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1、 1上交所沪深etf套利交易特别说明Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望 2关于上交所沪深关于上交所沪深300ETF套利交易的套利交易的一些特别说明一些特别说明（相较于单市场（相较于单市场ETF)华泰柏瑞基金管理有限公司华泰柏瑞基金管理有限公司2012.3 3目目 录录 n单市场单市场ETFETF套利交易模式介绍套利交易模式介绍n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案简介方案简介n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的套利交易特别说明（相
2、较于单市场的套利交易特别说明（相较于单市场ETFETF） 4目目 录录 ETFETF的套利交易模式概览：的套利交易模式概览：n 即时套利即时套利n 延时套利延时套利n 事件套利事件套利n 双向套利双向套利 5即时套利（无风险套利）：基本模式即时套利（无风险套利）：基本模式 6即时套利（无风险套利）：实例即时套利（无风险套利）：实例n20062006年年4 4月月2424日，深日，深100ETF100ETF上市交易首日，整个期间出现大量折价机会。上市交易首日，整个期间出现大量折价机会。n某个时点，折价率为某个时点，折价率为1.9%,1.9%,则则1 1个篮子盈利：个篮子盈利：1000000*1.
3、1*1.95%=214501000000*1.1*1.95%=21450元元 7 套利交易费用与冲击成本套利交易费用与冲击成本nETFETF交易费用：上交所交易费用：上交所ETFETF交易费用包括股票和交易费用包括股票和ETFETF份额交易佣金，其中包份额交易佣金，其中包括组合证券过户费和交易所手续费等；深交所括组合证券过户费和交易所手续费等；深交所ETFETF交易费用类似，但没有交易费用类似，但没有过户费。过户费。nETFETF交易没有印花税。但在套利交易中，卖出股票时需考虑印花税的因素交易没有印花税。但在套利交易中，卖出股票时需考虑印花税的因素n总体来说一次套利交易的费用大约在总体来说一次
4、套利交易的费用大约在0.15-0.2%0.15-0.2%（视券商佣金水平而定）（视券商佣金水平而定）n套利交易中，买卖套利交易中，买卖ETFETF份额会产生较大的冲击成本份额会产生较大的冲击成本即时套利：无风险套利即时套利：无风险套利 8延时套利：日内波段延时套利：日内波段 9延时套利：实例延时套利：实例资料来源资料来源: :国泰君安证券国泰君安证券n日内日内T+0T+0套利通常适合在沪深套利通常适合在沪深300300大幅低开、随后强劲上升的交易日进行操作。大幅低开、随后强劲上升的交易日进行操作。n假设：（假设：（1 1）沪深）沪深300ETF300ETF市价为当期沪深市价为当期沪深30030
5、0指数的千分之一；指数的千分之一；（2 2）在二级市场买入）在二级市场买入ETFETF、然后赎回、然后赎回ETFETF，以市价卖出；，以市价卖出；（3 3）暂不考虑交易费用与成本。结果如下：）暂不考虑交易费用与成本。结果如下：投资区间投资区间2008.10.28沪深沪深300ETF当日开盘价为当日开盘价为1.614元沪深沪深300ETF当日收盘价为当日收盘价为1.706元沪深沪深300ETF当日最低价为当日最低价为1.607元沪深沪深300ETF当日最高价为当日最高价为1.716元投资数量投资数量100万份投资获利投资获利1（按开盘价买入沪深（按开盘价买入沪深ETF，赎回股票并以最高价卖出），
6、赎回股票并以最高价卖出）(1.716-1.614)*1000000=102000元投资获利投资获利2（按开盘价买入沪深（按开盘价买入沪深ETF，赎回股票并以收盘价卖出），赎回股票并以收盘价卖出）(1.706-1.614)*1000000=92000元投资回报率投资回报率16.32%投资回报率投资回报率25.70% 10n 可以通过可以通过“买入篮子股票买入篮子股票-申购申购ETF-ETF-卖出卖出ETFETF” 或者或者 “买入买入ETF-ETF-赎赎回回ETFETF得到篮子股票得到篮子股票-卖出篮子股票卖出篮子股票”实现实现T+0T+0交易；交易；n 也可以将这两个环节合起来作为一次完整的交
7、易流程，在卖出也可以将这两个环节合起来作为一次完整的交易流程，在卖出ETFETF的同的同时原价买入相同份额的时原价买入相同份额的ETFETF且从而实现篮子股票的且从而实现篮子股票的T+0T+0交易；交易；n优势在于：优势在于：避免避免ETFETF二级市场流动性问题；二级市场流动性问题；避免折价卖出亏损的机会；避免折价卖出亏损的机会；当成份股涨停时，同时实现现金替代带来的风险的对冲。当成份股涨停时，同时实现现金替代带来的风险的对冲。延时套利交易技巧：避免流动性风险延时套利交易技巧：避免流动性风险 11二级市场买入ETF份额一级市场赎回ETF份额得到A+B+C卖出A、C只留下 B事件套利（成份股看
8、多）事件套利（成份股看多） 当当ETFETF某只成分股停牌，且在停牌期间该股份出现利好消息，尽管市场已经无法买入该某只成分股停牌，且在停牌期间该股份出现利好消息，尽管市场已经无法买入该股票，但是投资者可以通过买入股票，但是投资者可以通过买入ETFETF再赎回的方式获得该股份。再赎回的方式获得该股份。如如ETFETF成分股为成分股为A A、B B、C C，B B停牌且有利好消息，则：停牌且有利好消息，则： 若二级市场价格涨幅超出预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申若二级市场价格涨幅超出预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申购套利，申购购套利，申购ETFETF份额
9、后在二级市场卖出，相当于更高价卖出手中持有的停牌股票。份额后在二级市场卖出，相当于更高价卖出手中持有的停牌股票。 风险提示：事件套利（成份股看多）的盈利机会在于：风险提示：事件套利（成份股看多）的盈利机会在于：ETFETF二级市场价格尚未对成份股二级市场价格尚未对成份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。 当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。 12事件套利：成分股做多事件套利：成分股做
10、多适用情形：适用情形：n对于具有重大利好的停盘股票，对于具有重大利好的停盘股票，在在ETFETF净值尚未反映该预期时净值尚未反映该预期时，可通过，可通过“买入买入ETF-ETF-赎回篮子股票赎回篮子股票- -卖掉其余成分股卖掉其余成分股”的模式，保留剩下的题材类的模式，保留剩下的题材类股票股票, ,在在T+0 T+0 制度下可反复操作；对于连续涨停股也可以采取同样策略；制度下可反复操作；对于连续涨停股也可以采取同样策略；n假设某成分股权重为假设某成分股权重为4%4%，则该停牌股复牌后涨幅对应一篮子金额预估：，则该停牌股复牌后涨幅对应一篮子金额预估： 200200万元万元* *4%*10%=80
11、004%*10%=8000元，若：元，若：交易价格相对于交易价格相对于IOPVIOPV的溢价为的溢价为0.020.02元元/ /每份，则每份，则 0.020.02元元* *5050万份万份=1=1万元（大于万元（大于8 8千元，不进行该套利交易）千元，不进行该套利交易）交易价格相对于交易价格相对于IOPVIOPV的溢价为的溢价为0.010.01元元/ /每份，则每份，则 0.010.01元元* *5050万份万份=5=5千元（小于千元（小于8 8千元，进行该套利交易）千元，进行该套利交易） 13成分股做多：实例成分股做多：实例n0808年年1010月长安汽车停牌，月长安汽车停牌，0909年年2
12、 2月月1616日复牌，期间沪深指数涨幅超过日复牌，期间沪深指数涨幅超过40%40%，汽车板，汽车板块个股因为行业利好出现连续涨停走势，期间可以通过做深块个股因为行业利好出现连续涨停走势，期间可以通过做深100ETF100ETF的赎回交易，按的赎回交易，按前收盘前收盘3.673.67元获得长安汽车的股票，复牌后该股元获得长安汽车的股票，复牌后该股9 9个涨停板。个涨停板。n当时一个深证当时一个深证100ETF100ETF篮子约篮子约200200万，长安汽车的权重约为万，长安汽车的权重约为0.7%0.7%，则一个篮子盈利约，则一个篮子盈利约为为1400014000元。元。 14一级市场用A+现金
13、C申购ETF份额立即在二级市场卖出ETF份额B复牌后下跌基金公司用现金部分购买B基金公司将多余的现金退还给投资者事件套利（停牌成份股看空）事件套利（停牌成份股看空） 如果投资者对停牌个股看空，可以进行申购操作，相当于投资者按照停牌前价格卖出该如果投资者对停牌个股看空，可以进行申购操作，相当于投资者按照停牌前价格卖出该股，而基金公司会在复牌后按照实际交易价格与投资者结算买入成本。股，而基金公司会在复牌后按照实际交易价格与投资者结算买入成本。如如ETFETF成分股为成分股为A A、B B、C C，B B停牌且有利空消息，则：停牌且有利空消息，则： 若二级市场价格跌幅低于预期，对于手中已持有停牌股票
14、的投资者而言，可以做一个申若二级市场价格跌幅低于预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申购套利，申购购套利，申购ETFETF份额后在二级市场卖出，相当于在较高价格卖出了停牌股票。份额后在二级市场卖出，相当于在较高价格卖出了停牌股票。 风险提示：事件套利（停牌成份股看空）的盈利机会在于：风险提示：事件套利（停牌成份股看空）的盈利机会在于：ETFETF二级市场价格尚未对成二级市场价格尚未对成份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。 当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反
15、之，套利交易可能出现亏损。当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。 15事件套利：成分股做空事件套利：成分股做空适用情形：主要两类适用情形：主要两类n 对于复盘后可能大跌的停盘股票：对于复盘后可能大跌的停盘股票：在在ETFETF净值尚未反映该预期时，净值尚未反映该预期时，可利用可利用ETFETF的现金替代功能进行的现金替代功能进行T+0T+0交易、实交易、实现股票延时买入，通过现金替代返还盈利；现股票延时买入，通过现金替代返还盈利；n 对应正常交易，但处于系统性熊市市场行情时对应正常交易，但处于系统性熊市市场行情时：通过现金替代返还盈利（由于成分股正常交易，此时
16、通过现金替代返还盈利（由于成分股正常交易，此时ETFETF净值围绕净值围绕IOPVIOPV）；）； 16成分股做空：实例成分股做空：实例n0909年年2 2月月2626日，南方航空停牌，当日沪市指数大跌日，南方航空停牌，当日沪市指数大跌3.87%3.87%，期间沪市航空股上海航，期间沪市航空股上海航空、东方航空早盘半小时之内均封跌停，考虑南航次日复牌后出现补跌概率较大，空、东方航空早盘半小时之内均封跌停，考虑南航次日复牌后出现补跌概率较大，可于可于2626日通过现金申购日通过现金申购50ETF50ETF做空南航。做空南航。2 2月月2727日，南航复牌，跌停；日，南航复牌，跌停；n当时一个上证
17、当时一个上证50ETF50ETF篮子约篮子约165165万，南方航空的权重约为万，南方航空的权重约为1%1%，则一个篮子的南航部，则一个篮子的南航部分盈利约为分盈利约为16501650元。元。 17ETFETF做空做空vsvs融券做空比较融券做空比较融券交易和利用融券交易和利用ETFETF现金替代方式都可以对成份股进行看空交易，现金替代方式都可以对成份股进行看空交易，利用利用ETFETF现金替代进行做空的的优势在于：现金替代进行做空的的优势在于：融券交易融券交易ETFETF现金替代现金替代标的证券标的证券试点期间，仅限于试点券商自营业试点期间，仅限于试点券商自营业务持有的上证务持有的上证180
18、180和深证和深证100100的成份的成份股，共股，共280280只，实际上可供融券的只，实际上可供融券的股票非常少股票非常少一般而言，凡是一般而言，凡是ETFETF标的指数标的指数的成份股的成份股（替代标志为（替代标志为“允许允许”）均适）均适用用服务券商服务券商仅限于试点创新券商，数量较少仅限于试点创新券商，数量较少ETFETF的一级交易商的一级交易商交易连续性交易连续性非连续竞价交易，且受卖出价限制非连续竞价交易，且受卖出价限制股票连续竞价交易股票连续竞价交易杠杆倍数杠杆倍数融券保证金比例不低于融券保证金比例不低于50%50%，最高，最高杠杆倍数不超过杠杆倍数不超过2 2倍倍最高可以达到
19、最高可以达到1010倍（现金替代倍（现金替代溢价保证金比例为溢价保证金比例为10%10%） 18其他其他ETFETF套利策略：双向对冲套利（指数外权益）套利策略：双向对冲套利（指数外权益）实例实例1 1：n 根据早期ETF的规则，股改期间，ETF还出现过双向对冲套利交易的机会，但后来基金管理公司修改规则，终结了这一套利模式。n 下面仅以武钢股份的股改案例做一个简单介绍，算是对中国证券市场第一次出现的真正意义上的双向对冲套利交易做一个纪念。 n 基本资料：2005年11月武钢股份股改，方案为10股送2.5股及2.5份认购权证，2.5份认沽权证。该股在50ETF清单中的比重为7000股，预测同时进
20、行申购与赎回交易按当时的成本计为4500元，送股价值为2.76元/股，权证价值为0.6元/股。实际11月21日复牌后武钢股份的成交均价为2.53，权证价格为1.36/份。 n 具体操作计划： 操作周期为10月31日至11月11日。 操作步骤为做一个篮子50ETF的赎回，同时做一个篮子50ETF申购。 n 根据上述操作的结果：投资者相当于获得零成本的10送2.5股武钢股份及2.5份武钢认购权证，2.5份武钢认沽权证。根据最后卖出价格，一对双向篮子的操作可获利1750股武钢股份1750份认购权证，1750股认沽权证。n 按复牌后成交价算，大约获毛利9600元。而这样一次操作的成本为4500元，则获
21、无风险纯收益约5100元。而这样一笔交易占有资金55455元25天。 19其他其他ETFETF套利策略：双向对冲套利套利策略：双向对冲套利（利用较大折溢价及大盘较大变化）（利用较大折溢价及大盘较大变化）实例实例2 2：n 红利ETF，权重股云天化长期停牌期间，二级市场交易价格反映5-6个跌停板的折价，此时可进行赎回套利，具有一定的安全性 ；n 长期停牌期间，利用大盘系统性上涨带来的折价率缩小的机会用赎回得到云天化进行申购套利。n 如果赎回时的折价率大于申购时的溢价率，则盈利，反之亦然。 20其他其他ETFETF套利策略：双向对冲套利（套利策略：双向对冲套利（T+0T+0波段交易对冲风险）波段交
22、易对冲风险）T+0T+0套利中，特别是在套利中，特别是在T+0T+0日内波段交易中，无论是申购套利还是赎回套利，如果成日内波段交易中，无论是申购套利还是赎回套利，如果成份股存在停牌或者涨跌停的情况，投资者面临的风险份股存在停牌或者涨跌停的情况，投资者面临的风险: :n申申购购时时对对停停牌牌股股票票进进行行现现金金替替代代实实际际上上投投资资者者在在完完成成T+0T+0套套利利交交易易时时，存存在在空空头头风风险险暴暴露露，即即对对于于申申购购的的投投资资者者，如如果果停停牌牌股股票票复复牌牌后后大大涨涨，基基金金用用现现金金替替代代买入股票的成本高：买入股票的成本高： 在在完完成成一一轮轮“
23、买买入入股股票票申申购购ETFETF卖卖出出ETF”T+0ETF”T+0套套利利交交易易后后，申申购购投投资资者者对对停停牌牌股股票票进进行行了了现现金金替替代代，存存在在停停牌牌股股票票空空头头敞敞口口风风险险，为为规规避避该该股股票票复复牌牌后后上上涨涨风风险险，投投资资者者可可以以通通过过“买买入入ETFETF赎赎回回ETFETF保保留留停停牌牌股股票票、卖卖出出其其余余股股票票”，T+2T+2日卖出日卖出T T日停牌股票对冲停牌股票复牌上涨的风险，保持中性。日停牌股票对冲停牌股票复牌上涨的风险，保持中性。n赎赎回回时时获获得得停停牌牌股股票票，对对于于赎赎回回的的投投资资者者，手手中中
24、持持有有停停牌牌股股票票无无法法卖卖出出，如如果果停牌股票复牌后下跌，卖出股票存在损失：停牌股票复牌后下跌，卖出股票存在损失： 对对于于有有多多个个账账户户的的投投资资者者，可可以以将将上上述述套套利利交交易易反反向向操操作作，即即赎赎回回后后用用现现金金申申购的方式，规避先赎回产生的停牌股票下跌的风险。购的方式，规避先赎回产生的停牌股票下跌的风险。 21目目 录录 n单市场单市场ETFETF套利交易模式介绍套利交易模式介绍n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案简介方案简介n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的套利交易特别说明（相较于单市场的套利交易特别说
25、明（相较于单市场ETFETF） 22上交所上交所T+0T+0方案方案 vs vs 深交所深交所T+2T+2方案比较：方案比较：n 上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：T+0T+0方案，基本延续了单市场方案，基本延续了单市场ETFETF套利高效实时性套利高效实时性 T T日买入的股票日买入的股票T T日可以即时用于申购：日可以即时用于申购： T T日申购的日申购的ETFETF可可T T日即时实时卖出。日即时实时卖出。申购时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代买入（正常情况小于10S） T T日买入的日买入的ETF TETF T日可以即时赎回；日可以即时赎回； T T日赎回得到的股票可
26、日赎回得到的股票可T T日实时卖出日实时卖出赎回时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代卖出（正常情况小于10S）n深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF的的T+2T+2方案未保持单市场方案未保持单市场ETFETF套利机制高效实时性套利机制高效实时性 T T日买入的股票，日买入的股票，T+1T+1才能用于申购；才能用于申购； T T日申购的日申购的ETFETF待待T+2T+2日才可卖出。日才可卖出。 T T日买入的日买入的ETFETF，T+2T+2才能赎回才能赎回; ; T T日赎回日赎回ETFETF得到的股票待得到的股票待T+2T+2日才卖。日才卖。 23n当日申购的当日申购的ETFE
27、TF份额，同日可以卖出份额，同日可以卖出，但不得赎回；，但不得赎回；n当日赎回的证券，同日可以卖出当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购，但不得用于申购ETFETF份额；份额；n当日买入的当日买入的ETFETF份额，同日可以赎回，但不得卖出；份额，同日可以赎回，但不得卖出；n当日买入的证券，同日可以用于申购当日买入的证券，同日可以用于申购ETFETF份额，但不得卖出；份额，但不得卖出；n当日当日(T(T日日) )申购且同日未卖出的申购且同日未卖出的ETFETF份额，等份额，等T+1T+1日清算交收完成后日清算交收完成后T+2T+2日日方可卖出和赎回：方可卖出和赎回：换言之，换言之，T T
28、日申购的份额可用数量增加，当日未卖出的份额，不包含在日申购的份额可用数量增加，当日未卖出的份额，不包含在T+1T+1日可用数量中；日可用数量中；未来可能优化为与当前单市场未来可能优化为与当前单市场ETFETF交易规则一致，即交易规则一致，即T T日申购但同日未卖日申购但同日未卖出出ETFETF份额于也可于份额于也可于T+1T+1日卖出和赎回。日卖出和赎回。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF方案：交易规则关注点方案：交易规则关注点 24n申购赎回采用申购赎回采用“沪市组合证券（实物）沪市组合证券（实物） + + 深市组合证券现金替代（资深市组合证券现金替代（资金）金）”方式；方式；n“
29、深市组合证券现金替代深市组合证券现金替代”由基金管理人采取由基金管理人采取“时间优先、实时申报时间优先、实时申报”的原则，在深交所连续竞价时间内代投资者实时买入（申购）的原则，在深交所连续竞价时间内代投资者实时买入（申购）/ /卖出（赎卖出（赎回）深市组合证券：回）深市组合证券：“深市组合证券现金替代深市组合证券现金替代”的交易成本由申购赎回投资者承担，不影的交易成本由申购赎回投资者承担，不影响基金跟踪偏离和基金现有持有人利益；响基金跟踪偏离和基金现有持有人利益；无论沪市股票还是深市股票的现金替代退补款的结算原则，与单市场无论沪市股票还是深市股票的现金替代退补款的结算原则，与单市场ETFETF
30、相同，即：以基金公司的实际成交价计算退补款金额，没有成交价相同，即：以基金公司的实际成交价计算退补款金额，没有成交价格，以补券周期的最后一日（格，以补券周期的最后一日（T+2T+2日）的收盘价算。日）的收盘价算。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF：申购赎回关注点：申购赎回关注点 25n当日申购的基金份额，同日卖出的资金可继续进行交易所证当日申购的基金份额，同日卖出的资金可继续进行交易所证券交易，券交易，资金使用效率同单市场资金使用效率同单市场ETFETF；n当日买入的基金份额，同日赎回获得的沪市组合证券可同日当日买入的基金份额，同日赎回获得的沪市组合证券可同日卖出，赎回的深市组合证券
31、现金替代不迟于卖出，赎回的深市组合证券现金替代不迟于T+3T+3日交收。日交收。上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF方案：资金效率关注点方案：资金效率关注点 26目目 录录 n单市场单市场ETFETF套利交易模式介绍套利交易模式介绍n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案简介方案简介n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的套利交易特别说明（相较于单市场的套利交易特别说明（相较于单市场ETFETF） 27目目 录录 n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF由于延续了当前单市场由于延续了当前单市场ETFETF的的T+0T+0的高效的高效套利机制，因此
32、上交所沪深套利机制，因此上交所沪深300ETF300ETF的套利模式基本与前述的套利模式基本与前述单市场单市场ETFETF套利模式相同；套利模式相同；n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF由于是首只跨市场由于是首只跨市场ETFETF，产品运作机制上，产品运作机制上存在着细节上的特点，并因此带来了相对于单市场存在着细节上的特点，并因此带来了相对于单市场ETFETF基本基本套利交易方式上的部分差别。套利交易方式上的部分差别。 28截至截至20102010年年1 1月月7 7日：日：n 上交所成分股上交所成分股208208只、深交所成分股只、深交所成分股9292只只n 上交所成份股占上交所成
33、份股占74.92%74.92%，深交所成份股占，深交所成份股占25.08%25.08%n 2009 2009年日均成交金额约年日均成交金额约1,1001,100亿元以上亿元以上 沪深沪深300300指数：沪市指数：沪市 29上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF运作机制特点及影响运作机制特点及影响n运行机制的自身设计特点：运行机制的自身设计特点：深市股票部分，采用现金替代方式，由基金管理人代投资者在T+2日内（一般在T日实时）买/卖深市股票后，采用现金交收。基金管理人在T日实时收到申购赎回申请后，在系统可实现的时间内，按照“时间优先、实时申报”的原则进行相应深市股票的实时交易。申购：ET
34、F份额T+0可用；赎回：沪市股票T+0可用、深市股票对应替代资金T+2支付券商。n运行机制对运行机制对ETFETF套利者的影响：套利者的影响：买卖深市股票的交易费用等成本由申购赎回投资者承担，不影响中长期持有人利益。由于代买卖运行机制的设计，预期300ETF二级市场交易价格的长期均衡折溢价率会 略微高于单市场ETF约0.05%-0.1%。 30上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利 vs 单市场单市场ETF套利：区别之一套利：区别之一n即时套利者：即时套利者：上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF套利者可能需要更高的折溢价空间作为安全边际，才会套利者可能需要更高的折溢价空间作为安全边际
35、，才会进行相应套利交易进行相应套利交易模拟结果（2007年5月29日至2008年5月29日）：在深圳权重25%的情形下，套利者承担套利额外波动的风险分布如下：5 5分钟分钟套利波动区间套利波动区间概率分布概率分布0.30%0.30%0.54%0.54%0.10%0.30%0.10%0.30%8.33%8.33%-0.10%0.10%82.30%-0.10%-0.30%-0.10%-0.30%8.41%8.41%-0.30%0.10%0.10%0.51%0.51%0.05%0.10%0.05%0.10%2.06%2.06%-0.05%0.05%94.98%-0.05%-0.10%-0.05%-0
36、.10%2.01%2.01%-0.10%-0.10%0.44%0.44% 31上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利vs单市场单市场ETF套利：区别之二套利：区别之二n延时套利者：延时套利者：权重较大的成分股涨停（全日）或预估极接近涨停时：权重较大的成分股涨停（全日）或预估极接近涨停时：建议采用赎回套利方向：建议采用赎回套利方向：即低点买入即低点买入ETFETF份额份额赎回得到篮子股票赎回得到篮子股票高点卖出的方向方式，而不是高点卖出的方向方式，而不是相反（风险对冲机制缺乏）；相反（风险对冲机制缺乏）；权重较大的成分股跌停（全日）或预估极接近跌停时：权重较大的成分股跌停（全日）或预估极接近跌
37、停时：建议采用申购套利方向：建议采用申购套利方向：即低点买入篮子股票即低点买入篮子股票申购得到申购得到ETFETF份额份额高点卖高点卖ETFETF份额的方向方式，份额的方向方式，而不是相反（风险对冲机制缺乏）。而不是相反（风险对冲机制缺乏）。 32上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利vs单市场单市场ETF套利：区别之三套利：区别之三n（成分股）做空套利者：（成分股）做空套利者：成分股正常交易：成分股正常交易：由于基金及时代买入，由于基金及时代买入，不存在原（单市场）做空模式；不存在原（单市场）做空模式；成分股利空跌停（预期全天跌停且恢复交易后继续下跌）：成分股利空跌停（预期全天跌停且恢复交
38、易后继续下跌）：由于基金及时代买入，由于基金及时代买入，不存在原（单市场）做空模式；不存在原（单市场）做空模式；成分股利空停牌：成分股利空停牌：存在原（单市场）做空模式，但盈利仅限于复牌后即时跌幅，存在原（单市场）做空模式，但盈利仅限于复牌后即时跌幅，因此若成分股重大利空停牌时，因此若成分股重大利空停牌时，该做空交易不能实现充分盈利。该做空交易不能实现充分盈利。 33上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利vs 单市场单市场ETF套利：区别之四套利：区别之四n（成分股）做多套利者：（成分股）做多套利者：成分股利多涨停（预期全天涨停且恢复交易后继续上涨）：成分股利多涨停（预期全天涨停且恢复交易后
39、继续上涨）：由于基金及时代卖出，由于基金及时代卖出，不存在原（单市场）做多模式；不存在原（单市场）做多模式；成分股利多停牌：成分股利多停牌：存在原（单市场）做多模式，存在原（单市场）做多模式，但盈利仅限于复牌后即时涨幅，但盈利仅限于复牌后即时涨幅，因此若成分股重大利多停牌时，因此若成分股重大利多停牌时，该做多交易不能实现充分盈利。该做多交易不能实现充分盈利。 34上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利 vs 单市场单市场ETF套利套利: 区别之五区别之五n 谨慎运用原单市场双向套利策略：谨慎运用原单市场双向套利策略：折价（赎回）方向对深圳股票直接得到现金而非股票；溢价（申购）方向即使现金替代
40、，其具体补券交易多为实时价格，与当前单市场ETF允许现金替代方式下的最终补券价格的原则并不一致；n 谨慎临近尾盘进行大量的套利交易谨慎临近尾盘进行大量的套利交易n 折价交易（赎回）方向资金效率降低：折价交易（赎回）方向资金效率降低：原单市场：赎回股票T+0可用，若卖出则资金T+0可用，T+1可取沪深300ETF：赎回的上海股票使用效率同原单市场ETF； 赎回得到深圳股票对应的现金，正常情况下T+1到帐可用， 最迟不超过T+3到账可用可取。 35上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF套利套利 vs vs 单市场单市场ETFETF套利：区别之六套利：区别之六n 申购赎回清单不同申购赎回清单不
41、同在原有现金替代标志的基础上（禁止在原有现金替代标志的基础上（禁止“0”、允许、允许“1”、必须、必须“2”），），增加退补现金替代（替代标志为增加退补现金替代（替代标志为“3”）。）。各替代标志的含义：各替代标志的含义： 禁止禁止“0”- 表示禁止现金替代 允许允许“1”- 表示申购时如股票不足可以进行现金替代 、补券后多退少补，赎回时禁止现金替代 必须必须“2”- 表示申购赎回时都必须采用固定金额现金替代 ，替代金额按昨收盘价计算 退补退补“3”- 表示申购赎回时都采用现金替代，替代金额按昨收盘价计算，补券表示申购赎回时都采用现金替代，替代金额按昨收盘价计算，补券/卖券后多退少补卖券后多退
42、少补“1”与与“3”的异同：相同点的异同：相同点- 申购时，在申购时，在“1”的情况下如投资者采用现金替代，则与的情况下如投资者采用现金替代，则与“3”的处理方式一的处理方式一样；样； 不同点不同点- 在赎回时，在赎回时，“1”必须支付股票，必须支付股票，“3”必须支付现金。必须支付现金。“2”与与“3”的异同：相同点的异同：相同点- 申购赎回时均必须采用现金交收；申购赎回时均必须采用现金交收； 不同点不同点- “2”的替代金额固定，的替代金额固定，“3”的替代金额在补券或卖券后进行多退少补。的替代金额在补券或卖券后进行多退少补。 36n 对于停牌时期超过对于停牌时期超过2020个交易日的长期
43、停牌的深圳成分股，当不采用必须个交易日的长期停牌的深圳成分股，当不采用必须现金替代的其他现金替代方式时，沪深现金替代的其他现金替代方式时，沪深300ETF300ETF与当前单市场与当前单市场ETFETF的结算规则的结算规则不同：不同：上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF套利套利 vs vs 单市场单市场ETFETF套利：区别之七套利：区别之七沪深沪深300ETF300ETF（退补现金替代）（退补现金替代）单市场单市场ETFETF（允许现金替代）（允许现金替代）申购申购申购以复牌后实际购入价格结算申购以停牌前收盘价结算赎回赎回赎回以复牌后实际卖出价格结算赎回得到股票 37关于上交所沪深关
44、于上交所沪深300ETF300ETF套利交易方式特别说明的总结套利交易方式特别说明的总结n沪深沪深300ETF300ETF基本延续原单市场基本延续原单市场ETFETF的的T+0T+0套利交易模式，但由于其特有套利交易模式，但由于其特有的产品运作机制设计，在以下方面会有所不同：的产品运作机制设计，在以下方面会有所不同：即时套利者需要更高的折溢价空间安全边际才会进行相应交易；即时套利者需要更高的折溢价空间安全边际才会进行相应交易；日内延时套利者在成分股涨跌停时需要事先判断有效的交易方向；日内延时套利者在成分股涨跌停时需要事先判断有效的交易方向；事件套利者中的部分成分股做空事件套利者中的部分成分股做空/ /做多的套利方式有效性减弱；做多的套利方式有效性减弱；谨慎运用原单市场双向对冲套利策略；谨慎运用原单市场双向对冲套利策略；谨慎临近尾盘进行大量的套利交易；谨慎临近尾盘进行大量的套利交易；赎回交易方向资金效率降低：赎回交易方向资金效率降低：申赎清单不同等。申赎清单不同等。 38谢谢 谢！谢！
