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1、第第1313章章 汇率与外汇市场：资产方法汇率与外汇市场：资产方法n简介简介n汇率和国际交易汇率和国际交易n外汇市场外汇市场n外汇资产需求外汇资产需求n外汇市场均衡外汇市场均衡n利率、预期与均衡利率、预期与均衡n提要提要章节结构章节结构序论n汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。国家的价格转化为可比形式。n汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。n学习本章总的目的是：学习本章总的目的是： 理解汇率是如何决定的理解汇率是如何决定的理解汇率在国际贸易中的作用理解汇率在国际贸易中的作用汇率和国
2、际交易n汇率有两种报价方式：汇率有两种报价方式：直接标价直接标价每单位的外国货币对应的美元数每单位的外国货币对应的美元数间接标价间接标价每单位的美元对应的外国货币数每单位的美元对应的外国货币数汇率和国际交易表 13-1： 外汇牌价n国内价格和国外价格国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。格。 例如：例如： 在汇率为每英镑在汇率为每英镑1.501.50美元条件下，美元条件下，购买一件价值购买一件价值5050英镑的毛衣所需支付的美元英镑的毛衣所需支付的美元
3、数额为：（数额为：（1.51.5美元美元/ /英镑）英镑）* *（5050英镑）英镑）=75=75美元美元汇率和国际交易汇率变化的两种情况：汇率变化的两种情况：本国货币贬值本国货币贬值以本币表示的外币价格上涨以本币表示的外币价格上涨 本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了商品对本国人来说变得昂贵了本国货币升值本国货币升值以本币表示的外币价格下跌以本币表示的外币价格下跌本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了口商品对本国人来说变得便宜了汇率和国际交易n汇
4、率和相对价格汇率和相对价格进口与出口的需求受到相对价格的影响进口与出口的需求受到相对价格的影响一国货币升值：一国货币升值：使出口商品的相对价格上升使出口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格下降使进口商品的相对价格下降一国货币贬值：一国货币贬值：使出口商品的相对价格下降使出口商品的相对价格下降使进口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格上升汇率和国际交易汇率和国际交易表表 13-2 13-2：美元：美元/ /英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格外汇市场n汇率是由外汇市场决定的。汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。外汇市场就
5、是国际货币的交易场所。n参与者参与者外汇市场的主要参与者包括：外汇市场的主要参与者包括：商业银行核心商业银行核心 银行间交易是外汇市场中的绝大部分活动银行间交易是外汇市场中的绝大部分活动跨国公司跨国公司非银行金融机构非银行金融机构中央银行中央银行n外汇市场的特征外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。还在不断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。法兰克福和新加坡）的相关
6、业务中。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。汇率和国际交易n载体货币载体货币载体货币是一种在发行该种货币以外国家的载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。例如：例如： 在在20012001和和20072007年，分别有将近年，分别有将近90%90%和和86%86%的银行间外汇交易是与美元有关的。的银行间外汇交易是与美元有关的。汇率和国际交易n即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率即期汇率即
7、期汇率指指“即期即期”交易的汇率交易的汇率远期汇率远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。外汇交易。虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。他们却在同方向变动。汇率和国际交易图 13-1： 美元/英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001汇率和国际交易n外汇掉期交易外汇掉期交易外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。再买回该种货币。外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成部分。
8、组成部分。汇率和国际交易n期货与期权期货与期权期货期货 FuturesFutures购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。数量外国货币的保证。交易双方不必在交易双方不必在买卖发生的初期就交收生的初期就交收货币，而是共同而是共同约定在未来的某一定在未来的某一时候交收候交收货币。外汇期权外汇期权 OptionOption所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。数量的外国货币。合合约卖出者或立出者或立权者者(writer)收取期收取期权费，在，在买入者希望行入者希望行权时，必，必须履
9、行履行义务。汇率和国际交易n影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。因素是一样的。n资产与资产收益资产与资产收益资产收益定义资产收益定义经过一定时期价值增值的百分比。经过一定时期价值增值的百分比。预期收益率资产的预期价值与目前购买这预期收益率资产的预期价值与目前购买这一资产所支付价格之间差额的百分比一资产所支付价格之间差额的百分比实际收益率实际收益率用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。预期上升率。外汇资产需求n风险与流动性风险与流动性除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面除了收益之外
10、，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：的特征：风险风险给储蓄者财富造成的不确定性给储蓄者财富造成的不确定性流动性流动性便于流动和交换其他商品便于流动和交换其他商品外汇资产需求n利率利率为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息：面的信息：存款的货币价值将如何改变存款的货币价值将如何改变利率将如何变化利率将如何变化一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。一年可以获得的该种货币数量。例如：例如： 美元年利率为美元年利率为10%10%，意味着借出者每，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获
11、得借出一美元，可以在年末获得1.101.10美元美元。外汇资产需求 图13-2： 美元存款与德国马克存款的利息率, 1975-1998外汇资产需求n汇率和资产收益汇率和资产收益在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。决于利率和预期汇率的变动。为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益须计算出以欧元存款的美元收益。外汇资产需求n一个简单的法则一个简单的法则欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。美元相对欧
12、元的贬值率。美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。的年上涨率。外汇资产需求n美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于： R R$ $ - - R R + + ( (E Ee e$ $/ / - - E E$ $/ / )/)/E E$ $/ / = R R$ $ - - R R - (- (E Ee e$/$/ - -E E$ $/ / )/)/E E$ $/ / (13-1)(13-1)其中：其中： R R$ $ = = 一年期美元存款利率一年期美元存款利率 R R= =目前的一年期欧元存款利率目前的一年
13、期欧元存款利率 E E$ $/ / = = 目前的美元目前的美元/ /欧元汇率（每欧元的美元数额）欧元汇率（每欧元的美元数额） E Ee e$/$/ = = 预预期一年后的美元期一年后的美元/ /欧元汇率（每欧元的美元数额）欧元汇率（每欧元的美元数额）外汇资产需求n当公式当公式13-113-1中的这个差为正时，美元存款具有中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。高的收益率。外汇资产需求表13-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况外汇资产需求n外汇市场的收益、风险和流动性外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资
14、产的需求，不仅取决于收益，也取决对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性于风险和流动性对与外汇市场风险的重要性，经济学家们没对与外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。有达成共识。大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。受到流动性因素的影响。与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分易总量的很小一部分因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需求外汇市场均衡n利率平价：基本均衡条件利率平价：基本均衡条件当所有的货币存款都提供
15、相同的预期收益率时，外汇当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。市场处于均衡状态。利率平价条件利率平价条件用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。相等。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等：当满足如下条件时，预期收益率相等： R$ = RR$ = R + (Ee$/ + (Ee$/ - E$/ - E$/)/E$/)/E$/ (13-2)(13-2)n当前汇率
16、变动如何影响预期收益当前汇率变动如何影响预期收益本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。益率。本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升升外汇市场均衡 表13-4： 当Ee$/ = 每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益外汇市场均衡图13-3:即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元存款的预期美元收益欧元存款的预期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/欧元汇率欧元汇率, E$/1.021.031.051.070.0310.050
17、0.0690.079 0.1001.00外汇市场均衡n均衡汇率均衡汇率汇率总是在不断调整以维持利率平价。汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美元利率我们假定美元利率 R$, R$, 欧元利率欧元利率 R R, , 和预期和预期美元美元/ /欧元汇率欧元汇率 Ee$/Ee$/, , 都是给定的。都是给定的。 外汇市场均衡R$美元存款的收益美元存款的收益图13-4： 美元/欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, E$/E2$/21E1$/E3$/3欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益外汇市场均衡n利率变动对当前汇率的影响利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上
18、升，使该种货币相对外国一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。货币升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。欧元利率上升使美元相对欧元贬值欧元利率上升使美元相对欧元贬值。利率、预期与均衡美元收益美元收益R2$R1$图13-5： 美元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, E$/2E2$/11E1$/ 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡美元收益美元收益R$图13-6： 欧元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, E$/1E1$/2E2$/欧元利率上升欧元利率上升 欧元的预期收益欧元的预期收益 利
19、率、预期与均衡n预期变动对目前汇率的影响预期变动对目前汇率的影响预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率下降使当前的汇率下降预期的汇率下降使当前的汇率下降。利率、预期与均衡提要n汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。n一国货币相对于外国货币的贬值（升值），使本一国货币相对于外国货币的贬值（升值），使本国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更加昂贵（便宜）。加昂贵（便宜）。n汇率由外汇市场决定。
20、汇率由外汇市场决定。 提要n远期交易是一类重要的外汇交易。远期交易是一类重要的外汇交易。n汇率自身最适于被视为是一种资产价格。汇率自身最适于被视为是一种资产价格。n在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。于利率和预期汇率的变动。提要n外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件可以确定当前的均衡汇率。n美元（欧元）利率的上升使美元相对于欧元升值美元（欧元）利率的上升使美元相对于欧元升值（贬值）。（贬值）。n当前汇率也受预期汇率水平的影响。当前汇率也受预期汇率水平的影响。课后习题n作业：作业：1.2.4.6.7.8.141.2.4.6.7.8.14n思考题：思考题：3.5.9.10.11.12.13.15.163.5.9.10.11.12.13.15.16
