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1、第五章第五章 套汇与套利业务套汇与套利业务n第一节第一节 套汇业务套汇业务n第二节第二节 套利业务套利业务1套汇业务nArbitrage deals是指利用不同的外汇市场、不同的货币种类、不同的交割期限外汇在汇率上的差异，进行贱买贵卖，赚取利润的外汇买卖业务。n参与者：大银行、大公司和投资者。n套汇业务广义上分为：地点套汇、时间套汇(掉期)和套利。n这里的套汇业务指狭义的套汇，即地点套汇。地点套汇。2第一节 地点套汇n一、直接套汇nDirect Arbitrage又称两角套汇（Two-Point Arbitrage），是利用不同地点的外汇市场之间的汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差额的一种外汇交易
2、。根据动机不同，分为积极套汇和消极套汇。3n1.积极的直接套汇n完全以赚取利润为目的积极从事套汇活动。n例：n伦敦外汇市场GBP1=USD1.5385/95n纽约外汇市场GBP1=USD1.5345/554判断：存在汇率差异 ，可以套汇 操作：（低买高卖）在伦敦市场上卖出1英镑，得到美元1.5385；在纽约市场上买入1英镑，付出美元1.5355。计算套汇利润率： （1.5385-1.5355）1.5355100%=0.2%5n2、消极的直接套汇n母公司与子公司之间的拨款和借款、银行间资金调拨等，而恰好两地的汇率差异可以利用，可顺便赚取利润。n例：某人在纽约有一笔美元外汇，因外汇资金调度的需要，
3、电汇伦敦100万英镑，当天的即期汇率为：q伦敦外汇市场GBP1=USD1.5385/95q纽约外汇市场GBP1=USD1.5345/556判断：存在汇差 操作 两种选择，把美元转换为英镑 第一种：在伦敦市场上购入付款的英镑外汇 购入100万英镑外汇，付出153.95万美元 第二种：在纽约委托代理人购入付款的英镑外汇第二种：在纽约委托代理人购入付款的英镑外汇 购入购入100万英镑外汇，付出万英镑外汇，付出153.55万美元万美元第二种选择成本较低，即在纽约购入100万英镑外汇，少付出4000美元。7n练习练习q伦敦外汇市场GBP/USD=1.5440/50q纽约外汇市场GBP/USD=1.546
4、0/70q有无套汇机会？计算套汇利润率。n有有n操作操作q伦敦外汇市场：买入1GBP，付出1.5450USD；q纽约外汇市场：卖出1GBP ，得到1.5460USDq套汇利润率= （1.5460-1.5450 ） 1.5450 100% =0.0647%8n需要说明的是，在实际套汇中是有交易成本的。交易成本包括通讯费用、佣金等。如果交易成本超过套汇利润，则没有必要进行套汇，否则无利可图。9n二、间接套汇nIndirect Arbitrage又称三角套汇或三点套汇（Three Point Arbitrage ），指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇市场三种不同货币之间的汇率差异，进行资金
5、调拨，赚取差额利润的外汇买卖活动。n例 纽约外汇市场USD1=DEM2.0000 东京外汇市场USD1=JPY200 法兰克福外汇市场JPY10000=DEM10010n首先判断是否有汇差，有两种方法：q第一种n首先，将市场汇率折算成同一标价法和同一数量单位。n其次，把这一比率连乘，其积为1，说明汇率无差异、没有套汇机会；积数不是1，有汇率差异，套汇有利可图。q第二种n看计算出的两地交叉汇率是否与第三地的汇率相等，只要不相等，套汇就可获利。n有汇差，就可进行套汇。具体操作是：低买高卖11例1： 纽约外汇市场USD1=DEM2.0000 东京外汇市场USD1=JPY200 法兰克福外汇市场JPY
6、10000=DEM100是否有套汇机会？有的话，套汇利润率是多少？12n判断判断q方法一方法一 纽约：纽约：DEM=USD0.5 东京：东京：USD1=JPY200 法兰克福：法兰克福：JPY1=DEM0.01 0.52000.01=1，所以没有套汇机会。，所以没有套汇机会。q方法二方法二 东京、法兰克福市场套算汇率东京、法兰克福市场套算汇率 USD1=DEM2，与纽约市场汇率相同，无套汇机会。，与纽约市场汇率相同，无套汇机会。13例2：纽约外汇市场USD1=DEM1.8000 东京外汇市场USD1=JPY142 法兰克福外汇市场JPY10000=DEM125是否有套汇机会？有的话，套汇利润率
7、是多少？14n判断判断q方法一方法一 纽约：纽约：DEM=USD1/1.8 东京：东京：USD1=JPY142 法兰克福：法兰克福：JPY1=DEM0.0125 1420.01251/1.8=0.98611，所以有套汇机会。，所以有套汇机会。q方法二方法二东京、法兰克福市场套算汇率东京、法兰克福市场套算汇率 USD1=DEM1.775，与纽约市场汇率不同，有套汇机会。，与纽约市场汇率不同，有套汇机会。n操作操作 纽约：卖出纽约：卖出USD1，得到，得到DEM1.8; 法兰克福：卖出法兰克福：卖出DEM1.8，得到，得到JPY1.8/0.0125; 东京东京:卖出卖出JPY1.8/0.0125，
8、得到，得到USD1.8/（0.0125142）。）。套汇利润率套汇利润率= 1.8/（0.0125142）-1 100% =1.41%15n例3n某一天三个外汇市场的即期汇率如下：q伦敦外汇市场GBP1=HKD12.1743/58q纽约外汇市场GBP1=USD1.5350/60q香港外汇市场USD1=HKD7.8160/70n是否有套汇机会？有的话，套汇利润率是多少？16n判断（方法二）判断（方法二）纽约、香港市场套算汇率 GBP1=HKD11.9976/12.0069，与伦敦市场汇率GBP1=HKD12.1743/12.1758不同，有套汇机会。n操作操作 伦敦：卖出GBP1，得到HKD12
9、.1743; 香港：卖出HKD12.1743 ，得到USD12.1743/7.8170; 纽约：卖出USD12.1743/7.8170 ，得到GBP12.1743/（7.81701.5360）。套汇利润率=12.1743/（7.81701.5360）-1 100% =1.39%17n练习1n某一天三个外汇市场的即期汇率如下：q伦敦外汇市场GBP1=HKD12.1750/60q纽约外汇市场GBP1=USD1.5352/59q香港外汇市场USD1=HKD7.8125/86n是否有套汇机会？套汇利润率是多少？18n判断（方法二）判断（方法二）纽约、香港市场套算汇率 GBP1=HKD11.9938/1
10、2.0086，与伦敦市场汇率GBP1=HKD12.1750/12.1760不同，有套汇机会。n操作操作 伦敦：卖出GBP1，得到HKD12.1750; 香港：卖出HKD12.1750 ，得到USD12.1750/7.8186; 纽约：卖出USD12.1750/7.8186 ，得到GBP12.1750/（7.81861.5359）。套汇利润率=12.1750/（7.81861.5359）-1 100% =1.39%19n练习2n有三个外汇市场,汇率分别为:n纽约市场 USD1=DEM1.3850/64n法兰克福市场GBP1=DEM2.1000/10n伦敦市场 GBP1=USD1.5820/30
11、n是否有套汇机会？如果有套汇机会，套汇利润率是多少？20n判断（方法二）判断（方法二）纽约、伦敦市场套算汇率 GBP1=DEM2.1911/2.1947，与法兰克福市场汇率GBP1=DEM2.1000/2.1010不同，有套汇机会。n操作操作 伦敦：卖出GBP1，得到USD1.5820; 纽约：卖出USD1.5820 ，得到DEM1.58201.3850;法兰克福：卖出DEM1.58201.3850，得到GBP DEM1.58201.3850 /2.1010。套汇利润率=（1.58201.3850 /2.1010 -1）100% =4.29%21第二节第二节 套利业务套利业务nInterest
12、 arbitragen它是利用不同货币利率水平的差异，把资金由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率收益的外汇交易形式。n根据是否对外汇风险进行防范，分为非抛补套利和抛补套利。22n一、非抛补套利nUncovered Interest Arbitrage非抛补套利主要是利用两国市场的利息率差异，把短期资金从利率低的市场调到利率高的市场进行投资，以谋取利息差额的收益。23n例n美国6个月定期存款利率为4%，英国伦敦市场上6个月期国库券收益率为6%。 即期市场汇率GBP/USD=1.5000。 某投资商拥有300万美元套利。300万美元换成英镑套利，到期本利和212万英镑n假设6个月后即期汇率
13、，这212万英镑换成美元qGBP/USD=1.5000qGBP/USD=1.4717qGBP/USD=1.4500n比较：300万美元放在国内存款，到期本利和312万美元318万美元万美元312万美元万美元307.4万美元万美元24n二、抛补套利nCovered Interest Arbitrage是指套汇者在即期市场把资金从低利率的货币转为高利率的货币进行投资的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风险。n只要上例中英镑的贴水年率小于两种货币的利差2%，套利就有利可图（因为利率高的货币远期贴水）。因此，套利常常与远期交易结合进行，有了远期交易作掩护，就可以安全进行套利了。25n一般而
14、言，当外汇市场上远期外汇的升（贴）一般而言，当外汇市场上远期外汇的升（贴）水年率与两地利差不相等时，即可通过交易水年率与两地利差不相等时，即可通过交易获利。获利。q利差收益大于高利率货币的贴水率时，换利差收益大于高利率货币的贴水率时，换成高利率货币（套利）有利可图。成高利率货币（套利）有利可图。q反之，换成低利率货币有利可图。反之，换成低利率货币有利可图。n贴水年率贴水年率26n例1假设港币年利率为3%，美元年利率为5%。即期汇率：USD1=HKD7.8160/706个月远期差价：300/260投资者能否套利，如套利能获利多少？27n参考答案：n判断q美元利率收益：2%q美元贴水年率： q因为
15、0.79%2%,该交易商可以将港币兑换成美元套取利差。28n操作：q（1）按3%的利率借入港币100万。q（2）用港币买入美元现汇，投资到美国市场；同时卖出6个月美元期汇。q（3）到期抛补后获得收益。n计算q100万港币以即期汇率USD1=HKD7.8170换成美元: 100/7.8170=12.7926万美元，将其存入银行。q6个月后获得本利和12.7926（1+5%6/12）=13.1124万美元，可换成港元： （7.8160-0.0300） 13.1124=102.0931万港元。q而借入港元付出本利100（1+3%6/12）=101.5万港元。q投资者可获套利净利润：102.0931-
16、101.5=5931港元29n例2假设港币年利率为3%，美元年利率为4%即期汇率：USD1=HKD7.8160/706个月远期差价：660/600投资者能否套利，如套利能获利多少？30n参考答案：n判断q美元利率收益：1%q美元贴水年率： q因为1.71%1%,该交易商不能将港币兑换成美元套利。但是却可以换成港币套汇。31n操作：q（1）按4%的利率借入美元100万。q（2）用美元买入港币现汇，投资到香港市场；同时卖出6个月港币期汇。q（3）到期抛补后获得收益。n计算q100万美元以即期汇率USD1=HKD7.8160换成港币: 1007.8160=781.6万港元，将其存入银行。q6个月后获
17、得本利和781.6（1+3%6/12）= 793.3万港元，可换成美元： （7.8170-0.0600） 793.3=102.3万美元。q而借入美元付出本利100（1+4%6/12）=102万美元。q投资者可获净利润：102.3-102=3000美元32本章练习1.假设某一天三个外汇市场即期汇率如假设某一天三个外汇市场即期汇率如下：下： 伦敦外汇市场伦敦外汇市场GBP1=HKD12.1750/60 纽约外汇市场纽约外汇市场GBP1=USD1.5350/60 香港外汇市场香港外汇市场USD1=HKD7.8160/70是否有套汇机会？如果有套汇机会，套是否有套汇机会？如果有套汇机会，套汇利润率是多少？汇利润率是多少？332.假设即期汇率：假设即期汇率：GBP/USD=1.8740/50 3个月远期差价个月远期差价 :100/50 货币市场年利率英国货币市场年利率英国12%，美国，美国8%（1）投资者能否套利？可以的话，假设美国）投资者能否套利？可以的话，假设美国投资者向银行借入投资者向银行借入100万美元进行套利，请万美元进行套利，请计算套利的过程及其损益。计算套利的过程及其损益。（2）若美国货币市场的年利率下调为）若美国货币市场的年利率下调为10%，请问美国投资者套利能否成功请问美国投资者套利能否成功?34
