《汤臣倍健(300146)注重渠道整理,品牌推广投入延续130301》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汤臣倍健(300146)注重渠道整理,品牌推广投入延续130301（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、#dyStockcode#增持维持市场数据会计年度相关报告分析师：研究助理：公司研究证券研究报告#industryId#生物制品#dyCompany#汤臣倍健 ( 300146 )#investSuggestion#invest( Suggest）#title#注重渠道整理，品牌推广投入延续ionChange#公司公告点评#marketData#报告日期收盘价（元）总股本（百万股）流通股本（百万股）总市值（百万元）流通市值（百万元）净资产（百万元）总资产（百万元）每股净资产2013-03-0166.55218.7271.7914555.824777.351927.122104.738.81主要
2、财务指标$zycwzb|主要财务指标$营业收入(百万元)同比增长(%)净利润(百万元)同比增长(%)毛利率(%)净利润率(%)净资产收益率（%）每股收益(元)每股经营现金流(元)2012106762.1%28050.4%63.4%26.3%14.5%1.280.512013E154644.9%41548.0%65.6%26.8%17.7%1.901.452014E215339.3%58140.1%65.6%27.0%19.9%2.661.892015E290034.7%79035.9%65.5%27.2%21.3%3.612.92#relatedReport#行权要求较高，彰显公司信心2013
3、-01-20事件性因素影响当期收入，品牌宣传力度加大2012-10-25短期影响积极应对，长期发展战略清晰2012-07-29投资要点#summary#事件：近日，汤臣倍健公布了其 2012 年年报，报告期内公司实现营业收入 10.67 亿元，同比增长 62.12%，营业利润 3.32 亿元，同比增长 52.57%，归属上市公司股东净利润 2.80 亿元，同比增长 50.38%，EPS1.28 元，公司拟每 10 股转增 5股，派发现金 6 元（含税）。#emailAuthor#项军点评：S0190512040001公司的年报业绩基本符合我们此前的年报前瞻中的预期（1.30 元）。#assAu
4、thor#徐佳熹终端拓展持续，注重渠道整理：2012 年四季度公司实现单季度营业收入2.57 亿元，同比增长 41.85%，与三季度增速（43.63%）基本持平，表明2012 年公司在延续其终端数量扩张态势的同时也逐步将重心放在渠道整理方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司销售终端数量超过 30,000 个，较2011 年年底增加 10,000 多个，而在连锁营养中心方面，公司已开设 583家，较 2011 年底增加 145 家。从比例上来看，这一扩张速度较 2011 年有所减缓。而与此同时，公司则通过多项措施提升销售管理和运作、经销商架构梳理、渠道梳理、数据采集、终端产品陈列。从
5、消费品的发展历史上来看，很多品牌都曾经面临过渠道快速扩张期过后精细化管理缺失，最终导致销售大起大落的情况。公司如果能够在保持较快的外延式扩张和重视增长质量上达到平衡，无疑将为其品牌的长期发展奠定更加坚实的基础。请阅读最后一页信息披露和重要声明公司公告点评积极探索新模式，开拓细分领域：在确保汤臣倍健主品牌维持较快增长的基础上，公司还开始逐步探索新的业务模式，报告期内，公司设立了广东佰嘉生物科技有限公司，负责新设的“健力多”品牌的运行，不同与原有品牌推广模式，“健力多”采取更趋向于善存和养生堂的单品模式，有利于进一步强化公司的终端把控能力，同时出厂价/终端价比例也或将有所提高。其首个产品“健力多氨
6、糖软骨素钙片”已于 12 年年中推出市场，定位于骨骼健康这一细分市场，未来有望逐步在多个城市铺开销售，我们预计虽然“健力多”品牌在未来 2-3 年内还不能为公司贡献明显业绩，但其单品模式如果能够获得成功，将为公司后续产品的营销提供宝贵经验，而未来该模式如能够在更大范围内顺利推广，对增强其盈利能力及终端控制力都将具有重大意义。财务指标分析：在费用率方面，2012 年二季度以后，“问题胶囊”作为行业性事件波及范围较广，持续时间和影响也较大，为了应对其负面影响，公司进一步加大了品牌宣传力度，其第三季度和第四季度销售费用率分别达到30.95%和 33.54%，比上半年明显上升，这也成为三四季度利润增速
7、慢于收入增速的主要原因。在资产负债表科目方面，公司应收账款也控制得当（12 年年末为 3695 万元，三季度末有所下降），同期库存商品虽然有所增加，但考虑到营业收入的较快增长，其增长幅度依然合理。在现金流方面，公司当期经营性净现金流为 1.11 亿元，较去年同期有所减少，但考虑到公司目前账上现金高达 12.46 亿元，其整体财务状况依然稳定。盈利预测：我们认为虽然公司 2012 年在经历了“问题胶囊”事件、“螺旋藻”事件等行业危机事件的影响，收入增速下降和费用投放的加大在一定程度上侵蚀了公司利润，但其渠道力和品牌力依然稳固。展望 2013 年，随着行业性事件的逐渐远去以及公司外延式扩张的重新加
8、速，预计公司业绩同比增速有望逐季回升，我们预测公司 2013-2015 年 EPS 分别为 1.90、2.66 和 3.61 元，继续维持对公司的“增持”评级，建议投资者继续关注其外延式扩张速度和单店销售额变化。风险提示：公司短期静态估值较高、行业或企业产品负面报道。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -报告期 12-1Q公司公告点评表、汤臣倍健分季度业绩对比（单位：百万元、元、%）$fjdyjdb|分季度业绩对比$12-2Q 12-3Q12-4QQOQ20112012YOY营业收入营业成本毛利销售费用管理费用财务费用资产减值公允价值投资收益营业利润利润总额净利润EPS销售费用率管理费用率
9、财务费用率所得税率毛利率净利润率280971824415-93001251271070.48915.8%5.5%-3.1%15.6%65.2%38.3%249941554827-8-1008686730.33319.4%10.9%-3.2%15.5%62.2%29.3%2811061768720-80007374620.28430.9%7.2%-2.9%15.7%62.5%22.1%257941638638-110004744380.17533.5%14.9%-4.2%13.7%63.6%14.9%-8.7%-11.4%-7.0%-1.0%90.3%32.7%108.8%-36.3%-39.7
10、%-38.3%-38.3%2.6%7.8%-1.3%-1.9%1.1%-7.2%65823642218151-362002172201861.70527.5%7.8%-5.5%15.2%64.2%28.3%1067391676266101-362003323312801.28224.9%9.5%-3.3%15.4%63.4%26.3%62.1%65.7%60.1%47.0%96.9%-2.3%27.7%52.6%50.6%50.4%-24.8%-2.6%1.7%2.2%0.1%-0.8%-2.1%资料来源：天软投资系统请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -资产负债表公司公告点评附表$gsc
11、wbb|公司财务报表$单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据2012161712460371121048801039080242105169012013E19651376082222396340004801040222599253012014E243616520134393337470005851270203183256012015E3296224201684745077400064994018407035301会计年度营业收入营
12、业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS(元)2012106739111266101-36200332673315128002801.282013E154653317394147-29100484404887341504151.902014E215374123538200-301006804068410358105812.662015E2900100031711261-291009264093013979007903.61应付账款486894128其他120183160224主
13、要财务比率非流动负债8444会计年度20122013E2014E2015E长期借款0000成长性(%)其他负债合计股本8178219425721942602194357219营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率62.1%52.6%50.4%44.9%46.0%48.0%39.3%40.5%40.1%34.7%36.1%35.9%资本公积1257125712571257未分配利润38876212851996盈利能力(%)少数股东权益股东权益合计负债及权益合计019272105023422599029233183037134070毛利率净利率ROE63.4%26.3%14.5%65.6%26.
14、8%17.7%65.6%27.0%19.9%65.5%27.2%21.3%现金流量表单位:百万元偿债能力(%)会计年度净利润折旧和摊销2012280252013E415342014E581422015E79050资产负债率流动比率速动比率8.4%9.548.309.9%7.786.838.2%9.538.238.8%9.358.07资产减值准备49-49-1-0无形资产摊销5555营运能力(次)公允价值变动损失财务费用0-360-290-300-29资产周转率应收帐款周转率0.5321.480.6619.520.7419.880.8019.22投资损失0000少数股东损益0000每股资料(元)
15、营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量110165-17682318-217188414-168171638-78每股收益每股经营现金每股净资产1.280.518.811.901.4510.712.661.8913.373.612.9216.98融资活动产生现金流量-74293029现金净变动-85130276589估值比率(倍)现金的期初余额现金的期末余额13511266124613761376165216522242PEPB请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 -行业评级推中回公司评级买增中减杨王地李肖地李杨地公司公告点评投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指
16、数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式上海地区销售经理：邓亚萍:021-38565916,罗龙飞:021-38565795,郭红卫:021-38565839,盛英君:021-38565938,忱:021-38565915,政:021-38565966,址
17、：上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层（200135）传真：021-38565955北京地区销售经理：韩吟华:010-66290195,丹:010-66290223,朱圣诞:010-66290197,霞:010-66290195,郑小平:010-66290223,址：北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层（100033）传真：010-66290200深圳地区销售经理：朱元彧:0755-82796036,昇:0755-82797217,剑:0755-82790526,址：深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503（5180
18、48）传真：0755-请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 -公司公告点评【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司
19、不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不
20、会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 -
