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1、内容内容财务角色与知识结构财务角色与知识结构沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息应牢记的关键概念应牢记的关键概念象经济学家那样思考象经济学家那样思考沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策机会成本与财务决策机会成本与财务决策FC/VC成本与财务决策成本与财务决策并购决策并购决策财务规划财务规划敏感性分析敏感性分析价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策杠杆原理与财务决策杠杆原理与财务决策风险计量与离差系数风险计量与离差系数安全边际与保本决策安全边际与保本决策财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题平均数与财务决策平均数与财务决
2、策客户组合管理客户组合管理1KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(1)财务与会计的区别：财务与会计的区别：财务的目的财务的目的/功能：功能：“以货币赚取更多的货币以货币赚取更多的货币”会计的目的会计的目的/功能：功能：“记录和报告交易记录和报告交易”2KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(2)公司活动的两大主题：公司活动的两大主题：营销营销“发现还没有被满足的需求并满足它发现还没有被满足的需求并满足它”财务财务“提升企业提升企业/股东的价值股东的价值”摆正两者的位置很重要摆正两者的位置很重要3KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务
3、人员角色与知识结构(3)财务侧重：财务侧重：未来导向未来导向决策决策估值估值内部内部会计侧重：会计侧重：历史导向历史导向记录记录报告报告外部外部4KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(4)财务人员在企业中的角色：财务人员在企业中的角色：辅助经理做决策辅助经理做决策财务决策的三个核心领域财务决策的三个核心领域融资融资投资投资营运营运5KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(5)财务人员辅助经理决策应把握四个重点：财务人员辅助经理决策应把握四个重点：成长性成长性盈利能力盈利能力财务健全性财务健全性效率效率(核心是各部门生产率核心是各部门生产率)
4、所有方面都受表外因素的影响所有方面都受表外因素的影响6KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(6)成长性成长性怎样测量核心业务增长率？怎样测量核心业务增长率？*(a-b-c-d-e)f57KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(7)如果计算结果小于如果计算结果小于5%意味着意味着“目前目前的危机的危机”；大于；大于5%，则与公司市值、利，则与公司市值、利润增长率以及主要竞争对手的核心业务润增长率以及主要竞争对手的核心业务增长率比较，得出各项比较是否：增长率比较，得出各项比较是否：落后落后相当相当超过超过8KPMG财务分析培训财务人员角色与知识
5、结构财务人员角色与知识结构(8)如果落后意味着如果落后意味着“将要出现问题将要出现问题”；如果相当或超过，则计算未来；如果相当或超过，则计算未来5年年均年年均增长率：增长率：*(g+h+i)/5/a9KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(9)环境的复杂多变要求财务人员经常提出环境的复杂多变要求财务人员经常提出两个会计遗漏的问题：两个会计遗漏的问题：现在做什么？现在做什么？向何处去？向何处去？10KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(10)财务决策框架：财务决策框架：投资决策投资决策资产结构资产结构营业风险营业风险企企财务财务企业企业业业决
6、策决策盈利盈利价价值值融资决策融资决策财务财务/资本结构资本结构财务风险财务风险11KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(11)财务人员的知识结构：财务人员的知识结构：财务会计（尤其是报表）财务会计（尤其是报表）影响企业生存和发展的表外因素影响企业生存和发展的表外因素管理经济学管理经济学金融学金融学管理会计管理会计数学与统计学数学与统计学随时了解经理在想什么随时了解经理在想什么12KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(12)案例案例1：为何财务人员需要学点金融学？：为何财务人员需要学点金融学？6月份一家美国进口商预计月份一家美国进口商预计
7、3个月后需要支付进口个月后需要支付进口货款货款50万欧元，目前现汇市场为万欧元，目前现汇市场为1欧元欧元=0.5美元。为避美元。为避免届时欧元升值而遭受风险损失，决定在芝加哥期货免届时欧元升值而遭受风险损失，决定在芝加哥期货市场买入市场买入4份欧元期货合约，合同价格为份欧元期货合约，合同价格为1欧元欧元=0.52美美元。到元。到9月份时，欧元果然升值到月份时，欧元果然升值到1欧元欧元=0.70美元，相美元，相应地，期货市场上应地，期货市场上9月到期的欧元期货合同价格升至月到期的欧元期货合同价格升至1欧元欧元=0.71美元。美元。问：该公司如何操作以对冲风险？问：该公司如何操作以对冲风险？不考虑
8、期货交不考虑期货交易佣金和保证金及其利息易佣金和保证金及其利息13KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(13)案例案例(续续)：*解答：解答：9月份在现汇市场买入，同时卖出原来月份在现汇市场买入，同时卖出原来4份期货：份期货：时间时间现汇市场现汇市场外汇期货市场外汇期货市场6月月如买入则成本如买入则成本=25万美元万美元*购入购入4份份1欧元欧元=0.5美元美元1欧元欧元=0.52美元美元9月月实际买入成本实际买入成本=35万美元万美元*卖出以冲抵原头寸卖出以冲抵原头寸1欧元欧元=0.7美元美元1欧元欧元=0.71美元美元盈亏盈亏相对相对6月份亏损月份亏损10万美元
9、万美元盈利盈利9.5万美元万美元*9月份月份净盈亏净盈亏-10万美元万美元+9.5万美元万美元=-0.5万美元万美元14KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(14)财务人员面临的挑战：财务人员面临的挑战：会计报表的局限性会计报表的局限性“无形时代无形时代”财务人员需要与时俱进财务人员需要与时俱进15KPMG财务分析培训财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(15)学习财务的四个理由：学习财务的四个理由：市场营销市场营销预算、营销研究和营销金融产品预算、营销研究和营销金融产品会计会计财务具有会计与融资之双重功能，要求准备财务报告财务具有会计与融资之双重功能，要求
10、准备财务报告管理管理战略性思考、工作业绩和获利性战略性思考、工作业绩和获利性个人理财个人理财制订预算、退休金计划和大学计划，以及日常现金流动问题。制订预算、退休金计划和大学计划，以及日常现金流动问题。16KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(1)(1) 许多会计概念会误导财务决策：许多会计概念会误导财务决策：利润利润单位成本单位成本平均数平均数原值原值其他其他17KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(2)(2)从财务决策的角度看利润从财务决策的角度看利润/净利概念的弱点：净利概念的弱点：忽视时间价值忽视时间价值忽视风险忽视风险忽视相关忽视相关/无
11、关成本的区别无关成本的区别主观性主观性虚假性（没有现金流的利润）虚假性（没有现金流的利润）就算利润就算利润/净利数据是净利数据是“真实的真实的”也是如此！也是如此！18KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(3)(3)案例案例看似正确其实错误的财务决策看似正确其实错误的财务决策：产品类别产品类别销售收入销售收入变动成本变动成本分摊的固定成本分摊的固定成本营业利润营业利润A12000600030003000B190001100060002000C21000180004000-1000合计合计5200035000130004000C应应停产吗？（停产吗？（假设停产不对固定成本
12、产生任何影响。假设停产不对固定成本产生任何影响。）？）？19KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(4)(4)忽视非会计概念也会误导财务决策忽视非会计概念也会误导财务决策: :沉没成本沉没成本机会成本机会成本经济成本经济成本经济利润经济利润现值与终值现值与终值20KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(5)(5)会计报表的局限性：会计报表的局限性：未考虑表外因素未考虑表外因素表内因素失真表内因素失真 21KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(6)(6)以下常见的说法有问题吗？以下常见的说法有问题吗？*“间接费用应该分摊到成本对
13、象上间接费用应该分摊到成本对象上”“花这么多钱搞的这个生产线难道就算了？！花这么多钱搞的这个生产线难道就算了？！”“高风险项目采用债务融资未偿不可高风险项目采用债务融资未偿不可”22KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(7)(7)如何避开陷阱和误区如何避开陷阱和误区理解和牢记财务决策的通用原则理解和牢记财务决策的通用原则相关性原则相关性原则成本非分摊性原则成本非分摊性原则*财务配比原则财务配比原则学点财务以外（与财务相关）的知识学点财务以外（与财务相关）的知识23KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(8)(8)财务配合原则：财务配合原则：短期负债
14、通常用于提供季节性流动资金短期负债通常用于提供季节性流动资金长长期期负负债债主主要要用用于于提提供供基基本本的的流流动动资资产产和和适适当当（安全性较高）的固定资产（安全性较高）的固定资产风险较高的计划应主要通过股权融资方式提供风险较高的计划应主要通过股权融资方式提供资金资金据此，如果没有办法为高风险项目融通到据此，如果没有办法为高风险项目融通到足够的权益资金，适当的选择就是放弃该项目足够的权益资金，适当的选择就是放弃该项目而不是通过债务融资代替股权融资。而不是通过债务融资代替股权融资。24KPMG财务分析培训财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(9)(9)财务配比原则的理论基础财务配比原
15、则的理论基础不要用借来的钱去下注！不要用借来的钱去下注！没有举债，你所能够损失的就是你所拥有没有举债，你所能够损失的就是你所拥有的一切。但在借债的情况下，你所能够造成的的一切。但在借债的情况下，你所能够造成的损失其实是没有限度的，因为高风险（金融）损失其实是没有限度的，因为高风险（金融）资产（尤其衍生工具）下跌是没有下限的。资产（尤其衍生工具）下跌是没有下限的。投资于高风险资产就是拿未来做赌博，借投资于高风险资产就是拿未来做赌博，借债的话赌注会扩大。债的话赌注会扩大。*25KPMG财务分析培训搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(1)许多表外因素比表内因素对企业更重要许多表外因素比表内因素对企
16、业更重要*客户与市场客户与市场（市场份额及其变动）（市场份额及其变动）竞争对手竞争对手供应链供应链产品特性产品特性成长潜力成长潜力技术平台的整合情况技术平台的整合情况其他其他如非会计成本如非会计成本26KPMG财务分析培训搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(2)客户信息：客户信息：忠诚度忠诚度利润贡献率利润贡献率客户成本客户成本（直接成本与间接成本）（直接成本与间接成本）未来继续购物的可能性未来继续购物的可能性27KPMG财务分析培训搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(3)产品特性：产品特性：价格弹性价格弹性（帮助定价）（帮助定价）营业杠杆营业杠杆（帮助鉴别风险及选择投资项目）（帮助鉴别风
17、险及选择投资项目）互补性互补性（帮助选择合作甚至合并对象）（帮助选择合作甚至合并对象）替代性替代性（帮助选择竞争对手和设计特色产品）（帮助选择竞争对手和设计特色产品）28KPMG财务分析培训搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(4)供应链：供应链：谁是最好的潜在供应商谁是最好的潜在供应商（全球范围）（全球范围）？合作意愿合作意愿距离距离订单交货时间订单交货时间其他其他29KPMG财务分析培训搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(5)非会计成本：非会计成本：变动成本变动成本固定成本固定成本半变动成本半变动成本闲置成本闲置成本资金成本资金成本机会成本机会成本（如未享受现金折扣的成本）（如未享受现金
18、折扣的成本）30KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(1)与短期决策相关的核心概念：与短期决策相关的核心概念：相关成本相关成本决策只考虑相关成本决策只考虑相关成本无关成本无关成本决策不考虑无关成本决策不考虑无关成本沉没成本沉没成本为决策无关成本为决策无关成本机会成本机会成本为决策相关成本为决策相关成本边际贡献边际贡献=销售销售相关成本相关成本固定成本固定成本影响营业风险影响营业风险变动成本变动成本为相关成本为相关成本31KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(2)与短期决策相关的核心概念与短期决策相关的核心概念(续续)：边际成本边际
19、成本保本点保本点/保利点保利点/止亏损点止亏损点安全边际（率）安全边际（率）价格弹性价格弹性最优存货最优存货/采购量采购量32KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(3)与长期决策相关的核心概念：与长期决策相关的核心概念：现值现值/终值终值折现（率）折现（率）净现值（净现值（NPV）内部收益率（内部收益率（IRR）资本结构资本结构资金成本资金成本33KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(4)与长期决策相关的核心概念与长期决策相关的核心概念(续续)：资本预算资本预算财务规划财务规划兼并溢价兼并溢价每股净利每股净利市盈率市盈率财务配比财
20、务配比34KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(5)与长期决策相关的核心概念与长期决策相关的核心概念(续续)：现值现值/终值系数终值系数年金年金年金现值年金现值/终值系数终值系数系数系数包括资产包括资产系数和权益系数和权益系数系数35KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(6)对对IRR和和NPV的解释：的解释：如果资本项目的如果资本项目的IRR=15%，平均资本成本，平均资本成本为为10%，则相当于，则相当于“项目净利项目净利”为为5%。项目净利在这里为正值的项目净利在这里为正值的NPV：使用：使用10%对项目现金流量进行贴现，必
21、定产生一个正值对项目现金流量进行贴现，必定产生一个正值且大于按且大于按15%贴现的贴现的NPV。这意味着这意味着NPV与与IRR“通常通常”是一致的。是一致的。36KPMG财务分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(7)对对IRR法结果的进一步解释：法结果的进一步解释： 某项目的某项目的IRRIRR为为17，原始支出为，原始支出为110000元。这意味着按元。这意味着按17的资金成本借入的资金成本借入110000元元可使该项目不盈不亏。如果实际上以可使该项目不盈不亏。如果实际上以14借入，借入，则可从则可从110000元中回收元中回收17143的净的净利。利。37KPMG财务
22、分析培训财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(8)用调整的资产用调整的资产系数估算成本系数估算成本:K=rs+a(rm-rs)=rs+(1-dL)/(1-t)e(rm-rs)a为企业整体的资产为企业整体的资产系数，系数，e为权益为权益系系数。数。dL和和t分别为债务融资比重和公司税税率。分别为债务融资比重和公司税税率。(1-dL)/(1-t)e为调整后的资产为调整后的资产系数。不考系数。不考虑债务和税收虑债务和税收因素时因素时a与与e完全相同。完全相同。38KPMG财务分析培训象经济学家那样思考象经济学家那样思考(1)(1)案例案例1：一位刚刚获得一位刚刚获得MBA的的A先生自己投
23、资先生自己投资200万元（市场万元（市场利率为利率为10%）开设一家企业，如果受雇其年薪为）开设一家企业，如果受雇其年薪为100万万元。相关资料如下：元。相关资料如下：年销售额：年销售额：800会计成本：会计成本：690问：此先生问：此先生“净赚净赚”多少？多少？猜一猜，会计人员和经济学家的答案各是什么？猜一猜，会计人员和经济学家的答案各是什么？39KPMG财务分析培训象经济学家那样思考象经济学家那样思考(2)(2)案例案例2：*过去过去5年中年中A部门年均销售部门年均销售100万元，年均万元，年均总成本总成本120万元，其中万元，其中30万元系由企业总部分万元系由企业总部分摊而来。摊而来。问
24、：该部门应否撤销？问：该部门应否撤销？猜一猜，会计人员和经济学家的答案可能猜一猜，会计人员和经济学家的答案可能是怎样的？是怎样的？40KPMG财务分析培训象经济学家那样思考象经济学家那样思考(3)(3)经济学的两个基本假设对财务有重要影响：经济学的两个基本假设对财务有重要影响：资源是稀缺的资源是稀缺的（稀缺性）（稀缺性）稀缺导致选择稀缺导致选择,有选择就有放弃有选择就有放弃,有放弃就有机会成本有放弃就有机会成本守卫今天的代价是多少？守卫今天的代价是多少？“最重要的是做正确的事情，其次才是把事情做正确最重要的是做正确的事情，其次才是把事情做正确”“产权产权”和成本概念源于稀缺和成本概念源于稀缺人
25、是自私的人是自私的所以才有财务内部控制的必要所以才有财务内部控制的必要41KPMG财务分析培训象经济学家那样思考象经济学家那样思考(4)(4)经济学的两个基本规律对财务有重要影响：经济学的两个基本规律对财务有重要影响：收益递减规律收益递减规律你不能把所有的钱投资到一个地方（项目）你不能把所有的钱投资到一个地方（项目）竞争规律竞争规律竞争优势源于竞争优势源于“不可替代性不可替代性”42KPMG财务分析培训沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(1)案例案例1：“如果如果A产品的边际成本产品的边际成本20，单位成本是，单位成本是25，该产品应否继续生产与销售？，该产品应否继续生产与销售？”MBA班学
26、员管理经济学中的一个试题班学员管理经济学中的一个试题*43KPMG财务分析培训沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(2)沉没成本沉没成本“无论怎样做选择都不能被收回无论怎样做选择都不能被收回”：*继续看这个糟糕的电影还是去做其他事情？继续看这个糟糕的电影还是去做其他事情？买了票又不去看球赛会造成买了票又不去看球赛会造成“浪费浪费”吗？吗？44KPMG财务分析培训沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(3)案例案例1：本周一你花本周一你花12000元买了一台电脑，本周六元买了一台电脑，本周六生产厂商宣布一种性能高出一台的新型电脑只生产厂商宣布一种性能高出一台的新型电脑只卖卖5000元，你可以用周一
27、买的电脑去换这款新元，你可以用周一买的电脑去换这款新电脑，但需要另加电脑，但需要另加1000元。元。问：换还是不换？问：换还是不换？*45KPMG财务分析培训沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(4)案例案例2：A产品产品B产品产品销售价格销售价格100180会计成本会计成本80230直接原料与人工直接原料与人工50150折旧折旧(与摊销与摊销)3080会计利润会计利润20-50A产品应该产品应该“灭掉灭掉”吗？吗？46KPMG财务分析培训沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(5)特殊问题特殊问题资产专用性：资产专用性：专用性资产易形成沉没成本专用性资产易形成沉没成本非专用性资产未必形成沉没成
28、本非专用性资产未必形成沉没成本47KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(1)(1)问题问题：*上大学四年的学杂费是上大学四年的学杂费是3万元。如果打工万元。如果打工的话四年可赚的话四年可赚5万元。那么，上大学的代价万元。那么，上大学的代价放弃打工的代价有多大？放弃打工的代价有多大？机会成本是机会成本是“放弃其他最好的选择所付出放弃其他最好的选择所付出的全部代价。的全部代价。”48KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(2)(2)案例案例1：某公司拟初始投资某公司拟初始投资15亿元上一条高档轿车亿元上一条高档轿车生产线，第生产线，第2年初竣工后至第年初竣工后
29、至第6年寿命期终结。年寿命期终结。年均年均FC=17.91亿元亿元单位变动成本单位变动成本(b)=100万元万元/辆辆售价售价=200万元万元/辆辆年均折旧年均折旧=3亿元亿元(=15亿元亿元/5年年)公司所得税率公司所得税率T=34%49KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(3)(3)案例案例1(续续)：依依(PQbQ)(1-T)(FC+折旧折旧)(1T)=0有有Qe=(FC+折旧折旧)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-(1)=2,091(辆辆)这要计算保本点有问题吗？这要计算保本点有问题吗？*50KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(4)(4)案
30、例案例1(续续)：2,091辆的销量真的能保本吗？未必！因辆的销量真的能保本吗？未必！因为会计利润保本点忽视了为会计利润保本点忽视了15亿元初始投资的机亿元初始投资的机会成本！会成本！假如假如15亿元投资于其他项目可获得亿元投资于其他项目可获得15%的的报酬率，那么在第报酬率，那么在第2-5年寿命期内每年应予弥补年寿命期内每年应予弥补的投资成本可能会超过折旧值。的投资成本可能会超过折旧值。51KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(5)(5)案例案例1(续续)：事实确实如此事实确实如此计算如下：计算如下：根据根据Pa=Fa*A50.15可得：可得：Fa=1,500,000,0
31、00/3.352=4.475(亿元亿元)其含义是：其含义是：15亿元的初始投资相当于第亿元的初始投资相当于第2-6年中每年投资年中每年投资4.475亿元，已经高于年均折旧费亿元，已经高于年均折旧费3亿元。亿元。*因此，会计利润保本点无法补偿初始因此，会计利润保本点无法补偿初始投资的机会成本投资的机会成本企业实际上还是亏本！企业实际上还是亏本！52KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(6)(6)案例案例1(续续)：正确的决策方法是采用正确的决策方法是采用“付现支出保本点付现支出保本点”代替代替“会计利润保本点会计利润保本点”：Fa+FC*(1-T)-折旧折旧*T/(P-b)(
32、1-T)-(2)=2,315(辆辆)很明显，由于很明显，由于Fa中包含了折旧中没有考虑中包含了折旧中没有考虑的机会成本，因此需要比会计利润保本点更高的机会成本，因此需要比会计利润保本点更高的销售量才能保本。的销售量才能保本。53KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(7)(7)案例案例1(续续)：(2)-(1)=(Fa-折旧折旧)/(P-b)(1-T)=2,315-2,091=224(辆辆)含义：弥补机会成本需要的额外销售量含义：弥补机会成本需要的额外销售量54KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(8)(8)案例案例2：商业信用：商业信用信用条件为信用条件
33、为“2/10,n/30”如果放弃而在信用期末付款，则成本是多少如果放弃而在信用期末付款，则成本是多少？(1)APR(年度百分比利率年度百分比利率)=折扣率折扣率/(100%-折扣率折扣率)*365/(信用期信用期-折扣折扣期期)=37.24%(2)APY(年度百分比报酬年度百分比报酬)=1+折扣率折扣率/(100%-折扣率折扣率)365/(信用期信用期-折扣期折扣期)=44.59%365/(信用期信用期-折扣期折扣期)为滚动计息次数为滚动计息次数55KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(9)(9)案例案例3机会成本应作为资本预算的现金机会成本应作为资本预算的现金流量予以考虑
34、：流量予以考虑：某企业打算用自己拥有的一座税后净值某企业打算用自己拥有的一座税后净值(预预计市场售价计市场售价)为为150万元的建筑物作为电脑组装万元的建筑物作为电脑组装线，线，5年后该建筑物另作他用，届时该建筑物年后该建筑物另作他用，届时该建筑物的预计售价与目前相等。另外，为购买设备需的预计售价与目前相等。另外，为购买设备需要一次性投资要一次性投资100万元。在使用万元。在使用NPV法作决策法作决策时，如何考虑建筑物的价值？时，如何考虑建筑物的价值？56KPMG财务分析培训机会成本与财务决策机会成本与财务决策(10)(10)案例案例3(续续)：很明显，放弃出售很明显，放弃出售/出租的代价就是
35、选择建筑物用出租的代价就是选择建筑物用于组装电脑的机会成本，应视为初始的现金流出！第于组装电脑的机会成本，应视为初始的现金流出！第五年末预计售价应视为现金流入。五年末预计售价应视为现金流入。陷阱在于：由于放弃出售陷阱在于：由于放弃出售/出租建筑物并未导致现出租建筑物并未导致现金流出，所以在决策分析中许多人不会考虑到机会成金流出，所以在决策分析中许多人不会考虑到机会成本，其结果是导致过于乐观的决策本，其结果是导致过于乐观的决策被通过的可能被通过的可能性大大提高了！性大大提高了！*57KPMG财务分析培训固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(1)(1)以下决策需要了解以下决策需要了解FC
36、/VC：成本预测成本预测定价定价保本保本/保利保利/止亏点止亏点杠杆杠杆其他（如规模经济）其他（如规模经济）58KPMG财务分析培训固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(2)(2)案例案例1怎样得到怎样得到FC/VC？时间时间(t)业务量业务量(X)成本成本(Y=Yp/P)XYX2135020400/120220018200/130340025200/140425024000/160530032000/200n=5 X150150 Y119800119800 XY= X2 36460000 36460000 43500059KPMG财务分析培训固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财
37、务决策(3)(3)案例案例1(续续):问题：问题：FC和单位和单位VC各为多少？各为多少？预测当预测当X500件、通货膨胀指数为件、通货膨胀指数为120时的时的Y？60KPMG财务分析培训固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(4)(4)案例案例1(续续):回归法分解成本：回归法分解成本：建立基本回归方程：建立基本回归方程：Y=a+bX建立联立方程：建立联立方程：Y=na+bX（1）XY=aX+bX2（2）61KPMG财务分析培训固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(5)(5)案例案例1(续续):求解联立方程得：求解联立方程得：Y100020XFC=1000b=20X=500
38、时、时、P=120时：时：FC=1000*120%VC=20*500*120%62KPMG财务分析培训并购决策并购决策(1)(1)主题：如果评估目标公司的价值主题：如果评估目标公司的价值不同并购目标与评估方法导致对目不同并购目标与评估方法导致对目标公司真实价值评估结果出现极大差异标公司真实价值评估结果出现极大差异63KPMG财务分析培训并购决策并购决策(2)(2)目标公司是否赢利？目标公司是否赢利？不赢利时使用清算价格法得出净资产价值不赢利时使用清算价格法得出净资产价值买主可能更欢迎资产交易而非股权交易买主可能更欢迎资产交易而非股权交易目标公司的信息基础如何？目标公司的信息基础如何？缺乏成熟的
39、资本市场意味着低透明度缺乏成熟的资本市场意味着低透明度双方承担比成熟市场更高的风险与障碍双方承担比成熟市场更高的风险与障碍信息基础不同导致评估方法差异信息基础不同导致评估方法差异64KPMG财务分析培训并购决策并购决策(3)(3)尽职调查尽职调查(duediligence)公司价值评估的关键：公司价值评估的关键：作为一种获取目标公司全面信息的手段，涉及财作为一种获取目标公司全面信息的手段，涉及财务务/税务税务/业务经营业务经营/法律关系，以及面临的机会和风险。法律关系，以及面临的机会和风险。多由专业机构实施，调查人员一开始即应努力与目标多由专业机构实施，调查人员一开始即应努力与目标公司管理层建
40、立良好的合作与互信的合作关系。公司管理层建立良好的合作与互信的合作关系。早期多展开财务尽职调查以及大体了解财务现状早期多展开财务尽职调查以及大体了解财务现状与收购价格，因为双方对目标公司前景与真实价值看与收购价格，因为双方对目标公司前景与真实价值看法不同。法不同。65KPMG财务分析培训并购决策并购决策(4)(4)最经常使用的评估方法最经常使用的评估方法:DCF法法因现金流量的优点而成为首选方法因现金流量的优点而成为首选方法基于基于“可向普通股东分配的收益可向普通股东分配的收益+未来收益未来收益”之现值之现值=公司价值公司价值”需要在尽职调查中获得足够信息需要在尽职调查中获得足够信息类比法类比
41、法选择同类公司以往并购交易数据作参照系选择同类公司以往并购交易数据作参照系清算价格法清算价格法66KPMG财务分析培训并购决策并购决策(5)(5)NPV法应结合概率权重分析法法应结合概率权重分析法:NPV因预测错误而具有较高的风险因预测错误而具有较高的风险用概率权重法可减缓风险用概率权重法可减缓风险情形情形概率概率估计估计NPV悲观悲观20%-100正常正常50%200乐观乐观30%300期望值期望值=-100*20%+200*50%+300*30%67KPMG财务分析培训并购决策并购决策(6)(6)最常见的可类比公司的并购价格乘数：最常见的可类比公司的并购价格乘数：并购价格并购价格/销售额销
42、售额并购价格并购价格/营业盈利营业盈利(EBIT)=息税前收益息税前收益并购价格并购价格/利息利息并购价格并购价格/税金税金并购价格并购价格/折旧及返销前收益折旧及返销前收益EBITDA并购价格并购价格/税后现金流量税后现金流量并购价格并购价格/账面价值账面价值68KPMG财务分析培训并购决策并购决策(7)(7)目标公司交易价格目标公司交易价格=类比公司并购价格乘数类比公司并购价格乘数*目标公司相关数目标公司相关数据据+可控溢价可控溢价/折价折价需要需要：*剔除所有非经常性项目剔除所有非经常性项目调查损益表有关数据（如果必要）调查损益表有关数据（如果必要）使用最新财务数据以确保准确性使用最新财
43、务数据以确保准确性69KPMG财务分析培训并购决策并购决策(8)(8)清算价格法：清算价格法：常用于微利或亏损企业的价值评估常用于微利或亏损企业的价值评估清算价值清算价值=清算时所有财产变现值清算时所有财产变现值-负债负债-清算清算费用费用清算财产的价值主要取决于财产变现速度清算财产的价值主要取决于财产变现速度清算价值反映一个公司的最低价值清算价值反映一个公司的最低价值买方多偏买方多偏好于资产交易而非股权交易好于资产交易而非股权交易70KPMG财务分析培训并购决策并购决策(9)(9)无论采用哪种方法均须考虑：无论采用哪种方法均须考虑：收购与建立新公司可者更节约成本？收购与建立新公司可者更节约成
44、本？怎样让新业务产生规模效应？怎样让新业务产生规模效应？并购交易完成后可能产生的其他成本有并购交易完成后可能产生的其他成本有哪些？哪些？71KPMG财务分析培训财务规划财务规划(1)(1)什么是财务规划？什么是财务规划？财务规划就是制定公司未来目标及其实财务规划就是制定公司未来目标及其实现途径的过程现途径的过程财务规划的目标通常被设定为成长率财务规划的目标通常被设定为成长率财务规划包含一系列假设财务规划包含一系列假设需要借助财务规划模型需要借助财务规划模型各部门都应准备自己未来各部门都应准备自己未来3年的财务规划年的财务规划72KPMG财务分析培训财务规划财务规划(2)(2)财务规划的目的在于
45、规划预算期末财务规划的目的在于规划预算期末企业的财务状况，了解未来的资金需求企业的财务状况，了解未来的资金需求情况，使企业能够选择合适的时机合理情况，使企业能够选择合适的时机合理筹措和使用资金。筹措和使用资金。73KPMG财务分析培训财务规划财务规划(3)(3)财务规划类别：财务规划类别：长期财务规划长期财务规划短期财务规划短期财务规划长期财务规划的核心是与目标成长长期财务规划的核心是与目标成长率相一致的投资与融资规划率相一致的投资与融资规划74KPMG财务分析培训财务规划财务规划(4)(4)财务规划假设：财务规划假设：资产资产/销售额按同一比率增长销售额按同一比率增长净利净利/销售为常量销售
46、为常量负债负债/权益比既定权益比既定发行在外的普通股不变发行在外的普通股不变外部权益融资外部权益融资不作为财务规划的常规内容不作为财务规划的常规内容注意：与上述假设相协调的成长率是唯一的。注意：与上述假设相协调的成长率是唯一的。75KPMG财务分析培训财务规划财务规划(5)(5)收入增长率收入增长率=资产增长率资产增长率可持续增长率可持续增长率=P*(1-d)*(1+L)/T-P*(1-d)*(1+L)其中：其中：P=销售净利率销售净利率d=股利支付股利支付/净利净利L=负债负债/权益权益T=总资产总资产/销售额销售额76KPMG财务分析培训财务规划财务规划(6)(6)案例案例1：A公司根据本
47、年度财务报表可得：公司根据本年度财务报表可得：销售净利率销售净利率P=16.5%，股利支付率，股利支付率d=72.4%，负债，负债/权益比权益比L=50%，负债利，负债利率为率为10%。公司要求销售收入与资产均。公司要求销售收入与资产均按按10%增长增长T=1。据。据“收入增长率收入增长率”可得：可得：可持续增长率可持续增长率=10%77KPMG财务分析培训财务规划财务规划(7)(7)案例案例2：根据案例根据案例1，如果公司希望达到的成，如果公司希望达到的成长率为长率为20%，该采取哪些财务决策行动，该采取哪些财务决策行动呢？呢？78KPMG财务分析培训财务规划财务规划(8)(8)案例案例2（
48、续）：（续）：由由“收入增长率收入增长率”可知，公司应该：可知，公司应该：提高经营业绩提高经营业绩P增大财务杠杆增大财务杠杆L减少分红减少分红d降低资产需求率降低资产需求率T发行新股发行新股79KPMG财务分析培训全面预算全面预算(1)(1)传统预算僵化死板，费时耗钱。现在一些传统预算僵化死板，费时耗钱。现在一些企业采取了其他方法，不用预算也能把企业管企业采取了其他方法，不用预算也能把企业管理好。理好。*正是那些声称要贴近客户和及时掌握市场正是那些声称要贴近客户和及时掌握市场变化并迅速作出反应的公司紧紧抓住预算不放，变化并迅速作出反应的公司紧紧抓住预算不放，结果，一线部门灵活机动的权力被剥夺了
49、，公结果，一线部门灵活机动的权力被剥夺了，公司对市场作出及时反应的时机被耽搁了。虽有司对市场作出及时反应的时机被耽搁了。虽有强大的电脑，预算仍是一个耗时费钱的过程，强大的电脑，预算仍是一个耗时费钱的过程，占却管理层占却管理层30%的时间。的时间。80KPMG财务分析培训全面预算全面预算(2)(2)取消预算后，业务单元不再订立固取消预算后，业务单元不再订立固定的年度目标，而是以资本回报率等基定的年度目标，而是以资本回报率等基准为基础，设立长期目标，同时设立一准为基础，设立长期目标，同时设立一些关键性绩效指标，如利润、现金流、些关键性绩效指标，如利润、现金流、成本比、客户满意度以及质量。衡量的成本
50、比、客户满意度以及质量。衡量的标准就是内部或外部同行同期的业绩。标准就是内部或外部同行同期的业绩。所有业务单元和人员都对最终结果负责。所有业务单元和人员都对最终结果负责。81KPMG财务分析培训全面预算全面预算(3)(3)在许多采用了关键绩效指标的公司在许多采用了关键绩效指标的公司中，对未来中，对未来5-8个季度的滚动式预测在战个季度的滚动式预测在战略管理过程中发挥着重要作用。略管理过程中发挥着重要作用。这种预测一般每个季度进行一次，这种预测一般每个季度进行一次，它帮助管理人员对当前行动计划进行持它帮助管理人员对当前行动计划进行持续不断的再评估以适应市场和经济的变续不断的再评估以适应市场和经济
51、的变化。化。82KPMG财务分析培训全面预算全面预算(4)(4)滚动式预测比预算更加精确。首先，滚动式预测比预算更加精确。首先，它是根据对经济趋势和客户需求的最新它是根据对经济趋势和客户需求的最新估计以及上一季度得到的最新数据在不估计以及上一季度得到的最新数据在不断地更新。断地更新。其次，没有人企图操纵或者编造数字，其次，没有人企图操纵或者编造数字，因为企业没有设定固定的利润目标，也因为企业没有设定固定的利润目标，也没有制订任何不达标的惩罚措施。没有制订任何不达标的惩罚措施。83KPMG财务分析培训全面预算全面预算(5)(5)案例案例1：如何做滚动式预测？：如何做滚动式预测？假设在假设在200
52、3年年3月中旬月中旬A公司决定制定公司决定制定5个季度的预个季度的预测。首次预测的时间跨度从测。首次预测的时间跨度从2003年年4月到月到2004年年6月。月。从预测完成的那天起，新数据就开始进来了。从预测完成的那天起，新数据就开始进来了。3个月一个月一到，同样的预测又会重新开始。这次预测不仅要对首到，同样的预测又会重新开始。这次预测不仅要对首次预测已经包括的未来次预测已经包括的未来4个季度的数据进行更新，还要个季度的数据进行更新，还要对离当时最远的一个季度对离当时最远的一个季度即即2004年年7-9月份进行预月份进行预测。测。此外，还可同时推出未来此外，还可同时推出未来4年或年或10年的预测
53、，以帮年的预测，以帮助公司经理评估公司的市场定位，以及何时取消旧的助公司经理评估公司的市场定位，以及何时取消旧的产品型号产品型号/推出新的产品型号。推出新的产品型号。84KPMG财务分析培训全面预算全面预算(6)(6)1999年一份全球最优策略研究表明，年一份全球最优策略研究表明，财务人员花在分析和解释数据上的时间财务人员花在分析和解释数据上的时间仅仅只有仅仅只有20%，其他时间都花在，其他时间都花在“低附低附加值加值”的活动，大多是为讨论和准备预的活动，大多是为讨论和准备预算而做的数据收集与处理方面。算而做的数据收集与处理方面。85KPMG财务分析培训全面预算全面预算(7)(7)到了到了20
54、世纪世纪80与与90年代，机械地执年代，机械地执行预算阻碍了企业对环境变化作出及时行预算阻碍了企业对环境变化作出及时的反应和创新。只是一味致力完成销售的反应和创新。只是一味致力完成销售目标的业务单元开始置满足顾客的需求目标的业务单元开始置满足顾客的需求于不顾，同时对需要经过层层审批才能于不顾，同时对需要经过层层审批才能变更的预算无可奈何。变更的预算无可奈何。*86KPMG财务分析培训全面预算全面预算(8)(8)取而代之的是使用关键性绩效指标取而代之的是使用关键性绩效指标来制定目标和实行控制。中心仓库的关来制定目标和实行控制。中心仓库的关键指标是：单位成本、库存周转成本占键指标是：单位成本、库存
55、周转成本占总成本比重、库存充足性、服务水平与总成本比重、库存充足性、服务水平与周转率。周转率。销售单位的指标：利润增长率、销销售单位的指标：利润增长率、销售回报率和市场份额。售回报率和市场份额。*87KPMG财务分析培训敏感性分析敏感性分析(1)案例案例1：A公司为拟上马的高档轿车生产线测算得到公司为拟上马的高档轿车生产线测算得到NPV=1,517(百万百万元元)，这是根据以下变量估计的，这是根据以下变量估计的“正常估计正常估计”得出的。得出的。变量变量悲观估计悲观估计正常估计正常估计乐观估计乐观估计市场规模市场规模(辆辆/年年)50001000020000市场份额市场份额(%)203050售
56、价售价(元元/辆辆)1.922.2单位变动成本单位变动成本(元元/辆辆)1.210.8固定成本固定成本(百万百万/年年)189117911714投资投资(百万百万)19001500100088KPMG财务分析培训敏感性分析敏感性分析(2)避免预测错误导致严重决策后果的避免预测错误导致严重决策后果的经典方法是敏感性分析：经典方法是敏感性分析：BOP分析分析best/optimism/pessimismWhat-if分析分析保本点分析保本点分析补充方法补充方法89KPMG财务分析培训敏感性分析敏感性分析(3)案例案例1(续续)NPV的的BOP分析分析(百万单位百万单位)：变量变量悲观估计悲观估计正
57、常估计正常估计乐观估计乐观估计市场规模市场规模-180215178154市场份额市场份额-69615175942售价售价85315172844单位变动成本单位变动成本18915172844固定成本固定成本129515171628投资投资12081517190390KPMG财务分析培训敏感性分析敏感性分析(4)案例案例1(续续)：BOP假定一个变量偏离正常值假定一个变量偏离正常值/其他所有变量在正其他所有变量在正常估计时的常估计时的NPV。很明显，某些变量很明显，某些变量尤其是市场份额和市场规模尤其是市场份额和市场规模的偏离会导致的偏离会导致NPV“惊险的跳跃惊险的跳跃”NPV由正转负由正转负(
58、亏损的唯一好处是节税效应亏损的唯一好处是节税效应)。考虑到流入变量比流。考虑到流入变量比流出变量更值得关注出变量更值得关注后者即便决策失误亦不致于造成后者即便决策失误亦不致于造成严重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息严重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息尤其是市场份额。尤其是市场份额。BOP分析亦的另一个优势在于减少了分析亦的另一个优势在于减少了“安全借觉安全借觉”：高达高达1,517百万元的百万元的NPV带来了这种借觉。带来了这种借觉。91KPMG财务分析培训敏感性分析敏感性分析(5)案例案例2：保本点分析：保本点分析变量变量悲观估计悲观估计正常估计正常估计乐观估计乐观估计固
59、定成本固定成本调高调高20%1000调低调低10%单位变动成本单位变动成本调高调高30%100调低调低15%售价售价降低降低10%150调高调高10%问：如何作敏感性分析？问：如何作敏感性分析？92KPMG财务分析培训价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(1)问题：问题：“何时降价（薄利多销）策略有效？何时涨何时降价（薄利多销）策略有效？何时涨价更好？价更好？”“价格弹性价格弹性”*93KPMG财务分析培训价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(2)定义价格定义价格(需求需求)弹性：弹性：Ed=（Q/QQ/Q）/ /（P/PP/P） =（Q/Q/PP）（P/QP/Q）绝绝 1 1 富有弹性富有弹
60、性对对 1 1 缺乏弹性缺乏弹性值值 = 0 = 0 无弹性无弹性* *94KPMG财务分析培训价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(3)弧弹性公式弧弹性公式Ed=(Q(Q2 2-Q-Q1)1)/ /( ( P P2 2-P-P1 1)(P)(P1 1+P+P2 2)/(Q)/(Q1 1+Q+Q2 2) )点弹性公式点弹性公式Ed=（dQ/dQ/dP P）（P/QP/Q）95KPMG财务分析培训价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(4)问题：问题： 某彩电生产企业因定价过高导致积压某彩电生产企业因定价过高导致积压18000台。为扩大销售量，该企业决定通过进台。为扩大销售量，该企业决定通过进行市
61、场调查来确定降价幅度，调查得到的基本行市场调查来确定降价幅度，调查得到的基本资料是：如果彩电价格由资料是：如果彩电价格由1000元降至元降至800元，元，则销售量可由则销售量可由3000台增至台增至6000台。假设其他条台。假设其他条件不变。件不变。 问：如果期望销售量增至问：如果期望销售量增至12000台，价格台，价格应降至多少？应降至多少？降价策略是否有效？降价策略是否有效？96KPMG财务分析培训价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(5)（1）需求方程：需求方程：Qd=18000+bP（2）求解求解b：b=Q/PP=(6000-3000)/(800-1000)=15（元（元/台）台）（3
62、）求解价格：）求解价格：12000=18000-15*PP=400（元（元/台）台）（ 4） 计计 算算 弧弧 弹弹 性性 ： Ep = (6000-3000)/(800-1000)*(800+1000)/(6000+3000)=-3绝对值大于绝对值大于1，说明降价策略有效。，说明降价策略有效。 97KPMG财务分析培训风险计量与离差系数风险计量与离差系数(1)问题：问题：A与与B投投资资方方案案年年均均现现金金流流量量依依经经济济状状况况变化的情况如下：变化的情况如下：经济情况经济情况发生概率发生概率CaCb很差很差10100008000较差较差20120009000一般一般40160001
63、2000较好较好30180001500098KPMG财务分析培训风险计量与离差系数风险计量与离差系数(2)三个核心概念：三个核心概念：期望值期望值绝对离差绝对离差(系数系数)相对离差相对离差(系数系数)99KPMG财务分析培训风险计量与离差系数风险计量与离差系数(3)期望值期望值所有结果中最可能发生的那个结果所有结果中最可能发生的那个结果=Pi(Xi)(i=1n)=15,200（方案（方案A）=11,900（方案（方案B）100KPMG财务分析培训风险计量与离差系数风险计量与离差系数(3)绝对离差绝对离差（统计）标准差（统计）标准差 =Pi ( Xi Pi ( Xi ) )2 2 =2,713
64、（方案（方案A）= 2,468（方案（方案B）101KPMG财务分析培训风险计量与离差系数风险计量与离差系数(4)相对离差相对离差标准差标准差/期望值期望值v=/ = 18% = 18% （方案（方案A） = 21% = 21% （方案（方案B）102KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(1)问题：问题：A产品的销售量每增长产品的销售量每增长1%，营业盈利（税，营业盈利（税息前净利）增长息前净利）增长1.8%。问：营业杠杆有多大？问：营业杠杆有多大？103KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(2)问题：问题：企业营业盈利每增长企业营业盈利每增长1%，每股净利增长，每股净
65、利增长2%。问：财务杠杆有多大？问：财务杠杆有多大？104KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(3)问：问：以上两个问题中，总的杠杆有多大？以上两个问题中，总的杠杆有多大？全部杠杆作用全部杠杆作用=营业杠杆营业杠杆*财务杠杆财务杠杆105KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(4)由由于于固固定定成成本本的的影影响响，销销售售量量的的变变动动在在短短期期内内会会引引起起贡贡献献毛毛利利(贡贡献献边边际际)对对于于企企业业整整体体而而言言是是营营业业盈盈利利的的更更大大变变动动，此此种种现现象象被被称称为为营营业业杠杠杆杆作作用用，其大小取决于投资的性质和公司对营业杠杆的选
66、择。其大小取决于投资的性质和公司对营业杠杆的选择。营业杠杆作用营业杠杆作用营业盈利变化率营业盈利变化率销售量变化率销售量变化率Q(Pb)/Q(Pb)FC如果销售量为零从而没有如果销售量为零从而没有FC，则边际贡献为零，则边际贡献为零，企业不会亏损；但若有正值的企业不会亏损；但若有正值的FC，则亏损为，则亏损为FC。此事。此事实说明，固定成本的存在加大了利润的波动。实说明，固定成本的存在加大了利润的波动。106KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(5)案例案例1:企业打算购买两种生产工艺中的一种用来企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：生产清洁剂：A的的FC（安装费）为（安
67、装费）为3万元，每万元，每瓶清洁剂的瓶清洁剂的VC为为6元；元；B分别为分别为5.4万元和万元和4元。元。又知清洁剂的单价为又知清洁剂的单价为11元。元。问：（问：（1）应购买哪种工艺？）应购买哪种工艺？（2）无差异点营业盈利是多少？）无差异点营业盈利是多少？107KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(6)案例案例1解答：解答：工艺工艺B的的FC较大从而营业杠杆较大从而营业杠杆(风险风险)较高，可图示如下：较高，可图示如下：营业盈利营业盈利30,000BA0Q12,000108KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(7)无差异点营业盈利由下式得出：无差异点营业盈利由下式得
68、出：(11-6)Q30000=(11-4)Q54000求解得求解得Q=12,000（件）（件）代入得：代入得：无差异点营业盈利无差异点营业盈利=30,000（元）（元）109KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(8) 财务杠杆为普通股每股净利变化率同营业盈利变化率财务杠杆为普通股每股净利变化率同营业盈利变化率之比，称为财务杠杆作用。公式为：之比，称为财务杠杆作用。公式为： 财务杠杆作用营业盈利财务杠杆作用营业盈利/(/(营业盈利债营业盈利债 务利息务利息) ) 固定财务费用的存在是产生这种作用的支点。公司希望以固定财务费用的存在是产生这种作用的支点。公司希望以FC筹得的资金来增加普
69、通股股东的收益。如果这些资金产生的营业筹得的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营业贡献毛利超过财务固定成本贡献毛利超过财务固定成本( (利息利息) )，即产生有利或正的财务杠杆，即产生有利或正的财务杠杆作用，否则为不利或负的财务杠杆作用。作用，否则为不利或负的财务杠杆作用。110KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(9)案例案例2：公公司司打打算算通通过过发发行行债债券券（B）和和普普通通股股（S）的的方方式式为为某某长长期期投投资资项项目目融融资资1000万万元元，有有如如下下两两个个方方案案可供选择：可供选择：A.按按B/S25/75的的资资本本结结构构融融资资，发
70、发行行普普遍遍股股900万股；万股；B.按按B/S75/25的的资资本本结结构构融融资资，发发行行普普通通股股300万股。万股。又知债务年利率为又知债务年利率为10%。问：选择何种资本结构问：选择何种资本结构(融资决策融资决策)较佳？较佳？111KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(10)案例案例2(续续)：第一步：计算无差异点营业盈利第一步：计算无差异点营业盈利Eh由由于于无无差差异异点点每每股股净净利利和和营营业业盈盈利利对对于于两两个个方方案案都都相相同同，因因此有：方案此有：方案A的每股净利方案的每股净利方案B的每股净利，即的每股净利，即（EhIa）（1t）（EhIb）（1
71、t）900300式中式中Ia1000251025（万元）（万元）Ib1000751075（万元）（万元）代入后有：代入后有：Eh100（万）（万）112KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(11)案例案例2(续续)：第二步：预测年均营业盈利第二步：预测年均营业盈利如如果果年年均均营营业业盈盈利利高高于于100万万，则则应应选选择择方方案案B，因因为为在在超超过过无无差差异异点点营营业业盈盈利利时时，由由于于财财务务杠杠杆杆作作用用，选择选择方案方案B可获得更高的每股净利。可获得更高的每股净利。如如果果预预期期营营业业盈盈利利低低于于100万万，则则应应选选择择B。理理由由同前。这可
72、从下图看得很清楚。同前。这可从下图看得很清楚。113KPMG财务分析培训杠杆原理与决策杠杆原理与决策(12)案例案例2(续续)：每股净利每股净利BARhH0EaEbEh营业盈利营业盈利114KPMG财务分析培训安全边际与保本点决策安全边际与保本点决策(1)问题：问题：企业在经营上（和财务上）是安全的吗？企业在经营上（和财务上）是安全的吗？销售量下降比如销售量下降比如20%会造成致使的打击吗？会造成致使的打击吗？（1）安全边际）安全边际=实际实际/预计销量预计销量保本点保本点（2）安全边际率）安全边际率=安全边际安全边际/实际或预计销售量实际或预计销售量115KPMG财务分析培训安全边际与保本点
73、决策安全边际与保本点决策(2)安全边际率与企业安全性标准安全边际率与企业安全性标准大于大于40304020301020不足不足10非常安全非常安全安全安全比较安全比较安全需要注意需要注意危险危险考虑机会成本时这些标准应更严格考虑机会成本时这些标准应更严格116KPMG财务分析培训安全边际与保本点决策安全边际与保本点决策(3)有时需要了解有时需要了解“止亏点止亏点”：FC+(-S)Qe=P-b117KPMG财务分析培训安全边际与保本点决策安全边际与保本点决策(4)案例案例多产品保本分析多产品保本分析参见参见“公司财务公司财务”（压缩文件）保本（压缩文件）保本/保利分析保利分析案例案例2。118K
74、PMG财务分析培训财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题(1)税收影响：税收影响：营运决策营运决策例如购买例如购买/租赁租赁投资决策投资决策是否投资是否投资融资决策融资决策债务债务/权益权益并购并购是否实施是否实施现金流量现金流量119KPMG财务分析培训财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题(2)税收对以下营运决策有重要影响：税收对以下营运决策有重要影响：定价定价生产生产购买购买/租赁租赁保本保本/保利保利采购采购/存货存货120KPMG财务分析培训财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题(3)案例案例1：A产品年固定成本产品年固定成本100万元，另有年均折旧万元，另有年均折旧费费20万
75、元。万元。又知销售价格为又知销售价格为10，单位变动成本，单位变动成本为为5。如果公司税率为。如果公司税率为50%，则确保年均，则确保年均200万万元的销售量应是多少？元的销售量应是多少？解答：解答：Qs100+200/(1-50%)/(10-5)100（万件）（万件）121KPMG财务分析培训财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题(4)税收影响资本预算的现金流量：税收影响资本预算的现金流量：*案例案例2：某公司购置一新机器以取代现有的旧机器。新某公司购置一新机器以取代现有的旧机器。新机器原价机器原价1200元，旧机器原价元，旧机器原价300元，可以按元，可以按200元卖元卖出。新机器可使公
76、司每年在劳力、原料有修理等方面出。新机器可使公司每年在劳力、原料有修理等方面的现金开支减少的现金开支减少500元，使用寿命元，使用寿命4年，公司所得税率年，公司所得税率为为40，采用直线法折旧。问：，采用直线法折旧。问：（1）税后净收入？）税后净收入？（2）净现金流量？）净现金流量？122KPMG财务分析培训财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题(5)案例案例(续续)2：解答：（解答：（1）收益折旧费净额所得税）收益折旧费净额所得税50012004（300200）所得税）所得税30030040180（元）（元）（2）税后净收入折旧费净额）税后净收入折旧费净额180200380（元）（元）12
77、3KPMG财务分析培训财务决策中的税务问题财务决策中的税务问题(6)债务融资与节税效应：债务融资与节税效应：节税效应节税效应=融资额融资额*公司税率公司税率融资成本融资成本=(利率利率+筹资费率筹资费率)*(1-公司税公司税率率)124KPMG财务分析培训平均数与财务决策平均数与财务决策(1)建立在平均数假设基础上的计划总建立在平均数假设基础上的计划总会失败。这个常见的但几乎不为人注意会失败。这个常见的但几乎不为人注意的误区会危害到企业的各个方面，包括的误区会危害到企业的各个方面，包括账目误报、预测失灵、经过精心策划十账目误报、预测失灵、经过精心策划十拿九稳的项目最终流于失败。拿九稳的项目最终
78、流于失败。*基于平均数的决定通常贻害无穷。基于平均数的决定通常贻害无穷。125KPMG财务分析培训平均数与财务决策平均数与财务决策(2)案例案例1：总经理向产品经理索要销售量数据以便做明年的总经理向产品经理索要销售量数据以便做明年的需求预测，并估算库存成本。后者回答：每月的需求需求预测，并估算库存成本。后者回答：每月的需求量不一致，你还是看看每月的销售分布图吧。但是总量不一致，你还是看看每月的销售分布图吧。但是总经理坚持说：给我一个数字就行。产品经理于是给出经理坚持说：给我一个数字就行。产品经理于是给出每个月的平均销售量为每个月的平均销售量为5000单元。据此，总经理开始单元。据此，总经理开始
79、估算库存成本：如果每月销售量少于库存量，未售出估算库存成本：如果每月销售量少于库存量，未售出的产品每件有的产品每件有50元的报废损失；如果大于库存量，额元的报废损失；如果大于库存量，额外的产品每件需要增加运费外的产品每件需要增加运费150元。这两项估算需要依元。这两项估算需要依据准确的需求预测。总经理根据平均数确定库存量总据准确的需求预测。总经理根据平均数确定库存量总是是5000件，因此成本总是零：没有报废损失，也没有件，因此成本总是零：没有报废损失，也没有额外的运输成本额外的运输成本。126KPMG财务分析培训平均数与财务决策平均数与财务决策(3)案例案例2:两家公司的平均顾客盈利能力均为两
80、家公司的平均顾客盈利能力均为15元，其中元，其中A的每个顾客都是的每个顾客都是15元，元，B的的情况不同：一半的顾客平均为情况不同：一半的顾客平均为-80元，另元，另一半的平均为一半的平均为110元，两者的加权平均数元，两者的加权平均数恰好恰好15元。元。购买哪个公司的股票比较好呢？购买哪个公司的股票比较好呢？127KPMG财务分析培训平均数与财务决策平均数与财务决策(4)如何避免平均数的误区？如何避免平均数的误区？应根据一系列相关数字的概率分布，而不应根据一系列相关数字的概率分布，而不是个别单一数值来采取行动。越来越多的公司是个别单一数值来采取行动。越来越多的公司用电脑软件解决平均数的缺陷。
81、用电脑软件解决平均数的缺陷。经理们不应该再说经理们不应该再说“给我的报告提供一个给我的报告提供一个数字数字”，而应该说，而应该说“给我的模拟提供一个概率给我的模拟提供一个概率分布分布”。128KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(1)(1)广为流行的客户关系管理（广为流行的客户关系管理（CRM）确信，）确信，只要赢得了忠诚的顾客和顾客的忠诚，利润就只要赢得了忠诚的顾客和顾客的忠诚，利润就会随之而来。这种流行的理论曾经误导了许多会随之而来。这种流行的理论曾经误导了许多企业的管理者，这些企业制定和实施了投资巨企业的管理者，这些企业制定和实施了投资巨大的顾客战略，但其中的许多投资得不偿失甚大
82、的顾客战略，但其中的许多投资得不偿失甚至血本无归，原因很简单：不同的顾客给企业至血本无归，原因很简单：不同的顾客给企业创造利润的能力以及由此而支撑股票价格的能创造利润的能力以及由此而支撑股票价格的能力是截然不同的。力是截然不同的。129KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(2)(2)懂得何时放弃客户懂得何时放弃客户对不忠诚的顾客不对不忠诚的顾客不要再做无谓的投资要再做无谓的投资.计算顾客利润贡献率计算顾客利润贡献率利润利润/年、月、周：年、月、周：利润贡献率利润贡献率=周期性利润额周期性利润额*购物概率购物概率购物概率依据购物概率依据tn法得出法得出130KPMG财务分析培训客户组合管
83、理客户组合管理(3)(3)案例：案例：A与与B在过去两年里季度平均利润各在过去两年里季度平均利润各为为5,500元和元和1,000元，根据元，根据tn法得出的两法得出的两类顾客在各季度的购物概率如下表所示：类顾客在各季度的购物概率如下表所示：131KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(4)(4)季度季度平均利润平均利润购物概率购物概率%乘积乘积1-85/85-2-60/50-3-35/27-4-22/15-合计合计11,110/1,720132KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(5)(5)如果留住顾客的成本是如果留住顾客的成本是2000元，那元，那么对于么对于A类顾客应全力关
84、照，对于类顾客应全力关照，对于B顾客顾客则不值得刻意追求则不值得刻意追求能够留下来当然能够留下来当然不错，流失了也无关紧要不错，流失了也无关紧要133KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(6)(6)改善成本分配基础改善成本分配基础 传统的成本核算只是将成本和费用追踪到传统的成本核算只是将成本和费用追踪到产品产品/服务、活动、项目、部门或其他成本中服务、活动、项目、部门或其他成本中心上，而不是追踪到顾客身上心上，而不是追踪到顾客身上需要精细地估算企业所服务的顾客消耗需要精细地估算企业所服务的顾客消耗的成本的成本134KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(7)(7)区分区分4类顾客
85、及其行为模式类顾客及其行为模式：高利高利润贡润贡B类顾客类顾客A类顾客类顾客献度献度低利低利润贡润贡D类顾客类顾客C类顾客类顾客献度献度低忠诚度低忠诚度高忠诚度高忠诚度135KPMG财务分析培训客户组合管理客户组合管理(8)(8)你了解你了解“顾客成本顾客成本”吗？吗？以合理的成本满足顾客需求是所有营销手段以合理的成本满足顾客需求是所有营销手段的宗旨。以下是一些成本数据：的宗旨。以下是一些成本数据：开发新客户是保住老客户所需成本的开发新客户是保住老客户所需成本的5-7倍倍降低降低5%的客户流失率可提高的客户流失率可提高25-85%的利润的利润136KPMG财务分析培训建议阅读书目建议阅读书目斯蒂芬斯蒂芬A.罗斯：公司理财，第罗斯：公司理财，第5版，机械版，机械工业出版社，工业出版社，2002年。年。道格拉斯道格拉斯.R.爱默瑞，约翰爱默瑞，约翰.D.芬尼特：公芬尼特：公司财务管理，中国人民大学出版社，司财务管理，中国人民大学出版社，1999。斯蒂芬斯蒂芬A.罗斯罗斯,伦道夫伦道夫.韦斯特菲尔德，布拉韦斯特菲尔德，布拉德福德德福德.乔丹：公司理财精要，人民邮电乔丹：公司理财精要，人民邮电出版社，出版社，2002。137KPMG财务分析培训谢谢收看！谢谢收看！联系电话：联系电话：E-mail：138KPMG财务分析培训
