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1、（Corporate Finance）参考书目参考书目: :1.1.公司财务欧阳光中、陈颖杰公司财务欧阳光中、陈颖杰 复旦大学出版社复旦大学出版社2.2.Principles of Corporate FinancePrinciples of Corporate FinanceRichard A. Brealey & Stewart C. MyersRichard A. Brealey & Stewart C. Myers联系电话：65649676办公室：李达三楼713室E-mail: 欢迎同学们多联系欢迎同学们多联系1公司财务复旦大学陈颖杰公司财务公司财务 Corporate Finance
2、资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资2公司财务复旦大学陈颖杰企业的投资与融资3公司财务复旦大学陈颖杰投资投资实物资产投资实物资产投资固定资产固定资产投资项目的可行性分析投资项目的可行性分析流动资产流动资产金融资产投资金融资产投资4公司财务复旦大学陈颖杰投资项目的可行性分析决策者必须权衡得失，决定投资与否。收益收益成本成本风险风险方法：净现值（方法：净现值（NPV)法法5公司财务复旦大学陈颖杰不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”6公司财务复旦大学陈颖杰投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的
3、选择资金的最优化分配7公司财务复旦大学陈颖杰企业的兼并收购（M&A)策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响8公司财务复旦大学陈颖杰流动资产投资现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量9公司财务复旦大学陈颖杰融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好，还是越少越好？10公司财务复旦大学陈颖杰货币的时间价值11公司财务复旦大学陈颖杰PV-Present Value(现值现值)FVn-Future Value(n年后终年后终值值)r-Interest Rate(利率利率)n-年份年
4、份 12公司财务复旦大学陈颖杰单利单利 (Simple Interest) 终值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 现值: PV = FVn (1+ rn)-113公司财务复旦大学陈颖杰复利复利 (Compound Interest) 终值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n)现值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n)14公司财务复旦大学陈颖杰 单复利换算公式单复利换算公式其中：rc复利，rs单利15公司财务复旦大学陈颖杰 年金（年金（Annuity）终值：终值：FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 =
5、 CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n)16公司财务复旦大学陈颖杰年金（年金（Annuity）现值现值：17公司财务复旦大学陈颖杰 永续年金（永续年金（Perpetuity）终值：终值：FVA （无意义）现值：现值：18公司财务复旦大学陈颖杰一年复利一年复利m次的年利率次的年利率r换算为换算为一年复利一次的年利率一年复利一次的年利率r的公式的公式： r=(1+r/m)m-119公司财务复旦大学陈颖杰 连续复利连续复利（Continuous Compounding）终值：终值： 现值：现值：PV=FVn e-rn 换算公式换算公式: r=er-1 =PVernrn20公司财
6、务复旦大学陈颖杰名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式：(1+ r名义名义)= (1+ r实际实际)(1+ r通胀通胀) r实际实际= (1+ r名义名义)(1+ r通胀通胀) -121公司财务复旦大学陈颖杰贷款的分摊贷款的分摊(Loan Amortization)实例分析实例分析某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25（1）假定年利率为18，制作贷款分摊表（2）假定从第6年起年利率下降至14， 重新制作贷款分摊表22公司财务复旦大学陈颖杰计算每年企业向银行支付额（计算每年企业向银行支付额（CF) 由公式：由公式：PVAn=CFPVF
7、A(r,n) CF=500 PVFA(18%,15) =98.201 (万元万元)23公司财务复旦大学陈颖杰贷款分摊表贷款分摊表（万元）24公司财务复旦大学陈颖杰贷款分摊表贷款分摊表（万元）25公司财务复旦大学陈颖杰投资项目的评价方法26公司财务复旦大学陈颖杰投资项目的分类投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：1.相互独立项目相互独立项目2.相互排斥项目相互排斥项目3.相互依存项目相互依存项目27公司财务复旦大学陈颖杰相互依存转化为相互排斥项目实例相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：项目项目A: 通航城市甲和城市乙通航城市甲和城市乙项目项目B：通航城市甲和城市丙：通航城
8、市甲和城市丙项目项目C：通航城市乙和城市丙：通航城市乙和城市丙28公司财务复旦大学陈颖杰项目项目A、B、C转化为下列八项目：转化为下列八项目：1.同时接受同时接受A.B.C三个项目三个项目2.接受接受A.B项目，拒绝项目，拒绝C项目项目3.接受接受A.C项目，拒绝项目，拒绝B项目项目4.接受接受B.C项目，拒绝项目，拒绝A项目项目5.接受接受A项目，拒绝项目，拒绝B.C项目项目6.接受接受B项目，拒绝项目，拒绝A.C项目项目7.接受接受C项目，拒绝项目，拒绝A.B项目项目8.同时拒绝同时拒绝A.B.C三个项目三个项目29公司财务复旦大学陈颖杰投资项目的分类投资项目的分类按投资项目现金流向变化分
9、类：1.常规性投资项目常规性投资项目 - + + + 或或 - - - + + +2.非常规性投资项目非常规性投资项目 - + + + - 或或 - + - + + +30公司财务复旦大学陈颖杰净现值法净现值法(Net Present Value, NPV)实例：( r=10%)年份01234CF-10030405050 =32.04731公司财务复旦大学陈颖杰NPV=f(r)NPV曲线曲线NPVr(%)IRR032公司财务复旦大学陈颖杰项目评价的净现值准则项目评价的净现值准则1.对于独立项目对于独立项目 若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝2.对于相互排斥项目对于相互排斥项目 若NPVANP
10、VB且NPVA0， 则接受A项目、拒绝B项目33公司财务复旦大学陈颖杰内部报酬率法内部报酬率法(Internal Rate of Return, IRR)若存在若存在R，使得，使得则则 IRR=R34公司财务复旦大学陈颖杰实例实例：年份年份0123CF-6000250016404800 r=20% 即IRR=20%35公司财务复旦大学陈颖杰项目评价的项目评价的IRR准则准则1.对于独立项目对于独立项目 若IRR资本成本则接受 若IRR资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目对于相互排斥项目 若IRRAIRRB且IRRA资本成本 则接受A项目、拒绝B项目36公司财务复旦大学陈颖杰NPV和和IRR的比较
11、的比较r=10%01NPVIRRA项目-10020081.82100B项目-200350118.1875实例：37公司财务复旦大学陈颖杰A和和B项目的项目的NPV曲线比较曲线比较r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA38公司财务复旦大学陈颖杰非常规性投资项目分析非常规性投资项目分析实例1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)结论：结论：A项目存在项目存在2个个IRR39公司财务复旦大学陈颖杰非常规性投资项目分析非常规性投资项目分析实例2：年份012B-250500-360结论：结论：B项目项目IRR不存在不存在20406080N
12、PVr (%)40公司财务复旦大学陈颖杰非常规性投资项目分析非常规性投资项目分析实例3：年份01234150-300225-7530结论：结论：C项目项目IRR不存在不存在NPV255075100r (%)41公司财务复旦大学陈颖杰公司利润表公司利润表销售收入销售收入成本成本折旧额（折旧额（D)EBIT利息费用（利息费用（R)应税收入应税收入纳税额纳税额EAIT42公司财务复旦大学陈颖杰在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：BCF=EBIT+D43公司财务复旦大学陈颖杰利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间
13、价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：TCF=BCF-纳税额44公司财务复旦大学陈颖杰TCF=BCF-纳税额纳税额应纳税额税率（T）应纳税额EBIT利息费用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R45公司财务复旦大学陈颖杰计算营业税后现金流量（公式计算营业税后现金流量（公式1）：）：OCF=TCF-TR =(1-T)BCF+TD46公司财务复旦大学陈颖杰计算营业税后现金流量（公式计算营业税后现金流量（公式2）：）：OCF=(1-T)BCF+TD=(1-T)(EBIT+D)+TD=(1-T)EBIT+D47公司财务复旦大学陈颖杰计算营业
14、税后现金流量（公式计算营业税后现金流量（公式3）：）：若企业不负债（即R=0）则 OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(应纳税额R)+D=(1-T) 应纳税额D=EAIT+D48公司财务复旦大学陈颖杰项目净现值计算公式项目净现值计算公式49公司财务复旦大学陈颖杰实例分析：实例分析： 直线折旧和加速折旧对直线折旧和加速折旧对NPVNPV的影响的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33、45和22，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。50公司财务
15、复旦大学陈颖杰年份BCF直线折旧法 加速折旧法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29 NPV=14.74直线折旧和加速折旧对直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响计算的影响（万元）51公司财务复旦大学陈颖杰实例分析：实例分析：两个相互排斥项目两个相互排斥项目MAC1和和MAC2的现金流量和的现金流量和NPV值值项目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC2-156.856.856.856.856.7152公司财务
16、复旦大学陈颖杰用用“投资链投资链”法解决不等有效使用期项目投资问法解决不等有效使用期项目投资问题题项目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC1_-10994.64MAC1 MAC1-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.7153公司财务复旦大学陈颖杰问题：问题：如何解决相互排斥的如何解决相互排斥的A、B项目的投资项目的投资A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年A项目投资链B项目投资链35年54公司财务复旦大学陈颖杰资产更新决策资产更新决策实例 假
17、定某企业有一台三年前以120万元购置的旧机器，其现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。 因为新机器生产新一代的产品，企业每年可提高销售额20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每年可节省50万元，新机器折旧额比旧机器高10万元，企业所得税率为40%。根据以上数据，若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元，营业税后现金流量（OCF）增加46万元，详细情况见
18、下表： 55公司财务复旦大学陈颖杰新旧机器收益比较新旧机器收益比较（万元）旧机器 新机器 增量销售额 2000 2020 20成本 800 750 -50费用（不含折旧） 600 600 0 折旧 315 325 10应税收入 285 345 60纳税额（40%） 114 138 24净收入 171 207 36营业税后现金流量 486 532 4656公司财务复旦大学陈颖杰各年份现金流量增量各年份现金流量增量（万元）年 份0 14 51.购置新机器 -200 - - 2.出售旧机器 75 - -3.营业税后现金流量 - 46 464.出售新机器 - - 405.净现金流量 -125 46 8
19、6（=1+2+3+4) 假定资本成本为15%，可计算资产更新的净现值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（万元）057公司财务复旦大学陈颖杰 灵敏度分析灵敏度分析 营业税后现金流量营业税后现金流量OCF =(1-税率)应税收入+折旧额 = (1-税率)(售价销售量-单位产品原材料成本 销售量-时薪单位产品工时销售量-固定成本 -折旧额)+折旧额58公司财务复旦大学陈颖杰 变量的变动对变量的变动对NPV NPV 的影响的影响变量的变化幅度NPV(r=6%)(万元)悲观值期望值乐观值悲观值期
20、望值乐观值(1)销售量(万只) (2)售价(元)(3)单位产品原材料 成本(元)(4)时薪(元)(5)固定成本(万元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-2200130032003500480048004800480048007200750066005900620059公司财务复旦大学陈颖杰 项目收入与成本预测表项目收入与成本预测表年 份01-10(1)期初投资(万元)(2)销售量(万只)(3)售价(元)(4)单位产品原材料成本(元)(5)时薪(元)(6)单位产品工时（小时）(7)固定成本(万元）(8)折旧额(万元）(9)
21、应税收入(万元） (=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8)(10)纳税额(万元)(税率=40%)(=(9)*40%)(11)净收入(万元)(=(9)-(10)(12)营业税后现金流量(OCF)(万元)(=(11)+(8)-9 00040006.75380.3260050023009201380188060公司财务复旦大学陈颖杰售价 销售量单位产品原材料成本时薪 固定成本NPV(100万元)变量期望值的偏离+10%-10%100 80 60 40 20 0 -20 -40 灵敏度分析图61公司财务复旦大学陈颖杰金融市场现货市场(Spot Market)期货市场(
22、Future Market)期权市场(Option Market)62公司财务复旦大学陈颖杰 决 策 树 某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下列各种投资方案：列各种投资方案： （1）投资）投资5000万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大需求需求 （2）投资）投资2000万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求需求 （3）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的生产能力相当于投）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建
23、后的生产能力相当于投资资5000万元所建的大厂，扩建工程预计成本是万元所建的大厂，扩建工程预计成本是3500万元（现值）万元（现值） （4）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于投资投资2000万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金流量1000万元（现值）63公司财务复旦大学陈颖杰为简单起见，我们再作如下两点假定为简单起见，我们再作如下两点假定： （1 1）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不变，即假如第二年需求量大，则以后各年也大；反之，变，即假
24、如第二年需求量大，则以后各年也大；反之，若第二年需求量小，则以后各年也小若第二年需求量小，则以后各年也小 （2 2）第一年市场高需求（）第一年市场高需求（H H1 1）和低需求（）和低需求（L L1 1）的概率各为的概率各为0.50.5。若第一年市场高需求（。若第一年市场高需求（H H1 1） ，那么，那么后五年是高需求（后五年是高需求（H H5 5）和低需求（）和低需求（L L5 5）的概率分别为）的概率分别为0.90.9和和0.10.1；反之，若第一年市场低需求（；反之，若第一年市场低需求（L L1 1） ，那么，那么后五年是高需求（后五年是高需求（H H5 5）和低需求（）和低需求（L
25、L5 5）的概率分别为）的概率分别为0.10.1和和0.90.9。 该投资项目的各种成本和收入的现值见下表：该投资项目的各种成本和收入的现值见下表：64公司财务复旦大学陈颖杰项目的成本和收入项目的成本和收入（万元）（万元）成本现值（C）收入现值（N）C1小厂 2000C2大厂 5000C3扩展 3500C4紧缩 -1000N1H1：第一年高需求量 2000N2L1：第一年低需求量 1000N3H5：后五年高需求量 9000N4L5：后五年低需求量 4500 65公司财务复旦大学陈颖杰第一阶段第一阶段决策决策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=40
26、50 L5(0.1)E(NPV)=3500 L5(0.1)B1: 4500B2: 0B3: 3500B4: 3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450 L5(0.9)E(NPV)=3500 L5(0.9)B5: 4500B6: 0B7: 3500B8: 3500H5(0.9)E(NPV)=2500 L5(0.1)E(NPV)=5550 L5(0.1)B9: 2500B10: 2500B11: 6000B12: 1500E(NPV)=1500 L5(0.9)E(NPV)=950 L5(0.9)B13: 1500B14: 1500B15: 5000B16: 500D2D3D4D5扩展
27、不扩展扩展不扩展紧缩不紧缩紧缩不紧缩D1小厂大厂H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500 =3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500 =3525第二阶段第二阶段决策决策66公司财务复旦大学陈颖杰116代表投资项目代表投资项目1616种可能的净现值种可能的净现值，其计算如下：其计算如下：1: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=45002: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3: C1+N1 (不满足= N2)+
28、N3 (不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不满足= N2)+N4=-2000+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不满足= N4)=-2000+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=-2000+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不满足=N4) =-5000+2000+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500 B11: C2+N1 +N3=-5000+2000+9000=6000 B12: C2+N1 +N4=-5000+2000+4500=1500 B13: C2+N2+C4+N3 (不满足= N4)=-5000+1000+1000+4500=1500 B14: C2+N2 +C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500 B15: C2+N2 +N3=-5000+1000+9000=5000 B16: C2+N2 +N4=-5000+1000+4500=50067公司财务复旦大学陈颖杰
