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1、1 第九章 长期筹资决策本章应掌握的内容（加本章应掌握的内容（加为重点内容）为重点内容）资本成本本成本（1）资本成本的概念）资本成本的概念（2）资本成本的计算）资本成本的计算 个别、加权平均个别、加权平均（3）资本成本的意义）资本成本的意义引例：引例： 眼前有一个投资项目，可以获得眼前有一个投资项目，可以获得10%的年投资报酬率，但是企业的年投资报酬率，但是企业目前资金不足，需要从企业外部筹集资金，但是考虑到发行股票和债目前资金不足，需要从企业外部筹集资金，但是考虑到发行股票和债券所需要的时间比较长，因此企业考虑从外部借款，请问：借款利率券所需要的时间比较长，因此企业考虑从外部借款，请问：借款
2、利率为多少时企业才可以考虑投资该项目呢？为多少时企业才可以考虑投资该项目呢？ 当当该项目的投资报酬率该项目资金成本的时候，该项目的投资报酬率该项目资金成本的时候，项目项目 才值得投资才值得投资 2第九章 长期筹资决策一、资本成本一、资本成本1.资本成本的概念本成本的概念 企业为筹集和使用资金而付出的代价企业为筹集和使用资金而付出的代价筹集代价筹集代价筹集费用筹集费用：发行（筹集）过程中的：发行（筹集）过程中的手续费、律师费、印刷费、公证费、广告费、资手续费、律师费、印刷费、公证费、广告费、资信评估费、担保等信评估费、担保等使用代价使用代价使用费用使用费用：利息、股利等：利息、股利等注意：可以使
3、用绝对数值，为便于比较，一般使用相注意：可以使用绝对数值，为便于比较，一般使用相对数值对数值资本成本率资本成本率资本成本率资本成本率广义广义广义广义：筹集和使用任何资金：筹集和使用任何资金狭义狭义狭义狭义：筹集和使用长期资金（比重较大、成本较高）：筹集和使用长期资金（比重较大、成本较高）长期资金又称为资本，因此长期资金的成本又称为资本成本。长期资金又称为资本，因此长期资金的成本又称为资本成本。3注意，我国有关资金成本支付的规定：注意，我国有关资金成本支付的规定：债务资本的利息债务资本的利息税前支付税前支付（有抵税效应）（有抵税效应）权益资本的现金股利权益资本的现金股利税后支付税后支付（无抵税效
4、应）（无抵税效应）例子：某企业某年实现息税前利润为例子：某企业某年实现息税前利润为300300万，应付资金成本为万，应付资金成本为1010万元。万元。若税前支付，若税前支付，应交所得税应交所得税= =（3003001010）25%=72.525%=72.5万万若税后支付，若税后支付，应交所得税应交所得税=300=30025%=7525%=75万元万元 在税前支付的情况下：在税前支付的情况下：应付资本成本应付资本成本(1-(1-所得税税率所得税税率) )企业实际负担的成本企业实际负担的成本 税前支付可少交所得税税前支付可少交所得税2.52.5万元，即相当于企业万元，即相当于企业1010万元资金成
5、本真正支付了万元资金成本真正支付了7.57.5万元万元, ,其余其余2.52.5万元可用少万元可用少交的所得税支付。交的所得税支付。应付资本成本应付资本成本- -应付资本成本应付资本成本所得税税率所得税税率42.个个别资本成本的本成本的计算算 使用各种长期资金的成本，包括长期借款、债券、使用各种长期资金的成本，包括长期借款、债券、优先股、普通股等优先股、普通股等计算思路：计算思路：资金提供者资金提供者资金使用者资金使用者获得投资收益获得投资收益- -投资者期望报酬率投资者期望报酬率支付资金使用费用支付资金使用费用- -资金成本资金成本 提供资金提供资金 支付费用支付费用 投资者期望报酬率和资金
6、成本是否相等投资者期望报酬率和资金成本是否相等? ? 在不存在交易成本的前提下或称交易成本为零的情况下相等在不存在交易成本的前提下或称交易成本为零的情况下相等. .5资本成本率资本成本率= =资本使用费资本使用费/ /实际筹集资本实际筹集资本100%100% = =资本使用费资本使用费/ /（筹资总额（筹资总额- -筹资费用）筹资费用）100%100%资本成本通用公式K =DP-F100%K =DP（1-f）100%K 资本成本率资本成本率 D资本使用费资本使用费P 筹资总额筹资总额 F筹资费用筹资费用f筹资费用率，即筹资费用与筹资金额的比率筹资费用率，即筹资费用与筹资金额的比率6第九章 长期
7、筹资决策（1）长期借款）长期借款(long debt)成本成本筹资费用和借款利息筹资费用和借款利息注意：注意：由于借款的手续费很低，通常可以忽略不计由于借款的手续费很低，通常可以忽略不计 利息在税前支付，产生抵税效应利息在税前支付，产生抵税效应到期还本、分期付息的长期借款资本成本到期还本、分期付息的长期借款资本成本KL：KL =IL (1-T)L(1-f)或：或：KL =RL (1-T)(1-f)KL 长期借款成本长期借款成本 IL长期借款年利息长期借款年利息T所得税率所得税率 L借款金额借款金额f长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率 RL长期借款年利率长期借款年利率7第九章 长期筹资决策例例
8、8.1：某公司取得某公司取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率为万元，年利率为11，每年付息一次，到期还本，筹资费用率为，每年付息一次，到期还本，筹资费用率为0.5，企业所得税率为企业所得税率为25，则该借款的资本成本是多少？，则该借款的资本成本是多少？KLRL (1-T)/(1-f) 11（1-25）（）（1-0.5）8.29（2）债券）债券(bonds)成本成本Kb注意：注意：考虑发行费用、发行方式（平价、折价、溢价）考虑发行费用、发行方式（平价、折价、溢价） 税前支付利息，具有抵税效应税前支付利息，具有抵税效应Kb =Pi (1-T)B B(1-f)Kb债券成本债券成本 P债券
9、面值债券面值 i债券票面年利率债券票面年利率Ib债券票面年利息额债券票面年利息额 B债券发行总额债券发行总额 T、f同前同前=Ib (1-T)B B(1-f)8第九章 长期筹资决策例例8.2：某公司发行票面总值为某公司发行票面总值为500万的万的10年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为12，发行费率为，发行费率为5，所得税率为，所得税率为25如果平价发行，发行价格为如果平价发行，发行价格为500500万元万元Kb 50012（1-25） 9.47 500500（1-5）如果溢价发行，发行价格为如果溢价发行，发行价格为600600万元万元Kb 50012（1-25） 7.89 600600（
10、1-5）如果折价发行，发行价格为如果折价发行，发行价格为400400万元万元Kb 50012（1-25） 11.84 400400（1-5）折价发行折价发行资本成本资本成本溢价发行溢价发行资本成本资本成本9第九章 长期筹资决策（3）优先股）优先股(preferred stock)成本成本Kp和债券的区别：和债券的区别：优先股股利在税后支付，不具有抵税作用优先股股利在税后支付，不具有抵税作用公式：公式：Kp =DpP Pp p(1-f)Kp 优先股成本优先股成本 f 筹资费率筹资费率Dp优先股年股利优先股年股利 Pp优先股筹资总额优先股筹资总额10第九章 长期筹资决策例例8.3：某公司发行优先股
11、某公司发行优先股10万股，面值为万股，面值为10元股，公司承诺固元股，公司承诺固定股利为定股利为2元股，此次募集的发行费率为元股，此次募集的发行费率为4如果是平价发行，发行价格为如果是平价发行，发行价格为1010元股元股Kp（2100000）10100000（1-4） 20.83如果是溢价发行，发行价格为如果是溢价发行，发行价格为1212元股元股Kp（2100000）12100000（1-4） 17.36如果是折价发行，发行价格为如果是折价发行，发行价格为8 8元股元股Kp（2100000）8100000（1-4） 26.0411第九章 长期筹资决策（4）普通股）普通股(stock)成本成本K
12、s由于股利不固定，因此常用三种估算方法由于股利不固定，因此常用三种估算方法股利估算法股利估算法根据根据CHAP4CHAP4股票评估中零增长模型和固定增长模型股票评估中零增长模型和固定增长模型假定：假定：a.每年支付股利不变每年支付股利不变股票价值股票价值VDr r则：则： Ks DP P（1-f1-f）b.假定每年股利保持固定的增长速度假定每年股利保持固定的增长速度则：则：rD1/V+g Ks D1 P P（1-f1-f）+g+g价格相等的普通价格相等的普通股的资本成本等股的资本成本等于优先股的资本于优先股的资本成本成本+ +股利增长速股利增长速度度g g 12第九章 长期筹资决策例例8.4：
13、某公司发行普通股，发行价格为某公司发行普通股，发行价格为2元股，发行筹资费率为所得金额的元股，发行筹资费率为所得金额的5，公司计划下一年度发放股利为，公司计划下一年度发放股利为0.14元股，并预计该股利将以每年元股，并预计该股利将以每年5的速度增长的速度增长Ks D1 P P（1-f1-f）+g+g 0.14 2（1-5）+5+512.3712.37利用资本资产定价模型估算利用资本资产定价模型估算投资者的期望报酬投资者的期望报酬筹资者的资本成本筹资者的资本成本根据根据CHAP2CHAP2资本资产定价模型：资本资产定价模型：ks = Kf + (Km - Kf)估算步骤：估算无风险利率估算步骤：
14、估算无风险利率Kf （银行短期利率或其他）（银行短期利率或其他） 估算公司股票估算公司股票 系数系数 确定市场平均风险报酬率确定市场平均风险报酬率Km例例8.5：某公司的股票某公司的股票 系数为系数为0.70.7，市场平均风险报酬率为，市场平均风险报酬率为1515，无风险利率为，无风险利率为6 6，则：则：Ks= Kf + (Km - Kf) 6+0.7（15-6）12.313第九章 长期筹资决策（6）留存收益）留存收益(return)成本成本Kr等同于无发行费的普通股等同于无发行费的普通股问题：企业发行普通股和使用留存收益哪一种方式资本成本问题：企业发行普通股和使用留存收益哪一种方式资本成本
15、高呢？高呢？承承例例8.4：某公司发行在外的普通股发行价格为某公司发行在外的普通股发行价格为2 2元股，发行筹资费元股，发行筹资费率为所得金额的率为所得金额的5 5，公司计划下一年度发放股利为，公司计划下一年度发放股利为0.140.14元元股，并预计该股利将以每年股，并预计该股利将以每年5 5的速度增长。的速度增长。K Ks s D1 P P（1-f1-f）+g+g 0.140.14 2 2（1-51-5）+5+5+5+512.3712.3712.3712.37则：则：Kr 0.142+5+5121214第九章 长期筹资决策3.加加权平均平均资本成本（本成本（WACC)的的计算算weighte
16、d average cost of capital衡量企业所有长期资本的加权平均成本衡量企业所有长期资本的加权平均成本公式：公式：Kw = kiWi ni =1Kw 加权平均资本成本加权平均资本成本 Ki 第第i种个别资本成本种个别资本成本Wi第第i种个别资本占全部资本的比重种个别资本占全部资本的比重15我们我们4 4个班同学合伙打算开办一个企业，叫海毅信息技术个班同学合伙打算开办一个企业，叫海毅信息技术有限公司。一半的同学以入股的方式每人投入有限公司。一半的同学以入股的方式每人投入10001000元，剩余元，剩余一半以贷款的方式每人借给企业一半以贷款的方式每人借给企业10001000元，假设
17、我们几个班元，假设我们几个班100100人。股东要求的投资回报率是人。股东要求的投资回报率是12%12%，债权人要求的投资报酬率，债权人要求的投资报酬率为为8%8%。计算企业的。计算企业的加权平均资本成本加权平均资本成本。Kw = kiWi ni =1总资本总资本=1000=1000100=10100=10万元万元股权资本股权资本=1000=100050=550=5万元万元债务资本债务资本=1000=100050=550=5万元万元- -占总资本占总资本50%50%- -占总资本占总资本50%50%=12%=12%50%+ 8%50%+ 8%50%50% =10%=10%假设：该企业开办以后的
18、平均年投资报酬率为假设：该企业开办以后的平均年投资报酬率为9.5%9.5%，该企业，该企业是否应该投资开办？是否应该投资开办？结论：结论： 只有当投资企业取得的投资报酬率大于等于只有当投资企业取得的投资报酬率大于等于WACCWACC时，才时，才能投资开办。能投资开办。只有当投资项目取得的投资报酬率大于等于该投资项目只有当投资项目取得的投资报酬率大于等于该投资项目的的WACCWACC时，才能投资该项目。时，才能投资该项目。16第九章 长期筹资决策（3）例例8.7某公司发行在外的普通股为某公司发行在外的普通股为100100万股，面值万股，面值1 1元股，预计元股，预计下一年股利为下一年股利为0.1
19、0.1元股，股利年固定增长率为元股，股利年固定增长率为1010，股票，股票的发行价格是的发行价格是1.81.8元股；元股；公司同时发行债券面值公司同时发行债券面值8080万元，万元，3 3年期，年利率为年期，年利率为1111，市，市场发行总额为场发行总额为9595万元；万元；企业的所得税率为企业的所得税率为2525，此处不考虑筹资费率，此处不考虑筹资费率计算单项的资本成本：计算单项的资本成本：普通股：普通股：Ks D1 P（1-f）+g 0.11.8+1015.6 债券：债券：Kb8011（1-25）956.95计算各项在价值总额中所占权重：计算各项在价值总额中所占权重：账面价值权数、市场价值
20、权数、目标价值权数账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数17第九章 长期筹资决策a.a.a.a.账面价值权数账面价值权数账面价值权数账面价值权数Ws100（100+80）55.6Wb80（100+80）44.4因此：因此：Kw15.655.6+644.4 11.3b.b.b.b.市场价值权数市场价值权数市场价值权数市场价值权数Ws（1.8100）（）（180+95）65.5Wb95（180+95）34.5因此：因此：Kw15.665.5+634.5 12.3c.c.c.c.目标价值权数目标价值权数目标价值权数目标
21、价值权数以未来预计的目标市场价值确定权数以未来预计的目标市场价值确定权数18第九章 长期筹资决策5.资本成本的意义资本成本的意义（1）是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据）是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据（2）是评价投资项目、比较投资方案的标准）是评价投资项目、比较投资方案的标准投资收益率投资收益率 资本成本率，值得投资资本成本率，值得投资（3）是评价经营成果的依据）是评价经营成果的依据资本利润率资本利润率 资本成本率，经营有方资本成本率，经营有方注意：影响注意：影响WACC的因素的因素（1 1）银行利率：利率越高，筹资成本越高）银行利率：利率越高，筹资成本越高（2 2）税收政策：）税收政策：税率高，债务资本筹资成本低税率高，债务资本筹资成本低（3 3）公司的资本结构政策）公司的资本结构政策（4 4）税后利润：留存利润越多，对外筹资越少）税后利润：留存利润越多，对外筹资越少（5 5）企业所筹资金的用途）企业所筹资金的用途不可控不可控可控可控
