《浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构（52页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第三节第三节 资本结构资本结构豆寿蛾阜饰钵蓟呕妻捎爸恼瓜桂饮猜骄榨锄闲抛蔽赔告脱匠或肛酮距琶裤浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构1资本成本资本成本概念概念资本成本概念资本成本概念资本成本的含义资本成本的含义资本成本是企业取得和使用资本所支付的代价资本成本是企业取得和使用资本所支付的代价 筹资费用和用资费用筹资费用和用资费用资资本本成成本本是是一一种种机机会会成成本本，是是指指公公司司可可以以从从现现有有资产获得的，符合投资人期望的最
2、小收益率资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。冷威轿汾椰叭膜痹恍戳润餐戳箭乾职噶岔值扛芥桨谊充差郡海秤使誉烦版浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构2资本成本资本成本概念概念资本成本的作用资本成本的作用资资本本成成本本是是企企业业选选择择资资金金来来源源、拟拟定定筹筹资资方方案案的的依据依据 规模、渠道、规模、渠道、方式方式和结构和结构 资本成本并不是筹资决策资本成本并不是筹资决策中所要考虑的唯一因素，但中所要考虑的唯一因素，但是需要考虑的首要因素是需要考虑的首要因素资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准资本成本是企业评价投资项目的主要经济
3、标准资本成本是考核企业经营业绩的依据之一资本成本是考核企业经营业绩的依据之一犁蕾股舅瘦票贰闷扛册吼敞叹粱驻鸯屹镁滇殊锚匿揖乓囊荒默持世喻专纶浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构3资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本个别资金成本表达方式个别资金成本表达方式绝对数表示绝对数表示筹资费用、用资费用筹资费用、用资费用相对数表示相对数表示讹副值铅答膀鹏染蛔澡枉颖挂躲计铂藤埃契务估杖暗伴首藤还岸榨丈搀豌浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构4资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本权益资金成本的计算权
4、益资金成本的计算优先股资本成本优先股资本成本 例例题题：某某股股份份公公司司拟拟发发行行100100万万股股优优先先股股，面面值值为为1 1元元，发发行行价价格格为为1.21.2元元，筹筹资资费费率率为为5%5%，优优先先股股股股利率为利率为15%15%。要求：计算该优先股的资本成本。要求：计算该优先股的资本成本。孰徘卢快陨凡石汹誓嘶禽驰沧墒悠秧庶铆攫妖绰扼羞私退窄诬耿琐倔铭孕浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构5资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本普通股资本成本普通股资本成本 普普通通股股的的资资本本成成本本就就是是普普通通股股股股东东
5、投投资资的的必必要要收益率收益率。 股利折现模型股利折现模型股利折现模型的基本形式股利折现模型的基本形式 普通股投资的必要收益率就是现在的现金普通股投资的必要收益率就是现在的现金流出等于未来现金流入现值时的折现率。流出等于未来现金流入现值时的折现率。谰郎双弗邦代奏挠溯科膏柏俄百乍忻淌篱撼万笛议巩刁刷衣防面豁或促殆浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构6资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本固定股利模型固定股利模型股利固定股利固定股利固定成长模型股利固定成长模型股利以固定的增长率增长股利以固定的增长率增长惫捌外昼碟豪捷琴汗堡茅茫装伶樱矗鸵枷脆窜
6、疏沙咆筒驶尊已晋牺琳憾要浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构7资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本o例题一：例题一：某公司准备增发普通股，发行价格为某公司准备增发普通股，发行价格为1212元元/ /股，每股发行费用股，每股发行费用0.80.8元，预计第元，预计第1 1年分派现金股利年分派现金股利1.21.2元，以后股利每年增长元，以后股利每年增长5%5%，普通股资本成本为多少？，普通股资本成本为多少？o例题二：例题二：某上市公司普通股市价为某上市公司普通股市价为5656元，估计股利年元，估计股利年增长率为增长率为12%12%，本年发放股利
7、，本年发放股利2 2元，资本成本为多少？元，资本成本为多少？饶尼枢诡配斗碌信永耸骡玻屯了铭寞拎簧怠搔脯扦垄盼滁篆禾宾枷植闺截浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构8资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本 资本资产定价模型资本资产定价模型资本成本资本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3% 例题：例题：某公司股票的某公司股票的系数为系数为1.11.1，当前国债的收益，当前国债的收益率为率为5.5%5.5%，整个股票市场平均收益率为，整个股票市场平均收益率为13.5%13.5
8、%，使用，使用资本资产定价模型估计内部股权资本成本资本资产定价模型估计内部股权资本成本。五俭麦厂毗恶毙籍腿综疏巡阜鸳做戍吓岳莽亲董箩搀摩奶玉婿俊蝇史闸沧浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构9资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本风险溢价法风险溢价法 普通股资本成本普通股资本成本= =税后债务成本风险溢价税后债务成本风险溢价通常情况下溢价通常情况下溢价4%4%市场利率居高点时，通常溢价市场利率居高点时，通常溢价3%3%左右左右市场利率居低点时，通常溢价市场利率居低点时，通常溢价5%5%左右左右。降曹赛蔬亚糜及道万庞岔大磅旅苛莎搀撅序略卸扒榴啼
9、拙抹掠难潮摄幕何浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构10资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本普普通通股股和和留留存存收收益益都都是是企企业业的的所所有有者者权权益益，只只是是前者为外部权益成本，后者为内部权益成本前者为外部权益成本，后者为内部权益成本留留存存收收益益的的资资本本成成本本计计算算与与普普通通股股基基本本相相同同，所所不同的是留存收益无筹资费用不同的是留存收益无筹资费用资本资产定价模型和风险溢价法资本资产定价模型和风险溢价法适用于留存收益资本成本的计算吗？适用于留存收益资本成本的计算吗？足乖荤何
10、砸衡蟹尽尸增竿放锗盟择我盔挝再区蚊拎搽咋潞服舜桃起熔喉匹浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构11资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本债务资本成本债务资本成本不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值债券资本成本债券资本成本 影响债券资本成本因素有哪些？影响债券资本成本因素有哪些？社淘湾激抄幢韭疾途蝴阜摹醒杏义碑恩闹轿茬午铣赂挤秸袄捏仪光偷蚤堵浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构12资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本例题例题 某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为1010年债券，面值为年
11、债券，面值为100100元，元，发行价格为发行价格为110110元，发行费率为元，发行费率为3%，票面利率为，票面利率为8 8%，每年付息一次，到期还本，所得税率为，每年付息一次，到期还本，所得税率为25%，该债券的资本成本为多少？，该债券的资本成本为多少？袋吧益迅寡诽量胖分肪提杉勃捷婉瑶巧诚刽抠惕楚伺嘱侗绷丘扇戒剧莱钠浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构13资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本例题：例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万万元，银行借款的年利率为元，
12、银行借款的年利率为8，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次还本，公司所得税率为期一次还本，公司所得税率为25。该公司这笔银。该公司这笔银行借款的成本为多少？行借款的成本为多少？一般情况下，一般情况下， 哪种筹资方哪种筹资方式资本成本最高，哪种最式资本成本最高，哪种最低低?戌甲谋恒敲钒济蛊析翁翁荤啮熟湘糖肾元胞袄鹤挟睁夯葱锭肌伊抡糙乃燥浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构14资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本考虑资金时间价值考虑资金时间价值 债务资本成本是使债务现金流入等于现金流出现值债务资本成本是使债务现金流入等于现金流出现值的贴现
13、率。的贴现率。 影响债券资本成本因素有哪些？影响债券资本成本因素有哪些？ 其他因素一定，债券发行价格越高，其他因素一定，债券发行价格越高，资本成本越低？资本成本越低？捕戒悦肇揉他庭氰犀篇峪导抡惕查割硕沮姐廓迁喀粟疮檬赫摔滑肠毫时棚浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构15资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本例题例题某某公公司司发发行行债债券券1000万万元元，筹筹资资费费率率3%，债债券券年年利利率率5%，二二年年期期，每每年年付付息息，到到期期还还本本，所所得税率为得税率为20%，该债券的资本成本为多少？，该债券的资本成本为多少？不考虑资
14、金时间价值：不考虑资金时间价值：设设K为为 5%，10005%（1-20%）（ P/A，5%5%，2）+1000 （P/F，5%5%，2）=981.38970设设K为为 6%，10005%（1-20%） （P/A，6%6%，2）+1000*（P/F，6%6%，2）=963.34970埋貉他璃送捻农瑞抡黑棉缔址藕哩燎胖秋截乱按业奶驱虑萤喻筋腾扑蜡熔浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构16资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本关于债务资本成本的思考关于债务资本成本的思考税前债务成本与税后债务成本税前债务成本与税后债务成本 税税后后债债务务成成本
15、本= =税税前前债债务务成成本本（1-1-所所得得税税税税率率） 只只有有平平价价发发行行、无无手手续续费费的的情情况况下下才才成成立立从从理理论论上上看看债债务务成成本本的的估估算算并并不不困困难难，但但实实际际很很麻烦的。麻烦的。利息抵税不是一次，是分期抵税利息抵税不是一次，是分期抵税发行价格发行价格（1-1-筹资费率）筹资费率）= =到期支付本利和现值到期支付本利和现值- -利息抵税现值利息抵税现值= =债债券券面面值值（1+1+期期限限票票面面利利率率）（P/FP/F，K K，N N）- -债债券券面面值值票票面面利利率率所所得得税税税税率率（P/AP/A，K K，N N） 单利计息，
16、至期一次还本债券的资本成本？单利计息，至期一次还本债券的资本成本？鲍稽拈尿崇燃削迪收肖妨嫩硅存雹瘩欠非汾箩寓桩讥彪搂向截拎寝顽书穴浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构17资本成本资本成本个别资本成本个别资本成本关于债务的历史成本和未来成本关于债务的历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是未来借入新债务的成本；现有债务的历史成本主是未来借入新债务的成本；现有债务的历史成本主要用于过去业绩分析，对于未来的决策是不相关的要用于过去业绩分析，对于未来的决策是不相关的沉没成本。沉没成本。
17、舜英攻技坟鳃禽冗瞪弥严梨线兑能费衡纪涅尸义二贯锈粹赛贴瞥袭钢与卧浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构18资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资金成本（综合资本成本）加权平均资金成本（综合资本成本）加加权权平平均均资资本本成成本本一一般般以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定权数有权数有账面价值权数、市场价值权数账面价值权数、市场价值权数（以市场价格（以市场价格确定）、确定）、目标价值权数目标价值权数（以未来预期的目标市场价值（以未来预
18、期的目标市场价值确定）之分确定）之分峡蒙霞鸟馈甜香廉锋咖言搜攫洼规币钟色亢遭休侍朽膛臀年猿啥甥产乞冗浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构19资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本例题例题 某某企企业业资资产产负负债债表表显显示示共共有有500500万万元元，其其中中借借款款100100万万元元，长长期期债债券券5050万万元元，普普通通股股250250万万元元，留留存存收收益益100100万万元元；其其成成本本分分别别为为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%和和11%11%，加权平均资本成本为多少？，加权
19、平均资本成本为多少？加权平均资本成本加权平均资本成本=6.7%=6.7% 20%+ 9.17% 20%+ 9.17% 10% 10%+11.26%+11.26% 50% + 11% 50% + 11% 20%=10.09% 20%=10.09% 妆庸忱西嗅捍业酸绰澡狗社悠氯更爹啊蜜咸寂藤值稚救耗殉竹铃骗踞伊田浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构20资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本某某公公司司正正在在着着手手编编制制明明年年的的财财务务计计划划，公公司司财财务务主主管管请请你你协协助助计算其加权资本成本。有关信息如下：计算其加权
20、资本成本。有关信息如下：（1 1） 公司银行借款利率当前是公司银行借款利率当前是10%10%，明年下降到，明年下降到8.93%8.93%。（2 2） 公公司司原原有有债债券券本本年年末末即即将将到到期期，如如果果公公司司按按850850元元发发行行面面值值为为10001000元元，票票面面利利率率为为8%8%，期期限限为为5 5年年，分分期期付付息息的的公公司司债券，发行成本为市价的债券，发行成本为市价的4%4%；（3 3）公公司司普普通通股股面面值值为为1 1元元，本本年年派派发发现现金金股股利利0.350.35元元，普普通通股股市市价价为为5.55.5元元/ /股股，预预计计每每股股收收益
21、益增增长长率率维维持持7%7%，并并保保持持25%25%的股利支付率不变；的股利支付率不变；（4 4）公公司司当当前前（本本年年）资资本本结结构构为为银银行行借借款款150150万万元元，长长期期债债券券650650万元，普通股万元，普通股400400万元，保留盈余万元，保留盈余420420万元；万元；（5 5）公公司司所所得得税税率率40%40%，为为1.11.1；当当前前国国债债收收益益率率为为5.5%5.5%，整个股票市场普通股组合收益率整个股票市场普通股组合收益率13.5%13.5%。要要求求：(1)(1)计计算算银银行行借借款款税税后后资资本本成成本本；（2 2）计计算算债债券券税税
22、后后成成本本；(3)(3)分分别别使使用用股股票票股股利利估估价价模模型型和和资资本本资资产产定定价价模模型型估估计计内内部部股股权权资资本本成成本本，并并计计算算两两种种结结果果平平均均值值作作为为内内部部股股权权资资本本成成本本；（4 4）如如果果仅仅靠靠内内部部融融资资增增加加资资金金总总额额，明明年年不不增增加加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。外部融资规模，计算其加权平均资本成本。柄痒粘恳啃修裸迟夜却撩狠络港货杆北辣巫沤韶绒燎的孩唱童颠顺帘族瓜浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构21资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成
23、本（1 1）银行借款成本）银行借款成本=8.93%=8.93%(1-40%)=5.36%(1-40%)=5.36%（2 2）设债券成本为）设债券成本为K K 850850(1-4%)=1000(1-4%)=10008%8%(1-40%)(1-40%)(P/A,K,5)+1000(P/A,K,5)+1000(P/S,K,5)(P/S,K,5)816=48816=48(P/A,K,5)+1000(P/A,K,5)+1000(P/S,K,5)(P/S,K,5)设设K K为为10% P=48 10% P=48 (P/A,10%,5)+1000 (P/A,10%,5)+1000 (P/S,10%,5)=
24、802.86(P/S,10%,5)=802.86(元元) )设设K K为为9% P=48 9% P=48 (P/A,9%,5)+1000 (P/A,9%,5)+1000 (P/S,9%,5)=836.61(P/S,9%,5)=836.61(元元) )(3)(3)普通股成本和保留盈余成本普通股成本和保留盈余成本 股利增长模型：股利增长模型：宦杉击鸦叹起乌抚蕊净鞋腆辫谜得俭粳鲸像陈鹅壳羌鸳茁漂历税社阂兰德浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构22资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本资本资产定价模型资本资产定价模型=5.5%+1.1=5.
25、5%+1.1（13.5%-5.5%13.5%-5.5%）=14.3%=14.3%普通股平均成本普通股平均成本=(13.8%+14.3%)/2=14.05%=(13.8%+14.3%)/2=14.05%(4)(4)保留盈余数额保留盈余数额明年每股净收益明年每股净收益=(0.35/25%)=(0.35/25%)(1+7%)=1.498(1+7%)=1.498(元元/ /股股) )预计明年留存收益增加预计明年留存收益增加=1.498=1.498400400(1-25%)=449.4(1-25%)=449.4(万元万元) )留存收益留存收益=420+449.4=869.4(=420+449.4=869
26、.4(万元万元) )加权平均资本成本加权平均资本成本=(150/2069.4)=(150/2069.4)5.36%5.36%+(650/2069.4) +(650/2069.4) 9.61%+(1269.4/2069.4) 9.61%+(1269.4/2069.4)14.05%=12.03%14.05%=12.03%班幂宫荤威础途绘胰崎席氯脸粒戎阵剩厉泄畜筹廊燕量滦省湍起甫弗使当浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构23杠杆原理杠杆原理 成本习性、边际贡献和息税前利润成本习性、边际贡献和息税前利润成本习性成本习性成本习性概念成本习性概念成成本本
27、习习性性是是指指成成本本总总额额与与业业务务量量之之间间在在数数量量上上的的依存关系。依存关系。 成成本本按按习习性性可可划划分分为为固固定定成成本本，变变动动成成本本和和混混合合成本三类。成本三类。硝儿迂文学钠姿叮呐叉颂阉汝逞志忻嵌色钵缨蚜未唾固遇赃玄翱测姜亩姥浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构24杠杆原理杠杆原理成本习性成本习性固定成本固定成本固固定定成成本本是是指指其其总总额额在在一一定定时时期期和和一一定定业业务务量量范范围围内不随业务量变动而变动的那部分成本。内不随业务量变动而变动的那部分成本。 固固定定成成本本总总额额固固定定不
28、不变变，单单位位固固定定成成本本随随产产量量的的增增加而逐渐降低。加而逐渐降低。固定成本有约束性固定成本和酌量性固定成本两类固定成本有约束性固定成本和酌量性固定成本两类 o约束性固定成本属于企业约束性固定成本属于企业“经营能力经营能力”成本成本 o酌量性固定成本属于企业酌量性固定成本属于企业“经营方针经营方针”成本成本 涪想漳刽塑箍矗其整狙置育赡摧碧腥稀咽哥配酮论镐匣辗夯另瑞挫墩贺讯浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构25杠杆原理杠杆原理成本习性成本习性变动成本变动成本 变变动动成成本本是是指指其其总总额额随随着着业业务务量量成成正正比比例例
29、变变动动的的那那部分成本。部分成本。 变变动动成成本本总总额额随随业业务务量量变变动动，单单位位产产品品变变动动成成本本固固定不变。定不变。混合成本混合成本 随随业业务务量量的的变变动动而而变变动动，但但又又不不成成同同比比例例变变动动的的那那部分成本。部分成本。 混合成本可分解为变动成本和固定成本。混合成本可分解为变动成本和固定成本。许弄脯貌垒向院析丘天冈作魁既驱颅憾星封稠围谊辩震惫灼婴昂兄痰效壬浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构26杠杆原理杠杆原理边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献是指销
30、售收入减去变动成本以后的差额。 边际贡献销售收入变动成本边际贡献销售收入变动成本 （销售单价单位变动成本）（销售单价单位变动成本）产销量产销量 单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量 边际贡献率边际贡献率+ +变动成本率变动成本率= =？忿柔侣腕熙碑舜哲餐烤挨憾赣勤最搬率饶捣酷奴数醉勤权独思怜磕瞒潍郁浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构27杠杆原理杠杆原理息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润销售收入变动成本固定成本息税前利润销售收入变动
31、成本固定成本（销售单价单位变动成本）（销售单价单位变动成本）销量固定成本销量固定成本 边际贡献固定成本边际贡献固定成本已知净利润，如何计算息税前利润？已知净利润，如何计算息税前利润？息税前利润息税前利润= =净利润净利润+ +所得税费用所得税费用+ +利息费用利息费用已知息税前利润，如何计算边际贡献？已知息税前利润，如何计算边际贡献？边际贡献边际贡献= =息税前利润息税前利润+ +固定成本固定成本用朔戎庙炽萧亢孤贮遵锑氨八族嗡陨搁驰仿唉橇裹挠苇但株逮反拘汞卿陛浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构28杠杆原理杠杆原理经营杠杆和经营风险经营杠杆和
32、经营风险经营杠杆经营杠杆经营杠杆的含义经营杠杆的含义 由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润润变变动动率率大大于产销量变动率的杠杆效应于产销量变动率的杠杆效应。经营杠杆系数经营杠杆系数沤夫艇舆惨臂浩型饱额爹庄畦厕驰拿迎溯瓜瞬冒等许掳紧娠孵素饥稽胺剖浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构29杠杆原理杠杆原理经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。如何控制经营风险？如何控制经营风险？经营杠杆系数为经营杠杆系数为1 1，经营，
33、经营风险是否为零？为什么？风险是否为零？为什么？固定成本本身不是经营风险的来固定成本本身不是经营风险的来源，只是放大了经营风险。源，只是放大了经营风险。在在其其他他因因素素一一定定情情况况，固固定定成成本本和和单单位位变变动动成成本本上升、单价和销售量下降，经营杠杆系数就越大。上升、单价和销售量下降，经营杠杆系数就越大。擎卸胸胰迸盏约餐骄搓群属卡跪俐妥耸否期餐椽尉郸猖沪定匙烤厨彦浸挨浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构30杠杆原理杠杆原理财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险财务杠杆财务杠杆财务杠杆含义财务杠杆含义由由于于固固定定财财务务费费用
34、用的的存存在在而而导导致致每每股股收收益益的的变变动动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆系数财务杠杆系数 适用于利息不变适用于利息不变搬铜摊拐近烬兄捐货酱纵俘俩降峰贩茹拉部涟狮玫沏湘视诗月吕蔫塑癣聚浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构31杠杆原理杠杆原理财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务杠杆系数为财务杠杆系数为1 1，财务风险为？，财务风险为？当当息税前利润率高于债务利息率，适度能提升每息税前利润
35、率高于债务利息率，适度能提升每股收益，但会加大财务风险。股收益，但会加大财务风险。当当利利息息率率高高于于息息税税前前利利润润率率，增增加加债债务务只只会会加加大大财务风险，不能获取财务杠杆利益财务风险，不能获取财务杠杆利益下粟囤焚柱济粒释损蛇铆嫉囚亨答买毁钒野盅彰斜薯慰宴面衬遁碧焙叫矛浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构32杠杆原理杠杆原理总杠杆总杠杆总杠杆的含义总杠杆的含义 由由于于固固定定成成本本和和固固定定财财务务费费用用的的存存在在而而导导致致每每股股收收益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。总
36、杠杆系数总杠杆系数溪开抖它掳砌符铃钾妻拨礁害山身捷恬浪结剖砚舒嫌涤禁椒裸奇苇勋扰捷浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构33杠杆原理杠杆原理总杠杆总杠杆总杠杆系数与企业总风险总杠杆系数与企业总风险总杠杆系数越大，企业风险越大。总杠杆系数越大，企业风险越大。例题：例题：某某公公司司20062006年年销销售售产产品品1010万万件件，单单价价5050元元，单单位位变变动动成成本本3030元元，固固定定成成本本总总额额100100万万元元。公公司司负负债债200200万万元元，年年利利息息率率10%10%。要要求求：计计算算该该公公司司200620
37、06年年边边际际贡贡献献、20072007年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。20062006年边际贡献年边际贡献= =（50-3050-30）10=20010=200（万元）（万元）20072007年经营杠杆系数年经营杠杆系数=200/=200/（200-100200-100）=2=220072007年财务杠杆系数年财务杠杆系数=100/=100/（100-20100-20）=1.25=1.2520072007年总杠杆系数年总杠杆系数=200/80=200/80=2=21.25=2.1.25=2.5 5 销售额销售额100100万元，净利润万元
38、，净利润1212万元，固定营业成本万元，固定营业成本2424万元，财务杠杆系数为万元，财务杠杆系数为1.51.5，所得税税率，所得税税率30%30%，总，总杠杆系数为多少？杠杆系数为多少？滤拆研妊荧瞳江崎爹涯惧削猎雌滇渡俞痰枉美贷尹圣荐愿登湿捂石兰慷砍浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构34资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理资本结构资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系狭义资本结构是指长期资本
39、的构成及其比例关系狭义资本结构是指长期资本的构成及其比例关系通常，从狭义角度研究资本结构通常，从狭义角度研究资本结构 为什么短期资金不列入资本结构为什么短期资金不列入资本结构管理范围，纳入营运资金管理？管理范围，纳入营运资金管理？负债之于企业有何意义负债之于企业有何意义？财务杠杆效应财务杠杆效应抵税效应抵税效应增加财务风险增加财务风险资本结构重点资本结构重点关注负债与权益的比例关注负债与权益的比例寒需姚痔凝粤塑獭袍搔喇瀑妇裁完瀑展召衔阮炙讹赤扇拙启橇喘浅朴自弯浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构35资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理资本
40、结构理论资本结构理论净收益理论净收益理论负负债债可可以以降降低低企企业业的的资资本本成成本本，负负债债越越多多，加加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。权平均资本成本就越低，企业价值就越大。公司价值公司价值 负债比率负债比率脑岭漱锨拘溉绚凡病潞趣糖泥迎粉神迈漳立潮碳迢麻额傅甘砚纪癣湖催哥浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构36资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理营业收益理论营业收益理论不不论论财财务务杠杠杆杆如如何何变变化化，企企业业加加权权平平均均资资本本成成本本是是不不变变，企企业业价价值值也也是是固固定定不不变变的的。决决定定公公
41、司司价值的应是其营业收益价值的应是其营业收益公司价值公司价值 负债比率负债比率事奶创枣很市睦卫案橇艳毛柴污慰惮充疏刨莹等兴则需缎泰类服移拦良著浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构37资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理传统理论传统理论负负债债增增加加会会导导致致权权益益成成本本上上升升，在在一一定定程程度度内内不不会会抵抵消消利利用用成成本本率率低低的的债债务务所所获获得得好好处处。但但达达到一定程度后，会使加权平均资本成本上升。到一定程度后，会使加权平均资本成本上升。资本成本资本成本 最佳资本结构最佳资本结构 负债比率负债比率伊著搭亭曰
42、凭检甄魔正莱拌翘派桐偿滁爆卸团卤恼叠钉逞盲投洁酱杰痪活浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构38资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理MMMM理论理论无所得税无所得税公司资本结构与企业价值没有关系。公司资本结构与企业价值没有关系。有所得税有所得税负负债债越越多多，公公司司价价值值越越大大，负负债债比比率率达达到到100%100%时，企业价值最大。时，企业价值最大。 占杠揽贝孪呵禹浩傅皿盆坞拯曝牟瞩沁奥嗅米给植牙荫印舶托什湃耸问撕浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构39资本结构资本结构资本结构
43、原理资本结构原理权衡理论权衡理论负负债债具具有有税税额额庇庇护护利利益益；负负债债比比重重加加大大，会会使使企企业业破破产产成成本本上上升升，当当边边际际负负债债税税额额庇庇护护利利益益等等于边际破产成本时，企业价值最大。于边际破产成本时，企业价值最大。企业价值企业价值 最佳资本结构最佳资本结构 负债比率负债比率感估雾蘸接姆侍韶夹蕉趣拣擅腺萤疮逾杰晤还频顺酞最氰介枝赴放膛绷扛浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构40资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理筹资等级理论筹资等级理论偏好内部筹资；如果需要外部筹资，偏好债务筹资。偏好内部筹资；如果需
44、要外部筹资，偏好债务筹资。从从成成熟熟证证券券市市场场来来看看，企企业业的的筹筹资资优优序序模模式式首首先先是是内内部部筹筹资资，其其次次是是借借款款、发发行行债债券券、可可转转换换债债券券，最最后后是发行股票。是发行股票。新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。股票筹资并不是企业筹资策略的唯一选择。股票筹资并不是企业筹资策略的唯一选择。怕汛硝朴亡授凶召粹搜措锭帮哑驻嘘贯上妮猖劣溜靴葵茅涧捅舵歌氟脖赔浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构41资本结构资本结构资本结构原理资本结构原理需要指出的是：需要指出的是：由由
45、于于融融资资活活动动本本身身和和外外部部环环境境的的复复杂杂性性，目目前前仍仍然然难难以以准准确确地地显显示示出出存存在在于于财财务务杠杠杆杆、每每股股收收益益、资资本本成成本本及及企企业业价价值值之之间间的的关关系系，所所以以在在一一定定程程度度上上融融资资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。卡迢江冻瘟酞饺锚烟李暗暇传四泰功众劝昨军湃该竿夷尸蜕菌虐慌系玛锣浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构42资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法最优资本结构最优资本结构 最最优优资资本本结结构构是是指
46、指公公司司加加权权平平均均资资本本成成本本最最低低、公司价值最大时的资本结构。公司价值最大时的资本结构。资本结构的决策方法资本结构的决策方法比较资本成本法比较资本成本法每股收益分析法每股收益分析法比较公司价值法比较公司价值法逊琼缉觅登挎录门粮弛钡抖访铜拐咳佑炯昨易吓翁蒂猛膜础陡糙趁塞玖咀浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构43资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法比较资本成本法比较资本成本法比比较较资资本本成成本本法法是是通通过过计计算算不不同同资资本本结结构构的的加加权权平平均均资资本本成成本本，并并以以此此为为标标准准，选选
47、择择其其中中加加权权平均资本成本最低的资本结构。平均资本成本最低的资本结构。比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法遗漏的可能。最优方法遗漏的可能。仰防琵磊艾新镭裸冤综锚发秽顺烟烟舰贼届卓其咐拥奖谁费泪跺滩彬淮握浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构44资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法每股收益分析法每股收益分析法每股收益分析法是通过每股收益的变化来衡量每股收益分析法是通过每股收益的变化来衡量
48、资本结构的合理与否资本结构的合理与否 每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点是指债务和权益筹资方式下，每股收益无差别点是指债务和权益筹资方式下，每股收益相等时的息税前利润点，也称无差异点。每股收益相等时的息税前利润点，也称无差异点。 大粳账惩摄匙究裹买怎体宝碰绘莲愿租帖烁保醉沥持矿哦么恨茁呀牵堵坝浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构45资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法当企业预期的息税前利润大于每股收益无差别当企业预期的息税前利润大于每股收益无差别点息税前利润时，应选择债务筹资方案。点息税前利润时，应
49、选择债务筹资方案。当企业预期的息税前利润小于每股收益无差别当企业预期的息税前利润小于每股收益无差别点息税前利润时，应选择权益筹资方案。点息税前利润时，应选择权益筹资方案。融资的每股收益分析有何缺陷融资的每股收益分析有何缺陷？没有考虑风险因素没有考虑风险因素项芹群淮氧羽件蛀那傅茹袄土茨省逸氧汉族还栈韭萎绸杰蔫奠渊迅痈饿棚浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构46资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法例题：已知公司当前资金结构为：长期债券例题：已知公司当前资金结构为：长期债券10001000万元，万元，年利率年利率8%8%，普通股，普
50、通股45004500万股，每股面值万股，每股面值1 1元，留存收益元，留存收益20002000万元。现因生产发展需要，公司年初增加资金万元。现因生产发展需要，公司年初增加资金25002500万元，现有两个筹资方案：一是增发万元，现有两个筹资方案：一是增发10001000万股普通股，万股普通股，每股市价每股市价2.52.5元；二是平价发行每年年末付息、票面利率元；二是平价发行每年年末付息、票面利率为为10%10%的债券的债券25002500万元。假定股票与债券的发行费用均忽万元。假定股票与债券的发行费用均忽略不计；适用的所得税率为略不计；适用的所得税率为2525% %。计算两种筹资方式下每。计算
51、两种筹资方式下每股利润无差别点息税前利润和每股收益；如果公司预计股利润无差别点息税前利润和每股收益；如果公司预计息税前利润为息税前利润为12001200万元，该公司应采用什么筹资方案？万元，该公司应采用什么筹资方案？ EBIT=1455EBIT=1455（万元）（万元） 公司预计的息税前利润为公司预计的息税前利润为12001200万元，小于万元，小于每股利润无差别点息税前利润，应采用股权筹每股利润无差别点息税前利润，应采用股权筹资方案。资方案。撩军逮淹龚逝浆狄诀艾卫讽貌撩呆苟阉瘟停巫责鹏里效罕矮胶茅酚螟仆玖浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构
52、47资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法比较企业价值法比较企业价值法公司的市场价值（公司的市场价值（V V） =股票的价值（股票的价值（S S）+ +债务的价值（债务的价值（B B）o假设债务的市场价值等于其账面价值。假设债务的市场价值等于其账面价值。o假设净投资为零，净利润全部作为股利发放假设净投资为零，净利润全部作为股利发放宦芭苏粳耻抽玉揣狙你痪厕也栋维甭者庇给矛桅黎桥羊颤年苔蝴涣畔砍君浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构48资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法o权益资本成本采用资本资产定价模型确定权益资本
53、成本采用资本资产定价模型确定加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本 = =税后债务资本成本税后债务资本成本债务占总价值比重债务占总价值比重 + +权益资本成本权益资本成本股票占总价值比重股票占总价值比重焉契娟狭妒个匣垒灸殆椰诱粥洞蓬八贸秉击掏酷蒸仓祸叼撇厩缅毗锗勺辛浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构49资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法资本结构的决策需考虑的因素资本结构的决策需考虑的因素企业的收益企业的收益企业的财务状况企业的财务状况企业的资产结构企业的资产结构企业的信用等级企业的信用等级所处的行
54、业所处的行业股东和管理者的态度股东和管理者的态度股东的控制权股东的控制权政府的税收政策等等政府的税收政策等等催靛锌戴词嘿叭齿航藤眷塔成淤淡拈沼赫江瓶绊进锁厄划织豺伎之赡裂消浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构50资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法资本结构的优化策略资本结构的优化策略存量调整策略存量调整策略 在不增加资本总额的基础在不增加资本总额的基础, ,进行内部结构的调整。进行内部结构的调整。债债转转股股、股股转转债债、发发行行新新股股偿偿还还债债务务、增增加加债债务务回回购股票购股票长短期债务的转换、资本公积转增资本等长
55、短期债务的转换、资本公积转增资本等韵释队棘推仍妈集弧件睹台给遣貌游懊安亨髓扬擂鸿掖严呈鸽险献悍脂捎浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构51资本结构资本结构资本结构的决策方法资本结构的决策方法增量调整策略增量调整策略 通过追加资本数量优化资本结构。通过追加资本数量优化资本结构。发行债券、新增借款、融资租赁发行债券、新增借款、融资租赁吸收直接投资、发行新股吸收直接投资、发行新股减量调整策略减量调整策略 通过减少资本数量优化资本结构。通过减少资本数量优化资本结构。提前偿还借款、提前收回债券提前偿还借款、提前收回债券股份回购减少资本、企业分立股份回购减少资本、企业分立墨弄苇淤加独咋刑趁君呈旱撬泪撂锈肤弹硅箩认掂伤蠕坞蹲无哩呀木筒否浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构浙江财经学院财务管理第4章资本成本与资本结构52
