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1、第8章 衍生金融工具及其风险管理衍生金融工具的概念衍生金融工具的概念1）金融工具）金融工具金融工具（金融工具（Financial Instrument）是指形成一）是指形成一个企个企业的的金融金融资产，并形成其他，并形成其他单位的位的金融金融负债或或权益益工具的合工具的合约。 金融工具包括金融工具包括基本金融工具基本金融工具（如（如应收收账款、款、应付付账款、款、权益益证券等）和券等）和衍生金融工具衍生金融工具（如金融期（如金融期权、期、期货、远期合期合约、利率互、利率互换及及货币互互换等）等）2）衍生金融工具）衍生金融工具（1）衍生金融工具的含）衍生金融工具的含义衍生金融工具也称衍生金融工具
2、也称为衍生衍生证券，是和基本金融工券，是和基本金融工具相具相对应的一个概念。它是金融机构的一个概念。它是金融机构为了了满足特定客足特定客户避免避免风险的需要而的需要而创造的一种投造的一种投资工具。工具。衍生工具衍生工具的交易不的交易不发生本金的流生本金的流动。包括：。包括：远期、期期、期货、期、期权、互互换等。等。（2）衍生金融工具的特征）衍生金融工具的特征其价其价值变动取决于取决于标的物的物变量的量的变化化 表外交易表外交易“以小博大以小博大”的杠杆作用的杠杆作用 根据衍生金融工具的用途，可将避根据衍生金融工具的用途，可将避险工具大工具大致分致分为两两类：用确定性来代替风险用确定性来代替风险
3、，如远期、期货、期权和互换合约；仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留下下，如期权合约。衍生金融工具的基本分类1）远期（期（Forward）（1）远期的定期的定义远期是指交易双方分期是指交易双方分别承承诺在在将来某一特将来某一特定定时间购买和提供某种金融工具，并事先和提供某种金融工具，并事先签订合合约，确定价格，以便将来，确定价格，以便将来进行交割。行交割。（2）远期合期合约的定的定义远期合期合约是在指定的是在指定的未来未来时刻以确定的价刻以确定的价格交割格交割某物的某物的协议。在合在合约中同意未来中同意未来买入的一方被称入的一方被称为持持有有多头
4、头寸(long position)。在合在合约中同意未来中同意未来卖出的一方被称出的一方被称为持持有有空头头寸(short position) （3）远期合期合约的的类型型按目的不同可将按目的不同可将远期合期合约分分为三大三大类投投资套期保套期保值投机投机图13- 1 远期合约头寸 远期利率期利率协议期期货合合约(futures contract)是是标准化的准化的远期期合合约，即双方，即双方签订的，在合的，在合约到期日以固定的价到期日以固定的价格格买入或入或卖出某种出某种标的的资产的的协议。因此，。因此，图13-1中表示的中表示的远期合期合约头寸同寸同样可以用来表示期可以用来表示期货合合约买
5、卖双方的双方的损益情况。但与益情况。但与远期相比，期期相比，期货市市场可从以下两个方面消除信用可从以下两个方面消除信用风险。期货合约的买卖双方都要开立一个保证金账户，按合约面值的一定比例向经纪人交纳保证金，每日根据市场价值进行重估。 远期合约的损益只有在到期日才能表现出来，而期货合约的损益在每天交易结束时就表现出来。 期货交易采用盯市(mark to market)制，也称每日清算制。 期期货合合约的作用的作用吸引套期保吸引套期保值者利用期者利用期货市市场买卖合合约，锁定成本，定成本，规避因避因现货市市场的商品价格波的商品价格波动风险而而可能造成的可能造成的损失。失。吸引投机者吸引投机者进行行
6、风险投投资交易，增加市交易，增加市场流流动性。性。期期货合合约实行两种制度：行两种制度：A保保证金制度：金制度：分分为：初始保：初始保证金：成交金：成交额的的5%-20%。我国。我国现行行的最低的最低保保证金比率金比率为交易金交易金额的的5%，国，国际上一上一般在般在3%8%之之间。 维持保持保证金：初始保金：初始保证金的金的75% 变动保保证金：低于金：低于维持保持保证金金时，补足初始保足初始保证金水平，金水平，补足的部分。足的部分。B逐日逐日盯市制度：每日市制度：每日结算。算。例如，例如，大大连商品交易所商品交易所的大豆的大豆保保证金比率金比率为5%，如，如果某客果某客户以以2700元元/
7、吨的价格吨的价格买入入5手大豆手大豆期期货合合约（每（每手手10吨），那么，他必吨），那么，他必须向交易所支付向交易所支付6750元（即元（即2700*5*10*5%）的）的初始保初始保证金金。仍按上例，假仍按上例，假设客客户以以2700元元/吨的价格吨的价格买入入50吨大吨大豆后的第三天，大豆豆后的第三天，大豆结算价算价下跌至下跌至2600元元/吨。由于价格吨。由于价格下跌，客下跌，客户的浮的浮动亏损为5000元（即（元（即（2700-2600）*50），客），客户保保证金金账户余余额为1750元（即元（即6750-5000），由于），由于这一余一余额小于小于维持保持保证金金5062.5元元
8、（ =2 700*50*5%*0.75=5062.5元），客元），客户需将保需将保证金金补足足至至6750元（元（2700*50*5%），需），需补充的保充的保证金金5 000元元（6 750-1750 就是追加保就是追加保证金。金。这就意味着，即使大豆就意味着，即使大豆价格跌至价格跌至2000元元/吨，保吨，保证金金账户也依然也依然维持在持在6750元，元，即初始保即初始保证金金 期期货远期期交易交易对象不同：象不同： 可反复交易的可反复交易的标准化合准化合约功能不同：功能不同：规避避风险和和价格价格发现履履约方式不同：方式不同：对冲平冲平仓为主、主、实物交割少物交割少信用信用风险不同：不同
9、：小小保保证金制度：金制度：5%-20%为生生产经营者回避、者回避、转移或者分散价格移或者分散价格风险提供了良好途径。提供了良好途径。套期保套期保值：在期：在期货市市场上上买进或或卖出与出与现货数量相等但交易方向相反的期数量相等但交易方向相反的期货合合约，在未来某一在未来某一时间通通过卖出或出或买进期期货合合约进行行对冲平冲平仓。问题：风险去哪了？问题：风险去哪了？同种商品的期同种商品的期货价格走价格走势与与现货价格走价格走势一致一致现货市市场与期与期货市市场价格随期价格随期货合合约到期到期日的日的临近，两者近，两者趋于一致。于一致。v买入套期保值买入套期保值v卖出套期保值卖出套期保值价格信号
10、是价格信号是经营决策的依据，但是决策的依据，但是现货市市场中的价格信号是分散的、短中的价格信号是分散的、短暂的的期期货市市场有更好价格有更好价格发现功能，原因功能，原因：参与者多参与者多交易者大都熟悉某种商品行情交易者大都熟悉某种商品行情期期货交易的透明度高，交易的透明度高，竞争公开化、公平争公开化、公平化化特点：特点：预期性、期性、连续性、公开性、性、公开性、权威性威性主要期主要期货品种品种商品期商品期货：农产品、林品、林产品、品、经济作物作物产品、品、畜畜产品、有色金属、能源期品、有色金属、能源期货金融期金融期货：外：外汇期期货、利率期、利率期货和股指期和股指期货其他：保其他：保险期期货、
11、经济指数期指数期货并不是所有的商品能并不是所有的商品能够成成为期期货交易的品种交易的品种世界上第一个世界上第一个现代意代意义上的衍生品交易所是上的衍生品交易所是芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所(CBOT)，创立于立于1848年，年，早期主要以早期主要以农产品品的期的期货交易交易为主。主。 合合约标准化：价格和所有条款都是准化：价格和所有条款都是标准化准化交易集中化：期交易集中化：期货交易所交易所实行会行会员制制双向交易和双向交易和对冲机制：冲机制：买入建入建仓和和卖出建出建仓，投机者的双重，投机者的双重获利机会利机会杠杆机制：保杠杆机制：保证金制度，高金制度，高风险高收益高收益每日无每日无负债
12、结算制度：算制度：每日无每日无负债结算制度又称每日算制度又称每日盯市制度，是市制度，是指每日交易指每日交易结束后，交易所按当日各合束后，交易所按当日各合约结算算价价结算所有算所有合合约的盈的盈亏、交易保交易保证金金及及手手续费、税金税金等等费用，用，对应收收应付的款付的款项实行行净额一次一次划划转，相，相应增加或减少会增加或减少会员的的结算准算准备金。金。经纪会会员负责按同按同样的方法的方法对客客户进行行结算。算。武昌女武昌女“期民期民”万群万群是在是在2005年年7月拿月拿6万元涉足期万元涉足期货的，此前有的，此前有10年的炒股年的炒股经历，但，但步入期市后的两年步入期市后的两年时间，她的保
13、，她的保证金从金从6万元万元缩水至水至4万元。从万元。从2007年年8月下旬起，开始重月下旬起，开始重仓介入豆油期介入豆油期货合合约，此后两三个月，豆油主，此后两三个月，豆油主力合力合约0805从从7800元元/吨起步，一路上吨起步，一路上扬至至9700元元/吨，截至当年吨，截至当年11月中旬，万群已有月中旬，万群已有10倍倍获利。利。进入入2008年，豆油上年，豆油上涨速度越来越快，速度越来越快，2月底，豆油月底，豆油0805已然逼近已然逼近1.4万元万元/吨，万群的吨，万群的账面保面保证金金约达到达到1450万元，成万元，成为了名副其了名副其实的的“千万富翁千万富翁”。 出于种种考虑，万群
14、错过了最佳的减仓时机。3月7日和10日两天，豆油无量跌停，万群就是想平仓也平不了了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。3月11日上午，连续两个交易日无量跌停的豆油期货终于再打开停板。但由于没有能力追加保证金，万群所持有的最后300手合约被强行平仓，最终，她的账户保证金只剩下了不到5万元。3）期权（OPTION）（1）期）期权的定的定义期期权是指在未来一定是指在未来一定时期可以期可以买卖的的权力。力。买方向方向卖方支付一定数量的金方支付一定数量的金额（指（指权利金利金或或期期权费）后）后拥有的在未来一段有的在未来一段时间内（指美式内（指美式期期权）或未来某一特定日期（指欧式期）或未来某
15、一特定日期（指欧式期权）以）以事先事先规定好的价格（指履定好的价格（指履约价格）向价格）向卖方方购买（指看（指看涨期期权）或出售（指看跌期）或出售（指看跌期权）一定数）一定数量的特定量的特定标的物的的物的权力，但不力，但不负有必有必须买进或或卖出的出的义务。期。期权交易事交易事实上就是上就是这种种权利的利的交易。交易。买方有方有执行的行的权利也有不利也有不执行的行的权利，利，完全可以灵活完全可以灵活选择。（2）期）期权合合约的定的定义期期权合合约是一份是一份选择权的合的合约，在此，在此合合约中，期中，期权买方向期方向期权卖方支付了一方支付了一定数定数额的的权利金后，即利金后，即获得的在得的在规
16、定的定的期限内按事先期限内按事先约定的敲定价格定的敲定价格买进或或卖出一定数量相关商品期出一定数量相关商品期货合合约权利的一利的一种种标准化合准化合约，期，期权合合约的构成要素主的构成要素主要有以下几个：要有以下几个：买方、方、卖方、方、权利金、利金、敲定价格、通知和到期日等敲定价格、通知和到期日等。（3）期）期权的的类型型看看涨期期权：看跌期看跌期权： 欧式期欧式期权： 美式期美式期权： 例：例：c=3元元/股，股，k=80元，看元，看涨、看跌期、看跌期权多多头与空与空头损益益图（4）期）期权合合约的的价价值值 期期权的价的价值由由内在价内在价值和和时间价价值两部分两部分组成。成。期期权的价
17、的价值内在价内在价值时间价价值内在价内在价值：期：期权持有者立即行使持有者立即行使该期期权合合约所所赋予的予的权利利时所能所能获得的收益。得的收益。时间价价值：是指期：是指期权距离到期日所剩余的价距离到期日所剩余的价值。看看涨期期权多多头：内在价：内在价值=max（s-k，0）（看跌期（看跌期权空空头）时间价价值=c-max（s-k，0）看跌期看跌期权多多头：内在价：内在价值=max（k-s，0）（看（看涨期期权空空头）时间价价值=c-max（k-s，0）S为基基础资产市市场价格，价格，k执行价格，行价格，c期期权价格价格例：看例：看涨期期权执行价格行价格360元，基元，基础资产价格价格376
18、元，期元，期权价格价格36.5元，求多元，求多头方价方价值。（5）期）期权费的影响因素的影响因素 第一，期第一，期权的的执行价格。行价格。 看看涨期期权执行价格越低，期行价格越低，期权价价值越大，越大，期期权费越高。越高。 第二，基第二，基础资产的市的市场价格。价格。基基础资产的市的市场价格越高，看价格越高，看涨期期权的价的价值越大，期越大，期权费越高。越高。（6）单期二叉期二叉树期期权定价一般方法定价一般方法假假设当前股价当前股价为s，t时刻，股价要么刻，股价要么涨，要么跌，看要么跌，看涨期期权执行价格行价格为K。当股价。当股价涨至至us（u1）时，期，期权收益收益Cu元，当元，当股价跌至股
19、价跌至ds（d1）时，期，期权收益收益为Cd。考考虑如下如下资产组合：合：（1）以价格）以价格C卖出出1份看份看涨期期权；（2）以价格）以价格s买进h份基份基础资产；（3）以利率）以利率r借入借入现金金B；计算看算看涨期期权的价格的价格C、套、套头率率h、借入、借入现金的数量金的数量B。例：假例：假设当前股价当前股价为100元，下一元，下一时刻，当刻，当股价股价涨至至120元元时，期，期权收益收益20元，当股元，当股价跌至价跌至90元元时，期，期权收益收益为0，市，市场上无上无风险借借贷利率利率为10%，考考虑如下如下资产组合：合：（1）以价格）以价格C卖出出1份看份看涨期期权；（2）以价格）
20、以价格100买进h份基份基础资产；（3）以利率）以利率10%借入借入现金金B；计算看算看涨期期权的价格的价格C、套、套头率率h、借入、借入现金的数量金的数量B。4）互换（SWAP） （1）互）互换的定的定义互互换是交易双方达成的是交易双方达成的定期交定期交换支付的一支付的一项协议，交交换支付以事先确定的本金支付以事先确定的本金为依据，依据，这个本金叫名个本金叫名义本本金金额，每一方支付，每一方支付给对方的方的数量等于名数量等于名义本金本金额乘以事乘以事先先约定的定期支付率，双方定的定期支付率，双方只交只交换约定的支付而不是名定的支付而不是名义本金本金额。 （2）互）互换的种的种类 利率互利率互
21、换 货币互互换 商品互商品互换 其他互其他互换 现在假如在假如A公司想借入与公司想借入与6个月期个月期LIBOR相关的浮相关的浮动利率利率资金金,而而B公司想按固定利率借款公司想按固定利率借款 。 公司公司A :固定利率固定利率 10%;浮浮动利率利率6个月期个月期LIBOR+0.10% 公司公司B:固定利率固定利率 11%；浮；浮动利率利率 6个月期个月期LIBOR+0.50%互互换前：前：A支付支付LIBOR+0.10%；B支付支付固定利率固定利率 11%根据比根据比较优势进行互行互换后：后：B以以LIBOR+0.50%借款，借款，A支付利息；支付利息；A以以固定利率固定利率 10%借款，
22、借款，B支付利息。支付利息。双方双方节约成本：成本：（ LIBOR+0.10% ）+ 11%-（ LIBOR+0.50% ）- 10%=0.6%则A： LIBOR+0.20%；B：10.3% 衍生金融工具的基本特点（1）是一种）是一种远期交易期交易（2）交易）交易对象是某种象是某种权利和利和义务（3）是一种表外交易）是一种表外交易（4）是一种）是一种现金运作的替代物金运作的替代物（5）形式多）形式多样（6）可以降低信用）可以降低信用风险（7）具有高杠杆性）具有高杠杆性（8）具有虚）具有虚拟性性衍生金融工具市场的基本功能微微观功能功能规避避风险价格价格发现套利套利投机投机宏宏观功能功能资源配置源
23、配置降低国家降低国家风险容容纳社会游社会游资8.2衍生金融工具的主要风险及管理方法衍生金融工具使用者面衍生金融工具使用者面临的的风险1）信用）信用风险及管理方法及管理方法（1）衍生金融工具信用风险（2）管理方法 2）市）市场风险及管理方法及管理方法（1）衍生金融工具市场风险（2）管理方法 3）流）流动性性风险及管理方法及管理方法（1）衍生金融工具流动性风险（2）管理方法 4）操作）操作风险及管理方法及管理方法（1）衍生金融工具操作风险 （2）管理方法 报表使用者面临的衍生工具风险1）表外）表外风险衍生金融工具因其表外衍生金融工具因其表外交易的特征而使其不具交易的特征而使其不具备会会计要素确要素
24、确认的条件，在的条件，在现行会行会计模式下无法披露，模式下无法披露，不能反映衍生金融工具不能反映衍生金融工具对企企业资产负债表有关内容表有关内容的影响，更主要的是的影响，更主要的是报表表使用者无法了解企使用者无法了解企业持有持有衍生金融工具的目的。衍生金融工具的目的。2）账面面风险 衍生金融工具因其衍生金融工具因其“以小博大以小博大”的的特征，特征，历史成本很小，史成本很小，进而在而在传统会会计报表中反映的表中反映的账面价面价值也很小，而衍生也很小，而衍生金融工具作金融工具作为一种合一种合约交易交易给企企业所所带来的利得或来的利得或损失失远远超超过其其账面反映的面反映的价价值，造成，造成实际的
25、的风险和和报酬比酬比账面反面反映的情况高十倍或数十倍。映的情况高十倍或数十倍。8.3衍生金融工具的风险管理制度金融机构内部金融机构内部监督管理督管理1）完善）完善组织机构及机构及职责2）建立）建立风险决策机制和内部决策机制和内部监管制度管制度（1）完善管理流程）完善管理流程 （2）加）加强内部控制内部控制 3）完善）完善风险管理程序管理程序（1）风险计量方法量方法 （2）风险限限额、准、准则和其他参数和其他参数 （3）管理信息系）管理信息系统（4）将衍生金融工具）将衍生金融工具纳入会入会计报表附注表附注进行披露行披露 交易所内部监管1）创建完建完备的金融衍生市的金融衍生市场制度制度2）建立衍生品市）建立衍生品市场的担保制度的担保制度3）加）加强财务监督督政府部门的宏观调控与监管
