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1、寻找萧条期后被低估的价值计算机行业2006年中期投资策略Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望q我们认为，国内软件行业经过多年的萧条期，在2005年逐步走出低谷，其原因为一方面行业的新进入者大为减少，另一方面国内的软件公司逐步放下面子，向软件外包这一广阔市场积极扩展，我们判断，软件行业将进入我们判断，软件行业将进入一个至少中期的高速发展期一个至少中期的高速发展期。q行业的长期萧条导致部分行业内根据自身条件公司向新领域的业务转移，这一转移可能大幅影响公司未来的业绩，存在部分行
2、存在部分行业业公司的价公司的价值为值为市市场场大大为为低估的状低估的状态态。q硬件行业虽然发展速度仍然较低，但市场的集中度在增强，部分公司由于成本控制能力较强，同时在新产品领在新产品领域积极开拓，同样能够取得较好的业绩。域积极开拓，同样能够取得较好的业绩。核心观点：部分行业内公司被市场大为低估核心观点：部分行业内公司被市场大为低估F国内软件业高成长而低利润现象分析国内软件业高成长而低利润现象分析规模软件企业将迎来中期的持续高速发展期规模软件企业将迎来中期的持续高速发展期 从国家统计局发布的数据上看，2002年以来中国的软件及系统集成业务的发展速度非常之高，06年预计国内软件及系统集成的总体增长
3、速度仍然能在30%以上。 但正与行业的高增长相反，2002年以来国内软件业的利润却飞速的下滑，我们分析造成这一现象的原因主要来自2个方面： F因素因素1、软件企业数目的同等高速扩张、软件企业数目的同等高速扩张 F因素因素2、低端产品的无序竞争造成产品利润的高速下滑、低端产品的无序竞争造成产品利润的高速下滑F软件外包业务将成为行业发展的主推动力软件外包业务将成为行业发展的主推动力规模软件企业将迎来中期的持续高速发展期规模软件企业将迎来中期的持续高速发展期 中国政治环境的稳定，经济环境的繁荣是国外客户越来越倾向于选择中国作为软件开发市场的首要原因。另外，中国市场自身所具备的成本优势，普遍比印度市场
4、的人力成本低20%至40%的价格，更是中国越来越吸引国外厂商外包项目到中国市场的原因。 u资料来源：招商研究F巨大的外包市场，足以消化掉众多的国内巨大的外包市场，足以消化掉众多的国内 软件企业软件企业规模软件企业将迎来中期的持续高速发展期规模软件企业将迎来中期的持续高速发展期 从目前中国企业占有国际外包市场的份额分析，全部中国公司外包业务目前只相当于日本一个国家发包总量的4%，市场空间相当广阔，这为未来国内具有一定知名度的软件企业提供了良好的发展空间，同时，由于外包市场空间非常巨大，足以消化掉众多的国内软件企业。u资料来源：招商研究市场存在部分在萧条期价值被严重低估的公司市场存在部分在萧条期价
5、值被严重低估的公司 F从2000年开始，行业内公司经历了长达5年的萧条时期，在萧条期，公司的业绩表现相当不稳定，业绩大幅下滑，市场对于投资该类股票的收益预期大大降低。F2005年末，行业出现了比较明显的转折，企业数目增长趋于理性，定单向规模企业转移，规模性企业将恢复前期的高速增长，在市场上存在因萧条期而价值被严重低估的公司，找寻在行业萧条期被低估的价值是我们今后行业投资的重点方向。F东软股份东软股份-强烈推荐强烈推荐 A重点公司重点公司 F东软集团是国内最大的软件外包公司，外包业务具有长期高速增长潜力。u资料来源：招商研究F东软股份东软股份-强烈推荐强烈推荐 A重点公司重点公司 F软件及系统集
6、成国内市场规模第一，国际知名度较高。软件及系统集成国内市场规模第一，国际知名度较高。 国内规模最大的软件及系统集成企业，在联通、社保、烟草、电子政务等领域市场占有率领先F独特外资股东背景，为外包业务扩展提供先天优势独特外资股东背景，为外包业务扩展提供先天优势 阿尔派（Alpine）、东芝、飞利浦F已经形成了稳定的客户群，成为长期发展的可靠保证已经形成了稳定的客户群，成为长期发展的可靠保证 东软在嵌入式、应用软件开发外包业务方面积累了丰富的经验和行业业务专业能力，目前业务已经形成了一大批长期稳定的客户群体，除股东公司外，目前与NOKIA、SONY、日立、EMC等公司均有业务往来。 F东软学院为未
7、来公司的人才来源提供充足储备东软学院为未来公司的人才来源提供充足储备 东软集团拥有沈阳、大连、南海、成都四所教育学院，在校学生达到2万人。 F东软集团发展外包业务具有先天优势F东软股份东软股份-强烈推荐强烈推荐 A重点公司重点公司 东软集团即将以定向增发的方式完成整体上市。整体上市不仅对于公司06年业绩有相当的增厚，而且将导致外包业务占整体的利润比例高达85%，预计未来公司利润持续增长高达40%。 F东软集团整体上市的双重意义东软集团整体上市的双重意义F高增长高增长-高估值，给予强烈推荐高估值，给予强烈推荐-A的投资评级的投资评级 F太工天成太工天成-强烈推荐强烈推荐 A重点公司重点公司 F公
8、司测控系统具有完全的知识产权，产品有较高的毛利水平，预计未来将随着我国水利自动化建设的发展而保持持续增长 u资料来源：招商研究F太工天成太工天成-强烈推荐强烈推荐 A重点公司重点公司 F公司正积极推进其40万吨“煤化甲醇”及20万吨二甲醚项目该项目盈利相当可观，符合中国能源发展国情F我国有丰富的煤炭资源但石油资源短缺我国有丰富的煤炭资源但石油资源短缺 。F大力发展煤化工产业是解决国内能源危机的重要途径大力发展煤化工产业是解决国内能源危机的重要途径F甲醇替代汽油作为汽车的动力国际已经广泛实验，各项指标均不劣于汽油甲醇替代汽油作为汽车的动力国际已经广泛实验，各项指标均不劣于汽油F二甲醚是近期国际上
9、重点发展的新能源产品，是液化石油气的完美替代二甲醚是近期国际上重点发展的新能源产品，是液化石油气的完美替代 F山西省在甲醇汽油的应用与研究上走在全国前列山西省在甲醇汽油的应用与研究上走在全国前列 F项目享受政府贴息与所得税项目享受政府贴息与所得税3免免2减半的优惠政策减半的优惠政策F公司与政府相关部门已经签定产品销售的意向合同，二甲醚产品将被作为成公司与政府相关部门已经签定产品销售的意向合同，二甲醚产品将被作为成为山西省发展农村燃气的重点产品，甲醇产品将解决本省汽油的搀兑需求。为山西省发展农村燃气的重点产品，甲醇产品将解决本省汽油的搀兑需求。 F七喜控股七喜控股-强烈推荐强烈推荐 A重点公司重
10、点公司 F典型的PC二线厂商，对利润的追求是公司经营的核心理念。F2%的市场占有率，公司务实的将自身定位为行业的跟随者的市场占有率，公司务实的将自身定位为行业的跟随者F小而全的小而全的PC生产体系，有效的降低公司产品的成本生产体系，有效的降低公司产品的成本 F台式机销售增长台式机销售增长15%，大大高于行业的，大大高于行业的6%，体现了公司较高的经营能力，体现了公司较高的经营能力 F产品多元化是应对行业低速发展的措施之一，七喜在产品多元化是应对行业低速发展的措施之一，七喜在2005年推出了自有品牌年推出了自有品牌的笔记本电脑，以适合的笔记本电脑，以适合PC行业的发展趋势，当年实现销售笔记本电脑
11、行业的发展趋势，当年实现销售笔记本电脑3万台，万台，公司计划在公司计划在06年实现年实现10万台笔记本的销售，增长达到万台笔记本的销售，增长达到200%，该增长虽然从数，该增长虽然从数字上来说比较高，但相对于中国市场笔记本的销售数量来说，还是一个在微小字上来说比较高，但相对于中国市场笔记本的销售数量来说，还是一个在微小规模上的发展，是完全可实现的。规模上的发展，是完全可实现的。F公司准备进入手机市场，我们认为手机是个性化产品市场，而公司长期在同公司准备进入手机市场，我们认为手机是个性化产品市场，而公司长期在同质产品领域发展，效果有待观察。质产品领域发展，效果有待观察。 F七喜控股七喜控股-强烈
12、推荐强烈推荐 A重点公司重点公司 F2006年代理业务将出现翻倍增长，达到20亿。F七喜是索尼七喜是索尼LCD的的HX、HS和和HSP系列全国总代理系列全国总代理 从目前市场发展看来，从目前市场发展看来，2005年索尼达到了预期的市场目标年索尼达到了预期的市场目标市场占有率市场占有率4%，而在今年，索尼将市场目标定在场占有率，而在今年，索尼将市场目标定在场占有率8%，七喜目前是索尼，七喜目前是索尼LCD的的HX、HS和和HSP系列全国总代理，而且七喜在系列全国总代理，而且七喜在05年第二季度开始代理年第二季度开始代理SONY LCD产品，产品，2005年液晶显示器市场的需求量达到年液晶显示器市
13、场的需求量达到700万台以上，预计至万台以上，预计至2006年会增至年会增至1000万台以上，七喜代理的万台以上，七喜代理的SONY LCD产品在产品在06年实现销售收入翻番的可能性非常年实现销售收入翻番的可能性非常大。大。 F代理产品三星硬盘面临发展机遇代理产品三星硬盘面临发展机遇 七喜是三星硬盘的全国总代理，希捷收购迈拓后，不仅使三星硬盘成为国内七喜是三星硬盘的全国总代理，希捷收购迈拓后，不仅使三星硬盘成为国内大容量硬盘市场第大容量硬盘市场第2品牌，同时导致相当多的原迈拓渠道改为销售三星硬盘，为品牌，同时导致相当多的原迈拓渠道改为销售三星硬盘，为2006年三星硬盘在国内市场的进一步扩张提供了良好的机会。年三星硬盘在国内市场的进一步扩张提供了良好的机会。 从产品质量上来看，三星硬盘在大容量市场有相当的竞争能力，今年七喜代从产品质量上来看，三星硬盘在大容量市场有相当的竞争能力，今年七喜代理的三星硬盘产品销售数量目标为理的三星硬盘产品销售数量目标为33万片，数量同比增长将达到万片，数量同比增长将达到40%左右，左右，200G及其以上容量的大容量硬盘市场将是三星关注的重点及其以上容量的大容量硬盘市场将是三星关注的重点谢谢大家! 欢迎交流！
