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1、1武汉理工大学武汉理工大学第三章 企业筹资管理武汉理工大学武汉理工大学2（二）商业信用（二）商业信用商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。包括应付账款，预收货款、应付票据等。 1、应付帐款（1）应付账款的成本 某企业按2/10、n/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元(10万元2%)，免费信用额为9.8万元(10万元-0.2万元)。 武汉理工大学武汉理工大学3（2）利用现金折扣的决策 借款利率放弃现金折扣的资金成本:放弃现金折扣去投资；反之应享受； 展延付款的损失放弃现金折扣的资金成本:放弃现金折
2、扣；展延付款带来的损失主要指因企业信誉的恶化而丧失供应商乃至其他贷款人的信用，或日后招致苛刻的信用条件。 面对两家以上提供不同信用条件的卖方，选择放弃现金折扣的资金成本最小的一家。武汉理工大学武汉理工大学42、预收货款 预收货款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收货款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。3、应付票据 应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。 武汉理工大学武汉理工大学54、商业信用融资的评价（1）商业信用融资的优点 商业信用非
3、常方便。因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用作非常正规的安排。 如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，或使用不带息票据，则利用商业信用融资不负担成本。 限制少。如果企业利用银行借款融资，银行往往对贷款的使用规定一些限制条件，而商业信用则限制较少。（2）商业信用融资的缺点 商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。武汉理工大学武汉理工大学6二、长期筹资方式及其评价二、长期筹资方式及其评价（一）发行股票（一）发行股票1、股票的分类按不同的标准，可把股票分成以下几种类别：（1）按股东享受权利和承担义务的大小，可把股票分
4、为普通股和优先股 普通股和优先股的主要区别：普通股是否发放股利取决于公司的可分配利润、现金流和未来的投资决策，所以不具有强制性。优先股是以固定于面值的百分比优先从税后利润中支付股利，具有一定意义的强制性。亦类似于债券支付利息，但是税后支付股利，所以有人认为其具有债性和股性，属于混合融资。思考：我国银行2014年开始为什么大规模推出优先股融资？武汉理工大学武汉理工大学7股票相关知识1、股票或股本（stock）和股份（share） 100 shares of Facebook Stock 股本就是股份公司的注册资本。2、股份公司（corporation） 即注册资本由具有面值（par value）
5、的等额股份所组成。中国公司股票面值都是1元钱在我国，一家主板上市股份公司的注册资本最低5000万元，即： 5000万=5000万股*1元/股问：发行价超过面值的部分计入哪里？武汉理工大学武汉理工大学8资本公积金资本公积金=股票发行价面值亦称股本溢价，发行后由新老股东共同享有。可以理解为公司向新股东发行新股时不可能按1元的面值发行，1元面值只出现在公司初始创设的时候。新股东同样买1股，出价要比老股东高，实际上是对老股东的补偿。武汉理工大学武汉理工大学9（2）按股票票面上有无记名，可分为记名股和不记名股 （3）按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票 （4）按投资主体的不同，可分为国家股、法
6、人股、个人股和外资股武汉理工大学武汉理工大学10（5）按发行对象和上市地区的分类武汉理工大学武汉理工大学11总结A股-人民币普通股（境内注册，上海或深圳上市）B股-人民币特种股（境内注册，上海或深圳上市，外币交易）H股-境内注册，遵循中国和香港上市法律，港交所上市红筹股-海外注册（一些避税天堂，如百慕大群岛），海外上市，但权益项目在中国大陆的公司武汉理工大学武汉理工大学122、普通股持有人的一般权利：（1）对企业的管理权： 投票权、查账权、阻止越权的权利。（2）分享盈余的权利 （3）出售或转让股份的权利 （4）优先认股权 （5）剩余财产的要求权武汉理工大学武汉理工大学133、普通股筹资的评价（
7、1）普通股融资的优点 普通股不构成固定费用。 普通股无固定的到期日，不用偿还。 普通股可作为债权人损失的缓冲，发行普通股可增加企业信用保障。 普通股有时比债券发行得快。 利用普通股融资的风险小。 （2）普通股融资的缺点 出售普通股将使投票权和控制权分散给新股东。 普通股的资本成本较高。 武汉理工大学武汉理工大学144、优先股的种类优先股按不同的标准分为以下几种：（1）累积优先股和非累积优先股 (2)可转换优先股与不可转换优先股 (3)参加优先股和不参加优先股 (4)可赎回优先股与不可赎回优先股5、优先股股东的权利 （1）优先分配股利的权利 （2）对资产的优先要求权 （3）管理权武汉理工大学武汉
8、理工大学156、优先股融资的评价（1）利用优先股融资的优点 优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。 股利的支付既固定，又有一定弹性。 保持普通股股东的控制权。 从法律上讲，优先股属于自有资金，因而，优先股扩大了权益基础，可适当增加企业的信誉，加强企业的借款能力。（2）利用优先股融资的缺点 优先股成本很高 优先股融资的限制较多。 可能会成为一项较重的财务负担。 武汉理工大学武汉理工大学16（二）发行债券（二）发行债券1、债券的种类(1）按是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券 (2)按能否转换为企业股票，分为可转换债券和不可转换债券 (3)按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债
9、券 (4)按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券 (5)按照其他特征，分为收益企业债券、附认股权债券、附属信用债券等 武汉理工大学武汉理工大学172、债券的发行方式：（1）公开发行： 优点：能筹集较多的资金；提高发行者的知名度；债券的利息率较低；有比较好的流动性。 缺点：发行费用高；所需时间较长。 （2）私下募集发行： 优点：节约发行费用；发行时间短；限制条件少。 缺点：需要提供高于公募债券的利率；不能公开上市交易，缺乏流动性；经营管理容易受到干预。武汉理工大学武汉理工大学183、债券的发行价格：平价、溢价和折价 一次还本，分期付息时： 债券发行价格=式中：n债券期限； t付息期数。 市
10、场利率指债券发行时的市场利率。武汉理工大学武汉理工大学194、债券的信用等级 企业公开发行债券通常需要债券评信机构评定等级，评级是否具有权威性则取决于评级机构的声誉。 其评级标准如下：AAA最高级别，具有极强的偿债能力；AA偿债能力很强，与AAA只有很小区别；A偿债能力强，但应付环境和经济条件变化的能力有点疑问；BBB具有足够的偿债能力，但若发生经济条件或环境不利变化则有风险；BB，B，CCC，CC带有投机性的债券；从BB到CC投机性逐步增高；C用于未付利息的收入债券。 一般来说，BBB级以上被认为是投资型债券，比较安全。而BB级以下则为投机型债券，风险比较高，因此也称垃圾债券。武汉理工大学武
11、汉理工大学205、可转换债券（1）可转换债券的概念和特点 可转换债券是指由发行企业发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行企业股票的债券。从筹资者角度看，可转换债券具有债务和权益筹资的双重特性，属于一种混合性筹资。 （2）可转换债券的发行条件（3）可转换债券的转换期、转换比率与转换价格 转换期：我国可转换债券的期限按规定最短期限为三年，最长期限为5年。 转换价格 ； 转换比率= 武汉理工大学武汉理工大学21（4）可转换债券的价值 原始债券价值：原始债券价值是可转换债券的最小价值；转换价值： 转换价值转换比率股票市场价格。 可转换债券的价值不可能低于其转换价值。因为一旦这种情
12、况发生，套利行为就会将可转换债券的价值重新拉回到高于或等于转换价值的价位上。 选择权价值：选择权价值的存在提高了可转换债券的价值，使之略高于原始债券价值或者转换价值。可转换债券价值Max(原始债券价值，转换价值)选择权价值（5）可转换债券的优缺点武汉理工大学武汉理工大学226、债券融资的评价（1）债券融资的优点： 资金成本较低。 保证控制权。 财务杠杆作用。 企业可以在债券契约上订明收回条款，以便其财务结构较有弹性。（2）债券融资的缺点： 风险高。 限制。 筹资的有限性。 武汉理工大学武汉理工大学23( (三三) )长期借款长期借款1、长期借款的种类2、取得长期借款的条件3、长期借款的保护性条
13、款：（1）一般性保护条款（2）例行性保护条款（3）特殊性保护条款4、长期借款的成本：长期借款的利息率通常高于短期借款。5、长期借款的偿还方式6、长期借款融资的评价 优点：融资速度快； 借款成本较低。；借款的弹性较大。 缺点：风险大；限制条款较多 ；筹资数额有限。 武汉理工大学武汉理工大学24 融资租赁又叫财务租赁或资本租赁。这种租赁同分期付款购入设备有些类似，实质是企业向租赁企业筹措设备投资的一种方式。 1、种类：（1）售后租赁（2）直接租赁（3）杠杆租赁。注：融资租赁租入固定资产等同于自有资产，即与租赁资产有关的主要风险和报酬已经转移给承租人是判断融资租赁与经营租赁的标准。2、融资租赁租金的
14、计算 （四）融资租赁（四）融资租赁武汉理工大学武汉理工大学253、融资租赁的评价（1）融资租赁的优点 能迅速获得所需资产。 租赁可提供一种新的资金来源。 租赁可保存企业的借款能力。 租赁集资限制较少。 租赁能减少设备陈旧过时的风险。 租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。 租金可在税前扣除，能减少所得税上交。（2）融资租赁的缺点 融资租赁的主要缺点是资金成本较高。武汉理工大学武汉理工大学26（五）吸收直接投资（五）吸收直接投资1、吸收投资的种类：吸收国家投资、吸收法人投资、吸收个人投资和吸收外商投资2、吸收投资中的出资方式：现金投资、实物投资、无形资产投资等3、吸收投资融资的评价（六）利
15、润留存（六）利润留存武汉理工大学武汉理工大学27第三节资本成本一、资本成本的含义与意义（一）资本成本的含义（二）资本成本的概念的两个方面1.从筹资的角度考虑：公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本 资金筹集费：手续费、发行费内容 资金占用（使用）费：利息、股利2.从投资的角度考虑：投资人所要求的最低报酬率 绝对数：额3.表示方法 相对数：率一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本（由于经济资源的用途是有限的，即具有排他性，选择方案A，所丧失的再其他机会中获得的最大潜在收益，即为机会成本）。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。武汉理工大学武汉理工大学28二、资本成
16、本的计算（一）债务成本的计算特点：估计债务成本就是确定债权人要求的到期收益率。债务筹资成本由于可以在税前扣除，所以低于权益筹资成本。税前债务成本采用到期收益率法，税后债务成本=税前债务成本(1-所得税税率)。武汉理工大学武汉理工大学29( (二二) )优先股成本优先股成本 企业发行优先股，要支付筹资费用，定期支付股利。但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。 式中：Kp优先股成本； D优先股每年的股利； K0发行优先股总额。武汉理工大学武汉理工大学30（四）普通股成本（四）普通股成本1、评价法式中：Ks普通股成本； Dc预期年股利额； Pc普通股筹资额； f普通股筹资费用率； g普
17、通股利年增长率。 2.资本资产定价模型法式中：RF无风险报酬率； 股票的贝塔系数； Rm平均风险股票必要报酬率。武汉理工大学武汉理工大学31( (五五) )保留盈余成本保留盈余成本 保留盈余成本的计算，与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 股利不断增加的企业则为 式中：Rr保留盈余成本 Dc，Pc，g等符号含义同前。 武汉理工大学武汉理工大学32四、综合资金成本四、综合资金成本 综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本加权平均计算出的，也称为加权平均的资金成本。 式中：Kw综合资金成本； Kj第j种个别资金成本； Wj第j种个别资金占全部资金的比重。 武汉理工大学武汉理工大
18、学33第四节第四节 资本结构资本结构一、资本结构的含义资本结构资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。本书采用的狭义概念，实务中，如资本市场、资本成本、资本充足率等概念中的“资本”均是长期资金的含义。武汉理工大学武汉理工大学34二、资本结构决策方法-每股收益无差别点法要点内容基本观点能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够
19、合理。关键指标每股收益无差别点：是指每股收益不受融资方式影响的EBIT水平。【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。每股收益的无差别点的计算公式决策原则当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。方法的缺点没有考虑风险因素。武汉理工大学武汉理工大学35第五节第五节 财务杠杆财务杠杆一、一、公司风险公司风险及影响因素及影响因素含义含义影响因素影响因素经营风险经营风险指企业未使用负债时经营的内在风险，一般反映为企业因经营环境的不确定性而导致利润变动的
20、风险产品需求、产品售价、产品成本、投资项目、生产能力、固定成本（如生产设备的折旧费用）比重财务风险财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。固定性融资成本（债务利息和优先股股利）武汉理工大学武汉理工大学36H公司的风险公司的风险预期预期销售下降销售下降10%销售增加销售增加10%销售额销售额1000900-10%1100+10%变动成本变动成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本固定成本(380)(380)不变不变(380)不变不变息税前收益息税前收益240178-26%302+26%固定利息固定利息(40)(40)
21、不变不变(40)不变不变税前利润税前利润200138-31%262+31%所得税所得税(100)(69)-31%(131)+31%净利润净利润10069-31%131+31%武汉理工大学武汉理工大学37销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润+31% -31% 经营风险财务风险基本营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息风险的分类与传递风险的分类与传递武汉理工大学武汉理工大学38结论结论经济风险（经济风险（Economic risk)是基本或初始风险是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operat
22、ing risk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Business risk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financial risk）净利润的波动反映了总风险净利润的波动反映了总风险武汉理工大学武汉理工大学39二、二、财务管理中常用的利润指标及相互的关系财务管理中常用的利润指标及相互的关系小知识：（1）根据成本性态，即成本总额与产销量之间的数量依存关系，将成本分为变动成本与固定成本。（2）变动成本随产销量的增减正比例变动。变动成本=单位变动成本X产销量武汉理工大学武汉理工大学40三三、经营杠杆、经营杠杆
23、与经营杠杆系数与经营杠杆系数 1、经营杠杆效应的含义在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。2、经营杠杆作用的衡量-经营杠杆系数DOL武汉理工大学武汉理工大学413、经营杠杆系数公式的推导4、相关结论武汉理工大学武汉理工大学42四四、财务财务杠杆杠杆与财务杠杆系数与财务杠杆系数 1、财务杠杆的含义财务杠杆是指在某一固定的债务与权益融资结构下,息税前利润的变动引起普通股每股收益更大程度变动的经济现象。2、财务杠杆作用的衡量-财务杠杆系数DFL种类公式用途定义公式用于预测简化公式 用于计算武汉理工大学武汉理工大学433、财务杠杆系数的公式推导武汉理
24、工大学武汉理工大学444、相关结论存在前提只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。与财务风险的关系财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。影响因素企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。【提示】可以根据计算公式来判断。控制方法负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。武汉理工大学武汉理工大学45五、总杠杆与总杠杆系数五、总杠杆与总杠杆系数定义公式 关系公式 DTL=DOLDFL简化公式 相关结论存在前提只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。与总风险的关系总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，总杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。影响因素影响经营杠杆和影响财务杠杆的因素都会影响总杠杆。
