《第一银行公司资产负债管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一银行公司资产负债管理（73页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第一银行公司资产负债管理8/5/20241案例回忆nBanc One，全美最大的超级区域性银行之一，其股票价格在1993年内大幅下跌，由$48.751993年4月时下跌至$36.75现在，1993年11月14日n尽管无法确定股价下跌的具体原因，一些分析家对银行持有的大量金融衍生品进行了批评。这些衍生品用于进行利率风险管理并且是一种组合投资的手段。银行的高级管理层被迫重新回忆其管理过程，并且将决定如何对分析家的关注和问题进行回复。 8/5/20242分析框架1.Banc One的问题是什么？2.Banc One如何管理其利率风险暴露？为什么大量的运用衍生品来管理其利率风险暴露？3.什么是AIRS
2、?为什么银行更倾向于用这种工具来管理利率风险？4.Banc One如何控制同衍生品组合相关的其他风险？8/5/202431、问题是什么?Banc One公司背景股价下跌对Banc One的影响股价为什么下跌8/5/20244Banc One公司背景n总部位于俄亥俄州哥伦比亚，总资产765亿美元，是俄亥俄州最大和美国第八大银行持股公司，共有78家银行子公司n业务战略：n集中于零售和中间市场商业客户n利用根底手段加强客户效劳和帮助管理银行子公司n通过兼并盈利银行实现快速成长8/5/20245Banc One公司背景续n兼并交易举例：1993年11月，与Liberty National Bancor
3、p的交易n兼并目标的选择n交易方式：利益分享,用股票支付 Banc One的股价Banc One与Liberty National股票比$41.57以下0.8421$41.57-$44.00价值$35的股票$44.00以上0.79548/5/20246Banc One公司背景n经营战略指导原那么“不平凡的合作伙伴关系n人事方面权力分散，给子公司经理完全的自治权n信息方面集权，集中每个子公司的财务，生产效率，业绩表现等方面的信息8/5/20247Banc One公司背景续n美国国内财务状况最好的银行之一，平均资产收益率、平均权益收益率和普通股东权益与资产之比最高，每股盈利连续24年一直保持增长8
4、/5/20248股价下跌对Banc One的影响n股东权益的损失n影响到公司并购战略n股权融资并购：稀释效应n会计稀释：每股净收益的降低n经济稀释：股权的销售价格低于其“真实价值 银行管理者主要考虑8/5/20249股价下跌对Banc One的影响影响到公司并购战略续债权融资并购资本充足度要求等限制了银行的举债数额税收的影响：现金购置应交税，股权融资免税会计处理上的差异：现金购置产生大量的无形资产降低并购程序当时美国银行业正在进行一场大规模合并，如果停止并购意味着丧失一个特别吸引人的并购时机8/5/202410股价下跌对Banc One的影响n银行的成长性、赢利性以及估价都源于其活泼的收购过程
5、。如果Banc One停止收购银行，这将会损害到其战略并且从长期来看将会降低股票价格n股价下跌对于Banc One不断用股票收购银行的战略影响很大Banc One处于困境之中！8/5/202411股价为什么下跌n衍生品“扰乱了银行的财务报表n衍生品用于“掩饰银行的主要弱点n对策：通过完全的信息披露n衍生品“迷惑了投资者并且“使得外界的人无法评估假定的风险n衍生品使得银行更不透明，投资者要求更高的风险补偿n对策：对投资者就衍生品的应用及管理进行教育8/5/202412股价为什么下跌n对银行管理衍生品能力的疑心n衍生品被用于管理利率风险，但可能引起新的风险n消除了“过多的利率风险n对较低的风险,股
6、权价值也相应降低n银行没有正确的控制风险n主要关注于会计收益,无视对价值暴露的度量8/5/202413三种备选方案n什么都不做n放弃或者严格限制衍生工具头寸n教育投资者，就银行如何运用金融衍生品进行更为彻底的披露8/5/2024142、如何管理利率风险以及金融衍生品在其中的作用Banc One的资产负债管理管理利率风险暴露的方法为什么用衍生品而不是投资进行管理8/5/202415Banc One的资产负债管理n典型美国银行的资产和负债n负债：浮动利率负债如联邦基金借款和长期固定利率负债如存单n资产：浮动利率资产如利率可调的住房抵押贷款和其他贷款以及浮动利率投资和长期固定利率资产如固定利率的住房
7、抵押贷款和证券投资8/5/202416Banc One的资产负债管理n资产负债管理涉及到使银行的资金流入和流出的经济特点相匹配n到期期限n久期(duration)n固定利率/浮动利率特点n随市场利率变动的再定价区间n平衡性资产n固定利率投资,如国债8/5/202417Banc One的资产负债管理nBanc One的资产负债管理目标n投资于传统证券和衍生工具使得资金本金保值并获取合理的收益率n保存足够的流动性n控制Banc One盈利随利率波动的风险n在不需要增加银行资本要求的条件下实现以上目标8/5/202418Banc One的资产负债管理nBanc One的资产负债管理历程n1980年以
8、前，没有精确的度量利率风险，一般防止投资长期证券n1981期限缺口(maturity gap)分析n1984资产和负债模拟方法，“在线资产负债表n1993重新设计 “在线资产负债表8/5/202419银行的利率风险暴露管理n盈利敏感性：利率变动对盈利的影响n资产敏感型n盈利敏感性为正，即利率上升时收益上升n资产对利率的重置速度快于负债n负债敏感型n盈利敏感性为负，即利率下降时收益上升n负债对利率的重置速度快于资产n盈利敏感性为零n利率升高或降低都不会影响银行的盈利8/5/202420Banc One的资产负债管理n 绝大多数银行，根本组合不包括平衡性资产是资产敏感型的Banc One简化资产负
9、债表浮动利率资产 71浮动利率负债 50固定利率资产 20固定利率负债 28其他 9其他 15权益 7总资产 100负债+权益 1008/5/202421银行的利率风险暴露管理nBanc One的战略决策：负债敏感型n银行希望用短期负债支持长期资产n相信在利率变动预期方面具有优势信息n并购战略:市场为银行收购提供最好时机的时候,银行有额外的金融实力进行收购活动n大多数银行原本属性资产敏感型,低利率环境下,大多数目标和潜在收购者收益较差,收购价格比较有吸引力8/5/202422Banc One投资组合及利率敏感性8/5/202423银行的利率风险暴露管理n通过调整资产工程进行管理n出售浮动利率资
10、产，购置固定利率资产。n提供固定利率贷款。n停止提供贷款，投资于国债n通过调整负债工程进行管理n试图增加浮动利率的负债。n减少固定利率负债CDs等8/5/202424银行管理利率风险暴露的方法n通过调整资产和负债工程进行管理n利用浮动利率的负债取得的资金购置固定利率的资产n例如，在银行同业市场借得浮动利率投资于国债，或者通过收取短期浮动利率的CDs来进行固定收益的贷款n这些手段在功能上与互换是等价的，从这种意义上可以说互换是一种合成投资8/5/202425银行管理利率风险暴露的方法nBanc One管理利率风险的投资n1981，增加平衡性资产,比方美国中短期国债和高等级市政债券n1983，利率
11、互换(Swaps)n1986，住房抵押贷款证券(MBSs)n1983，担保抵押贷款证券(CMO)n80年代末，分期偿付利率互换(AIRS)8/5/202426用衍生品进行利率风险管理n比较：采用衍生品的Banc One vs 不用衍生品的Banc OneBanc One假想 A假想 B盈利性高中低资本高低低风险资本高高低流动性中低高盈利敏感性 负债敏感型 负债敏感型 非常资产敏感型8/5/202427用衍生品进行利率风险管理n不会改变客户的需求n传统解决方案要求银行改变其对客户提供的产品和效劳n会计记录中的优越性n互换是表外业务。根据当时的GAAP规那么，从衍生品头寸中获取的收益进入损益表，但
12、相关资产不进入资产负债表，因此与以投资为根底的ALM策略相比，ROE, ROA更高。n资本金需求n相对于传统投资，合成投资要求的资本金少8/5/202428用衍生品进行利率风险管理n流动性n负债突然大量流出会迫使银行迅速获取新的资金或者收缩贷款活动n传统解决方案对负债的需求相当于衍生品方式的两倍n监管n传统方式需要上百家地方银行改变其存款和贷款工程进行帮助。而Banc One决策的非中心化使得各州银行具有很大的自主控制权n衍生品方式可以进行总体调整，费用较低。8/5/2024293、什么是AIRS？什么是AIRS为什么运用它来控制风险8/5/202430什么是AIRS？n分期归还利率互换，Am
13、ortizing Interest Rate Swapn利率下降时名义本金额将进行摊销8/5/202431什么是AIRS？标准合约名义本金修正5亿美元最后到期期限(如果不提前摊销)3 年支付频率按季度Banc One 支付3个月期LIBORBanc One 收取4.5%保护期1年清除条件(名义本金额降到5千万美元或以下)初始名义本金的10%3个月期 LIBOR名义本金额互换平均期限保持在3.35%或以下全部摊销1.25年升至4.35%减少31%1.75年升至5.35%减少10.5%2.5年升至6.35%或更高不减少3.25年8/5/202432什么是AIRS？结构AIRSPlain vanil
14、la互换交换利息利息名义本金递减固定到期期限变动固定未来净利息支付变动变动8/5/202433什么是AIRS？ 收益nAIRS提供具有吸引力的收益nAIRS为合成资本支持的CMO，收益却高于CMO 20bp，为什么？政府债券政府债券收益Plain Vanilla互换政府债券收益+20bp担保抵押贷款证券(CMO)政府债券收益+100bpAIRS政府债券收益+120bp8/5/202434什么是AIRS？ 期权性质n利率下降时名义本金会下降，名义本金平衡表看起来像一种分期付款，或者说可赎回债券(图)AIRS (收取固定利息)= (可赎回固定利率债券)-(可赎回浮动利率债券)AIRS = (不可赎
15、回固定利率债券)-(固定利率买权)-(浮动利率债券)不考虑信用风险时，连续调整的浮动利率债券以面值赎回的权力价值为零8/5/202435什么是AIRS？ 期权性质Plain vanilla (收取固定利息) = (固定利率债券)-(浮动利率债券)AIRS = (Plain vanilla 收取固定利息互换)-(固定利率债券买权)结合前式8/5/202436什么是AIRS？ 期权性质n相关结论n公司进入AIRS的收益溢价为固定利率债券的期权价格nAIRS中包含的期权价格同LIBOR相关，而CMO的价格同长期利率相关，前者的波动性较大，应此价格更高8/5/202437什么是AIRS？利率变动n利率
16、下降时，固定利息收取方获利，但获利小于plain vanilla互换n利率上升时，AIRS的损失超过plain vanilla互换n当收益率曲线有微小平移时，AIRS比 plain vanilla互换表现好n当收益率曲线有较大变化时，AIRS比 plain vanilla互换表现差8/5/202438什么是AIRS？利率变动n收益率曲线的非平行移动n长期利率上升，短期利率下降，AIRS比 plain vanilla互换表现好n长期利率下降，短期利率上升，AIRS比 plain vanilla互换表现差VRShort Straddle-like8/5/202439为什么运用AIRS来控制风险n反
17、映了Banc One对于波动性变化的策略性赌博n反映了投资领域的混合指令n出售期权的决策是一个经过计算的战略性赌博n银行的整个业务都是经过计算的战略性赌博，例如贷款实际上是给顾客一个可以提前支付的权利。8/5/2024404、如何控制同衍生品组合相关的其他风险利率变动基点差风险信用风险8/5/202441发行AIRS的风险风险类型风险类型表现表现原因原因价格风险利率急剧上升路径依赖特性；没有精确的风险/收益权衡套期风险不准确要求可信的利率模型 模型风险对相关系数和波动率的假设对利率模型的依赖以及错误定价的可能性流动性风险如果经纪商不购回互换很难找到其他经纪商来承担互换信用风险净的利息交换的信用
18、风险与 plain vanilla互换一样8/5/202442利率变动n银行只愿意接受对利率变动的适当赌博n不进行利率风险管理，市场利率下降1%，银行收益会下降13%n通过利率风险管理工程，暴露的绝对水平利率变动1%对应收益变动3.3%以及暴露的方向从资产敏感型转向负债敏感型都改变了n银行对利率的暴露是非线性的n银行核心存贷业务的自然期权性质n用于对冲的AIRS的期权性8/5/202443利率变动n风险暴露和利率的动态调整-附表7n假设不再增加互换头寸，银行的收益敏感性将在未来的12个月下降至零n如果银行对利率的赌博失败，尽管将承受巨大的短期损失，但风险暴露将在下一年自然下降.并且如果银行改变
19、其利率政策(需要一定的本钱),风险暴露将下降更快8/5/202444基点差风险nPlain-vanilla互换或AIRS提升了基点差风险n银行的浮动利率指数为优惠利率(prime rate)，这是个行政利率，比LIBOR的粘滞性更强n优惠贷款利率与LIBOR的历史表现nBanc One运用基点差互换(Basis Swap)来消除这种浮动利率的不匹配8/5/202445基点差风险LIBOR-优惠利率基点差互换名义金额2亿美元最后到期期限4年支付频率按季度Banc One支付优惠利率的日平均值-270个基本点 （开始时的优惠利率为6%） Banc One收取3个月期LIBOR（有利率上限） （开始
20、时的3月期LIBOR为3.375%） 利率上限Banc One任何一个季度收的利率不得超过上个季度25个基本点 8/5/202446信用风险n降低信用风险的方式n正的互换利差,补偿所承受的信用风险n互换中,只有净支付而非全部本金处于违约风险之中nBanc One对信用风险有谨慎的管理n每个月计算其交易对手的盯市(mark-to-market)暴露，并要求抵押品用以保障n按3 变动来估计下个月的潜在暴露，估计抵押物同潜在暴露之间的净信用暴露8/5/202447信用风险nBanc One衍生品组合信用管理n通过显示其交易规模，Banc One可以说服比自己评级更高交易对手对他们的头寸进行抵押n银行
21、愿意向公众发布附表6中的信息，以便更好的向分析家们展示其利率风险管理流程8/5/2024485、Banc One的决策及后续开展8/5/202449Banc One采取的措施nBanc One银行认为，教育和信息披露是最好的解决措施n1993年末，银行召开一系列马拉松式的分析家会议。六小时的会议内容包括金融衍生品的介绍以及公司运用衍生品的详细披露n分析家关注：Banc One经理对利率风险管理的参与程度，失职的可能性，管理层召开会议的频率以及银行管理报告等问题8/5/202450Banc One采取的措施n效果n会议的结果：在会议之后，分析家们马上发表了关于Banc One运用衍生品的正面评论
22、，并指出公司积极地进行信息的披露，给投资者以大量的清晰有效的信息n股价对分析家的披露反响较小8/5/202451Banc One采取的措施时间事件超常反应93/12/1纽约展示会+1.3%93/12/2波士顿展示会，8位分析家报告发布-0.9%93/12/31位分析家报告发布-0.6%93/12/62位分析家报告发布+2.9%累计+2.7%8/5/202452后续开展n后期市场利率变动利率急剧上升n1993年12月至1994年12月,六个月期LIBOR从3.5%增长到7.0%n五年期国债利率从5.14%增长到7.77%n对Banc One的影响n94年第四季度，Banc One股价从每股$36
23、.75降到每股$24.在此期间，整个银行业的S&P指数也下降，而Banc One下降的幅度超过了其他银行(股价图)n最终，Banc One金融衍生品和证券投资损失了2亿美元约每股$0.51，每股盈利下降了19%从每股$2.98下降到每股$2.42，在1994年，银行衍生头寸的净实现损失为13亿美元8/5/202453后续开展nBanc One战略转变 为了适应利率的急速变化，Banc One设立了利率中性化的新目标。也就是说，公司的利润不再受利率变动的影响8/5/2024546、小结8/5/202455小结n了解银行利率风险管理或资产负债管理过程n理解金融工程化结构在功能上如何近似于其他调整银
24、行利率敏感度的方法n比传统方法相比，管理条例以及其他机构因素决定了如何更好的利用衍生品管理利率暴露n掌握一系列衍生品AIRS以及它们对银行的好处8/5/202456Question & Answer8/5/202457Banc One股价变动8/5/202458Banc One财务表现8/5/202459久期(Duration)n定义nMacaulay久期：加权平均时间长度，以时间t为权重，在t时间支付的现金流折现值占整个资产价值的比例的加权平均值8/5/202460久期(Duration)8/5/202461久期(Duration)n修正久期：资产价格对利率变动的弹性n久期的重要性质可加性n
25、权重：该资产或负债在整个组合中的价值比重8/5/202462久期(Duration)n金融机构的整体久期缺口以及 ，其中由修正久期公式可得8/5/202463久期(Duration) 由于 ，利用上面的公式化简可得 其中 久期缺口 ，该缺口以年计算，反映了久期的不匹配度8/5/202464利率互换(Interest Swap)互换定义协议双方进行的固定利率支付以及浮动利率支付的交换。没有任何其他特征的标准IRS协议称为Plain Vanilla interest rate swapSwap的买方：通常来说指固定利率的支付方nSwap的卖方：通常来说指浮动利率的支付方n互换用于锁定高的市政债券的
26、税后收益率8/5/202465利率互换(Interest Swap)n互换实例nBanc One 从市政债券收取: 9.50%nBanc One 支付: 7.00% nBanc One 收取: LIBORn净头寸: LIBOR+2.50%高于市场利率的浮动利率投资 8/5/202466住房抵押贷款证券(MBSs)nMortgage-Backed Securitiesn固定利率，由住房抵押贷款池支持，一般由联邦政府担保n税后收益率比市政债券稍低，并且有提前还款风险8/5/202467担保抵押贷款证券(CMO)nCollateralized Mortgage Obligationn由住房抵押贷款池支持，将本金和利率分为不同的局部，各局部在本金的支付优先级上有所不同，从而改变了其风险和收益特性n仍然有提前付款风险n80年代初期,投资组合的2/3是CMO; 1993年,CMO占投资组合的1/3,有45亿美元8/5/202468Banc One的互换组合及预期变动8/5/202469优惠贷款利率与LIBOR的历史记录8/5/202470优惠贷款利率与LIBOR的历史差价8/5/202471主要交易对手的风险暴露管理8/5/202472Banc One股价-1994年8/5/202473
