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1、第二十章：金融危机与金融监管第二十章：金融危机与金融监管1.金融危机概述2.金融危机的种类与成因3.金融危机与中央银行的政策反应4.金融危机与金融监管的变化2-1金融危机的一般过程金融危机的一般过程泡沫破裂、货币大幅贬值或者债务危机等新兴市场国家过于激进的资本账户自由化、欧元区国家的财政赤字，以及许多国家的房地产泡沫都为金融危机的爆发埋下了种子局部性的危机要发展成全面的金融危机，即银行业危机负面冲击使得银行业的资产负债表恶化，影响它们偿付能力，在最严重的时候，甚至引发银行挤兑和市场恐慌，造成银行业危机通货紧缩（Deflation）通货紧缩的后果则是债务紧缩（Debt Deflation），即价
2、格水平的下降使得公司的实际债务负担增加，财富净值下降，从而使得公司借贷更加困难，导致经济持续低迷2-2金融危机简史金融危机简史广义的金融危机：公元前四世纪叙拉古的狄奥尼西奥斯时期（Dionysius of Syracuse）通过制造恶性通货膨胀来减轻自己的实际债务负担现在金融危机的鼻祖：1929年至1933年间的经济大萧条(Great Depression)美联储并没有承担起最后贷款人的职责，其拒绝为危机中的银行业注入流动性，反而采取了紧缩的货币政策，最后导致了金融恐慌和大量的银行挤兑，造成近1/3的银行破产2008年美国次贷危机：20世纪后继大萧条以来最为严重的金融危机和经济衰退，称为大衰退
3、（Great Recession）2-3中国近现代金融危机简史中国近现代金融危机简史“信交风潮”1921年中国股市泡沫破裂引发的金融危机，而在“信交风潮”之后，投机资金转而进入中国公债市场1924年“二四公债风波”和1926年“二六公债风波”“信交风潮”之后，投机资金转而进入中国公债市场，引发了公债市场的繁荣，中国政府对公债的整理引发金融危机银元危机1930年代的中国在银本位下所发生的货币危机，即世界白银价格上涨导致了通货紧缩和经济衰退现在所面临的可能可能的房地产泡沫（“泡沫”是一个事后概念）以及高企的地方债务，使改革开放后的中国金融系统第一次真正面临了银行业危机的风险2-4次贷次贷危机危机原
4、因原因房地产泡沫的破裂和次级贷的违约21世纪初信用扩张和房地产泡沫中，银行降低放贷标准，抵押贷款发放公司盛行，次级贷市场迅速扩张，出现许多不光彩的行为：欺诈性的条款，即所谓掠夺性贷款（Predatory Lending）资产证券化和信用评级机构的失职银行业贷款模式：从“发起并持有”（Originate-to- Hold）演变成“发起并分销”（Originate-to-Distribute）短期债务和高杠杆率金融自由化和监管的缺位国证券交易委员会（SEC），即美国投行监管者，2004年修改了投行计提资本准备金规则美联储格林斯潘崇尚自由化和主张放宽管制（Deregulation）2-5银行业危机银
5、行业危机“银行业”：不只是指商业银行和其他储蓄机构，而是提供与传统商业银行业务相类似业务的非银行金融机构，包括所谓的影子银行系统（Shadow Banking System）传统的银行业危机对某个银行挤兑Bank Run银行业恐慌Bank Panic现代的银行业危机包含着对影子银行系统的挤兑，其表现为银行和非银行金融机构的资产抛售和流动性枯竭银行业危机的原因传统银行储蓄机构和现代影子银行体系资产负债表的期限错配（Maturity Mismatch）传统银行储蓄“先到先得”（First Come, First Served）政策2-6资产资产泡沫泡沫（ASSET BUBBLE）一种资产的价格持续
6、性地大量正向偏离其内在价值泡沫产生原因理性泡沫(Rational Bubble)投机性泡沫（Speculative Bubble）泡沫破灭原因偶然因素使人们对泡沫资产价值失去信心，导致价值暴跌股市泡沫1720年先后破裂的法国密西西比泡沫和英国南海公司泡沫1997年至2000年的美国互联网泡沫（Dot-com Bubble）房地产泡沫2-7货币危机（货币危机（CURRENCY CRISIS）一个国家的货币在一段时间（通常是一年）内的大幅贬值，以及相应的外汇市场上投机者对该国货币的投机性攻击。也叫汇率危机（Exchange Rate Crisis）原因对固定汇率制度的一种攻击：“不可能三角”（Tr
7、ilemma）热钱流动、外汇储备不足、过高的外债水平和财政赤字共生危机(Twin Crises)货币危机常常引发本国银行业危机，使得经济进入严重衰退亚洲金融危机中的泰国、印尼和韩国都曾经历2-8外债危机（外债危机（EXTERNAL DEBT CRISIS）一个国家的外债发生违约或人们预期它会发生违约主权债务（Sovereign Debt）策略性的违约：成本-收益分析通常并非是完全违约，常是局部违约（Partial Default）或者债务重组（Debt Rescheduling）主权债务危机当一个国家的外债规模达到一定程度时，或者当一个国家的经济状况恶化时，仅仅关于债务违约的预期就足以引发非主
8、权外债2-9传统传统货币货币政策政策公开市场业务经济衰退时，央行主要通过公开市场业务降低利率来刺激经济贴现窗口贷款在危机的时候，作为最终贷款人为商业银行注入流动性存款准备金率过于简单粗暴而比较少使用传统货币政策的效力是有限度的利率不可能无限下降直至为负，即利率面临着一个天然的零下限（Zero Lower Bound）商业银行仅仅是现代金融体系的一小部分，当整个金融体系崩坏时，许多重要的非银行金融机构同样面临严重的流动性危机2-10非非传统传统货币货币政策政策为金融机构注入流动性定期拍卖工具（Term Auction Facility, TAF）货币互换协议（Currency Swap Agre
9、ements）定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility, TSLF）一级交易商信用工具（Primary Dealer Credit Facility, PDCF）为信贷市场注入流动性资产支持商业票据货币基金流动性工具（Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, AMLF）商业票据融资工具（Commercial Paper Funding Facility, CPFF）货币市场投资者融资工具（Money Market Investor Funding
10、 Facility定期资产支持证券贷款工具（Term Asset-Backed Securities Lending Facility, TALF）不良资产救助计划（Troubled Asset Relief Program, TARP）临时流动性担保计划（Temporary Liquidity Guarantee Program, TLGP）量化宽松（Quantitative Easing, QE）2-111金融危机与金融监管金融危机与金融监管金融监管和金融创新永远动态相互作用1933年的格拉斯-斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act）1999年金融服务法现代化法案（Financ
11、ial Services Modernization Act of 1999）次贷危机的挑战如何监管这些“大而不倒”的（全球）系统重要性金融机构，以及如何应对现代金融机构间、世界金融市场间日益增强的互联关系，以保证整个国家乃至全球金融系统的稳定如何监管影子银行体系微观审慎（Microprudential）关注单个金融机构稳健性，保证单个金融机构安全性和良好运营宏观审慎（Macroprudential）关注整个金融体系的安全2-122国别监管与监管的国际合作国别监管与监管的国际合作巴塞尔协议III （Basel III）增加逆周期的资本缓冲要求（Countercyclical Capital B
12、uffer）对系统性重要金融机构要求了一个更高的资本充足率增加短期的“流动性覆盖比率”（Liquidity Coverage Ratio, LCR）和中长期的“净稳定资金比率”（Net Stable Funding Ratio）各国监管机构针对本国金融市场进行监管改革美国：2010年通过的多德-弗兰克法案（Dodd-Frank Act）欧盟：欧洲系统风险理事会（European Systemic Risks Board, ESRB）、欧洲金融监督系统（European System of Financial Supervisors, ESFS）国际合作应对全球性金融危机金融稳定理事会（Financial Stability Board, FSB）2-133
