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1、第第第第2 2 2 2章章章章 股票的定价股票的定价股票的定价股票的定价1.股票及其基本概念股票及其基本概念2.2.格登格登(Gordon)(Gordon)红利定价模型红利定价模型3.3.资本资产定价模型资本资产定价模型( (CAPMCAPM) )4.4.证券市场线的估计证券市场线的估计5.5.股票指数的计算股票指数的计算1PPT学习交流1.1.股票及其基本概念股票及其基本概念股票表示持有者对股票发行公司所拥有的所有权的份额，属于权益类证券.主要特点：(1)不返还本金，只要公司不破产，股票的偿还包括红利和分股，而且偿还的期限是无限的；(2)股票的收益，或者说股利的支付是不确定的，它完全依赖于公
2、司业务经营状况的好坏和业务发展的需要；(3)如果公司破产，股票持有者，或称股东将蒙受股金的全部损失。2PPT学习交流同其它任何资产的定价一样，股票的价值来自其未来的现金流收益，和折现率.股票未来收益的现金流(收益)和折现率都存在不确定性.难点:股票的现金流很难确定;折现率的选取要体现现金流的不确定性即风险的大小,也不好取.3PPT学习交流为什么要进行股票定价理论价格-利用计算金融资产内在价值的一般方法即收入资本化.证券分析家们就是推荐购买那些市场价格低于内在价值的股票.讨论股票估值的各种模型,是为了寻求未来股价上升的股票,最后市场价格趋于理论价格.市场价格-政策干扰;各种经济和非经济因素;投资
3、者心理(行为金融学);是诸多因素综合的结果.4PPT学习交流2.2.格登格登(Gordon)红利定价模型红利定价模型定价原理一个股票的价格等于该股票所预期的红利包括分股所形成的现金流的现值，其折现率为该股票的权益成本。权益成本:是指公司资本成本中属于公司所有者，如股东的成本，派发给股东的红利等.资本成本=权益成本+债务成本债务成本:包括贷款的利息、债券的利息等.5PPT学习交流某公司每年都给股东派发红利，假设从下一年开始派发红利的现金流为为派发红利的时间(假定每次派发的时间相同)公司的权益成本(折现率):股票的现值(市场价格)应为6PPT学习交流公式的意义:利用股票的市场价格估计权益成本.红利
4、的估计:估计红利的增长率.如能估计得红利的增长率,则股票未来红利的现金流为股票价格为7PPT学习交流如果条件成立,则股价为由此得D是下一年派发的红利8PPT学习交流例1：已知某股票现行的市场价格为36元，其最近10年派发红利的情况如下表所示，试估计该股票的权益成本。年份年份红利红利红利增长率红利增长率19950.3219960.350.0935019970.410.1714319980.440.0731719990.450.0227320000.500.1111120010.550.1000020020.620.1272720030.640.0322620040.700.093759PPT学习
5、交流红利增长率的估计(1)期望(平均)增长率:(2)连续复合率:(3)后5年的连续复合率:10PPT学习交流选择适当的方法从红利的历史数据估计红利的增长率.方法与个人看法的不同会得出不同的红利增长率.年份年份0-1-2-3-4-5-6-7-8-9红利红利(%)20.881.591.401.281.281.331.61.92.82.9 红利派发历史数据红利派发历史数据 上一年的红利中有上一年的红利中有19.16%的附加红利的附加红利. 平均增长率平均增长率: 21.9%.11PPT学习交流一种选择方案:不考虑上一年的附加红利,再作选择.20.88%-19.16%=1.72%后4年的红利发放是单调
6、增,(1)后4年的连续复合增长率(2)后4年的4次复合增长率12PPT学习交流会不会有的情况出现？如出现,只能是短期的有限时间.称的时期为超常增长期，这个期限是有限的，称的时期为稳定增长期。假定把预期的红利增长率分为两个阶段，从起始时间开始的T年内为超常增长期，即有，从第T年之后为稳定增长期，即有，13PPT学习交流股票的价格估计为设这是关于这是关于 的非线性方程的非线性方程, 可用二分可用二分法求解法求解. 14PPT学习交流例2：股票价格39元,上一年红利0.65元,超常增长期5年,增长率16%,稳定增长率9.5%.求权益成本.次数区间函数值1（0.1, 0.2）(-150.467, 30
7、.339)2(0.1, 0.15)(-150.467, 22.15)3(0.1, 0.125)(-150.467, 7.781)4(0.1125, 0.125)(-14.819, 7.781)5(0.11875, 0.125)(-0.544, 7.781)6(0.11875, 0.121875)(-0.544, 4.103)7(0.11875, 0.120313)(-0.544, 1.923)8(0.11875, 0.119531)(-0.544, 0.729)9(0.11875, 0.119141)(-0.544, 0.103)10(0.118945, 0.119141)(-0.217, 0
8、.103)11(0.119043, 0.119141)(-0.057, 0.103)12(0.119043, 0.119092)(-0.057, 0.023)13(0.119067, 0.119092)(-0.017, 0.023)二分法迭代过程二分法迭代过程15PPT学习交流3. 3.资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)CAPM(Capitalassetpricingmodel)Sharp,1970在它的著作,个人投资者面临两种风险系统风险非系统风险现代投资组合理论指出特殊风险可以通过分散投资,即使包含所有的股票,系统风险也不会因为分散投资而消除,系统风险是投资者最难估计的.16PP
9、T学习交流市场假设市场假设 (1) 投资者在市场可依无风险利率自由借贷；投资者在市场可依无风险利率自由借贷； (2) 所有投资者是风险回避的，追求期望效用所有投资者是风险回避的，追求期望效用 最大；最大； (3) 不考虑任何交易费用；不考虑任何交易费用； (4) 在持有期内利率不变；在持有期内利率不变； (5) 资本市场是均衡的，即不存在套利机会。资本市场是均衡的，即不存在套利机会。17PPT学习交流什么是无套利原则套利是指利用不同市场上资产价格差异获得无风险利润的一种行为.跨点套利:同一时间不同地点;跨时套利:买进现货后同时签订卖出合约而获得无风险利润.无套利条件下,若两种投资组合的终值相等
10、,则其现值也一定相等.18PPT学习交流1.投资者是理性的,而且严格按照m-v模型的规则进行多项投资,并将从有效边界的某处选择投资组合;2.资本市场是完全有效的市场,没有任何摩擦和阻碍投资.19PPT学习交流某一资产i预期的收益率超出无风险资产收益率的部分与资产的不可分散的风险（系统风险）正相关，资产的预期收益率市场无风险收益率(10年期美国政府债券)市场预期收益率称为市场风险溢价称为资产的贝塔(beta)系数，它反映了资产的系统风险.20PPT学习交流注1:Beta系数是度量一项资产系统风险的指标,用来衡量一种证券或者一个投资组合相对于总体市场的波动性的一种风险评估工具.beta=1一个股票
11、的价格与市场价格波动是一致的.Beta=1.5市场上升10%,该股票上升15%反之,市场下降10%,该股票下降15%.21PPT学习交流注2:Beta的计算比较困难,通过统计分析同一时期市场的收益情况和单个股票每天的价格收益来计算.小散户没有必要计算,不少网站上有股票的Beta值.22PPT学习交流注3:1972b-s发表通过1931-1965纽约交易所的股票价格变动.证实了股票投资组合的收益率与他们的Beta值存在线性关系.也有许多负面的研究长时间内Beta值不能充分解释股票的表现.模型还是被应用基金经理:市场下降?(指数下降)投资Beta值小的股票;市场上升时,投资beta值大于1的股票.
12、23PPT学习交流注4:模型给出一个简单结论:高风险高收益（预期收益）24PPT学习交流 CAPM模型在风险收益座标平面内确定了一条直线,称其为证券市场线(SML ,Stock market line) ,直线的截距为，斜率为 证券市场线证券市场线由于斜率是正的，由于斜率是正的， （风险）越高的资（风险）越高的资产，其期望收益率产，其期望收益率 也越高。也越高。 25PPT学习交流在均衡市场的假设下，所有股票或股票组合的收益率都应位于证券市场线上，这是因为在市场均衡时，所有股票或股票组合的收益率应当正比于其所承担的市场系统风险。正是基于这一点，可以用资本资产定价模型估计股票的期望收益率(或者权
13、益成本)。26PPT学习交流贝塔值的估计市场组合收益分布的方差，资产i的收益分布与市场收益分布之间的协方差,27PPT学习交流(1)线性回归估计设已知股票的收益率和市场组合收益率的时间序列根据CAPM模型，这两个时间序列应满足关系估计的回归模型股票市场风险中的非系统风险股票市场风险中的非系统风险 28PPT学习交流1.可以用最小二乘估计:2.也可以利用excel里面的slope函数来进行一元线性回归.返回根据known_ys和known_xs中的数据点拟合的线性回归直线的斜率。斜率为直线上任意两点的重直距离与水平距离的比值，也就是回归直线的变化率。29PPT学习交流SLOPE(known_ys
14、,known_xs)Known_ys为数字型因变量数据点数组或单元格区域。Known_xs为自变量数据点集合。说明参数可以是数字，或者是包含数字的名称、数组或引用。如果数组或引用参数包含文本、逻辑值或空白单元格，则这些值将被忽略；但包含零值的单元格将计算在内。如果known_ys和known_xs为空或其数据点个数不同，函数SLOPE返回错误值#N/A。30PPT学习交流回归直线的斜率计算公式如下：其中x和y是样本平均值AVERAGE(known_xs)和AVERAGE(known_ys)。举例说明:y=2,3,9,1,8,7,5;x=6,5,11,7,5,4,4通过上面数据点的线性回归拟合线
15、的斜率(0.305556)31PPT学习交流32PPT学习交流Excel中Var和Covar的计算Var:计算基于给定样本的方差。语法VAR(number1,number2,.)Number1,number2,.为对应于总体样本的1到30个参数。说明函数VAR假设其参数是样本总体中的一个样本。如果数据为样本总体，则应使用函数VARP来计算方差。逻辑值（TRUE和FALSE）和文本将被忽略。如果不能忽略逻辑值和文本，请使用VARA工作表函数。33PPT学习交流函数VAR的计算公式如下：例:假设有10件工具在制造过程中是由同一台机器制造出来的，并取样为随机样本进行抗断强度检验。X=(1345,13
16、01,1368,1322,1310,1370,1318,1350,1303,1299)工具抗断强度的方差(754.2666667)34PPT学习交流返回协方差，即每对数据点的偏差乘积的平均数，利用协方差可以决定两个数据集之间的关系。例如，可利用它来检验教育程度与收入档次之间的关系。语法COVAR(array1,array2)Array1第一个所含数据为整数的单元格区域。Array2第二个所含数据为整数的单元格区域。说明参数必须是数字，或者是包含数字的名称、数组或引用。如果数组或引用参数包含文本、逻辑值或空白单元格，则这些值将被忽略；但包含零值的单元格将计算在内。如果array1和array2所
17、含数据点的个数不等，则函数COVAR返回错误值#N/A。如果array1和array2当中有一个为空，则函数COVAR返回错误值#DIV/0!。35PPT学习交流协方差计算公式为其中x和y是样本平均值AVERAGE(array1)和AVERAGE(array2)，且n是样本大小。例:x=3,2,4,5,6,y=9,7,12,15,17协方差，即上述每对数据点的偏差乘积的平均数(5.2)36PPT学习交流(2)直接利用定义式计算从股票和市场组合收益的历史样本数据，分别计算市场组合收益的方差以及股票收益和市场组合收益分布间的协方差，再由定义式计算该资产的贝塔值，37PPT学习交流市场组合收益率的估
18、计(1)应用格登模型估计预期的市场收益率根据格登公式，如果已知公司每股的净收益(EPS)用于红利的百分比，分母中称为股票的价格收益比.将此公式直接应用于市场组合,即可得市场收益率的估计.38PPT学习交流应用此式要求已知:市场组合的价格收益比:市场组合红利的分配比例:市场的增长率:对于一个市场而言，其长期的增长率不可能高于GDP的增长率，否则经过足够长的时间，市场的规模会超过整个国民经济，同样它也不会低于国民经济的增长率，否则，经过足够长的时间，市场规模会淹没于国民经济中。(取为取为GDP的增长率的增长率)39PPT学习交流(2)用市场指数作为的估计要求所选的市场指数与真实的市场组合有高度的相
19、关性。(3)选用有效的投资组合的收益率市场组合必定是一个有效的投资组合，确定投资组合的有效边缘，再根据由市场指数估计的市场组合的系统风险，从有效边缘上确定一个市场组合，并以该市场组合的收益率作为市场组合预期的收益率。40PPT学习交流1.什么是证券市场线?CAPM模型在风险-收益坐标平面内确定了一条直线.2.基本原理:市场均衡条件下,所有股票和股票组合的收益率都应该位于市场证券线上.41PPT学习交流4. 4.证券市场线的估计证券市场线的估计设证券市场上有n个风险资产(设为股票)，它们的收益率分别为,无风险资产的收益率为，市场组合的收益率为。根据现代投资组合理论，对于任意一个可行的投资组合，其
20、期望收益率也必定满足CAPM模型其中表示投资组合x的市场系统风险的度量，组合系数x应满足42PPT学习交流一个可行的投资组合，如果其期望收益率等于市场收益率，可称其为市场投资组合，记为M，其收益率还用表示。问题:如何从风险资产和市场组合收益分布的历史数据去估计证券市场线方程.(1)对一定数量的投资组合计算它们各自的期望收益率和相应的贝塔值;(2)利用线性回归,确定方程中的系数可以看出可以看出43PPT学习交流线性回归确定证券市场线方程线性回归确定证券市场线方程 44PPT学习交流拟和优度检验:对样本回归直线与观测值之间拟和程度的检验,度量拟和优度的指标:判定系数:拟和优度检验原理:y的理论预测
21、值与样本真实值的距离越小,拟和度越好.故有指标的绝对误差.45PPT学习交流介于0到1之间,等于1时:估计完全正确;等于0时:估计完全错误;越接近1估计的越好.46PPT学习交流证券市场线方程的估计证券市场线方程的估计证券市场线证券市场线47PPT学习交流误差估计相关性检验收益率的平均值收益率的平均值48PPT学习交流证券市场线的估计完全正确；证券市场线是完全错误的；证券市场线估计有误差，越接近零，误差越大，越接近1，估计越好。对于上述例子有这表明该证券市场线不是一个好的估计.49PPT学习交流估计不好的原因:(1)市场不满足模型的假设(不允许卖空,不是有效市场,有交易费用等);(2)仅适用于
22、资产组合,不适用于单个资产;(3)所选的”市场组合”不是一有效的组合.考虑另一个组合这是一个有效的组合.50PPT学习交流51PPT学习交流证券市场线证券市场线相关性检验相关性检验 52PPT学习交流无风险收益率的选取(1)长期国债的到期收益率;(2)零贝塔投资组合的收益;零贝塔投资组合:使成立的投资组合称为零贝塔投资组合的投资组合称为零贝塔投资组合,一定有且是有效的组合一定有且是有效的组合.证券市场证券市场线方程线方程53PPT学习交流证券市场线的市场应用资产的期望收益率高于其系统风险所对应的收益率，市场价值被低估，有升值的空间，投资者应该买入。资产的期望收益率低于其系统风险所对应的收益率，
23、市场价值被高估，价格会下跌，投资者应该买出。54PPT学习交流5. 5.股票指数的计算股票指数的计算股票指数反映了股票市场的表现股票指数的功能:(1)股票指数可以作为一个指标反映市场以及整体经济活动，例如用作CAPM模型中的市场组合的收益指数；(2)可用于衡量投资业绩，尤其是基金运作业绩的标准；(3)作为金融衍生产品，如股票指数期货的标的物。55PPT学习交流目前广泛受到关注的股票指数:道.琼斯（DowJonesindustrialaverage）30工业平均指数，NASDAQ综合指数，标准普尔500(S&P500)指数，香港恒生指数，日经225指数(Nikkie)，深证指数和沪证指数等。56
24、PPT学习交流道道. .琼斯（琼斯（DowJonesindustrialDowJonesindustrialaverageaverage）3030工业平均指数工业平均指数，道琼斯指数，即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数；以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；以6家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对
25、象的道琼斯股价综合平均指数。57PPT学习交流在四种道琼斯股价指数中，以道琼斯工业股价平均指数最为著名，它被大众传媒广泛地报道，并作为道琼斯指数的代表加以引用。道琼斯指数由美国报业集团道琼斯公司负责编制并发布，登载在其属下的华尔街日报上。历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数样本包括11种股票，由道琼斯公司的创始人之一、华尔街日报首任编辑查尔斯亨利道（CharlesHenryDowl851-1902年）编制。1928年10月1日起其样本股增加到30种并保持至今，但作为样本股的公司已经历过多次调整。道琼斯指数是算术平均股价指数。58PPT学习交流NASDAQNASDAQ综合
26、指数综合指数纳斯达克(NASDAQ)是指美国全国证券交易商协会自动报价系统，NASDAQ是其英文缩写。它创立于1971年，是世界上第一个电子化证券市场，它通过计算机网络将股票经纪人、做市商、投资者和监管机构联系起来，是世界上最成功和发展最快的证券市场。全称：NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem59PPT学习交流纳斯达克指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数，基本指数为100。纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。世人瞩目的微软公司便是通过纳斯
27、达克上市并获得成功的。以下是纳斯达克市场建立以来的主要里程碑：1971年2月8日：纳斯达克股市建立，最初的指数为100点，十年后突破200点,2000年3月10日：创造5048.62点的最高记录。60PPT学习交流在纳斯达克上市的5500多家公司中，约有近2000家高科技公司。在全美上市的网络公司中，除极少数几家在纽约交易所上市外，其余全部在纳斯达克上市；在该市场上，仅电脑或与电脑有关的公司就占15.8%，电脑和电信两个领域的市场资本约占2/3；在美国资本市场市值最高的5家公司中，纳斯达克占有微软、英特尔、斯科3家，其余两家即通用电气和沃尔马特则在纽约证券交易所挂牌交易。目前纳斯达克市场发行的
28、外国公司股票数量，已超过纽约证券交易所和美国证券交易所的总和，成为外国公司在美国上市的主要场所。因此，纳斯达克是全球最重要的证券市场之一，是高科技公司的象征和代名词。61PPT学习交流标准普尔标准普尔500(S&P500)500(S&P500)指数指数除了道琼斯股票价格指数外，标准普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是美国最大的证券研究机构即标准普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和
29、500种股票混合组。62PPT学习交流从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。63PPT学习交流香港恒生指数香港恒生指数香港恒生指数是香港股票市场上历史最悠久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生银行于1969年11月24日开始
30、发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类4种金融业股票、6种公用事业股票、9种房地产业股票和14种其他工商业（包括航空和酒店）股票。64PPT学习交流恒生指数计算公式是：现时指数（现时成份股的总市值）/（上市收市时成份股的总市值）（上日收市指数）该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日，基期指数定为1000。恒生指数的成份股具有广泛的市场代表性，其总市值占香港联合交易所市场资本额总和的70左右。65PPT学习交流日经日经225225指数指数(Nikkie)(Nikkie)系由日本经
31、济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。所选样本均为在东京证券交易所第一市场上市的股票，样本选定后原则上不再更改。1981年定位制造业150家，建筑业10家、水产业3家、矿业3家、商业12家、路运及海运14家、金融保险业15家、不动产业3家、仓库业、电力和煤气4家、服务业5家。由于日经225种平均股价从1950年一直延续下来，因而其连续性及可比性较好，成为考察和分析日本股票市场长期演变及动态的最常用和最可靠指标。66PPT学习交流上证指数上证指数的全称是上海证券交易所股票价格综合指数，是由上海证券交易所编制的股票指数，1990年12月19日
32、正式开始发布。该股票指数的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票，其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。该股票指数的权数为上市公司的总股本。由于我国上市公司的股票有流通股和非流通股之分，其流通量与总股本并不一致，所以总股本较大的股票对股票指数的影响就较大，上证指数常常就成为机构大户造市的工具，使股票指数的走势与大部分股票的涨跌相背离。上海证券交易所股票指数的发布几乎是和股市行情的变化相同步的，它是我国股民和证券从业人员研判股票价格变化趋势必不可少的参考依据。67PPT学习交流该指数的前身为上海静安指数，是由中国工商银行上海市分行信托投资公司静安证券业务部于1987年11月2日
33、开始编制的。而上证综合指数是上海证券交易所于1991年7月15日开始编制和公布的，以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。其计算公式为：本日股价指数本日股票市价总值基期股票市价总值10068PPT学习交流深证指数深证指数是指由深圳证券交易所编制的股价指数，该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票，权数为股票的总股本。由于以所有挂牌的上市公司为样本，其代表性非常广泛，且它与深圳股市的行情同步发布，它是股民和证券从业人员研判深圳股市股票价格变化趋势必不可少的参考依据。现深圳证券交易所并存着两个股票
34、指数，一个是老指数深圳综合指数，一个是现在的深圳成份股指数，但从运行势态来看，两个指数间的区别并不是特别明显。69PPT学习交流股票指数反映的是股票市场一部分股票组合的价值变化.计算股票指数可以包括所有在市场公开交易的股票或者选取部分有代表性的股票样本，现在通用的股票指数没有一个是以全部上市交易的股票价值进行计算的，每一个具体的股票指数的覆盖面(市值一般不少于50%)和样本股的选取是各不相同的。70PPT学习交流标准普尔500指数:包括500种股票价格的指数，道.琼斯30种指数:30家大型的关系国计民生的蓝筹股所确定的指数，恒生33种指数则由在香港上市的有代表性的33种股票组成。71PPT学习
35、交流选择方法:(1)把所有上市股票按总市场价值的大小排序，然后选择排列在前面的若干种股票作为样本进入指数计算(2)把所有的股票按行业分类，再在每个行业取若干个总市值排在前列的股票进入指数计算。以总的市场价值计算股票的指数可以客观地反映样本股公司的市场价值以及对整个市场的贡献，但是它忽略了股票市场的另一个重要因素-流通性。基金投资经理或衍生产品的经理会发现某些市场规模挺大，但流通股较少的公司往往没有足够的股票可以买卖以满足其投资组合的需要，这有违股票指数的第二个功能，导致股票指数的可投资性降低。克服这一不足的一个做法是对流通股设置一个比例，只有流通股超过这个比例的上市公司才有可能入选计算股票指数
36、的样本股。72PPT学习交流计算方法:(1)平均价格指数:取所有入选公司的股票价格的平均值由股价确定权重.调整方法(因某个股票分割而导致价格下降)设有m个股票包含在股票指数的计算中，它们在前一天的股价为设第设第 个股票在第二天将其原来的个股票在第二天将其原来的 股分股分割至割至 股，又设分割当天这个股票股，又设分割当天这个股票的价格分别为的价格分别为 73PPT学习交流则在当天的股票平均价格指数为调整因子调整因子 不足不足: 股价高股价高,权重大权重大,不考虑股数的多少不考虑股数的多少.74PPT学习交流(2)市场加权指数:以入选样本公司的总市值(等于股票价格乘以股票数)计算权数设在时间的股票
37、指数为，计算股票指数的样本股价格为,流通股数为,则股票的市场价值为(设其所有股为流通股，否则根据流通股所占的比例可计算其总市值)，所有样本股的总市值为股票的市场价值在样本股总价值中所占的权重为75PPT学习交流设经过一个时段，股票在时刻的价格变为，则股票在这个时间段内的收益率为，由此得计算股票指数的样本股组合在这个时段的收益率为在时刻在时刻 的股票指数为的股票指数为 76PPT学习交流只要给出了股票指数的一个初始值，在不同时段调整的样本股集合，重复应用上式就可以计算出市场在不同时间的股票指数。对于股票指数初始值的选取，需要有一个基准日期和一个基准值.对此，不同的指数有不同的选取方法，如恒生指数
38、以1964年7月31日为基准日，基准值则取为100；标准普而则以1941-1943年间的平均流通市值作为基准值等。77PPT学习交流作业(二)1. 某公司当前的股票价格为26.7元, 已知该公司的Beta系数为0.75, 设股票市场的风险溢价为5.5%,长期国债的年利率为7.5%. (1) 计算该公司的权益成本. (2) 已知该公司去年每股的盈利为3元,其中的66%用于支付红利, 问在什么样的红利增长率下,公司当前的股票价格是合理的?2.下表给出了某股票A及该股票所在市场过去16个周的周末价格及市场指数.78PPT学习交流(1)计算股票A和股市指数的每周对数收益率,以及它们的周平均收益率.(2
39、)利用(1)中所得的对数收益率,根据资本资产定价模型,利用线性回归方法估计股票A的Beta系数.(3)利用(2)中计算所得的结果,进一步对市场的无风险收益率作出估计.79PPT学习交流第3章债券分析薛宏刚2010年3月30日 80PPT学习交流第3.1节 固定收益证券81PPT学习交流1.11.1固定收益债券的定义固定收益债券的定义固定收益证券(fixed-incomesecurities)是借方在特定的时间内按预先规定的时间和方式向证券持有者支付利息和本金所发行的证券，也称固定收益债券。债券的持有期一般比较长，持有者收入的现金流是固定的，其价值要随利率的波动而变化，因此具有利率风险。债券根据
40、票面利率定期支付利息，有半年支付一次的(如美国)，一年支付一次的(如欧洲国家)，还有按季度支付的。82PPT学习交流1.2固定收益债券的基本要固定收益债券的基本要素素l面值(parvalue，又称本金,principle)l到期日(maturity)l票面利率(couponrate)，又称息票率l每年付息次数83PPT学习交流1.3固定收益债券的分类依据付息方式的不同，分为：l固定息票债券(fixed-couponbonds)：它定时按固定利率支付利息，并在到期日一次性支付本金(债券面值)。l零息债券(zero-couponbonds)：它仅支付本金(债券面值)而不支付息票，销售价一般低于面值
41、，它们的收益源于价格增值。又称折价债券。l浮动息票债券(floating-couponbonds)又称浮动利率票据(floating-ratenotes,FRN)：它定期支付利息，但顾名思义，其利率不是固定的而是浮动的，利率等于参考(标准)利率(一般为伦敦同业银行拆借利率，LIBOR)加上在一个规则基础上确定的差额，在到期日一次性支付本金(债券面值)。84PPT学习交流1.3固定收益债券的分类l反向浮动票据，它同样定期支付利息，在到期日归还本金并支付最后一次利息，但它的利息支付随伦敦同业银行折借利率水平反向变化，其利率计算采用公式r=R-LIBOR其中R是一个预先约定的固定利率。l年金(ann
42、uities)：它在整个有效期内每年定期向持有者支付固定数额，这其中包括利息和部分本金。l永续债券(perpetualbonds)或统一公债(consols)：它同固定息票债券一样定期支付利息，但不同的是没有到期日，因而也没有在到期日本金的支付，其价值仅来自利息的支付。85PPT学习交流第3.2节 到期收益率86PPT学习交流2.1到期收益率的概念l债券的到期收益率(YTM,yield-to-maturity)是使现金流的现值(PV)等于该债券当前市场价值的内部收益率(IRR)，它也称为债券的预期收益率或平价收益率。l假设P表示债券的现值(当前的市场价值)，Ct为债券产生的现金流，y为到期收益
43、率，则有87PPT学习交流2.2到期收益率与息票率l到期收益率与息票率一般不相等，原因在于债券市场价格一般不等于债券面值。l但是如果债券在到期日支付本金，且市场价格等于其面值，则其到期收益率等于设定的息票率。88PPT学习交流2.3到期收益率的应用l利用到期收益率可以为债券定价。l缺点：假设不同时段的到期收益率不随时间变化。l例子：假设长期债券和短期债券的到期收益率相同，则短期债券由于风险低被投资者喜欢，价格上升，导致收益率下降。长期债券价格下跌，收益率上升。因此收益率与时间有关。89PPT学习交流第3.3节 即期利率与利率期限结构90PPT学习交流3.1基本概念即期利率（SpotIntere
44、st）：从现在开始到将来某个时刻的利率。利率期限结构（TermStructureofInterestRates）是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。利率期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。91PPT学习交流3.2利率期限结构的构造零息债券构造法（多种方法之一）理由零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率。构造方法 用零息债券的到期收益率与期限的关系反映利率的期限结构，可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。92PPT学习交流3.3即期利率与利率期限
45、结构的应用债券定价假设Ct是债券未来的t时刻的现金流，Rt是从现在开始至t时刻的即期利率，则现在债券的理论价格为93PPT学习交流第3.4节 远期利率94PPT学习交流4.1定义远期利率(forwardrate)是指从未来某一天开始的一定期限的利率。计算方法：设一年期和两年期的即期利率分别是R1和R2，一年后的一年期远期利率是F1,2，则根据无套利原理有：(1+R2)2=(1+R1)(1+F1,2)因此远期利率F1,2=(1+R2)2/(1+R1)-1F1,2=R2+(R2-R1)当利率期限结构向上倾斜时，R2R1，则F1,2R2，远期利率曲线高于即期利率曲线。95PPT学习交流第3.5节 债
46、券的久期与凸度96PPT学习交流5.1久期的概念l定义：债券价格对到期收益率y的敏感程度。l作用作用：久期可以用来测量利率变化引起债券价格的变化，是固定收益类证券风险管理的一个重要指标。l种类Macaulay久期修正久期美元久期97PPT学习交流5.2Macaulay久期的计算依据债券定价公式（基于到期收益率）对y求导可得两边除以价格P，得98PPT学习交流5.2Macaulay久期的计算这里称为Macaulay久期(MacaulayDuration)。l久期可以看成债券付息时间序列的加权和；l对于付息债券，久期小于期限；l对于零息债券，久期等于期限。99PPT学习交流5.3修正久期与美元久期
47、l修正久期下面的D*称为修正久期(ModifiedDuration)。修正久期的含义：表示收益率变动引起债券价格变动的百分比。若债券年付息k次，则D*(年)=D*/k。l美元久期(dollarduration)：修正久期与价格的乘积，即100PPT学习交流5.4久期的应用l度量利率风险当债券收益率变化时，债券价格变化量为l例子：某债券初始价格为100元，修正久期为5，现收益率下降1个基点（即下降0.01%），债券价格的变动值：101PPT学习交流5.5与久期相关的结论l采用连续复利计算时，D=D*；l零息票债券的D等于其期限本身，但是DD*；l息票率越低，则D和D*越小；l债券期限越长，则D和
48、D*越大；l到期收益率越高，则D和D*越小；l债券组合的久期等于该组合中每只债券的久期的加权平均数，其中权数等于单个债券市值与组合整体市值的比例；l久期度量利率风险的缺点：由于久期度量债券价格的变化只能在收益率变化很小的时候有效，收益率变化较大时，误差较大。102PPT学习交流5.6债券的凸度l定义：凸度(convexity)是债券价格对利率变动敏感性的二阶估计。l凸度的数学表示103PPT学习交流5.6债券的凸度l若债券年付息k次，则C(年)=C/k2。l当收益率变化较大时，可同时用久期和凸度的影响来估算债券价格的变化，如下式104PPT学习交流谢 谢！105PPT学习交流此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！106PPT学习交流
