《建筑材料行业11月月报：中期积极因素出现把握结构性机会1203》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑材料行业11月月报：中期积极因素出现把握结构性机会1203（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Table_TitleTable_GradeTable_ChartTable_Summary8%-3%-14%-25%；Table_Author邹Table_ReportTable_Contacter行业跟踪|建筑材料证券研究报告建筑材料行业 11 月月报中期积极因素出现，把握结构性机会核心观点今年以来，行业基本面处在单边下滑的态势，到 8 月底左侧拐点已经出现（玻璃行业左侧拐点出现在 1 季度） 在预期明年需求弱复苏的前提下，行业内公司 ROE 能有一定改善，而目前行业估值较便宜，已不必悲观，明年整体的机会比今年大。不过在产能过剩的大背景下，需要选择改善明确的标的，具体而言，我们认为可以考虑
2、三条思路：（1）盈利能力强（ROE）、行业评级前次评级报告日期相对市场表现建筑材料沪深300持有持有2012-12-02PE 和 PB 双低的龙头，海螺水泥；（2）2012 年很差，2013 年存在改善或反2011-122012-042012-072012-11转可能的品种，冀东水泥、金隅股份、南玻 A；（3）公司竞争优势明显、明年增长确定的品种，建研集团和方兴科技。我们从本期月报开始将给出每个月的投资组合，12 月投资组合为：冀东水泥、南玻 A、海螺水泥、建研集团。水泥行业：短期步入调整，明年重点关注华东华北区域分析师：戈 S0260512020001021-11 月开始水泥价格阶段性下滑，
3、到明年春节预计价格将季节性下滑，不过我们认为价格不大可能跌回到 8 月份低点。随着 5 月份以来政府稳增长措施的实施，基建投资开始回暖，固定资产投资启稳，随着房地产新开相关研究：建筑材料行业旬报:价格震荡， 2012-11-21库存有所回升工见底回升，后续需求将迎来一定的改善。从我们 10-11 月份的微观调研来看，企业对 9 月份以来超越季节性的需求复苏，感受仍不明显。明年行业新投产能将大幅下降，其中华东华北地区新增产能很少。整体来看，我们认为 3 季度基本为行业底部，四季度华东、中南和西南地区环比改善明显。建筑材料行业旬报:短期步入调整，中期毋需悲观2012-11-15玻璃行业：价格季节性
4、下滑，改善弹性有限11 月开始玻璃价格开始下行，预计至来年春节，价格将季节性下滑。联系人：谢璐平板玻璃产量增速在低位启稳，不过库存总量仍然较高，行业仍处在主动去库存阶段。随着房地产销售的持续改善，房地产企业地开始增加，预计房地产新开工后续能有一定改善。行业潜在产能仍然较大，改善弹性相对有限。整体来看，今年一季度为行业底部，二季度盈利有所好转，三季度略有调整，四季度环比回升。我们预计明年上半年以前行业整体盈利将处在微利的水平上。风险提示宏观经济继续下行，新投产能超预期。重点公司盈利预测：Table_Excel1公司简称冀东水泥南玻A海螺水泥建研集团评级谨慎增持谨慎增持买入买入股价11.706.8
5、216.4815.5011A1.240.572.190.88EPS12E0.250.151.151.0113E0.480.411.361.3511A9.4711.967.5317.61PE12E47.5545.4714.3115.3513E24.4216.6312.1211.48PB1.171.921.802.26数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值1 / 17请务必阅读末页的免责声明行业跟踪|建筑材料目录索引核心观点 . 4行业判断：短期价格阶段性下滑，中期积极因素开始出现 . 4投资建议和投资组合：不必悲观，寻找结构性机会 . 4水泥行业：短期步入调整，明年重点关
6、注华东华北区域 . 5水泥价格稳中有降 . 5下游需求启稳，微观企业对复苏感受不明显 . 6水泥煤炭价格差改善，4 季度华东、华中、西南地区公司盈利将好转 . 9明年新投产能有望大幅减少，重点关注华东华北区域 . 10玻璃行业：价格季节性下滑，改善弹性有限 .11淡季来临，玻璃价格阶段性下滑 . 11需求开始启稳，行业仍处在主动去库存阶段 . 123 季度以来产能密集投放，潜在产能的持续释放制约行业改善高度 . 13盈利弱改善 . 14重点跟踪公司估值 . 16风险提示 . 16识别风险，发现价值2 / 17请务必阅读末页的免责声明行业跟踪|建筑材料图表索引图 1：11 月全国水泥价格略有下滑
7、. 5图 2：11 月水泥平均库容比持续上升 . 7图 3：1-10 月固投增速和贷款余额增速保持平稳 . 8图 4：1-10 月全国固投新开工项目投资同比增长 27%. 8图 5：1-10 月交运仓储、水利固投继续回升 . 8图 6：1-10 月房地产开发投资额同比增速与 9 月持平 . 8图 7：11 月中转地煤炭价格下跌 . 9图 8：全国水泥煤炭价格差：全国水泥煤炭价格差 . 9图 9：水泥行业月度利润总额 . 10图 10：水泥行业毛利率及销售利润率 . 10图 11：水泥上市公司在建工程/固定资产 . 11图 12：水泥上市公司固定资本支出 . 11图 13：11 月份玻璃价格开始
8、回落 . 11图 14：11 月存货环比有所上升 . 13图 15：1-10 月平板玻璃产量同比下降 4.1% . 13图 16：玻璃行业库存周期 . 13图 17：11 月底停产占比为年内最低. 14图 18：放水冷修及停产面积仍然较大：放水冷修及停产面积仍然较大 . 14图 19：11 月纯碱价格维持低位 . 14图 20：11 月重油价格略有下跌 . 14图 21：11 月玻璃纯碱重油差环比缩小 . 15图 22：9 月份玻璃行业盈利 3300 万元 . 15图 23：3 季度玻璃行业毛利率有所回升 . 15表 1：12 月广发证券建材投资组合 . 4表 2：11 月区域水泥均价及历史比
9、较 . 5表 3：11 月 24 日-11 月 30 日区域水泥市场动态 . 6表 4：11 月区域库存及历史情况比较 . 7表 5：11 月全国和各区域水泥产量增速情况 . 7表 6：11 月区域水泥煤炭价格差及历史比较 . 10表 7：11 月主要城市玻璃均价及历史比较 . 11表 8：11 月下旬主要城市市场动态. 12表 9：重点跟踪公司估值：重点跟踪公司估值 . 16识别风险，发现价值3 / 17请务必阅读末页的免责声明行业跟踪|建筑材料核心观点行业判断：短期价格阶段性下滑，中期积极因素开始出现经过9月份以来的价格持续上涨，到11月上旬，水泥和玻璃价格达到阶段性高点，从11月中旬到2
10、013年1季度预计将季节性下滑。从我们调研了解的情况来看，9月份以来企业感受到需求复苏不明显，基本属于季节性改善；4季度水泥涨价的主要原因来自于供给端的控制，在水泥价格持续下滑使得企业普遍亏损的情况，华东地区的大企业通过“价格协同”使得水泥价格持续上涨。玻璃涨价的主要原因旺季需求改善，企业持续亏损，穷极思变。不过从中期来看，首先，水泥和玻璃行业左侧拐点已经出现（水泥和玻璃分别出现在今年的8月份、1季度）。其次，目前行业供需方面积极因素均已经出现，需求方面，随着销售的持续改善，房地产企业拿地开始增加，预计后续房地产新开工有望一定改善，基建投资最近几个月持续改善，随着项目开工将带来基建需求的增加；
11、供给方面，水泥行业明年新投产能将大幅减少，尤其是东部地区（华东华北），在行业格局相对稳定情况下，大企业将更倾向于维护价格，玻璃行业潜在产能仍然较大，目前库存总量仍在高位，改善弹性相对有限。投资建议和投资组合：不必悲观，寻找结构性机会今年以来，行业基本面处在单边下滑的态势，到8月底左侧拐点已经出现（玻璃行业左侧拐点出现在1季度）；在预期明年需求弱复苏的前提下，行业内公司ROE能有一定改善，而目前行业估值较便宜，已不必悲观，明年整体的机会比今年大。不过在产能过剩的大背景下，需要选择改善明确的标的，具体而言，我们认为可以考虑三条思路：（1）盈利能力强（ROE）、PE和PB双低的龙头，海螺水泥；（2）
12、2012年很差，2013年存在改善或反转可能的品种，冀东水泥、金隅股份、南玻A；（3）公司竞争优势明显、明年增长确定的品种，建研集团和方兴科技。我们从本期月报开始将给出每个月的投资组合，12月投资组合为：冀东水泥、南玻A、海螺水泥、建研集团。表1：12月广发证券建材投资组合公司冀东水泥海螺水泥南玻A建研集团权重25%25%25%25%理由京津冀市场目前处在历史底部，明年有望改善；目前公司PB估值较便宜华东市场已经见底；公司盈利能力强；PE和PB都较低所在行业已经见底；公司明年内生性增长确定；从明年1季报开始将表现出高增长公司今年持续异地扩张，目前公司PE估值便宜数据来源：广发证券发展研究中心识
13、别风险，发现价值4 / 17请务必阅读末页的免责声明11-0612-0911-01 11-02 11-03 11-04 11-0511-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-0812-10 12-1108行业跟踪|建筑材料水泥行业：短期步入调整，明年重点关注华东华北区域水泥价格稳中有降11月中旬水泥价格开始下行，结束了9月初以来连续十周的上涨态势。11月份价格回调属季节性调整，北方大范围降雪、降温，华东近期雨水天气频繁，使得施工受到影响。分区域看，华北、华东和西北价格下跌；中南
14、和西南地区价格上涨。中南地区价格上涨主要是月初湖北鄂东地区上调了30元/吨，西南地区价格上涨主要表现在四川省，原因是旺季涨价和企业协同。12月份到春节，行业步入淡季，水泥价格预计将回调，不过我们认为不大可能再回到8月份低点。图1：11月全国水泥价格略有下滑450430410390370350330310全国水泥价格（元/吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心表 2：11 月区域水泥均价及历史比较最新均价月度变化去年同期今年最高点今年最低点历史最高点历史最低点华北东北华东中南西南西北310442350370320335-6-915-63784474204083203533882012/4
15、/274722012/7/94172012/2/94032012/1/203202012/11/303702012/5/73022012/9/244422012/11/302912012/8/273122012/9/102852012/9/103302012/2/94332011/5/204722012/7/95162010/12/314512010/12/314382009/5/84502009/10/162952008/2/292902008/2/292912009/8/143122012/9/102852012/9/102812008/2/29数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心注
16、：历史数据根据2008年初以来数字水泥网开始公布的月度区域价格数据。识别风险，发现价值5 / 17请务必阅读末页的免责声明华北地区东北地区华东地区中南地区行业跟踪|建筑材料表3：11月24日-11月30日区域水泥市场动态城市市场动态华北地区价格出现回落。河北石家庄地区水泥价格再次回到底部，P.O42.5散市场到位价260元/吨，企业出厂240元/吨，价格下调主要是受季节性因素影响，下游需求逐渐减少，企业为增加发货量未能坚守前期上调的价格。东北地区冬储政策出台。黑吉辽三省P.C32.5袋装水泥冬储价格正式出台：哈尔滨410元/吨；长春395元/吨；沈阳现有价格保持不变385-390元/吨。另外，
17、辽宁省企业熟料生产线将从12月1日起执行为期3个月停产，吉林省暂未确定，黑龙江熟料生产线正常运转。华东地区稳中略有下滑。进入11月份，山东省水泥和熟料价格均有回落，幅度10-30元/吨，价格下调主要原因是多数企业想在旺季结束前企业多跑量，降低库存压力，本次价格下跌属于是季节性调整。12月1-12月20日，山东南部枣庄和江苏北部徐州各大企业50%熟料生产线将进入停产状态；山东省其他地区淡季停产计划仍在商议中。江苏南京北部低标号袋装价格下调20元/吨，现P.C32.5袋到位价260-270元/吨，企业出厂价235-240元/吨，高标号价格稳定，低等级价格下调主要受近期雨水天气影响，民用市场需求萎缩
18、较为严重。南京以及周边地区企业尚未有停产计划，熟料库存偏高在70%左右，水泥库位适中60%左右；江苏南部苏锡常地区价格在主导企业及时停产的情况下保持稳定。福州水泥市场明稳暗动。福州以及周边市场价格保持平稳，但各企业出厂价出现返利优惠政策。价格变相下调主要原因：一是近期雨水天气频繁，导致各企业发货不畅；二是前期价格上涨过快过高，外省水泥和熟料进入量增加，加之近期水运费下降，外省靠岸价优势更加突出；三是福州市场水泥经销商较多，市场稍有调整迹象，经销商便会先行。整体来看，短期受持续雨水天气影响，区域内企业将会继续面临库存上升压力，个别小区域价格会有回落迹象，考虑到苏南和浙北主导企业已经开始执行停产，
19、因此价格整体走低的概率较小，仍会以平稳为主。中南地区价格保持平稳。广东水泥价格维持高位运行，P.O42.5散到位价400-410元/吨，据了解，由于前期部分企业水泥价格小幅走低，为防止出现持续大幅下滑，广东省各大水泥企业开展行业自律，协商后决定水泥价格下调的企业恢复原价，并力挺P.O42.5散水泥价格保持稳定。珠三角水泥市场现状：下游需求受持续降雨影响，大幅萎缩，从企业日发货量看，较好的企业减少50%，较差的企业减少60-70%，库存也在不断上升中，除个别企业库位较低，其他企业多数都在60%以上，短期企业承受较大压力。对于广东省企业协同稳价暂时只能观察各企业的执行情况。湖北省企业为维持价格平稳
20、，将从12月1日-10日执行停产，每条生产线必须停满5天。数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心下游需求启稳，微观企业对复苏感受不明显11月以来，全国水泥库容比持续上升。受北方大范围降雪、降温，华东近期雨水天气影响，华东、华北、西北、东北地区库存上升；库存下滑地区主要在四川、云南等地。随着淡季逐步到来，预计库存将继续上升。识别风险，发现价值6 / 17请务必阅读末页的免责声明行业跟踪|建筑材料图2：11月水泥平均库容比持续上升777573716967656312-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-11全国水泥平均库容比%数据来源：数字
21、水泥网、广发证券发展研究中心表 4：11 月区域库存及历史情况比较最新库存月度变化今年最高点今年最低点华北东北华东中南西南西北7281646567761464-94832012/2/9862012/2/24762012/8/13752012/8/13832012/2/17772012/3/23652012/4/20682012/5/28582012/11/2612012/11/2672012/1/0602012/5/7数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心注：水泥库容比数据从2012年2月开始统计。1-10月水泥产量同比增长6.74%，其中东北地区仍然同比负增长，华北和西北地区增速有所下滑
22、，其他地区增速较9月有所提升，其中西北地区仍保持高增长。1-10月熟料产量同比增长1%，与1-9月累计产量同比增速提升了0.8个百分点，其中10月份当月同比实现了8.46%的增长。表 5：11 月全国和各区域水泥产量增速情况2012 年 1-10 月累计2011 年 1-10 月累计2012 年 10 月同比2012 年 10 月环比2012 年 1-9 月累计全国华北东北华东中南6.74%0.51%-6.52%6.05%9.96%18.00%22.96%19.39%10.72%15.89%11.45%-2.89%-9.14%11.04%21.10%0.19%-6.80%-14.68%3.07
23、%5.97%6.68%2.89%-5.95%5.48%9.01%识别风险，发现价值7 / 17请务必阅读末页的免责声明2007-042007-072007-102008-012008-102009-012009-042009-072010-042010-072010-102011-012011-102012-012012-042012-072007-012008-042008-072009-102010-012011-042011-072012-102008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-08200
24、9-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-1220
25、12-022012-042012-062012-082012-102008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-10行业跟踪|建筑材料西南西北7.87%20.89%30.87%25.35%17.76%18.80%4.29%-8.43%7.73%
26、21.31%数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心1-10月份，固定资产投资增长20.7%（1-9月份为20.5%），贷款余额同比增长15.9%（1-9月份为16.3%），其中10月新增中长期贷款2836亿元（9月为2868亿元）；分部门来看，1-10月份，全国房地产开发投资同比增长15.4%，与1-9月份持平，交运仓储投资同比增长8.6%，继续保持回升态势，水利环境固投同增17.5%，保持回升态势。整体来看，随着5月份以来政府稳增长措施的实施，基建投资开始回暖，固定资产投资启稳，随着房地产新开工见底回升，后续需求将迎来一定的改善。不过从我们10-11月份的微观调研来看，企业对9月份以来超
27、越季节性的需求复苏，感受仍不明显。图3：1-10月固投增速和贷款余额增速保持平稳图4：1-10月全国固投新开工项目投资同比增长27%40%35%30%25%20%15%10%5%0%各项贷款余额同比（左轴）全国固定资产投资累计同比（右轴）40%35%30%25%20%15%10%5%0%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%新开工项目计划投资额累计同比（左）40%35%30%25%20%15%10%5%0%本年施工项目计划投资额累计同比（右）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图 5：1-10 月交运仓储、水利固投继续回升70%60%50%40%30%20%10%0%
28、-10%-20%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图 6：1-10 月房地产开发投资额同比增速与 9 月持平45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%交运仓储固投累计同比水利固投累计同比房地产开发投资累计值同比增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值8 / 17数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明11-0111-1111-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-1011-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08
29、 12-09 12-10 12-11行业跟踪|建筑材料水泥煤炭价格差改善，4 季度华东、华中、西南地区公司盈利将好转10月份受大秦线秋季检修、供给收缩的影响，秦皇岛动力煤价环比上涨。本月初，由于供给恢复，而需求没有实质性改善，秦皇岛动力煤价出现小幅回落（大同优混、山西优混和山西大混价格均下跌15元/吨）。往后看，尽管传统旺季来临，但由于煤炭库存仍处高位，加上近期国家安监局加大调控煤炭复产，预计煤炭价格难以持续性上涨。如果煤炭价格维持在目前水平，明年上半年预计水泥成本能下降约15元/吨。图7：11月中转地煤炭价格下跌900850800750700650600550秦皇岛煤价-山西优混（元/吨）数
30、据来源：Wind、广发证券发展研究中心9月份以来，水泥价格的上涨和煤价的低迷，水泥煤炭价格差见底回升，分区域看，华东、中南和西南地区改善明显，预计这些区域的公司4季度业绩环比将大幅改善。从统计局的数据来看，7月份行业整体利润38亿，8月份42亿，基本处在今年低点（1-2月份春节例外），9月份行业盈利为55亿元；预计4季度环比将进一步回升。整体来看，经过前三季度水泥价格持续大幅下跌，我们认为3季度基本为行业底部，四季度将环比回升。由于4季度是全年最旺的季节，剔除季节性影响后，我们预计明年华东华北区域将保持环比改善态势。图8：全国水泥煤炭价格差360340320300280260240220200
31、03/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02水泥煤炭价格差（元/吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值9 / 17请务必阅读末页的免责声明2007/112008/022008/052008/082009/082009/112010/022010/052011/022011/052011/082011/112007/022007/052007/082008/112009/022009/052010/082010/112012/022012/052012/08001行业跟踪|建筑材料表 6：11 月区域水泥煤炭价格差
32、及历史比较最新水泥煤差价（11.23）月度变化去年同期今年最高点今年最低点历史最高点历史最低点华北东北华东2393792742854043102942012/5/24052012/7/73142012/2/272252012/8/243792012/1/92042012/8/313392011/5/234052011/10/174092011/1/32252012/8/242612011/2/212042012/8/31中南西南西北2992542831510-53122592823122012/1/22542012/11/232992012/5/72282012/8/172242012/9/1
33、42622012/2/133652011/1/33922009/5/43952009/10/192282012/8/172242012/9/142572011/12/12数据来源：数字水泥网、Wind、广发证券发展研究中心图9：水泥行业月度利润总额140000012000001000000800000600000图10：水泥行业毛利率及销售利润率25%20%15%10%4000005%20000000%单月行业利润总额水泥行业销售利润率水泥行业毛利率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心明年新投产能有望大幅减少，重点关注华东华北区域从数字水泥统计的数据
34、来看，2012年上半年全国新增熟料产能7585万吨，其中华东、西北新增产能较大；预计全年新增熟料产能约18000万吨，明年新增熟料产能约1亿吨，其中华东和华北地区新增产能很少。从上市公司数据来看，2季度开始出现一个现象，上市公司的在建工程和固定资本支出环比大幅下滑，显示在行业盈利低迷情况下，企业再投资欲望大幅下降。目前龙头公司在东部地区的后续新建项目很少。识别风险，发现价值10 / 17请务必阅读末页的免责声明2002/08/012003/06/012004/04/012005/02/012005/12/012006/10/012007/08/012008/06/012009/04/01201
35、0/02/012010/12/012011/05/012011/10/012012/03/012012/08/012002/03/012003/01/012003/11/012004/09/012005/07/012006/05/012007/03/012008/01/012008/11/012009/09/012010/07/0105/05/1005/08/1005/11/1006/02/1006/05/1006/08/1006/11/1007/02/1007/05/1007/08/1007/11/1008/02/1008/05/1008/08/1008/11/1009/02/1009/05
36、/1009/08/1009/11/1010/02/1010/05/1010/08/1010/11/1011/02/1011/05/1011/08/1011/11/1012/02/1012/05/1012/08/1012/11/10行业跟踪|建筑材料图 11：水泥上市公司在建工程：水泥上市公司在建工程/固定资产固定资产图 12：水泥上市公司固定资本支出：水泥上市公司固定资本支出30%90000025%20%15%10%5%0%在建工程/固定资产8000007000006000005000004000003000002000001000000固定资本支出数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据
37、来源：Wind、广发证券发展研究中心玻璃行业：价格季节性下滑，改善弹性有限淡季来临，玻璃价格阶段性下滑11月以来，玻璃价格开始下行，结束了自9月起连续上涨的行情。由于11月份至来年春节都是行业淡季，价格下行属季节性现象。分区域来看，其中华南、华东及华中地区下滑，西南地区暂时未受其他地区降价影响。图13：11月份玻璃价格开始回落4038363432302826242220全国玻璃均价数据来源：玻璃信息网、广发证券发展研究中心表 7：11 月主要城市玻璃均价及历史比较最新均价月度变化年度变化今年最高点今年最低点历史最高点历史最低点北京上海秦皇岛23.4425.1628.99-1.01-1.11-0
38、.41-1.28-1.54-1.1224.452012/10/3026.272012/10/3029.552012/2/2022.122012/5/1024.072012/4/1028.582012/5/1038.742008/3/1140.102009/12/1939.642009/10/2022.122012/5/1018.992009/2/1128.582012/5/10识别风险，发现价值11 / 17请务必阅读末页的免责声明北京上海秦皇岛广州成都西安沈阳行业跟踪|建筑材料广州成都沈阳武汉西安27.4730.6320.2724.2820.19-1.760.94-0.83-0.63-0.3
39、70.621.35-1.25-2.13-1.7929.772012/7/2030.522012/11/1021.112012/10/3025.352012/2/2920.782012/1/1024.442012/3/2126.362012/8/1019.202012/8/1024.192012/3/2119.402012/8/3045.452009/12/3036.142010/11/2227.702010/12/2233.702010/11/2229.832011/2/2821.342009/3/2026.362012/8/1019.202012/8/1024.192012/3/2119.4
40、02012/8/30数据来源：玻璃信息网、广发证券发展研究中心注：北京、上海、广州、秦皇岛四地数据为2008年起公布的旬度价格，成都、沈阳、武汉、西安四地数据为2010年起公布的旬度价格。表8：11月下旬主要城市市场动态城市武汉快讯今日北方地区的玻璃需求减少，北京市场信心不足。生产企业为了清理库存，纷纷降低价格。预计短期内市场低迷，淡季已经来临。上海市场信心不足，市场需求尚可。生产企业担心本地价格过高引发外埠玻璃进入，只能降价应对。受到东北地区玻璃价格降低的影响，今日秦皇岛地企业纷纷降低价格。后市平淡。广州市场价格普遍下滑，需求不旺。生产企业的心态不稳，库存也有所增加。后市方面由于害怕外埠玻璃
41、进入以及本地区的产能增加等因素，市场价格不乐观。西南地区的玻璃需求有所增加，市场形势比较好。由于西南地区距离其他玻璃产区较远，目前看市场不受外部地区降价影响。受到河北沙河等地的玻璃冲击，西安市场价格开始降低，需求也没有好转。东北地区已经进入冬季，施工基本停止，需求很少。12月份初召开的东联体会议开始商议冬储价格。武汉市场需求一般，价格开始下调。数据来源：玻璃信息网、广发证券发展研究中心需求开始启稳，行业仍处在主动去库存阶段1-10月平板玻璃产量同比下降4.1%，增速在低位启稳；按照中国玻璃信息网的统计，3季度以来，库存持续下滑，不过参照历史经验来看，目前库存总量仍然较高，行业仍处在主动去库存阶
42、段。1-10月房地产开发投资增速为15.4%，与9月数据持平；1-10月新开工面积同比下降8.5%，较9月回升0.1个百分点。随着房地产销售的持续改善，房地产企业库存压力降低，现金流得到改善，拿地开始增加，预计房地产新开工启稳，后续能有一定改善。识别风险，发现价值12 / 17请务必阅读末页的免责声明03/01 03/07 04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07行业跟踪|建筑材料图14：11月存货环比有所上升图15：1-
43、10月平板玻璃产量同比下降4.1%35003000250020001500150%100%50%0%25%20%15%10%5%1000500-50%0%2007/012008/012009/012010/012011/012012/01-5%0-100%07/01/1008/01/1009/01/1010/01/1011/01/1012/01/10-10%浮法玻璃存货数据来源：广发证券发展研究中心同比图16：玻璃行业库存周期130%100%70%40%10%-20%平板玻璃产量累计同比数据来源：广发证券发展研究中心30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-50%库存增速（
44、左轴）产量增速（右轴）-20%数据来源：广发证券发展研究中心3 季度以来产能密集投放，潜在产能的持续释放制约行业改善高度2季度以来玻璃价格的上涨使得企业在3季度加速点火，3季度到11月份行业共有12条线点火，其中11月份点火了2条线，预计明年仍有一定的新增压力，潜在产能的持续释放制约了行业改善高度。11月份以来由于没有新增停产、放水、冷修产能，同时有新线投产，行业停产占比下降，到11月底停产比例为17.9%，达到年内最低水平。目前放水冷修以及停产的产线面积仍然较大：40条放水冷修产线（10611万重箱），27条停产产线（7296万重箱），共计约现有产能的24.2%；2013年预计有13条产线投
45、产（7744万重箱），约现有产能9.6%。识别风险，发现价值13 / 17请务必阅读末页的免责声明12/11/1008/07/1008/09/1008/11/1009/01/10 09/05/1009/11/10 10/03/10 10/07/1010/09/1010/11/1011/01/1011/03/10 11/07/1011/09/10 12/01/1012/03/10 12/07/1012/09/1009/03/10 09/07/1009/09/10 10/01/10 10/05/1011/05/1011/11/1012/05/1008/07/10 08/11/1009/01/100
46、9/03/1009/05/1009/07/1009/09/1009/11/10 10/03/10 10/07/10 10/11/1011/01/1011/03/1011/05/1011/07/1011/09/1011/11/1012/05/1012/07/1012/09/1012/11/1008/09/1010/01/10 10/05/10 10/09/1012/01/1012/03/100行业跟踪|建筑材料图17：11月底停产占比为年内最低12000025%图18：放水冷修及停产面积仍然较大1000008000020%13年计划投产产能放水冷修产能（可以短期复产）9.6%13.2%15%60
47、00010%停产产能（不能短期复产）9.0%40000200005%点火产能（即将形成产能）1.8%02007-01-102008-01-102009-01-102010-01-102011-01-102012-01-100%有效产能实际产能放修未产能停产产能放修停未产能占比20000400006000080000数据来源：广发证券发展研究中心图19：11月纯碱价格维持低位24002200200018001600140012001000数据来源：广发证券发展研究中心盈利弱改善11月纯碱价格维持低位，华南华北及华东地区三地价格均与上月持平，约为1400元/吨，在下游需求未明显改善，纯碱行业供大于
48、求的情况下，纯碱价格难以大幅上涨。11月重油价格仍在高位震荡。图20：11月重油价格略有下跌5500500045004000350030002500200015001000华北华东华南大港油田扬州石化海南炼化数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：港澳资讯、广发证券发展研究中心根据我们的测算，受玻璃价格下跌影响，11月份玻璃纯碱重油价差环比小幅下滑，不过4季度盈利整体好转。从统计局的数据来看，8月份行业整体利润为-3.5亿，到9月份行业已经实现盈利3300万元；预计4季度环比将进一步回升。整体来看，今年一季度为行业底部的判断已经判明，二季度盈利有所好转，三季度盈利略有调整，四季度将环
49、比回升。不过行业潜在产能释放压力仍较大，而且库存总量仍在高位，我们预计明年上半年以前行业整体盈利将处在微利的水平上。识别风险，发现价值14 / 17请务必阅读末页的免责声明08/07/1008/09/1008/11/1009/01/1009/03/1009/05/1009/07/1009/09/1009/11/1010/01/1010/03/1010/05/102007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/0810/07/1010/09
50、/1010/11/1011/01/1011/03/1011/05/1011/07/1011/09/1011/11/1012/01/1012/03/1012/05/1012/07/102010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/0512/09/1012/11/102012/08行业跟踪|建筑材料图21：11月玻璃纯碱重油差环比缩小120100806040200秦皇岛上海广州数据来源：Wind、港澳资讯、广发证券发展研究中心图22：9月份玻璃行业盈利3300万元100000800006000040000200000-20000-40000-6000
51、0图23：3季度玻璃行业毛利率有所回升30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%月度行业利润总额玻璃行业销售利润率玻璃行业毛利率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明15 / 17行业跟踪|建筑材料重点跟踪公司估值目前建材行业估值水平偏低，11月28-29日，江西水泥、塔牌集团、祁连山、天山股份、宁夏建材、青松建化、南玻A、旗滨集团、中航三鑫估值均创下年内新低。表 9：重点跟踪公司估值：重点跟踪公司估值公司名称12EEPS13E12EPE13E12EPB年内最低吨 EV12E海螺水泥冀东水泥华新水泥江
52、西水泥塔牌集团祁连山宁夏建材天山股份青松建化南玻 A旗滨集团中航三鑫建研集团方兴科技东方雨虹北新建材中国玻纤长海股份1.150.250.550.470.210.370.070.470.100.150.21-0.091.011.290.561.150.300.741.360.480.630.610.310.450.200.500.180.410.25-1.351.660.781.380.421.0514.3147.5521.0921.9735.3323.4997.1415.2977.3145.4727.19-15.3516.6024.2012.1725.9020.1812.1224.4218.5
53、216.9523.9419.5834.0014.3342.9516.6322.84-11.4812.9017.3710.1418.5014.221.801.171.341.641.971.260.790.850.961.921.481.622.264.543.931.951.732.021.421.031.141.551.871.260.760.820.931.851.441.611.574.173.081.361.551.51540463445223593667515304766数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：此处股价采用11月30日收盘价。风险提示宏观经济继续下行，新投产能超预
54、期。识别风险，发现价值16 / 17请务必阅读末页的免责声明Table_Research谢 璐：范佳瓅：Table_RatingIndustry持有：Table_RatingCompany持有：联系我们地址Table_Disclaimer行业跟踪|建筑材料广发建材行业研究小组邹 戈：分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。研究助理，南开大学经济学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-60750630。研究助理，上海交通大学金融学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-60750613。广发证券行业投资评级说明买
55、入：卖出：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券公司投资评级说明买入：谨慎增持：卖出：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。Table_Address广州市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市深圳市福田区金田路 4018号安联大厦 15 楼 A 座北京
56、市北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼03-04邮政编码510075518026100045200120客服邮箱服务热线020-87555888-8612免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。识别风险，发现价值17 / 17请务必阅读末页的免责声明
