金融市场学-外汇市场

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1、金融市场学金融市场学-外汇市场外汇市场金融市场学 王兆星 主编2教学课时安排教学课时安排章节名称课时章节名称课时1金融市场概论17证券投资基金市场32金融市场的参与者28外汇市场33金融市场的交易工具39保险市场34货币市场110衍生金融市场5债券市场211金融市场主要流派介绍6股票市场3合计30第八章 外汇市场1，外汇市场概述；2，外汇市场的交易方式；3，汇率的决定与变动。第八章 外汇市场外汇是商品生产国际化和国际资产流动的必然结果。外汇市场是金融市场体系中的重要组成部分，是进行外币和以外币计价的票据及有价证券买卖的市场，也可以说是一切外汇交易业务的总和，包括外汇借贷、兑换、拆借及不同中外币

2、的买卖。1，外汇市场概述一、外汇与汇率：P208（一）外汇的定义和特点1，外汇(Foreign Exchange)：是指外国货币和以外国货币表示的用于国际结算的支付手段。一般而言，外汇的含义包括两个方面：一是指外国货币，二是指以外币表示的外国信用工具和有价证券。如银行汇票、在外国银行的存款、债券等。一、外汇与汇率：P2082，根据中华人民共和国外汇管理条例，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。

3、一、外汇与汇率：P2083，一般而言，外汇具有三个特点：（1）外汇必须以外币表示，即外汇必须是以外币表示的国外资产；（2）可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；（3）可兑换性，即外汇必须能自由兑换成以其他货币表示的支付手段。（二）汇率及标价：P2081，汇率：P208（1）汇率，又称汇价，指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两国货币间的比价。（2）汇率通常用两种货币之间的兑换比例来表示。比如：USD/JPY=120.40，表示1美元等于120.40日元，在这里美元称为单位货币，日元称为计价货币。又比如，欧元兑美元的汇率表示为：EUR/USD=1.2546。这表示1欧元等于1.254

4、6美元，在这里欧元称为单位货币，美元称为计价货币。（二）汇率及标价：P208（3）在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，如：欧元/美元 EUR/USD 1.3454美元/日元 USD/JPY 119.95（注：按国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称）（4）汇率变化的最小单位为1点，即最后一个数字的变化，每变化1个单位即称为一个汇率基点（Point，简称汇率点）的变动。除了日元汇率是小数点后面第2位为1个基点外，其他货币汇率都是以小时图后面第4位作为1个基点的计算基础。比如：EUR/USD的汇率从1.2453变动到1.2454，就称EUR/USD汇率上涨了1个点或1个基点，也可表述为欧

5、元上涨了1个点或1个基点；USD/JPY的汇率从117.20变动到117.19，就称USD/JPY汇率下跌了1个点或1个基点，也可表述为日元上涨了1个点或1个基点。银行报价式的含义是什么？银行报价式的含义是什么？银行报价式举例如下： 基础货币 / 非基础货币=银行买入价 / 银行卖出价美元 / 港币 = 7.7935 / 95 汇率的标价总是5位有效数字，斜线左边是买入价，即银行买入斜线左边货币的汇价；斜线右边是卖出价，即银行卖出斜线左边货币的汇价，都是从银行的角度说的。例如，在上述美元兑港币报价中，7.7935 / 95表示银行愿意以 1美元=7.7935港币的价格买进美元、卖出港币；同时愿

6、意以1美元=7.7995港币的价格卖出美元、买进港币。买入价和卖出价是不同的，它们的差价正是银行的收益。在上述5位有效数字中，从右边向左边数过去，第一位称为X个（基本）点，第二位称为X十个（基本）点，第三位称为X百个（基本）点，如此类推。例如美元兑日元由126.10/20变为126.00/10，我们就说美元下跌了10个点，英镑兑美元由1.7600/10变为1.7900/10，我们就说英镑兑美元上升了300个点。 （二）汇率及标价：P208汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。因为一个国家生产的商品都是按本国货币来计算成本的，要拿到国际市场上交易，其商品成本一定会与汇率相关。汇率的高低也就直接影响该

7、商品在国际市场上的成本和价格，直接影响产品的国际竞争力。（二）汇率及标价：P2082，标价方式：P208汇率的标价方式分为两种：直接标价法和间接标价法。（1）直接标价法直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价法，如日元119.05即一美元兑119.05日元。在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫

8、做外汇汇率上升；100 USD = 650 RMB 100 USD = 660 RMB反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。100 USD = 650RMB 100 USD = 640 RMB（二）汇率及标价：P208（2）间接标价法：P208间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外国货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元0.9705即一欧元兑0.9705美元。在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额

9、随着本国货币币值的对比变化而变动。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率下降；1 EUR = 0.9705 USD 1 EUR = 0.9655 USD反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率上升，即外币的价值和汇率的升跌成反比。 1 EUR = 0.9705 USD 1 EUR = 0.9755 USD外汇市场上的报价一般为双向报价，即由报价方同时报出自己的买入价和卖出价，由客户自行决定买卖方向。买入价和卖出价的价差越小，对于投资者来说意味着成本越小。银行间交易的报价点差正常为2-3点，银

10、行（或交易商）向客户的报价点差依各家情况差别较大，目前国外保证金交易的报价点差基本在3-5点，香港在6-8点，国内银行实盘交易在10-40点不等。（二）汇率及标价：P208如何理解：买入价和卖出价的价差越小，对于投资者来说意味着成本越小。外汇操作的汇价有买价和卖价。1，当投资者买的时候，就是市场卖给投资者的时候。也就是市场卖给投资者的时候，投资者才能买进来，所以就是按市场卖出价高价买进。 如：100 USD，买入价6.5361，卖出价6.5511 2，当投资者卖的时候也就是市场买回去的时候 ，所以投资者就是低价格卖出去。 投资者就是和市场买卖两方在做交易。投资者买，就是等于市场卖；投资者卖就是

11、等于市场买。至于买价和卖价中间的点差就是银行所获得的利润。二、外汇市场的概念：P210世界经济发展的理论和实践已经证明，自给自足的自然经济与现代商品经济的发展是格格不入的，因而是把国民经济导向死亡的经济模式。在一个不断开放的世界中，不同国家与地区之间必然不断发生贸易、投资等经济往来，从而就会引起国际之间不同货币的收支关系，创造对外汇的供给与需求，外汇市场应运而生。二、外汇市场的概念：P210对一个国家或地区来讲，其外汇供给主要形成于：(1)商品和劳务的出口收入；(2)对国外投资的收入，包括直接投资的利润收入和对外证券投资的红利、利息收入；(3)国外单方面转移收入，包括外国居民、政府或民间机构及

12、国际组织对本国的赠款与援助，本国侨民汇款，外国驻本国领使馆的经常开支等非经济收入；(4)国际资本的流入，分为短期与长期资本的流入，其中包括外国商业银行的贷款及直接投资等。从国外收到的外币支付凭证，必须兑换成本国货币才能在国内流通。二、外汇市场的概念：P210对一个国家和地区来讲，其外汇需求主要产生于：(1)商品和劳务进口；(2)对外投资支出；(3)对外单方面转移支出；(4)资本流出等。上述对外支出，必须以自己的外汇储备或以本国货币购买外币，才能实现。二、外汇市场的概念：P210在没有外汇管制的情况下，外汇买卖或兑换可以在进出口商之间直接进行，即需要外币的进口商与持有外币的出口商直接进行洽谈，进

13、行外汇的直接买卖。但只要仔细分析就会发现，这样做有很大困难。首先，进口商与出口商不曾相识，就没有相互信任的基础，或者双方居住在相距遥远的地方，根本不可能直接面谈并进行外汇交易。其次，即使双方能够有机会相遇，但对外汇的供求在数额及时间上也不一定完全相符，从而实际上交易难以达成。再次，供求双方的交易条件、供给与需求的币种等，也不一定完全相符，由此也增加了直接进行外汇交易的困难。正是由于外汇供求双方直接买卖交易有许多难以克服的困难，因此，需要借助于一个相对开放的、多边交易的市场，外汇市场也就由此而产生了。二、外汇市场的概念：P210外汇市场有广义和狭义之分，狭义外汇市场是指进行外汇交易是在有形的固定

14、场所，即由一些指定的外汇银行、外汇经纪人和客户组成的外汇交易所。广义外汇市场则是指有形外汇市场和无形外汇市场的总和，即由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的外汇经营业以及由它们形成的外汇供求买卖关系的总和。外汇市场的功能外汇市场是适应国际贸易发展，国际经济往来扩大，国际资本流动增加对外汇买卖需求增大而产生的。外汇市场的形成，必然反过来大大促进国际贸易的发展和国际经济往来的扩大，促进国际间的资本流动和各国对外汇储备的经营管理。具体来讲，外汇市场具有以下几个方面的功能：(一)便于不同种货币的兑换，促使国际贸易的顺利实现。(二)提供买方、卖方信贷及担保，促进国际贸易规模的不断扩大和进出口商

15、的资金正常周转。(三)为保持外汇资金平衡规避外汇风险及进行外汇投机，提供重要的机制。(四)外汇市场促进了经济的国际化，使各国经济与世界经济融为一体，相互影响三、外汇市场的特点：P311（1）有市无场：西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一固定场所的行商网络。股票买卖是通过交易所买卖的。像纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所，分别是美国、英国、日本股票主要交易的场所，集中买卖的金融商品，其报价、交易时间和交收程序都有统一的规定，并成立了同业协会，制定了同业守则。投资者则通过经纪公司买卖所需的商品，这就是“有市有场”。而外汇买卖则是通过没有统一操作市场的行商

16、网络进行的，它不像股票交易有集中统一的地点。但是，外汇交易的网络却是全球性的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系，交易商也不具有任何组织的会员资格，但必须获得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的外汇交易市场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天平均上万亿美元的交易。如此庞大的巨额资金，就是在这种既无集中的场所又无中央清算系统的管制，以及没有ZF的监督下完成清算和转移。（央行干预市场）（央行干预市场）三、外汇市场的特点：P311（2）循环作业：由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一个全天24小时连续作业的全球外

17、汇市场。早上8时半（以纽约时间为准）纽约市场开市，9时半芝加哥市场开市，10时半旧金山开市，18时半悉尼开市，19时半东京开市，20时半香港、新加坡开市，凌晨2时半法兰克福开市，3时半伦敦市场开市。如此24小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才会关闭。这种连续作业，为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想投资场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若在上午纽约市场上买进日元，晚间香港市场开市后日元上扬，投资者在香港市场卖出，不管投资者本人在哪里，他都可以参与任何市场，任何时间的买卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍的

18、市场。三、外汇市场的特点：P311（3）零和游戏：汇率是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。比如在20年前，1美元兑换360日元，目前，1美元兑换120日元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，有人形容外汇交易是“零和游戏”，更确切地说是财富的转移。近年来，投入外汇市场的资金越来越多，汇价波幅日益扩大，促使财富转移的规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇每天1.5万亿美元的交易额来计算，上升或下跌1%，就是1500亿的资金要换新的主人。尽管外汇汇价变化很大，但是，任何一种货币都不会变

19、为废纸，即使某种货币不断下跌，然而，它总会代表一定的价值，除非宣布废除该种货币。（一）外汇市场的结构特点：P211从外汇市场的结构来看，按不同的分类，形成不同的外汇市场。1，柜台市场与交易所市场：P212 外汇柜台市场是一种无固定场所、无固定交易时间的外汇市场。正因为没有固定的交易场所，所以不需要买卖双方进行面对面的交易，而是通过银行或经纪人，利用电话、电报、电传和计算机网络组成的信息报价及交易系统进行交易。这种交易方式不仅随时随地都可进行，而且一笔交易往往在一两分钟内即可完成，故又称无形市场。1，柜台市场与交易所市场：P212外汇交易所市场又称有形市场，是指有固定的交易场所和交易时间限制的市

20、场。外汇交易所多处在国际金融中心所在地，有固定的营业日和开、收盘时间，从事外汇交易的外汇经纪商在每个营业日的规定时间内集中在交易所进行交易。比较而言，柜台外汇市场更具有优越性，它不仅不受场所和营业日及营业时间的限制，而且交易成本也比较低廉，交易及交割的速度也比较快，因而更能够被大多数外汇交易者或参与者所接受。2，外汇零售市场和外汇批发市场：P212外汇零售市场是由外汇银行与个人及公司客户之间的交易构成的市场。个人与银行间的外汇交易，多是为了应急支出或保值，每笔交易数额不一定很大，但笔数较多，交易频繁，交易总量是相当可观的，从而成为银行外汇交易的重要组成部分。公司与银行的外汇交易主要由国际贸易活

21、动与投资活动所引起，这类外汇交易也是经常的、大量的，构成银行外汇交易的另一主流。2，外汇零售市场和外汇批发市场：P212外汇批发市场是指外汇银行同业间的外汇买卖活动形成的市场。银行间的外汇交易多是为了调整自身的外汇头寸，以减少和防止由汇率变动而产生的风险。银行每日与客户的外汇交易，最后总要形成一定的差额或头寸，买入大于卖出要形成外汇头寸的盈余，卖出大于买入要形成外汇头寸的短缺；外汇头寸出现盈余时需要拆出外汇，外汇头寸出现短缺时则需要拆入外汇，但不论拆出还是拆入，都要受市场汇率和利率的直接影响。3，官方外汇市场与自由外汇市场：P212官方外汇市场是指受所在国政府控制，按照中央银行或外汇管理机构规

22、定的官方汇率进行交易的外汇市场。1973年固定汇率制崩溃之前，官方外汇市场一直处于主导地位，成为国家外汇市场的主体。1973年以后，西方国家普遍实行了浮动汇率制，官方外汇市场便逐步让位于自由外汇市场。但目前在大部分发展中国家，官方外汇市场仍占据主导地位。3，官方外汇市场与自由外汇市场：P212官方外汇市场主要有以下几个特点：P2131、对外汇市场交易的参与者有资格限制，即对市场准入的管制。一般只允许持有政府许可证的银行和其他金融机构进入该市场参加外汇交易，其他机构和个人，只能委托这些有许可证的金融机构间接参与外汇市场的交易2、对外汇市场交易的对象有所限制，即对市场交易的货币品种进行限制。一般只

23、允许进入市场的金融机构交易由货币当局指定的外币品种，而不能进行所有外币的交易。3、对市场的汇率进行控制，不允许无限度地波动。控制的方式包括：或实行固定汇率制，或只允许在一定的幅度内波动，若超过这一波动幅度，或者是暂停交易，或者是中央银行吞吐外汇，以平抑汇率的波动。官方外汇市场主要有以下几个特点：P2134、对外汇的用途有一定限制。一般只允许进行与国际贸易活动相联系的外汇买卖，如国家批准的进口用途及出口后必须进行的结售汇等。用于投机活动的外汇买卖，是受到严格限制的，甚至称其为非法行为而被禁止。5、对每笔外汇交易的金额有一定的限制。一般只批准一个额度，或者规定一个最高限额。超过限额，将遭受拒绝或处

24、罚。3，官方外汇市场与自由外汇市场：P212自由外汇市场是指不受所在国家政府控制，汇率由外汇市场供求自由决定的外汇市场。与官方外汇市场相比，自由外汇市场的参加者、交易对象、交易额度、交易价格(汇率)及交易目的等，都没有限制，完全由市场或供求双方决定。一般来说，所有银行和金融机构都可以在外汇市场上从事外汇交易，汇率可以在较大幅度内上下波动，只有在损害国际经济时，各国中央银行或货币当局才会联合干预，直接进入市场吞吐某种或某几种货币。4，外汇现货市场与外汇期货市场：P213外汇现货市场是指外汇交易协议达成后，必须在数日内交割清算的市场。在外汇现货币场上进行交易，汇率风险是比较小的。外汇期货市场是指外

25、汇交易双方购买或销售一种标准的外汇买卖契约，交易虽已达成，交割却要在未来某一规定时日进行的外汇市场。（二）外汇市场的运行机制特点：P214外汇市场是由多种要素组成的有机整体，它有自己的形成和运行机制，一般来说，它的运行机制主要包括供求机制、汇率机制、效率机制和风险机制。1，供求机制：P214外汇的供求关系是市场汇率形成的基础，汇率又反过来调节外汇的供求。由于外汇市场的参与者成分复杂，参加外汇交易的买卖双方有着不同的目的，故要揭示供求关系须从具体分析各交易者入手。外汇供求的形成原因：P2141各国中央银行直接参与外汇市场买卖的最主要目的，是维护官方 认为对国家有利的汇率和转移官方外汇储备的风险。

26、 2外汇银行参与外汇市场，一是受客户委托从事外汇买卖。其目的 是获取代理佣金或交易手续费；二是以自己的帐户直接进行外汇交 易，以调整自己的外汇头寸。 3外汇经纪商参与外汇市场，主要是为外汇银行之间或外汇银行与 外汇市场其他参与者之间进行外汇买卖咨询充当中介，它们自己并不 买卖外汇。 外汇供求的形成原因：P2144进出口商是外汇市场上最大的外汇供给者和需求者。 5跨国公司也是外汇市场的重要参与者，是形成外汇市场供求的重 要成份。 6居民个人也是外汇市场的重要参与者。1，供求机制：P214外汇市场主要由中央银行、外汇银行、外汇经纪人和外汇市场客户等组成，形成外汇市场的五大交易或供求关系：1.外汇银

27、行与外汇经纪人或客户之间的外汇交易。2.同一外汇市场的外汇银行之间的外汇交易。3.不同外汇市场的各外汇银行之间的外汇交易。4.中央银行与各外汇银行之间的外汇交易。5.各中央银行之间的外汇交易。2，汇率机制：P215汇率机制是指外汇市场交易中汇率升降同外汇供求关系变化的联系及相互作用。外汇汇率的变化能够引起外汇供求关系的变化，而供求关系的变化又会引起外汇汇率的变化。一般情况下，较高的汇率意味着购买外汇的一方要花费较高的成本，从而会引起外汇需求的减少，并导致外汇供给相对过多而使汇率下降。当汇率下降到均衡点或均衡点以下时，对外汇的需求又会迅速增加，使供求关系回复到新的均衡状态，使汇率上升。2，汇率机

28、制：P215外汇供求与汇率之间的这种辩证关系，成为中央银行追求国际收支平衡目标，促进国民经济健康增长的实现机制。中央银行通过在外汇市场上买卖外汇，调节汇率的实际水平，改善外汇市场的供求关系，实现货币政策，促进国民经济良性发展。3，效率机制：P216效率机制是外汇市场交易中能够促使实现公平竞争、公正、快速交易，同时能够促进资金合理配置的机制。通常的市场效率是指市场价格能反映和促进资源的正确分配，及时提供充分、准确的信息，为投资者决策提供参考。外汇市场的效率机制，主要体现在外汇市场的远期汇率能够准确地反映未来即期汇率的变化，为外汇交易者提供准确的信息，供其交易时参考。3，效率机制：P216当远期汇

29、率表明未来的即期汇率上升时，谨慎的交易者就会根据手中持有的外币负债买进相同数额的远期外汇，从而保证到时以外币债权的增加抵消汇率上升造成的外币负债的增加，实现外汇债权、债务的平衡。冒险的交易者会凭一纸合同和少许的保证金作远期买空交易，以期未来汇率上升时牟取暴利。反之，当远期汇率表明未来的即期汇率下降时，普通交易者一般会低价补进现汇以交割期汇。大胆的交易者则可能会凭一纸合同和少量保证金就去作远期卖空交易，以期到时低价补进外汇，赚取汇差。3，效率机制：P216需要说明的是，对每一个交易者来说，作出的买卖决策自然是理性的，因此也是有效率的。但对社会来说，由于未来即期汇率受许多未知因素的影响，因此，远期

30、汇率难以完全准确表明未来即期汇率的升降及幅度，换句话说，真正理性或者有效率的决策只有一个。这就在客观上造成买卖者之间必会分出盈亏赔赚，表明效率机制的市场性和非人为性，而不是说明市场无效率。4，风险机制：P216外汇市场运行中的风险机制，主要是指外汇交易中风险的增减同汇率变动之间的相互联系、相互作用。从客观上分析，外汇市场交易风险主要来自三个方面：4，风险机制：P2161.外币购买力的变化。P216在浮动汇率制度下，两种货币的比价即汇率的变动，在很大程度上取决于两国货币购买力的变化。一般情况下，外国发生严重的通货膨胀，货币购买力下降，不仅意味着外国货币对内贬值，也意味着对外贬值。反映到汇价上，就

31、会出现一定单位的外币只能换取较少的本币，即汇率下降。如果外国的通货膨胀率下降，货币购买力上升，则意味着外国货币对内、对外升值，反映到两国货币的汇率上，就会出现一定单位的外币可换取比原来较多的本币，汇率上升。但由于外国货币购买力何时变化、变化幅度多大，他国外汇交易者难以及时、准确掌握和预测，由此增加了对未来即期汇率预测的难度，从而增加了外汇交易的风险。4，风险机制：P2162.本国货币购买力的变化。P217若一国国内出现通货膨胀，物价开始上涨，意味着本国货币购买力下降，在其他情况不变时，会导致汇率上升，本币贬值。反之，本国货币购买力上升，外汇供过于求，就会使汇率下降，本币升值。本国货币购买力的变

32、化也受多种因素影响，有些因素甚至是未知的、不可控的，因此，对本国货币购买力及汇率变化的预测也不可能是非常准确无误的，这样，外汇交易风险也就难以避免。4，风险机制：P2163.国际收支状况。当一国国际收支出现顺差时，外汇供过于求，汇率下降；当国际收支发生逆差时，外汇供不应求，汇率则上升。然而，国际收支状况的统计及公布要有一定的过程和时限，其对每日汇率的影响是难以觉察和预知的，由此也会增加外汇交易的风险。（二）外汇市场的运行机制特点：P214上述外汇市场的四种机制并非各自孤立的，而是相互作用，相互联系，相互影响，以此调节外汇市场的运行，保持外汇市场的秩序与稳定，使外汇市场成为一个高度严密、高速运行

33、的有机整体。四、外汇市场的作用：P2171便于不同种货币的兑换，促进国际贸易的顺利实现。2提供买方、卖方信贷及担保，促进国际贸易规模的不断扩大和进出口商的资金正常周转。3为保持外汇资金平衡、回避外汇风险及进行外汇投机，提供了重要机制。4外汇市场促进了经济的国际化，使各国经济与世界经济融为一体，相互影响。2，外汇市场的交易方式在外汇市场上，由于交易的动机不同，技术手段不同，政府管制程度的不同，从而产生了许多不同的交易方式。一、即期外汇交易：P220外汇即期交易又称现汇交易或现汇买卖，是指外汇交易双方在外汇买卖成交后，于当日或两个营业日内按成交时的汇率进行交割的一种交易方式。（一）即期交易的方式：

34、P220在外汇即期交易中，又可具体分为顺汇买卖方式和逆汇买卖方式。顺汇买卖方式：P220顺汇买卖方式是指汇款人委托银行以某种信用工具，通过其国外分行或代理行将款项付给收款人，受托银行在国内收进本币，在国外付出外汇。因其汇兑方向与资金流向一致，故称为顺汇买卖方式。这种方式一般要涉及四个当事人：(1)汇款人，通常称为付款人；(2)收款人，也称债权人或受益人；(3)汇出行，是受汇款人委托向收款人汇款的银行；(4)解付行，也称汇入行，是受汇款行委托，接收汇出行的汇款并向收款人解付款项的银行。顺汇买卖方式：P220外汇银行收妥本币卖出外汇后，按照客户的要求，采用电汇、信汇和票汇的方式通知债权人或收款人所

35、在国的分支行或其代理行，按当时当地汇率将其外币存款账户上一定金额的外汇支付给收款人。这样，该外汇银行在自己账户上增加了客户支付的本国货币，而在国外的外币账户存款却减少了相应的外币。逆汇买卖方式：P221逆汇买卖方式，也称托收方式，是指由收款人出票，通过银行委托其国外分支行或代理行向付款人收取汇票上所列款项的一种方式。因该方式的资金流向与信用工具的传递方向相反，故称为“逆汇”。逆汇买卖方式：P221在逆汇方式下，客户向银行卖出汇票，等于银行付出本币，买进外汇。外汇银行接受收款人的托收委托后，即通知其国外分支行或代理行，按照当日汇率向付款人收取汇票所载的外币金额，并将收入记录在国外银行的外汇账户上

36、。其结果，该外汇银行国内本币存款账户余额减少了，而其外币存款账户上的外币余额却相应增加了。（一）即期交易的方式：P220不论是进行顺汇买卖，还是逆汇买卖，最终都会使外汇银行自己持有的各种外币存款账户的余额即外汇头寸发生变化。（二）即期交易的报价：P2211，外汇即期交易报价，是指银行向同业或客户报出的买入或卖出外汇时的汇率。2，采取“双挡报价”原则。即同时报出买入价Rid Rate和卖出Offer Rate。买入价买入汇率价是外汇银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。卖出价卖出汇率价是外汇银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率。（二）即期交易的报价：P2213，外汇银行在外汇买卖报价单上，有时还

37、有专门的外币现钞价。现钞价不等于外汇汇率，其买入价要低于外汇汇率，卖出价要等于或高于外汇汇率。这是因为外币现钞一般不能在本国流通，存放在本国没有意义，必须将其运送到发行国境内存放生息或充当流通手段和支付手段，而在运送过程中需要支出一定的运费、保险费等，而且要承担一定的风险。（二）即期交易的报价：P221一笔完整的即期外汇交易程序一般有四个环节：询价(Asking)、报价（Quotation）、成交（Done）及确认（Confirmation）。（三）交叉汇率的计算在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫

38、交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则： 1. 如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 例：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=DEM1.81001.8110USD1=JPY127.10127.20 这时单位马克兑换日元的汇价为： DEM1JPY=JPY70.18270.276 2. 如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。 例：假如目前市场汇率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUDUSD0.7120-0.7130 则单位英镑换取澳元的汇价为：GBP1AUD - AUD2.2616-2.2662 3.

39、如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。汇率套算应为同边相乘。 例：假设市场汇率如下：例：假设市场汇率如下： USDlDEM1.81001.8110 GBP1USDl.75101.7520 则英镑对美元的汇价为：则英镑对美元的汇价为： GBP1DEM1.75101.81001.75201.8110= DEM3.16933. 1729。电汇。电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，该行用电报或电传通知国外分

40、行或代理行立即付出外汇。 信汇。信汇。信汇汇是指汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，由银行开具付款委托书，用航邮方式通知国外分行或代理行办理付出外汇业务。 票汇。票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的方式。 二、远期外汇交易：P222外汇远期交易是指在外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交易的币种、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某个约定的时间进行交割的一种外汇买卖方式。外汇交易中买卖双方签订的合同称为远期合约。远期合同的期限一般是按月计算，最常见的为1、2、3或6个月，也可长达12个月。（一）远期交易的特点：P

41、222相对于外汇即期交易而言，外汇远期交易有如下特点：1.买卖双方签订合约时，无需立即支付外汇或本币，而是按合同约定延至将来某个时间交割。2.买卖外汇的主要目的，不是为了取得国际支付手段和流通手段，而是为了保值和避免外汇汇率变动带来的风险。3.买卖的数额较大，一般都为整数交易，有比较规范的合同。4.外汇银行与客户签订的合同必须由外汇经纪人担保，客户需交存一定数额的押金或抵押品。（二）远期交易的类型：P222固定交割日的远期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。（二）远期交易的类型

42、：P222选择交割日的远期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日，要求交易的另一方，按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。（二）远期交易的类型：P222确定择期交割日的方法有两种： 1. 事先把交割期限固定在两个具体日期之间。 2. 事先把交割期限固定在不同月份之间。 （三）远期交易的不同目的：P223从根本上说，远期外汇交易是为适应国际贸易和国际投资活动中规避和利用汇率风险的需要而产生的。 1、进出口商买卖远期外汇，主要是为了避开汇率风险，保障安全。

43、2、外汇银行进行外汇买卖，主要是为了平衡其远期外汇持有额，抵消汇率变动所带来的风险损失。 3、投资者买卖远期外汇，主要是为了避险保值或投机牟利。（四）远期交易汇率的形成：P224远期交易的汇率也称作远期汇率（Forward Rate），其标价方法有两种：一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种是报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（Forward Margin），也称远期汇水。升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。（四）远期交易汇率的形成：P224如果远期汇率高于即

44、期汇率，则有：远期汇率=即期汇率+升水；如果远期汇率低于即期汇率，则有：远期汇率即期汇率贴水。在即期汇率一定的情况下，远期汇率水平主要决定于升水或贴水水平。这也就是说，决定远期贴水或升水的因素，也就是决定远期汇率的因素。（四）远期交易汇率的形成：P224一般来讲，远期汇率升水或贴水，主要决定于两国之间的利率差；从量上讲，两国的利率差基本上与两种货币的升水、贴水相一致。利率与远期汇率或升、贴水之间的关系是：利率高的货币，其远期汇率表现为贴水；利率低的货币，其远期汇率表现为升水。计算公式： 即期汇率两地利率差月数/12=远期升（贴）水（四）远期交易汇率的形成：P224在计算远期外汇买卖价格时，应遵

45、循以下规则： 1. 若远期汇水前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。 2. 若远期汇水前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。（四）远期交易汇率的形成：P224两国货币的利率差是决定升水或贴水及其幅度的主要因素，但不是惟一的因素。某国货币的远期升水或贴水幅度，还会受其币值变化，经济、金融政策调整，中央银行对外汇市场干预程度，人们对市场心理预期，外汇投机及国际政治经济形势变化等因素的影响，从而有可能使远期外汇的升水成贴水完全脱离市场利率运动成两地利率水平的差异。三、掉期交易：P225掉期交易(Swap Transa

46、ction)，是同时买进或卖出金额相等但到期日不同的同种货币的一种外汇交易。例如，以1英镑=1.5725美元汇率卖出10万英镑,同时又以1英镑=1.5175美元的远期汇率买入1月期的10万英镑时,这种交易就是掉期交易。 在掉期交易中，买卖的数额始终不变，即掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额，而是交易者所持货币的期限。如本例，交易者原来持有的是英镑现汇，掉期交易后变为持有1月期远期英镑。 三、掉期交易：P225掉期交易通常具有以下特点 ：P225（1）买与卖是有意识的同时进行的。 （2）买与卖的货币种类相同，金额相等。 （3）买与卖的交割期限不相同。 掉期交易主要在银行同业之间进行，一些

47、大公司也利用掉期交易进行套利活动。三、掉期交易：P225掉期交易的目的：1，在于扎平外汇头寸，避免汇率变动引起的风险；2，在于利用不同交割期汇率的差价，通过贱买贵卖牟取利润。（一）掉期交易的形式：P225掉期交易存在着不同的交割期限结构，按这种期限结构，掉期交易可分为以下三种形式。1，即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps，Spot-Forward Swap)：P225即期对远期的掉期交易指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。 1，即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps，Spot-Forward S

48、wap)：P225即期对远期的掉期交易的种类：P225这种交易形式按参加者不同又可分为两种： 即期对远期的掉期交易的种类纯粹的掉期交易：P225指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。 即期对远期的掉期交易的种类分散的掉期交易：P225指交易涉及三个参加者，即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。但无论怎样，银行实际上仍然同时进行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。 例如，美国一家银行某日向客户按US$1DMl68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利

49、用掉期交易，在卖出即期马克的同时，又买进3 个月的远期马克，其汇率为US$1DMl78。这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。 1，即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps，Spot-Forward Swap)：P225在掉期交易中，决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑换率。掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期率与掉期交易的关系是：如果远期升(贴

50、)水值过大，则不会发生掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。 2，即期对即期掉期（Spot-Spot Swap）：P225即期对即期掉期亦称“一日掉期”(One-day Swap)，即同时做两笔金额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外汇交易。这一般用于银行同业之间的隔夜资金拆借。 2，即期对即期掉期（Spot-Spot Swap）：P225即期对即期掉期的分类 可分两种： 1、今日对明日的掉期(Today-tomorrow Swap)，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的当天，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二天。 2

51、、明日对后日的掉期(Tomorrow-next Swap)，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的第一个营业日，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二个营业日。 3，远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps) ：P226远期对远期的掉期交易指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式： 一是买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长交割期的远期外汇(如90 天)； 二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。 3，远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps) ：P226假如一个交易者在卖出100 万30天远

52、期美元的同时，又买进100 万90 天远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与使用。 3，远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps) ：P226例如，美国某银行在3个月后应向外支付100 万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为： 即期汇率： l=US$1.59601.5970 1 个月远期汇率： 1US$1.58681.5880 3 个月远期汇率： 1=US$1.57291.574

53、2 这时该银行可作如下两种掉期交易： 进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3 个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3 个月，汇率为1.5742 美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1.5960美元)。这样，每英镑可得益0.0218 美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1 个月，汇率为1.5868 美元)，并在即期市场上买入(汇率为1.5970美元)。这样，每英镑须贴出0.0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0.0116 美元。 直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3 个月的远期英镑(汇率为1.5742 美元)，再卖出1 个月期的远期英镑(汇率为1.

54、5868 美元)，每英镑可获净收益0.0126 美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。 （二）掉期交易的作用：P226（1）可以改变外汇的币种，避开汇率变动的风险。 （2）有利于进口商进行套期保值。 （3）有利于银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡银行即期交易和远期交易的交割日期结构，使银行资产结构合理化。 1，即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps，Spot-Forward Swap)：P225使掉期交易变成外汇投机活动的主要因素，是掉期者往往利用某一国货币国内利率的短期变动来套取掉期利润。但掉期交易并不都是投机，尤其对经营外汇业务的银行来说，掉期在很

55、大程度上是为了外汇的保值。银行在买卖外汇时，往往形成外汇的净头寸，即手中持有外汇的净债务或净债权。在汇率变化无常的情况下，掌握这种净头寸会承担债权贬值或债务升值的巨大风险。如果银行通过掉期交易，或以汇差利润抵消外汇资产的贬值损失，或以外汇资产的增值利润弥补汇差损失，从而就可以避免汇率的剧烈波动带给银行正常外汇业务的影响，尤其是负面影响。此外，银行吸收存款有时也需要利用外汇掉期来保值。四、套汇交易(Exchange Rate Arbitrage)：P227套汇交易是指利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的交易方式。套汇交易是一种投机性较强的外汇交易方式。四

56、、套汇交易(Exchange Rate Arbitrage)：P227在各个不同的外汇市场上，由于受一些因素的影响以及信息交流的不充分和不及时，从而会出现不同货币在不同的市场上的汇率存在短暂的、有利可图的差异，由此，套汇者就可以利用这种短暂的汇率差异，在汇率较低的市场上买进一种货币，然后在汇率较高的市场上卖出该种货币，从中获取差价收益。套汇交易的直接效应是不同外汇市场的汇价差异趋于消失。（一）套汇交易的效应及条件：P227外汇市场上的汇率差异促进了大量套汇交易活动的出现，而继续不断的套汇会使外汇市场上的汇率差异不断缩小，直至消失。但新的汇率差异又会出现，从而又会诱发新的套汇行为。套汇交易的直接

57、结果，是使某一市场汇率低的货币供不应求，从而推动该货币汇率的上涨；而汇率高的货币供大于求，从而推动该货币的汇率下跌。这样，就会使不同外汇市场的汇率差异很快趋于消失。（一）套汇交易的效应及条件：P227从主客观上讲，进行套汇交易必须具备的条件包括：一是存在着不同的外汇市场和汇率差异；二是从事套汇者必须拥有一定数额的资金，而且在主要外汇市场拥有自己的分支行或代理行；三是套汇者必须具备一定的技术和经验，能够正确判断各外汇市场汇率的变动及其趋势；四是信息传递及时、准确，并能迅速采取行动。（二）套汇交易的主要方式：P227从时间及地理空间的角度，套汇交易包括时间套汇和地点套汇两种方式。1时间套汇(two

58、 points arbitrage)：利用不同交割期所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇1时间套汇(two points arbitrage)例如，在同一時間內，出現下列情況： London1=US$148151 4825 NewYork l=US$148451 4855 若某一套匯者在倫敦市場上以l=US$1 4825的價格賣出美元，買進英鎊，同時在紐約市場上以1=US$14845的價格買進美元，賣出英鎊，則每英鎊可獲得00020美元的套匯利潤。 若以100萬英鎊進行套匯，則可獲得2 000美元(未扣除各項費用)。上述套匯活動可一直進行下去，直到兩地美元與英鎊的匯

59、率差距消失或極為接近為止。（二）套汇交易的主要方式：P2272地点套汇：利用不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同地点进行外汇买卖。分为直接套汇、间接套汇两种方式。例如，在同一時間內，出現下列情況： London1=US$148151 4825 NewYork l=US$148451 4855 若某一套匯者在倫敦市場上以l=US$1.4825的價格賣出美元，買進英鎊，同時在紐約市場上以1=US$1.4845的價格買進美元，賣出英鎊，則每英鎊可獲得00020美元的套匯利潤。 若以100萬英鎊進行套匯，則可獲得2 000美元(未扣除各項費用)。上述套匯活動可一直進行下去，直到兩地美元與英鎊的匯率差

60、距消失或極為接近為止。 （二）套汇交易的主要方式：P227地点套汇又分为直接套汇和间接套汇两种。1，利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。 2，间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。（二）套汇交易的主要方式：P227判断三角汇率是否存在差异的方法：首先必须将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，以进行辨别和计算。计算方法是：将三个汇率连乘，若乘积等到于1，说明不存在汇率差异；若连乘积不等于1，则存在汇率差异，这时可从事套汇交易

61、。 例：假定美元、欧元和英镑之间的汇率在下列三个外汇市场的情况为： 纽约外汇市场：1 USD=0.83550.8376 EUR 法兰克福外汇市场：1 GBP=1.52851.5380 EUR 伦敦外汇市场: 1 GBP=1.77631.7803 USD 第一步，投机者先判断是否存在套汇机会。因为三个外汇市场中纽约外汇市场和伦敦外汇市场采用间接标价法，较简便地把法兰克福外汇市场的直接标价法改为间接标价法，则： EUR 1=0.65020.6542 GBP 然后把三个汇率相乘，即： 0.83550.65021.7763=0.9649 或 0.83760.65421.7803=0.9755 结果不等

62、于l，有间接套汇的条件，可以进行投机。 第二步，选择正确的套汇途径。根据套汇者所持资金的币种，把该货币选择为初始投放货币，寻找套汇途径。需要说明的是：在存在套汇机会的条件下，不管以何种货币作为初始投放，只要套汇途径正确，都能获利。 我们假定套汇者手持的是美元资金，亦即以美元作为套汇的初始投放货币，按上面的汇率，只可能有两种汇兑循环形式： (1)美元 欧元 英镑 美元 纽约 法兰克福 伦敦 (2)美元 英镑 欧元 美元 伦敦 法兰克福 纽约 计算这两种汇兑循环的套汇效果： 循环(1)： 1 USD0.8355 EUR0.83551.5380 GBP0.83551.77631.5380 USD=0

63、.9649 USD 纽约 法兰克福 伦敦 即投入1美元，收回0.9649美元，说明这种套汇途径不正确。 循环(2)： 1 USD11.7803GBP1.52851.7803EUR1.5285(1.78030.8376)USD=1.0250 USD 伦敦 法兰克福 纽约 即投入l美元，套汇后可得1.0250美元，说明循环(2)的套汇途径正确。其套汇利润率(毛利率)为2.5%。 五、套利交易(Interest Rate Arbitrage)：P228套利交易又称利息套汇交易，是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，从中获取利息差额收益的

64、交易方式。 套利的基础不仅在于两国货币市场利率之间的差异，也在于两国货币汇率的短期波动趋势，即把“宝”押在对短期汇率不动或只发生有利变动的预期上。一旦汇率的变动和预期相反，套利者就会蒙受损失，足见套利实是一种典型的投机活动。五、套利交易(Interest Rate Arbitrage)：P228有些人常常将投机视同赌博，其实二者具有本质的区别。赌博靠的是运气，投机则靠对投机对象的预测与分析。套利交易所冒的风险是远期外汇汇率的变化抵消甚至超过两国短期利率之间的差异，因此，投机者在投机时分析和预测的主要对象，是外汇远期汇率的水平以及远期与即期汇率之间的关系。套利与套汇一样，是外汇市场上重要的交易活

65、动。目前各国外汇市场联系十分紧密，一有套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资金，最终促使各国货币利差与货币远期贴水率趋于一致，使套利者无利可图。套利取决于各国之间的利率差异，只要利率差异存在，套利就会存在。套利活动使各国货币利率和汇率形成了一种有机的联系，二者互相影响、相互制约，从而推动国际金融市场一体化。六、套期保值交易：P229套期保值(Hedging)亦称抵补保值，它是指为了对预期的外汇收入或支出、外币资产或负债保值而进行的远期交易，也就是在有预期外汇收入或外币资产时卖出一笔金额相等的同一外币的远期，或者在有预期外汇支出或外币债务时买入一笔金额相等的同一外币的远期，以达到保值的目的。

66、套期保值一般采用买卖合同契约的方式，合同有固定的格式，各种合同每份均有固定的金额。套期保值又可具体分为买进套期保值和卖出套期保值。六、套期保值交易：P229（一）套期保值的分类：P230买入套期保值，也称多头套期保值或买入抵补保值，是指买入一笔金额相等的远期外汇合同，以防止外汇升值的一种外汇买卖，其目的是对外币债务进行保值。卖出套期保值，亦称空头套期保值或卖出抵补保值，是指卖出一笔金额相等的远期外汇合同，以防止因外汇贬值遭受损失的一种外汇买卖，其目的是对外币资产进行保值。六、套期保值交易：P229（二）套期保值遵循的原则：P2301、“均等且相对”。“均等”，是指外汇期货市场上交易的外汇和现汇

67、市场上交易的外汇，在种类和数量上一致。均等保证了外汇期货市场的汇率和现货市场的汇率的连动关系。不过均等不是绝对的。“相对”，是指在两个市场上采取相反的交易行为，在现汇市场上买入的同时，在外汇期货市场上卖出；在现汇市场上卖出的同时，在外汇期货市场上买入。 2、避险的不完全性。一是因为实际交易中，绝对均等难以达到；二是现汇与期货市场上某种货币汇率变化方向虽然一致，但变化幅度却有区别。六、套期保值交易：P229进出口商进行套期保值的目的，是要避免汇率涨跌的风险，如一英国进口商拟从美国进口商品，商定3个月后用美元支付货款。如果该进口商采取到期付款时再买入美元现汇的做法，就可能因美元汇率的上升而蒙受损失

68、。为了避开这一外汇风险，该进口商可以在签订贸易协议后，立即从外汇银行买入3个月期的远期美元，由此把美元汇率固定下来，有效地避开了汇率涨跌的风险。但对投机商来说，目的却截然不同。投机商正是要利用对汇率涨跌的预测，以决定买入还是卖出合同，从中获取收益。六、套期保值交易：P229当然，投机商因此也承担了巨大的社会风险。若汇率走势与投机商的预测吻合，则必然获利；反之，若汇率走势与投机商的预测相悖，则必然蒙受损失。可见，汇率走势的这种不确定性，并不以投机商的意志为转移，投机商从事套期保值投机业务，不仅需要经验和技术，而且需要胆识。此外，从事套期保值交易一般还要交纳大约20%的保证金，并缴付一定的税金，由

69、此也增大了从事套期保值交易的成本，限制了投机商的过度投机。七、投机交易：P231投机交易一般是指在预测价格将要上升时先买后卖，在预测价格将要下跌时先卖后买以赚取利润的一种行为。所谓外汇投机(Exchange Speculation),即指在预测外汇汇率将要上升时先买进后卖出外汇，在预测外汇汇率将要下降时则先卖出后买进外汇的行为。七、投机交易：P231外汇投机一般具有如下特点：P2311.投机者主动置身于汇率变动的风险当中，从汇率的变动中获利。2.投机活动并非是基于对外汇的实际需求，而是想通过汇率涨落赚取差价利润。3.投机收益大小取决于投机者预测的正确程度。七、投机交易：P231外汇投机交易的主

70、要方式是：当投机者预期某种外汇汇率将剧烈变动时，就通过买卖现汇与买卖期汇来获取投机利润。在投机者买卖即期外汇时必须持有外汇资金，交易规模的大小，需视外汇资金多寡而定，因此，大部分投机者转而通过买卖远期外汇来牟取利润。七、投机交易：P231一般情况下，期汇投机只要交纳少量保证金即可，无需支付现汇，到期轧抵，计算盈亏，这种不要巨额资金就可进行交易的方式当然受大多数人欢迎。而且期汇买卖凭一份合同就可办理，不仅投机容易，成交额也较大，只是风险较高罢了。七、投机交易：P231理论界对投机交易的态度是比较乐观的，一般认为，没有投机也就没有投资，投机有利也有弊，有必要性和合理性，也有盲目性和破坏性。但仔细分

71、析就可发现，投机交易的利分担风险和平均利率的作用，难以被其他方式取代；而它的弊端，则可通过监管和调控得以在很大程度上消弥。若以期汇交易为例，进出口商和银行等大多不愿承担外汇风险，需要觅途转嫁；而投机者正好甘冒风险，因而成了进出口商和银行等转嫁风险的绝佳对象。投机者看准机会，投汇率升降之机，对阻止汇率过度波动与维护外汇市场的活力起了积极作用。当然，外汇投机并不代表真实的外汇供求，因此，过度投机容易扰乱金融秩序，引起外汇市场动荡不安。（一）外汇投机的形式：P232外汇投机的形式主要有两种，即先卖后买或先买后卖。1.先卖后买，即“卖空”(Sell Short)，亦称“做空头”(Bear)。当投机者预

72、测某种外币(如美元)将贬值或汇率将大幅度下跌时，就在外汇市场乘美元价格相对较高时，先行预约卖出，到期如果美元真的下跌，投机者就可按下跌的汇率买进美元现汇来交割美元远期，赚取差价利润。该投机方式的特点就是以预约的形式进行交易，卖出时自己手边实际上并没有外汇，故称为“卖空”。（一）外汇投机的形式：P2322.先买后卖，即“买空”(Buy Long)或称“做多头”(Bull)。当投机者预期某种货币将升值，就在外汇市场上乘外币价格相对较低时，先行预约买进该种货币的远期，到期该货币汇率真的上升，投机者就按上升的汇率卖出该货币现汇来交割远期，从中赚取投机利润。这种交易的特点亦是以预约形式进行的交易。由于这

73、种投机者仅仅是在到期日收付汇价涨落的差额，一般不具有实足的交割资金，故称为“买空”。（二）外汇投机与外汇投资的区别：P2321.行为决策的态度不同。一般来说，外汇投资较有理性，在投资前都尽量收集资料，获取信息，仔细分析可能遇上的风险和取得的报酬率，然后才进行实践操作。外汇投机则是一种比较缺乏理性的投资行为。 者虽然同样具备相当的投资知识和信息，也会对投资过程中出现的情况加以评估与分析，但不及投资者谨慎，评估也欠完备，往往以一线之“机”作为目的，以图在短期内获取利益，具有一定的侥幸成分。（二）外汇投机与外汇投资的区别：P2322.承担的风险不同。投资者进行投资虽然也要承担风险，但是他通过较为精细

74、的计划，千方百计地把风险转嫁出去，减少所承担的风险。外汇投机者却与此相反，他明知风险存在，却愿意承担风险，希望以自己的运气博取高利。这种“愿意”或敢于承担风险，是外汇投机者与投资者的一大区别。（二）外汇投机与外汇投资的区别：P2323.对汇率变动的关切程度不同。外汇投资者对汇率变动不是很关切，因为其投资目的不在于谋取汇率变动的利益，而主要在于经过一定时间的投资而获得较为稳定合理的报酬。因此，投资者同时是避险者。外汇投机者对外汇汇率的变动十分关切，视汇率变动为其行事机会，因为其主要目的在于谋取短期内汇率变动的利益。故此，投机者也是受险者。（二）外汇投机与外汇投资的区别：P2324.投资的时间不同

75、。外汇投资受其投资目的制约，其投资时间一般较长，属于长期投资方式，而外汇投机则与此相反，它侧重于短期操作。外汇投资与投机虽然在理论上和形式上有所区别，但在实际中时时难以区分，这是因为外汇投资与投机经常互相转化，以投资始而以投机终，或以投机始而以投资终，都是普遍存在的现象。正是这种经常转化，才赋予外汇市场以更大的流动性和活力。外汇投机与赌博的区别1.外汇投机虽有盲目性，但不是一种全然盲目的行为，而赌博则完全凭直观感觉行事，并无足够的资讯和知识作为决策基础，全凭自身运气和侥幸心理孤注一掷，因而是极端的风险爱好者。2.外汇投机是投风险之机，这种风险原已存在，投机者只是对其加以利用，赌博则是自己创造风

76、险。3.投机与投资一样，都是正规的外汇操作，而赌博则不是正规的操作行为，包含许多非市场行为因素。3，汇率的决定与变动一、汇率的决定基础：P233汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。（一）金本位制度下的汇率决定基础：P233金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金汇兑本位制。1，金币本位制度的汇率制度：P234金币本位制度是典型的金本位制度。在金本位制度下，黄金可以自由铸造、毁熔，银行券自由兑换金币，黄金自由输出入。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称做铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值的符号

77、，因此，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。1，金币本位制度的汇率制度：P234黄金输送点(gold point)是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点（Gold Export Point）；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点（Gold Import Point）。 黄金输送点的计算公式为：黄金输送点=铸币平价1个单位黄金运送费用2，金块本位制度和金汇兑本位制度的汇率制度：P234在金块本位制下，人们要求兑换的金量达到一定的最低数量，方能按照货币的含金量来兑换到金块。这个数量往往规定得很高，使小额的

78、货币量不能兑换。这可使在流通中的金量得以缩减，节约黄金的使用。2，金块本位制度和金汇兑本位制度的汇率制度：P234金汇兑本位制较之金块本位制是一种间接兑换黄金的货币制度。在这种货币制度下虽然一国为货币单位规定含金量，但其货币并不能兑换黄金或者金块。这种货币可以自由地兑换成外币，这种外币也可以直接兑换黄金。实行这种制度的国家其货币的准备金可以不必是黄金，而是外币债权。这种债权能够获得一定的利息收入但是要负担一定的风险。 （二）纸币本位制度下的汇率决定基础：P235纸币本位制下，纸币本身没有价值，只是代表价值。货币所代表的价值取决于其购买力。购买力平价理论：P235购买力平价说（Theory of

79、 Purchasing Power Parity,简称PPP）。是西方国家汇率理论中最具有影响力的一个理论，是瑞典经济学家卡塞尔在总结前人研究的基础上，于1922年系统提出的。该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各自发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。因此，购买力平价体现为一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。购买力平价理论：P235由于购买力体现为物价水平的倒数，因此购买力平价可

80、表示为： 其中， 为汇率，是1单位B货币以1单位A货币表示的比价。Pa为A国的一般物价水平；Pb为B国的一般物价水平。购买力平价理论：P235购买力平价说是以“一价定律”（law of one price）为基础的，即它假设在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的，只不过按汇率折合成不同货币的价格形态。若在某些国家出现商品价格的不一致，则会出现国际间的商品套购活动，直到现实汇率调整到与绝对购买力平价相等，两国商品以同一种货币表示的价格一样为止。购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。一国物价上涨、纸币对内贬值，在短

81、期内不一定会引起纸币对外贬值，但在长期内必然会引起纸币对外贬值。购买力平价理论：P235然而，购买力平价说也存在着不少缺陷。一方面，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素，如国民收入、国际资本流动、生产成本、市场结构、贸易条件、技术水平以及政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。另一方面，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。其中最重要的就是一价定律，即处于不同国家市场上的同类、同质商品的价格通过国际贸易会趋向相同。但事实上，这一前提条件很难实现。二、影响汇率的变动的因素：P236购买力平价理论只能说明汇率的长期决定基础，在现实中并不能很好地

82、解释汇率的短期波动。事实上，外汇市场汇率是由现实的外汇供求状况所决定的，而影响外汇供求的因素错综复杂，既包括经济因素，又包括政治因素和心理因素，并且各种因素之间又相互联系、相互制约。（一）国际收支状况：P236当一国国际收支出现逆差，在外汇市场表现为外汇需求大于供给，从而引起外汇升值，本币贬值。反之，当国际收支顺差时，外汇贬值、本币升值。（二）通货膨胀率差异：P236当一国通货膨胀高于其他国家，意味着该国货币的对内贬值和对外贬值。这种传导机制主要是通过以下三个途径实现的：一是通货膨胀使得本和国物价上涨，从而导致出口减少、进口增加，外汇供不应求，引起贸易收支逆差，导致本币贬值；二是通货膨胀使得本

83、币的实际利率减少和本币的国际地位下降，导致本国资金外流，这使本国对外汇的需求增加，国际市场上对本币的需求减少，引起资本项目逆差，本币贬值；三是通货膨胀表明该国货币内在价值减少，人们会预期该国货币将趋于疲软，出于保值的目的，交易者将抛售该国货币，从而造成该国货币的贬值。 （三）利率差异：P237在一国经济基本正常时，本国利率高于外国利率，将导致资本流入，外汇供过于求，本币升值；当本国利率低于外国利率时，将导致资本流出，外汇供不应求，本币贬值。（四）政府干预：P237当中央银行买入某种货币时，将使该货币在短期内需求增加，从而升值；而当中央银行卖出某种货币时，将使该货币在短期内供应增加，从而贬值。中央银行进行外汇干预前应建立外汇平准基金，并储备一定规模的外汇。当中央银行的外汇交易难以实现政府汇率政策目标时，政府还可以借助外汇管制关于汇率。当然，政府的其他经济政策也会见间接影响汇率。（五）重大国际事件：P237当重大的国际事件发生后，对一国有利时，则该国的货币即会升值；当重大的国际事件发生后对一国不利时，则该国的货币即会贬值。（六）心理预期：P237当人们心理上普遍认为某种货币将要升值时，即使这种货币在此之前并没有升值的迹象，出于投机的需要，人们也会在外汇市场上大量买入该种货币，导致这种货币人为供不应求，从而升值；相反，可能导致这种货币人为的供过于求，从而贬值。