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1、12-0111-08 11-0811-0811-09 11-0911-10 11-1011-1111-1111-1211-12 12-0112-01-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%1有吸引力维持证券研究报告/行业研究/月度策略日期：2012 年 2 月 2 日行业：家用空气调节器制造业行业增长放缓、结构调整加速2012 年 2 月家用空调行业投资策略邓永康021-53519888-执业证书编号： S0870510120004行业收入利润增长（11 年 111 月）主要观点：单月产量环比正增长11 年 12 月，我国家用空调制造行业共生产空调 7
2、14.7 万台，同比下降销售收入（亿元）增长率利润总额（亿元）增长率3,810.6338.43%183.5017.00%17.65%。由于 12 年春节较早，11 年 12 月份，空调生产企业积极排产，空调产量扭转了连续 6 个月环比负增长的趋势，环比增长 16.46%。内销量延续下滑11 年 12 月，我国家用空调行业共内销空调 397.8 万台，同比下降 21.97%，环比下降 6.46%。12 月份，空调内销仍比较清淡，环比和同比均出现负增长。出口量环比增幅较大11 年 12 月，我国共出口家用空调 286.2 万台，同比下降 16.54，环比增长 44.40%。由于春节较早导致出口备货
3、提前，12 月份空调出口还比出现较大的增幅。空调行业进入调整期最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较受我国宏观调控政策和国内不断升高的生活成本影响，消费者对耐用消费品的购买更为谨慎。国家对房地产市场的调控效果导致商品房销售低0.00%迷。欧美经济的波动和空调出口价格的上涨也对空调出口造成较大的负面影响。在持续了 2 年的高增长后，从 11 年下半年开始，空调产销均出现负增长，我们判断 12 冷冻年度的空调市场进入调整期，空调行业的增长可能放缓。但产能过剩导致的竞争将使行业继续洗牌，部分品牌退出市场，行业集中度将进一步提高。-35.00%-40.00%投资建议：空调指数报告编号：DYK1
4、2-MIT01沪深300未来十二个月内，家用空调制造业，有吸引力。维持投资评级，继续关注重点上市公司格力电器、美的电器和青岛海尔。相关报告：数据预测与估值：重点上市公司业绩预测和市盈率公司名称 股票代码股价10AEPS11E12E10APE11E12EPBR投资评级格力电器美的电器青岛海尔00065100052760069018.2012.789.211.521.000.761.951.131.042.261.401.3111.9712.7812.129.3311.318.868.059.137.033.182.263.07跑赢大市跑赢大市跑赢大市资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 20
5、12 年 1 月 31 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。2月度策略一、近期空调行业运行态势分析1、单月产量环比正增长根据产业在线的数据，11 年 12 月，我国家用空调制造行业共生产空调 714.7 万台，同比下降 17.65%，环比增长 16.46%。由于 12 年春节较早，11 年 12 月份，空调生产企业积极排产，空调产量扭转了连续 6 个月环比负增长的趋势，环比增长 16.46%。空调单月产量同比仍为负增长，但降幅有所减小。11 年，我国共生产家用空调 10,984.4万台，同比增长 11.89%。虽然 11 年下半年开始，空调产量增长放缓，但 11 年我国家用空
6、调产量仍保持平稳增长。图 1 我国近年家用空调产量情况 单位：万台14001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2010年2009年2008年数据来源：产业在线2、内销量延续下滑11 年 12 月，我国家用空调行业共内销空调 397.8 万台，同比下降 21.97%，环比下降 6.46%。12 月份，空调内销仍比较清淡，环比和同比均出现负增长。11 年，我国共内销空调 6,035.4 万台，同比增长 17.11%。受房地产调控等不利因素的影响，11 年第四季度空调内销出现负增长，拉低了 11 年全年的增速。2012 年 2 月
7、 2 日3月度策略图 2 我国近年家用空调内销情况 单位：万台80070060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2010年2009年2008年2007年数据来源：产业在线3、出口量环比增幅较大11 年 12 月，我国共出口家用空调 286.2 万台，同比下降 16.54，环比增长 44.40%。由于春节较早导致出口备货提前，12 月份空调出口还比出现较大的增幅，但同比仍有所回落。11 年，我国共出口空调 4,844.2 万台，同比增长 12.25%。空调价格的上涨和主要出口市场的经济波动导致空调的出口增速放缓。图 3 我国近年家用
8、空调出口情况 单位：万台80070060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2010年2009年2008年数据来源：产业在线4、库存压力较大截至 11 年 12 月底，整个空调行业的库存量为 1,198.16 万台，环比增长 9.50，库存量和销量的比值达到 1.96，行业的去库存压力较2012 年 2 月 2 日12/1/412/1/612/1/812/1/1012/1/1212/1/1412/1/1612/1/1812/1/2012/1/2212/1/2412/1/2612/1/2812/1/304月度策略大。图 4 我国近年家
9、用空调库存情况 单位：万台14001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2010年2009年2008年数据来源：产业在线二、1 月份行业股票市场走势2012 年 1 月份的空调行业指数上涨 5.65，与沪深 300 指数基本同步（上涨 5.05）。重点上市公司中，格力电器（000651）上涨5.26%、美的电器（000527）上涨 4.41%、青岛海尔（600690）上涨3.14%。图 5 2012 年 1 月空调行业股票价格指数运行表现10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%2012 年 2
10、 月 2 日空调指数数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所沪深3005月度策略三、2012 年 2 月行业评级、策略及重点股票1、空调行业进入调整期受我国宏观调控政策和国内不断升高的生活成本影响，消费者对耐用消费品的购买更为谨慎。国家对房地产市场的调控效果导致商品房销售低迷。欧美经济的波动和空调出口价格的上涨也对空调出口造成较大的负面影响。在持续了 2 年的高增长后，从 11 年下半年开始，空调产销均出现负增长，我们判断 12 冷冻年度的空调市场进入调整期，空调行业的增长可能放缓。但产能过剩导致的竞争将使行业继续洗牌，部分品牌退出市场，行业集中度将进一步提高。我们认为，我国的空调行业仍能通过
11、内部的调整、通过提升技术水平和整合营销度过行业的增长瓶颈。空调行业仍是我国家电行业中最具国际竞争力的子行业，我们仍审慎的维持我国家用空调制造业的投资评级为：未来十二个月内，有吸引力。2、继续关注行业龙头上市公司我们对家用空调行业的投资首选业绩增长稳定，估值优势明显的龙头企业。我们仍维持对我国家用空调制造业内的龙头上市公司格力电器、美的电器和青岛海尔的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。表 1 重点上市公司业绩预测和市盈率公司名称 股票代码股价10AEPS11E12E10APE11E12EPBR投资评级格力电器美的电器青岛海尔00065100052760069018.2012.789.211.5
12、21.000.761.951.131.042.261.401.3111.9712.7812.129.3311.318.868.059.137.033.182.263.07跑赢大市跑赢大市跑赢大市资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价2012 年 2 月 2 日分析师承诺分析师 邓永康本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体
13、系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。投资评级定义超强大市跑赢大市大市同步落后大市SuperperformOutperformIn-LineUnderperform股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看
14、法。投资评级定义有吸引力中性谨慎AttractiveNeutralCautious行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。6
