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1、套期保值业务介绍套期保值业务介绍期货经纪有限公司期货经纪有限公司期货经纪有限公司期货经纪有限公司套期保值套期保值一、套期保值概述一、套期保值概述二、基差概述二、基差概述三、套期保值种类及应用三、套期保值种类及应用四、基差交易和套期保值交易的发展四、基差交易和套期保值交易的发展五、小结五、小结套期保值概述套期保值概述套期保值套期保值(Hedging)是指在期货市场上买进或是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场建立盈亏冲抵机
2、制，从而在期货和现货两个市场建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。以规避价格波动风险的一种交易方式。套期保值概述套期保值概述套期保值是规避价格风险的手段和方式。套期保值是规避价格风险的手段和方式。 每个行业在经营活动中，都会面临价格风险，从而每个行业在经营活动中，都会面临价格风险，从而对人们的生活对人们的生活和消费产生影响。和消费产生影响。农业农业制造业制造业商业商业金融业金融业套期保套期保值现货市市场期期货市市场价格波价格波动套期保值概述套期保值概述 套期保值者：是指通过期货合约的买卖将现货市套期保值者：是指通过期货合约的买卖将现货市场面临的价格风险进行转移的机构和个人。场面临
3、的价格风险进行转移的机构和个人。生产商生产商加工商加工商库存商库存商贸易商贸易商金融机构金融机构加工商加工商生产商生产商库存商库存商金融机构金融机构贸易商贸易商风险对冲风险对冲套期保值概述套期保值概述套期保值操作原则：套期保值操作原则：1、种类相同或相关、种类相同或相关2、数量相等或相当、数量相等或相当3、月份相同或相近、月份相同或相近4、交易方向相反、交易方向相反基差基差基差的概念：基差的概念：某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的差值。种的某一特定期货合约价格间的差值。公式公式=现货价格现货价格-期货价格期货价格基差所指
4、现货商品的等级与期货合约规定的等基差所指现货商品的等级与期货合约规定的等级相同。所指的期货价格通常是最近的交割月的级相同。所指的期货价格通常是最近的交割月的期货价格。期货价格。基差基差正向市场与反向市场：正向市场与反向市场：基差可以用来表示市场所处的状态基差可以用来表示市场所处的状态正向市场（正向市场（Normal Market）：）： 期货价格高于现货价格，基差为负值。期货价格高于现货价格，基差为负值。 期货价格期货价格=现货价格现货价格+持仓费持仓费 持仓费持仓费=仓储费仓储费+保险费保险费+资金成本（利息）资金成本（利息） 金融资产一般不包含仓储费和保险费金融资产一般不包含仓储费和保险费
5、基差基差反向市场反向市场(Inverted Market)： 现货价格高于期货价格，基差为正值。现货价格高于期货价格，基差为正值。近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，现货价格高于期货价格。期产量及库存量，现货价格高于期货价格。预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格下降，低于现货价格。价格下降，低于现货价格。基差基差基差的变动：基差的变动：由于供求因素对现货市场、期货市场的影响程度由于供求因素对现货市场、期货市场的影响程度不同，基不同，基差是不断变化的。差是不断变化的。一、基差走强一
6、、基差走强1、基差由负变正。、基差由负变正。2、基差为负，绝对值越来越小。、基差为负，绝对值越来越小。3、基差为正，数值越来越大。、基差为正，数值越来越大。二、基差走弱二、基差走弱1、基差由正变负。、基差由正变负。2、基差为负，绝对值越来越大。、基差为负，绝对值越来越大。3、基差为正，数值越来越小。、基差为正，数值越来越小。基差变化基差变化套期保值种类及应用套期保值种类及应用套期保值种类：套期保值种类：买入套期保值买入套期保值 卖出套期保值卖出套期保值 买入套保买入套保卖出套保卖出套保买入套期保值买入套期保值买入套期保值：又称多头套期保值或买期保值。买入套期保值：又称多头套期保值或买期保值。套
7、期保值者为回避价格上涨的风险，先在期货套期保值者为回避价格上涨的风险，先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品或资产数量相等、交割日期相同或相近的以该商或资产数量相等、交割日期相同或相近的以该商品或资产为标的期货合约，当该套期保值者在现品或资产为标的期货合约，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品与资产的同时，将原先买货市场上买入现货商品与资产的同时，将原先买进的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上进的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上买进现货商品或资产的交易进行保值。买进现货商品或资产的交易进行保值。买入套期保值买入套期保值买入套期保
8、值适用对象和范围买入套期保值适用对象和范围: 主要适用于准备在将来某一时间内购进某种商品主要适用于准备在将来某一时间内购进某种商品或资产，但希望价格能维持在目前自己认可的水或资产，但希望价格能维持在目前自己认可的水平的机构和个人。平的机构和个人。（1）加工制造企业：如铝型材厂、饲料厂）加工制造企业：如铝型材厂、饲料厂（2）供货方：跟需求方已签定好现货供货合同，但）供货方：跟需求方已签定好现货供货合同，但供货方尚未购进货源，担心日后购进货源时价格供货方尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。上涨。（3）需求方：认为目前现货市场价格很合适，但由）需求方：认为目前现货市场价格很合适，但由于一些因素
9、影响（如资金不足、一时找不到符合于一些因素影响（如资金不足、一时找不到符合规则的商品、仓库已满等）不能立即买进现货，规则的商品、仓库已满等）不能立即买进现货，担心日后购进货源时价格上涨。担心日后购进货源时价格上涨。买入套期保值的应用买入套期保值的应用 2007年铝业上市公司买入套保年铝业上市公司买入套保云铝股份套期保值业务开展相对比较成熟，期货交易种类主要是铝锭。云铝股份主要进行买期保值，2007年在期货市场上的已实现投资收益为207万元，持有铝期货合约浮动盈利为万元，期末期货保证金余额为1681万元。 常铝股份套保规模相对比较大，但在2007年的套期保值中出现了一定的亏损，已实现的亏损为万元
10、，持有期货合约按公允价值计算亏损万元，年末保证金余额969万元。 焦作万方2007年度期货市场投资收益为243万元，期末收回的期货保证金为3174万元，但没有相应的套保会计处理和披露。买入套期保值的应用买入套期保值的应用2007年铝业上市公司买入套保年铝业上市公司买入套保宁波富邦宁波富邦2007年期货投资收益年期货投资收益41万元，交易万元，交易性金融资产收益万元，对公司投资收益有较大的性金融资产收益万元，对公司投资收益有较大的影响；影响；关铝股份关铝股份2007年的期货投资损失为万元，期年的期货投资损失为万元，期末保证金余额末保证金余额155万元；关铝套保规模比较小，也万元；关铝套保规模比较
11、小，也没有按照套期保值工具来处理，而是作为期货投没有按照套期保值工具来处理，而是作为期货投资；资；世纪光华规模比较小，披露也不具体。这些企世纪光华规模比较小，披露也不具体。这些企业套保积极性不高，主要是对套保认识不深，仅业套保积极性不高，主要是对套保认识不深，仅仅把它作为一种投资工具，而不是风险管理工具。仅把它作为一种投资工具，而不是风险管理工具。卖出套期保值卖出套期保值卖出套期保值：又称空头套期保值或卖期保值。卖出套期保值：又称空头套期保值或卖期保值。套期保值者为了回避价格下跌的风险，先在期套期保值者为了回避价格下跌的风险，先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货货市场上卖出与其将要
12、在现货市场上卖出的现货商品或资产数量相等、交割日期相同或相近的以商品或资产数量相等、交割日期相同或相近的以该商品或资产为标的的期货合约，然后，当该套该商品或资产为标的的期货合约，然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时，将原先卖出的期货合约对冲平仓，从而为同时，将原先卖出的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上所卖出的现货商品或资产进行保其在现货市场上所卖出的现货商品或资产进行保值。值。卖出套期保值适用对象和范围卖出套期保值适用对象和范围卖出套期保值适用对象和范围：卖出套期保值适用对象和范围：主要适用于准备在将来某一时间内卖出某种商品
13、主要适用于准备在将来某一时间内卖出某种商品或资产，但希望价格仍能维持在目前自己认可的或资产，但希望价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人。水平的机构和个人。（1）生产商品的生产厂家、农场、工厂：手头有库）生产商品的生产厂家、农场、工厂：手头有库存尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，担存尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，担心日后出售价格下跌。心日后出售价格下跌。（2）储运商、贸易商：手头有库存现货尚未出售或）储运商、贸易商：手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌。商品但尚未
14、转售出去，担心日后出售时价格下跌。（3）加工制造企业担心库存原料价格下跌。）加工制造企业担心库存原料价格下跌。卖出套期保值的应用卖出套期保值的应用株冶集团卖出套保案例株冶集团卖出套保案例2008年初，我国南方地区遭受了罕见的雨雪冰冻灾年初，我国南方地区遭受了罕见的雨雪冰冻灾害，湖南、江西和贵州等地有色金属冶炼企业纷纷由于害，湖南、江西和贵州等地有色金属冶炼企业纷纷由于雪灾导致的电力供应紧张而在雪灾导致的电力供应紧张而在1月中下旬宣布减产甚至月中下旬宣布减产甚至停产。由于中国锌产量据全球第一，因此减产消息导致停产。由于中国锌产量据全球第一，因此减产消息导致LME、上期所的锌价处于一片看涨气氛。、
15、上期所的锌价处于一片看涨气氛。 株冶集团作为生产企业，在之前已经在期市进行了株冶集团作为生产企业，在之前已经在期市进行了卖出套保。卖出套保。问题：如何处理株冶之前的空头仓位？问题：如何处理株冶之前的空头仓位？ 卖出套期保值的应用卖出套期保值的应用株冶集团卖出套保案例株冶集团卖出套保案例平掉空仓：在锌价涨势中，平空仓有利于减少平掉空仓：在锌价涨势中，平空仓有利于减少在期货市场的损失，从而提高企业利润。在期货市场的损失，从而提高企业利润。持有空仓：按照计划继续执行套保，不可中途持有空仓：按照计划继续执行套保，不可中途随意停止，即使亏损增加。随意停止，即使亏损增加。卖出套期保值的应用卖出套期保值的应
16、用株冶集团卖出套保案例株冶集团卖出套保案例面对由于电力中断而导致的锌价上涨预期，株面对由于电力中断而导致的锌价上涨预期，株冶集团董事长傅少武在冶集团董事长傅少武在1月月29日的保值方案决策小日的保值方案决策小组会议上提出建议，可以将去年组会议上提出建议，可以将去年11月建立在上期月建立在上期所锌期货所锌期货0803合约上的合约上的8000吨空头头寸暂时平仓，吨空头头寸暂时平仓，在产能中断题材推高锌价后再建立空头头寸，这在产能中断题材推高锌价后再建立空头头寸，这样能使锌锭销售时获得更高的收益。样能使锌锭销售时获得更高的收益。但这一建议却在当天的会议上受到公司管理层但这一建议却在当天的会议上受到公
17、司管理层其他成员的反对。有人提出，首先雪灾造成的不其他成员的反对。有人提出，首先雪灾造成的不仅是锌产能的中断，同时也将影响锌的消费，所仅是锌产能的中断，同时也将影响锌的消费，所以锌价仍然存在下跌的风险；而且从执行套期保以锌价仍然存在下跌的风险；而且从执行套期保值计划的角度考虑，也不应中途平仓。值计划的角度考虑，也不应中途平仓。最终，经过小组投票，傅少武的平仓建议被否最终，经过小组投票，傅少武的平仓建议被否决，管理层决定继续保持原有头寸。决，管理层决定继续保持原有头寸。 卖出套期保值的应用卖出套期保值的应用株冶集团卖出套保案例株冶集团卖出套保案例结果：结果：沪锌期货沪锌期货0803合约的结算价从
18、合约的结算价从1月月29日的日的19060元元吨上涨至吨上涨至2月月4日的日的20745元元/吨，涨幅达到吨，涨幅达到1685元。尽元。尽管以管以8000吨锌的头寸计算，株冶集团吨锌的头寸计算，株冶集团 “少赚少赚”了了1000多万元，但是株冶集团坚决执行套保计划使得其能够在多万元，但是株冶集团坚决执行套保计划使得其能够在价格波动中平稳生产经营。价格波动中平稳生产经营。 结论：结论：在获取更好的交易价位和执行套期保值计划的争论在获取更好的交易价位和执行套期保值计划的争论中，株冶集团的管理层选择了后者。而这一中，株冶集团的管理层选择了后者。而这一“1000万的万的案例案例”也显示，对于企业的套期
19、保值而言，制度的执行也显示，对于企业的套期保值而言，制度的执行要比争取价格点位更为重要。要比争取价格点位更为重要。企业套保需要完整的套期保值决策和风险控制体系，企业套保需要完整的套期保值决策和风险控制体系，包括方案的提出、决策、执行以及执行过程中的风险控包括方案的提出、决策、执行以及执行过程中的风险控制和合规审查等。制和合规审查等。基差交易和套期保值交易的基差交易和套期保值交易的发展发展1、基差交易：是以某月份的期货价格为计价基础，、基差交易：是以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。
20、定双方买卖现货商品的价格的交易方式。2、基差交易种类：、基差交易种类：（1）买方叫价交易（买方点价）：确定交易时间的）买方叫价交易（买方点价）：确定交易时间的权利属于买方。权利属于买方。（2）卖方叫价交易（卖方点价）：确定交易时间的）卖方叫价交易（卖方点价）：确定交易时间的权利属于卖方。权利属于卖方。套期保值交易的发展套期保值交易的发展1、随着期货制度的完善，新品种的不断出现，交易、随着期货制度的完善，新品种的不断出现，交易范围不断扩大，套期保值已涉入各个领域的生产范围不断扩大，套期保值已涉入各个领域的生产和经营，在某程度上已成为企业或个人资产管理和经营，在某程度上已成为企业或个人资产管理的一
21、个重要手段。的一个重要手段。2、在减少交易风险的基础上，套期保值越来越具有、在减少交易风险的基础上，套期保值越来越具有更深远的意义。更深远的意义。（1）保值者主动参与保值活动：通过大量宏观经济）保值者主动参与保值活动：通过大量宏观经济和微观经济信息，决定交易策略，获得较大利润。和微观经济信息，决定交易策略，获得较大利润。（2）期货保值视为风险管理工具：卖期保值控制商）期货保值视为风险管理工具：卖期保值控制商品销售价格；买期保值锁住成本品销售价格；买期保值锁住成本 。（3）保值活动视为融资管理工具。）保值活动视为融资管理工具。（4）保值活动视为重要的营销渠道。）保值活动视为重要的营销渠道。套期保
22、值交易的发展套期保值交易的发展“套保失败套保失败“案例：东航、国航、中信泰富澳元案例：东航、国航、中信泰富澳元2009年年5月月14日，国航发布公告称，国航日，国航发布公告称，国航2008年亏年亏损亿，其中燃油套期保值预计亏损达亿元，占比损亿，其中燃油套期保值预计亏损达亿元，占比82% ； 2008年，东航亏损亿元，其中燃油套期保值业务的年，东航亏损亿元，其中燃油套期保值业务的损失为亿元，占比损失为亿元，占比46%。2008年国际主要航空公司亏损总额的年国际主要航空公司亏损总额的90%左右来自左右来自航空运输主营业务，套期保值的损失还不到航空运输主营业务，套期保值的损失还不到10%。套期保值交
23、易的发展套期保值交易的发展常清：常清：“我认真分析了这几家航空公司披露的资我认真分析了这几家航空公司披露的资料，从严格地意义上来讲，我们这几家航空公司料，从严格地意义上来讲，我们这几家航空公司并没有按照套期保值的规律来进行套期保值业务，并没有按照套期保值的规律来进行套期保值业务，定性为是一部分套期保值，大部分是投机。定性为是一部分套期保值，大部分是投机。” 公告显示，国航公告显示，国航2008年套保合约的结构与东航的年套保合约的结构与东航的操作几乎完全一致，也就是既买入看涨期权，又操作几乎完全一致，也就是既买入看涨期权，又卖出看跌期权。常清认为，这种复杂的合约操作卖出看跌期权。常清认为，这种复
24、杂的合约操作过于追求套利，违背了套期保值最基本的规则。过于追求套利，违背了套期保值最基本的规则。 常清，中国农业大学经济学教授、博士生导师、中国期货与常清，中国农业大学经济学教授、博士生导师、中国期货与金融衍生品研究中心主任，中国期货市场的创始人之一。金融衍生品研究中心主任，中国期货市场的创始人之一。 套期保值交易的发展套期保值交易的发展2008年，在一片愁云惨雾的国际航空市场上，也存年，在一片愁云惨雾的国际航空市场上，也存在着一枝独秀的航空企业，这就是美国第四大航空公司在着一枝独秀的航空企业，这就是美国第四大航空公司-西南航空。在西南航空公司的年报中，有这样一段西南航空。在西南航空公司的年报
25、中，有这样一段文字：文字：2008年公司航油的平均成本是每桶年公司航油的平均成本是每桶51美元，美元，2009年也是年也是51美元，美元，2010年为年为63美元，美元，2011年是年是64美美元。元。从海湾战争到从海湾战争到“911事件事件”，尽管国际原油价格经，尽管国际原油价格经历了多次剧烈震荡，但美国西南航空公司却创下了连续历了多次剧烈震荡，但美国西南航空公司却创下了连续30年赢利的业界奇迹。而严格坚守套期保值的原则，是年赢利的业界奇迹。而严格坚守套期保值的原则，是如今西南航空可以笑傲江湖的根本原因。如今西南航空可以笑傲江湖的根本原因。锁定成本，是美国西南航空进行套期保值业务的唯锁定成本
26、，是美国西南航空进行套期保值业务的唯一目的，而他们还坚守着另一个重要的操作原则，那就一目的，而他们还坚守着另一个重要的操作原则，那就是：不为短期利益所诱惑。是：不为短期利益所诱惑。 美国西南航空公司的董事长在一次会议上公开讲，美国西南航空公司的董事长在一次会议上公开讲，”套期保值是一种保险，不能说有盈利了你就平仓，也套期保值是一种保险，不能说有盈利了你就平仓，也不能说有亏损你就斩仓，不能今天进明天出，它是一种不能说有亏损你就斩仓，不能今天进明天出，它是一种帮我锁定成本的一种交易帮我锁定成本的一种交易”。套期保值交易的发展套期保值交易的发展 如何看待套期保值如何看待套期保值评价套保成功与否不能简
27、单的看一个市场的盈亏，评价套保成功与否不能简单的看一个市场的盈亏，应当把期货和现货两市场结合起来分析。做为生产型企应当把期货和现货两市场结合起来分析。做为生产型企业，虽然期货市场部分空头头寸亏损，但是现货上的销业，虽然期货市场部分空头头寸亏损，但是现货上的销售赢利远大于这部份亏损，正所谓堤内损失堤外补。对售赢利远大于这部份亏损，正所谓堤内损失堤外补。对于企业来说，能够达到预期收益，扩大企业自身实力，于企业来说，能够达到预期收益，扩大企业自身实力，实现整体规划发展才是首要目的。实现整体规划发展才是首要目的。究竟该不该保值，不能单纯从一次操作中看在期货究竟该不该保值，不能单纯从一次操作中看在期货市
28、场是否赢利，应就整体而论、长期来看，参与同不参市场是否赢利，应就整体而论、长期来看，参与同不参与套期保值的效果进行比较。国内外的正反两方面经验与套期保值的效果进行比较。国内外的正反两方面经验反复证明：对期货商品相关企业总体来说，参与套期保反复证明：对期货商品相关企业总体来说，参与套期保值肯定要比不参与好。值肯定要比不参与好。 不要将套保做成投机，不为小利而随意终止套保。不要将套保做成投机，不为小利而随意终止套保。企业套保需要制度护航，既要有明确的决策流程，企业套保需要制度护航，既要有明确的决策流程，也应该有完善的风控体系。也应该有完善的风控体系。小结小结套期保值套期保值套期保值者套期保值者正向市场与反向市场正向市场与反向市场买入套期保值买入套期保值卖出套期保值卖出套期保值基差交易基差交易买方叫价交易（买方点价）买方叫价交易（买方点价）卖方叫价交易（卖方点价）卖方叫价交易（卖方点价）谢谢 谢谢 ！
