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1、固定收益证券基础知识介绍固定收益证券基础知识介绍 目录目录2 2、固定收益市场、固定收益市场4 4、固定收益市场的风险以及风险管理指标、固定收益市场的风险以及风险管理指标3 3、固定收益证券投资收入组成、固定收益证券投资收入组成1 1、固定收益证券、固定收益证券5 5、典型的组合投资策略介绍、典型的组合投资策略介绍6 6、固定收益类衍生产品简介、固定收益类衍生产品简介1 1、固定收益证券、固定收益证券1.1 1.1 债券定义债券定义4概念：概念：债券是要求发行人（Issuer）也称为债务人（Debtor)或者借款人（Borrower）在规定期限内向债权人/投资者偿还借入款项并支付利息的债务工具
2、。支出收益角度：支出收益角度：对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系列现金流的组合，因此是一种成本收益相对确定的证券资产。融资性质：融资性质：直接融资的范畴1.2 1.2 债券要素债券要素5票面利率：票面利率：发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与债券总面值的比率。期限：期限：债券发行人承诺履行偿债条款的年限。期限在13年的债券称为短期债券，期限在46年的债券称为中期债券，期限在710年的债券称为长期债券。面值面值 ：债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额，也称作本金。发行规模：发行规模：债券发行的金额总数，通常以亿元计算。主体评级：主体评级：主体信用评级是以发
3、债主体为对象进行的信用评级。 债项评级：债项评级：发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级，评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性。影响债项评级的主要因素一是发债主体的资质，二是债权保护措施。1.2 1.2 债券要素债券要素6票面利率票面利率发行规模发行规模债项评级债项评级期限期限主体评级主体评级1.2 1.2 债券要素债券要素71.2 1.2 债券要素债券要素8到期条款到期条款：一般到期条款分为四类：期末偿还本金、按比例提前还款权、回售权和赎回权。1010中石油中石油0101第10年偿还本金100亿元。0909怀化债怀化债自第6年即2015年起至2019年每年偿还本金2
4、.6亿元，占本期债券发行额的20%期末偿还本金0909富力债富力债投资者有权在本期债券第3个计息年度付息日选择是否按面值回售其持有的全部或部分本期债券给发行人按比例还款石化转债石化转债发行人股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于转股价格的130%。发行人有权按照债券面值加应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。回售权赎回权1.2 1.2 债券要素债券要素9转换权：转换权：可转换债券给予投资人在一定时间后转换成普通股股票的权利。转换权转换权2 2、固定收益市场、固定收益市场2.1 2.1 固定收益市场分类固定收益市场分类11场内市场：是指证券交易所组织的集中交易市场，有固定
5、的交易场所和交易活动时间。例如：上交所、深交所上交所、深交所场外市场(Over-the-Counter Market):是指在证券交易所外进行买卖的市场。例如：银行间债券市场银行间债券市场、商业银行柜台市场按交易场所分类按交易场所分类2.1 2.1 固定收益市场分类固定收益市场分类122.1 2.1 固定收益市场分类固定收益市场分类13国债政策性金融债央行票据利率产品利率产品几乎不存在信用风险的债券企业债公司债、可转债短融、中票商业银行金融债信用产品信用产品存在违约风险的债券按产品风险分类按产品风险分类2.1 2.1 固定收益市场分类固定收益市场分类14在市场上公开发行的债券可以在证券市场上转
6、让向特定少数投资者募集发行和转让均有一定的局限性公募债券公募债券募集需按法定手续，可以在证券市场上自由转让私募债券的发行手续简单，收益率比公募债券高私募债券两者区别按发行方式分类按发行方式分类2.2 2.2 主要债券品种主要债券品种国债国债15国债国债：财政部代表中央政府发行的国家公债，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由国家财政信誉做担保，是国家信用的主要形式。功能：功能：n财政政策手段（弥补财政赤字）n金融市场功能1、国债利率构成市场的基准利率2、中央银行实施货币政策的主要操作对象3、金融机构有效管理资产和负债的工具流动性种类：种类：n记账式国债
7、n凭证式国债n无记名（实物券）国债的一种手段又是货币政策公开市场操作工2.2 2.2 主要债券品种主要债券品种央票央票16央票：央票：中央银行为调节金融体系流动性而向金融机构（主要是商业银行）发行的短期债务凭证，其直接作用是吸收金融体系的部分流动性，实质是中央银行债券。期限：期限：3个月、1年期和3年期，弥补了我国金融市场短期债券品种缺少的不足。特点：特点：n信用等级高，风险比较低n二级市场流动性好功能：功能：央行票据是在中央银行自身的资产和负债总量都不变的情况下，通过负债结构的变化（金融机构准备金存款和中央银行票据两个负债项目此消彼长）实现货币政策操作目标。2.2 2.2 主要债券品种主要债
8、券品种金融债金融债17产品分类产品分类政策性银行金融债券政策性银行金融债券国开行金融债、农发行金融债、进出口金融债商业银行金融债券商业银行金融债券普通金融债券次级债券混合资本债券非银行金融机构债券非银行金融机构债券财务公司债、证券公司债等2.2 2.2 主要债券品种主要债券品种企业债企业债 18发发债主体：债主体：大部分为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业 发行发行规模：规模：累计债券余额不超过净资产40利率水平：利率水平：债券利率由企业根据市场情况确定，主要取决于市场利率水平、债券期限、担保情况和信用评级。债券期限：债券期限：1年以上，一般320年发行发行方式：方式：定价发行、
9、招标发行和簿记发行计息方式：计息方式：固定利率和浮动利率2.2 2.2 主要债券品种主要债券品种其他信用产品其他信用产品 19公司债公司债：上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。可转债：可转债：发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换为股份的公司债券。可可分离交易债：分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分。3 3、固定收益证券的投资收益、固定收益证券的投资收益3.1 3.1 资金的时间价值资金的时间价值21投资者在投资期末可以获得的资产总投资者在投资期末可以获得的资产总值。值。以银行存款为例：年初存入100元，1年定存利
10、率为3.5%，到年底，存款为103.5元，103.5即为终值。投资者在投资期初的投资额，使得能投资者在投资期初的投资额，使得能够其按照一定的利率投资可以获得期够其按照一定的利率投资可以获得期末的预定总值。末的预定总值。以存款为例：投资者想在一年后获得103.5元购买某件商品，1年定存利率为3.5%，那么在年初需要存入100元，这100元即为现值。终值现值3.1 3.1 资金的时间价值资金的时间价值22对于单个现金流：对于多个现金流：FV：终值，Pn：现金流，r：利率，tn：距离付息日的时间。对于单个现金流：对于多个现金流：PV：现值，Fn：终值，r：利率，tn：距离付息日的时间。终值现值3.2
11、 3.2 全价与净价的计算全价与净价的计算债券的全价由两部分组成，一部分是净价，另一部分是债券应计利息。全价=净价+应计利息应计利息=面额票面利率距离上次付息天数/案例：我们在2012年2月21日买入深交所的09泛海债，假设此时收益率为7%，该债券于2014年11月13日到期，目前剩余期限为2.73年，票面利率为7.2%，每年付息一次，距上次付息天数为100天，则我们可以依照公式，计算出该债券的全价和净价。上一付息日：2011。11。13下一付息日：2012。11。13付息日：2013。11。13购买日：2012。2。13100天天3.3 3.3 投资收入组成投资收入组成24持有债券而获得的利
12、息收入票面利率越高，利息收入越高持有时间越长，利息收入越高对于固定利率债券，这部分收益是确定债券净价波动引起的浮动盈亏受市场走势影响利息收入利息收入 + 资本利得资本利得总收益3.4 3.4 收益率的计算收益率的计算到期收益率到期收益率25到期收益率：到期收益率：投资者将债券持有到偿还期末所获的总收益率。n不同债券的价格不能直接比较，到期收益率提供了一个比较不同债券投资价值的标准。n到期收益率越大的债券，投资价值越大 公式计算：公式计算：债券的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。P 为债券价格，n 为剩余付息次数，F 为票面价值，C 为票面利息，f为每年的付息次数，w为距离下次付息的时
13、间，则每期支付的利息额为 C/f，债券到期时支付的金额为 F+C/f。3.4 3.4 收益率的计算收益率的计算到期收益率到期收益率26到期收益率到期收益率通过上面的式子我们便可以得到YTM的值为7.82%。具体的计算通常使用EXCEL中的yield函数或金融计算器来计算，EXCEL的办法下面会有详细的介绍。（yield函数的计算有一定的误差，此处我们使用试错法求解）案例：我们在2012年2月21日买入深交所的11华孚01债，买入价格为101.8515，该债券于2016年11月18日到期，目前剩余期限为4.74年，票面利率为7.8%，每年付息一次，则我们可以依照前面的公式，计算出该债券的到期收益
14、率YTM。3.4 3.4 收益率的计算收益率的计算持有期收益率持有期收益率27持有期收益率：持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本利得水平。公式计算：公式计算：3.4 3.4 收益率的计算收益率的计算持有期收益率持有期收益率28持有期收益率：持有期收益率：案例：以09怀化债为例，假设我们在2012年1月4日以107.1236（净价为100）的价格买入怀化债，在2月18日该债券付息，我们获得8.1元的利息，在2月21日我们以100.9538（净价为100.865）的价格卖出该债券，则从1月4日到2月21日，我们的持有期收益率为：3.4 3.4
15、收益率的计算收益率的计算行权收益率行权收益率29行权收益率：行权收益率：债券持有人按照发行人设定的行权时间与价格，行使权利将债券出售给发行人，行权日至债券持有日期间取得的收益率。公式计算：公式计算：3.4 3.4 收益率的计算收益率的计算行权收益率行权收益率30行权收益率：行权收益率：公式计算：公式计算：计算出行权收益率为6.23%。案例：以上交所的11安钢01债为例，该债券的票面利率为6.87%，发行期限为7年，在第5年末投资者有权选择将持有的债券以面值回售给发行人，目前剩余期限为6.72年，假设我们于2月8日以102.544（净价为100.85）的价格买入该债券，则可以计算出持有债券至4.
16、72年后的行权日的行权收益率。3.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率计算方法展示收益率计算方法展示31YIELDYIELD函数是常用的债券计算收益率的工具。函数是常用的债券计算收益率的工具。3.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率计算方法展示收益率计算方法展示321111华孚华孚0101债到期收益率和债到期收益率和1111安钢安钢0101债行权收益率的计算可债行权收益率的计算可参见参见收益率计算收益率计算.xls.xls ，同时该表也列出了久期速算方法，同时该表也列出了久期速算方法的表格。的表格。3.6 3.6 债券价格波动特征债券价格波动特征33收益率价格债券的波动特征：价格和收益率呈
17、反向变化关系。当收益率上升时，现金流的现值减少，债券价格随之下降。当收益率下降时，现金流的现值增多，债券价格随之增加。3.7 3.7 利率期限结构理论利率期限结构理论34债债券券收收益益率率与与到到期期日日（期期限限）之之间间的的关关系系称称为为利利率率的的期期限限结构。结构。下图就是银行间固定利率国债的收益率曲线。下图就是银行间固定利率国债的收益率曲线。3.7 3.7 利率期限结构理论利率期限结构理论35长期债券的到期收益率等于现行短期利率和未来短期利率的几何平均预期的即期利率等于远期利率期限不同的债券市场是完全分离和独立的收益率曲线形状取决于各种期限市场上的证券供给和需求预期理论投资者对未
18、来短期利率的预期对利率风险低的债券需求较大长期债券可以接受更高的收益率市场分割理论风险溢价理论3.83.8 资料来源与网站查询资料来源与网站查询36信息发布：信息发布：上交所网站、深交所网站、巨潮信息网、中国债券信息网、中国货币信息网等付息公告：付息公告：巨潮网付息公告、中国债券信息网付息公告收益率相关查询：收益率相关查询：上证债券信息网、和讯网债券收益率计算器：和讯网收益率计算器：和讯网债券论坛：债券论坛：和讯的债券大家谈、鼎级理财的债券论坛4 4、固定收益证券的风险和管理、固定收益证券的风险和管理4.1 4.1 利率风险利率风险38由于宏观面变化导致的市场利率波动，造成债券价格下跌的风险
19、期限越长、票面利率越低利率变化引起的价格波动越大及时调整债券组合的久期利用国债期货等衍生品对冲利率风险利率风险解决方法4.2 4.2 信用风险信用风险39债券本息无法足额偿付的风险信用利差发生变化信用评级发生变化债券分散化投资，强化对公司基本面研究关注发债主体评级，债项担保以及信用增进的变化信用风险解决方法4.3 4.3 流动性风险流动性风险40流动性是指证券的可交易性流动性风险是指由于证券流动性不足而交易时可能遭受的风险了解各类债券的流动性特征根据组合的流动性要求，合理配置不同流动性的品种流动性风险解决方法4.4 4.4 风险管理指标风险管理指标久期久期41久期：久期：债券价格对收益率变化敏
20、感度的衡量指标，它是收益率变动1个百分点，债券价格变化的近似百分比。我们假设债券的初始价格为 ， 、 分别是收益率下降和增加 后的价格，则我们可以计算出该债券的久期。 计算公式计算公式为： 久期久期是价格与收益率间非线性关系的斜率（一阶导数）。4.4 4.4 风险管理指标风险管理指标久期久期42久期另一层含义：债券的平均回收期。久期另一层含义：债券的平均回收期。债券在未来产生现金流的时间的加权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。 计算公式计算公式：修正久期修正久期= 麦考利久期/（1+ YTM）,其计算公式计算公式为： 4.4 4.4 风险管理指标风险管理指标久期久期43久期的意义
21、：久期的意义：久期是衡量债券利率风险的最重要的指标，久期越大的债券，当市场收益率发生单位变化时，该债券价格变动的百分比越大。案例：以11华孚01为例，在2012年2月21日，其收盘价为101.8515（净价为99.8），其到期收益率为7.8224%，当日修正久期为3.7593。我们假设到期收益率上行100BP，则可以计算出债券的价格变为98.1014（全价），债券价格下跌3.68%，当收益率下行100BP时，可以计算出债券的价格为105.7965，债券的价格上涨3.87%。利用久期管理利率风险：预期市场收益率将下跌时，应该扩大久期，增加盈利。预期市场收益率将上涨时，应该缩短久期，减少损失。4.
22、4 4.4 风险管理指标风险管理指标久期久期44久期的速算久期的速算：假设市场的收益率为3%，下面债券均是年付息的，分别计算出不同票面利率和不同期限的债券的久期。可以利用Excel中的Duration函数进行久期计算。结论：债券的久期略小于其剩余期限，同时票面利率越大，久结论：债券的久期略小于其剩余期限，同时票面利率越大，久期越小，这对于长期债券影响更明显一些。期越小，这对于长期债券影响更明显一些。4.4 4.4 风险管理指标风险管理指标久期久期45组合久期：一个投资组合的久期可通过对投资组合中各种债券的久组合久期：一个投资组合的久期可通过对投资组合中各种债券的久期进行加权平均得到。权重是各种
23、证券在投资组合中的比例。期进行加权平均得到。权重是各种证券在投资组合中的比例。基点价值：当市场收益率变化基点价值：当市场收益率变化1 1个基点时，债券价格的变动值。个基点时，债券价格的变动值。案例：假设我们持有价值30万元的投资组合，其中10万元的09怀化债和20万元的11大唐01债，在2月22日其久期分别为4.25和7.23，则组合的久期即为：对于09怀化债，其久期为4.25，在2月22日其收盘价为100.9690（净价为100.7808），按收盘价计算，该债券的基点价值即为：4.5 4.5 风险管理指标风险管理指标凸性凸性46凸性引入原因：凸性引入原因：当利率变化较小时，利用久期可以比较精
24、确的计算出债券价格的变化。但是当利率变化较大时，久期不能完全反映债券价格对利率变动的敏感性。Pr仅用久期估计价格实际价格4.5 4.5 风险管理指标风险管理指标凸性凸性47凸性概念：凸性概念：是收益率同价格之间非线性关系的二级导数。计算公式为：计算公式为：价格变动展开公式：价格变动展开公式：5 5、固定收益证券组合投资策略、固定收益证券组合投资策略5.1 5.1 组合策略的选择组合策略的选择49投资目标机构类型不同，投资目标不同例子：养老保险、基金、银行储蓄机构投资政策资产配置的比例（股票、固定收益、不动产等）投资原则设定：投资范围、比例的限制策略选择策略选择积极策略：积极策略：基于对未来利率
25、、波动性等指标的判断消极策略：消极策略：指数化投资，目标是复制指数表现投资决策流程5.2 5.2 积极组合策略积极组合策略50预期利率下降，提高投资组合久期预期利率上升，缩短投资组合久期经济衰退，国债与非国债信用价差加大经济扩张，国债与非国债信用价差缩小利率预期策略资金在不同债券品种之间的分配资金在不同信用等级债券之间进行分配收益率价差策略根据对收益率曲形状的预期变化来构建组合资产分配策略收益率曲线策略积极组合策略5.3 5.3 资产负债管理资产负债管理51偿付金额和偿付时间均确定，如存款银行、储蓄机构偿付金额已知，时间不确定，如人寿保险的保单偿付金额不确定，时间确定，如浮动利率存单偿付金额和
26、偿付时间均不定，如很多保险产品和养老基金持有足够的现金以满足债务偿还的需求负债分类经济盈余、会计盈余、监管盈余流动性需求盈余管理5.4 5.4 收益率曲线变动策略收益率曲线变动策略1 152收益率曲线变动策略：收益率曲线变动策略：根据对债券收益率曲线形状变动的预期来构建投资组合。收益率曲线变动方式：收益率曲线变动方式：平行移动平行移动非平行移动非平行移动：趋于平缓，趋于陡峭，正向蝶式，反向蝶式期限收益率平行移动趋于平缓正向蝶式收益率期限平行移动趋于陡峭反向蝶式5.4 5.4 收益率曲线变动策略收益率曲线变动策略2 253债券期限集中在收益率曲线上的一点债券的期限集中在长短两段的期限上子弹策略债
27、券组合在各个期限的数量基本相等杠铃策略阶梯策略收益率曲线变动策略6 6、固定收益类衍生产品简介、固定收益类衍生产品简介6.1 6.1 固定收益类衍生产品固定收益类衍生产品55利率衍生产品标的资产的价格仅依附于利率水平的金融衍生产品。主要包括利率互换、利率期货、利率期权等 目前我国常见的利率衍生产品是利率互换和国债期货。信用衍生产品用来对冲或转移贷款或债券的信用风险的金融衍生工具。 常见的产品是信用违约互换，相当于针对债券违约的保险 目前我国的产品主要交易商协会推出的信用缓释工具。6.2 6.2 利率互换定义与分类利率互换定义与分类56交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的名义本金交换固
28、定利率或浮动利率现金流的交易行为国内的利率互换的基准利率包括：Repo、Shibor、Depo 利率息票互换：同种货币固定和浮动利率的交换 。（我国常见）基础互换：同种货币基于两种不同参考浮动利率的交换 交叉货币利率互换：不同货币之间利率交换定义分类6.3 6.3 利率互换的功能利率互换的功能57规避利率风险降低融资成本改善资产负债结构“回购养券+利率互换”，在回购养券（7天循环）的同时买入基于FR007的利率互换，锁定融资成本“浮息债+利率互换”一般是买入浮息债券，同时卖出一个与浮息债券具有相同基准利率的利率互换，锁定收益基本功能主要应用6.4 6.4 利率利率互换互换的案例的案例58以持有5年期AAA品种为例，期间价格大跌，5年AAA亏损=3.94-4.83=89BP ；如果考虑用利率互换进行对冲，在2010-09-29买入，2010-11-11卖出，收益=3.84-2.92=92BP，通过利率互换交易对冲掉了持有券种的利率风险，并且略有盈利。 目前债券市场缺乏有效的做空机制，只能单边做多，一旦市场下跌，唯一的策略就是降低规模、减少久期。而利率互换在多空双方都具有良好的流动性，可提供有效的做空手段。背景：2010年10月19日加息后，债券市场收益率大幅上行。2010-09-29至11-11 债券收益率变动2010-09-29至11-11 互换收益率变动谢谢 谢谢 ！59
