建设项目的经济评价课件

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1、第三章 建设项目经济评价 主主 要要 内内 容容第一节第一节 概述概述第二节第二节 静态评价方法静态评价方法第三节第三节 动态评价方法动态评价方法3.1 概述概述 为为了了节节省省并并有有效效地地使使用用投投资资，必必须须讲讲求求经经济济效效益益。在在对对建建设设项项目目作作出出投投资资决决策策之之前前，要要认认真真进进行行可可行行性性研研究究，并并对对投投资资项项目目的的经经济济效效益益进进行行计计算算和和分分析析。当当可可供供选选择择的的方方案案多多于于一一个个时时，还还要要对对各各个个方方案案的的经经济济效效益益进进行行比比较较和和选选优优。这这种种分分析析论论证证的的过过程程就就是项目

2、经济评价。是项目经济评价。建建设设项项目目经经济济效效果果的的评评价价，按按照照是是否否考考虑虑资资金金的的时时间间价价值值不不同同，有有两两类类评评价价方方案案法法：一一 类类是是不不考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的方方法法，称称静静态态评评价价方方法法；另另一一类类是是考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的方方法法，称称为为动动态态评评价价方方法法。静静态态评评价价方方法法计计算算比比较较简简单单、粗粗略略，往往往往用用于于技技本本经经济济数数据据不不完完备备和和不不精精确确的的项项目目初初选选阶阶段段，如如项项目目建建议议书书阶阶段段或或机机会会研研究究及及初初步步可可行行性性研研究究

3、阶阶段段，或或建建设设期期短短、使使用用寿寿命命短短的的项项目目。动动态态评评价价方方法法是是目目前前建建设设项项目目评评价价中中最最主主要要亦亦是是最最普普遍遍的的方方法法，主主要要用用于于项项目目最最后后决决策策前前的的可可行性研究阶段。行性研究阶段。建建设设项项目目评评价价时时,通通常常会会遇遇到到两两种种情情况况,一一种种是是单单方方案案评评价价，即即投投资资项项目目只只有有一一种种设设计计方方案案；另另一一种种是是多多方方案案评评价价，即即有有几几种种可可供供选选择择的的方方案案。无无论论是是单单方方案案或或是是多多方方案案的的评评价价，都都 要要判判其其方方案案经经济济上上的的合合

4、理理性性,对对多多方方案案则则在在此此基基础础上上尚尚须须进进一一步步比比较较方方案案之之间间的的经经济济效效果果， 以以使使所所取取方方案案达达到到最最优优化化。本章主要讨论单方案投资项目经济效果的评价。本章主要讨论单方案投资项目经济效果的评价。静静态态评评价价方方法法是是在在不不考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的情情况况下下，对对方方案案在在分分析析期期内内的的收收支支进进行行分分析析、计计算算、评评价价的的方方法法。项项目目的的经经济济性性 ,可可以以用用经经济济效效果果评评价价指指标标来来反反映映。静静态态评评价价方方法法常常用用的的指指标标有有：投投资资回回收收期期、总总投投资资收

5、收益益率率、资资产负债率和借款偿还期等。产负债率和借款偿还期等。 3.2 静态评价方法静态评价方法盈利能力分析主要考察项目的盈利水平盈利能力分析主要考察项目的盈利水平,用以下指标表示：用以下指标表示： 1.投资回收期投资回收期投投资资回回收收期期就就是是从从项项目目投投建建之之日日起起，用用项项目目各各年年的的净净收收入入(年年收收入入减减年年支支出出 )或或称称静静现现金金流流量量将将全全部部投投资资收收回回所所需需的的期期限限。一一般般以以年年为为计计算算单单位位。其其表表达达式式为：为：3.2.1 盈利能力分析指标盈利能力分析指标 静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期

6、 静静静静态态态态投投投投资资资资回回回回收收收收期期期期是是是是指指指指在在在在不不不不考考考考虑虑虑虑资资资资金金金金时时时时间间间间价价价价值值值值的的的的条条条条件件件件下下下下，以以以以项项项项目目目目净净净净收收收收益益益益抵抵抵抵偿偿偿偿项项项项目目目目全全全全部部部部投投投投资资资资（包包包包括括括括固固固固定定定定资资资资产产产产投投投投资资资资和和和和流流流流动动动动资金）所需要的时间。静态投资回收期自建设开始年算起：资金）所需要的时间。静态投资回收期自建设开始年算起：资金）所需要的时间。静态投资回收期自建设开始年算起：资金）所需要的时间。静态投资回收期自建设开始年算起：式

7、中式中 ： Pt 投资投资回收期投资投资回收期 CI 现金流入量现金流入量; CO 现金流出量现金流出量;（CI-CO）t 第第t年的净现金流年的净现金流 量量。静静静静态态态态投投投投资资资资回回回回收收收收期期期期一一一一般般般般是是是是通通通通过过过过计计计计算算算算累累累累计计计计现现现现金金金金流流流流量量量量来来来来求求求求得，其具体计算公式如下：得，其具体计算公式如下：得，其具体计算公式如下：得，其具体计算公式如下：T T 累计净现金流量开始出现正值的年份数；累计净现金流量开始出现正值的年份数；累计净现金流量开始出现正值的年份数；累计净现金流量开始出现正值的年份数； U UT-1

8、T-1 第第第第T T1 1年末累计净现金流量的绝对值；年末累计净现金流量的绝对值；年末累计净现金流量的绝对值；年末累计净现金流量的绝对值； V VT T 第第第第T T年的净现金流量。年的净现金流量。年的净现金流量。年的净现金流量。 投资回收期的评价准则，要求把求得的投资回收期和投资回收期的评价准则，要求把求得的投资回收期和国家或有关部门规定的标准投资回收期国家或有关部门规定的标准投资回收期Pc相比较。相比较。若若PtPc，项目可以接受，项目可以接受,反之，项目则应拒绝。反之，项目则应拒绝。【例【例3.1】某项目的净现金流量及累计净现金流】某项目的净现金流量及累计净现金流量图表量图表3-1所

9、示，基准投资回收期所示，基准投资回收期=9年，试用年，试用投资回收期法评价方案的可行性。投资回收期法评价方案的可行性。表表3-1 3-1 净现金流量及累计净现金流量净现金流量及累计净现金流量 （单位：万元）（单位：万元）年份年份0 01 12 23 34 45 56 67 78n8n净现金流量净现金流量-6000-60000 00 08008001200120016001600200020002000200020002000累计净现金流累计净现金流量量-6000-6000-6000-6000-6000-6000-5200-5200-4000-4000-2400-2400-400-4001600

10、160036003600【解】【解】解法之一解法之一用公式（用公式（3-1）计算投资回收期）计算投资回收期 解法之二解法之二用公式（用公式（3-2）计算投资回收期）计算投资回收期Pt=7-1+400/2000=6.2年年PC ,方案可行。方案可行。投投资资回回收收期期的的优优点点是是概概念念明明确确、计计算算简简单单。它它反反映映资资金金的的周周转转速速度度，从从而而对对提提高高资资金金利利用用率率很很有有意意义义。它它不不仅仅在在一一定程度上反映项目的经济性，而且反映项目的风险的大小。定程度上反映项目的经济性，而且反映项目的风险的大小。Pt=6.2年年PC ,方案可行。方案可行。但但是是，它

11、它没没有有考考虑虑投投资资回回收收以以后后的的情情况况，也也没没有有考考虑虑投投资资方方案案的的使使用用年年限限，只只是是反反映映了了项项目目的的部部分分经经济济效效果果，不不能能全全面面反反映映项项目目的的经经济济性性，难难以以对对不不方方案案的的比比较较选选择择作作出出明明确确判断。例如，有判断。例如，有A,B,C三个方案，其现金流量表如下。三个方案，其现金流量表如下。表表3-2 各方案的现金流量各方案的现金流量 （单位：万元）（单位：万元）年份年份0 01 12 23 34 45 56 6方案方案-1000-10005005005005000 00 00 00 0方案方案-1000-10

12、00500500300300200200200200200200200200方案方案-1000-10001001002002003003004004001000100020002000比比较较A,B,C三三个个方方案案，其其投投资资额额均均为为1000万万元元，投投资资回回收收期期分分别别为为2年年、3年年和和4年年，若若仅仅依依据据投投资资回回收收期期的的长长短短取取舍舍方方案案的的话话，A方方案案首首先先被被接接受受，然然而而A方方案案投投资资回回收收后后的的净收益为零，是三个方案中最差的。净收益为零，是三个方案中最差的。由由此此可可见见，投投资资回回收收期期只只能能判判断断方方案案的的的

13、的可可行行，不不能能用用于于多多方方案案的的比比较较选选优优。尽尽管管如如此此，投投资资回回收收期期在在项项目目评评价价中中还还是是具具有有特特的的地地位位和和作作用用，并并被被广广泛泛用用作作项项目目评评价价的的辅辅助助性性指标。指标。需需要要说说明明的的是是，在在现现行行的的投投资资回回收收期期计计算算中中，对对于于回回收收投投资资来来源源，有有人人主主张张用用纯纯收收入入，有有人人主主张张用用税税后后利利润润加加折折旧旧费费；对对于于回回收收期期计计算算起起点点，有有人人主主张张从从投投资资之之日日算算起起，有有的的主主张张从从投投产产之之日日算算起起；对对于于回回收收对对象象，有有人人

14、认认为为应应回回收收全全部部投投资资，即即固固资资产产和和流流动动资资金金投投资资，有有 人人认认为为只只回回收收固固定定资资产产投投资资。总总之之，不不同同算算法法计计算算出出的的投投资资回回收收期期的的意意义义和和结结果果是是不同的。实际应用时，应予注明。不同的。实际应用时，应予注明。 总总投投资资收收益益率率（ROI）反反映映总总投投资资的的盈盈利利水水平平，是是指指项项目目达达到到设设计计能能力力后后正正常常年年份份的的年年息息税税前前利利润润 (EBIT)或或运运营营期期内平均息税前利润与项目总投资（内平均息税前利润与项目总投资（TI）的比率。其表达式为：）的比率。其表达式为：2.总

15、投资收益率总投资收益率(3-3)式中：息税前利润式中：息税前利润=利润总额利润总额+支付的全部利息支付的全部利息或或 息税前利润息税前利润=营业收入一营业税金及附加一经营成营业收入一营业税金及附加一经营成 本一折旧和摊销本一折旧和摊销总总投投资资收收益益率率高高于于同同行行业业的的收收益益率率参参考考值值，表表明明总总投投资资收收益益率率表表示示的的盈盈利利能能力力满满足足要要求求，则则建建设设项项目目在在经经济济上上可可以以考虑接受，否则，建设项目应予拒绝。考虑接受，否则，建设项目应予拒绝。 项项目目资资本本金金净净利利润润率率(ROE)反反映映项项目目资资本本金金的的盈盈利利水水平平，是是

16、指指项项目目达达到到设设计计能能力力后后正正常常年年份份的的年年净净利利润润或或运运营营期期内内平平均净利润（均净利润（NP）与项目资本金（）与项目资本金（EC）的比率。其表达式为）的比率。其表达式为: 3.项目资本金净利润率项目资本金净利润率(3-4) 项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示表明用项目资本金净利润率表示 的盈利能力满是要求，的盈利能力满是要求，则建设项目在经济上可以考虑接受，否则，建设项目应则建设项目在经济上可以考虑接受，否则，建设项目应予拒绝。予拒绝。 项项目目清清偿偿能能力力分分析析主主要要

17、是是考考虑虑寿寿命命期期内内的的财财务务状状况况及及偿偿债能力，可用以下指标表示。债能力，可用以下指标表示。 1.资产负债率资产负债率资资产产负负债债率率是是反反映映项项目目各各年年所所面面临临的的财财务务风风险险程程度度及及偿偿债债能能力力的的指指标标，是是指指各各期期末末债债务务总总额额同同资资产产总总额额的的比比率率，表表示总资产中有多少是通过负债得来的。其表达式为示总资产中有多少是通过负债得来的。其表达式为: 3.2.2 清偿能力分析指标清偿能力分析指标（3-5）资资产产负负债债率率旨旨在在分分析析资资产产结结构构中中负负债债的的比比重重，用用以以反反映映债债权权人人所所提提供供的的资

18、资金金占占企企业业总总资资产产的的百百分分比比，从从债债务务比比重重上上说说明明债债权权人人所所得得到到的的保保障障程程度度。该该指指标标比比例例越越低低，对对债债权权人人就越有利。就越有利。资资产产负负债债率率的的判判别别指指标标，应应根根据据国国家家宏宏观观经经济济状状况况、行行业业发发展展趋趋势势、所所处处竞竞争争环环境境等等具具体体条条件件来来分分析析，目目前前通通常常认认为在为在40%60%之间为宜。之间为宜。流流动动比比率率是是衡衡量量项项目目清清偿偿其其短短期期负负债债能能力力的的一一个个非非常常粗粗略的指标。其表达式为略的指标。其表达式为:流动比率流动比率（3-6）式中：式中：

19、流动资产流动资产= =流动现金流动现金+ +有价证券有价证券+ +应收账款应收账款+ +存货存货流动负债流动负债= =应付账款应付账款+ +短期应付票据短期应付票据+ +应付未付应付未付工资工资+ +税收税收+ +其他债务其他债务流流动动比比率率旨旨在在分分析析企企业业资资产产流流动动性性的的大大小小，判判断断短短期期债债权权人人的的债债权权在在到到期期前前偿偿债债企企业业用用现现金金及及预预期期在在该该一一期期中中能能变变为现金的资产偿还的限度。为现金的资产偿还的限度。流流动动比比例例越越高高，表表明明企企业业偿偿付付短短期期负负债债的的能能力力越越强强。但但比比率率太太高高会会影影响响盈盈

20、利利水水平平，一一般般来来说说，保保持持2：1的的流流动动比比率率较为适当，但不同的公司有不同的水平。较为适当，但不同的公司有不同的水平。为为了了避避免免流流动动资资产产中中存存货货及及预预付付款款变变现现的的困困难难，而而引引入入速动比率来反映项目快速偿付流动负债能力。其表达式为速动比率来反映项目快速偿付流动负债能力。其表达式为:3.速动比率速动比率（3-7）速动资产是扣除存货及预付账款后的流动资产，包括速动资产是扣除存货及预付账款后的流动资产，包括现金、有价证券、应收票据和应收账款等。现金、有价证券、应收票据和应收账款等。 速动比率一般在速动比率一般在1 1.21 1.2范围内较合适。但不

21、同的公范围内较合适。但不同的公司有不同的水平标准。司有不同的水平标准。利利息息备备付付率率是是指指在在借借款款偿偿还还期期内内的的息息税税前前利利润润与与当当年年应应付付利利息息的的比比值值，它它从从付付息息资资金金来来源源的的充充裕裕性性角角度度反反映映支支付付债债务利息的能力。其表达式为务利息的能力。其表达式为:4.利息备付率利息备付率（3-8）息税前利润等于利润总额和当年应付利息之和，当年应付利息是指息税前利润等于利润总额和当年应付利息之和，当年应付利息是指计入总成本费用的全部利息。计入总成本费用的全部利息。 利息备付率表示利息支付的保证倍率，一般在利息备付率表示利息支付的保证倍率，一般

22、在1212范围内较合适，范围内较合适，并结合债权人的要求确定。利息各付率高，说明支付利息的保证度大，并结合债权人的要求确定。利息各付率高，说明支付利息的保证度大，偿债风险小；利息备付率低于偿债风险小；利息备付率低于1 1，表示没有足够资金支付利息，偿债，表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大。风险很大。 偿偿债债各各付付率率是是指指在在债债务务偿偿还还期期内内可可用用于于还还本本付付息息的的资资金金与与当当年年应应还还本本付付息息额额的的比比值值，它它 从从偿偿债债资资金金来来源源的的充充裕裕性性角角度反映偿付债务本息的能力。其表达式为度反映偿付债务本息的能力。其表达式为:5.偿债备付率偿债备

23、付率（3-9）式中：息税折旧摊销前利润息税折旧摊销前利润=息税前利润息税前利润+折旧折旧+摊销摊销应还本利息额应还本利息额=还本金额还本金额+利息利息偿偿债债各各付付率率表表示示偿偿付付债债务务本本息息的的保保证证倍倍率率，一一般般在在11.3范范围围内内较较合合适适，并并结结合合债债权权人人 的的要要求求确确定定。偿偿债债备备付付率率低低，说说明明偿偿付付债债务务的的资资金金不不充充足足，偿偿债债风风险险大大。当当这这一一指指标标小小于于1，表示可用于还本付息的资金不足以偿付当年债务。，表示可用于还本付息的资金不足以偿付当年债务。 动动态态评评价价方方法法是是在在考考虑虑资资金金时时间间价价

24、值值的的情情况况下下，将将项项目目的的整整个个寿寿命命期期内内不不同同期期资资金金的的流流入入和和流流出出，换换算算成成统统一一时时点点的的价价值值进进行行分分析析、比比较较，这这为为不不同同方方案案和和同同项项目目的的经经济济比比较较提提供供 了了同同等等的的基基础础。动动态态评评价价方方法法常常用用的的指指标标有有净净现现值值、净净年年值值、内内部部收收益益率率和和动动态态投投资资回回收收期期等等，这这些些指指标标比比静静态态指指标标更更全全面、更科学。面、更科学。3.3 动态评价方法动态评价方法动态分析方法动态分析方法动态分析方法动态分析方法 动态分析法不仅考虑了资金的时间价值，动态分析

25、法不仅考虑了资金的时间价值，动态分析法不仅考虑了资金的时间价值，动态分析法不仅考虑了资金的时间价值，而且考虑了项目在整个寿命期内收入与而且考虑了项目在整个寿命期内收入与而且考虑了项目在整个寿命期内收入与而且考虑了项目在整个寿命期内收入与支出的全部经济数据。因此，该方法比支出的全部经济数据。因此，该方法比支出的全部经济数据。因此，该方法比支出的全部经济数据。因此，该方法比静态分析法更全面、更科学。静态分析法更全面、更科学。静态分析法更全面、更科学。静态分析法更全面、更科学。3.3.1 净现值净现值1.净现值净现值n净现值是对投资项目进行动态评价的最重要指净现值是对投资项目进行动态评价的最重要指标

26、之一。该指标要求考察项目寿命期内各个阶标之一。该指标要求考察项目寿命期内各个阶段发生的现金流量，按一定的折现率将各年净段发生的现金流量，按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点（通常是期初）的现现金流量折现到同一时点（通常是期初）的现值累加值，就是净现值。净现值的表达式为：值累加值，就是净现值。净现值的表达式为：3-10净现值净现值净现值净现值（Net Present Value，简称，简称NPVNPV）是指在项目的）是指在项目的经济寿命周期内，根据某一规定的基准收益率经济寿命周期内，根据某一规定的基准收益率 ic 将各期的净将各期的净现金流量折算为基准期（第现金流量折算为基准期（第0年）

27、的现值的代数和。利用现年）的现值的代数和。利用现值进行方案评价的方法就是值进行方案评价的方法就是现值法现值法现值法现值法。现值的计算公式为。现值的计算公式为:NPV 净现值；净现值； (CI-CO)t 第第t年的净现年的净现 金流量；金流量； ic 折现率折现率; n服务期年限，或经服务期年限，或经济寿命。济寿命。 判别准则：判别准则：n对单一项目方案而言，若对单一项目方案而言，若NPV0NPV0，则项目予以，则项目予以接受；若接受；若NPV0NPVNPVRB，故，故A方案为优方案。方案为优方案。2.2.净现值函数净现值函数n某投资项目，其现金流量为某投资项目，其现金流量为:建设初期初（建设初

28、期初（0年）年）投资投资1000元，第元，第1年至第年至第4年每年净收益年每年净收益400元。元。如果给定一系列不同的贴现率，计算出与相对如果给定一系列不同的贴现率，计算出与相对应的净现值，成净现值对贴现率的函数关系，应的净现值，成净现值对贴现率的函数关系，见表见表3-3。表表3-3 3-3 某投资项目的净现值函数值某投资项目的净现值函数值(%)0 060060010102682682020353522220 03030-133-1334040-266-2665050-358-358-1000-1000以纵坐标表示净现值以纵坐标表示净现值NPV,NPV,横坐标表示贴现率横坐标表示贴现率i i，

29、上，上述净现值函数关系如图述净现值函数关系如图3-23-2所示。所示。 从图从图3-23-2可以看出，净现值函数有如下特点：可以看出，净现值函数有如下特点：n（1）相同现金流量的净现值）相同现金流量的净现值NPV，随折现率，随折现率i的增长而逐渐减小。故在用净现值指标选择方的增长而逐渐减小。故在用净现值指标选择方案时，若基准折现率案时，若基准折现率ic值越高，则能够被接受值越高，则能够被接受的方案就越少。的方案就越少。n（2）函数曲线与横坐标在相交于）函数曲线与横坐标在相交于 i=22%表示，表示，当当i=i时，时，NPV=0；当；当i0；当；当ii时时, NPV0。因此。因此i是一个具有重要

30、作用是一个具有重要作用的折现率临界值。的折现率临界值。n（3）该曲线所示的投资项目，是一种典型的）该曲线所示的投资项目，是一种典型的现金流量，具有一定代表性。现金流量，具有一定代表性。 -600-400-200020040060010304050602022%图3-2 净现值函数曲线累计净现值函数曲线累计净现值函数曲线n所谓累计净现值函数曲线，是反映项目逐年累所谓累计净现值函数曲线，是反映项目逐年累计净现值变化情况的曲线。如图计净现值变化情况的曲线。如图3-3所示。所示。 同同时把与之对应的累计净现流量曲线一绘出，如时把与之对应的累计净现流量曲线一绘出，如图图 3-3所示。所示。 ABAB总投

31、资现值；总投资现值；ACAC总投资额；总投资额；EFEF净现值；净现值；DFDF累计净现金流量（期末）；累计净现金流量（期末）；OGOG静态投资回收期；静态投资回收期；OHOH动态投资回收期动态投资回收期-150-100-50050100150200250123456789101112ABCDFEGH累计净现金流量累计折现值3.累计净现值函数曲线累计净现值函数曲线图图3-3 3-3 累计净现值和累计现金流量曲线累计净现值和累计现金流量曲线3.3.2 净年值净年值净年值（净年值（Net Annual Value，简称，简称NAV）是把项目经济）是把项目经济寿命期中发生的净现金流量，通过基准收益率

32、换算成项目寿命期中发生的净现金流量，通过基准收益率换算成项目服务期各年（从第服务期各年（从第1年到第年到第n年）的净等额年值。年）的净等额年值。 NPV 净年值；净年值； (CI-CO)t 第第t年的净现年的净现 金流量；金流量； i 折现率折现率; n服务期年限，或经服务期年限，或经济寿命。济寿命。 当然，净年值还可以通过终值（将来值）来换算，不再当然，净年值还可以通过终值（将来值）来换算，不再赘述。赘述。3-12n净年值指标判别准则与净现值指标判别准则相同。即净年值指标判别准则与净现值指标判别准则相同。即NAV 0项目应予以接受；若项目应予以接受；若NAVic时，此时时，此时NPV0，投资

33、方案是可以，投资方案是可以接受的。接受的。 3.3.内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义n内部收益率的经济涵义，是在项目的整个寿命内部收益率的经济涵义，是在项目的整个寿命期内按利率期内按利率i=IRRi=IRR计算，始终存在未能收回的计算，始终存在未能收回的投资，而在寿命结束时，投资恰好被完全收回。投资，而在寿命结束时，投资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于“偿付偿付”未被收回的投资的状况。因此，项目的未被收回的投资的状况。因此，项目的偿付能力完全取决于项目内部，故有内有收益偿付能力完全取决于项目内部，故有内有收益率之称谓。率之称谓

34、。n【例【例3.63.6】有一投资项目，期初投资】有一投资项目，期初投资1 1亿元，寿亿元，寿命期为命期为4 4年，各年的净现金流量如表年，各年的净现金流量如表3-63-6所示。所示。现已求得内部收益率现已求得内部收益率IRR=10%IRR=10%，试计算按，试计算按10%10%利利率回收全部投资的年限。率回收全部投资的年限。【解解】计算过程见表计算过程见表3-73-7，相应的现金流量图如图，相应的现金流量图如图3-63-6所示。所示。 表表3-6 3-6 净现金流量表净现金流量表 单位：万元单位：万元年份年份净现金流量（年净现金流量（年末发生）（末发生）（1)1)年初未回收的投资年初未回收的

35、投资(2)(2)年初未回收的投资到年末的余额年初未回收的投资到年末的余额(3)=(2)(3)=(2)(1+IRR)(1+IRR)年末未回收的投资年末未回收的投资(4)=(3)-(1)(4)=(3)-(1)0 0-10000-10000 1 14000400010000100001100011000700070002 2370037007000700077007700400040003 3240024004000400044004400200020004 42200220020002000220022000 001234-10000-11000-7000-4000-4000-7700-2000-

36、3700-22002200-4400-2400图图3-6 反映反映IRRIRR涵义的现金流量图涵义的现金流量图由图由图3-6项目被占用资金的回收过程，可以看出内部项目被占用资金的回收过程，可以看出内部收益率是项目寿命期内没有回收的资金的盈利率，收益率是项目寿命期内没有回收的资金的盈利率，不是初始投资在整个寿命期内的盈利率，不是初始投资在整个寿命期内的盈利率，n因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目寿命期内各年净收益大小的影响，由于受项目寿命期内各年净收益大小的影响，由于内部收益率不是用来计算初期投资收益的，所内部收益率不是用来计算初期投资收益的，

37、所以不能直接用内部收益率的大小来判断方案的以不能直接用内部收益率的大小来判断方案的先后顺序。先后顺序。 n需要说明的是，并非在所有现金流量情况下都需要说明的是，并非在所有现金流量情况下都存在明确涵义的内部收益率，这是因为内部收存在明确涵义的内部收益率，这是因为内部收益率公式是一个高次方程，有益率公式是一个高次方程，有n n个根，包括复个根，包括复数根和重根，而正实数根可能不只一个，导致数根和重根，而正实数根可能不只一个，导致某些现金流量不存在内部收益率。关于这方面某些现金流量不存在内部收益率。关于这方面的问题不在详述。的问题不在详述。4.外部收益率法外部收益率法 项项目目所所有有投投资资按按某

38、某个个折折现现率率折折算算的的终终值值恰恰好好可可用用项项目目每每年年的的净净收收益益按按基基准准收收益益率率折折算算的的终终值值来来抵抵偿偿，这这个个折折现现率率就就称称为为外外部部收收益益率率（External Rate of Return，简简称称ERR）。其表达式为：）。其表达式为：ERR外部收益外部收益率率 6. 6. 增量分析法增量分析法增量分析法增量分析法 1 1） 增量净现值法增量净现值法增量净现值法增量净现值法假设假设假设假设A A、B B为两个服务期相同、投资额不等的互斥方案，为两个服务期相同、投资额不等的互斥方案，为两个服务期相同、投资额不等的互斥方案，为两个服务期相同、

39、投资额不等的互斥方案，A A方案比方案比方案比方案比B B方案投资大，两方案的增量净现值为：方案投资大，两方案的增量净现值为：方案投资大，两方案的增量净现值为：方案投资大，两方案的增量净现值为：、增量增量净现值；方案方案A第第t年的年的净现金流金流量量； 方案方案B第第t年的年的净现金流量；金流量；分分别为方案方案A和方案和方案B的的净现值若若NPV0，表明增量投，表明增量投资可可以接受，投以接受，投资大的方案大的方案A经济效果好效果好 若若NPV 0，则表明增量投表明增量投资不可接受，投不可接受，投资小的方案小的方案B经济效果好效果好 5. 5. 差额内部收益率法差额内部收益率法差额内部收益

40、率法差额内部收益率法 差额内部收益率，简单说是增量净现值等于零的折现差额内部收益率，简单说是增量净现值等于零的折现差额内部收益率，简单说是增量净现值等于零的折现差额内部收益率，简单说是增量净现值等于零的折现值值值值 。差额内部收益率的计算表达式为：。差额内部收益率的计算表达式为： 、方案方案A A与方案与方案B B的增量的增量现金流入量金流入量；增量增量净现值；差差额内部收益率；内部收益率； 方案方案A A与方案与方案B B的增量的增量现金流出量金流出量。若若IRRA-Bi0，则增量投资部则增量投资部分达到了规定的要求，增加投分达到了规定的要求，增加投资有利，投资大的方案为优资有利，投资大的方

41、案为优若若IRRA-Bi0 ，则投资小的方则投资小的方案为优。案为优。 IRR均应均应i06.6.6.6.效益费用比效益费用比效益费用比效益费用比效益费用比是在项目寿命期内，现金流入的效益费用比是在项目寿命期内，现金流入的现值和与现金流出的现值和之比，也称费用效益率。现值和与现金流出的现值和之比，也称费用效益率。其计算公式为：其计算公式为：式中：式中：B/C效益费用比，效益费用比，B为效益；为效益；C为费用；为费用； CI t第第t年的现金流入量；年的现金流入量；CO t 第第t年的现金流出量；年的现金流出量； i0 基准收益率；基准收益率； n 项目寿命期。项目寿命期。对单一方案一方案进行行

42、评价价时，若若B/C1，则该方案可以，则该方案可以接受；否则应予以拒绝。接受；否则应予以拒绝。 3.3.5 3.3.5 动态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。动态投资动态投资动态投资动态投资回收期克服了静态投资回收期未考虑资金时

43、间价值的陷制回收期克服了静态投资回收期未考虑资金时间价值的陷制回收期克服了静态投资回收期未考虑资金时间价值的陷制回收期克服了静态投资回收期未考虑资金时间价值的陷制，是反映项目财务上投资回收能力的主要指标。动态投资回是反映项目财务上投资回收能力的主要指标。动态投资回是反映项目财务上投资回收能力的主要指标。动态投资回是反映项目财务上投资回收能力的主要指标。动态投资回收期自建设开始年算起，其计算表达式为：收期自建设开始年算起，其计算表达式为：收期自建设开始年算起，其计算表达式为：收期自建设开始年算起，其计算表达式为：动态投资回收期指标动态投资回收期指标PPDD具体算法是：具体算法是：具体算法是：具体

44、算法是：若若 ，认为该方案是可行，认为该方案是可行的；否则，该方案则不可行。的；否则，该方案则不可行。 累计净现值开始出现累计净现值开始出现正值的年份数；正值的年份数；UT-1第第T1年末累计净年末累计净现值的绝对值；现值的绝对值； VT第第T年的净现金流的年的净现金流的折现值。折现值。 式中：式中：P t = PD 【例【例3.43.4】用例】用例3.13.1的数据计算动态投资回收期，的数据计算动态投资回收期，并对项目的可行性判断取舍，基准折现率按并对项目的可行性判断取舍，基准折现率按10%10%计算，基准投资回收期计算，基准投资回收期P Pc c=9=9年。年。【解】计算过程见表3-7。将

45、数据代入公式（3-17）中得表表3-7 3-7 现金流量表现金流量表 （单位：万元）（单位：万元）年年份份0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 91010n n净净现现金金流流量量-6000-60000 00 080080012001200160016002000200020002000200020002000200020002000累累计计净净现现金金流流量量-6000-6000-6000-6000-6000-6000-5200-5200-4000-4000-2400-2400-400-400160016003600360056005600 现现值值系系数数1.01.00

46、.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.62090.56450.56450.51320.51320.46650.46650.42410.4241 净净现现值值-6000-60000 00 0601601819.6819.6993.5993.51128.91128.91026.31026.3933.0933.0848.2848.2 累累计计折折现现值值-6000-6000-6000-6000-6000-6000-5399-5399-4579.3-4579.3-3585.8-3585.8-2456.9-2456.9-1430.6

47、-1430.6-497.6-497.6350.6350.6动态投资回收期也没有考虑回收期以后的经济效果，因动态投资回收期也没有考虑回收期以后的经济效果，因此不能全面反映项目在经济寿命期的真实效益。通常只此不能全面反映项目在经济寿命期的真实效益。通常只用于辅助性评价。用于辅助性评价。基准收益率的确定基准收益率的确定基准收益率的确定基准收益率的确定（一）（一） 影响基准收益率的因素影响基准收益率的因素资金成本资金成本投投 资资 的的机会成本机会成本 风险贴补率风险贴补率 年通货膨胀率年通货膨胀率 基准收基准收益率益率 影响基准收益率的因素影响基准收益率的因素 由于最低期由于最低期望收益率已充分望收益率已充分考虑了企业各种考虑了企业各种资金来源的资金资金来源的资金成本和投资风险，成本和投资风险，体现了投资者对体现了投资者对资金成本和风险资金成本和风险的估计，因此，的估计，因此，可将其作为具体可将其作为具体投资项目的基准投资项目的基准收益率收益率 此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！