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1、山东大学金融学利息与利率Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望本章结构一 信用概述二 利息与利率三 利率的决定四 利率的结构理论2第一节第一节 信用概信用概述述n一、信用的本质一、信用的本质n二、信用的产生和发展二、信用的产生和发展n三、现代信用的主要形式三、现代信用的主要形式3一、信用的本质一、信用的本质n信用是一种借贷行为信用是一种借贷行为，它是和商品生产、货币经，它是和商品生产、货币经济相联系的范畴，是在商品货币关系的基础上产济相联系的范畴，是在商品货币关系的基础上产
2、生的。生的。n在商品经济条件下，信用一般表现为以偿还为条在商品经济条件下，信用一般表现为以偿还为条件的商品或货币的让渡形式件的商品或货币的让渡形式，并且由于商品或货，并且由于商品或货币的所有者暂时转让出其对商品或货币的使用权，币的所有者暂时转让出其对商品或货币的使用权，借入者因此要付给一定利息作为补偿借入者因此要付给一定利息作为补偿。n信用是一种信用是一种特殊的价值运动形式特殊的价值运动形式，以偿还和付息，以偿还和付息为条件的单方面的价值转移，反映了借贷双方的为条件的单方面的价值转移，反映了借贷双方的债权债务关系。债权债务关系。4二、信用的产生和发展二、信用的产生和发展n（一）信用是在私有制基
3、础上产生的，私有财产的（一）信用是在私有制基础上产生的，私有财产的出现是借贷关系存在的前提条件。出现是借贷关系存在的前提条件。n（二）信用依次经历以下三个发展阶段：（二）信用依次经历以下三个发展阶段：n1、高利贷信用、高利贷信用n2、资本主义信用：借贷资本的运动、资本主义信用：借贷资本的运动n3、社会主义信用：社会主义经济中借贷资金的运动、社会主义信用：社会主义经济中借贷资金的运动形式形式5三、现代信用的主要形式三、现代信用的主要形式n（一）商业信用（一）商业信用n1.定义定义n商业信用商业信用是指企业之间互相提供的，在买卖是指企业之间互相提供的，在买卖商品时以延期付款形式或预付货款等形式提商
4、品时以延期付款形式或预付货款等形式提供的信用。供的信用。n2.形式形式n商业信用的具体形式包括企业间的商品赊销、商业信用的具体形式包括企业间的商品赊销、分期付款、预付货款、委托代销等。由于这分期付款、预付货款、委托代销等。由于这种信用与商品流通紧密结合在一起，故称为种信用与商品流通紧密结合在一起，故称为商业信用。商业信用。n商业信用商业信用最典型的形式是商品赊销最典型的形式是商品赊销。63.商业信用的特点商业信用的特点n第一，商业信用的主体是厂商。第一，商业信用的主体是厂商。商业信用是厂商商业信用是厂商之间相互提供的信用，债权人和债务人都是厂商。之间相互提供的信用，债权人和债务人都是厂商。n第
5、二，商业信用的客体是商品资本。第二，商业信用的客体是商品资本。商业信用提商业信用提供的不是暂时闲置的货币资本，而是处于再生产供的不是暂时闲置的货币资本，而是处于再生产过程中的商品资本，仍处于产业资本循环过程中，过程中的商品资本，仍处于产业资本循环过程中，是产业资本的一部分。是产业资本的一部分。n第三，商业信用与产业资本的动态一致第三，商业信用与产业资本的动态一致。在经济。在经济繁荣阶段，生产和需求都很旺盛，企业销售量大繁荣阶段，生产和需求都很旺盛，企业销售量大增，商业信用会随着生产和流通的发展、产业资增，商业信用会随着生产和流通的发展、产业资本的扩大而扩张；在经济衰退阶段，商业信用又本的扩大而
6、扩张；在经济衰退阶段，商业信用又会随着生产和流通的削减、产业资本的收缩而萎会随着生产和流通的削减、产业资本的收缩而萎缩。缩。74.商业信用的优点：商业信用的优点：n（1）方便及时）方便及时n（2）是商品销售的一个有力竞争手段。）是商品销售的一个有力竞争手段。85.商业信用的局限性商业信用的局限性n第一，规模和数量上的局限性。第一，规模和数量上的局限性。n第二，方向上的局限性。第二，方向上的局限性。n第三，信用期限的局限性。第三，信用期限的局限性。9（二）银行信用（二）银行信用n1.定义定义n银行信用是银行及其他金融机构以货币形式提银行信用是银行及其他金融机构以货币形式提供的信用，其主要形式是吸
7、收存款和发放贷款。供的信用，其主要形式是吸收存款和发放贷款。 102.银行信用的特点银行信用的特点n第一，银行信用是间接融资信用第一，银行信用是间接融资信用n第二，银行信用是以货币形态提供的信用。第二，银行信用是以货币形态提供的信用。n第三，银行信用与产业资本的动态不完全一致。第三，银行信用与产业资本的动态不完全一致。n银行信用贷出的资本是独立于产业资本循环的货币资银行信用贷出的资本是独立于产业资本循环的货币资本，银行信用的动态同产业资本的动态保持着一定的本，银行信用的动态同产业资本的动态保持着一定的独立性。独立性。113.银行信用与商业信用的关系银行信用与商业信用的关系n（1）银行通过办理商
8、业票据的贴现或抵押贷款，可）银行通过办理商业票据的贴现或抵押贷款，可以将商业信用转变为银行信用。以将商业信用转变为银行信用。n（2）银行信用是在商业信用的基础上产生和发展起）银行信用是在商业信用的基础上产生和发展起来的，而银行信用的出现又使商业信用进一步得到来的，而银行信用的出现又使商业信用进一步得到完善。完善。n由于银行办理的以商业票据为对象的贷款业务，如由于银行办理的以商业票据为对象的贷款业务，如商业票据贴现、票据抵押贷款等，增强了商业票据商业票据贴现、票据抵押贷款等，增强了商业票据的流动性，又使商业信用得到进一步发展。的流动性，又使商业信用得到进一步发展。12n（3）与商业信用不同，银行
9、信用属于间接信）与商业信用不同，银行信用属于间接信用。用。n在银行信用中，银行充当了信用媒介。银行从在银行信用中，银行充当了信用媒介。银行从社会各部门吸收资金，银行与所有的资金提供社会各部门吸收资金，银行与所有的资金提供者之间形成了债权债务关系，在这个关系中，者之间形成了债权债务关系，在这个关系中，银行是债务人。银行在发放贷款时则是作为债银行是债务人。银行在发放贷款时则是作为债权人出现的。权人出现的。13（三）国家信用（三）国家信用n1.国家信用是以国家和地方政府为债务人的一种国家信用是以国家和地方政府为债务人的一种信形式。信形式。n2. 形式：形式：n(1)发行政府公债：这是一种中长期负债，
10、一般在发行政府公债：这是一种中长期负债，一般在1年以上，有的长达年以上，有的长达10年，通常是用于大的项目年，通常是用于大的项目投资或建设。投资或建设。n(2)发行国库券。这是一种短期负债，发行国库券。这是一种短期负债，1年以下居年以下居多。多。n(3)发行专项债券。这是一种指明用途的债券。发行专项债券。这是一种指明用途的债券。n(4)向中央银行透支或借款：透支一般是指临时性向中央银行透支或借款：透支一般是指临时性的，有的在年度内偿还。借款一般期限较长，通的，有的在年度内偿还。借款一般期限较长，通常在隔年财政收入大于支出时才能偿还。常在隔年财政收入大于支出时才能偿还。14n3.国家信用的积极作
11、用：国家信用的积极作用：n一是解决财政困难的较好途径。一是解决财政困难的较好途径。n二是可以筹集大量资金，改善投资环境，创造二是可以筹集大量资金，改善投资环境，创造投资机会。投资机会。15（四）消费信用（四）消费信用n1.消费信用是工商企业或银行等金融机构，以商品形态对消费信用是工商企业或银行等金融机构，以商品形态对消费者提供的直接用于生活消费的信用。消费者提供的直接用于生活消费的信用。n2.主要有两种类型：主要有两种类型：n（1）工商企业以赊销商品（延期付款）、分期付款的方）工商企业以赊销商品（延期付款）、分期付款的方式向消费者提供的信用。式向消费者提供的信用。n（2）银行或其他金融机构以货
12、币形式向消费者提供的消）银行或其他金融机构以货币形式向消费者提供的消费信用，也就是消费贷款。费信用，也就是消费贷款。n消费信用在一定程度上缓解了购买力不足和消费需求间的消费信用在一定程度上缓解了购买力不足和消费需求间的矛盾。矛盾。16第二节第二节 利息与利率利息与利率n一、利息的来源和本质一、利息的来源和本质n二、利息本质的理论二、利息本质的理论n三、利率的计算三、利率的计算n四、利率的分类四、利率的分类n五、利率的作用五、利率的作用 17一、利息的来源和本质一、利息的来源和本质n一般认为，利息是使用借贷资金的报酬，是货币资金一般认为，利息是使用借贷资金的报酬，是货币资金所有者凭借对货币资金的
13、所有权向这部分资金的使用所有者凭借对货币资金的所有权向这部分资金的使用者索取的报酬。者索取的报酬。n马克思认为：资本主义制度下，利息本质上是剩余价马克思认为：资本主义制度下，利息本质上是剩余价值的特殊表现形式，是利润的一部分；在社会主义社值的特殊表现形式，是利润的一部分；在社会主义社会，利息是纯收入再分配的一种方式，来源于劳动者会，利息是纯收入再分配的一种方式，来源于劳动者为社会所创造的一部分剩余产品价值。为社会所创造的一部分剩余产品价值。18二、利息本质的理论二、利息本质的理论n1、古典经济学的利息本质理论（自阅）、古典经济学的利息本质理论（自阅）n威廉威廉配第认为利息是配第认为利息是“因暂
14、时放弃货币的因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。使用权而获得的报酬。”n约翰约翰洛克也认为利息是对贷款人的回报。洛克也认为利息是对贷款人的回报。n达德利达德利诺思提出了诺思提出了“资本租金论资本租金论”。n约瑟夫约瑟夫马西提出了马西提出了“利息源于利润说利息源于利润说”。n亚当亚当斯密提出了斯密提出了“利息剩余价值说利息剩余价值说”。192、近代西方经济学的利息本质理论、近代西方经济学的利息本质理论20西方学者的利息本质理论概览西方学者的利息本质理论概览编号号学者学者学学说主要内容主要内容1威廉威廉配第配第使用使用权报酬酬说利息是因利息是因暂时放弃放弃货币的使用的使用权而而获得的得的报酬酬2约
15、翰翰洛克洛克风险报酬与酬与分配不平均分配不平均说利息是因利息是因为贷款人承担了款人承担了风险而得而得到的到的报酬酬3达德利达德利诺思思资本租金本租金说 利息因利息因为资本的余缺而本的余缺而产生，是生，是资本的租金本的租金4弗朗斯瓦弗朗斯瓦魁奈魁奈假收入假收入说利息是利息是纯产品的一部分，但它是品的一部分，但它是货币带来的，而来的，而货币是不能是不能带来收入来收入的，故利息是假收入的，故利息是假收入5. 约瑟夫瑟夫马西西利息源于利利息源于利润说利息是利息是货币作作为资本的使用价本的使用价值的的报酬。它源于酬。它源于资本使用后所本使用后所产生的生的利利润。6.大大卫休休谟劳动报酬酬说 利息是人利息
16、是人们转让了了劳动和商品之后和商品之后所得的所得的劳动报酬酬217. 亚当当斯密斯密 双重来源双重来源说当借当借贷的的资本用于生本用于生产时，利息来源，利息来源于利于利润；当借；当借贷的的资本用于消本用于消费时，利息来源于利息来源于别的收入，如地租等的收入，如地租等8纳骚西尼西尼尔尔节欲欲说利息是借利息是借贷资本家本家节欲的欲的报酬酬9. 阿弗里德阿弗里德马歇歇尔尔等待等待说利息是借出者利息是借出者牺牲其方便的牲其方便的报酬酬10约翰翰克拉克拉克克边际生生产力力说在一系列的在一系列的资本本单位中，最后增加一位中，最后增加一个个单位的位的资本所增加的本所增加的产量即量即为利息利息的的边界界11欧
17、根欧根庞巴巴维克克时差利息差利息说利息是未来利息是未来财货对现在在财货的的贴水水12欧文欧文费雪雪 不耐不耐机会机会说利息是由人性不耐与投利息是由人性不耐与投资机会两因素机会两因素共同决定的共同决定的13凯恩斯恩斯灵活偏好灵活偏好说利息不是人利息不是人们不消不消费的的报酬，而是人酬，而是人们不不贮钱的的报酬酬14保保罗萨缪尔尔森森双刃双刃说利息由利息由资本生本生产率和人率和人们的忍耐心两的忍耐心两因素共同决定因素共同决定223、马克思关于利息本质的理论、马克思关于利息本质的理论n第一，利息以货币转化为货币资本为前提。货币如果不第一，利息以货币转化为货币资本为前提。货币如果不参加资本的运动，就不
18、可能有货币的增殖。参加资本的运动，就不可能有货币的增殖。n第二，利息和利润一样，都是剩金价值的转化形式。第二，利息和利润一样，都是剩金价值的转化形式。n第三，利息是职能资本家让渡给借贷资本家的那一部分第三，利息是职能资本家让渡给借贷资本家的那一部分剩余价值，体现的是资本家全体共同剥削雇佣工人的关剩余价值，体现的是资本家全体共同剥削雇佣工人的关系，所以马克思的这种利息来源理论也被称为系，所以马克思的这种利息来源理论也被称为“剥削论剥削论”。23三、利率的计算三、利率的计算n利率是指一定时期内利息额同贷出额的比率。利率是指一定时期内利息额同贷出额的比率。它用来衡量利息的高低。它用来衡量利息的高低。
19、n1、单利：单利是指在计算利息额时，对已过计、单利：单利是指在计算利息额时，对已过计息日而未提取的利息不计算利息，而是在初始息日而未提取的利息不计算利息，而是在初始本金上计算利息。本金上计算利息。n2、复利：复利计算法是指计算利息时，将上一、复利：复利计算法是指计算利息时，将上一期本金所孳生的利息计入本金，一并计算下一期本金所孳生的利息计入本金，一并计算下一期利息。期利息。24四、决定利率水平的因素n (一)平均利润率n利润率是决定利率的首要因素。n一个经济社会在一定时期内会形成一个平均利润率。这一平均利润率是确定各种利率的主要依据，它是利率的最高界限。利率通常在平均利润率和零之间波动。n (
20、二)借贷资金的供求关系n决定某一时期某一市场上利率水平高低的是借贷资金市场上的供求关系，即利率是由借贷资金供求双方按市场供求状况来协商确定的。当借贷资金供大于求时，利率水平就会下降；当借贷资金供不应求时，利率水平就会提高，甚至高于平均利润率。25n (三)预期通货膨胀率n纸币制度下，通货膨胀是一种经常的现象。通货膨胀使借贷资金本金贬值，会给借贷资金所有者带来损失。为了弥补这种损失，债权人往往会在一定的预期通货膨胀率基础上来确定利率，以保证其本金和实际利息额不受损失。n (四)中央银行货币政策n中央银行采用紧缩政策时，往往会提高再贴现率或其他由中央银行所控制的基准利率；而当中央银行实行扩张政策时
21、，又会降低再贴现率或其他基准利率，从而引起借贷资金市场利率跟着作相应调整，并进而影响整个市场利率水平。26n(五)国际收支状况n当一国国际收支出现持续大量逆差时，为了弥补国际收支逆差，需要利用资本项目大量引进外资。此时，金融管理当局就会提高利率。n当一国国际收支出现持续大量顺差时，为了控制顺差，减少通货膨胀的压力，金融管理当局又可能会降低利率，减少资本项目的外汇流入。这当然也会使本国借贷资金利率水平发生变化。27六、利率的分类六、利率的分类n利率按照不同的标准，可以有不同的分类，利率按照不同的标准，可以有不同的分类，以下几种是常见的利率分类。以下几种是常见的利率分类。 28（一）市场利率、公定
22、利率与官定利率（一）市场利率、公定利率与官定利率n按利率是否随市场规律自由变动，利率分为市场利率、公定按利率是否随市场规律自由变动，利率分为市场利率、公定利率和官定利率。利率和官定利率。n市场利率是指由资金供求关系和风险收益等因素决定的利率。市场利率是指由资金供求关系和风险收益等因素决定的利率。资金供给资金供给需求，市场利率会下降；资金供给需求，市场利率会下降；资金供给利率时，企业家借入资金经营；利率时，企业家借入资金经营；当资本边际收益率当资本边际收益率=利率时，企业家用自有资金生利率时，企业家用自有资金生产经营；当资本边际收益率产经营；当资本边际收益率利率时，企业家往往利率时，企业家往往不
23、进行生产投资。不进行生产投资。n2.利率的利率的资产组合调整效应资产组合调整效应q利率水平的改变也改变了经济主体资产组合中不同利率水平的改变也改变了经济主体资产组合中不同资产的收益、风险和流动性，因而破坏了原有的资资产的收益、风险和流动性，因而破坏了原有的资产组合均衡。在这种情况下，经济主体就会重新调产组合均衡。在这种情况下，经济主体就会重新调整资产组合，直到重新恢复均衡为止。整资产组合，直到重新恢复均衡为止。36n3.利率的利率的财富效应财富效应q财富效应指由于利率的变化引发证券价格变化，而使财富效应指由于利率的变化引发证券价格变化，而使社会公众手持财富增加对社会经济活动产生的影响效社会公众
24、手持财富增加对社会经济活动产生的影响效果。财富包括两种形式：果。财富包括两种形式：金融资产和实物资产。财富金融资产和实物资产。财富的增加或减少意味着两种资产总额的净增减，而不是的增加或减少意味着两种资产总额的净增减，而不是某一种资产的增减某一种资产的增减。n4.利率的利率的预期效应预期效应q名义利率会随着人们对通货膨胀的预期而发生变化名义利率会随着人们对通货膨胀的预期而发生变化（费雪效应）。（费雪效应）。q利率水平的调整会引起公众对国家经济形势和政策的利率水平的调整会引起公众对国家经济形势和政策的预期，从而影响微观经济行为。预期，从而影响微观经济行为。37n5.利率的利率的汇率效应汇率效应q当
25、利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升；供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升；当利率下降时，信用扩张，货币供应量增加，当利率下降时，信用扩张，货币供应量增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。汇需求，促使外汇汇率上升，
26、本币汇率下降。38n（二）利率对宏观经济和微观经济的杠杆作用（二）利率对宏观经济和微观经济的杠杆作用n1.对宏观经济的作用对宏观经济的作用n（1）调节社会资本供给的功能。）调节社会资本供给的功能。n在其他条件不变的情况下，利息率提高，国民储蓄率上在其他条件不变的情况下，利息率提高，国民储蓄率上升，借贷资本增多，社会资本供给就增加；反之，社会升，借贷资本增多，社会资本供给就增加；反之，社会资本供给减少。资本供给减少。n（2）调节投资规模和投资结构。）调节投资规模和投资结构。n当利息率上升时，企业贷款的成本会上升，投资成本增当利息率上升时，企业贷款的成本会上升，投资成本增加，就会减少投资，从而使整
27、个社会的投资规模萎缩；加，就会减少投资，从而使整个社会的投资规模萎缩；反之，整个社会的投资规模会扩大。反之，整个社会的投资规模会扩大。n通过实行有差别的利率政策，可以引导资金流向国家亟通过实行有差别的利率政策，可以引导资金流向国家亟须发展的产业、企业或项目，抵制资金流向国家限制的须发展的产业、企业或项目，抵制资金流向国家限制的产业、企业或项目，从而实现资源的倾斜配置，调整整产业、企业或项目，从而实现资源的倾斜配置，调整整个社会的产业结构。个社会的产业结构。39n（3）抵制通货膨胀。n（4）平衡国际收支的功能。n当国际收支严重逆差时，可将本国利率调到高于其他国家的程度，一方面可阻止本国资金流向国
28、外；另一方面可以吸引国外的短期资金流入本国。n2.利率对微观经济的杠杆作用则可以从上述利率的诸多经济效应中（成本效应、资产组合效应、财富效应、预期效应）有明确表现。 40n（三）利率充分发挥作用的条件（三）利率充分发挥作用的条件n1.利率市场化利率市场化n利率的作用能否发挥出来，发挥到什么程度，利率的作用能否发挥出来，发挥到什么程度，与国家对利率进行的管理密切相关。与国家对利率进行的管理密切相关。n经验表明，当商品经济发展到一定程度时，只经验表明，当商品经济发展到一定程度时，只有通过放松利率管制，从制度上保证利率的灵有通过放松利率管制，从制度上保证利率的灵活变动和结构合理化，才能充分发挥利率的
29、功活变动和结构合理化，才能充分发挥利率的功能，解决资源的合理配置、提高经济效益、抑能，解决资源的合理配置、提高经济效益、抑制通货膨胀和促进经济稳定发展的问题，国家制通货膨胀和促进经济稳定发展的问题，国家对利率不能管得过死，而是要采取经济手段间对利率不能管得过死，而是要采取经济手段间接干预利率。接干预利率。41n2.资金借贷双方都是自主经营、自负盈亏的法资金借贷双方都是自主经营、自负盈亏的法人主体人主体n3.要有一个完善的金融市场要有一个完善的金融市场n4.经济的商品化、货币化、信用化已达到相当经济的商品化、货币化、信用化已达到相当的程度的程度q只有在经济的商品化达到一定程度时，联结价值利只有在
30、经济的商品化达到一定程度时，联结价值利益关系的主要枢纽才是货币与信用，而利率本身属益关系的主要枢纽才是货币与信用，而利率本身属于货币与信用的范畴，可以通过调节货币与信用关于货币与信用的范畴，可以通过调节货币与信用关系来调节价值与利益关系，进而调节经济关系，调系来调节价值与利益关系，进而调节经济关系，调节微观经济活动和宏观经济总量。节微观经济活动和宏观经济总量。42第三节第三节 利率的决定利率的决定n一、利率决定的理论一、利率决定的理论n二、货币供应对利率的影响二、货币供应对利率的影响43一、利率决定的理论一、利率决定的理论n1、马克思的利率决定理论：由于利息是利、马克思的利率决定理论：由于利息
31、是利润的一部分，因此润的一部分，因此一定时期内一国的平均利一定时期内一国的平均利润率是决定利率的首要因素润率是决定利率的首要因素。一般来说，平。一般来说，平均利润率是利息率的最高界限，当然，在一均利润率是利息率的最高界限，当然，在一般情况下，利率也不会低于零。如果利率低般情况下，利率也不会低于零。如果利率低于零，就不会有人出借资金了。因此于零，就不会有人出借资金了。因此利率通利率通常在平均利润率与零之间波动。常在平均利润率与零之间波动。44n2、西方传统利率决定理论、西方传统利率决定理论 （自阅）（自阅）n古典学派的储蓄古典学派的储蓄投资理论投资理论n庞巴维克的时差论庞巴维克的时差论n马歇尔的
32、等待说与资本收益理论马歇尔的等待说与资本收益理论n维克塞尔的自然利率学理论维克塞尔的自然利率学理论n费雪的时间偏好与投资机会理论费雪的时间偏好与投资机会理论45n3、凯恩斯的流动性偏好理论、凯恩斯的流动性偏好理论n凯恩斯认为，利息实际上是对获得作为稀缺资凯恩斯认为，利息实际上是对获得作为稀缺资源的货币的使用权而支付的成本。在流动性偏源的货币的使用权而支付的成本。在流动性偏好理论里，假定投资者的资金只有两个投资渠好理论里，假定投资者的资金只有两个投资渠道：债券和货币。货币能提供完全流动性，债道：债券和货币。货币能提供完全流动性，债券能够获得收益，但只有转换成货币后才具有券能够获得收益，但只有转换
33、成货币后才具有支付能力。当利率升高时，支付固定利率的债支付能力。当利率升高时，支付固定利率的债券的市场价值降低，如果此时兑现，投资者将券的市场价值降低，如果此时兑现，投资者将遭受一部分资本损失；如果情况相反的话，投遭受一部分资本损失；如果情况相反的话，投资者将会获得资本增值。资者将会获得资本增值。46n凯恩斯认为人们持有货币一般来说有三种不同的动机：交易凯恩斯认为人们持有货币一般来说有三种不同的动机：交易动机、预防动机和投机动机。动机、预防动机和投机动机。n交易动机是指人们为了应付日常开支需要而持有货币的愿望。交易动机是指人们为了应付日常开支需要而持有货币的愿望。由于人们的由于人们的货币收入和
34、支出在时间上的不一致性货币收入和支出在时间上的不一致性，并且在货，并且在货币与其他资产间频繁转换的成本又很高，所以企业、个人和币与其他资产间频繁转换的成本又很高，所以企业、个人和政府必须持有一部分流动性较强的现金或活期存款以应付日政府必须持有一部分流动性较强的现金或活期存款以应付日常开支。这常开支。这与人们的收入水平有关与人们的收入水平有关。n预防动机指人们为了应付意外事故的发生而持有货币的愿望。预防动机指人们为了应付意外事故的发生而持有货币的愿望。由于由于人们未来的收入和支出的不确定性人们未来的收入和支出的不确定性，人们无法预料将来，人们无法预料将来会发生哪些对他们不利的事情需要倾向的支出，
35、所以人们需会发生哪些对他们不利的事情需要倾向的支出，所以人们需要持有一些货币以应付紧急情况。凯恩斯认为上述两种流动要持有一些货币以应付紧急情况。凯恩斯认为上述两种流动性需求主要与经济周期、物价水平、各部门的收入等社会经性需求主要与经济周期、物价水平、各部门的收入等社会经济状况相关，与利率的变化关系不大。取决于人们对意外事济状况相关，与利率的变化关系不大。取决于人们对意外事件的看法，但件的看法，但在总体上从长期看，与人们的收入水平有关在总体上从长期看，与人们的收入水平有关。47n投机动机投机动机，这一动机起因于，这一动机起因于未来债券价格的不确定性未来债券价格的不确定性。n如果投资者预期利率将上
36、升，他会用货币或近似于货币如果投资者预期利率将上升，他会用货币或近似于货币的资产来代替债券，因为他们相信债券的价格将下降。的资产来代替债券，因为他们相信债券的价格将下降。当预期利率将升高的人越来越多时，市场上对货币作为当预期利率将升高的人越来越多时，市场上对货币作为价值储藏手段的需求就会增加。价值储藏手段的需求就会增加。货币的投机需求与利率货币的投机需求与利率水平呈负相关关系。水平呈负相关关系。当利率较低时，投资者相信利率很当利率较低时，投资者相信利率很快就会上升，债券价格将下降，因此货币需求增加。当快就会上升，债券价格将下降，因此货币需求增加。当利率处于较高水平时，投资者认为利率将降低，债券
37、价利率处于较高水平时，投资者认为利率将降低，债券价格将上升，于是对货币的需求降低而对债券的需求增加。格将上升，于是对货币的需求降低而对债券的需求增加。48n在经济体系中，人们对货币的总需求，是交易动在经济体系中，人们对货币的总需求，是交易动机、预防动机和投机动机货币需求量的总和，与机、预防动机和投机动机货币需求量的总和，与利率水平有着负相关的关系利率水平有着负相关的关系。n凯恩斯认为决定利率水平的另一个重要因素是货凯恩斯认为决定利率水平的另一个重要因素是货币供应。在现代经济体系里，币供应。在现代经济体系里，货币供应量是一个货币供应量是一个外生变量外生变量，由政府控制由政府控制。由于政府在决定货
38、币供。由于政府在决定货币供应量的多寡时考虑的主要因素是社会公众福利而应量的多寡时考虑的主要因素是社会公众福利而不是利率水平的高低，因此货币供应量对利率没不是利率水平的高低，因此货币供应量对利率没有弹性，即货币供给曲线是一条垂直于横轴的直有弹性，即货币供给曲线是一条垂直于横轴的直线（以货币供给量为横轴，以利率为纵轴）。线（以货币供给量为横轴，以利率为纵轴）。49n在短期内，货币的总供给和总需求决定均衡利率水平。在短期内，货币的总供给和总需求决定均衡利率水平。如下图所示，在均衡利率处，公众货币需求量等于货币如下图所示，在均衡利率处，公众货币需求量等于货币供应总量。当利率处于均衡利率水平之上时，货币
39、供应供应总量。当利率处于均衡利率水平之上时，货币供应量超过货币需求量，人们会用多余的货币购买债券，导量超过货币需求量，人们会用多余的货币购买债券，导致债券价格升高，促使利率向均衡利率方向移动。相反，致债券价格升高，促使利率向均衡利率方向移动。相反，当利率低于均衡利率水平时，投资者会反向操作，利率当利率低于均衡利率水平时，投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。同样会重新向均衡利率方向移动。 50OMLM/Lr*r51n4、可贷资金理论和、可贷资金理论和IS-LM模型模型n可贷资金理论可贷资金理论认为无风险利率是由两种相互作用认为无风险利率是由两种相互作用的因素决定的，即的因素决定的
40、，即由可贷资金的供应与需求所决由可贷资金的供应与需求所决定。定。n可贷资金的需求有四个来源：商业企业、消费者、可贷资金的需求有四个来源：商业企业、消费者、政府部门和在国内市场进行借贷的外国资金需求政府部门和在国内市场进行借贷的外国资金需求者。者。 n可贷资金的供应至少来源于四个方面：国内商业、可贷资金的供应至少来源于四个方面：国内商业、消费者和政府三部门的储蓄；社会公众持有的过消费者和政府三部门的储蓄；社会公众持有的过多的货币余额的释放多的货币余额的释放(购买支出购买支出)；国内银行体系；国内银行体系的货币创造；外国人向国内借款者贷放的资金。的货币创造；外国人向国内借款者贷放的资金。n可贷资金
41、的供给与需求共同决定了经济中借和贷可贷资金的供给与需求共同决定了经济中借和贷的数量及利率水平的高低。的数量及利率水平的高低。 52n希克斯和汉森提出了希克斯和汉森提出了IS-LM模型。模型。n如果我们将货币市场与产品市场割裂开来，孤立地如果我们将货币市场与产品市场割裂开来，孤立地进行考察，就难以解决进行考察，就难以解决“在产品市场上，利率通过在产品市场上，利率通过投资来影响收入；在货币市场上，收入通过影响货投资来影响收入；在货币市场上，收入通过影响货币需求而影响利率水平币需求而影响利率水平”的问题。所以，必须把收的问题。所以，必须把收入考虑进来，考虑利率与收入间相互作用的关系，入考虑进来，考虑
42、利率与收入间相互作用的关系，而且利率与收入只能是同时决定。而且利率与收入只能是同时决定。53n希克斯和汉森提出了希克斯和汉森提出了IS-LM模型。模型。nIS曲线是指当产品市场达到均衡时，均衡的利率曲线是指当产品市场达到均衡时，均衡的利率与收入之间的对应关系。与收入之间的对应关系。IS曲线向右下方倾斜。曲线向右下方倾斜。nLM曲线是指当货币市场达到均衡时，均衡的利曲线是指当货币市场达到均衡时，均衡的利率与收入之间的对应关系。率与收入之间的对应关系。LM曲线向右上倾斜。曲线向右上倾斜。54IS曲线的形成55LM曲线的形成56Or1r*ISLMEYY1Y2r257n当利率为当利率为r1时，在商品市
43、场上均衡的收入水平应为时，在商品市场上均衡的收入水平应为Y1，但当收入为，但当收入为Y1时，在货币市场上均衡的利率水时，在货币市场上均衡的利率水平却未必等于平却未必等于r1，比如可能为，比如可能为r2；同样道理，当收入；同样道理，当收入为为Y2时，在货币市场上由时，在货币市场上由Y2决定的利率为决定的利率为r1，而由，而由r1决定的收入可能并不等于决定的收入可能并不等于Y2，而可能是，而可能是Y1。只要均。只要均衡收入水平与利率水平不是在衡收入水平与利率水平不是在IS曲线与曲线与LM曲线相交曲线相交的点的点E所对应的收入和利率水平，就没有同时使产所对应的收入和利率水平，就没有同时使产品市场和货
44、币市场达到均衡，就会导致经济的自发品市场和货币市场达到均衡，就会导致经济的自发调整。调整。 58二、货币供应对利率的影响二、货币供应对利率的影响n弗里德曼认为：除了流动性效应之外，还有弗里德曼认为：除了流动性效应之外，还有收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应。中央银行货币供给发生变化后也会带来应。中央银行货币供给发生变化后也会带来这几个效应，并且对利率的变动产生影响。这几个效应，并且对利率的变动产生影响。59n1、流动性效应：货币供给增加，使得经济、流动性效应：货币供给增加，使得经济活动中货币的流动性增大，利率水平下降；活动中货币的流动性增大，利率水平
45、下降；n2、收入效应：从中央银行采用刺激经济的、收入效应：从中央银行采用刺激经济的货币政策开始，产出和收入水平不断上升，货币政策开始，产出和收入水平不断上升，导致资本需求增加，最终会拉动利率水平上导致资本需求增加，最终会拉动利率水平上升；升； 60n3、价格水平效应：由于收入水平的上升，、价格水平效应：由于收入水平的上升，会导致经济活动的实际价格上升，加之在实会导致经济活动的实际价格上升，加之在实行增加货币供给的扩张性货币政策时，社会行增加货币供给的扩张性货币政策时，社会公众和投资者对物价水平的预期也会上升，公众和投资者对物价水平的预期也会上升，作为货币资本价格的利率水平也必然随之上作为货币资
46、本价格的利率水平也必然随之上升，产生价格水平效应；升，产生价格水平效应；n4、预期通货膨胀效应：由于、预期通货膨胀效应：由于通货膨胀率预通货膨胀率预期与利率之间存在着密切关系，因此当货币期与利率之间存在着密切关系，因此当货币供给增加带来通货膨胀率预期上升时，根据供给增加带来通货膨胀率预期上升时，根据费雪效应费雪效应的原理的原理（当通货膨胀率预期上升时，当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升利率也将上升） ，短期名义利率也，短期名义利率也将随之将随之上升。上升。61第四节第四节 利率的结构理论利率的结构理论n一、利率的风险结构一、利率的风险结构n二、利率的期限结构二、利率的期限结构 62一、利率的
47、风险结构一、利率的风险结构n所谓所谓“利率的风险结构利率的风险结构”是指相同期限的金是指相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率。具体融资产因风险差异而产生的不同利率。具体是是指期限相同的金融资产在违约风险、流动指期限相同的金融资产在违约风险、流动性和所得税规定等因素作用下，所呈现出来性和所得税规定等因素作用下，所呈现出来各不相同的利率之间的关系。各不相同的利率之间的关系。63决定利率风险结构的主要因素决定利率风险结构的主要因素n1、违约风险、违约风险n违约风险是指由于债券发行者的收入变化和资违约风险是指由于债券发行者的收入变化和资信变化而给债券本息能否及时偿还带来的不确信变化而给债券本息
48、能否及时偿还带来的不确定性。定性。例如政府债券与公司债券因其各自的偿例如政府债券与公司债券因其各自的偿还来源不同，所以偿还能力有差异，违约风险还来源不同，所以偿还能力有差异，违约风险不同，收益率水平也不同。债券利率与无风险不同，收益率水平也不同。债券利率与无风险证券利率之差被称为风险溢价。证券利率之差被称为风险溢价。64n2、流动性风险、流动性风险n流动性风险是指因资产变现速度慢而可能遭流动性风险是指因资产变现速度慢而可能遭受的损失。受的损失。不同公司的债券，即使在发行时不同公司的债券，即使在发行时条件相同，在其后因流动性不同，投资者对条件相同，在其后因流动性不同，投资者对债券需求会随之发生变
49、化，因而导致不同债债券需求会随之发生变化，因而导致不同债券的相对利率发生变化。流动性风险往往与券的相对利率发生变化。流动性风险往往与违约风险相伴而生。违约风险相伴而生。 65n3、税收风险、税收风险n在我国，政府债券所孳生利息免交所得税，而企业债在我国，政府债券所孳生利息免交所得税，而企业债券利息需交所得税，所以理论上政府债券的票面利率券利息需交所得税，所以理论上政府债券的票面利率应低于企业债券的票面利率。应低于企业债券的票面利率。 66二、利率的期限结构二、利率的期限结构n所谓利率的期限结构是指利率与金融资产期所谓利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异限之间
50、的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。而产生的不同的利率组合。任何一种利率大任何一种利率大多对应着不同期限。如存款利率，对应着长多对应着不同期限。如存款利率，对应着长短不同的期限而高低不同，这是存款利率的短不同的期限而高低不同，这是存款利率的期限结构；国债利率，对应着长短不同期限期限结构；国债利率，对应着长短不同期限有高有低，这是国债利率的期限结构。有高有低，这是国债利率的期限结构。 67解释利率期限结构的理论解释利率期限结构的理论（一）预期理论（费雪）：预期理论认为任何证券（一）预期理论（费雪）：预期理论认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关。的利率都同短期证券的预期
51、利率有关。预期理论是建立在以下假设基础之上的：预期理论是建立在以下假设基础之上的：1.持有债券和从事债券交易时没有税收和成本的影响；持有债券和从事债券交易时没有税收和成本的影响；2.没有违约的风险；没有违约的风险；3.货币市场完善，资金的借贷双方对于短期利率的未货币市场完善，资金的借贷双方对于短期利率的未来值能够合理预期，并且这种预期是合理的；来值能够合理预期，并且这种预期是合理的；4.对债券未来利率水平的预期是确定的；对债券未来利率水平的预期是确定的；5.投资者追求利润最大化，货币市场可以自由套利。投资者追求利润最大化，货币市场可以自由套利。68n在以上较严格的假定条件下，如果一个人有在以上
52、较严格的假定条件下，如果一个人有一定数额的资金进行投资，投资的期限可以一定数额的资金进行投资，投资的期限可以确定，而市场上有不同期限的有价证券可供确定，而市场上有不同期限的有价证券可供投资，通过组合，可以满足投资者一定期限投资，通过组合，可以满足投资者一定期限投资的需求，那么他会通过计算不同期限证投资的需求，那么他会通过计算不同期限证券收益水平来选择一种对自己最有利的方式。券收益水平来选择一种对自己最有利的方式。 69n如果我们要进行一笔两年期的投资。假定市场上有两种投资策略：一是直接购买两年期的债券；二是先购买一年期的债券，到期后再购买另一种一年期的债券。n如果期初本金为A，1年期债券的年利
53、率为i1，2年期债券的年利率为i2，预期一年后1年期债券的年利率为e1。n按照第一种投资策略，到了两年期末，我们将会获得如下利息收入：nA(1+i2)2-1；n按照第二种投资策略，两年末的利息收入则为A(1+i1)(1+e1)-1。n根据预期理论的假定，这两种投资策略给我们带来的投资收益应该是相等的，也就是说如下等式应该成立：70nA(1+i1)(1+e1)-1A(1十i2)2-1。n由这个式子我们可得ni1e1十i1十e1i22十2i2n2年期债券的年利率与1年期债券年利率和预期一年后1年期债券年利率的关系应该如下所示：n由于实际中，i1el和i22 都是很小的量，所以2年期债券的年利率应该
54、约等于1年期债券年利率和预期一年后1年期债券年利率的平均数，也就是i2(i1十e1)2。71如一个人准备把资金投放如一个人准备把资金投放2年，市场上有年，市场上有1年期和年期和2年期的年期的证券。他既可以直接购买证券。他既可以直接购买2年期的证券，也可以先购买年期的证券，也可以先购买1年期的证券，到期后再购买另一种年期的证券，到期后再购买另一种1年期的证券。年期的证券。如果如果1年期的证券利率为年期的证券利率为3，1年后发行的年后发行的1年期证券的年期证券的利率会上升到利率会上升到5，那么第，那么第2年末的收益率为：年末的收益率为：(1+3) (1+5)-18.15%。2年期证券的利率必须达到
55、年期证券的利率必须达到4以上时，他才会选择直接以上时，他才会选择直接投资投资2年期证券。年期证券。（1+3.9952%）2-1=8.15%长期利率与短期利率有这样一种关系：长期利率在某一长期利率与短期利率有这样一种关系：长期利率在某一时点的水平与市场上投资者预期的未来短期利率平均时点的水平与市场上投资者预期的未来短期利率平均值相等。值相等。72n（二）市场分割理论（二）市场分割理论n市场分割理论认为不同期限的利率水平是由各自的市场分割理论认为不同期限的利率水平是由各自的供求情况决定的，彼此之间互不影响。供求情况决定的，彼此之间互不影响。资金的借贷资金的借贷双方都会在运用或需要资金的期限内借贷资
56、金。各双方都会在运用或需要资金的期限内借贷资金。各个市场决定各自的利率水平。个市场决定各自的利率水平。73n3、偏好理论、偏好理论n偏好理论认为市场可能更偏好某些期限的证券，偏好理论认为市场可能更偏好某些期限的证券，但是不同期限和不同性质的信贷在一定程度上但是不同期限和不同性质的信贷在一定程度上提供了相互替代的可能性。提供了相互替代的可能性。n投资者在同样的收益率下，更倾向于投资者在同样的收益率下，更倾向于(偏好偏好)购购买短期证券。也就是说，投资者更倾向于采用买短期证券。也就是说，投资者更倾向于采用“结转再投结转再投”方式。这一偏好的存在迫使长期方式。这一偏好的存在迫使长期资金需求者提供较高
57、的长期收益率才能促使投资金需求者提供较高的长期收益率才能促使投资者购买长期的证券。在现实操作中，长期资资者购买长期的证券。在现实操作中，长期资金的需求者也愿意支付这笔流动性升水。金的需求者也愿意支付这笔流动性升水。 74n例如，一个将进行两年投资的投资者会采取结例如，一个将进行两年投资的投资者会采取结转再投策略，一旦提前需要资金时，他在第一转再投策略，一旦提前需要资金时，他在第一年末会有一定数量的现金。但是，如果他采用年末会有一定数量的现金。但是，如果他采用的是一步到位的到期投资策略，在第一年末提的是一步到位的到期投资策略，在第一年末提前需要现金时，他不得不去市场上卖掉债券。前需要现金时，他不
58、得不去市场上卖掉债券。如果这时的价格很低，他就会遭受大的损失。如果这时的价格很低，他就会遭受大的损失。因此，到期投资策略具有结转再投策略没有的因此，到期投资策略具有结转再投策略没有的额外风险。额外风险。 75n作为投资者而言，会偏好于短期债券。而对于作为投资者而言，会偏好于短期债券。而对于资金需求者来说，认为短期债券比长期债券更资金需求者来说，认为短期债券比长期债券更具风险性。为了吸引投资者去购买长期债券，具风险性。为了吸引投资者去购买长期债券，不得不以较高期望回报的形式支付给投资者一不得不以较高期望回报的形式支付给投资者一种风险酬金。种风险酬金。76讨论：高利贷信用与现代信用之区别讨论：高利
59、贷信用与现代信用之区别n高利贷信用与现代民间信用之区别？高利贷信用与现代民间信用之区别？n高利贷信用为何存在如此久远？高利贷信用为何存在如此久远？77讨论：如何看待提前消费和攒钱讨论：如何看待提前消费和攒钱n借钱买房的利弊借钱买房的利弊n先攒钱后消费的利弊先攒钱后消费的利弊n中国人消费习惯的变迁与影响中国人消费习惯的变迁与影响78讨论：利率市场化改革讨论：利率市场化改革n为什么我国要进行利率为什么我国要进行利率市场化改革？市场化改革？n为什么应逐步放松利率为什么应逐步放松利率管制，实行渐进式的利管制，实行渐进式的利率市场化改革？率市场化改革？79问题与思考：问题与思考：n在在利利率率为为20%
60、和和10%的的情情况况下下，明明天天的的一一元元钱钱在在那那种种情况下今天值得更多。情况下今天值得更多。n为什么分期付款时，总和会大于现在的应缴现金总额。为什么分期付款时，总和会大于现在的应缴现金总额。n经经常常听听说说债债券券投投资资(特特别别是是国国债债投投资资)十十分分安安全全，真真的的吗？吗？80n用用可可贷贷资资金金理理论论来来分分析析央央行行用用向向公公众众出出售售债债券券的的形式来减少货币供应时对利率的影响。形式来减少货币供应时对利率的影响。n运运用用流流动动性性偏偏好好理理论论和和可可贷贷资资金金理理论论来来解解释释利利率率的顺周期性（经济繁荣时利率上升，衰退时下降）。的顺周期性（经济繁荣时利率上升，衰退时下降）。n在在名名义义货货币币供供应应不不变变时时，价价格格水水平平的的（但但不不是是通通货膨胀预期）上升为何将导致利率上升。货膨胀预期）上升为何将导致利率上升。n人人们们对对未未来来不不动动产产价价格格预预期期突突然然上上升升对对利利率率将将会会产生怎样的影响。产生怎样的影响。81
