权益融资篇课件

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1、融融 资资 篇篇 v第五章第五章 融资概述融资概述v第六章第六章 权益融资权益融资v第七章第七章 长期负债融资长期负债融资v第八章第八章 长期筹资决策长期筹资决策v第九章第九章 短期筹资决策短期筹资决策本篇主要内容本篇主要内容1 1、维持正常的生产经营活动、维持正常的生产经营活动2 2、谋求企业的发展、谋求企业的发展3 3、应付临时资金短缺的需要、应付临时资金短缺的需要4 4、满足资本结构调整的需要、满足资本结构调整的需要 融资概述融资概述一、筹资为什么？一、筹资为什么？二、资金筹集渠道与方式二、资金筹集渠道与方式目前我国企业的筹资渠道主要有：目前我国企业的筹资渠道主要有：1 1、国家财政资金

2、、国家财政资金 2 2、银行信贷资金、银行信贷资金3 3、非银行金融机构资金、非银行金融机构资金 4 4、其他企业资金、其他企业资金5 5、企业内部资金、企业内部资金 6 6、境外资金、境外资金7 7、居民个人资金、居民个人资金 融资概述融资概述v目前我国企业筹资方式主要有目前我国企业筹资方式主要有1 1、吸收直接投资、吸收直接投资2 2、发行股票、发行股票3 3、发行债券、发行债券4 4、银行借款、银行借款5 5、商业信用、商业信用6 6、融资租赁等、融资租赁等 融资概述融资概述三、筹资分类三、筹资分类n按资金的性质分：自有资金与借入资金按资金的性质分：自有资金与借入资金n按资金的期限分：长

3、期资金与短期资金按资金的期限分：长期资金与短期资金n按筹资活动是否通过金融机构分：按筹资活动是否通过金融机构分： 直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资第五章第五章 融资概述融资概述四、资金筹集的原则四、资金筹集的原则1 1、规模适度原则：、规模适度原则： 层次性：层次性：总资金需求是多少？总资金需求是多少？自有资金是多少？自有资金是多少？外部筹资多少？外部筹资多少？第第1 1年筹多少？年筹多少？第第2 2年筹多少？年筹多少？时间性：时间性：对应性：指筹资方式、规模与资金占用之间有一对应性：指筹资方式、规模与资金占用之间有一 定的对应关系。定的对应关系。 融资概述融资概述四、资金筹集的原则四、资

4、金筹集的原则 1 1、规模适度原则、规模适度原则 2 2、及时性原则、及时性原则 3 3、效益性原则、效益性原则 4 4、结构合理原则、结构合理原则 融资概述融资概述五、资金筹集策略：五、资金筹集策略： 根据筹资决策中永久性流动资产与临时性流动资根据筹资决策中永久性流动资产与临时性流动资产的相对关系，可将筹资策略分为：产的相对关系，可将筹资策略分为：v 中间（匹配）型筹资中间（匹配）型筹资v 积极（激进）型筹资积极（激进）型筹资v 保守型筹资保守型筹资 融资概述融资概述1.1.筹资政策分析筹资政策分析（1 1）企业资产构成）企业资产构成（2 2）企业资金来源：短期资金、长期资金）企业资金来源：

5、短期资金、长期资金时间时间金金额额资金总需求量资金总需求量永久性资产永久性资产临时性资产临时性资产永久性流动资产永久性流动资产B固定资产固定资产C资产结构和资金结构匹配分析资产结构和资金结构匹配分析A临时性流动资产临时性流动资产（3 3） 融资政策理论类型融资政策理论类型1、匹配型（中间型）融资政策、匹配型（中间型）融资政策资产结构和资金结构匹配分析资产结构和资金结构匹配分析 长期借款的本息与来自利润和折旧的现长期借款的本息与来自利润和折旧的现金注入量相配合，降低了企业财务风险。金注入量相配合，降低了企业财务风险。2 2、稳健（保守）型融资策略、稳健（保守）型融资策略固定资产固定资产流动资产流

6、动资产短期融资短期融资长期融资长期融资资资产产水水平平0时间时间 稳健型稳健型融资政策融资政策特点：特点：长期资金配置短期资产，导致企业财务上稳定。长期资金配置短期资产，导致企业财务上稳定。 但但企企业业长长期期资资金金比比重重上上升升、资资金金成成本本上上升升、 盈利水平下降。盈利水平下降。 属属低风险、低报酬低风险、低报酬政策。政策。 例：用长期资金购买存货；用发行股票筹集资金例：用长期资金购买存货；用发行股票筹集资金 配置银行存款，致使企业财务费用出现负数。配置银行存款，致使企业财务费用出现负数。资产结构和资金结构匹配分析资产结构和资金结构匹配分析固定资产固定资产流动资产流动资产短期融资

7、短期融资长期融资长期融资资资产产水水平平0时间时间3 3、激进型融资策略、激进型融资策略激进型融资政策激进型融资政策 特特点点: : 短短期期资资金金配配置置长长期期资资产产、致致使使企企业业财财务务上上极极 不不稳稳定定，风风险险高高；同同时时企企业业短短期期资资金金比比重重 上上升升，企企业业资资金金成成本本下下降降，盈盈利利水水平平上上升升， 属属高风险高报酬高风险高报酬的融资政策。的融资政策。 资产结构和资金结构匹配分析资产结构和资金结构匹配分析五、资金筹集规模确定的方法五、资金筹集规模确定的方法定量预测法定量预测法项目预算法项目预算法回归法回归法（P221P221）销售销售百分比法百

8、分比法定性预测法定性预测法: :熟悉生产经营情况和财务情况的专熟悉生产经营情况和财务情况的专家家, ,根据积累经验根据积累经验, ,提出初步预测意提出初步预测意见见, ,召开座谈会或征询意见召开座谈会或征询意见, , 形成最形成最终预测结果终预测结果. .v 销售销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的目之间的比例关系比例关系, ,按照计划期销售额的增长来预测短按照计划期销售额的增长来预测短期资金需要量的方法期资金需要量的方法. .基于以前的数据基于以前的数据v销售百分比法：掌握思路（教材销售百分比法：掌握思路（教材223223页）页） 第一

9、步第一步: :预计企业内部资金来源增加额预计企业内部资金来源增加额第二步第二步: :预计预测期总资金需要量预计预测期总资金需要量总资金需要量总资金需要量内部提供资金量内部提供资金量向外部筹资额向外部筹资额通过利润表来预测内部通过利润表来预测内部留存利润量留存利润量8.71*50% = 4.3358.71*50% = 4.335万万通过资产负债表来预测总资金通过资产负债表来预测总资金需要量需要量=(260-200)*(34.75%-=(260-200)*(34.75%-17.75%) = 10.217.75%) = 10.2万万需向外部筹资需向外部筹资5.8455.845万万第六章第六章 权益融

10、资权益融资n股票融资股票融资n吸收直接投资吸收直接投资n股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。产的所有权。（一）股票特点（一）股票特点 永久性：永久性：属于长期自有资金属于长期自有资金 流通性：流通性：可以自由转让、买卖和流通，可以自由转让、买卖和流通， 也可继承、赠送或作为抵押品也可继承、赠送或作为抵押品 风险性：风险性：股票价格波动、红利不确定、剩余财产股票价格波动、红利不确定、剩余财产 分配顺序等分配顺序等 一、股票融资一、股票融资参与性参与性:选择权选择权用手投票用手投票用脚投票用脚投票重大决策权、财务监督权获取收益权等重大

11、决策权、财务监督权获取收益权等并承担有限责任、遵守公司章程等义务并承担有限责任、遵守公司章程等义务（二）股票种类（二）股票种类n按是否记名分：按是否记名分： 记名股票与无记名股票记名股票与无记名股票n按股票是否标明票面金额分：按股票是否标明票面金额分： 有面额股票有面额股票（我国要标明）（我国要标明）与无面额股票与无面额股票n按投资主体分：国家股、法人股、个人股与外资股按投资主体分：国家股、法人股、个人股与外资股n按发行对象和上市地区分：按发行对象和上市地区分： A A股、股、B B股、股、H H股、股、S S股、股、T T股、股、N N股股n按发行公司业绩分：绩优股、绩差股按发行公司业绩分：

12、绩优股、绩差股n从流通股数大小分：大盘股和小盘股从流通股数大小分：大盘股和小盘股v按股东权利和义务分：普通股按股东权利和义务分：普通股 优先股优先股股票融资股票融资n普通股：标准型股票，是股份制企业发行的代表着股普通股：标准型股票，是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权力、义务，不加特别限制，股利不固东享有平等的权力、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。定的股票。n普通股股东个人行使的基本权利：普通股股东个人行使的基本权利： 经营收益的剩余请求权、优先认股权、经营收益的剩余请求权、优先认股权、 投票表决权、股票转让权、检查公司账册权、投票表决权、股票转让权、检查公司账册权、 公司清算时剩余

13、财产获取权、公司清算时剩余财产获取权、 阻止管理人员越权行为等。阻止管理人员越权行为等。股票融资股票融资n普通股股东整体行使的基本权利：普通股股东整体行使的基本权利： 制定和修改公司章程、选举公司董事、制定和制定和修改公司章程、选举公司董事、制定和修改公司的规章制度、任免公司重要人员、授权出修改公司的规章制度、任免公司重要人员、授权出售固定资产、批准并购行为、批准公司的资本结构售固定资产、批准并购行为、批准公司的资本结构变动、决定发行优先股和债券等。变动、决定发行优先股和债券等。n普通股股东的义务：普通股股东的义务： 遵守公司章程、缴纳所认购的股本、以所缴纳遵守公司章程、缴纳所认购的股本、以所

14、缴纳的股本为限承担有限责任等。的股本为限承担有限责任等。n优先股：也称特别股，是股份制企业发行的在优先股：也称特别股，是股份制企业发行的在分派股利和破产时分派剩余财产过程中优先于分派股利和破产时分派剩余财产过程中优先于普通股的股票。普通股的股票。n优先股股东不享有经营管理权、无表决权或受优先股股东不享有经营管理权、无表决权或受限制。限制。n收益相对稳定，债权股权集于一身。收益相对稳定，债权股权集于一身。股票融资股票融资股利固定，股利固定，像债券像债券不需偿还不需偿还本金本金（三）股票的发行（三）股票的发行v 股票发行动机：股票发行动机：n筹集资本筹集资本n扩大影响扩大影响n分散风险分散风险股权

15、分割等股权分割等股票融资股票融资n股票发行方式股票发行方式: : 私私募、公募募、公募n股票发行程序：股票发行程序： 发行前的咨询及准备发行前的咨询及准备 申请股票发行申请股票发行 销售股票（详见教材销售股票（详见教材P240P240） n股票发行价格：平价、溢价、折价股票发行价格：平价、溢价、折价发行规模发行规模始发：取决于注册资本规模始发：取决于注册资本规模增发：取决于未来投资规模增发：取决于未来投资规模2 2、普通股筹资优缺点、普通股筹资优缺点n优点优点 无固定股利负担无固定股利负担 永久性资本永久性资本 分散经营风险分散经营风险 增加公司举债能力，提高公司信誉增加公司举债能力，提高公司

16、信誉n缺点缺点 资本成本高资本成本高 分散控制权分散控制权 被收购风险加大被收购风险加大二、二、 吸收直接投资吸收直接投资v吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本最吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本最重要的方式。重要的方式。v1、直接投资的种类、直接投资的种类货币资金货币资金实物、无形资产实物、无形资产但接受投资方应注意：但接受投资方应注意：（1 1）实物的相关性、）实物的相关性、（2 2）无形资产一般不超过）无形资产一般不超过20%20%，若科技含量高的企，若科技含量高的企 业，业， 最高比例为最高比例为30%30%。2 2、吸收非现金投资的估价、吸收非现金投资的估价 企业筹集的资本金应

17、当聘请中国注册会计师验企业筹集的资本金应当聘请中国注册会计师验资，出具验资报告。在企业持续经营期间，不允许随资，出具验资报告。在企业持续经营期间，不允许随意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行“年检年检”。当企业实收资本变动比例超过当企业实收资本变动比例超过20%20%，应去注册部门进，应去注册部门进行变更。行变更。二、二、 吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资的优点：吸收直接投资的优点：1 1、增加公司自有资本，增强企业实力，提高企业信誉，、增加公司自有资本，增强企业实力，提高企业信誉， 增加融资能力，有利于扩大生产经营规模；增加融资

18、能力，有利于扩大生产经营规模；2 2、接受先进设备及技术，及时形成生产能力；、接受先进设备及技术，及时形成生产能力；3 3、向投资者支付报酬方式灵活，财务风险较小。、向投资者支付报酬方式灵活，财务风险较小。吸收直接投资的缺点：吸收直接投资的缺点：筹资成本较高。筹资成本较高。第七章第七章 长期负债融资长期负债融资n银行借款银行借款n发行公司债券发行公司债券n租赁筹资租赁筹资负债融资负债融资n负债资金的特征负债资金的特征 筹资风险大（依约使用，到期还本付息）筹资风险大（依约使用，到期还本付息） 具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用 资金成本低资金成本低 不会分散控制权不会分散控制权 具有所得税效应具有

19、所得税效应 第一节第一节 银行贷款银行贷款n银行短期贷款银行短期贷款 信用借款、担保借款、票据贴现信用借款、担保借款、票据贴现( (见第九章见第九章) )n银行长期贷款银行长期贷款 抵押贷款、信用贷款抵押贷款、信用贷款n信用条件信用条件 信用额度、周转信用协议、补偿性余额信用额度、周转信用协议、补偿性余额长期借款筹资长期借款筹资n一、长期借款的特征一、长期借款的特征 1 1、定期偿还性、定期偿还性 2 2、规定借款利率、规定借款利率 3 3、需要编制还款计划、需要编制还款计划 4 4、约束性条款、约束性条款 （1 1）一般性保护条款）一般性保护条款 （2 2）例行性保护条款）例行性保护条款 （

20、3 3）特殊性保护条款）特殊性保护条款长期借款筹资长期借款筹资n二、长期借款的种类二、长期借款的种类 1 1、按贷款有无担保分为：抵押贷款和信用贷款、按贷款有无担保分为：抵押贷款和信用贷款 2 2、按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、 商业银行贷款、保险公司贷款等商业银行贷款、保险公司贷款等 3 3、按借款利率是否固定分：、按借款利率是否固定分： 固定利率贷款和变动利率贷款固定利率贷款和变动利率贷款按贷款用途分：固定资产投资借款、按贷款用途分：固定资产投资借款、 更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等长期借款筹资长期

21、借款筹资n三、长期借款的原则及条件三、长期借款的原则及条件n 我国金融机构对贷款发放的原则是：我国金融机构对贷款发放的原则是： 按计划发放，择优扶持，有物资保障，按期归还。按计划发放，择优扶持，有物资保障，按期归还。 企业申请贷款条件：企业申请贷款条件： 1 1、法人，在银行开户、法人，在银行开户 2 2、经营合法、经营合法 3 3、有担保、有担保 4 4、经济效益好，有偿还能力、经济效益好，有偿还能力 n四、长期借款的程序四、长期借款的程序 1 1、企业提出申请、企业提出申请 2 2、贷款单位进行审批、贷款单位进行审批 3 3、签订借款合同、签订借款合同 4 4、企业取得借款、企业取得借款

22、5 5、企业按合同规定偿还借款、企业按合同规定偿还借款长期借款筹资长期借款筹资n五、长期借款管理五、长期借款管理 1 1、利率选择、利率选择 借款利率取决于期限、抵押品流动性、企业信用等借款利率取决于期限、抵押品流动性、企业信用等 预期利率上升，应选择固定利率制预期利率上升，应选择固定利率制 预期利率下降，应选择浮动利率制预期利率下降，应选择浮动利率制 2 2、期限选择、期限选择 预期利率上升，固定利率，期限加长预期利率上升，固定利率，期限加长 预期利率下降，浮动利率，期限缩短预期利率下降，浮动利率，期限缩短 3 3、偿还管理、偿还管理 到期还本，到期偿还压力大到期还本，到期偿还压力大 分期还

23、本，减少偿债压力分期还本，减少偿债压力长期借款筹资长期借款筹资n具体工作具体工作: : 合理选择还本方式合理选择还本方式: : 期限短期限短, ,到期还到期还; ;期限长期限长, ,分期还；分期还； 效益好，到期还；效益不佳，分期还。效益好，到期还；效益不佳，分期还。 做好还款计划：做好还款计划： 建立偿债基金；以新还旧建立偿债基金；以新还旧( (阿根廷欠世界阿根廷欠世界银行的钱银行的钱) ) 提出应急措施提出应急措施长期借款筹资长期借款筹资n六、长期借款的优缺点六、长期借款的优缺点 优点：优点： 1 1、筹资速度快、筹资速度快 2 2、筹资成本低、筹资成本低 3 3、筹资弹性大、筹资弹性大

24、4 4、具有财务杠杆作用、具有财务杠杆作用 5 5、易于企业保守财务秘密、易于企业保守财务秘密 缺点：缺点： 1 1、筹资风险高、筹资风险高 2 2、限制条款多、限制条款多 3 3、筹资数量有限、筹资数量有限长期借款筹资长期借款筹资n七、长期借款实例分析七、长期借款实例分析例：某公司借入长期借款例：某公司借入长期借款100,000100,000元，期限为元，期限为5 5年，借款利率为固定利率，年利率年，借款利率为固定利率，年利率6%6%，请分别，请分别计算还款额及各年还本付息额：计算还款额及各年还本付息额：(1)(1)按单利计算按单利计算,5,5年还清本息年还清本息, ,每年末还本付息每年末还

25、本付息(2)(2)按复利计算，按复利计算，5 5年后一次还本付息年后一次还本付息(3)(3)按复利计算，每年等额还本付息按复利计算，每年等额还本付息解解: :(1)(1)长期借款筹资长期借款筹资解解: :(2(2) )长期借款筹资长期借款筹资F=PF/P(I,N)=1000001.3382=133820F=PF/P(I,N)=1000001.3382=133820（元）（元）解解: :(3(3) )P=AP/A(I,N)=A4.2124=100000P=AP/A(I,N)=A4.2124=100000（元）（元）得得 A=100000/4.2124=23739.44 A=100000/4.21

26、24=23739.44长期借款筹资长期借款筹资解解: :(3(3) )第二节第二节 发行债券发行债券（略）（略）n债券种类债券种类n发行债券的条件与程序发行债券的条件与程序n债券发行价格债券发行价格n债券收益率债券收益率n资信评级资信评级n优缺点优缺点第三节第三节 租赁融资租赁融资 n租赁方式租赁方式n租金租金n租赁评价租赁评价n优缺点优缺点一、租赁方式一、租赁方式n经营租赁经营租赁(operating leases)(operating leases)n融资租赁融资租赁(financial leases)(financial leases) n（一）租赁的概念（一）租赁的概念n所谓租赁，是指

27、通过签订合同的方式，出让财产的所谓租赁，是指通过签订合同的方式，出让财产的一方（出租方）收取货币补偿（租金），使用财产一方（出租方）收取货币补偿（租金），使用财产的一方（承租方）支付使用费（租金）而融通资产的一方（承租方）支付使用费（租金）而融通资产使用权的一种交易行为。使用权的一种交易行为。n 对出租方而言：对出租方而言：n 对承租方而言：对承租方而言： 一、租赁概念、特征一、租赁概念、特征经营租赁（营业租赁）经营租赁（营业租赁）n特点：特点：n租赁期较短，租赁期较短，n承租企业可定提前解除租赁合同（提前通知出租方并承租企业可定提前解除租赁合同（提前通知出租方并赔偿），风险较小赔偿），风险较

28、小n出租人提供专门技术服务出租人提供专门技术服务n承租期内，由出租方负责资产的维修、保养、折旧承租期内，由出租方负责资产的维修、保养、折旧n租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回租赁物一般是通用的耐用物品，如电脑、汽车、房屋等租赁物一般是通用的耐用物品，如电脑、汽车、房屋等 融资租赁（财务、金融租赁）融资租赁（财务、金融租赁） 指由出租方用资金购买承租方选定的设备，并按指由出租方用资金购买承租方选定的设备，并按照签定的租赁协议或合同将设备租给承租方长期使用照签定的租赁协议或合同将设备租给承租方长期使用的一种融通资金方式。的一种融通资金方式。 适用于

29、适用于专用设备专用设备 融资租赁的特点融资租赁的特点1 1、交易涉及三方：出租方、交易涉及三方：出租方 承租方承租方 供货方供货方2 2、双合同关系：、双合同关系：出租方出租方承租方承租方供货方供货方租赁合同租赁合同购销合同购销合同选货与技术选货与技术服务服务3 3、承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货责任、承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货责任4 4、租赁期内，设备的折旧、保养、维修、保险费用和、租赁期内，设备的折旧、保养、维修、保险费用和 设备过时的风险由承租方负责设备过时的风险由承租方负责符合下列任一条即为融资租赁：符合下列任一条即为融资租赁：n租赁期限长（经济寿命的租赁期限长

30、（经济寿命的75%）n在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约途解约n承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装行拆卸改装n租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择有退还、续租或留购三种选择n租金较高（高于设备价款的租金较高（高于设备价款的30%-40%）n融资租赁目的：融资融物有机结合融资租赁目的：融资融物有机结合 融资租赁融资租赁分为：直接租赁、转租、分为：直接租赁、转租、 售后回租售后回租 (sale and leas

31、e back) (sale and lease back) 和杠杆租赁和杠杆租赁 融资租赁的种类融资租赁的种类出租人出租人供货商供货商银行银行承租人承租人出租人出租人3 3抵抵押押贷贷款款60608080% % 4 4 付款付款(60 (60 80%)80%) 2 2供供 货货适用于：大型资本密集型设备、资产融资。适用于：大型资本密集型设备、资产融资。 如飞机、海上石油钻井设备、船舶等如飞机、海上石油钻井设备、船舶等5 5 承租后承租后, ,付租金付租金 1 1自自有有20204040% % 货货款款n承租方承租方 决定租赁资产的成本是不是低于借款购买资决定租赁资产的成本是不是低于借款购买资产

32、的成本产的成本n出租方出租方 决定租赁是否提供了合理的回报率决定租赁是否提供了合理的回报率付款现值的大小付款现值的大小二、二、 融资租赁决策融资租赁决策融资决策中应考虑的因素融资决策中应考虑的因素二、二、 融资租赁决策融资租赁决策税收税收风险风险n租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本n预计租赁设备的残值预计租赁设备的残值n利息利息n租赁手续费租赁手续费n租赁期限租赁期限n租金的支付方式租金的支付方式租金租金融资租赁实例分析融资租赁实例分析租租 赁赁流出流出: :每期的租金支付每期的租金支付流入流入: :租金等的税收节约租金等的税收节约租赁的净成本租赁的净成本减减去去借款购置借款购置流出流出:

33、:银行贷款本金和利息银行贷款本金和利息 营业和维修费用营业和维修费用流入流入: :折旧、利息、营业和折旧、利息、营业和 维修费用的税收节约维修费用的税收节约减减去去不包括残值的设备购置净成本不包括残值的设备购置净成本融资租赁实例分析融资租赁实例分析 例例: :某公司准备添置一设备某公司准备添置一设备, ,市价市价5000050000元元, ,该设备可该设备可使用使用5 5年年,5,5年后无残值。公司的预期报酬率为年后无残值。公司的预期报酬率为14%,14%,所得所得税率为税率为25%25%。如果采用租赁方式。如果采用租赁方式, ,在在5 5年中每年初需支付年中每年初需支付租金租金1380013

34、800元元, ,设备维修费用包括在租金当中。如果借设备维修费用包括在租金当中。如果借款款5000050000元购置该设备元购置该设备, ,利率为利率为11%,11%,每年末等额还本付每年末等额还本付息息1352813528元元, ,每年还需负担维修费用每年还需负担维修费用10001000元元, ,该公司究竟该公司究竟采用哪一种方法更为有利采用哪一种方法更为有利?(?(直线法计提折旧直线法计提折旧) )计算：计算：1 1、租赁方式的各年租金税后现金流量现值、租赁方式的各年租金税后现金流量现值 = =每年初支付租金每年初支付租金（1-1-所得税率）所得税率）1+P/A(14%,4)1+P/A(14

35、%,4) =13800(1-25%) 3.9173 =13800(1-25%) 3.9173 =40544.06 =40544.06注：下页表中，由于各期的复利现值系数进行了四舍五入，注：下页表中，由于各期的复利现值系数进行了四舍五入，所以计算出来的总现值与本页结果有误差。所以计算出来的总现值与本页结果有误差。（见蓝色数字）（见蓝色数字）2 2、借款购置方案的各年税后现金流量现值计算、借款购置方案的各年税后现金流量现值计算结论：结论：选择借债购置设备选择借债购置设备借债购置实际支付借债购置实际支付37176.737176.7元元 负债资金负债资金 2 2、普通股、普通股 留存收益留存收益 优先

36、股优先股 债券债券 长期借款长期借款 留存收益资金成本留存收益资金成本（盈余公积（盈余公积+ +未分配利润）未分配利润） 资本成本率与普通股成本率类似，区别在于留资本成本率与普通股成本率类似，区别在于留存收益存收益无筹资费无筹资费。习题册第习题册第141页答疑页答疑解：解： 120 27.44 = 【100 (1+ 10% 3)】P/F（K，3） P/F（K，3）= 0.71210% X12%0.71530.7120.7118插值法，求出插值法，求出X= 11.99%单选第单选第3题：题：某公司发行公司债券某公司发行公司债券100万元，三年期，票面利率万元，三年期，票面利率为为10%，三年后一

37、次还本付息；债券的发行价格为，三年后一次还本付息；债券的发行价格为120万元，万元，筹资费用筹资费用27.44万元，企业所得税率为万元，企业所得税率为25%，如考虑货币的时，如考虑货币的时间价值，则该债券的资本成本为？间价值，则该债券的资本成本为？A、12% B、8.99% C、7.24% D、6.7%债券的资金成本债券的资金成本 = 11.99%（125%） = 8.99%例：例：双双公司普通股面值双双公司普通股面值1010元，目前市场价值元，目前市场价值3636元，元，预计年增长率预计年增长率10%10%，最近一年发放股利，最近一年发放股利2 2元，则该公司元，则该公司留存收益的资本成本为

38、留存收益的资本成本为A A、20% B20% B、22% C22% C、7.24% D7.24% D、16.11%16.11%单选第单选第7题：题：某公司发行面值为某公司发行面值为200万元的普通股（每万元的普通股（每股面值股面值1元），发行价为元），发行价为400万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为25%，该公司最近一年发放股利为，该公司最近一年发放股利为每股每股0.2元，该股票的年成长率为元，该股票的年成长率为10%，则该普通股成，则该普通股成本应为？本应为？二、二、 综合资本成本率的计算综合资本成本率的计算则综合资本成本率则综合资本成本率 = 8%

39、10%+10%30%+12%60% = 11% = 8%10%+10%30%+12%60% = 11%例：例： 筹资方式筹资方式 资金成本资金成本 权数权数 长期借款长期借款 100 100万万 8% 10% 8% 10% 债券债券 300 300万万 10% 30% 10% 30% 普通股普通股 600 600万万 12% 60% 12% 60% 1000 1000 万万 100% 100%边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际资本成本 指企业新增一元资金所需负担的成本指企业新增一元资金所需负担的成本1 1、确定目标资本结构（、确定目标资本结构（假定一直不变假定一直不变） 2 2、确定各种

40、筹资方式的资本成本、确定各种筹资方式的资本成本3 3、计算筹资突破点、计算筹资突破点边际资本成本边际资本成本例：某企业目前拥有资本例：某企业目前拥有资本10001000万元，其中：长期负债万元，其中：长期负债 300 300万，优先股万，优先股100100万元，普通股（含留存收益）万元，普通股（含留存收益） 600 600万元。为了满足投资需要，企业拟筹措新资，万元。为了满足投资需要，企业拟筹措新资， 具体计算如下：具体计算如下：边际资本成本边际资本成本计算筹资突破点计算筹资突破点边际资本成本边际资本成本计算资本的边际成本计算资本的边际成本 （根据上页筹资突破点，可得到（根据上页筹资突破点，可

41、得到5 5组筹资范围）组筹资范围）边际资本成本边际资本成本（1 1）资金成本从价值属性看）资金成本从价值属性看：它属投资收益再分：它属投资收益再分 配，属于广义利润分配范畴。配，属于广义利润分配范畴。（2 2）从支付基础看：）从支付基础看：属资金使用付费，不构成生属资金使用付费，不构成生 产经营费用，不构成产品成本实体。产经营费用，不构成产品成本实体。（3 3）从计算和应用价值看：）从计算和应用价值看：属于预测成本。属于预测成本。（4 4）从使用者角度：）从使用者角度：是筹集和使用资金付费。是筹集和使用资金付费。 从所有者角度：从所有者角度：是所有者谋求报酬。是所有者谋求报酬。（5 5）资资金

42、金成成本本率率= =资资金金时时间间价价值值+ +风风险险价价值值+ +通通货货 膨胀贴水膨胀贴水三、资金成本的性质三、资金成本的性质1.1.作为筹资决策的主要依据作为筹资决策的主要依据 个别资金成本是比较各种筹资方式的重要标准；个别资金成本是比较各种筹资方式的重要标准； 综合资金成本是资本结构决策的的基本依据；综合资金成本是资本结构决策的的基本依据； 边际资本是追加筹资的依据。边际资本是追加筹资的依据。2.2.作为投资决策的主要经济标准作为投资决策的主要经济标准3.3.可作为评价企业经营业绩的依据可作为评价企业经营业绩的依据 四、研究资本成本作用四、研究资本成本作用1.1.影响企业资金成本的

43、因素影响企业资金成本的因素 （1 1）资本结构）资本结构 （2 2）筹资期限）筹资期限 （3 3）市场利率）市场利率 （4 4）抵押品：流动性）抵押品：流动性 （5 5）企业信用等级）企业信用等级 （6 6）通胀情况）通胀情况 （7 7）筹资工作效率）筹资工作效率 （8 8）政策因素：产业投向、投资区域）政策因素：产业投向、投资区域 五、降低资金成本的途径五、降低资金成本的途径 （1 1）积极利用负债经营；）积极利用负债经营； （2 2）合理安排筹资期限；）合理安排筹资期限； （3 3）做好合理利率预期；）做好合理利率预期； （4 4）提高企业信誉，积极参与信用等级评估；）提高企业信誉，积极参

44、与信用等级评估； （5 5）提高筹资效率；）提高筹资效率； （6 6）积积极极利利用用股股票票增增值值机机制制，降降低低股股票票筹筹资资 成本。成本。怎样才能降低资金成本呢？怎样才能降低资金成本呢？ 第二节第二节 杠杆效应分析杠杆效应分析学习内容：学习内容：财务杠杆、经营杠杆、总杠杆财务杠杆、经营杠杆、总杠杆1 1、各杠杆产生的原因、各杠杆产生的原因2 2、各杠杆的涵义、各杠杆的涵义3 3、杠杆系数的计算与运用、杠杆系数的计算与运用 负债利息负债利息每股收益每股收益（EPS）大幅增长（下降）大幅增长（下降）息税前利润息税前利润(EBIT)增长增长（下降）（下降） 1、财务杠杆财务杠杆 DFL

45、( Degree of Financial Leverage)v 在企业资本结构一定的条件下，资金成本是相对在企业资本结构一定的条件下，资金成本是相对 固定的。固定的。当当EBITEBIT增长时，每一元利润所负担的固定资金成本增长时，每一元利润所负担的固定资金成本就会减少，从而使普通股就会减少，从而使普通股EPSEPS以更快的以更快的速度增长；速度增长；当当EBITEBIT减少时，每一元利润所负担的固定资金成本减少时，每一元利润所负担的固定资金成本就会增加，从而使普通股就会增加，从而使普通股EPSEPS以更快的速度下降。以更快的速度下降。 1、财务杠杆财务杠杆 DFL ( Degree of

46、Financial Leverage) 1、财务杠杆财务杠杆 DFL ( Degree of Financial Leverage) 这种由于筹集资本的成本固定引起的这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收普通股每股收益益的波动辐度大于的波动辐度大于息税前利润息税前利润的波动辐度现象称为财务的波动辐度现象称为财务杠杆。杠杆。 运用财务杠杆可以获得财务杠杆利益，同时也要承运用财务杠杆可以获得财务杠杆利益，同时也要承担相应的财务风险，可用财务杠杆系数加以衡量。担相应的财务风险，可用财务杠杆系数加以衡量。结论：结论： 由于负债的存在由于负债的存在固定利息存在固定利息存在 每股收益（每股收益（EP

47、SEPS）变动幅度变动幅度 息税前利润变动辐度息税前利润变动辐度财务杠杆财务杠杆 DFL 财务杠杆系数，是指普通股财务杠杆系数，是指普通股每股收益变动率每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。相当于息税前利润变动率的倍数。 在非股份企业中：在非股份企业中：用净资产利润率的用净资产利润率的变动率代替变动率代替 股份制企业财务杠杆系数（股份制企业财务杠杆系数（DFLDFL）= =财务杠杆财务杠杆 DFL为了便于计算，可将上式作如下推导：为了便于计算，可将上式作如下推导：上式中：上式中：I I表示利息费用，表示利息费用，T T表示税率，表示税率， N N表示流通在外的普通股股数表示流通在外的普通

48、股股数财务杠杆财务杠杆 DFL注：注：I I、T T、N N 固定不变固定不变财务杠杆财务杠杆 DFL若有优先股，则上述公式变换为：若有优先股，则上述公式变换为：注：注：P P：优先股股息：优先股股息 I I：利息：利息 T T：所得税率：所得税率财务杠杆财务杠杆 DFL例：例：A A企业一定时期的息税前利润为企业一定时期的息税前利润为4 4万元，长期负债万元，长期负债资金总额资金总额1010万元，负债利息率为万元，负债利息率为12%12%，则财务杠杆系，则财务杠杆系数为：数为： A A企业的息税前利润增长企业的息税前利润增长（降低）（降低）1 1倍，其每股倍，其每股收益增长收益增长（降低）（

49、降低）1.43 1.43 倍。倍。财务杠杆财务杠杆 DFLA A公司公司C C公司公司B B公司公司筹资方式筹资方式普通股普通股优先股优先股长期借款长期借款合计合计10001000万万10001000万万300300万万 10% 10%700700万万500500万万 10% 10%100100万万 12% 12%400400万万10001000万万10001000万万 预期投资报酬率为预期投资报酬率为20%20%，即息税前利润为，即息税前利润为200200万元，万元，所得税率为所得税率为30%30%。请计算三个公司的财务杠杆系数。请计算三个公司的财务杠杆系数。财务杠杆财务杠杆 DFLA A公

50、司公司C C公司公司B B公司公司EPSEPS税后税后利润利润财务财务杠杆杠杆=200/200 =1=200/200 =1=200=200（1-30%1-30%） = 140= 140万万=140/1000=140/1000= = 14%14%=200/=200/（2002003030）=1.18=1.18=(200-30)=(200-30)（1-1-30%30%） = 119 = 119万万= 119 /700= 119 /700= = 17%17%200/200/（200-50-200-50-12/0.712/0.7）=1.5=1.5=(200-50)=(200-50)（1-1-30%30

51、%） = 105 = 105万万=(105 12) /400=(105 12) /400= = 23.25%23.25% 可见，长期资本来源中资本成本固定型资本所占比重可见，长期资本来源中资本成本固定型资本所占比重越高，财务杠杆系数也越来越大，其根本原因是由于三个越高，财务杠杆系数也越来越大，其根本原因是由于三个公司的投资报酬率公司的投资报酬率20%20%大于利息率大于利息率10%10%，大于股息率，大于股息率12%12%，从而导致随着成本固定型资本增加，财务杠杆利益越大。从而导致随着成本固定型资本增加，财务杠杆利益越大。 假若上述三个公司的投资报酬率下降为假若上述三个公司的投资报酬率下降为1

52、5%15%（即（即EBITEBIT下降辐度为下降辐度为25%25%， EBITEBIT下降为下降为150150万）万） ，三，三个公司的普通股本利润率（个公司的普通股本利润率（EPSEPS）下降情况计算如下：）下降情况计算如下：A A公司公司C C公司公司B B公司公司原原EPSEPS税后税后利润利润财务财务杠杆杠杆=200/200 =1=200/200 =1= =150150（1-30%1-30%） = 105= 105万万=140/1000=140/1000= 14%= 14%=200/=200/（2002003030）=1.18=1.18=(=(150150-30)-30)（1-1-30

53、%30%） 84 84万万=(=(150150-50)-50)（1-1-30%30%） = 70 = 70万万=(105 12) /400=(105 12) /400= 23.25%= 23.25%新新EPSEPS=105/1000=105/1000= 10.5%= 10.5%EPSEPS下降下降25%25%= 84 /700= 84 /700= 12%= 12%= 119 /700= 119 /700= 17%= 17%EPSEPS下降下降29.4%29.4%=(70 12) /400=(70 12) /400= 14.5%= 14.5%EPSEPS下降下降37.6%37.6%29.4 =2

54、5% 1.1829.4 =25% 1.18不承担财务杠不承担财务杠杆风险杆风险37.6 =25% 1.537.6 =25% 1.5200/200/（200-50-200-50-12/0.712/0.7）=1.5=1.5A A公司公司EPSEPS下降辐度与下降辐度与EBITEBIT下降辐度相同；下降辐度相同；B B公司和公司和C C公司的公司的EPSEPS下降辐度大于下降辐度大于EBITEBIT下降辐度，下降辐度，分分 析析这是因为：这是因为：v A A公司没有固定成本而不承担财务杠杆风险公司没有固定成本而不承担财务杠杆风险v 使用成本固定型长期资本来源的使用成本固定型长期资本来源的B B、C

55、C企业，其企业，其EPSEPS的下降的下降 （或上升）的辐度等于（或上升）的辐度等于EBITEBIT与与DFLDFL的乘积。的乘积。 C C公司的财务杠杆系数最大，承担的财务风险也最高；公司的财务杠杆系数最大，承担的财务风险也最高； A A公司的财务杠杆系数为公司的财务杠杆系数为1 1，不能获得财务杠杆利益，也不承，不能获得财务杠杆利益，也不承 担财务杠杆风险担财务杠杆风险。v影响财务杠杆的主要因素有：影响财务杠杆的主要因素有： 利率水平的变动利率水平的变动 盈利能力的变化盈利能力的变化 资本供求的变化资本供求的变化 资产负债率的变化资产负债率的变化 2 2、 经营杠杆经营杠杆 DOL DOL

56、 Degree of Operating Leverage Degree of Operating Leveragev 在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销售量（额）的增加而增加，而随着销售量的增长，品销售量（额）的增加而增加，而随着销售量的增长，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而为企单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而为企业带来额外的收益。业带来额外的收益。v 即由于固定成本的存在，企业经营利润的增长即由于固定成本的存在，企业经营利润的增长辐度始终大于销售量的增长辐度。辐度始终大于销售量的增长辐度。 固定成本固定成本息税前利润息税

57、前利润(EBIT) 大幅增长（下降）大幅增长（下降）销售额增长销售额增长（下降）（下降）房租、折旧、管理房租、折旧、管理人员工资等人员工资等 经营杠杆利益与风险经营杠杆利益与风险例：长江实业公司产销玩具。目前固定成本例：长江实业公司产销玩具。目前固定成本30003000万，最万，最大产销能力为年产大产销能力为年产5 5亿元。变动成本率为亿元。变动成本率为30%30%。1 1、年产销、年产销1 1亿时，变动成本为亿时，变动成本为30003000万，固定成本为万，固定成本为3000 3000 万，万，EBITEBIT为为40004000万，万，2 2、年产销、年产销2 2亿时，变动成本为亿时，变动

58、成本为60006000万，固定成本为万，固定成本为3000 3000 万，万，EBITEBIT为为1100011000万。万。 可见，该公司的产销量增长可见，该公司的产销量增长100%100%，EBITEBIT增长增长175%175%，后者始终大于前者。后者始终大于前者。 反之亦然反之亦然 2 2、 经营杠杆系数经营杠杆系数 DOL DOLDOLDOL是企业是企业EBITEBIT变动率与销售量变动率的比率。变动率与销售量变动率的比率。为了便于计算，可将上式作如下推导：为了便于计算，可将上式作如下推导：注注:P:P、V V、 F F不变不变 2 2、 经营杠杆系数经营杠杆系数 DOL DOL 可

59、知：假如企业的成本可知：假如企业的成本-销量销量-利润保持线利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占比重不变，固定性关系，变动成本在销售收入中所占比重不变，固定成本稳定，则成本稳定，则DOLDOL则通过销售额和成本来表示：则通过销售额和成本来表示：用于计算单一产品的用于计算单一产品的DOLDOLP P：单价：单价V V：单位变动成本：单位变动成本F F：总固定成本：总固定成本可用于计算多种可用于计算多种产品的产品的DOLDOL 例：红光工厂的固定成本总额为例：红光工厂的固定成本总额为8080万，变动成本万，变动成本率为率为60%60%，在销售额为，在销售额为800800万元、万元、40040

60、0万元、万元、200200万元时，万元时，经营杠杆系数为：经营杠杆系数为：1 1、在固定成本不变的情况下，、在固定成本不变的情况下，DOLDOL说明了销售额增长说明了销售额增长 （减少）所引起利润增长（减少）的辐度。（减少）所引起利润增长（减少）的辐度。 如如DOLDOL为为2 2：即当企业的销售额增长（降低）即当企业的销售额增长（降低）10%10%时，时， EBIT EBIT将增长（降低）将增长（降低） 20% 20%，2 2、在固定成本不变的情况下，、在固定成本不变的情况下，销售额越大，销售额越大，DOLDOL系数系数 越小，经营风险也就越小；反之亦然。越小，经营风险也就越小；反之亦然。3

61、 3、在销售额处于、在销售额处于盈亏临界点后盈亏临界点后的阶段，的阶段，DOLDOL随着销售随着销售 额的增加而递减；在销售额处于额的增加而递减；在销售额处于盈亏临界点时盈亏临界点时， DOL DOL趋近于无穷大，此时销售额稍有增加就有盈利，趋近于无穷大，此时销售额稍有增加就有盈利， 稍有减少就会亏损。稍有减少就会亏损。意义意义 2 2、 经营杠杆系数经营杠杆系数 DOL DOL 例：红光工厂的固定成本总额为例：红光工厂的固定成本总额为8080万，变动成本万，变动成本率为率为60%60%，在销售额为，在销售额为400400万元时，息税前利润为万元时，息税前利润为8080万万元，经营杠杆系数为：

62、元，经营杠杆系数为：意义：意义：当企业的销当企业的销售额增长（降低）售额增长（降低）10%10%时，时，EBITEBIT将增将增长（降低）长（降低） 20% 20%。另有方法三：另有方法三： 2 2、 经营杠杆经营杠杆 DOL DOLv经营杠杆系数不是固定不变的。经营杠杆系数不是固定不变的。当企业的固定成本、销售价格、销售数量发生当企业的固定成本、销售价格、销售数量发生变动时，变动时，DOLDOL也会发生变动。也会发生变动。 DOL DOL越大，对经营杠杆利益的影响就越越大，对经营杠杆利益的影响就越强，经营杠杆风险也就越高。强，经营杠杆风险也就越高。 2 2、 经营杠杆经营杠杆 DOL DOL

63、v 影响经营杠杆风险的因素有影响经营杠杆风险的因素有 固定成本比重固定成本比重 产品需求的变动产品需求的变动 产品销售价格的变动产品销售价格的变动 单位产品变动成本的变化等单位产品变动成本的变化等 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使位变动成本、降低固定成本比重等措施使DOLDOL系数系数下降，降低经营风险。下降，降低经营风险。 3 3、 复合杠杆复合杠杆 DCL DCL Degree of Combined Leverage Degree of Combined Leverage 又称为总杠杆（又称为总杠杆（Degr

64、ee of Total LeverageDegree of Total Leverage）、）、联合杠杆。它用来反映企业综合利用财务杠杆和经营联合杠杆。它用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股收益带来的影响。杠杆给企业普通股收益带来的影响。 3 3、 复合杠杆复合杠杆 DCL DCL Degree of Combined Leverage Degree of Combined Leverage若考虑优先股，上式可等于下式：若考虑优先股，上式可等于下式： 3 3、 复合杠杆复合杠杆 DCL DCL Degree of Combined Leverage Degree of Combi

65、ned Leverage例：同方公司长期资本总额为例：同方公司长期资本总额为200200万元，其中长期负万元，其中长期负债占债占50%50%，利率为，利率为10%10%，公司销售额为，公司销售额为5050万元，固定成万元，固定成本总额为本总额为5 5万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%60%，则复合杠杆系数，则复合杠杆系数为：为： EBIT = 50 5 5060% = 15 EBIT = 50 5 5060% = 15万万 I = 200 50% 10% = 10 I = 200 50% 10% = 10万万若分别算：若分别算：DOL= 1.333 DFL= 3 DOL= 1.333

66、DFL= 3 DCL= 1.333 3=4 DCL= 1.333 3=4方法方法1 1方法方法2 2 显然，复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠显然，复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆单独影响作用。杆单独影响作用。 一般情况下，企业将复合杠杆系数即总风险控一般情况下，企业将复合杠杆系数即总风险控制在一定范围内，经营杠杆系数制在一定范围内，经营杠杆系数较高较高（低）的企业（低）的企业只能在只能在较低较低（高）的程度上使用财务杠杆。（高）的程度上使用财务杠杆。复合杠杆（复合杠杆（DCLDCL）的分析与使用）的分析与使用一、资本结构含义一、资本结构含义 是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。是指

67、企业各种长期资金来源的构成和比例关系。 广义：广义：指全部资金的来源构成。指全部资金的来源构成。 （但短期资金的需要量和筹集经常变化，且不稳定，（但短期资金的需要量和筹集经常变化，且不稳定，不列作资本结构管理范围，而作为营运资金管理。）不列作资本结构管理范围，而作为营运资金管理。） 狭义：狭义：仅指长期资金（长期债务和权益资金）的来源仅指长期资金（长期债务和权益资金）的来源 构成。构成。 重点揭示：债务资本比率问题。重点揭示：债务资本比率问题。第三节第三节 资本结构优资本结构优化化二、最佳资本结构决策二、最佳资本结构决策1 1、 何为最佳资本结构何为最佳资本结构 企业一定时期内，加权资金成本最

68、低，企企业一定时期内，加权资金成本最低，企业价值最大的资本结构。业价值最大的资本结构。 具体标准具体标准 （1 1）加权资金成本最低；）加权资金成本最低； （2 2）能使企业价值最大的结构；）能使企业价值最大的结构； （3 3）具有弹性。）具有弹性。资本结构的影响因素资本结构的影响因素 举债会发挥财务杠杆作用，但会带来财务风险，因此，举债会发挥财务杠杆作用，但会带来财务风险，因此，权衡风险与报酬，控制企业负债规模：权衡风险与报酬，控制企业负债规模： 1 1、企业经营者与所有者态度、企业经营者与所有者态度2 2、企业信用等级与债权人的态度、企业信用等级与债权人的态度 3 3、政府税收、政府税收4

69、 4、企业的盈利能力、企业的盈利能力5 5、企业的资产结构、企业的资产结构6 6、企业的成长性、企业的成长性7 7、法律限制（累计债券总额不超过公司净资产的、法律限制（累计债券总额不超过公司净资产的40%40%） 8 8、行业差异、行业差异 9 9、国别差异、国别差异(1) (1) 比较资金成本法比较资金成本法 企业初创时，选择综合资金成本最低方案；企业初创时，选择综合资金成本最低方案； 企业增资时，方法有两种企业增资时，方法有两种2 2、 资本结构优化方法资本结构优化方法第一种：第一种：从备选方案中比较从备选方案中比较选择边际资金成本最低选择边际资金成本最低 方案方案第二种：第二种：将备选方

70、案与原有最优资本结构汇总，将备选方案与原有最优资本结构汇总， 测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综 合资本成本，比较确定最优增资方案合资本成本，比较确定最优增资方案 (2) (2) 每股盈余分析法：是指每股盈余分析法：是指EPSEPS不受筹资方式影响的不受筹资方式影响的 EBIT EBIT水平。水平。 解决问题：增资时，是增负债还是增主权资金解决问题：增资时，是增负债还是增主权资金 有利。有利。 无差异点：指增负债、增主权资本的主权资本无差异点：指增负债、增主权资本的主权资本 税后利润率相等时的息税前利润。税后利润率相等时的息税前利润。2 2、 资本结构优化

71、方法资本结构优化方法 PD PD：优先股股息：优先股股息 N N：流通在外普：流通在外普 通股股数通股股数每股盈余分析法每股盈余分析法求出在每股盈余无差别点上的求出在每股盈余无差别点上的EBITEBIT每股盈余无差别点，即每股盈余无差别点，即I I、T T、PDPD、N N已知，考查已知，考查X X与与Y Y的关系的关系例：某企业目前资本总额为例：某企业目前资本总额为700万元，其结构为：债万元，其结构为：债务资金务资金200万万(每年负担利息每年负担利息24万元万元)，普通股股本，普通股股本500万（万（10万股，每股面值万股，每股面值50元）。由于扩大业务，元）。由于扩大业务，需追加筹资需

72、追加筹资300万，其筹资方式有二：万，其筹资方式有二： A方案：方案： 全部增发普通股，全部增发普通股，6万股，每股面值万股，每股面值50元元 B 方案：全部筹措长期负债，负债利率仍为方案：全部筹措长期负债，负债利率仍为12%， 利息利息36万元，万元， 公司的变动成本率公司的变动成本率60%，固定成本为，固定成本为180万元，万元， 所得税率所得税率25%， 问题：决策是选问题：决策是选A还是还是B方案？方案？ EBIT=120万万令：令：EPS1=EPS2EPS1=EPS2 此时，此时，当当EBITEBIT高于高于120120万时，负债筹资有利，万时，负债筹资有利，当当EBITEBIT低于

73、低于120120万时，权益筹资有利，万时，权益筹资有利，0 0EBITEBIT（万元）（万元）负债筹资负债筹资权益筹资权益筹资120120万万4.54.5 EPS EPS（元）（元）（1 1）增负债还是增主权资本决策时可用无差异点分析；）增负债还是增主权资本决策时可用无差异点分析；（2 2）当实际）当实际 EBIT EBIT无差异点的无差异点的EBITEBIT，增负债有利；，增负债有利； 当实际当实际 EBIT EBIT无差异点的无差异点的EBITEBIT，增主权资本有利；，增主权资本有利；（3 3）非股份制企业，用）非股份制企业，用净资产利润率净资产利润率替代每股收益指替代每股收益指 标计算

74、无差异点。标计算无差异点。(4) (4) 参照同行业平均水平作出目标资本结构决策，参照同行业平均水平作出目标资本结构决策， 以此来指导企业筹资行为。以此来指导企业筹资行为。n 结结 论论第九章第九章 短期筹资与决策短期筹资与决策 商业信用筹资商业信用筹资 短期贷款筹资短期贷款筹资 短期债券融资短期债券融资 第一节第一节 商业信用商业信用一、商业信用一、商业信用 商业信用是指商品交易中以延期付款或延期交易方式进行商业信用是指商品交易中以延期付款或延期交易方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为。购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为。1、商业信用的形式、商业

75、信用的形式 （1）应付账款）应付账款 （2）应付票据）应付票据 （3）预收账款）预收账款2、商业信用机会成本、商业信用机会成本 在实际经济生活中，应付账款是商业信用中最为经常、最在实际经济生活中，应付账款是商业信用中最为经常、最为典型的方式。商业信用筹资的管理也集中体现在应付账款的为典型的方式。商业信用筹资的管理也集中体现在应付账款的管理上。管理上。 应付账款筹资的机会成本，是指在商业信用条件中规定应付账款筹资的机会成本，是指在商业信用条件中规定了现金折扣，但企业未加利用时才发生，即产生放弃现金折扣了现金折扣，但企业未加利用时才发生，即产生放弃现金折扣的机会成本。若按单利计算，其计算公式如下：

76、的机会成本。若按单利计算，其计算公式如下：第一节第一节 商业信用商业信用 例：赊购款项例：赊购款项100100万元，现金折扣条件是万元，现金折扣条件是2/10, n/45,2/10, n/45, 计算放弃现金折扣的机会成本？计算放弃现金折扣的机会成本？第一节第一节 商业信用商业信用第第1010天天第第4545天天1 1、付款、付款9898万，赚万，赚2 2万万2 2、付款、付款100100万万 1010天，天，2%2%第一节第一节 商业信用商业信用在折扣期的晚在折扣期的晚期付款最好期付款最好放弃现金折扣放弃现金折扣的机会成本率的机会成本率 若上例中向银行贷款若上例中向银行贷款100100万，假

77、设贷款利率为万，假设贷款利率为20%20%，借借1010天付利息天付利息= = 10020% 10/360 = 5555 10020% 10/360 = 5555借借1 1个月付利息个月付利息= = 10020% 1/12 = 1.67 10020% 1/12 = 1.67万万而在而在1010天内付款享受现金折扣收益天内付款享受现金折扣收益 = 2 = 2万万结论：只要借款利率小于机会成本率，借款也合算。结论：只要借款利率小于机会成本率，借款也合算。第一节第一节 商业信用商业信用启示：启示：若推迟到第若推迟到第5050天付款，机会成本？天付款，机会成本？放弃现金折扣放弃现金折扣的机会成本率的机

78、会成本率第一节第一节 商业信用商业信用结论结论1 1：在折扣期内付款，不但免费使用，且优惠，：在折扣期内付款，不但免费使用，且优惠， 无机会成本；无机会成本； 2 2：放弃现金折扣产生机会成本：放弃现金折扣产生机会成本： 3 3：决策：决策： 如银行借款利率放弃现金折扣的机会成本率，如银行借款利率放弃现金折扣的机会成本率，此时，借款享受现金折扣是合算的。此时，借款享受现金折扣是合算的。 4: 4: 展期付款可降低机会成本，展期越长，机会成展期付款可降低机会成本，展期越长，机会成 本越小，但会损害企业信誉，不可取。本越小，但会损害企业信誉，不可取。在复利条件下，放弃折扣的机会成本计算公式为：在复

79、利条件下，放弃折扣的机会成本计算公式为：其中：其中： n n 表示计息期数，表示计息期数， n= 360/( n= 360/(信用期限信用期限- -折扣期限折扣期限) )第一节第一节 商业信用商业信用第一节第一节 商业信用商业信用如前例：如前例：3 3、商业信用筹资的利弊、商业信用筹资的利弊（1 1）商业信用筹资的优点：）商业信用筹资的优点： 1 1）商业信用是一种最简便的筹资方式。）商业信用是一种最简便的筹资方式。 2 2）商业信用筹资方式筹资及时、灵活。）商业信用筹资方式筹资及时、灵活。 3 3）一般情况下，商业信用没有资金成本）一般情况下，商业信用没有资金成本 4 4）商业信用与取得短期

80、借款或发行融资债）商业信用与取得短期借款或发行融资债 券相比，一般限制性条款较少。券相比，一般限制性条款较少。第一节第一节 商业信用商业信用（2 2）商业信用筹资的不足之处）商业信用筹资的不足之处 1 1）如果卖方提供现金折扣，而企业放弃享受）如果卖方提供现金折扣，而企业放弃享受 现金折扣时，产生放弃折扣的机会成本较高。现金折扣时，产生放弃折扣的机会成本较高。 2 2）商业信用期限一般较短。）商业信用期限一般较短。第一节第一节 商业信用商业信用一、短期银行贷款一、短期银行贷款（一）短期银行贷款的特征（一）短期银行贷款的特征 1 1、短期银行贷款要履行借款手续。、短期银行贷款要履行借款手续。 2

81、 2、规定贷款期限。、规定贷款期限。 3 3、规定补偿余额。补偿余额的存在使得银行贷、规定补偿余额。补偿余额的存在使得银行贷 款实际利率高于银行贷款的名义利率。款实际利率高于银行贷款的名义利率。第二节第二节 短期银行贷款短期银行贷款（二）短期银行贷款的种类（二）短期银行贷款的种类 主要有信用贷款和担保贷款两种主要有信用贷款和担保贷款两种 1 1、信用贷款、信用贷款 信用贷款是指商业银行取得的无需提供担保的信用贷款是指商业银行取得的无需提供担保的短期借款。银行一般只对信誉好、规模较大的企业短期借款。银行一般只对信誉好、规模较大的企业提供这种贷款。具体形式可分为三种：信用额度贷提供这种贷款。具体形

82、式可分为三种：信用额度贷款、周转信贷协定、交易贷款。款、周转信贷协定、交易贷款。 第二节第二节 短期银行贷款短期银行贷款2 2、担保贷款、担保贷款 担保贷款是指企业提供担保品为条件向银行申请获得的担保贷款是指企业提供担保品为条件向银行申请获得的贷款，我国一般称作抵押贷款。与信用贷款相比，有担保贷款贷款，我国一般称作抵押贷款。与信用贷款相比，有担保贷款对银行权益具有双重保障：一是借款的企业的现金流量；二是对银行权益具有双重保障：一是借款的企业的现金流量；二是担保品价值。担保品价值。 企业拥有的有价证券、土地、设备、应收账款等各种资企业拥有的有价证券、土地、设备、应收账款等各种资产均可作为贷款的抵

83、押品。但在短期筹资中，最常用的担保品产均可作为贷款的抵押品。但在短期筹资中，最常用的担保品有应收账款和存款。有应收账款和存款。 （1 1）应收账款作为担保品。以应收账款作为担保品来筹）应收账款作为担保品。以应收账款作为担保品来筹措资金的方法有应收账款抵押和应收账款让售两种形式。措资金的方法有应收账款抵押和应收账款让售两种形式。 （2 2）存货作为抵押品。）存货作为抵押品。第二节第二节 短期银行贷款短期银行贷款3 3、票据贴现、票据贴现 是商业汇票的持有人将未到期的票据转让给银行，贴付是商业汇票的持有人将未到期的票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。一定利息以取得银行资金的一

84、种借贷行为。 其实质上也是一种抵押贷款。其实质上也是一种抵押贷款。 有追索权和无追索权两种。有追索权和无追索权两种。票据贴现演示票据贴现演示贴现企业贴现企业2、向银行贴现、向银行贴现3、到期银行向、到期银行向 乙收款乙收款贴现银行贴现银行债务人：乙债务人：乙债权人：甲债权人：甲1 1、赊赊销销5、若甲无款还则转为短期贷款、若甲无款还则转为短期贷款4、否则向甲收款、否则向甲收款（三）短期银行贷款的成本（三）短期银行贷款的成本 1 1、信用贷款的成本、信用贷款的成本 银行贷款利率的计算有以下三种方法：银行贷款利率的计算有以下三种方法： （1 1）单利。一年期的单利贷款的名义利率等于其）单利。一年期

85、的单利贷款的名义利率等于其 真实利率：真实利率：第二节第二节 短期银行贷款短期银行贷款 但如果贷款的期限不是一年，单利贷款的名义但如果贷款的期限不是一年，单利贷款的名义利率不等于其真实利率：利率不等于其真实利率：第二节第二节 短期银行贷款短期银行贷款（2 2）贴现利率（银行要求预先从贷款中扣除贷款利息）贴现利率（银行要求预先从贷款中扣除贷款利息） 例：某企业向银行借入例：某企业向银行借入1000010000元，年利率为元，年利率为12%12%，一年后到期，预先扣除，一年后到期，预先扣除12001200元利息后，元利息后，公司得到公司得到88008800元的可用资金，则该企业所负担元的可用资金，

86、则该企业所负担的贴现贷款实际利率为：的贴现贷款实际利率为： 若贴现贷款的期限小于一年，则其真实利率可若贴现贷款的期限小于一年，则其真实利率可用下式计算用下式计算或或如上例，每次只借如上例，每次只借3个月的情况个月的情况或或（3 3）有补偿余额下的贷款利率。补偿余额对借款数）有补偿余额下的贷款利率。补偿余额对借款数 量的影响可按下述公式计算：量的影响可按下述公式计算：或：或：例：某企业需要资金例：某企业需要资金10000万，银行贷款利率为万，银行贷款利率为10%，要求的补偿余额为，要求的补偿余额为20%企业的借款的真实利率应为：企业的借款的真实利率应为：企业的借款数量应为：企业的借款数量应为：或：企业的借款的真实利率或：企业的借款的真实利率三、其他短期负债筹资三、其他短期负债筹资(略略)四、短期负债筹资方式的选择四、短期负债筹资方式的选择 由于不同的筹资方式资金成本差异很大，由于不同的筹资方式资金成本差异很大，在选择筹资方式时应考虑的因素有：在选择筹资方式时应考虑的因素有：（1）配比性。）配比性。（2）资金成本。）资金成本。（3）对信用地位的影响。）对信用地位的影响。（4）可靠性。）可靠性。（5）限制性。）限制性。（6）伸缩性。）伸缩性。