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1、第七讲第七讲 投资方案经济效果评价投资方案经济效果评价问题：问题： 为什么要对投资项目进行经济评价为什么要对投资项目进行经济评价分析：分析：1 1）是战略性活动，维持长远发展）是战略性活动，维持长远发展 2 2）提高决策的科学性和准确性）提高决策的科学性和准确性 3 3）为决策提供数量化支撑）为决策提供数量化支撑决策方法：决策方法：1 1）经验判断法）经验判断法 2 2）数量化方法）数量化方法 3 3）试验法）试验法赫尔伯特赫尔伯特西蒙（西蒙（HASimonHASimon）教授）教授计算机科学家、心理学家（计算机科学家、心理学家（1916.6.15 1916.6.15 2001.2.9 200
2、1.2.9） 1978 1978年：荣获诺贝尔经济学奖年：荣获诺贝尔经济学奖 1985 1985年年, ,他被聘为中国科学院心理研究所名誉研究员。此外他被聘为中国科学院心理研究所名誉研究员。此外, ,他还是北他还是北京大学、天津大学、中国科学院管理学院的名誉教授。京大学、天津大学、中国科学院管理学院的名誉教授。 项目类型划分项目类型划分n独立型方案独立型方案n互斥型方案互斥型方案n混合型方案混合型方案n条件型方案条件型方案n现金流相关型方案现金流相关型方案n互补型方案互补型方案7.1 投资方案的投资方案的经济评价指标与方法经济评价指标与方法（1 1）从反映的侧面）从反映的侧面 反映盈利能力：看
3、项目的收益水平。反映盈利能力：看项目的收益水平。 反映偿还能力：看项目的清偿能力。反映偿还能力：看项目的清偿能力。 反映外汇运用效果：看项目的外汇平衡能力。反映外汇运用效果：看项目的外汇平衡能力。（2 2）从是否考虑资金的时间价值：）从是否考虑资金的时间价值： 静态指标：不考虑资金时间价值静态指标：不考虑资金时间价值 动态指标动态指标 考虑资金时间价值。考虑资金时间价值。（3 3）从指标的性质）从指标的性质 时间性指标：看项目收回投资或偿还贷款所需的时间时间性指标：看项目收回投资或偿还贷款所需的时间 价值性指标：看项目直接的净效益价值性指标：看项目直接的净效益 比率性指标：看项目的盈利效率。比
4、率性指标：看项目的盈利效率。 静态指标静态指标n(1)(1)静态投资回收期静态投资回收期n投资回收期（投资回收期（Pay back period , PPay back period , Pt t）是兼顾）是兼顾项目获利能力和项目风险的评价指标。项目获利能力和项目风险的评价指标。n(2)(2)简单收益率简单收益率(1)(1)静态投资回收期静态投资回收期( (P Pt t) )n1 1）含义：）含义：n是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间，一是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间，一般以年为单位，并从项目建设起始年算起。若从项目投产般以年为单位，并从项目建设起始年算起。若从项目
5、投产年算起，应予以特别说明。年算起，应予以特别说明。n投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。n其表达式为：其表达式为：n2 2）计算：）计算：(1)静态投资回收期(Pt)(1)(1)静态投资回收期静态投资回收期( (P Pt t) )n3) 3) 判别标准：判别标准：n P Pt t P Pc c时，项目可接受；时，项目可接受；nP Pt t P Pc c时，项目不可接受。时，项目不可接受。 nP Pc c：基准投资回收期（可根据行业水平或投资者的要求基准投资回收期（可根据行业水平或投资者的要求设定）设定）n4 4）经济含义：既
6、可一定程度反映项目的经济效果，也可反）经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。映项目收回投资风险的大小。n 5 5）优缺点：）优缺点： 优点：优点：A A 直观、简单直观、简单 B B 在一定程度上反映了项目的风险大小在一定程度上反映了项目的风险大小 缺点：缺点：A A 没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 B B 不能全面完整地反映项目一生的经济不能全面完整地反映项目一生的经济效果效果 (1)静态投资回收期(Pt)例题例题n书书p426 7-1n新书新书P289 71（2 2）简单收益率）简单收益率n1 1）投资利润率）投资利润率n2 2）投资利税率
7、）投资利税率n3 3）资本金利润率）资本金利润率1 1）投资利润率）投资利润率n1 1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率。投资的比率。n2 2）计算：）计算： 3 3）判别标准：大于等于行业标准投资利润）判别标准：大于等于行业标准投资利润率或平均投资利润率率或平均投资利润率2 2）投资利税率）投资利税率n1 1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比的年利税总额或年平均
8、利税总额与项目总投资的比率。率。n2 2）计算：）计算： 3 3）判别标准：大于或等于行业平均投资利税率）判别标准：大于或等于行业平均投资利税率3 3）资本金利润率）资本金利润率n1 1）含义：指项目达到设计能力后一个正常）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的比率。与项目资本金的比率。n2 2）计算：）计算： 3 3）判别标准：大于或等于）判别标准：大于或等于行业平均资本金利润率7.1.2 7.1.2 动态指标动态指标n考虑资金时间价值的指标考虑资金时间价值的指标n动态投资回收期动态投资回收期 ( (P Pt
9、t，) )n净现值（净现值（NPVNPV）n净年值（净年值（NAVNAV）n内部收益率（内部收益率（IRRIRR）（1 1）动态投资回收期）动态投资回收期 ( (P Pt t，) )n1 1）含义：按现值法计算的投资回收期。）含义：按现值法计算的投资回收期。n2 2）计算：）计算： n （1 1）动态投资回收期）动态投资回收期 ( (P Pt t，) )n3 3）判别标准：判别标准： nP Pt t， n n时，项目可行；时，项目可行；nP Pt t， n n时，项目不可行。时，项目不可行。n4 4）经济含义：）经济含义：既可一定程度反映项目的经济既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收
10、回投资风险的大小。效果，也可反映项目收回投资风险的大小。n5 5）优缺点：与静态投资回收期相比：）优缺点：与静态投资回收期相比：n优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能真正反映资金的回收时间能真正反映资金的回收时间n缺点：计算比较麻烦。缺点：计算比较麻烦。n例题：书例题：书p432 7-3n新书新书P293 73（2 2）净现值（）净现值（Net Present Value, NPV） ）n1 1）含义：指投资项目按基准收益率或设定）含义：指投资项目按基准收益率或设定的折现率（当未制定基准收益率时）将各年的折现率（当未制定基准收益率时）将各年的净现金流量
11、折现到投资起点的现值之代数的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。和。n2 2）计算：）计算：（2 2）净现值（）净现值（NPVNPV）n3 3）经济含义：）经济含义：nNPV=0NPV=0表示项目刚好达到预定的收益率标准；表示项目刚好达到预定的收益率标准；nNPV0NPV0NPV0表示表示除可实现预定的收益率外，尚可获表示表示除可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。得更高的收益。 （2 2）净现值（）净现值（NPVNPV） n4 4）判别标准：）判别标准：nNPVNPV 0 0时，项目可行；时，项目可行；nNPV0NPV0时，项目不可行。时，项目不可行。n5 5）优缺点：）优缺点：n优
12、点：全面考察了项目在整个计算期内的经济优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，经济意义明确直观状况，经济意义明确直观n缺点：缺点： i ic c 的准确确定比较困难。的准确确定比较困难。n 例：p435 7-4n新书P296 74与与NPVNPV密切相关的问题密切相关的问题n净现值函数净现值函数n净现值率净现值率n净现值函数式中 NCFt 和 n 由市场因素和技术因素决定。若NCFt 和 n 已定，则NPV0i典型的典型的NPV函数曲线函数曲线某项目的净现金流量及NPV值年份01234NCF(万元）2000800800800800利率NPV2000800（P/A,I,4）（万元）0120
13、0105362071220302674052150716无穷2000净现值函数n净现值函数特点：n同一现金流量的NPV随i的增大而减小n在某一个折现率i*上，净现值函数曲线与横轴相交，此时NPV=0。n当i 0；n当i i*时，NPV(i)0NPV0i基准折现率的确定基准折现率的确定n基准折现率的概念基准折现率的概念（Minimum Attractive Rate of Return , MARR）基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率。n决定基准折现率要考虑的因素决定基准折现率要考虑的因素n资金成本n项目风险现实成本机
14、会成本n联合国工业发展组织和世界银行采用的收益率基准是筹资方案的资金成本或期望投资回报率。n资金成本资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费两部分。n资金筹集费资金筹集费是在资金筹集过程中支付的各项费用,如手续费、律师费、担保费等。n资金占用费资金占用费是指占用资金支付的费用。如股票的股息、银行借款和债券的利息等。n资金成本通常不用绝对金额表示,而用资金成本率表示。n资金成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率。n它根据资金来源分为债务资金成本率和自有资金成本率。n由于债务成本的利息支出可以计入税前成本费用,可以起到抵税的作用,因此,综合资金成本率的公式为:nKw
15、综合资金成本率;nI债务资金年利息;nT所得税率;nB债务资金额;nF债务资金筹资费率;nWb债务资金比率;nDD自有资金期望年收益自有资金期望年收益; ;nPP自有资金额自有资金额; ;nWSWS自有资金比率。自有资金比率。影响影响icic的因素（的因素（i iC C取值的依据）取值的依据） 资金的成本（资金的成本（i i1 1） 1）现实成本 2）机会成本 投资的风险：（投资的风险：（i i2 2） 通货膨胀通货膨胀 （i i3 3） ic = ic =（1 1i i1 1）* *（1 1i i2 2）* *（1 1i i3 3）1 1 或或ic iic i1 1+i+i2 2+i+i3
16、3参考顺序：参考顺序：1 1）查表）查表 2 2）用）用ic =ic =（1 1i i1 1）* *（1 1i i2 2）* *（1 1i i3 3）1 1 3 3）用用ic ic = = 银银行行贷贷款款利利率率 + + 通通货货膨膨胀胀率率 + + 23%23%， 4 4）用社会折现率。）用社会折现率。 净现值率净现值率(NPVR)(NPVR)n指项目的净现值与总投资现值之比。即指项目的净现值与总投资现值之比。即 该指标反映了项目的投资效率。该指标反映了项目的投资效率。在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比较时非常有效。较时非常有效。（3 3）
17、净年值（）净年值（NAVNAV）n1 1）含义：指通过资金等值计算将项目计算期）含义：指通过资金等值计算将项目计算期内各年净现金流量分摊到每一年年末的等额年内各年净现金流量分摊到每一年年末的等额年值。值。n2 2）计算：）计算：NAV=NPVNAV=NPV（A/P, iA/P, ic c，n)n)n 或或NAV=NFVNAV=NFV（A/FA/F，i ic c，n)n)n3)3)判别标准：当判别标准：当NAVNAV 0 0时，项目可行；当时，项目可行；当NAV0NAV0，i2要对应要对应VPV20 2）i2-i15%,5%,以避免过大的误以避免过大的误差差 内部收益率计算示例内部收益率计算示例n3)3)判别标准：判别标准：nIRR IRR i ic c时，项目可行；时，项目可行；nIRR iIRR =0,NAV=0,IRR=iNPV=0,NAV=0,IRR=i0 07.2.3 7.2.3 互斥型方案的评价和选择互斥型方案的评价和选择n评价原则：评价原则：n第一步第一步 绝对经济效果检验绝对经济效果检验n第二步第二步 相对经济效果检验相对经济效果检验
