,迫使仍然持股的投资者离场。拉升拉升通过
41、自买自卖制造股价急剧上升的表象。通过自买自卖制造股价急剧上升的表象。出货出货当当股股价价升升到到一一定定高高位位后后,庄庄家家会会逐逐步步出出售售手手里里持持有有的的股股票票,购购买买者者为为跟跟风风的投资者。的投资者。56亿安科技:神话的幻灭亿安科技:神话的幻灭1992年年5月月7日日“亿安科技亿安科技”前身深圳市锦兴实业股份有限公司在深圳证券交易所上市交易。前身深圳市锦兴实业股份有限公司在深圳证券交易所上市交易。1999年年3月月广广东东民民营营企企业业亿亿安安集集团团收收购购了了深深圳圳商商贸贸控控股股公公司司持持有有的的深深锦锦兴兴超超过过四四分分之之一一的的股股权,成为深锦兴第一大股
42、东。权,成为深锦兴第一大股东。1999年年10月月25日日2000年年2月月17日日 “亿亿安安科科技技”股股票票在在短短短短的的70个个交交易易日日中中,股股价价由由26元元左左右右不不停停歇歇地地上上涨涨,到到2000年年2月月15日日,“亿亿安安科科技技”股股价价突突破破百百元元大大关关,成成为为自自沪沪深深股股票票实实施施拆拆细细后后首首只市价超过百元的股票,引起了市场的极大震动。只市价超过百元的股票,引起了市场的极大震动。内幕内幕就就中中国国证证监监会会披披露露的的内内幕幕来来看看,“亿亿安安科科技技”股股票票的的飙飙升升纯纯属属庄庄家家操操纵纵行行为为。亿亿安安科科技技的的庄庄家家
43、自自1998年年10月月5日日起起,集集中中资资金金,利利用用627个个个个人人股股票票帐帐户户及及3个个法法人人股股票票帐帐户户,大大量量买买入入亿亿安安科科股股票票。同同时时,还还通通过过其其控控制制的的不不同同股股票票帐帐户户,以以自自己己为为交交易易对对象象,进进行行不不转转移移所所有有权权的的自自买买自自卖卖,通通过过控控制制股股票票帐帐户户共共实实现现盈盈利利4.49亿亿元元 。57亿安科技:神话的幻灭亿安科技:神话的幻灭58做庄做庄Vs做市做市目的目的做庄目的是为了牟取非法暴利,做市是为投资者创造一个交易的做庄目的是为了牟取非法暴利,做市是为投资者创造一个交易的市场。市场。形式形
44、式做庄的初期,庄家会承接大部分投资者的买单和卖单,而做市商做庄的初期,庄家会承接大部分投资者的买单和卖单,而做市商则随时承接所有买单和卖单。则随时承接所有买单和卖单。参与者参与者不少庄家本身就是证券公司或者与证券公司关系密切,而做市商不少庄家本身就是证券公司或者与证券公司关系密切,而做市商肯定是证券公司。肯定是证券公司。持续性持续性做庄是一种短期行为,一般在做庄是一种短期行为,一般在13年内就会结束,而做市商是没年内就会结束,而做市商是没有终止时间的。有终止时间的。59做市商制度的弊端做市商制度的弊端缺乏透明度缺乏透明度买卖盘信息集中在做市商手中,投资者处于信息不对称的劣势地位。买卖盘信息集中
45、在做市商手中,投资者处于信息不对称的劣势地位。增加投资者负担增加投资者负担做市商业务本身存在风险,因而做市商要求获得较高的收益,这些收益则做市商业务本身存在风险,因而做市商要求获得较高的收益,这些收益则来源于买卖差价的拉开。来源于买卖差价的拉开。增加监管的成本增加监管的成本做市商业务需要比交易所经纪更高程度的监管,因而需要更高的监管成本。做市商业务需要比交易所经纪更高程度的监管,因而需要更高的监管成本。滥用特权滥用特权做市商可能滥用做市权力,合谋哄抬或者打压股价牟利。做市商可能滥用做市权力,合谋哄抬或者打压股价牟利。60本章总结本章总结交易市场交易市场经纪业务经纪业务自营业务自营业务做市商业务做市商业务61