金融工程专题研究：夏普比率最高100牛股0821

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1、证券研究报告深度报告金融工程Table_Title金融工程专题研究金融工程研究Page1数量化投资2012 年 08 月 21 日Table_BaseInfo相关研究报告：交易性数据挖掘系列报告：价量联动的形态匹配择时策略 2012-08-06金融工程专题研究：GARP 选股：公司业绩的 Bayes 后 验 条 件 概 率 模 型 2012-08-02交易性数据挖掘系列报告：均线回抽的超跌反弹选股策略 2012-07-30金融衍生品专题研究：期权系列报告之二期权价值及投资性质的探讨 2012-07-27金融工程专题报告：时变夏普率的择时策略 2012-07-26证券分析师：林晓明电话： 075

2、5-82136165E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512020001证券分析师：戴军电话： 0755-82133129E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120064联系人：陈志岗电话： 0755-82136165E- MAIL： 专题报告夏普比率最高 100 牛股夏普比率最高 100 牛股本文通过对夏普比率最高 100 牛股群体（2005.1-2012.6）的行业特征、规模特征、市场面特征（换手率）、收益质量特征（经营活动净收益利润总额、所得税利润总额、扣除非经常损益后的净利润净利润）、资本结构特征（权益乘数、非流动资产/总资产）、成长

3、因子特征（ROE(TTM)、ROA(TTM)、营业收入同比增长率、净利润同比增长率、经营活动产生的现金净流量同比增长率、毛利率、净利率）以及价值因子特征（利润总额/总市值（E/P）、经营活动产生的现金流量净额/总市值（CFO/P）、股东权益/总市值（B/P）的分析，得出以下结论：1、 经济支柱、快速成长以及政策刺激增长的行业出牛股的机率会更大；而产能过剩、政府管制的行业出差股的机率可能会更大；2、 牛股不一定非得是从小盘股成长为大盘股，牛股规模的发展途径可能是从大盘股发展至超大盘，但同时我们也要警惕大盘股变为中盘股甚至小盘股的风险；3、 牛股的非流动资产占比要明显小于全部 A 股，而差股反之，

4、这说明在轻资产模式下产生牛股的概率可能会较大，而在重资产模式下产生差股的概率可能会较大；4、 牛股、差股与全部 A 股在收益质量方面没有明显的差异，但是在特定的区间（2008 年、2011 年）会存在明显的差异，因此，对于收益质量因子我们更应该关注的可能是因子在特定时期的风险；5、 牛股群体的成长性要明显高于全部 A 股，而差股则反之，这说明从相对长期来看，牛股的决定因素可能在成长方面；6、 牛股都不便宜，相对于全部 A 股，牛股群体的估值都要“贵”一些，同时我们要警惕估值“贵”的不一定都是牛股，差股的估值可能也不便宜。独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业

5、理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录夏普比率最高 100 牛股 . 4行业特征 . 6规模特征 . 8市场面特征 . 8收益质量特征 . 9资本结构特征 . 10成长因子特征 . 10价值因子特征 . 12夏普比率最高 100 牛股群体特征总结. 13国信证券投资评级. 14分析师承诺. 14风险提示. 14证券投资咨询业务的说明 . 14请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图 1：牛股主要分布在医药生物、食品饮料等行业 . 6图 2：差股主要分布

6、在交通运输、黑色金属等行业 . 7图 3：牛股与差股组合行业分布与行业涨幅的关系 . 8图 4：牛股、差股与全部 A 股换手率特征季度对比 . 9图 5：牛股、差股与全部 A 股(经营活动净收益利润总额)特征对比 . 9图 6：牛股、差股与全部 A 股(所得税利润总额)特征对比 . 9图 7：牛股、差股与全部 A 股(扣除非经常损益后净利润净利润 )特征对比 . 10图 8：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）权益乘数特征季度对比 . 10图 9：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）非流动资产占比特征季度对比 . 10图 10：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）ROE(TTM)对比 . 11

7、图 11：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）ROA(TTM)对比 . 11图 12：牛股、差股与全部 A 股营业收入同比增长率对比 . 11图 13：牛股、差股与全部 A 股净利润同比增长率对比 . 11图 14：牛股、差股与全部 A 股经营活动产生的现金净流量同比增长率对比. 11图 15：牛股、差股与全部 A 股毛利率（剔除金融）对比 . 11图 16：牛股、差股与全部 A 股净利率（剔除金融）对比 . 12图 17：牛股、差股与全部 A 股利润总额/总市值对比 . 12图 18：牛股、差股与全部 A 股经营活动产生的现金流量净额 /总市值对比. 12图 19：牛股、差股与全部 A 股股

8、东权益/总市值季度对比. 12表 1：夏普比率排名前 100 名牛股名单、行业属性及夏普比率情况 . 4表 2：夏普比率排名后 100 名差股名单、行业属性及夏普比率情况 . 5表 3：牛股在各自行业内的占比 . 7表 4：差股在各自行业内的占比 . 7表 5：牛股与差股的规模特征 . 8表 6：牛股、差股与全部 A 股换手率特征年度对比 . 8请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4在报告收益最高 100 牛股特征分析中我们以股票在区间内的收益率来衡量该只股票的优劣，但这一指标只考虑了股票的收益而没有考虑到股票的投资风险，因此具有一定的局限性。夏普比率则反映了承担单位总风险

9、所带来的股票收益，可以从风险和收益两个维度来衡量股票的优劣。夏普比率： SR ( R A R f ) / A ；其中， R A 为区间个股收益率， R f 为对应区间无风险收益率， A 为区间内股票收益率标准差，用以表示个股总风险， SR 为夏普比率。从相当长的时间区间来看， R f 对夏普比率的影响有限，因此本文考虑的夏普比率简化为： SR R A / A ，同时我们在计算标准差时剔除市场收益率（以上证指数收益率来衡量）对个股的影响，即 A 为区间内个股收益率减去市场收益率序列的标准差。夏普比率最高 100 牛股本文以 2005 年 1 月 1 日的全体 A 股为样本，剔除历史上有过 ST

10、的股票，并对全体样本股 2005 年 1 月 1 日至 2012 年 6 月 30 日的夏普比率进行排名，选取排名前 100 名的个股定义为牛股，选取排名后 100 名的个股定义为差股。之所以选取 2005 年 1 月 1 日的全体 A 股为样本是为了使各股交易的起始日相同，从而使得各股路径可比；之所以剔除历史上的 ST 股票则是考虑到 ST 股票历史上可能进行重组，而重组对各股的收益率影响惊人，剔除历史上的 ST 股票能减少其它因素对牛股特征的影响。表 1：夏普比率排名前：夏普比率排名前 100 名牛股名单、行业属性及夏普比率情况股 票代码600111.SH600031.SH000568.S

11、Z600519.SH000157.SZ600547.SH600315.SH600518.SH002029.SZ002038.SZ000651.SZ600489.SH600570.SH002007.SZ600252.SH600809.SH002024.SZ600276.SH600739.SH600517.SH600549.SH股 票名称包 钢稀土三 一重工泸 州老窖贵 州茅台中 联重科山 东黄金上 海家化康 美药业七 匹 狼双 鹭药业格 力电器中 金黄金恒 生电子华 兰生物中 恒集团山 西汾酒苏 宁电器恒 瑞医药辽 宁成大臵 信电气厦 门钨业夏 普比率1631.423311269.8290710

12、72.64742936.01712834.76066793.31212730.10763718.53023702.73551692.72325683.33148627.35503616.4894593.58524587.33354584.58838573.96067563.77896527.69787516.38855514.42193所 属行业有 色金属机 械设备食 品饮料食 品饮料机 械设备有 色金属化工医 药生物纺 织服装医 药生物家 用电器有 色金属信 息服务医 药生物医 药生物食 品饮料商 业贸易医 药生物金 融服务机 械设备有 色金属股 票代码600546.SH000661.SZ6

13、00300.SH002013.SZ600059.SH600016.SH600157.SH600588.SH600298.SH600141.SH002022.SZ600113.SH600238.SH000060.SZ600062.SH600468.SH000999.SZ600783.SH000028.SZ600160.SH600575.SH股 票名称山 煤国际长 春高新维 维股份中 航精机古 越龙山民 生银行永 泰能源用 友软件安 琪酵母兴 发集团科 华生物浙 江东日海 南椰岛中 金岭南华 润双鹤百 利电气华 润三九鲁 信创投国 药一致巨 化股份芜 湖港夏 普比率310.85369309.223

14、53299.27513296.90784295.55136295.0318294.06468293.79074289.0405288.67859286.74794285.70204283.0062282.32376281.83280.38509279.99299274.62235273.74504273.32984268.88322所 属行业采掘医 药生物食 品饮料交 运设备食 品饮料金 融服务采掘信 息服务农 林牧渔化工医 药生物房 地产食 品饮料有 色金属医 药生物机 械设备医 药生物金 融服务医 药生物化工交 通运输000869.SZ张裕508.31411食 品饮料000002.SZ万科

15、266.5381房 地产002001.SZ000538.SZ000527.SZ000417.SZ600702.SH新 和 成云 南白药美 的电器合 肥百货沱 牌舍得494.8446493.92455461.50911454.70597452.80128医 药生物医 药生物家 用电器商 业贸易食 品饮料600143.SH600502.SH600251.SH000970.SZ000690.SZ金 发科技安 徽水利冠 农股份中 科三环宝 新能源266.51002263.2773262.3979262.21125260.53648化工建 筑建材化工有 色金属公 用事业请务必阅读正文之后的免责条款部分全

16、球视野本土智慧Page5600406.SH600750.SH600436.SH600066.SH国 电南瑞江 中药业片 仔癀宇 通客车441.74007423.98484422.65291411.02599机 械设备医 药生物医 药生物交 运设备600612.SH600572.SH600348.SH000998.SZ老 凤祥康 恩贝阳 泉煤业隆 平高科259.49133258.7641256.11636255.38025轻 工制造医 药生物采掘农 林牧渔600256.SH广 汇能源395.97909化工000528.SZ柳工249.59449机 械设备600079.SH000963.SZ600

17、216.SH000623.SZ600511.SH600497.SH600030.SH600395.SH600366.SH000858.SZ000848.SZ000877.SZ600535.SH600582.SH600056.SH600478.SH000876.SZ600261.SH人 福医药华 东医药浙 江医药吉 林敖东国 药股份驰 宏锌锗中 信证券盘 江股份宁 波韵升五 粮 液承 德露露天 山股份天 士力天 地科技中 国医药科 力远新 希 望阳 光照明386.49664384.84539383.3904383.2097379.2984378.3582373.8062364.25569355.

18、28746354.45301351.73127349.34811341.88489334.59983327.55327321.94413320.22885312.80586医 药生物医 药生物医 药生物金 融服务医 药生物有 色金属金 融服务采掘有 色金属食 品饮料食 品饮料建 筑建材医 药生物机 械设备商 业贸易有 色金属农 林牧渔电子600383.SH002011.SZ600458.SH000768.SZ600559.SH600260.SH600123.SH600153.SH002032.SZ600697.SH600729.SH600585.SH000501.SZ002004.SZ6008

19、59.SH600993.SH000712.SZ600435.SH金 地集团盾 安环境时 代新材西 飞国际老 白干酒凯 乐科技兰 花科创建 发股份苏 泊 尔欧 亚集团重 庆百货海 螺水泥鄂 武商华 邦制药王 府井马 应龙锦 龙股份北 方导航248.82711248.09113246.9833244.37237242.99695242.98725241.6167241.57349237.41186235.50882234.27272233.64375233.31846232.93622232.07871232.03869231.95794231.8454房 地产家 用电器化工交 运设备食 品饮料化

20、工采掘交 通运输家 用电器商 业贸易商 业贸易建 筑建材商 业贸易化工商 业贸易医 药生物公 用事业交 运设备资 料来源 ： Tiny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。表 2：夏普比率排名后：夏普比率排名后 100 名差股名单、行业属性及夏普比率情况股 票代码SZ000686SZ000702SZ000070SH600350SZ000062SH600621SH600231SH600707SZ000045SH600021SH600235SH600797SH600135SZ000032SZ000055SH600356SH600317SZ000301SH600289SH60085

21、1SH600717SZ000909SZ000882SH600222SH600282SH600272SH600764SZ000782SZ000839SZ000916股 票名称东 北证券正 虹科技特 发信息山 东高速深 圳华强上 海金陵凌 钢股份彩 虹股份深 纺织上 海电力民 丰特纸浙 大网新乐 凯胶片深 桑达方 大集团恒 丰纸业营 口港东 方市场亿 阳信通海 欣股份天 津港数 源科技华 联股份太 龙药业南 钢股份开 开实业中 电广通美 达股份中 信国安华 北高速夏 普比率22.5135822.4970622.1411222.0628221.8448921.6546421.5904121.4792

22、921.0959521.0875320.8626920.8280820.2569220.1411719.7379719.4871519.2543118.9252418.5785818.2389818.0325517.5570817.5376617.4596217.2890117.2061817.1953817.1590116.6011516.54477所 属行业金 融服务农 林牧渔信 息设备交 通运输商 业贸易房 地产黑 色金属电子纺 织服装公 用事业轻 工制造信 息服务轻 工制造信 息设备建 筑建材轻 工制造交 通运输商 业贸易信 息设备综合交 通运输房 地产商 业贸易医 药生物黑 色金属纺

23、 织服装信 息设备化工信 息服务交 通运输股 票代码SH600333SH600624SH600037SH600652SH600485SH600029SZ000898SH600408SH600005SZ000600SH600661SH600033SZ000938SH600302SZ000668SH600018SH600012SZ000626SZ000966SH600126SH600308SZ000096SH600651SH600004SH600653SZ000520SH600009SH600020SZ000875SH600569股 票名称长 春燃气复 旦复华歌 华有线爱 使股份中 创信测南 方航

24、空鞍 钢股份安 泰集团武 钢股份建 投能源新 南洋福 建高速紫 光股份标 准股份荣 丰控股上 港集团皖 通高速如 意集团长 源电力杭 钢股份华 泰股份广 聚能源飞 乐音响白 云机场申 华控股长 航凤凰上 海机场中 原高速吉 电股份安 阳钢铁夏 普比率12.5630812.0108911.8650511.6941511.6826611.5448610.8930210.712210.7119810.705769.717399.403959.042368.958848.8198.523568.291028.166517.712767.531367.294576.880155.312195.13563

25、.912983.617862.282661.938651.474791.02874所 属行业公 用事业综合信 息服务采掘信 息设备交 通运输黑 色金属采掘黑 色金属公 用事业综合交 通运输信 息设备机 械设备房 地产交 通运输交 通运输商 业贸易公 用事业黑 色金属轻 工制造化工电子交 通运输交 运设备交 通运输交 通运输交 通运输公 用事业黑 色金属请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6SH600548SZ000949SH600756SZ000727SH600339SZ002012SZ000959SH600370SH600035SH600822SH600561SH6006

26、88SH600573SH600237SH600073SZ002027SH600019SH600336SZ000089SZ000822深 高速新 乡化纤浪 潮软件华 东科技天 利高新凯 恩股份首 钢股份三 房巷楚 天高速上 海物贸江 西长运S 上石化惠 泉啤酒铜 峰电子上 海梅林七 喜控股宝 钢股份澳 柯玛深 圳机场山 东海化16.002715.4534215.3135215.2764115.1456115.1302114.9642714.716614.5548614.4007914.3426414.0818713.9509913.8191213.7713713.592413.3371413.0

27、594512.9812712.93391交 通运输化工信 息服务电子化工轻 工制造黑 色金属纺 织服装交 通运输商 业贸易交 通运输化工食 品饮料电子食 品饮料信 息设备黑 色金属家 用电器交 通运输化工SH600171SH600399SZ000429SH600744SZ000029SZ000637SZ000554SZ000803SH600232SZ000088SZ000488SZ000022SH600808SH600601SH600602SH600026SZ000717SH600726SZ000037SZ000932上 海贝岭抚 顺特钢粤 高速华 银电力深 深房茂 化实华泰 山石油金 宇车城

28、金 鹰股份盐 田 港晨 鸣纸业深 赤湾马 钢股份方 正科技仪 电电子中 海发展韶 钢松山华 电能源深 南电华 菱钢铁0.711420.589810.30444-0.29099-0.91191-0.96489-1.15034-1.59339-1.77536-2.58138-5.26577-5.76728-5.95578-6.45443-7.65989-7.66388-11.05842-13.05034-17.13261-18.2004电子黑 色金属交 通运输公 用事业房 地产化工化工房 地产纺 织服装交 通运输轻 工制造交 通运输黑 色金属信 息设备电子交 通运输黑 色金属公 用事业公 用事业黑

29、 色金属资 料来源 ： Tiny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。行业特征从行业分布来看，牛股组合主要分布在经济支柱行业与快速成长行业。牛股组合包括 18 个行业的股票，但主要分布在医药生物、食品饮料、化工、有色金属、商业贸易、机械设备、采掘、金融服务、家用电器和交运设备等十个行业，约占总数的 82%左右。由于我国正处在工业化后期，城镇化进程加速，产业结构调整和消费升级主导着经济发展，再加之国家行业政策的大力扶持，使得这些行业近七年来得到了长足发展。差股组合主要集中在产能过剩及政府管制行业，主要分布在交通运输、黑色金属、化工、公用事业、信息设备、轻工制造、电子、商业贸易、

30、房地产等九个行业，占比约为 78%左右。从行业层面来看，化工与商业贸易既是牛股的高产区又是差股的高产区。图 3 表明绝大多数牛股都出现在 7 年中涨幅较大的行业之中，行业涨幅与行业中的牛股数目两者相关系数为 0.65，而差股主要集中在 7 年中涨幅最低的行业之中，行业涨幅与行业中的差股数目两者相关系数为-0.63。图 1：牛股主要分布在医药生物、食品饮料等行业资 料来源 ： WIND 资 讯、国 信证券 经济研 究所整 理。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧图 2：差股主要分布在交通运输、黑色金属等行业：差股主要分布在交通运输、黑色金属等行业资 料来源 ： WIND 资 讯、国

31、信证券 经济研 究所整 理。表 3：牛股在各自行业内的占比：牛股在各自行业内的占比Page7行 业名称金 融服务采掘有 色金属食 品饮料医 药生物家 用电器商 业贸易交 运设备机 械设备化工建 筑建材2005 牛 股 在 各自行 业内的 占比45.45%23.81%26.19%24.44%18.58%12.50%9.33%6.15%5.60%6.00%4.17%2012 牛 股 在 各自行 业内的 占比9.80%9.43%14.47%18.64%11.73%8.16%7.53%3.28%2.08%3.70%2.52%行 业名称农 林牧渔房 地产电子轻 工制造纺 织服装公 用事业黑 色金属信 息

32、设备交 通运输餐 饮旅游综合2005 牛 股 在 各自行业 内的占 比5.88%3.85%2.38%2.38%1.82%3.08%0.00%1.92%3.28%0.00%0.00%2012 牛 股 在 各自 行业内 的占 比3.70%2.08%0.78%1.18%1.32%2.25%0.00%1.09%2.35%0.00%0.00%信 息服务4.17%1.44%资 料来源 ： Tiny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。表 4：差股在各自行业内的占比行 业名称交 通运输黑 色金属信 息设备轻 工制造电子公 用事业采掘金 融服务信 息服务综合纺 织服装2005 差 股 在 各

33、自行 业内的 占比32.79%28.57%15.38%14.29%14.29%12.31%9.52%9.09%8.33%7.69%7.27%2012 差 股 在 各自行 业内的 占比23.53%35.29%8.70%7.06%4.69%8.99%3.77%1.96%2.88%6.98%5.26%行 业名称房 地产化工食 品饮料家 用电器农 林牧渔交 运设备建 筑建材医 药生物机 械设备有 色金属餐 饮旅游2005 差 股 在 各自行业 内的占 比6.41%5.33%4.44%3.13%1.96%1.54%1.39%0.88%0.80%0.00%0.00%2012 差 股 在 各自 行业内 的占

34、 比3.47%3.29%3.39%2.04%1.23%0.82%0.84%0.56%0.30%0.00%0.00%商 业贸易6.67%5.38%资 料来源 ： Tiny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8图 3：牛股与差股组合行业分布与行业涨幅的关系：牛股与差股组合行业分布与行业涨幅的关系资 料来源 ： WIND 资 讯、国 信证券 经济研 究所整 理。规模特征我们把全部 A 股按总市值排序，以最小的 30%为小盘股，最大的 30%为大盘股，其他的为中盘股。从结果上来看，在 2005 年牛股中大盘股占比为 44%，小

35、盘股占比 21%，而差股中大盘股占比 60%，小盘股占比 3%。表 5：牛股与差股的规模特征：牛股与差股的规模特征牛股差股大盘中盘小盘大盘中盘小盘2005200620072008200920102011445352586579843533383332191521141093216052494343343237423636404240361521172428资 料来源 ： WIND 资 讯、国 信证券 经济研 究所整 理。市场面特征对于市场面特征的衡量主要体现在价、量两个方面，由于牛股是通过价（风险调整后的收益率）的方式选出，那么对牛股市场面特征的分析主要就体现在量的方面，本文从换手率的方面讨论

36、牛股市场面的特征。从结果上来看，牛股与差股的整体换手率均要明显小于全部 A 股。表 6：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股换手率特征年度对比区 间换手 率（ %）牛股差股全部 A 股20051.531.531.6420062.862.873.3720073.533.545.1220081.9922.7720093.083.15.1420101.881.894.3420111.181.192.97资料来源：WIND 资讯、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9图 4：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股换手率特征季度对比资料来源：WIND

37、资讯、国信证券经济研究所整理收益质量特征我们分别从经营活动净收益利润总额、所得税利润总额、扣除非经常损益后的净利润净利润三个指标来分析牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）的收益质量特征。总体来看，我们认为在相当长的时间内牛股、差股与全部 A 股在收益质量方面没有明显的差异，但是在特定的区间（2008 年、2011 年）会存在明显的差异，因此，对于收益质量因子我们更应该关注的可能是因子在特定时期的风险。图 5：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股(经营活动净收益利润总额)特征对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 6：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部

38、A 股(所得税利润总额)特征对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10图 7：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股(扣除非经常损益后净利润净利润)特征对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理资本结构特征我们分别从权益乘数与非流动资产/总资产两个指标来分析牛股、差股与全部 A股（剔除金融服务业）资本结构特征的异同。之所以剔除金融服务业主要是考虑到金融行业更多是负债经营；使用权益乘数是因为权益乘数能衡量资产、负债与权益三者之间的关系；使用非流动资产/总资产则主要是考虑企业

39、经营模式的选择问题（轻资产、重资产）。从结果上来看，在 2006 年至 2008 年期间，牛股与全部 A 股（剔除金融服务业）的权益乘数差异非常巨大，但在其它期间权益乘数差异不大。对于非流动资产在总资产的占比而言，牛股要明显小于全部 A 股（剔除金融服务业），而差股则与之相反。这说明牛股、全部 A 股（剔除金融服务业）对负债的选择在大部份时期是相近，但对经营模式的选择差异很大，牛股更偏向于轻资产模式，而差股则反之。图 8：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）权益乘数特征季度对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 9：牛股、差股与全部：牛股、

40、差股与全部 A 股（剔除金融）非流动资产占比特征季度对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理成长因子特征我们分别从 ROE（TTM）、ROA（TTM）、营业收入同比增长率、净利润同比增长率、经营活动产生的现金净流量同比增长率、毛利率与净利率七个指标来对比牛股、差股与全部 A 部之间成长因子的特征。从结果上来看，相对于全部 A股，牛股在成长性方面具有比较明显的优势，而差股在成长性方面具有比较明显的劣势。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11图 10：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）ROE(TTM)对比资料来源：WIND

41、资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 12：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股营业收入同比增长率对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 14：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股经营活动产生的现金净流量同比增长率对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 11：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股（剔除金融）ROA(TTM)对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 13：牛股、差股与全部 A 股净利润同比增长率对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、

42、国信证券经济研究所整理图 15：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股毛利率（剔除金融）对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧。Page12图 16：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股净利率（剔除金融）对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理价值因子特征我们分别从利润总额/总市值、经营活动产生的现金流量净额/总市值、股东权益/总市值三个估值指标来分析牛股、差股与全部 A 部之间价值因子的特征。从结果上来看，相对于全部 A 部，牛股的估值要“贵”一些。但对于差股，从利润总

43、额/总市值指标来看，差股的估值要比全部 A 股，甚至牛股都要“贵”，而从股东权益/总市值指标来看，差股的估值却要比全部牛股、全部 A 股要“便宜”图 17：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股利润总额/总市值对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 19：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股股东权益/总市值季度对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理图 18：牛股、差股与全部：牛股、差股与全部 A 股经营活动产生的现金流量净额/总市值对比总市值对比资料来源：WIND 资讯、同花顺 iFind、国信证券经济研究所整理请

44、务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page13夏普比率最高 100 牛股群体特征总结通过以上的分析我们认为能够得出以下结论：1、 经济支柱、快速成长以及政策刺激增长的行业出牛股的机率会更大 ；而产能过剩、政府管制的行业出差股的机率可能会更大；2、 牛股不一定非得从小盘股成长为大盘股，牛股规模的发展途径可能是从大盘股发展至超大盘，但同时我们也要警惕大盘股变为中盘股甚至小盘股的风险；3、 牛股的非流动资产占比要明显小于全部 A 股，而差股反之，这说明在轻资产模式下产生牛股的概率可能会较大，而在重资产模式下产生差股的概率可能会较大；4、 牛股、差股与全部 A 股在收益质量方面没有明显的差

45、异，但是在特定的区间（2008 年、2011 年）会存在明显的差异，因此，对于收益质量因子我们更应该关注的可能是因子在特定时期的风险；5、 牛股群体的成长性要明显高于全部 A 股，而差股则反之，这说明从相对长期来看，牛股的决定因素可能在成长方面；6、 牛股都不便宜，相对于全部 A 股，牛股群体的估值都要“贵”一些，同时我们要警惕估值“贵”的不一定都是牛股，差股的估值可能也不便宜 。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧推荐回避推荐回避国信证券投资评级Page14类别股票投资评级行业投资评级级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月

46、内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户

47、使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资

48、料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观固定收益策略周炳林崔 嵘0755-82130638021-60933159侯慧娣赵 婧021-608751

49、61021-60875168黄学军林丽梅021-60933142021-60933157张 嫄0755-82133259技术分析李智能沈 瑞0755-82132998-3171闫 莉010-88005316交通运输机械商业贸易郑 武陈建生岳 鑫糜怀清0755-821304220755-821337660755-82130432021-60933167郑 武陈 玲杨 森后立尧0755-82130422021-608751620755-82133343010-88005327孙菲菲常 伟0755-821307220755-82131528汽车及零配件钢铁及新材料房地产左 涛021-60933164

50、郑 东陈 健010-66025270010-88005308区瑞明黄道立0755-821306780755-82133397刘 宏0755-22940109基础化工及石化医药计算机及电子元器件刘旭明张栋梁吴琳琳罗 洋朱振坤010-660252720755-821305320755-82130833-18670755-82150633010-88005317贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新刘 勍0755-821333960755-821399080755-821304730755-821332630755-82133400段迎晟高耀华刘 翔欧阳仕华0755-82130761010-88005321021

51、-608751600755-82151833传媒有色金属电力及公共事业陈财茂刘 明010-88005322010-88005319彭 波龙 飞0755-821339090755-82133920谢达成021-60933161徐张红0755-22940289非银行金融轻工建筑工程及建材邵子钦田 良童成墩0755-821304680755-821304700755-82130513李世新邵 达0755-821305650755-82130706邱 波刘 萍马 彦0755-821333900755-82130678010-88005304家电及通信电力设备与新能源食品饮料王念春0755-821304

52、07杨敬梅021-60933160黄 茂0755-82138922张 弢010-88005311旅游农业金融工程曾 光钟 潇0755-821508090755-82132098杨天明021-60875165戴 军林晓明0755-821331290755-82136165基金评价与研究秦国文张璐楠周 琦郑亚斌陈志岗马瑛清吴子昱0755-821335280755-82130833-13790755-82133568021-609331500755-821361650755-229406430755-22940607杨 涛康 亢李 腾刘 洋潘小果蔡乐祥钱 晶0755-82133339010-6602

53、6337010-880053100755-821505660755-821308430755-82130833-13680755-82130833-1367请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）王立法010-66026352盛建平021-60875169魏 宁0755-王晓健010-66026342黄胜蓝021-60875166邵燕芳0755-李文英010-88005334郑毅021-60875171段莉娟0755-赵海英010-66025249叶琳菲021-60875178郑灿0755-原祎010-88005332孔华强021-60875170甘墨0755-甄艺010-66020272刘塑021-60875177徐冉0755-杨柳崔鸿杰021-60933166颜小燕0755-王耀宇李佩021-60875173赵晓曦0755-陈孜譞18901140709汤静文021-6087516413636399097梁丹请务必参阅正文之后的免责条款部分梁轶聪021-全球视野 本土智慧