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1、国 际 金 融 实 务 第第7 7章章 其他金融交易其他金融交易1掌握远期利率协议的概念及其交易基本术语掌握远期利率协议的定价、报价与交割掌握固定汇率协议的概念及其交易基本术语掌握固定汇率协议的定价、报价与交割本章学习目标本章学习目标 2远期利率协定（FRA）是一种远期合约。买卖双方约定在将来某一时点借贷一定期限的一定量资金的协议利率，并选定一种市场利率作为参考利率（结算利率），在清算日，由交易的一方向另一方支付协定利率和参考利率差额的现值。如果市场利率高于协定利率，由卖方支付；如果市场利率低于协定利率，由买方支付 7.1 远期利率协议远期利率协议 7.1.1 远期利率协议的概念远期利率协议的
2、概念3图7-1 远期利率协议图示远期利率协议图示7.1.1 远期利率协议的概念远期利率协议的概念47.1.1 远期利率协议的概念远期利率协议的概念远期利率协议条件下，没有实际的借款行为发生，它发挥防范利率风险的功能是通过“结算差额”的方式进行的。远期利率协议是场外交易的金融期货，参与者多为商业银行，非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。目前，伦敦市场是远期利率协议交易的中心，其次是纽约。57.1.1 远期利率协议的概念远期利率协议的概念远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、日元、瑞士法郎等。美元的利率协议交易占整个市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较少。主要原因是美元利率波动较大，
3、而且美元一直是国际结算的主要计价货币。6FRABBA词汇： 合同金额：名义上借款的本金额合同货币：用来表示合同数额的货币币种交易日：远期利率协议成交的时间即期日：协议发生效力的日期结算日：名义借款开始的日期基准日：参考利率确定的日期到期日 ：名义借款到期的日期协议期限：结算日到到期日之间的期限协议利率：远期利率协议中商定的固定利率参考利率：基准日确定交割数额的以市场为基础的利率交割金额 ：在结算日，根据协议利率和参考利率之间的差额，由交易一方支付给另一方的金额7.1.2 远期利率协议交易的基本术语远期利率协议交易的基本术语 77.1.2 远期利率协议交易的基本术语远期利率协议交易的基本术语 假
4、定交易日为4月12日，双方同意成交一份14，金额100万美元，利率6.25%的远期利率协议，则上述各术语的含义各代表什么？87.1.2 远期利率协议交易的基本术语远期利率协议交易的基本术语 图72 远期利率协议的时间简图远期利率协议的时间简图 双方同意的协议利率双方同意的协议利率参考利率参考利率 支付交割额支付交割额交割日交割日即期即期基准日基准日交割日交割日到期日到期日递延期限递延期限协议期限协议期限97.1.1 远期利率协议的概念远期利率协议的概念 1985年以前年以前 1985年以后年以后报价报价 期限期限36等一些整数期限报价，且期限较短。36、69、 612，而今更是扩大到12年。并
5、且非整数期限也可以通过协商达成交易。交易交易金额金额500万万2000万美元万美元2000万万5000万美元万美元107.1.1 远期利率协议的概念远期利率协议的概念其中36、69：指FRA合约中存贷款的结算日（也即起息日）至到期日的时间区间。36 FRA指一份FRA的结算日（起息日）是从现在起的3个月以后，到期日为从现在起的6个月以后，期限是三个月。3对6（36）和6对12（612）最常见，因为浮动利率和浮动利率贷款是每3个月或6个月修改一次11远期利率协议报价采用双边报价方式。远期利率协议报价采用双边报价方式。需同时计需同时计算买入价和卖出价算买入价和卖出价图图7-4 FRA定价示意图定价
6、示意图 7.1.3 远期利率协议的定价与报价远期利率协议的定价与报价 即期日即期日交割日交割日到期日到期日货币市场利率货币市场利率iL期限期限tL（天数（天数DL）期限期限tS（天数（天数DS）货币市场利率货币市场利率iS协议期限协议期限t tF F（天数（天数D Df f）远期利率协议利率远期利率协议利率iF12FRA的交割是在交割日进行的。 FRA的交割内容是协定利率与参考利率之差、本金额和协定期限共同决定的利息差额，并且应将这一差额按参考利率从期末贴现至期初才是交割的实际金额。 7.1.4 远期利率协议的交割远期利率协议的交割 137.1.4 远期利率协议的交割远期利率协议的交割 iR：
7、参考利率iF ：协议利率A：协议数额Df ：协议期限的天数B：转换期的天数（如计算美元一年按360天计算，英镑按365天计算）当iR iF 时，买方获利，由卖方向买方支付； iR 0,卖方补偿买方；结算金0,买方补偿卖方；31SAFE定价理论与FRA是相近的。在SAFE的合理价位上，交割数额应为0，如果大于0，那么买方需求就会上升；如果小于0，那么买方需求就会下降。定价公式 ：7.2.3 SAFE的定价与报价的定价与报价 32固定汇率协议采用双边报价方式，当为14美元/欧元汇率协议报价时，注意左边是卖价，右边是买价。为什么卖价低于买价？因为这里报出的是协议差，当卖出某种第一货币的汇率协议，交易
8、者（银行）名义上先卖出第一货币，再买入这种货币，二者的价差越小，成本越低，获利可能性越大。反之则相反。所以，只有“高买低卖”原则，做市商才能获利，才愿意提供汇率协议这一产品。33标价总是对银行方有利为原则，无论银行作为SAFE产品的买方还是卖方。例如：银行对一份“36” 英镑兑换美元ERA的标价为192/199英镑为第一货币美元为第二货币银行在到期日买入英镑价（CFS）192基点（银行为卖方）银行在到期日卖出英镑价（CFS）199基点（银行为买方）34SAFE交割方式，交割数额的计算与远期利率协议都是很相似的。 i为结算日第二货币的利率7.2.4 SAFE的交割的交割 35 下面举例说明在不同
9、的汇率变化和利率变化条件下，应用SAFE的不同保值效果。假设SAFE的买方为银行，一家企业为SAFE的卖方。又假设初始英镑兑美元的市场条件为： 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90111月期 54 574月期 214 21714远期互换点数 157 163英镑年利率 6.50美元年利率 9.8736 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90111月期 54 574月期 214 21714远期互换点数 157 163英镑年利率 6.50美元年利率 9.87在此SAFE中，英镑为第一货币，美元为第二货币。企业由市场远期汇率的情况分析，认为两种货币
10、的利率差还可能继续扩大，所以，计划在结算日卖出英镑，获得美元，进行美元投资，从而获得利差扩大的收益。企业的这项投资计划，担心的是在到期日美元贬值，为此卖出14SAFE，交易本金为1000万英镑。37 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑） 1.9000 1.90113月期 172 178英镑年利率 5.50美元年利率 9.99在结算日，即期汇率与一个月之前完全一样，没有发生变化，然而，两种货币的利率差确实如企业预期的那样扩大到了4.49，那么企业实现了投资获利的目的，而且，确实出现了未来3个月美元远期的贬值，由于卖出14SAFE获得了结算金的补偿。具体计算如下：一个月过后到了结算日，此刻的
11、汇率和两种货币的利率分别变为如下情况。38A1A210000000 美元利率i9.99 D90；OER1.9054（$/） CFS0.0163（$/） OERCFS1.9217（$/）SSR1.9000（$/） SFS0.0172（$/） SSRSFS1.9172（$/） 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90111月期 54 571.9054-1.90684月期 214 21714远期互换点数 157 163英镑年利率 6.50美元年利率 9.8739 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑） 1.9000 1.90113月期 172 178英镑年利率 5.50美
12、元年利率 9.99A1A210000000 美元利率i9.99 D90；OER1.9054（$/） CFS0.0163（$/） OERCFS1.9217（$/）SSR1.9000（$/） SFS0.0172（$/） SSRSFS1.9172（$/）40A1A210000000 美元利率i9.99 D90；OER1.9054（$/） CFS0.0163（$/） OERCFS1.9217（$/）SSR1.9000（$/） SFS0.0172（$/） SSRSFS1.9172（$/）8780$41案例一：案例一： FRA交易案例分析交易案例分析案例二案例二 ：SAFE交易案例分析交易案例分析7.3 案例分析案例分析 42本章习题本章习题关键概念：关键概念： 远期利率协议远期利率协议 固定汇率协议固定汇率协议复习思考：复习思考：1.什么是远期利率协定？简述其交易原理。什么是远期利率协定？简述其交易原理。2.简述远期利率协定的交易流程。熟悉简述远期利率协定的交易流程。熟悉FRABBA词汇。词汇。3.远期利率协定和远期交易综合协议的报价有远期利率协定和远期交易综合协议的报价有何异同点？何异同点？ 43
