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1、1. 模型的基本假设2. 资本市场线（CML）3. 证券市场线（SML）1第一第一第一第一节节：CAPM CAPM 模型模型模型模型一、模型的基本假一、模型的基本假设1 1、投、投资者通者通过投投资组合在合在单一投一投资期内的期内的预期收期收 益率和益率和标准差来准差来评价价这些投些投资组合。合。2 2、投、投资者者为风险回避者。回避者。3 3、每种、每种资产都是无限可分的。都是无限可分的。4 4、税收和交易、税收和交易费用均忽略不用均忽略不计。5 5、信息搜、信息搜寻成本成本为0 0。2假假设：6 6、所有投所有投资者的投者的投资期限均相同期限均相同。7 7、对于所有投于所有投资者来者来说，
2、无，无风险利率相同，而且他利率相同，而且他 们可以按可以按现行的利率借入或行的利率借入或贷出任意多的出任意多的资金。金。8 8、投投资者者对于各种于各种资产的收益率、的收益率、标准差、准差、协方差方差 等具有相同的等具有相同的预期期。34在上述假定的基在上述假定的基础上，我上，我们可以得出如下可以得出如下结论：1 1、根据相同、根据相同预期的假定，我期的假定，我们可以推可以推导出每个投出每个投资者的者的切点切点处投投资组合都是相同合都是相同的，从而的，从而每个投每个投资者的者的线性有效集都是一性有效集都是一样的。的。2 2、由于投、由于投资者者风险收益偏好不同，其无差异曲收益偏好不同，其无差异
3、曲线的斜率不同，因此的斜率不同，因此他他们的最的最优投投资组合也不同，合也不同，但但风险资产的构成却相同的构成却相同(T(T点点) ) 。 分离定理：分离定理：投投资者的者的风险收益的偏好状况与收益的偏好状况与该投投资者者风险资产组合的最合的最优构成是无关的。构成是无关的。根据分离定理：根据分离定理：在均衡状在均衡状态下，每种下，每种证券在均衡点券在均衡点处投投资组合中都有一个非零的比例。合中都有一个非零的比例。5如果投如果投资者的投者的投资范范围仅限于限于资本市本市场，而且市，而且市场是是有效的，那么市有效的，那么市场组合就相当于最合就相当于最优风险组合。合。单个投个投资者就没有必要者就没有
4、必要进行复行复杂的分析和的分析和计算，只要算，只要持有持有指数基金指数基金和和无无风险资产就可以了。就可以了。如果如果货币市市场基金基金视为无无风险资产，那么投，那么投资者所要者所要做的事情只是做的事情只是根据自己的根据自己的风险偏好将偏好将资金合理的金合理的分配于分配于货币市市场基金基金和和指数基金指数基金，这就是就是共同基金定共同基金定理理。6将将证券券选择问题分解成两个不同的分解成两个不同的问题：一是一是技技术问题，即由，即由专业的基金的基金经理理创立指数基金；立指数基金；二是二是个人个人问题，即根据个人的即根据个人的风险厌恶系数将系数将资金在金在货币市市场基金基金和和指数基金指数基金进
5、行合理分配。行合理分配。7如果所有投资者都这么做，那么这个结论就不成立。因为指数基金本身并不进行证券分析，只是简单的根据各种股票的市值在市场总值中的比重来分配其投资，所以，如果每个投资者都不进行证券分析，则证券市场就会失去建立风险收益均衡关系的基础。8因此，在均衡状因此，在均衡状态下，每一个投下，每一个投资者都者都对每一种每一种证券都券都愿意持有一定的数量，市愿意持有一定的数量，市场上上各种各种证券的价格券的价格都都处于使于使该证券的供求相等的水平上，券的供求相等的水平上，无无风险利率的水平利率的水平也正好也正好使得借入使得借入资金的金的总量等于量等于贷出出资金的金的总量。量。这样，在均衡在均
6、衡时，切点，切点处投投资组合中各合中各证券的构成比例券的构成比例等于市等于市场组合合(M)(M)中各中各证券的构成比例。券的构成比例。所所谓市市场组合合是指是指所有所有证券构成的券构成的组合，在合，在这个个组合中，每一种合中，每一种证券的构成比例等于券的构成比例等于该证券的相券的相对市市值。 910资本市本市场线允允许无无风险借借贷情况下的情况下的线性有性有效集效集。任何不利用市任何不利用市场组合以及不合以及不进行无行无风险借借贷的其他的其他组合都将位于合都将位于资本市本市场线的下方。的下方。其表达式其表达式为： （1 1） 11Def:Def:是一条反映达到均衡时所有单个证券和所有证券组是一
7、条反映达到均衡时所有单个证券和所有证券组合的预期收益及其风险关系的直线。合的预期收益及其风险关系的直线。其衡量风险的指标其衡量风险的指标贝塔系数贝塔系数 （2） 12由市由市场模型知：模型知：代入（代入（2 2）式得）式得1314证券市场线(SML)是CAPM的直观表现。SML有三个要点：线性（Linearity）适用于投资组合与单个证券（Portfolios as well as securities）与CML的潜在混淆（A potential confusion）15向上倾斜系数大的证券的期望收益率高于系数小的证券的期望收益率直线市场均衡状态，所有证券的期望收益率与系数间的关系均将服从这条
8、直线，概莫能外1617根据1999年底测算的系数，若把一半资金投资在雅虎公司股票，另一半投在卡罗来纳电力照明公司，则该投资组合的预期收益率为：若将组合的系数代入CAPM，也能得出同样的结果：度量度量风险的指的指标SML横轴为贝塔系数 ， CML为标准差模型成立的范模型成立的范围SML对单个证券或所有可能的证券组合均成立，而CML仅对有效有效组合合方才成立。所以最最优风险组合既落在合既落在资本市本市场线上，也落在上，也落在证券市券市场线上上。18思考：请利用证券组合的预期收益率Rp与风险p的定义来推导SML。1 1、CMLCML表示的是表示的是有效有效组合合期望收益与期望收益与风险之之间的关系，
9、的关系，因此在因此在资本市本市场线上的点都是有效上的点都是有效组合；合； 而而SMLSML表明的是表明的是单个个资产或或组合（包括有效合（包括有效组合或非合或非有效有效组合的）合的）期望收益与其市期望收益与其市场风险或系或系统风险之之间的的关系，因此在关系，因此在证券市券市场线上的点不一定在上的点不一定在资本市本市场线上上。2 2、在均衡的情况下，所有、在均衡的情况下，所有证券都降落在券都降落在SML SML 。193 3、CMLCML实际上是上是SMLSML的一个特例。的一个特例。 当一个当一个证券券组合是有效合是有效组合的合的时候，候，该证券券组合与市合与市场组合的合的相关系数等于相关系数
10、等于1 1（该组合在合在资本市本市场线上），此上），此时证券市券市场线与与资本市本市场线是相同的。是相同的。4 4、在、在CMLCML中用中用标准差准差衡量衡量组合的合的风险； 在在SMLSML中用中用贝塔系数塔系数衡量衡量证券和券和证券券组合的合的风险。202122231 1、当、当证券市券市场达到均衡状达到均衡状态时，有如下特征（，有如下特征（ ）A A、切点、切点组合包括所有的合包括所有的证券，且持有份券，且持有份额为正数正数B B、均衡价格将使得每种、均衡价格将使得每种证券的需求与供券的需求与供给相等相等C C、均衡条件下，无、均衡条件下，无风险利率使市利率使市场上的上的资金借金借贷相
11、等相等D D、均衡条件下，切点、均衡条件下，切点组合和市合和市场组合合为同一同一组合合242 2、资本市本市场线（ ）A A、用做作描述、用做作描述预期收益率与期收益率与 的关系的关系B B、用作描述、用作描述预期收益率与收益期收益率与收益标准差的关系准差的关系C C、也叫做、也叫做证券市券市场线D D、资本市本市场线的斜率的斜率总为正正253、无无风险收益率和市收益率和市场组合收益率分合收益率分别为0.080.08和和0.10.1，根据，根据CAPMCAPM模型，模型，贝塔塔值为1.51.5的的证券券I I的的预期收益率是（期收益率是（ ） A A、0.144 B0.144 B、0.11 0
12、.11 C C、0.12 D0.12 D、0.08 0.08 264 4、设市市场组合的合的预期收益率期收益率为15%15%，标准差准差为21%21%。无。无风险收益率收益率为7%7%。一个被很好地分散。一个被很好地分散化（没有非系化（没有非系统性性风险）预期收益率期收益率为16.6%16.6%的的组合的合的标准差是多少？准差是多少？5 5、假定无、假定无风险利率利率为6%6%，市，市场组合收益率合收益率为16%16%，股票，股票A A当日售价当日售价为2525元，在年末将支付每元，在年末将支付每股股0.50.5元的元的红利，其利，其贝塔塔值为1.21.2，请预期股票期股票A A在年末的售价是多少在年末的售价是多少? ?276 6、假、假设由两种由两种证券券组成市成市场组合，它合，它们有如下的有如下的预期收期收益率、益率、标准差和比例：准差和比例： 基于基于这些信息，并些信息，并给定两种定两种证券券间的相关系数的相关系数为0.300.30，无，无风险收益率收益率为5%5%，写出，写出CMLCML的方程的方程。28
