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1、第七章第七章 商商业证券投券投资管理管理第七章第七章 商业银行证券投资管理商业银行证券投资管理 第一节第一节 商业银行证券投资概述商业银行证券投资概述 第二节第二节 我国我国商业银行商业银行证券投资场所证券投资场所 第三节第三节 商业银行债券现货交易商业银行债券现货交易 第四节第四节 商业银行证券投资管理商业银行证券投资管理掌握我国商业银行债券投资与债券交易的目的；掌握我国商业银行债券投资与债券交易的目的；了解银行间债券市场组织构成与运作；了解银行间债券市场组织构成与运作；掌握债券买卖（现券交易）定义、债券买卖流程、债掌握债券买卖（现券交易）定义、债券买卖流程、债券价格与利率的关系、债券投资策
2、略券价格与利率的关系、债券投资策略 商业银行的资金除了作为贷款投放于社会各个部门之外，商业银行的资金除了作为贷款投放于社会各个部门之外，还有一部分用于投资还有一部分用于投资购买有价证券。特别是购买有价证券。特别是20世纪世纪70年代年代以来，随着金融市场融资证券化趋势的不断增强，证券投资业务以来，随着金融市场融资证券化趋势的不断增强，证券投资业务在商业银行业务经营中的地位也愈来愈重要，成为在商业银行业务经营中的地位也愈来愈重要，成为仅次于贷款的仅次于贷款的资产业务资产业务。引子引子 根据根据中华人民共和国商业银行法中华人民共和国商业银行法规定，我国规定，我国商业银行在中华人民共和国境内不得从事
3、信托投资和股商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，票业务，不得投资于非自用不动产，不得向非银行金融不得投资于非自用不动产，不得向非银行金融机构和企业投资机构和企业投资。因此，我国商业银行证券投资主要种。因此，我国商业银行证券投资主要种类是债券。类是债券。第一节商业银行证券投资业务概述第一节商业银行证券投资业务概述一、商业银行证券投资业务定义一、商业银行证券投资业务定义 证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对资本证券的购买行为。险，对资本证券的购买行为。 是满足流动性需求的是满足流动性需求的二级准备。二级准备。 商业银行的资产安排
4、基本遵循这样的程序： 首先，银行要满足法定准备金法定准备金的要求； 其次，银行要满足各种贷款需求贷款需求； 最后，银行才能将剩余资金进行证券投资。二、二、 商业银行证券投资的意义商业银行证券投资的意义 第一，是银行满足现金需求的重要流动资产第一，是银行满足现金需求的重要流动资产 第二，起到了银行不同资产运用的第二，起到了银行不同资产运用的“缓冲区缓冲区”的作用。的作用。 第三，是银行收入的重要来源，而且这种投资的成本第三，是银行收入的重要来源，而且这种投资的成本风险低。风险低。第一节商业银行证券投资业务概述第一节商业银行证券投资业务概述三、商业银行证券投资的分类三、商业银行证券投资的分类 1
5、1）货币市场投资工具。）货币市场投资工具。货币市场投资工具包括所有到期期限在1年以内的金融工具与证券。中央政府通过财政部发出的短期国库券，大工商机构的商业票据，银行承兑汇票、回购协议等等。特点：流动性高、市场风险低、期限短价格变动风险小，但再投资收益变化风险大。第一节商业银行证券投资业务概述第一节商业银行证券投资业务概述2）资本市场证券）资本市场证券 这类金融资产包括所有到期期限在1年以上的证券。银行主要投资的债务类证券有中长期国库券、其他中央政府机构债券、地方政府债券，信用级别高的公司债券，等等。这些证券具有期限长、收益高的特点。第一节商业银行证券投资业务概述第一节商业银行证券投资业务概述第
6、二节第二节 我国我国商业银行证券投资的场所商业银行证券投资的场所一、我国商业银行证券投资场所一、我国商业银行证券投资场所- -银行间债券市场的银行间债券市场的产生及发展产生及发展 1997年上半年，股票市场过热，大量商业银行资金通过各种渠道流入股票市场，其中证券交易所的债券回购成为商业银行资金进入股票市场的重要形式之一。1997年6月，人民银行发布了中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知，要求商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，商业银行在交易所托管的国债全部转到中央国债登记结算有限责任公司中央国债登记结算有限责任公司； 同时规定各商业银行可使用其在中央结算公司托管
7、的国债、中央银行融资券和政策性金融债等自营债券通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行回购和现券交易，银行间债券市场的正式启动银行间债券市场的正式启动。流通的债券是经中国人民银行批准可用于全国银行间债券市场交易的政府债券、金融债券和中央银行债券等记账式债券。 第二节第二节 我国我国商业银行证券投资的场所商业银行证券投资的场所 截至2012年11月末，银行间市场托管债券数达2516只，托管额为22.222.2万亿万亿元。占债券市场总托管量的97%，世界排名第4位（2001年排名第20位）；2011年，债券发行7.87.8万亿万亿，债券交易量达163163万亿万亿元（上交所20万亿），债券回购
8、累计成交99.5 99.5 万亿万亿元，同比增加13.6%；现券交易累计成交63.663.6万亿万亿元，同比减少0.6%。换手率2.972.97（2001年0.04）.第二节第二节 我国商业银行证券投资的场所我国商业银行证券投资的场所二、二、 银行间债券市场组织构成银行间债券市场组织构成 1 1、银行间债券市场监督管理机构、银行间债券市场监督管理机构-中国人民银行 2 2、银行间债券市场服务机构、银行间债券市场服务机构全国银行间同业拆借中心(简称同业中心)为参与者的报价、交易提供中介及信息服务，中央结算公司为参与者提供托管、结算和信息服务。 3 3、银行间债券市场参与机构、银行间债券市场参与机
9、构参与主体是银行间市参与主体是银行间市场会员，主要是商业银行、保险公司、财务公司、场会员，主要是商业银行、保险公司、财务公司、证券投资基金等金融机构。证券投资基金等金融机构。 2010年年8月允许境月允许境外央行或货币当局、港澳地区人民币清算行、境外央行或货币当局、港澳地区人民币清算行、境外跨境贸易人民币结算参加行等三类机构外跨境贸易人民币结算参加行等三类机构,以人民以人民币投资境内银行间币投资境内银行间债券市场债券市场 第二节第二节 我国商业银行证券投资的场所我国商业银行证券投资的场所(1)由中国财政部中国财政部负责管理国债发行，并会同人民银行、证监会管理国债的交易流通机制；(2)人民银行下
10、辖的银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会单独管理短期融资券、中期票据、超级短融券、私募债券等；(3)证监会证监会负责管理可转债、公司债的发行和交易；(4)国家发改委国家发改委管理企业债的发行和上市交易；(5)银监会银监会负责管理商业银行的次级债、混合资本债等资本工具的发行。4 4、债券品种多样化形成的、债券品种多样化形成的“五龙治水五龙治水”的局面的局面第二节第二节 我国商业银行证券投资的场所我国商业银行证券投资的场所三、 银行间债券市场交易方式银行间债券市场交易方式 目前银行间债券市场的交易品种包括国债、中央银行票据、政策性金融债及公司债等；交易方式包括现券买卖、质押式回购和买断式回购。
11、 第二节第二节 我国我国商业银行证券投资的场所商业银行证券投资的场所四、银行间债券市场交易程序四、银行间债券市场交易程序 债券交易数额最小为债券面额10万元。参与者利用交易系统进行债券交易。债券交易采用询价交易方式，包括自主报价自主报价、格式化询价格式化询价、确认成确认成交交三个交易步骤。债券结算和资金清算的时间采用“T0”或“T1”的方式，参与者双方自行决定债券结算和资金清算的时间。第二节第二节 我国我国商业银行证券投资的场所商业银行证券投资的场所一、 债券现货买卖的定义债券现货买卖的定义现券买卖是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现
12、货买卖全价交易：全价交易：债券的报价包含着应计利息的价格。 净价交易：净价交易：实行净价申报和净价撮合成交的方式，但最终以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。-净价报价、全价交割 .银行间债券市场自2001年7月4日日起，债券买卖实行净价交易。 二、二、 债券全价交易与净价交易债券全价交易与净价交易第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖 2010.1.1发行一面值为100元，2010.2.1上市交易，票面利率为4%的国债，每年1月1日付利息全价交易时全价交易时： 2010.4.1该国债报价103元（102元+1元利息），投资者以103元价格买入该国债。 2010.7.1该国债报
13、价105元（103元+2元利息），投资者以105元价格卖出该国债。 投资者收益投资者收益=105-103=2 其中利息收入其中利息收入=1元，价差收入元，价差收入=103-102=1 债券现货交易案例债券现货交易案例第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖实行净价交易时：实行净价交易时： 2010.4.1该国债报价102元（另附1元利息），投资者以102元申报买入国债，以103元价格成交买入该国债。 2010.7.1该国债报价103元（另附2元利息），投资者以103元申报卖出国债，以105元价格成交卖出该国债。 投资者价差收入投资者价差收入=103-102=1 另有持有期利息收入另
14、有持有期利息收入=1元元第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖 原来的全价报价中含有利息，包含的多少又随着债券票面利率不同及已计息天数不同而不同。投资者看债券报价的时候，无法区分该价格变动是由于供求关系发生变化还是由于应计利息增多而引起的。更利于投资者计算自己的资本利得收入（价差收入）。采用净价报价与净价申报的优势采用净价报价与净价申报的优势：第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖三、 债券到期收益率 债券到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券
15、买入价格的贴现率。 我国银行间债券市场到期收益率计算相关内容见：1、中国人民银行关于全国银行间债券市场债券到期收益率计算有关事项的中国人民银行关于全国银行间债券市场债券到期收益率计算有关事项的通知通知银发2004116号2、中国人民银行关于完善全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准有中国人民银行关于完善全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准有关事项的通知关事项的通知银发2007200号 3、全国全国银银行行间债间债券市券市场债场债券到期收益率券到期收益率计计算算标标准准调调整整对对照表照表 第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖1、处在最后付息周期、处在最后付息周期的附息债券
16、（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计算，公式为： 式中：y为货币市场到期收益率； PV为债券全价； FV为到期本息之和 D为从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数。第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖2、剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券、剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为： 式中：y为到期收益率 M为债券面值； N为债券偿还期限(年)； C为票面年利息； PV为债券的全价； L为债券的剩余流通期限(年)，等于（债券交割日至到期兑付日的天数）/365。第三节商业银行
17、债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖3、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券券的到期收益率采取复利计算，计算公式为： 式中：y为所求的到期收益率； PV为债券的全价（包括：净价和应计利息）； C为当年票面年利息； f为债券每年的利息支付频率； n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为从债券交割日距最近一次付息日的天数； w等于D/当前付息周期的实际天数； M为债券面值。第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理1 1：债券价格与到期收益率（市场利率）成反方向变动债券价格与到期收益率（市场利率）成反方
18、向变动到期收益率到期收益率r价格价格Pr=0时，债券的价格等于所有现金流的和。r =i 时，债券的价格等于其面值当r 越来越大时，债券的价格趋于零。四、债券的价格与利率的关系四、债券的价格与利率的关系（一）马奇尔债券价格五定理（一）马奇尔债券价格五定理第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理2 2：当债券的票面利率与到期收益率不等时当债券的票面利率与到期收益率不等时债券到期年限越长，折价或溢价越大。债券到期年限越长，折价或溢价越大。到期收益率到期收益率r价格价格P1010年期年期5 5年期年期3 3年期年期利率对期限长债券的价格作用大，或期限越长的债券对利率变化越敏感100
19、票面利率票面利率第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理3 3：债券价格变化的百分率随着到期年限的临近以递减的比例增加。到期年限到期年限n价格价格P变化的百分率变化的百分率债券的价格对市场利率的敏感度随着到期日的接近而以递减的比例增加，在其他相同前提下，若利率下降，应选择离到期日远的债券.价价格格P面值面值 到期年限到期年限n溢价债券溢价债券折价债券折价债券第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理4 4：因债券到期收益率下降而引起债券价格上涨的金额要高于债券收益率以同等幅度提高时引起价格下跌的金额。到期收益率到期收益率r价格价格P债券的价格对利率下降更敏
20、感第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理5：假定其它因素不变，债券的息票利率越低，债券的价格对市场利率的变化越敏感到期收益率到期收益率r价格价格P5%5%10%10%15%15%第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖马奇尔债券价格五定理验证马奇尔债券价格五定理验证 例：给出四种债券，5年期9%，20年期9%，5年期5%，20年期5%。初始到期收益率为9%，则四种债券价格分别为100，100，84.17，63.2债券价格绝对值变动表债券价格变动的百分比分析r 、i、n 对价格的影响？第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖（二）债券价格对到期收益率变化
21、的敏感性（二）债券价格对到期收益率变化的敏感性求P对y的导数第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖通常把久期对通常把久期对1+y1+y的比率又称为修正的久期的比率又称为修正的久期第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖修正的久期的应用修正的久期的应用 例某债券修正久期为4.43,到期收益率变化0.1%,则价格变化的百分比为？修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感在实际计算时是：计算的 是以 代替 ，即是以切线的斜率代替价格的变化率yPpyP 当到期收益率变化幅度较大时，这种近似线性关系使由修正久期计算得出的债券价格变动幅度存在较大的误差，较大误差产生的原因是：第
22、三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖例例 久期的计算，久期的计算，100100元面值债券，元面值债券，9%/59%/5年，半年付息一次，市场利率率年，半年付息一次，市场利率率9%9%。n久期=826.879/100=8.27(半年)，折合为4.13年第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖 对于到期时间相同的债券,票面利率越低,麦考利期限越长,价格的波动性就越大,对于有相同利率的债券,到期时间越长,麦考利期限越长,价格波动性就越大.第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖Macaulay久期定理久期定理 定理定理1 1：一次还本付息债券和贴息债券的Maca
23、ulay久期等于它们的到期时间一次还本付息债券贴息债券nC+MMnn第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理2 2：附息债券的Macaulay久期小于它们的到期期限ncccc, M第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理3 3：永续债券的Macaulay久期为（1+y)/y如到期收益率为10%时，每年支付100元的无限期限债券的久期等于1.10/0.10=11年。第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理4 4：在到期期限相同的条件下，票面利率越高，久期越短y 不变，票面利率越高，价格越高，久期越短第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银
24、行债券现货买卖定理定理5 5：在票面利率不变的条件下，到期时期越长，久期越长。第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理6 6：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长y 越低，p越大，久期越长第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖定理定理7 7：一个债券组合的久期就是对该组合中个别债券久期的加权平均 如某组合包括两种债券，其久期分别为5年和10年，投资比例分别为40%，60%，则组合的久期为？ 组合的久期=540%+1060%=8第三节商业银行债券现货买卖第三节商业银行债券现货买卖一、一、 证券组合的原则证券组合的原则银行的投资组合要与流动性需求
25、相配合。银行的抵押担保。银行贷款组合的风险。银行资本金与资产的比例。银行管理人员的专业能力。纳税考虑。投资风险分散原则利率弹性分析第四节第四节 证券投资管理证券投资管理(1)阶梯（等距离）期限策略阶梯（等距离）期限策略指银行把全部投资资金平均投入到各种期限证券上，使银行持有的各种期限的证券数量相等。3020100占占所所持持证证券券总总值值的的百百分分比比（ % ）12345占组合占组合的的20%占组合占组合的的20%占组合占组合的的20%占组合占组合的的20%占组合占组合的的20%期限期限/年年二、证券组合策略二、证券组合策略优势：简便易操作、不需要预测利率的变化、减少收入的波动。第四节第四
26、节 证券投资管理证券投资管理(2）前置期限策略（短期投资策略）前置期限策略（短期投资策略）指银行仅购买短期证券并把所有投资置于某一很短的时间段。1009080706050403020100占占所所持持证证券券总总值值的的百百分分比比（ % ）12345期限期限/年年组合的组合的100%30%70%优势：加强银行的流动性头寸、避免利率上升时遭受损失。第四节第四节 证券投资管理证券投资管理（3）后置期投资策略（长期投资策略）后置期投资策略（长期投资策略）是指银行将其绝大部分资金投资于长期证券上是指银行将其绝大部分资金投资于长期证券上。占占所所持持证证券券总总值值的的百百分分比比（ % ）50403
27、0201001234567891010%20%10%期限期限/年年优势：获得较高收益第四节第四节 证券投资管理证券投资管理（4）杠铃期限策略）杠铃期限策略是指银行把大部分资金投资于富于高度流动性的短期证券和长期证券，对中期证券不投资或少投资。占占所所持持证证券券总总值值的的百百分分比比（ % ）5040302010012345678910组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比期限期限/年年组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比优势：保持较高收益和一定的流动性。第四节第四节 证券投资管理证券投资管理（5）利率预期法）利率预期法即按照对利率和经济的当期预测，不断调整所持证券的期
28、限。40302010012345678910占占所所持持证证券券总总值值的的百百分分比比（ % ）预期利率上升，转向短期证券预期利率上升，转向短期证券预期利率下降，转向长期证券预期利率下降，转向长期证券期限期限/年年优势：可以使银行的盈利潜力最大化（同时损失也可能最大）优势：可以使银行的盈利潜力最大化（同时损失也可能最大）第四节第四节 证券投资管理证券投资管理资料资料1：华尔街最后一个站着的大佬：华尔街最后一个站着的大佬 2006年10月10日。 时任摩根大通证券化产品主管的威廉金正在卢旺达度假，这天晚上，他突然接到CEO戴蒙急促的电话，“威廉，我非常希望你当心次贷问题。我们必须抛售大量头寸。
29、我已经研究过了，这些东西可能会变得一钱不值！” 这是一通生死攸关的电话。它意味着一次重大战略转移的开始，正因为这一战略转移，在华尔街的各大金融巨头中，几乎只有摩根大通躲过了这次金融危机带来的致命劫难。 商界商界2010年第年第4期期 摩根大通在2006年底以前，就将其发放的超过120亿美元的次级贷款全都转卖了出去，之后再也不涉足次级贷款业务从2007年7月次贷危机开始，到2008年第二季度，摩根大通在高风险的CDO（担保债务凭证）和杠杆收购贷款业务方面损失50亿美元，而美国银行在这方面的损失为90亿美元，美林和花旗的损失更是高达260亿美元和330亿美元。 在这一轮市场行情中，小损失即是大成功
30、。摩根大通股票市值已经超越了花旗和美国银行，跃居行业榜首。在美国政府的期望下，摩根大通并购了贝尔斯登，成功延缓了金融危机的爆发速度，收购美国最大的存款借贷银行：华盛顿互惠。收购华盛顿互惠银行后，摩根大通的总储蓄额高达9050亿美元，并在美国拥有5400家网点 。 2008年摩根大通全年净利润56亿美元，2009年全年净利润更是高达117亿美元。 资料资料2：摩根大通亏损：摩根大通亏损 2012年5月，摩根大通金融衍生品交易发生巨额亏损的事件震动全世界金融市场 。 摩根大通大约拥有1.1万亿美元的存款，7200亿美元贷款；剩余的大约3600亿美元存款，摩根大通多用来进行高评级证券的投资，以对冲银
31、行因负债与资产错配而产生的利率风险，投资的范围主要集中于高评级、低风险的政府或者政府支持证券。而这些投资风险敞口的对冲，就是首席投资办公室的主要职责，对冲交易具体操作由“伦敦鲸”等交易员来完成。 在对冲摩根大通这些投资风险时，“伦敦鲸”并不是直接做空这些债券或者购买相应的CDS产品，而是针对Markit2007年推出的一种CDS指数（CDX.NA.IG9 ）采取了大规模的flattener策略 ，即购买5年期短期合约（2012年12月到期），出售10年期长期合约（2012年12月到期），短期合约购买与长期合约卖出之间要保持一定的比例。 但是，由于“伦敦鲸”的仓位过大，导致市场波动异常，其交易对
32、手对冲基金持续亏损，这引起了对冲基金的强烈关注。很快，对冲基金就锁定了“伦敦鲸”就是操纵市场的幕后黑手，并将其一贯神秘的衍生品敞口问题曝光给媒体，引发了众多对冲基金合力围剿“伦敦鲸”的局面。 摩根大通设在伦敦的首席投资办公室6周内出现了20亿美元的交易损失，并且未来损失还可能再增加10亿美元，预期公司二季度将出现8亿美元亏损。摩根大通巨亏事件浮出水面。而摩根大通巨亏的消息一经传出，全球金融市场一片哗然。次日，摩根大通股价狂跌9.3%，市值蒸发150亿美元，花旗银行和高盛集团的股价也受此连累，出现了4%左右的跌幅。 美国长期资本管理公司美国长期资本管理公司 简称LTCM，成立于1994年2月，是
33、从事定息债务工具套利活动的对冲基金。与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金。LTCM将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，曾取得骄人业绩。1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTCM预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。LTCM做错了方向，亏损43亿美元，到了破产的边缘。在美联储安排下，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司。该基金在2000年已倒闭清算。本章结束本章结束
