《鱼跃医疗(002223)中报点评：调整结构蓄势待发0821》由会员分享，可在线阅读，更多相关《鱼跃医疗(002223)中报点评：调整结构蓄势待发0821（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、11/0811/0911/1011/11 11/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/07%Table_Excel1HeaderTable_User50173515017258鱼跃医疗 002223.SZHeaderTable_Stock002223增持investRatingChange.same13022400HeaderTable_Excel调整结构，蓄势待发业绩略低于预期，毛利率小幅提升。公司实现营收 6.76 亿，同比增长 10.91%，投资评级买入增持中性 减持(维持)实现归属于股东净利润 1.37 亿，同比增长 13.01%，扣非后每股收益 0.2
2、5元，略低于我们之前的预期。在部分原材料成本降低的情况下，公司综合毛利率 38.76%，同比和环比均提升 1.50 个百分点左右，体现了卓越的成本控制能力和良好的产品结构调整。此外由于新产品研发费用增加较大，管理费用同比增长 16.11%，超过营收增速，扣除研发费用后，其他管理费用增速4.89%，控制较好。高速增长后进入调整期。公司在连续 4 年归属于母公司净利润超过 40%增长后，受到汞、铝、铜等原材料成本上升以及人力资源成本上升等原因的扰动，股价（2012 年 08 月 17 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期17.05
3、元17.39 元28.74/14.18 元53160/200689063中国医药生物2012 年 08 月 20 日综合毛利率受到较大影响，同时公司也借机主动进入产品结构调整期，提高高附加值产品比例，我们预计今年三季度公司收入增速有望回升到 10-15%。股价表现绝对表现（%）1 周-3.11 月11.13 月11.512 月-22.5制氧机外主营产品增速放缓。公司主打产品包括制氧机、血压计、轮椅、保相对表现（%）沪深 300（%）0.5-3.615.3-4.223.0-11.5-2.7-19.8健盒、雾化器、氧气阀、听诊器、全科诊疗仪、X 射线仪等，从目前的情况来看，公司主要产品受到成本上升
4、负面影响较大，且大部分产品市场占有率鱼跃医疗沪深300中报点评第一，已经进入稳定期，销售收入增幅逐步放缓，较难有大幅增长。 着重三大新业务，精益化生产追求高毛利。公司目前着重于血糖仪、灭菌空气净化器和电子血压计三大业务，这三大业务从中长期看是公司转型之作，也能协助公司对抗生产成本上涨，提升综合毛利率。财务与估值根据我们的盈利预测，调整公司 2012-2014 年的 EPS 分别至 0.52 元、0.64元和 0.78 元，可比上市公司 2012 年的平均 PE33.44 倍，调低目标价至 17.39元，维持“增持”的投资评级。风险提示1）外部并购对于公司管理产生的影响，2）新产品推广是否成功，
5、3）原材料价格上涨14%0%-14%-27%-41%资料来源：WIND、东方证券研究所公司主要财务信息证券分析师江维娜021-63325888*60052010A2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）同比增长归属母公司净利润（百万元）88464.3%17150.2%1611,17132.4%21827.7%2261,57834.8%29233.7%2741,95724.0%37026.7%3422,37021.1%45322.3%414执业证书编号：S0860511060002李淑花021-63325888*执业证书编号：S086051012003
6、4【同比增长60.0%40.7%20.9%24.9%21.1%公司每股收益（元）毛利率0.3035.2%0.4335.5%0.5235.2%0.6435.6%0.7835.6%相关报告证券净利率净资产收益率18.2%23.9%19.3%23.0%17.3%22.5%17.5%22.8%17.5%22.0%业绩低于预期，全年毛利率不降反升鱼跃医疗动态跟踪 减持结束，长期2012-04-052011-11-15研究报告】市盈率（倍） 56.3 40.0 33.1市净率（倍） 10.4 8.2 6.8资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，26.55.421.94.
7、3看好行业和公司东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1.2.鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发目录业绩略低于预期，毛利率小幅提升 . 4全年面
8、临产品结构调整 . 42.1 行业面临产业升级 . 42.2 成本上升吞噬利润 . 52.3 制氧机外传统产品增速放缓，精益化生产追求高毛利 . 83.加大营销管控，蓄势待发 . 93.1 三大新增长点 . 93.2 进一步渠道管控，增加销售力度 . 94.盈利预测与估值 . 95. 主要风险 . 11有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发图表目录图 1：行业 12 年各月收入利润情况 .5图 2：水银不含税价格
9、(元/吨).6图 3：水银含税价格（元/吨） .6图 4：历年水银价格上涨毛利大幅降低 .7图 5：公司逐年毛利率情况 .8图 6：公司逐季毛利率情况 .8表 1：公司估值表 . 12有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发1. 业绩略低于预期，毛利率小幅提升公司实现营收 6.76 亿，同比增长 10.91%，实现归属于股东净利润 1.37 亿，同比增长 13.01%，扣非后每股收益 0.25 元，略低于我们之前的
10、预期。在部分原材料成本降低的情况下，公司综合毛利率 38.76%，同比和环比均提升 1.50 个百分点左右，体现了卓越的成本控制能力和良好的产品结构调整。此外由于新产品研发费用增加较大，管理费用同比增长 16.11%，超过营收增速，扣除研发费用后，其他管理费用增速 4.89%，控制较好。2. 全年面临产品结构调整公司在连续 4 年归属于母公司净利润超过 40%增长后，受到汞、铝、铜等原材料成本上升以及人力资源成本上升等原因的扰动，综合毛利率受到较大影响，同时公司所处行业面临产业升级，公司作为业内医疗器械 OTC 龙头企业也借机主动进入产品结构调整期，提高高附加值产品比例，我们预计今年三季度公司
11、收入增速有望回升到 10-15%。2.1 行业面临产业升级据统计我国现有的医疗器械行业包括 14000 家生产企业，40000 多家经销商，年市场容量 3000亿元人民币，年产值及市场增速均在 20%以上，但我国的医疗器械销售在世界医疗器械市场仅占不足 3%的份额。此外，统计局最新公布的数据显示，今年 15 月，医疗器械产值 556.9 亿元，同比增长 20.6%。从下图可见，医疗器械子行业累计收入和利润增速均逐月下滑，从目前我们对行业的跟踪来看，行业增速可能无法在短期内回升。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报
12、告最后一页的免责申明。4鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发图 1：行业 12 年各月收入利润情况累计收入3500000300000025000002000000累计利润累计收入增速累计利润增速50.%45.%40.%35.%30.%25.%15000001000000500000020.%15.%10.%5.%0.%2月3月4月资料来源：东方证券研究所医疗器械行业存在结构性问题，高端诊疗设备依赖进口，核心部件技术无法掌握，是我国医疗器械产业升级的难关之一。行业目前处于转型期，产业升级迫在眉睫。据称由工信部牵头，发改委、科技部等几大部委正在研究制定加
13、快医疗器械产业发展的政策措施，联手拟定“产业振兴和技术改造专项”，整个专项扶持资金为 15 亿元，预计 7 月份出台，其中明确提出促进医疗器械领域新产品产业化和新技术应用，重点支持对象包括掌握核心部件和关键技术的医疗设备等。2.2 成本上升吞噬利润公司主要原材料价格随着国际市场大宗物资价格波动而变动，2011 年以来水银价格最高涨幅超过160%，铝板、铜棒、铜管等原材料价格涨幅也在 10%上下。原材料价格上涨的同时，员工工资增加也导致人力成本上升，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5鱼跃医
14、疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发图 2：水银不含税价格(元/吨)9000008000007000006000005000004000003000002000001000000图 3：水银含税价格（元/吨）90000080000070000060000050000040000030000020000010000002009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/4资料来源：中华商务网，东方证券研究所资料来源：中华商务网，东方证券研究所在公司产品中，汞式血压计需要使用金属汞，随着
15、价格的上涨，金属汞作为主要原材料占占生产成本的比重逐步上升，导致毛利率在产品逐步提价的情况下仍然逐步下滑。如下图可见，2007 年当金属汞价格在 190550 元/吨时，金属汞占汞式血压计生产成本的比重为 18.34%，而当时所有种类血压计所对应的销售收入仅为 4517 万元左右，目前血压计收入整体已经过亿，金属汞价格涨幅极大，毛利率大幅降低。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发图 4：历年水银价格上涨毛利大幅
16、降低35%30%25%20%15%10%5%0%汞在实际生产成本中占比（%）汞价格（元/吨）血压计毛利率实际汞式血压计销量（台）16000001400000120000010000008000006000004000002000000200520062007资料来源：东方证券研究所虽然公司通过优化产品结构提高高毛产品以及新品在收入中的占比等手段，有效冲抵了材料价格上涨对于公司成本的影响，11 全年销售毛利率反而增长了 0.26 个百分点，逐年看公司毛利率维持在较高历史水平上，然而逐季看，成本上升仍然对公司利润造成较大影响，公司 11 年三季度毛利率下滑幅度较大。目前从汞、铝等原材料价格来看，原
17、材料价格有见顶趋势，然而我们认为回复到之前未上涨的可能性较小，因此在无法大幅提价和提高生产效率、人工成本也持续上升的前提下，公司主产品毛利率短期内较难恢复到原水平，品类内产品结构调整以及产品结构升级是公司中长期发展必经之路。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发图 5：公司逐年毛利率情况504030201002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：东方证券研究所图 6：公司逐
18、季毛利率情况50403020100资料来源：东方证券研究所2.3 制氧机外传统产品增速放缓，精益化生产追求高毛利公司主打产品包括制氧机、血压计、轮椅、保健盒、雾化器、氧气阀、听诊器、全科诊疗仪、X 射线仪等，从目前的情况来看，公司主要产品受到成本上升负面影响较大，且大部分产品市场占有率第一，已经进入稳定期，销售收入增幅逐步放缓，较难有大幅增长。我们预计上半年制氧机销售 11 万台左右，全年有望完成 21 万台销售，实现销售收入近 4 亿左右。这个预计并不包括海外销售，公司目前已经开始进行制氧机的外销，可能先从东南亚周边国家开始进行产品的推广，海外事业部也将按需增加销售人员。由于运费原因，公司更
19、加偏向于制造和销售单位价值更高的产品。我们认为公司轮椅系列在去年已经进行产品结构调整的前提下，今年将继续提高高毛产品的比重。同时考虑到电子商务是一个较为重要的平台，公司也可能创立新品牌，专做网络 B2C，使得公司线上线下产品有所区分。雾化器业务虽然整体销售收入不大，但是公司也在努力开发新的销售模式，由于雾化器中雾化嘴是一次性使用的耗材，如果符合适应症的病人在院内接受雾化治疗，耗材的这块费用可能进入医保范围。因此协助医院建立雾化室，对于公司和医院而言是共赢的模式，公司目前正在探索这方面的业务。全科诊疗仪去年销售 3000 套左右，实现销售收入 6000 万左右，我们认为这个产品面对的主要是社区医
20、院和县级医院，但是该类产品目前市场占有率极低，我们认为未来可能前景较好。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发3.加大营销管控，蓄势待发3.1 三大新增长点公司目前着重于血糖仪、灭菌空气净化器和电子血压计三大业务，这三大业务从中长期看是公司转型之作，也能协助公司对抗生产成本上涨，提升综合毛利率。3.1.1 血糖仪公司血糖仪目前分悦准、悦好、悦优三个系列，分别针对第三终端、二级医院和三级医院的需求，主要通过经销商在
21、药店销售，公司负责终端临床推广。目前公司负责血糖仪业务的销售有 20 多人，下半年可能根据实际销售情况再增加 50 人左右。由于公司全部系列血糖仪推出较晚，今年主要是增加市场影响力，在终端铺货，我们预计血糖仪今年销售收入可能无法达到 5000 万，但是 3-5 年来看，血糖仪有望复制之前电子血压计的销售。3.1.2 灭菌空气净化器空气净化器下个月开始销售，但公司的策略是以销售消毒灭菌空气净化器为主，未来主要在药店销售，从而避开家电市场的激烈竞争，同时差异化竞争定价可以略高。3.1.3 电子血压计公司电子血压计去年实现销售收入 8000 万元左右，从数量上超过了松下，我们认为今年销售收入可能过亿
22、，实现增长 40%左右增长。3.2 进一步渠道管控，增加销售力度2012 年公司计划新增 350 个鱼跃专柜，在国内一线城市继续扩大直营店的建设。同时在临床渠道，公司计划通过血糖仪事业部和医院事业部发挥各自优势，加快血糖产品、医院设备、耗材产品的通道建设，我们认为该通道建设具有战略性意义。4.盈利预测与估值盈利预测与估值我们的盈利预测变化：1.制氧机作为公司核心业务，上半年增速略超我们预期，调高 12-14 年销售收入增速到 55%、25%、20%2.考虑到面对产业升级和应对生产成本上涨，公司主动调节产品结构，我们调低了部分传统产品包括血压计、轮椅车、保健盒、听诊器、X 光机、体温计、全科诊疗
23、仪的盈利预测增速有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发3.血糖仪作为新品推广，增速略低于我们预期，略微调低 12-14 年全年销售收入增速至 NA、45%、30%4.雾化器增速可能超预期，调高其 12-14 年收入增速至 40%、40%、25%5. 我们原先假设公司销售费用率随着收入规模的增加逐步降低，公司今年起由于推广电子血压计、血糖仪、空气净化器投入增加，调高 12-14 年销售费用率至均为 7.14%6.
24、虽然二季度来看公司成本控制良好，综合毛利率小幅提升，但基于谨慎性原则，我们假设除制氧机毛利率稳定、电子血压计规模效应毛利率提升外，其他传统产品毛利率仍然均不同程度下滑导致综合毛利率略微下滑7.去年开始公司加大新产品包括血糖仪和空气净化器开发力度，引进一批高级管理人员及高端科研人员，研发费用较高，我们预计今年研发费用仍然高企，调高 12-14 年管理费用率至均为 9.14%主要财务数据变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2012E2013E2014E2012E2013E2014E营业收入1,6312,1542,7921,5631,9382,347变动幅度-4.2%-10.0%-15.9
25、%营业利润403594765288365446变动幅度-28.7%-38.5%-41.7%归属母公司净利润352518668266332403变动幅度-24.3%-35.9%-39.6%每股收益（元）0.861.271.630.500.620.76变动幅度-41.8%-50.7%-53.6%毛利率(%)37%37%37%35%36%36%变动幅度-4.3%-3.7%-4.1%净利率(%)22%24%24%17%17%17%变动幅度-21.0%-28.8%-28.2%我们采用 PE 法进行估值，可比上市公司 2012 年的平均 PE 为 33.44 倍，根据我们的盈利预测，调整公司 2012-2
26、014 年的 EPS 分别至 0.52 元、0.64 元和 0.78 元，调低目标价至 17.39 元，维持“增持”的投资评级。表 1：公司估值表：公司估值表可比公司股价EPS(元元)PE有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发（元）201120122013E20112012E2013E三诺生物新华医疗冠昊生物尚荣医疗戴维医疗阳普医疗凯利泰利德曼48.2026.8925.7716.9928.168.9341.25
27、18.401.000.620.330.240.670.241.150.471.430.890.430.360.970.321.580.631.811.240.550.621.210.442.130.8445.7244.7970.6875.9743.9736.2734.7139.5532.0431.1654.9550.0030.5327.5625.4229.3325.3022.2242.8629.4424.4319.7718.8422.03调整平均46.8333.4423.86公司估值相对估值（PE）17.390.5233.44资料来源：东方证券研究所5. 主要风险1）；外部并购对于公司管理产生
28、影响公司最近并购了几家医疗器械耗材生产企业，规模的扩大及新的产品种类的加入会对公司管理层及公司的结构产生影响。2）新产品市场推广失败新产品血糖仪、空气净化器等新产品从研发、推广到最终的规模化生产、销售需要一个过程，同时也存在着失败的风险。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11鱼跃医疗中报点评 Table_Excel2HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发附表：财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固
29、定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券2010A333145221931470852324151263561,0632412325172902011A3302101319412086873003465234291,297014938187002012E442253282661581,14703832364214911,6384620546297002013E586313353281961,45804361563195331,991025255307002014E852379433972371,90704711061185612,4690
30、3056437000单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）2010A8845724547634(1)201711341811916101610.302011A1,171755884107(3)2(0)102184202603322812260.432012E1,5781,02311113144(4)(0)0002922203143927512740.522013E1,9571,26114140179(6)000037022039249
31、34313420.642014E2,3701,52617169217(11)00004532204745941514140.78其他33000非流动负债合计123000主要财务比率负债合计1841902973073702010A2011A2012E2013E2014E少数股东权益89101112成长能力股本资本公积留存收益2563452714091924975321926085321929505321921,363营业收入营业利润归属于母公司净利润64.3%50.2%60.0%32.4%27.7%40.7%34.8%33.7%20.9%24.0%26.7%24.9%21.1%22.3%21.1
32、%其他00000获利能力股东权益合计负债和股东权益8791,0631,1071,2971,3411,6381,6841,9912,0992,469毛利率净利率35.2%18.2%35.5%19.3%35.2%17.3%35.6%17.5%35.6%17.5%ROE23.9%23.0%22.5%22.8%22.0%现金流量表ROIC21.5%18.7%20.2%20.7%20.4%单位:百万元2010A2011A2012E2013E2014E偿债能力净利润折旧摊销财务费用投资损失161183(2)22826(3)(1)27532(4)034338(6)041542(11)0资产负债率净负债率流动
33、比率速动比率17.3%0.0%4.102.9914.6%0.0%4.643.6018.1%0.0%3.862.9715.4%0.0%4.753.6815.0%0.0%5.164.09营运资金变动(128)(127)(103)(111)(121)营运能力其它经营活动现金流资本支出1366(75)(27)97(96)0200(100)0264(80)0325(70)应收账款周转率存货周转率总资产周转率7.84.11.06.63.91.06.84.41.16.94.21.16.84.21.1长期投资40400每股指标（元）其他投资活动现金流债权融资(21)(92)(18)30(65)(9)(1)(9
34、7)00(80)00(70)0每股收益每股经营现金流每股净资产0.300.121.640.430.182.070.520.382.510.640.503.150.780.613.93股权融资251012300估值比率其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额(15)218(1)191(25)(34)(1)(4)(113)100112(40)(40)014411110266市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT56.310.445.850.740.08.236.340.833.16.827.630.626.55.421.924.221.94.318.219.9资料来源：东方证券研究所有关分
35、析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12鱼跃医疗中报点评 HeaderTable_TypeTitle 调整结构，蓄势待发分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证
36、成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评
37、级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级
38、信息不再有效。免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研
39、究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此
40、并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人： 王骏飞电话：传真：网址：021-63325888*1131021-Email：
