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1、考情分析(fnx)本章主要介绍了财务预测以及增长率与资金需求等问题，属于财务管理面向未来的内容。从考试情况(qngkung)看，既可以出客观题，也可以出主观题，还可能出计算分析题或综合题。从历年的考试情况(qngkung)看，本章的主要考点包括销售百分比法、内含增长率、可持续增长率的计算等。1第1页/共100页第一页，共101页。第一节长期(chngq)计划（了解）第2页/共100页第二页，共101页。一、长期(chngq)计划的含义通过财务报表分析企业过去的经营状况对管理者和投资者来说非常重要，但预测未来更重要，预测是计划( jhu)过程不可缺少的组成部分，但有无数例子表明我们预测未来的能力
2、很差。既然预测如此困难，而计划( jhu)又是建立在预测未来的基础之上，为什么企业还要对计划( jhu)工作乐此不疲呢？因为预测的真正价值在于有助于应变。未来的不确定性越大，预测能给企业带来的收益越大。3第3页/共100页第三页，共101页。长期计划（或称远景计划）是指一年以上的计划。该计划涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略、经营计划，在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。由于本书重点关注财务管理内容，故此处略去对战略计划和经营计划的详细讨论，而只阐述(chnsh)与财务计划有关的内容。4第4页/共100页第四页，共101页。二、财务计划的步骤(bzhu
3、)财务计划是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间的财务活动(hudng)及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及预期的财务状况和经营成果。5第5页/共100页第五页，共101页。财务计划的基本(jbn)步骤如下：（一）编制预计财务(ciw)报表，并运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务(ciw)比率的影响。（二）确认支持长期计划需要的资金。（三）预测未来长期可使用的资金，包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分。6第6页/共100页第六页，共101页。（四）在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。（五）制定调
4、整基本计划的程序。基本计划在一定的经济预测基础上制定，当基本计划所依赖的经济预测与实际的经济状况不符时，需要对计划及时做出调整。（六）建立基于( jy)绩效的管理层报酬计划。7第7页/共100页第七页，共101页。第二节财务(ciw)预测一、财务预测的目的和意义狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资(rnz)需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。二、财务预测的步骤(一)销售预测(二)估计经营资产和经营负债(三)估计各项费用和保留盈余(四)估计所需融资(rnz)8第8页/共100页第八页，共101页。三、销售(xioshu)百分比法关于估计未来融资需求的方法，教材中介绍了销售百分比法以及
5、其他方法（回归(hugu)分析技术、编制现金预算、利用计算机技术等）。这里我们需要重点掌握的是销售百分比法。销售百分比法，是假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债、然后确定筹资需求的一种预测财务方法。9第9页/共100页第九页，共101页。预测(yc)假设10假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比如何确定可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定应用已知各项经营资产或经营负债的销售百分比，以及计划期销售收入，可以预计计划期的各项经营资产或经营负债。比如应收账款的销售百分比为10%，如果预计收入1 000万元，
6、则预计应收账款1 00010%100万元。第10页/共100页第十页，共101页。【预测(yc)思路分析】11第11页/共100页第十一页，共101页。12第12页/共100页第十二页，共101页。预测(yc)程序及原理（一）确定(qudng)经营资产和经营负债的销售百分比确定(qudng)资产和负债项目的销售百分比，可以根据统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的管理用财务报表数据预计，后者更方便，也更合理。经营资产和经营负债项目占销售收入的百分比，可以根据基期的数据确定(qudng)，也可以根据以前若干年度的平均数确定(qudng)。13第13页/共100页第十三页，共101页。（二）
7、预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）预计销售收入各项目销售百分比筹资总需求预计净经营资产合计基期净经营资产合计（三）预计可动用(dngyng)的金融资产一般为已知数14第14页/共100页第十四页，共101页。（四）预计增加的留存收益留存收益增加预计销售销售收入计划销售净利率(ll)（1股利支付率）外部筹资额筹资总需求预计可动用金融资产留存收增加（五）预计增加的借款需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。15第15页/共100页第十五页，共101页。【例】2010
8、年的收入(shur)为3000万元，预计2011年收入(shur)为4000万元。（1）预计资金总需求16项目2010年实际销售百分比2011年预测应收账款 39813.27%（398/3000）531（400013.27%）经营资产合计1 99466.47%2 659应付账款 1003.33%133经营负债合计2508.33%333净经营资产总计1 74458.13%2 325资金总需求=预计净经营(jngyng)资产合计-基期净经营(jngyng)资产合计=2325-1744=581（万元）第16页/共100页第十六页，共101页。（2）预计(yj)可动用的金融资产该公司2010年底(ni
9、nd)的金融资产为6万元，为可动用的金融资产。尚需筹集资金5816575（万元）17第17页/共100页第十七页，共101页。（3）预计增加的留存(licn)收益留存收益增加预计销售销售收入计划销售净利率（1股利(gl)支付率）假设ABC公司2011年计划销售净利率为4.5%。由于需要的筹资额较大，2011年ABC公司不支付股利(gl)。留存收益增加40004.5%180（万元）需要的外部筹资额575180395（万元）18第18页/共100页第十八页，共101页。（4）预计(yj)增加的借款需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及(shj)资本结构管理问题。通常，在目标资本结构
10、允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。假设ABC公司可以通过借款筹集资金395万元，则：筹资总需求动用金额资产增加留存收益增加借款6180395581（万元）19第19页/共100页第十九页，共101页。20第20页/共100页第二十页，共101页。【隐含假设分析】假设计划销售净利率可以涵盖增加(zngji)的利息。销售净利率与债务利息互动21第21页/共100页第二十一页，共101页。例题(lt)甲公司2009年年末有关资料如下：（1）资产总额为1000万元，其中经营资产为800万元，金融资产为200万元；（2）负债总额为600万元，其中经营负债占75%。要求
11、针对下列的不同(btn)情况分别回答问题：（1）假设2010年年末的资产总额为1500万元，负债总额为900万元，2010年金融负债增加100万元，金融资产增加50万元，利润留存70万元。计算2010年的经营资产净投资、筹资总需求和外部融资额。22第22页/共100页第二十二页，共101页。（2）假设2010年年末的资产总额为1500万元，负债总额为900万元，2010年金融负债增加100万元，金融资产增加50万元，销售(xioshu)净利率为10%，股利支付率为40%，外部融资额为0，计算2010年的销售(xioshu)收入。（3）假设经营资产和经营负债与销售(xioshu)收入同比例增长，
12、2009年销售(xioshu)收入为4000万元，2010年金融资产增加220万元，销售(xioshu)净利率为10%，股利支付率为40%，外部融资额为0，计算2010年的销售(xioshu)收入增长率。23第23页/共100页第二十三页，共101页。（1）经营资产净投资净经营性营运资本增加净经营性长期(chngq)资产增加净经营资产增加经营资产增加经营负债增加（资产总额增加金融资产增加）（负债总额增加金融负债增加）（1500100050）（900600100）250（万元）筹资总需求预计净经营性资产合计基期净经营资产合计预计净经营资产增加250（万元）外部融资额筹资总需求可动用的金融资产增加
13、的留存收益250（50）70230（万元）24第24页/共100页第二十四页，共101页。（2）外部(wib)融资额经营资产增加经营负债增加可动用的金融资产增加的留存收益300增加的留存收益300销售收入10%（140%）0解得：销售收入5000（万元）（3）外部(wib)融资额经营资产增加经营负债增加可动用的金融资产增加的留存收益800增长率60075%增长率（220）4000（1增长率）10%（140%）0解得：增长率18.18%25第25页/共100页第二十五页，共101页。【延伸思考(sko)】销售百分比法的另一种形式（增量法）假设可动用金融资产为0，外部融资额=预计净经营资产-基期净
14、经营资产-留存(licn)收益增加=预计经营资产增加-预计经营负债增加-留存(licn)收益增加=销售额增加经营资产销售百分比-销售额增加经营负债销售百分比-预计销售收入预计销售净利率（1预计股利支付率）即：26第26页/共100页第二十六页，共101页。【例单选题】企业的外部融资需求的计算公式，错误的为（）。A.外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用(dngyng)的金融资产-留存收益增加B.外部融资额=资金总需求-留存收益增加-可以动用(dngyng)的金融资产C.外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）-可
15、以动用(dngyng)的金融资产D.外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-可以动用(dngyng)的金融资产27第27页/共100页第二十七页，共101页。答案D答案解析( jix)外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-留存收益增加-可以动用的金融资产。28第28页/共100页第二十八页，共101页。【例单选题】某企业2009年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2010年度的销售额比2009年度增加10%（即增加100万元），预计2010年度留存(licn)收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2010年度对外融资需
16、求为（）万元。A.0B.2000C.1950D.15029第29页/共100页第二十九页，共101页。答案D100/基期收入=10%得：基期收入=1000；经营资产销售百分比=4000/1000=4经营负债销售百分比=2000/1000=2对外融资(rnz)需求为：100（4-2）-50=15030第30页/共100页第三十页，共101页。【例单选题】在用销售百分比法预测外部融资需求时，下列因素中与外部融资需求额无关(wgun)的是（）。A.预计可动用金融资产的数额B.销售增长额C.预计留存收益增加D.基期销售净利率31正确(zhngqu)答案D第31页/共100页第三十一页，共101页。【例
17、单选题】外部融资额（经营资产销售百分比新增销售额）（经营负债销售百分比新增销售额）计划销售净利率计划销售额（1股利支付率），这个表达式成立的前提条件不包括（）。A.可动用的金融资产为零B.经营资产销售百分比、经营负债销售百分比不变C.销售增长(zngzhng)和外部融资需求之间存在函数关系D.股利支付率不变32第32页/共100页第三十二页，共101页。正确答案D答案解析“计划销售净利率计划销售额（1股利支付率）”表示的是计划期的收益留存，其中的股利支付率指的是计划期的股利支付率，数值不一定与基期相同，所以，选项D是答案；根据教材内容可知，选项A、B、C不是答案；其中，B属于隐含的条件，可以结
18、合教材例题(lt)理解。33第33页/共100页第三十三页，共101页。【例单选题】在企业有盈利的情况下，下列有关外部融资需求的表述正确的是（）。A.销售增加(zngji)，必然引起外部融资需求的增加(zngji)B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少C.股利支付率的提高必然会引起外部融资额增加(zngji)D.资产周转率的提高必然引起外部融资额增加(zngji)34第34页/共100页第三十四页，共101页。正确答案C答案解析若销售增加所引起的负债和所有者权益的增长超过资产的增长，则有时反而会有资金剩余，所以选项A的说法(shuf)不正确；当股利支付率为100%时，销售净利率不影响外部融
19、资需求，所以选项B的说法(shuf)不正确；资产周转率的提高会加速资金周转，反而有可能会使资金需要量减少，所以选项D的说法(shuf)不正确。35第35页/共100页第三十五页，共101页。第三节增长率与资金(zjn)需求从资金来源上看，企业增长的实现(shxin)方式有三种：（1）完全依靠内部资金增长。（2）主要依靠外部资金增长。从外部筹资，可以增加债务，也可以吸收股东投资。（3）平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。36第36页/共100页第三十六页，共
20、101页。（一）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比）1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资2.计算公式外部融资销售增长比=经营资产(zchn)的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利率（1+增长率）/增长率（1-股利支付率）该公式的假设条件：可以动用的金融资产(zchn)为0.37一、销售增长(zngzhng)与外部融资的关系第37页/共100页第三十七页，共101页。【公式推导(tudo)】外部融资额=38两边(lingbin)同时除以“新增销售额”第38页/共100页第三十八页，共101页。其中(qzhng)：【提示】在计算题中涉及计算外部融资销售(xioshu)
21、增长比，也可以先计算外部融资额，然后用外部融资额除以新增销售(xioshu)额即可。39第39页/共100页第三十九页，共101页。【例单选题】某企业预计2009年经营资产增加(zngji)1000万元，经营负债增加(zngji)200万元，留存收益增加(zngji)400万元，销售增加(zngji)2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（）。A.20%B.25%C.14%D.35%答案A外部融资额=1000-200-400=400（万元），则外部融资销售增长比=400/2000=20%。40第40页/共100页第四十页，共101页。3.公式(gngsh)运用（1）预计外
22、部融资需求量外部融资额=外部融资销售(xioshu)增长比销售(xioshu)增长41第41页/共100页第四十一页，共101页。【例3-3】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债(fzhi)销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，）计算外部融资销售增长比和外部融资额。42第42页/共100页第四十二页，共101页。解答(jid):（1）外部融资(rnz
23、)销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融资(rnz)额=10000.479=479（万元）（3）外部融资(rnz)销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3849外部融资(rnz)额=5000.3849=192.45（万元）43第43页/共100页第四十三页，共101页。（2）调整股利(gl)政策如果计算出来的外部融资销售增长(zngzhng)比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。【例】上例中，如果销售增长(zngzhng)5
24、%，则：外部融资销售增长(zngzhng)比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融资额=30005%（-5.65%）=-8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例可以看出，销售增长(zngzhng)不一定导致外部融资的增加。44第44页/共100页第四十四页，共101页。（3）预计通货膨胀(tnghupngzhng)对融资的影响公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据(gnj)销售量增长率计算出销售额的名
25、义增长率。基期销售收入=单价销量预计收入=单价（1+通货膨胀率）销量（1+销量增长率）=基期销售收入（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）销售额名义增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-145第45页/共100页第四十五页，共101页。【例】上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量(xiolin)增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。46销售额名义增长率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融
26、资额=300015.5%37.03%=172.19（万元）在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。通货膨胀会导致现金流转(lizhun)不平衡 第46页/共100页第四十六页，共101页。【思考(sko)】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？销售(xioshu)额的名义增长率=10%外部融资销售(xioshu)增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融资额=300010%25.85%=77.55（万元）在存在通货膨胀的情况下，即使销售(xioshu)的实物量不变，也需要从外
27、部融资。47第47页/共100页第四十七页，共101页。（二）外部融资需求(xqi)的敏感性分析外部融资额销售额增加(zngji)（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）预计销售收入预计销售净利率（1预计股利支付率）可动用金融资产影响因素：销售增长率、销售净利率、股利支付率、可动用金融资产、相关项目的销售百分比48第48页/共100页第四十八页，共101页。【结论(jiln)】外部融资需求(xqi)的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求(xqi)越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求(xqi)越
28、大。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求(xqi)。【思考】外部融资需求(xqi)与销售增长之间是什么关系？49第49页/共100页第四十九页，共101页。二、内含(nihn)增长率销售额增加引起(ynq)的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。【计算前提】外部融资销售增长比为0.根据：经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1+增长率）增长率收益留存率=0，计算得出
29、的增长率就是内含增长率。【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。50第50页/共100页第五十页，共101页。【提示(tsh)】（1）当实际(shj)增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；（2）当实际(shj)增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际(shj)增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。51第51页/共100页第五十一页，共101页。【例多选题】在内含增长的情况下，下列说法不正确的有（）。A.负债不增加(zngji)B.不从外部融资C.资产负债率不变D.股东权益不增加(zngji)52第52页/共100页第五十二页，共101页。正确答案ACD答案解析在内含增
30、长的情况下，不从外部融资(rnz)，但是存在经营负债的自然增长和留存收益的增加，所以负债和所有者权益均增加，但是不一定同比例增加，资产负债率可能发生变化。53第53页/共100页第五十三页，共101页。【例单选题】已知某企业净经营资产周转次数(csh)为1.653次，销售净利率为4.5%，股利支付率30%，可以动用的金融资产为0，则该企业的内含增长率为（）。A.5.493%B.6.318%C.4.321%D.8.688%54第54页/共100页第五十四页，共101页。正确答案A答案解析内含增长率是外部(wib)融资销售增长比为0时的增长率。由于教材中外部(wib)融资销售增长比的公式中没有涉及
31、净经营资产周转次数，而本题中给出了这个数据，因此，需要分析外部(wib)融资销售增长比与净经营资产周转次数之间的关系。设内含增长率为g，将有关数据代入上式，并令外部(wib)融资销售增长比为0：解之得，g5.493%55第55页/共100页第五十五页，共101页。【单项选择题】企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配(fnpi)政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配(f
32、npi)。若可供动用的金融资产为100万元，则据此可以预计下年销售增长率为（）。A.12.5%B.10%C.37.5%D.13%56第56页/共100页第五十六页，共101页。【答案】C【解析】由于不打算(dsun)从外部融资，此时的销售增长率设为x，0=60%-15%-5%100%-100/(1000x)所以x=37.5%57第57页/共100页第五十七页，共101页。三、可持续(chx)增长率（一）可持续增长率的含义可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率(bl)。（二）假设条件1.经营效率不变-资产周转率和销售净利率维持当前的水平2.财务政策不变-
33、即资产负债率（或权益乘数）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不变，不增发新股和回购股票。58第58页/共100页第五十八页，共101页。以上(yshng)假设可以推出如下结论：资产周转率不变销售增长率总资产增长率销售净利率不变销售增长率净利增长率资产负债率不变总资产增长率负债增长率股东权益增长率股利支付(zhf)率不变净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增长率总资产增长率负债增长率股东权益增长率净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率。59第59页/共100页第五十九页，共101页。（三）可持续(chx)增长率的计算公式1.根据期初股东权益计算可
34、持续增长率销售增长率股东权益增长率因为不增发新股和回购股票：增加的股东权益等于增加的留存收益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=(本期净利润(lrn)本期利润(lrn)留存率)/期初股东权益=期初权益本期净利率本期利润(lrn)留存率=销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数利润(lrn)留存率60第60页/共100页第六十页，共101页。2.根据期末股东权益计算(jsun)的可持续增长率R=销售净利率（a）资产(zchn)周转率（b）利润留存率（c）=销售净利率资产(zchn)周转率利润留存率权益乘数（d）=1+RR=abcd（1+R）R=abcd/(1-abc
35、d)61第61页/共100页第六十一页，共101页。【分析(fnx)】（1）影响可持续增长率的因素(yns)有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素(yns)与可持续增长率是同方向变动的。（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。62第62页/共100页第六十二页，共101页。【例单选题】（2009年旧制度）某企业2008年末的所有者权益为2400万元，可持续增长率为10%。该企业2009年的销售增长率等于2008年的可持续增长率，其经营效率和财务(ciw)政策与上年相同。若2009年的净利润为600万元，则其股利支付率是（）。A.30%B.
36、40%C.50%D.60%63第63页/共100页第六十三页，共101页。正确答案D答案解析根据(gnj)题意可知，本题2009年实现了可持续增长，所有者权益增长率可持续增长率10%，所有者权益增加240010%240（万元）2009年收益留存增加，所以，2009的收益留存率240/600100%40%，股利支付率140%60%。64第64页/共100页第六十四页，共101页。【例多选题】（2007年考题）假设企业本年的经营效率、资本(zbn)结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30%（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（）。A.本年权益净利率为30%B.本年净利润增长率为3
37、0%C.本年新增投资的报酬率为30%D.本年总资产增长率为30%65第65页/共100页第六十五页，共101页。正确答案BD答案解析经营效率指的是资产周转率和销售净利率，资本结构(jigu)指的是权益乘数，而权益净利率资产周转率销售净利率权益乘数，由此可知，在假设企业本年的经营效率、资本结构(jigu)和股利支付率与上年相同的情况下，本年的权益净利率与上年相同，即不能推出“本年权益净利率30%”这个结论，所以，选项A的说法不正确；另外，新增投资的报酬率与销售增长率之间没有必然的关系，所以，选项C的说法也不正确；根据资产周转率不变，可知资产增长率销售增长率30%，所以，选项D的说法正确；根据销售
38、净利率不变，可知净利润增长率销售增长率30%，所以，选项B的说法正确。66第66页/共100页第六十六页，共101页。例（2004年考题）A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为(zuwi)管理层业绩评价的尺度。要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，不必列示
39、财务比率的计算过程）。67第67页/共100页第六十七页，共101页。68项目2002年实际2003年实际2004年计划销售收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10第68页/共100页第六十八页，共101页。解:69项目2002年实际200
40、3年实际2004年计划资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率 20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率-41.18%3.08%第69页/共100页第六十九页，共101页。（2）指出2003年可持续(chx)增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。702003年可持续增长率与上年相比下降(xijing)了,原因是资产周转率下降(xijing)和销售净利率下降(xijing)。 第70页/共100页第七十页，共101页。（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金
41、的，财务(ciw)政策与上年相比有什么变化。712003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高(t go)了。（比较负债和股本；财务政策包括股利支付和资本结构） 第71页/共100页第七十一页，共101页。（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出(zhch)2004年的财务计划有无不当之处。72并无不当之处。（由于题中已经指明业绩评价(pngji)的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了（1746.47/2910.5
42、7），说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率）第72页/共100页第七十二页，共101页。（5）指出公司今后提高(tgo)权益净利率的途径有哪些。提高(tgo)销售净利率和资产周转率73第73页/共100页第七十三页，共101页。（四）可持续(chx)增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策（包括(boku)不增发新股或回购股票）的情况下，销售所能增加的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。74第74页/共100页第七十四页，共101页。1.可持续增长率与实际(
43、shj)增长率之间的关系经营效率与财务政策可持续增长率与实际增长率的关系不变实际增长率本年可持续增长率上年可持续增长率一个或多个增加实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率一个或多个减少实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率如果4个比率已经达到极限，并且新增投资报酬率已经与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财富。75第75页/共100页第七十五页，共101页。【分析(fnx)基础】1.满足(mnz)五个假设，实际增长率可持续增长率（定义）2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）76第76页/共100
44、页第七十六页，共101页。77第77页/共100页第七十七页，共101页。78第78页/共100页第七十八页，共101页。【例多选题】甲企业2009年的可持续增长率为15%，预计(yj)2010年不增发新股和回购股票，销售净利率下降，其他财务比率不变，则（）。A.2010年实际增长率高于15%B.2010年可持续增长率低于15%C.2010年实际增长率低于15%D.2010年可持续增长率高于15%79第79页/共100页第七十九页，共101页。正确答案BC答案解析在不增发新股和回购股票(gpio)的情况下，如果某年可持续增长率计算公式中的4个财务比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际销售
45、增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率就会低于上年的可持续增长率，由此可知，B、C是答案，A、D不是答案。80第80页/共100页第八十页，共101页。【例多选题】若4个财务比率均不变，在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资金和增加(zngji)借款，其结果是销售增长10%，则（）。A.税后利润增长10%B.股利增长10%C.总资产增长10%D.权益净利率增长10%81第81页/共100页第八十一页，共101页。正确(zhngqu)答案ABC答案解析权益净利率没有变化，仍保持上期水平。82第82页/共100页第八十二页，共101页。【多项选择题】企业销售增长时需要补充资金。假设每
46、元销售所需资金不变，以下关于(guny)外部融资需求的说法中，正确的有（）。A.股利支付率越高，外部融资需求越大B.销售净利率越高，外部融资需求越小C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资83【答案(d n)】ABCD第83页/共100页第八十三页，共101页。【例单选题】某公司的内含(nihn)增长率为10%，当年的实际增长率为8%，则表明（）。A.外部融资销售增长比大于零B.外部融资销售增长比小于零C.外部融资销售增长比等于零D.外部融资销售增长比为6%84第84页/共100页第八十四页
47、，共101页。正确答案B答案解析由于当年的实际增长率低于其内含(nihn)增长率，表明不需要从外部融资，且有多余资金，所以，外部融资销售增长比小于0。85第85页/共100页第八十五页，共101页。2.比率指标推算与外部股权(qun)融资的推算如果企业的计划增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然这样的计划是不可能实现的，为此，必须采取一定的措施。措施有单项措施和综合(zngh)措施。在这里我们分析研究的是单项措施。单项措施，也就是改变影响可持续增长率的五个因素中的某一个。即由已知的计划实现的增长率和其他因素推算另外影响因素的数值。分为比率指标推算和外部股权融资推算。86第86页/
48、共100页第八十六页，共101页。（1）比率指标(zhbio)推算推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算方法二：根据可持续(chx)增长率公式推算这里需要注意的是，第一种方法是普遍使用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率。比率指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用增长率公式推算。包括资产周转率、资产负债率（权益乘数）。87第87页/共100页第八十七页，共101页。（2）外部(wib)股权融资推算由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。所有者权益增加额基期所有者权益销售增长率外部股权(q
49、un)融资股东权益增加留存收益增加88第88页/共100页第八十八页，共101页。【例计算题】A企业近两年销售收入超常增长，下表列示了该企业2008年和2009年的有关财务数据（单位要求(yoqi)：（1）计算该企业2009年的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。（2）计算该企业2009年超常增长的销售额（计算结果取整数，下同）。（3）计算该企业2009年超常增长所需的资金额。：万元）89第89页/共100页第八十九页，共101页。（4）请问该企业2009年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。（5）如果公司2009年在保持(boch)2008年销售净利率和财务政策不变的情况下实
50、现的销售增长率为50%,要求进行计算：超常增长的销售额超常增长所需的资金超常增长的资金来源资产周转率权益净利率90第90页/共100页第九十页，共101页。91年度2008年2009年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%实际增长率46.34%66.67%第91页/共100页第九十一页，共101页。答案(dn)（1）2009年的可持续增长率（1400/110001180/1400）/（11400/110001180/1400）12.02%（2）2009年超常增长的销售额200
51、0012000（17.37%）7116（万元）（3）超常增长所需资金2200016000（17.37%）4821（万元）（4）超常增长增加的负债(fzhi)筹资（2200011000）（160008160）（17.37%）2582（万元）超常增长所需的所有者权益110008160（17.37%）2239超常增长增加的留存收益1180560（17.37%）579（万元）超常增长增加的外部股权融资22395791660（万元）92第92页/共100页第九十二页，共101页。（5）超常增长(zngzhng)的销售额12000（150%）12000（17.37%）5115.6（万元）2009年年末所有
52、者权益2008年的股东权益2009年的留存收益816012000（150%）（780/12000）（560/780）8160180006.5%71.80%9000.06（万元）2009年年末资产9000.06（16000/8160）17647.18（万元）超常增长(zngzhng)所需的额外资金17647.1816000（17.37%）467.98（万元）超常增长(zngzhng)所需的所有者权益9000.068160（17.37%）238.67（万元）超常增长(zngzhng)所需的负债467.98238.67229.31（万元）资产周转率18000/17647.181.02权益净利率180
53、006.5%/9000.0613%93第93页/共100页第九十三页，共101页。四、资产负债表比率变动(bindng)情况下的增长率前面讨论的销售百分比法假设经营资产或负债与销售收入成正比例关系(gunx)，即经营性资产或负债与销售收入同比率增长。如果用图形表示，二者的关系(gunx)就是一条通过原点的直线。该假设对有些项目成立，但对有些项目则不成立。94第94页/共100页第九十四页，共101页。（一）规模(gum)经济许多资产都存在规模经济效应。当规模经济效应产生时，各项比率将随企业规模的增长发生变化。例如，为减少短缺成本，企业必须保持存货(cnhu)的最低存量（也称安全存量或保险储备）
54、。这就使得存货(cnhu)与销售收入之间的直线不再通过原点而是有一定的截距。但实际上二者更经常地表现为非线性关系。95第95页/共100页第九十五页，共101页。（二）整批购置(guzh)资产很多资产随销售收入的增长呈阶梯式增长，如固定资产。这类资产在一定销售收入范围内保持不变，当销售收入超过一定限度时，它会突然跳跃到一个新的水平，然后，在销售收入增长的一定限度内又保持不变，直至另一个新的跳跃为止。这类资产被称为整批购置资产。整批购置资产对不同销售水平下的固定资产/销售收入比率有重大影响，从而影响筹资需求量。当企业经营达到(ddo)了现有资产能支持的最大限度，销售收入稍有增长都需要将固定资产规
55、模扩大一倍，所以很小的预期销售增长都需要大额融资支持。96第96页/共100页第九十六页，共101页。（三）预测错误导致(dozh)的过量资产在特定时期，实际的资产/销售收入比率可能与计划相差很大。当企业再进行下一年预测(yc)时，必须认识到即使不增加存货，销售也还有增长空间。只有当销售增长超过时，才需要为增加的存货额外融资。97第97页/共100页第九十七页，共101页。如果以上3种情况中任意一种出现，经营资产或负债(fzhi)与销售收入的比率都将不稳定，就应采用其它方法（如回归分析法、超额生产能力调整法等）预测外部融资额。其中，回归分析法是确定某项资产和销售之间定量关系的统计分析方法；超额
56、生产能力调整法是当某项资产存在过量生产能力时，销售收入可增长至负荷销售水平而不用增加任何该项资产。但销售一旦超过满负荷销售水平就需增加该资产，增加额度如前面计算所示。98第98页/共100页第九十八页，共101页。【总结(zngji)】99第99页/共100页第九十九页，共101页。100感谢您的欣赏(xnshng)！第100页/共100页第一百页，共101页。内容(nirng)总结考情分析。=期初权益本期净利率本期利润留存率。R=abcd（1+R）。R=abcd/(1-abcd)。（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。当规模经济效应产生时，各项比率将随企业规模的增长发生变化。整批购置资产对不同销售水平下的固定资产/销售收入比率有重大影响(yngxing)，从而影响(yngxing)筹资需求量。感谢您的欣赏第一百零一页，共101页。
