5新财务管理讲稿证券投资

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1、第二节 证券投资一、债券投资1.债券概念债券概念: u债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.u债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.u票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.u到期日:指偿还本金的日期.1魏 嶷 中德学院 同济大学 2.债券分类债券分类u发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券 2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比1997年增加6900亿元，

2、反映增幅大大超过国债发行额。u期限:长期债券,短期债券u利率:固定利率,浮动利率u是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式u是否流通:上市债券,非上市债券u发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行)u销售方式:承销,包销,代销u是否可赎回u是否可转换证券投资2魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资3.上市债券的理论价格上市债券的理论价格 例例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率

3、,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+10%2)=142 X=118.33 按复利计算: X(F/P 10, 2)=142 X(1+10%)2 =142 X=117.35 ?3魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资变化变化1:同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+20%2)=142 X=101.43 按复利计算: X(F/P 20, 2)=142 X(1+20%)2 =142 X=

4、98.61 ? 这么计算的前提是什么?4魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资例例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年的现金流为 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流? 按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2) X=106.94100 14 14 1145魏 嶷 中德学院 同

5、济大学 证券投资4.债券的到期收益率债券的到期收益率例例3:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 1420元 (2) 1996年6月1日为1112元,则到期收益率为: 按单利计算: 1112 (1+X2)=1420 X=13.85% 按复利计算: 1112(F/P X, 2)=1420 1112(1+X)2 =1420 X=13.00% 6魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资二、股票投资1.股票概念股票概念:股票是股份公司发给股东的所有权凭证

6、2.股票种类股票种类:u按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权 普通股 有 后 后 优先股 无 先 先u按发行地,股东和计价货币分: A股 B股 H股 N股 发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约 股东 境内 境外 无限制 无限制 计价货币 人民币 美元 港币 美元 港币 7魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资3.股票的理论价格股票的理论价格u股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩)u股票的报酬: 股利收益,资本利得u股票的预期报酬率R R=预期股利收益率 + 预期资本收益率例:第一年的预期股利收益率 = D1 / P0 第一年的预期资本收益率

7、 = ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资. Dt = 预期第 t 年末的股利 Pt = 预期第 t 年末的股票价格 8魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u股票理论价值V(理论价格P) a.永久持有: 则收益仅为红利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+Dn/(1+RS)n+ = Dt / (1+RS)t b.持有一段时间后出售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS)所以 P0 =

8、 D1/(1+RS) + D2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = Dt / (1+RS)t 是一般表达式RS = 股东要求收益率9魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u在一般形式下,要讨论的是: 如何确定每年的Dt 如何确定RS u例: (1) 假定Dt= D(股利不变) , 则 P0 = D / RS. 设每年红利为0.2元,股东要求收益率RS为 5% 则股价 P0 = D/RS = 0.2/ 0.05 = 4 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+

9、g)t ,即股利稳定增长, 则.设D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 u 实践中: D小, 但 g和Rs很接近, 则P大. Rs很高, g小, 则P小 P0 = D1/(RS- g)10魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资4.从市盈率出发的股票价格 市盈率= 股票市价/每股盈利 股票市价=每股盈利x市盈率 问题是怎么找出适当的市盈率来比较?11魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资三、远期合约（Forward）1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品 按现在约定的价格进行实物交易的协议.2.特征: 1)要有资信调查 2)不允许买空卖空 3)有最

10、低限额3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为: 3个月的美元 售汇价:8.42元人民币 结汇价:8.37元人民币 某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.12魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资四、期货（Futures）1.定义:买卖双方约定于某一特定特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化标准化协议.2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信 调查. 2)交易条件标准化 3)可以对冲平仓 4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性3.期货交易的经济意义 1) 套期保

11、值 2) 发现价格13魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资4. 利率期货交易例:美国长期国库券期货( 长期国库券 T-Bonds, T=Treasue 中期国库券 T-Notes 短期国库券 T-Bills)u1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易u交易单位: 面值100,000美元为一个合同u交割月份:3,6,9,12u交割日期:交割月的任一工作日u报价:按面值100美元报价u最小价格波动:1/32%= 31.25美元u初始保证金:3000美元,即3%14魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u操作 1998年1月14日期货市场3月期货的价格为103.54美元 现买入2手(2

12、个合同),支付保证金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓. 损益计算:(106700-103540)2=6320 名义报酬率: (106700-103540)/103540=3.05% 实际报酬率: 6320/6212.4=101.73% 相当于: 3.05% / 3% = 101.67% (计算误差) 2)1月18日的价格为100.43美元 损益计算: (100430-103540) 2 = - 6220 保证金已不足补亏: a.强制平仓:按100.43美元的价格卖出2个合 同. b.补交保证金15魏 嶷 中德学院 同济大学

13、证券投资5.回购交易u定义: 短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定.u目的: 买入回购,通过暂时持有债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益; 卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足. u回购利率的计算:16魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到 期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价101.11元,卖出价101.64元,回购利率为多少? 回购利率= (101.64 - 101.11) / 101.11 365/

14、14 = 0.52 % 365/14 = 13.57 %u回购利率时间越短,通常利率越高 u如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内. 17魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u用回购盈利例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为13.67%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作: 3月1日: 卖出100,000,000元债券 15天的回购价格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365 =100,375,400 3月3日: 为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率,现在应当买入 (100,375,400 - X

15、) / X 365 / 14 = 15 % 可得: X = 99,800,306 可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元 18魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资6.外汇期货交易u外汇期货交易: 货币期货交易(Currency Futures)u1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易.u在IMM市场上:1)一个英镑合同为25,000镑 一个马克合同为125,000马克 一个日元合同为12,500,000日元2) 交割月份: 第三个星期的星期三3) 保证金制度, 盈可提出,亏要补进19魏 嶷 中德学院 同济大学 4)期货和

16、远期的区别 项目 期货合同 远期合同 合同大小 标准 议定 交割日期 标准 议定 交易方式 交易所交易 电话,传真 交易保证 保证金 资信 交割方式 到期交割,对冲 到期交割 结算方式 通过交易所 直接 价格波动 有限制 无限制 佣金 经纪人征收 无20魏 嶷 中德学院 同济大学 u外汇期货的套期保值外汇期货的套期保值 在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易 (方向相反,期限相同) 多头套期保值(Long Hedge) 或 空头套期保值(Short Hedge) 例: 多头套期保值 美国某公司借入6个月期的250,000德国马克,按目前的市场汇率1美元=1.8马克换成美元使用.公

17、司害怕在6个月里马克升值,造成汇兑损失.希望 能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值. 现汇市场 外汇期货市场 6月1日 借入250,000马克(汇率1:1.80) 买进2个马克期货合同,(1:1.82)每个 兑换为138,889美元 68,681美元,付保证金 689 美元 12月1日 买进250,000马克 卖出2个马克合同 (1:1.75), 收 汇率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元 损益: 3,156 美元 损益:5,495美元 共计损益: 2,339美元 问题问题: 这样套期保值的前提是什么这样套期保值的前提是什么?21魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资

18、7.股票指数期货u以股票指数为交易对象,以期货合同的形式进行交易.u1982年2月,美国堪萨斯, 价值线指数( value line) 1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指数 1984年, 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE),金融时报100u股票指数的计算 例: t日 t+1日 股票 收盘价 流通量 收盘价 流通量 A股票 10元 1500股 13元 1500股 B股票 20元 2000股 11元 4000股22魏 嶷 中德学院 同济大学 价格加权法 价值加权法 等值金融加权法 价值线法t日股票指数 (10 + 20 ) / 2 101500 + 20 (101) + (20 指数为

19、100 = 15 2000 = 55,000 1/2 ) = 20 指数为100 t +1日 (13 + 11) / 2 131500+11 (13 1)+(11 ( 13 / 10 + 股票指数 = 12 4000 = 63500 1) = 24 112 /20 指数为 63500/55000 )0.5 100 100 = 115.45 =119结果 下跌3点, 下跌20%应当值 (13+112)/ 2 = 17.5 上升16.67% 上升15.45% 上升20% 上升19%t +1日 (13 + 11) / d=17.5股票指数 d = 1.37 为修正系修正 数直到下一次需要 修正为止.

20、直接除以 修正系数(13 + 11) / 1.37=17.5 23魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资五、期权（五、期权（Option）1. 定义: 期权是期权合同的买方买方具有在期满日和期满日前,按合同约定价格买进或卖出约定数量的某种金融工具的权利权利. (始于1972年荷兰)2.品种: 股票、债券、货币、金、银、指数等3.美式期权:从签约日到期满日间,随时可以行使权利 欧式期权:到到期日方可行使权利4.目的: 避免风险,投机盈利5.两种基本合同和四种行为u两种基本合同 看涨期权合同(Call Option Contract):认为价格将上涨 看跌期权合同(Put Option Contra

21、ct): 认为价格将下跌 24魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u四种行为 买进看涨期权; buy call, long call 卖出看涨期权; sell call, short call 买进看跌期权; buy put, long put 卖出看跌期权; sell put, short put6. 期权费(期权价格期权价格) 买进者获取权利,必须付给出售权利者一定费用,称为 期权费(premium) 或期权价格(option price) 卖出者收取了期权费,就承担了义务.7. 买入看涨期权(long call)分析u 买入者是为了拥有在到期日和到期日前,按协定价格购 买某种金融工具的权

22、利,买入者预计市场价格将上升.25魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u当市场价格确实上升时,买入者可以行使这种权利.按约定价格(比目前市场价格地)买进,在市场上卖出.(或直接结算差价)u当市场价格下跌时,买进者可以放弃权利,所损失的只是期权费.u当市场价格变化到协议价格加上期权费时,买进者不盈不亏,这一市场价称为盈亏平衡点(break-even-point)例: 某投资者12月8日买进3月8日到期的马克看涨期权一个标准合同(125,000马克),协定价格为1马克=0.33美元,期权费为0.02美元/马克(每一合同2500美元). 可以根据不同的市场价格,作出他的损益图:26魏 嶷 中德学院

23、同济大学 证券投资市场价格 成本 收入 利润0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 12500.35 2500 + 41250=43750 43750 00.34 2500 + 41250=43750 42500 -12500.33 2500 + 41250=43750 41250 -25000.32 2500 + 0 =2500 0 -2500 市场价格利润.36.34.321250-250027魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资8.期权交易策略(金融工程)例:买入等量同价对敲 (long straddle) 买进一个合同的马克看涨期权: 协定价 0.34; 期权费

24、 0.02 买进一个合同的马克看跌期权: 协定价 0.34; 期权费 0.01市场价格 成本 收入 利润 合计0.37看涨 2500 +42500=45000 46250 12500.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 00.36看涨 2500 + 42500=45000 45000 0 0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250 0.35看涨 2500 + 42500=45000 43750 - 1250 0.35看跌 1250 + 不行使 - 1250 -250028魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资市场价格 成本 收入 利润 合计0.34看涨 2500 + 4

25、2500=45000 42500 -2500 0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -40000.33看涨 2500 + 不行使 0 -2500 0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -25000.32看涨 2500 + 不行使 0 -25000.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250利润.36.34.321250-2500市场价格-1250-400029魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资六、互换（Swap） 互换交易是通过互换,降低资本成本的金融活动 1.债务互换 原则上, ,因为

26、各个债务人的风险不同,除了债务人不能互换外,其他债务条件都能够互换. 债务人 A B 债务金额 5000万 10000万 债务币种 美元 瑞士法郎 债务期限 5年 10年 债务利息 11% 14%30魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资u利息互换 互换:两企业协商,C发行固定利息债券,D借浮动利息债, 然后互换债务 C银行(AAA) D公司 (BBB) 利差 美元债券,固定利息 11.5% 13% 1.5% 美元贷款 LIBOR+1/8% LIBOR+5/8% 0.5% 净差 1.0% 希望: 浮动利率 固定利率 CD债券市场银行固定利率浮动利率固定利率浮动利率31魏 嶷 中德学院 同济大学

27、证券投资u互换结果 C银行筹资成本 D公司筹资成本支付债权人 11.5% LIBOR+5/8% 向D(C)支付 LIBOR+1/8% 13% 向D(C)收取 - 13% -(LIBOR+1/8%) LIBOR-11/8% 13.5%调整 + 6/8% -6/8% LIBOR- 5/8% 12.75% 32魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资2.货币互换例:日本的C公司在瑞士有知名度,在瑞士可以借到低息瑞士法郎贷款,但希望能借日元,避免汇率风险;香港D公司不大,但在全世界都有业务,在东京也业务,对借款的币种没有要求.贷款成本如下: C公司 D公司 利差 瑞士法郎利率 6.00 7.25 1.25日元利率 7.50 7.70 0.20(1) 单独考虑,C公司应借何种货币? D公司应借何种货币? (2) 如果存在互换的可能,应当如何借?为什么?(3) 互换的结果怎样?33魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资3.平行贷款和背对背贷款u 平行贷款 英镑贷款 美元贷款 英国市场 美国市场u背对背贷款 英国B公司美国A公司A的子公司B的子公司担保担保英国B公司美国A公司A的子公司B的子公司英镑贷款34魏 嶷 中德学院 同济大学