《财务预测与规划V课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务预测与规划V课件（86页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Corporate Financial Management俞 军合肥学院合肥学院财务预测与规划财务预测与规划V V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例第第5章章 财务预测与规划财务预测与规划本章学习目标本章学习目标n掌握四个主要财务报表的结构与相互关系掌握四个主要财务报表的结构与相互关系n了解财务预测的步骤了解财务预测的步骤n 掌握营业收入百分比法掌握营业收入百分比法n 掌握外部融资收入增长比的计算掌握外部融资收入增长比的计算n 掌握内含增长率、可持续增长率的财务意义掌握内含增长率、可持续增长率的财务意义n 掌握内含增长率与可持续增长率的计算方法掌握内含增长率与可持续增长率的计
2、算方法n 了解非稳态下内含增长率与可持续增长率的计算了解非稳态下内含增长率与可持续增长率的计算01 八月八月 20242财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例第第5章章 财务预测与规划财务预测与规划本章主要问题：本章主要问题：如何预测公司营业收入增长率以及用什么方法如何预测公司营业收入增长率以及用什么方法预测预测如何实现营业收入增长与企业融资需要之间的如何实现营业收入增长与企业融资需要之间的协调协调通货膨胀对公司的外部融资需求有什么影响通货膨胀对公司的外部融资需求有什么影响n本章案例问题本章案例问题：公司管理层如何实现对营业收公司管理层如何实现对营业收
3、入增长速度的影响。入增长速度的影响。01 八月八月 20243财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例第第5章章 财务预测与规划财务预测与规划本章内容本章内容5.1 财务预测财务预测5.2 财务规划概论财务规划概论5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率5.5 非稳态（放宽假设）下的内含增长率和非稳态（放宽假设）下的内含增长率和 可可持续增长率持续增长率n本章案例分析、讨论与点评本章案例分析、讨论与点评01 八月八月 20244财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与
4、案例案例n本章内容结构框架本章内容结构框架第第 5 章章 财务预测与规划财务预测与规划 501 八月八月 2024财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论问题：企业为什么需要财务规划？问题：企业为什么需要财务规划？曾经昙花一现的企业：曾经昙花一现的企业：l三株口服液三株口服液l郑州亚细亚郑州亚细亚l仟村百货仟村百货什么原因导致这些企业迅速崛起，又快速消亡？什么原因导致这些企业迅速崛起，又快速消亡？过度扩张过度扩张 资金紧张资金紧张 财务困境财务困境 破产危机破产危机 01 八月八月 20246财务预测与规划财务预测与规划V
5、公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.1 财务预测财务预测n 5.1.2财务预测的步骤财务预测的步骤 1.企业企业市场策略市场策略的制定的制定市场需求；市场需求；行业定位；行业定位；产品与业务结构；产品与业务结构；市市场份额；场份额；业绩目标；业绩目标；竞争能力；竞争能力；研发投入；研发投入；营销管理营销管理以四川长虹为例以四川长虹为例p四川长虹各产品的市场需求如何？四川长虹各产品的市场需求如何？p公司的发展重点在哪些产品上？公司的发展重点在哪些产品上？p目前各产品的市场占有率和预期如何？目前各产品的市场占有率和预期如何？p公司预期研发投入的变化公司预期研发投入的变化 如何？如
6、何？01 八月八月 20247财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.1 财务预测财务预测n 5.1.2财务预测的步骤财务预测的步骤 2.营业收入预测：营业收入预测：核心核心和和起点起点n 回归分析法回归分析法n 产品结构分析法产品结构分析法 3.融资需求预测融资需求预测n 依据依据基本会计等式基本会计等式： 资产资产 =负债负债 + 所有者权益所有者权益n 资产、负债、成本费用资产、负债、成本费用与营业收入之间的关系与营业收入之间的关系 4.营业收入预期增长率调整营业收入预期增长率调整n外部融资需求外部融资需求不能满足不能满足时怎么办？时怎么办？0
7、1 八月八月 20248财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.1财务预测财务预测n 5.1.3 财务预测的基本方法财务预测的基本方法n营业收入百分比法营业收入百分比法基本假设基本假设u 成本、费用、资产、负债随营业收入的增长同比例放大成本、费用、资产、负债随营业收入的增长同比例放大u 总体与单项资产的周转率不变总体与单项资产的周转率不变u 资产结构保持不变资产结构保持不变思路思路u 将损益表和资产负债表中的数据与未来销售联系起来将损益表和资产负债表中的数据与未来销售联系起来理论依据理论依据u所有变动成本和大部分流动资产和流动负债都存在随销售所有变动
8、成本和大部分流动资产和流动负债都存在随销售变动而变动的趋势变动而变动的趋势01 八月八月 20249财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.1财务预测财务预测n营业收入百分比法营业收入百分比法局限局限n营业收入百分比法没有考虑各项资产对当期营业收营业收入百分比法没有考虑各项资产对当期营业收入贡献程度的差异，而是假设所有资产随营业收入入贡献程度的差异，而是假设所有资产随营业收入的增长同比例放大。的增长同比例放大。敏感性资产与敏感性负债敏感性资产与敏感性负债n主体内循环的资产和主体外循环的资产的区分主体内循环的资产和主体外循环的资产的区分n资产的周转速度
9、假设不变，事实上可以调节资产的周转速度假设不变，事实上可以调节n假设资产的结构保持不变，也难以与实际情况相符假设资产的结构保持不变，也难以与实际情况相符01 八月八月 202410财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.1财务预测财务预测【例例5-1】营业收入百分比法：营业收入百分比法：四川长虹四川长虹 1. 确定资产和自发增长的流动负债项目的营业收入确定资产和自发增长的流动负债项目的营业收入百分比百分比p首先分析哪些资产和负债项目与营业收入之间存在比较稳首先分析哪些资产和负债项目与营业收入之间存在比较稳定的相关关系：定的相关关系：主体内循环的资产主
10、体内循环的资产p货币资金、应收账款和存货等项目，一般都会货币资金、应收账款和存货等项目，一般都会随着营业收随着营业收入的增长而增长入的增长而增长p固定资产项目是否变动取决于预测期的经营规模是否在企固定资产项目是否变动取决于预测期的经营规模是否在企业原有的生产业原有的生产经营范围之内经营范围之内01 八月八月 202411财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.1财务预测财务预测【例例2-1】营业收入百分比法营业收入百分比法：四川长虹：四川长虹2. 预计各项预计各项资产和负债资产和负债预测期的各项资产（负债）预计营业收入预测期的各项资产（负债）预计营业
11、收入各项目营业各项目营业收入百分比收入百分比3. 预计增加的预计增加的留存收益留存收益假定四川长虹假定四川长虹2008年不会发行新股，也不会增发配股，权年不会发行新股，也不会增发配股，权益的变化完全来自于留存收益的增加。益的变化完全来自于留存收益的增加。留存收益增加额预期营业收入留存收益增加额预期营业收入预期营业收入净利率预期营业收入净利率（1股利支付率）股利支付率）4. 预计预计增加的借款增加的借款需要的外部筹资可以通过增加借款或增发股本等方式进行需要的外部筹资可以通过增加借款或增发股本等方式进行融资，涉及到企业的资本结构管理的问题。融资，涉及到企业的资本结构管理的问题。01 八月八月 20
12、2412财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例财务预测的方法财务预测的方法n其他方法其他方法u使用回归分析技术使用回归分析技术u通过编制现金预算预测财务需求通过编制现金预算预测财务需求u使用计算机进行财务预测使用计算机进行财务预测01 八月八月 202413财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论问题：企业为什么需要财务规划？问题：企业为什么需要财务规划？成功发展壮大的企业：成功发展壮大的企业：第第4章章 案例分析案例分析蒙牛乳业私募融资实现高速增长最后成功上市蒙牛乳业私募融资实现
13、高速增长最后成功上市保障蒙牛乳业实现高速增长的基本财务资源？保障蒙牛乳业实现高速增长的基本财务资源？资金约束资金约束 私募融资私募融资 高速成长高速成长 上市融资上市融资 01 八月八月 202414财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论n5.2.1 财务规划的基本原理：财务规划的基本原理：Higgins模型（1977）01 八月八月 202415财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论n 5.2.1 财务规划的基本原理：财务规划的基本原理： 基于资
14、产负债表的会计等式平衡关系：基于资产负债表的会计等式平衡关系： 财务规划问题：财务规划问题： 如何协调企业营业收入规模、成长性与融资能如何协调企业营业收入规模、成长性与融资能力的关系力的关系 01 八月八月 202416财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论n 基本原理基本原理两个财务规划过程（方向）两个财务规划过程（方向）: 1 营业收入变化营业收入变化 资产需求量变化资产需求量变化 融资变化融资变化2 营业收入变化营业收入变化 资产需求量变化资产需求量变化 融资变化融资变化01 八月八月 202417财务预测与规划财
15、务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论n 5.2.2 财务规划的基本模型财务规划的基本模型u Higgins的的可持续增长率可持续增长率（Sustainable Growth Rate）的概念（）的概念（1977）nP0基期营业收入净利率基期营业收入净利率nd0基期股利支付率基期股利支付率nL0基期产权比率基期产权比率nZ0基期资产营业收入百分比基期资产营业收入百分比01 八月八月 202418财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 财务规划概论财务规划概论n5.2.2 财务规划的基本模型
16、财务规划的基本模型uVan Horne稳态稳态模型模型uVan Horne非稳态非稳态模型模型A0基期资产周转率；基期资产周转率； T0基期权益乘数基期权益乘数Eq预测期新增权益；预测期新增权益；S0基期营业收入基期营业收入Eq0基期末权益总额基期末权益总额第第 5 5 章章 财务预测与规划财务预测与规划 191901 八月八月 202419财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 外部融资需求的确定外部融资需求的确定n5.3.1 营业收入增长率与外部融资需求关系营业收入增长率与外部融资需求关系01 八月八月 202420财务预测与规划财务预测与规
17、划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 外部融资需求的确定外部融资需求的确定u假设所有资产按原有结构假设所有资产按原有结构同比例放大同比例放大，资产与营，资产与营业收入之间有业收入之间有稳定的稳定的比例关系。比例关系。u假设假设非流动负债保持基期不变非流动负债保持基期不变，资产和自发增长，资产和自发增长的流动负债（不包括短期借款）与营业收入保持的流动负债（不包括短期借款）与营业收入保持基期比例关系基期比例关系不变。不变。u外部融资需求外部融资需求 新增资产新增负债新增留存收益新增资产新增负债新增留存收益01 八月八月 202421财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理
18、公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 外部融资需求的确定外部融资需求的确定外部融资需求外部融资需求u新增资产新增资产 =资产销售百分比资产销售百分比新增销售收入新增销售收入u新增负债新增负债 =负债销售百分比负债销售百分比新增销售收入新增销售收入u留存收益增加留存收益增加 =预计销售额预计销售额销售净利率销售净利率（1股利支付率）股利支付率） 外部融资需求外部融资需求 =基期资产销售百分比基期资产销售百分比新增营业收入新增营业收入 - 基期负债基期负债销售百分比销售百分比新增营业收入新增营业收入 - 销售净利率销售净利率预计营业预计营业收入收入 （1 - 股利支付率）股利支付率）01
19、八月八月 202422财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.2 外部融资需求的确定外部融资需求的确定两边同除以新增营业收入，整理得两边同除以新增营业收入，整理得01 八月八月 202423财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定u 总量公式总量公式外部融资需求外部融资需求 = = 预计总资产预计总资产- -预计总负债预计总负债- -预计股东权益预计股东权益预计总资产预计总资产 = = 不随销售收入变化资产不随销售收入变化资产 + + 预计销售收入预计销售收入资产销售
20、百分比资产销售百分比预计总负债预计总负债 = = 不随销售收入变化负债不随销售收入变化负债 + + 预计销售收入预计销售收入 负债销售百分比负债销售百分比预计股东权益预计股东权益 = = 上年数上年数 + + 留存收益增加留存收益增加留存收益增加留存收益增加 = = 预计销售额预计销售额销售净利率销售净利率（1 1- -股利支付率）股利支付率）01 八月八月 202424财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例【例例5-1】假设假设A公司公司2007年度的生产能力只利用了年度的生产能力只利用了70%，实际销售收入总额为，实际销售收入总额为425 000元
21、，获得税后净利元，获得税后净利21250元，并以元，并以8500元发放股利。该公司元发放股利。该公司2007年末的资年末的资产负债表如下。（单位：元）产负债表如下。（单位：元）资产资产期末数期末数负债和所有者权益负债和所有者权益期末数期末数现金现金10 000应付账款应付账款50 000应收账款应收账款75 000应交税金应交税金25 000存货存货100 000应付票据应付票据15 000固定资产固定资产150 000长期借款长期借款100 000长期投资长期投资20 000普通股股本普通股股本175 000无形资产无形资产30 000留存收益留存收益20 000资产合计资产合计385 00
22、0负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计385 0005.3 外部融资需求的确定例题01 八月八月 202425财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定例题例题 若该公司计划年度（若该公司计划年度（若该公司计划年度（若该公司计划年度（20082008年）预计销售收入总额年）预计销售收入总额年）预计销售收入总额年）预计销售收入总额将增加到将增加到将增加到将增加到500 000500 000元，并仍按元，并仍按元，并仍按元，并仍按20072007年度股利发放率支年度股利发放率支年度股利发放率支年度股利发放率支付股
23、利，销售净利率保持不变。根据历史资料，付股利，销售净利率保持不变。根据历史资料，付股利，销售净利率保持不变。根据历史资料，付股利，销售净利率保持不变。根据历史资料，现现现现金、应收账款、存货、应付账款、应交税金金、应收账款、存货、应付账款、应交税金金、应收账款、存货、应付账款、应交税金金、应收账款、存货、应付账款、应交税金项目随项目随项目随项目随销售额变动。销售额变动。销售额变动。销售额变动。 要求：要求：要求：要求：按销售百分比法预测计划年度需要多少外按销售百分比法预测计划年度需要多少外按销售百分比法预测计划年度需要多少外按销售百分比法预测计划年度需要多少外部资金。部资金。部资金。部资金。0
24、1 八月八月 202426财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定例题例题根据销售增加量确定：根据销售增加量确定： 现金销售百分比现金销售百分比 = 10000/425000 = 2.35% 应收账款销售百分比应收账款销售百分比 = 75000/425000 = 17.65% 存货销售百分比存货销售百分比 = 100000/425000 = 23.53% 资产销售百分比资产销售百分比 = 2.35%+17.65%+23.53% = 43.53% 应付账款销售百分比应付账款销售百分比 = 50000/425000
25、 = 11.76% 应交税金销售百分比应交税金销售百分比 = 25000/425000 = 5.88% 负债销售百分比负债销售百分比 = 11.76% + 5.88% = 17.64% 新增销售额新增销售额 = 500000 425000 = 75000（元）（元） 销售净利率销售净利率 = 21250/425000 = 5% 股利支付率股利支付率 = 8500/21250 = 40%外部融资需求外部融资需求 = 75000 43.53% - 75000 17.64% - 500000 5% （1-40%）= 4417.5（元）（元）01 八月八月 202427财务预测与规划财务预测与规划V公
26、司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定n5.3.2 通货膨胀条件下通货膨胀条件下n通货膨胀存在的情况下，企业的实际增长率与名通货膨胀存在的情况下，企业的实际增长率与名义增长率并不相同。义增长率并不相同。n名义增长率实际增长率名义增长率实际增长率（1通货膨胀率）通货膨胀率）n当通货膨胀率为当通货膨胀率为J时，企业的名义营业收入增长为：时，企业的名义营业收入增长为：预测销售收入预测销售收入（1+通货膨胀率）通货膨胀率） ，此时计算外，此时计算外部融资需求时要考虑企业的名义营业收入增长部融资需求时要考虑企业的名义营业收入增长p在支持相同的营业收入
27、增长时，存在通货膨胀的在支持相同的营业收入增长时，存在通货膨胀的条件下所需条件下所需外部融资需求较高外部融资需求较高01 八月八月 202428财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定n 5.3.2 通货膨胀条件下通货膨胀条件下外部融资需求外部融资需求= 基期资产销售百分比基期资产销售百分比预测期营业收入预测期营业收入 （1+通通货膨胀率）货膨胀率）-基期营业收入基期营业收入 - 基期负债营业收入百分比基期负债营业收入百分比预测期营业收入预测期营业收入 （1+通货膨胀率）通货膨胀率）-基期营业收入基期营业收入
28、-营业收入净利率营业收入净利率预计营业收入预计营业收入（1+通货膨胀通货膨胀率）率） （1-股利支付率）股利支付率）01 八月八月 202429财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定n 5.3.2 通货膨胀条件下通货膨胀条件下接上例，若通货膨胀率为接上例，若通货膨胀率为4%，外部融资需求为：，外部融资需求为： 43.53% 500 000 （1+4%）- 425 000 - 17.64% 500 000 （1+4%）- 425 000 - 5% 500 000 （1+4%）（1-40%） = 8995.5 万
29、元万元p在支持相同的营业收入增长时，存在通货膨胀的在支持相同的营业收入增长时，存在通货膨胀的条件下所需条件下所需外部融资需求较高外部融资需求较高01 八月八月 202430财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定n 非稳态下营业收入增长率与外部融资需求非稳态下营业收入增长率与外部融资需求u 实际经营过程中资产及流动负债的各个项目与营业收入实际经营过程中资产及流动负债的各个项目与营业收入之间的比例之间的比例可能在预测期内发生改变可能在预测期内发生改变p外部融资需求外部融资需求 Z（S0S）Z0S0 N（S0S）N
30、0S0 P（S0S）（1d）01 八月八月 202431财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定n 非稳态下营业收入增长率与外部融资需求非稳态下营业收入增长率与外部融资需求u以长虹例子中表以长虹例子中表5.1所示资产负债表为例，假设预测期内资所示资产负债表为例，假设预测期内资产营业收入百分比增至产营业收入百分比增至Z=1.4，负债营业收入百分比增至，负债营业收入百分比增至N=0.50，预测期内营业收入净利率为，预测期内营业收入净利率为P=2%，股利支付率，股利支付率为为d = 50%，预期营业收入增长率为，预期
31、营业收入增长率为R=8%的情况下的情况下u根据公式，预期的外部融资收入增长比为根据公式，预期的外部融资收入增长比为0.64.01 八月八月 202432财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率n 融资能力决定营业收入融资能力决定营业收入01 八月八月 202433财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率n 融资融资受限受限的情况的情况n仅靠自身的留存收益以及商业信用融资实现营仅靠自身的留存收益以及商业信用融资实现
32、营 业收业收入的增长入的增长n保持企业的资本结构和经营效率但不通过新增权益保持企业的资本结构和经营效率但不通过新增权益融资条件下的均衡增长融资条件下的均衡增长n通过负债以及新增权益融资（增发新股等）实现营通过负债以及新增权益融资（增发新股等）实现营业收入的增长业收入的增长营业收入变化营业收入变化 资产需求量变化资产需求量变化 融资变化融资变化01 八月八月 202434财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率一、如果外部融资为零：一、如果外部融资为零： 收入增长率称为内含增长率收入增长率称为内含增长率二
33、、无外发权益融资且满足以下二、无外发权益融资且满足以下5个条件：个条件： 收入增长率称为可持续增长率收入增长率称为可持续增长率 1. 保持目前的资本结构保持目前的资本结构 2. 保持股利支付率保持股利支付率 3. 债务是唯一的外部融资债务是唯一的外部融资 4. 保持营业收入利润率不变保持营业收入利润率不变 5. 保持资产周转率不变保持资产周转率不变01 八月八月 202435财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的内含增长率（稳态条件下的内含增长率（IGR） 在没有任何形式外部筹资的情况
34、下所能达到的最大在没有任何形式外部筹资的情况下所能达到的最大增长率叫做内含增长率增长率叫做内含增长率 ( (Internal Growth Rate) )，它是仅仅只有内部筹资的情况下企业所能够维，它是仅仅只有内部筹资的情况下企业所能够维持的增长率。持的增长率。01 八月八月 202436财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的内含增长率推导稳态条件下的内含增长率推导01 八月八月 202437财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例利润留存是唯一
35、的融资来源5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的内含增长率推导稳态条件下的内含增长率推导01 八月八月 202438财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率（稳态条件下的可持续增长率（SGR）n在企业在企业不发售新股不发售新股、保持、保持目标经营效率目标经营效率（营业收入净（营业收入净利率和资产周转率）和利率和资产周转率）和财务政策财务政策（权益乘数和股利支（权益乘数和股利支付率）的条件下能够实现的营业收入的最大增长率。付率）的条件下能够实现的营业收入的最大增长率。n在不耗尽
36、财务资源情况下，实现企业营业收入增长与在不耗尽财务资源情况下，实现企业营业收入增长与有限财务资源平衡有限财务资源平衡。n企业的均衡增长，将资产、负债、权益完全按照上一企业的均衡增长，将资产、负债、权益完全按照上一年度的结构年度的结构同比例同比例扩大。扩大。01 八月八月 202439财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率的推导稳态条件下的可持续增长率的推导01 八月八月 202440财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例仅靠利润留存作为权益融资负债率不变
37、时的债务融资5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率的推导稳态条件下的可持续增长率的推导01 八月八月 202441财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率的推导稳态条件下的可持续增长率的推导01 八月八月 202442财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u Higgins的的可持续增长率可持续增长率（Sustainable Growth Rate）的概念（）的概念（1977）P0基期
38、营业收入净利率基期营业收入净利率b利润留存率利润留存率L0基期产权比率基期产权比率Z0基期资产营业收入百分比基期资产营业收入百分比01 八月八月 202443财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率uVan Horne稳态稳态模型模型S预测期新增营业收入；预测期新增营业收入；S0基期营业收入基期营业收入b利润留存率利润留存率01 八月八月 202444财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率Van Horne的稳
39、态模型的稳态模型Higgins模型模型假设前提假设前提相同相同相同相同计算结果计算结果相同相同相同相同计算公式计算公式不同不同利用期末资产、利用期末资产、期末期末权益的权益的比值比值不同不同利用期末资产、利用期末资产、期初期初权益的权益的比值比值uVan Horne稳态模型与稳态模型与Higgins模型的模型的比较比较01 八月八月 202445财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u稳态条件下可持续增长率的稳态条件下可持续增长率的影响因素影响因素所有使所有使ROE提高的因素都会使可持续增长率提高提高
40、的因素都会使可持续增长率提高n 总资产周转率总资产周转率n 营业收入净利率营业收入净利率n 股利支付率股利支付率n 权益乘数权益乘数01 八月八月 202446财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率上实发展为例上实发展为例上实发展（上实发展（600748）20042006年稳态下可持续增长率年稳态下可持续增长率总资产周转率总资产周转率营业收入净利营业收入净利润率润率权益乘数权益乘数留存收益率留存收益率0.185214.22%2.6163.82%0.334910.22%3.0068.51%0.353111.28
41、%2.4860.36%n利用利用Van Horne稳态模型，计算企业各年稳态下的可持稳态模型，计算企业各年稳态下的可持 续增长率。续增长率。n公司能使其实际增长率与可持续增长率不同吗？公司能使其实际增长率与可持续增长率不同吗？n公司如何改变其可持续增长率？公司如何改变其可持续增长率？01 八月八月 202447财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率上实发展为例上实发展为例上实发展（上实发展（600748）20042006年稳态下可持续增长率年稳态下可持续增长率总资产周转率总资产周转率营业收入净营业收入净利润率
42、利润率权益乘数权益乘数 留存收益率留存收益率可持续增长率可持续增长率0.185214.22%2.6163.82%4.58%0.334910.22%3.0068.51%7.56%0.353111.28%2.4860.36%6.34%u上实发展上实发展2005年的实际增长率达到了可持续增长率的年的实际增长率达到了可持续增长率的27倍，如此高速的增长，企业是如何实现的呢？倍，如此高速的增长，企业是如何实现的呢？u加速资产周转、提高权益乘数、增加留存收益的比率u增加负债融资、提高企业留存收益比率来增加资金来源p 问题问题：长远来看，这种高速增长能够持续吗？01 八月八月 202448财务预测与规划财务
43、预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u可持续增长率与内含增长率可持续增长率与内含增长率联系与区别联系与区别联系联系不增发新股、不追加投资衡量、评价企业成长能力对实际增长率的限制和参考区别区别可持续增长率可持续增长率包含外部借款负债与股东权益同比增长增长的均衡性内含增长率内含增长率不包含任何的外部借款负债与营业收入同比增长融资来源的内生性01 八月八月 202449财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u通货膨胀下可持续增长率
44、通货膨胀下可持续增长率在计算通货膨胀下可持续增长率时仍要满足可持续增长率计在计算通货膨胀下可持续增长率时仍要满足可持续增长率计算的五个基本假设。并用算的五个基本假设。并用J J代表通货膨胀率。则：代表通货膨胀率。则：01 八月八月 202450财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率根据可持续增长率的假设，保持资本结构不变，则按照名义根据可持续增长率的假设，保持资本结构不变，则按照名义留存收益增加额计算的名义负债增加额为：留存收益增加额计算的名义负债增加额为：通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率
45、01 八月八月 202451财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率01 八月八月 202452财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率整理后得到，整理后得到，01 八月八月 202453财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率u通
46、货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率分子分母同时乘以分子分母同时乘以A0 /（1J）得到）得到01 八月八月 202454财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率01 八月八月 202455财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率uA公司公司2007年的总资产周转率为年的总资产周转率为72.38%，营业收，营业收入净利率为入净利率为1.76%，权益乘数为，权益乘数为1.92，股利支付率，股利支付率59.23
47、%。如果。如果2008年预计存在年预计存在1%的通货膨胀率的通货膨胀率u计算通货膨胀下计算通货膨胀下2008年的可持续增长率年的可持续增长率01 八月八月 202456财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例u非稳态下的内含增长率非稳态下的内含增长率外部融资（不包括负债的自然增长）为零，留存收益外部融资（不包括负债的自然增长）为零，留存收益是唯一的融资来源，但当资产营业收入百分比、流是唯一的融资来源，但当资产营业收入百分比、流动负债营业收入百分比、营业收入净利率、股利支动负债营业收入百分比、营业收入净利率、股利支付率付率可以改变可以改变的情况下，营业收入
48、的最大增长率。的情况下，营业收入的最大增长率。Z预测期资产营业收入百分比预测期资产营业收入百分比N预测期流动负债营业收入百分比预测期流动负债营业收入百分比P预测期营业收入净利率预测期营业收入净利率d预测期股利支付率预测期股利支付率5.5非稳态条件下非稳态条件下01 八月八月 202457财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例u非稳态下的内含增长率非稳态下的内含增长率推导过程：推导过程： 依据会计等式，经整理化简得到：依据会计等式，经整理化简得到：5.5非稳态条件下非稳态条件下01 八月八月 202458财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务
49、管理 : 理论与理论与案例案例u非稳态下的内含增长率非稳态下的内含增长率【例【例5-8】 以表以表5.1四川长虹四川长虹2007年年报为例。该公司年年报为例。该公司2007年资产营业收入百分比年资产营业收入百分比1.38，负债营业收入百，负债营业收入百分比分比0.47，营业收入净利率，营业收入净利率1.76%，股利支付率，股利支付率59.23%，预计，预计2008年资产营业收入百分比增至年资产营业收入百分比增至1.4，流动负债营业收入百分比增至，流动负债营业收入百分比增至0.5，营业收入净，营业收入净利率提高到利率提高到2%，股利支付率下降为，股利支付率下降为50%，计算，计算2008年非稳态
50、下的内含增长率。年非稳态下的内含增长率。5.5非稳态条件下非稳态条件下01 八月八月 202459财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型 逐步放宽假设推导逐步放宽假设推导u仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变变u目标资产周转率也发生改变目标资产周转率也发生改变u目标权益乘数也发生改变目标权益乘数也发生改变u允许发行新股允许发行新股01 八月八月 202460财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理
51、: 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额资产增加额负债增加额股东权益增加额第一种情形：第一种情形：仅目标营业收入净利率或目标股利支仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变付率发生改变01 八月八月 202461财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额资产增加额负债增加额股东权益增加额 可见，仅目标营业收入净利率或目标股
52、利支付率可见，仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变的情况下，可持续增长率的计算与稳态发生改变的情况下，可持续增长率的计算与稳态下相同，只是将营业收入净利率和股利支付率由下相同，只是将营业收入净利率和股利支付率由基期数改为预测期的数值基期数改为预测期的数值。注：形式上与可持续增长率一样，只是脚标不同注：形式上与可持续增长率一样，只是脚标不同01 八月八月 202462财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额资产增加额负债增加
53、额股东权益增加额第二种情形：目标资产周转率也发生改变第二种情形：目标资产周转率也发生改变01 八月八月 202463财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型在资产周转率也发生改变的情况下，可持续增长率在资产周转率也发生改变的情况下，可持续增长率的计算不仅与的计算不仅与预测期的资产周转率预测期的资产周转率相关，与相关，与基期基期的资产周转率的资产周转率也存在着一定的关系也存在着一定的关系01 八月八月 202464财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管
54、理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型第三种情形：目标权益乘数也发生改变第三种情形：目标权益乘数也发生改变01 八月八月 202465财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额资产增加额负债增加额股东权益增加额01 八月八月 202466财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳
55、态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额资产增加额负债增加额股东权益增加额 可见在权益乘数也同时发生改变的情况下，可可见在权益乘数也同时发生改变的情况下，可持续增长率的计算不仅与预测期的资产周转率、持续增长率的计算不仅与预测期的资产周转率、权益乘数相关，与基期的资产周转率、权益乘数权益乘数相关，与基期的资产周转率、权益乘数也存在着一定的关系也存在着一定的关系01 八月八月 202467财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续
56、增长率模型第四种情形：允许发行新股第四种情形：允许发行新股01 八月八月 202468财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额资产增加额负债增加额股东权益增加额01 八月八月 202469财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型 当全部假设条件都放宽的情况下，企业可当全部假设条件都放宽的情况下，企业可
57、持续增长率的计算与预测期内的资产周转持续增长率的计算与预测期内的资产周转率、权益乘数、营业收入净利率、股利支率、权益乘数、营业收入净利率、股利支付率、新股增发比例以及基期的资产周转付率、新股增发比例以及基期的资产周转率、权益乘数都存在着一定的关系。率、权益乘数都存在着一定的关系。01 八月八月 202470财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型【例【例5-9】 以四川长虹为例，如表以四川长虹为例，如表5.1所示，该公司所示，该公司2007年的总资产周转率为年的总
58、资产周转率为72.38%，营业收入净利，营业收入净利率为率为1.76%，权益乘数为，权益乘数为1.92，股利支付率，股利支付率59.23%。（1）营业收入净利率增加为）营业收入净利率增加为2%，股利支付率减至，股利支付率减至50%，其他指标不变，其他指标不变（结果逐渐增加结果逐渐增加）01 八月八月 202471财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型（2）在（）在（1）的前提下，资产周转率加快至）的前提下，资产周转率加快至75%， 权益乘数保持基期不变。权益乘数
59、保持基期不变。01 八月八月 202472财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型（3）在（）在（2）的前提下，权益乘数增大至）的前提下，权益乘数增大至2。01 八月八月 202473财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下n非稳态非稳态条件下的可持续增长率模型条件下的可持续增长率模型（4）可以增发新股，增发比例按照）可以增发新股，增发比例按照2007年末股东权年末股东权益益1%的比例增发。的比
60、例增发。01 八月八月 202474财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下p非稳态非稳态条件下可持续增长率的条件下可持续增长率的影响因素影响因素第一种情形：第一种情形：仅目标营业收入净利率或目标股利支仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变付率发生改变如当目标营业收入净利率相对基期时增加或目标股如当目标营业收入净利率相对基期时增加或目标股利支付率相对于基期是减少的情况下利支付率相对于基期是减少的情况下01 八月八月 202475财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态
61、下可持续增长率的影响因素非稳态下可持续增长率的影响因素1.仅目标营业收入净利率或目标股利支付率仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变发生改变01 八月八月 202476财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳态条件下非稳态条件下p非稳态非稳态条件下可持续增长率的条件下可持续增长率的影响因素影响因素第二种情形：第二种情形：仅目标资产周转率或目标权益乘数发仅目标资产周转率或目标权益乘数发生改变生改变 即使企业一直保持调整后的目标资产周转率或即使企业一直保持调整后的目标资产周转率或目标权益乘数，企业也不能保持可持续增长率目标权益乘数，企业也不能
62、保持可持续增长率SGR*。因为，如果企业保持调整后的目标资产周。因为，如果企业保持调整后的目标资产周转率或目标权益乘数不变，则分子转率或目标权益乘数不变，则分子A、T与分母与分母A0、T0可以约掉，可持续增长率变为可以约掉，可持续增长率变为稳态下的稳态下的SGR。01 八月八月 202477财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例2.仅目标资产周转率或目标权益乘数发生改仅目标资产周转率或目标权益乘数发生改变变非稳态下可持续增长率的影响因素01 八月八月 202478财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例5.5非稳
63、态条件下非稳态条件下p非稳态非稳态条件下可持续增长率的条件下可持续增长率的影响因素影响因素第三种情形：第三种情形：仅允许发行新股仅允许发行新股 如果企业在下一年度不再增发新股，则企业的可持如果企业在下一年度不再增发新股，则企业的可持续增长率又下降为原来的水平续增长率又下降为原来的水平SGR。01 八月八月 202479财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例3.仅允许发行新股仅允许发行新股非稳态下可持续增长率的影响因素非稳态下可持续增长率的影响因素01 八月八月 202480财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例
64、可持续增长率对财务管理的影响可持续增长率对财务管理的影响u可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率p实际增长率实际增长率大于大于可持续增长率：可持续增长率： 发售新股、提高财务杠杆、业务剥离、兼并发售新股、提高财务杠杆、业务剥离、兼并p实际增长率实际增长率小于小于可持续增长率：可持续增长率： 增加股利、回购、减少债务、购入增长增加股利、回购、减少债务、购入增长u企业既要保持一定的企业既要保持一定的增长速度增长速度，同时也要实现既，同时也要实现既定的净资产定的净资产收益率指标收益率指标，达到使企业价值提升的，达到使企业价值提升的目的。目的。01 八月八月 202481财务预测与规划财务预
65、测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例n 本章案例讨论与点评本章案例讨论与点评n 营业收入增长速度管理案例点评营业收入增长速度管理案例点评（1）案例现象与问题：案例现象与问题： 现象：现象：南京栖霞建设股份有限公司是江苏省首屈一指的企南京栖霞建设股份有限公司是江苏省首屈一指的企业，自业，自2002年上市以来，营业收入连续三年保持着年上市以来，营业收入连续三年保持着122.41%、58.75%和和107.84%的增长速度，但的增长速度，但2005年直线年直线滑落到滑落到16.77%的水平，在随后的的水平，在随后的2006、2007年营业收入也年营业收入也未能重现未能重现20
66、04年之前高速增长的势头，实际增长率始终停年之前高速增长的势头，实际增长率始终停留在行业平均水平附近。留在行业平均水平附近。问题：问题：栖霞建设营业收入的高速增长为何难以持续？栖霞建设营业收入的高速增长为何难以持续？2002-2004年期间营业收入的高速增长依靠什么力量支撑？随后年期间营业收入的高速增长依靠什么力量支撑？随后的营业收入增长速度大幅下滑的原因是什么？的营业收入增长速度大幅下滑的原因是什么？01 八月八月 202482财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例n 本章案例讨论与点评本章案例讨论与点评n营业收入增长速度管理案例点评营业收入增长速度
67、管理案例点评（2）分析思路：分析思路：1.高速增长的营业收入需要大量的新增资产作为配高速增长的营业收入需要大量的新增资产作为配合，而资产的大幅增加又需要强有力的融资作为合，而资产的大幅增加又需要强有力的融资作为支持。一旦两者的配合不好，就会影响到公司当支持。一旦两者的配合不好，就会影响到公司当年甚至长远的发展。年甚至长远的发展。2.实际增长率与可持续增长率进行对比分析，进而实际增长率与可持续增长率进行对比分析，进而将可持续增长率按四个因素进行分解，从资产运将可持续增长率按四个因素进行分解，从资产运营情况和外部融资支持分析支持营业收入高速增营情况和外部融资支持分析支持营业收入高速增长的原因；从市
68、场和融资约束的角度分析营业收长的原因；从市场和融资约束的角度分析营业收入增长率大幅下降的原因；最后探讨营业收入增入增长率大幅下降的原因；最后探讨营业收入增长速度与融资能力的匹配。长速度与融资能力的匹配。01 八月八月 202483财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例n 本章案例讨论与点评本章案例讨论与点评n营业收入增长速度管理案例点评营业收入增长速度管理案例点评（3）分析结果与结论：分析结果与结论：1.除了从财务政策方面入手外，提高经营效率缓解外部融资除了从财务政策方面入手外，提高经营效率缓解外部融资需求，但财务政策的改变力度更大，持续时间更长。需求
69、，但财务政策的改变力度更大，持续时间更长。2.除了自发增长的负债和利润留存外，大部分资金依靠外部除了自发增长的负债和利润留存外，大部分资金依靠外部融资的方式获得，外部融资中主要是银行短期借款。融资的方式获得，外部融资中主要是银行短期借款。3.市场需求因素不是公司营业收入增长率下降的主要原因。市场需求因素不是公司营业收入增长率下降的主要原因。4.实际增长率下滑的主要原因随后有巨大的还款压力。实际增长率下滑的主要原因随后有巨大的还款压力。2005年公司借款能力的饱和及还款压力巨大造成外部融资不足，年公司借款能力的饱和及还款压力巨大造成外部融资不足，是营业收入增长率大幅下滑的根本原因。是营业收入增长
70、率大幅下滑的根本原因。01 八月八月 202484财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例n 本章案例讨论与点评本章案例讨论与点评n 营业收入增长速度管理案例点评营业收入增长速度管理案例点评（4）引申问题思考：引申问题思考：总结：总结： 营业收入增长速度与融资能力的协调营业收入增长速度与融资能力的协调程度，是影响公司营业收入增长率波动的程度，是影响公司营业收入增长率波动的主要因素。三个结论。主要因素。三个结论。进一步思考的问题：进一步思考的问题：三个问题。三个问题。01 八月八月 202485财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理
71、论与理论与案例案例本章小结本章小结p介绍了财务预测的意义、财务预测的步骤以及财务预介绍了财务预测的意义、财务预测的步骤以及财务预测的基本方法。测的基本方法。p财务规划部分主要介绍了外部融资需求、内含增长率、财务规划部分主要介绍了外部融资需求、内含增长率、可持续增长率的计算前提及计算方法可持续增长率的计算前提及计算方法p外部融资需求的计算包括稳态下外部融资需求的计算、外部融资需求的计算包括稳态下外部融资需求的计算、存在通货膨胀情况下外部融资需求的计算以及非稳态存在通货膨胀情况下外部融资需求的计算以及非稳态下外部融资需求的计算。下外部融资需求的计算。p融资能力约束条件下营业收入可以实现的最大增长率融资能力约束条件下营业收入可以实现的最大增长率包括内含增长率与可持续增长率。包括内含增长率与可持续增长率。p非稳态（放宽假设）下的内含增长率和可持续增长率非稳态（放宽假设）下的内含增长率和可持续增长率01 八月八月 202486财务预测与规划财务预测与规划V公司财务管理公司财务管理 : 理论与理论与案例案例
