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1、课程名称：财务管理理论与实务第 7 章 时间价值与证券估价01 八月 2024引言 财务管理既然以企业价值最大化为目标，就需要使每一项决策都有助财务管理既然以企业价值最大化为目标，就需要使每一项决策都有助于增加企业价值。为了判断每项决策对企业价值的影响，必须计量价值。于增加企业价值。为了判断每项决策对企业价值的影响，必须计量价值。因此，财务估价是财务管理的核心问题。因此，财务估价是财务管理的核心问题。l 第7章：证券估价l 第8章：投资项目估价l 第13章：企业估价本章主要解决以下两个基本问题：l 资产价值计量的基本原理是什么？l 如何对股票和债券的价值进行计量？ 引言学习目标学完本章，你应该
2、能够： 掌握掌握复利、终值、现值、年金的概念及其计算方法复利、终值、现值、年金的概念及其计算方法 掌握掌握债券的估价方法债券的估价方法 掌握掌握优先股和普通股的估价方法优先股和普通股的估价方法本章内容7.17.27.3债券估价货币时间价值股票估价 公司财务管理 5第 7 章 时间价值与证券估价 什么是货币时间价值（Time Value of Money ）？ 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率（+通货膨胀率）货币时间价值7.1 货币时间价值7.1 货币时间价值 什么是货币时间价值？ 由于货币具有时间价值，
3、因此同一笔货币在不同时间，其价值是不同的。由于货币具有时间价值，因此同一笔货币在不同时间，其价值是不同的。这样就产生了两个问题：这样就产生了两个问题：l 现在一定数额的资金，在未来某个时点将是多少数额现在一定数额的资金，在未来某个时点将是多少数额 计算终值（将来值）问题；计算终值（将来值）问题；l 未来一定数额的资金，相当于现在多少数额的资金未来一定数额的资金，相当于现在多少数额的资金 计算现值（当前值）问题。计算现值（当前值）问题。复利终值与现值终值与现值的计量模式终值与现值的计量模式单利模式只对原始金额只对原始金额（本金）计算利息，（本金）计算利息，利息不再计算利息利息不再计算利息复利模式
4、不仅原始金额不仅原始金额（本金）计算利息，（本金）计算利息，利息也要计算利息利息也要计算利息1、复利终值（Future Value）第第1年末年末 P Pi P(1 i ) 第第3年末年末 第第n n年末年末第第2年末年末复利终值与现值又称复利终值系数，也可以用（又称复利终值系数，也可以用（FP，i, n）表示）表示复利终值计算公式复利终值计算公式复利终值与现值其中其中（1+i）-n 又称复利现值系数或折现系数，也可以用（又称复利现值系数或折现系数，也可以用（P/F，i，n）表示。已）表示。已知终值求现值的过程称为知终值求现值的过程称为折现，通过计算未来现金流量的现值来确定资产目前价，通过计算
5、未来现金流量的现值来确定资产目前价值的方法称为值的方法称为折现现金流量法。2、复利现值（Present Value）由于由于所以所以复利现值计算公式复利现值计算公式复利终值与现值1元钱在不同的利率和期限下的现值复利终值与现值u普通年金：每期期末的等额收支年金：等额、定期、同向的系列收支u 预付年金：每期期初的等额收支u 递延年金：第1次收付不在第1期的普通年金u 永续年金：永续发生的普通年金年金终值与现值1、普通年金（Ordinary Annuity ）（1）终值）终值A(1+i)0年金终值与现值FA + A(1+i ) + A(1+i )2 + + A(1+i )n-1 A (1+i )n-
6、1i A（F /A，i，n）1、普通年金（Ordinary Annuity ）（1）终值）终值年金终值系数年金终值与现值1、普通年金（Ordinary Annuity ）（2）现值）现值年金终值与现值P A(1+i ) -1 +A(1+i )-2 + + A(1+i )-n A 1-(+i )-n i A（P /A，i，n）1、普通年金（Ordinary Annuity ）年金现值系数（2）现值）现值年金终值与现值2、预付年金（Prepaid Annuity ）（1）终值）终值A(1+i)n年金终值与现值 对比: 普通年金终值 F=A + A(1+i ) +A(1+i ) + + A(1+i
7、)n-2、预付年金（Prepaid Annuity）F=A(1+i ) + A(1+i ) + + A(1+i )n预付年金终值= 普通年金终值 (1+i ) =A(F /A，i，n) (1+i )（1）终值）终值年金终值与现值2、预付年金（Prepaid Annuity）（2）现值）现值A年金终值与现值3、递延年金（Deferred Annuity ）（1）终值）终值与普通年金终值类似：与普通年金终值类似： F=100(F/A,8%,4)年金终值与现值3、递延年金（Deferred Annuity ）P=100(P/A，8%，4) (P/F，8%，3) 100(P/A,8%,4)（2）现值）
8、现值年金终值与现值3、递延年金（Deferred Annuity ）P=100(P/A,8%,7) -100(P/A,8%,3) 100100100（2）现值）现值年金终值与现值4、永续年金（Perpetual Annuity）P A(1+i ) -1 +A(1+i )-2 + + A(1+i )-n A 1-(+i )-n i 当当n时，时，年金终值与现值 许多贷款，特别是长期的大额贷款，为了减少风险，债权人通常要求债务人分许多贷款，特别是长期的大额贷款，为了减少风险，债权人通常要求债务人分期偿还。期偿还。$每年的还款额本金利息贷款的分期偿还 有一笔额度为2.2万元的贷款，合同年利率为12%
9、，要求在6年内等额偿还，每年复利一次。请计算：(1) 每年的还本付息总额；(2) 其中的本金额和利息额。每年还本付息总额每年还本付息总额 A=P / (P/A，12%，6) =22000 / 4.1114 =5351 (元元)贷款的分期偿还年份年份本期还本付息额本期还本付息额本期利息支付额本期利息支付额本期本金偿还额本期本金偿还额期末贷款余额期末贷款余额022 000153512200012%=26405351-2640=271122000-2711=19289253511928912%=23155351-2315=303619289-3036=162533535119513400128534
10、5351154238099044553511085426647786535157347780贷款的分期偿还7.17.2债券估价货币时间价值本章内容7.3股票估价 公司财务管理 28第 7 章 时间价值与证券估价 前一小节我们讨论了复利原理与折现原理。下面我们利用这些原前一小节我们讨论了复利原理与折现原理。下面我们利用这些原理，学习如何估算证券的价值。理，学习如何估算证券的价值。 债券未来的现金流是确定的，我们首先学习债券的估价，然后进入债券未来的现金流是确定的，我们首先学习债券的估价，然后进入现金流不确定的股票估价。现金流不确定的股票估价。7.2 债券估价l 证券估价的基本原理l 债券估价的方
11、法证券估价的基本原理资产特征预期现金流量大小资产价值=用要求的回报率贴现预期现金流现金流持续的时间预期现金流的风险水平投资者要求的回报率从财务估价的角度看资产估价模型的公式表达：证券估价的基本原理1. 影响债券现金流大小和发生时间的因素 债券面值债券面值（本金）（本金）票面利率票面利率利息利息支付方式支付方式永续债每年付息到期还本零息到期还本每半年付息到期还本债券估价的方法债券价值 = 债券为投资人带来的现金流量的现值之和。2. 债券估价的原理债券现金流量本金，利息折现率市场利率（不是票面利率）折现期现金流发生时点到估价时点所经历的时间 债券估价的方法3. 债券估价举例：永久债券 面值1000
12、元，票面利率6，市场利率8债券价值债券价值(10006)8% =750（元）（元）债券估价的方法3. 债券估价举例：零息债券债券代码010302020304发行人/发行时间中国进出口银行中国进出口银行/2001年年中国进出口银行中国进出口银行/2002年年发行规模75亿元亿元100亿元亿元债券面值100元元100元元票面利率2.45%0发行价格100元元96.24元元债券期限1年年2年年债券类型利随本清利随本清零息债券零息债券债券估价的方法3. 债券估价举例：零息债券 面值1000，期限30年，到期还本，市场利率8债券价值债券价值1000(P/F,8,30)=10000.0994=99.4（元
13、）（元）债券估价的方法3. 债券估价举例：非零息债券 (1) 面值1000，票面利率6，3年期，到期一次还本付息，市场利率8 (2) 面值1000，票面利率6，每年付息，3年期，到期还本，市场利率8债券价值债券价值(10006)(P/A,8,3)1000(P/F,8%,3)=948.4债券价值债券价值=945.4债券估价的方法3. 债券估价举例：非零息债券（3）面值1000，票面利率6，3年期，半年付息，到期还本，市场利率8债券价值债券价值(10003)(P/A,4,6)1000(P/F,4%,6) =947.6债券估价的方法7.3股票估价本章内容7.1货币时间价值7.2债券估价 公司财务管理
14、 40第 7 章 时间价值与证券估价 7.3 股票估价l 股票估价的基本模型l 优先股估价l 普通股估价l 股票的收益率l 如果永久持有股票，投资者只能获得股利：l 如果不打算永久持有股票，投资者能获得股利和出售时的售价：等等价价股利贴现模型 第第T年以后股利的年以后股利的折现值折现值股票估价的基本模型优先股的现金流量特征u 优先股估值模型面值面值100元，票面股利率元，票面股利率6%的的优先股，如果投资者要求的报优先股，如果投资者要求的报酬率为酬率为8%，那么优先股的价，那么优先股的价值是多少？值是多少？优先股估价按照股利现金流的特征，普通股可分为：按照股利现金流的特征，普通股可分为：零成长
15、股票固定成长股票非固定成长股票股利现金流特征股利现金流示意图股利不变股利增长率不变股利增长率改变g普通股估价1. 零成长股票的估值u估值模型某股票的股利预期增长率为某股票的股利预期增长率为0，每股股票刚刚收到每股股票刚刚收到1.2元的股利。元的股利。若投资者要求的报酬率为若投资者要求的报酬率为10%，则该普通股的价值是多少？，则该普通股的价值是多少？普通股估价8/1/202445公司财务管理 : 理论与案例2. 固定成长股票的估值u估值模型某股票股利预期增长率为某股票股利预期增长率为8%，每，每股刚刚收到股刚刚收到1.2元的股利。若投资者元的股利。若投资者要求的报酬率为要求的报酬率为10%，则
16、该普通股，则该普通股的价值是多少？的价值是多少？股利增长率为股利增长率为g(k g)普通股估价8/1/202446公司财务管理 : 理论与案例3. 非固定成长股票的估值增长率为g g非稳定增长阶段稳定增长阶段V=+普通股估价3. 非固定成长股票的估值 某股票未来某股票未来3年的股利增长率分别为：年的股利增长率分别为：10%，16%，12%，从第，从第4年开始为年开始为6%。当前的股利为当前的股利为1.2元元/股。若投资者要求的报酬率为股。若投资者要求的报酬率为10%，则该普通股的价值是多少？，则该普通股的价值是多少？普通股估价 在前面的例题中，我们一直给定股东要求的报酬率。那么在估值实务中，这
17、个在前面的例题中，我们一直给定股东要求的报酬率。那么在估值实务中，这个参数如何获得？参数如何获得？估计股票投资者（市场）要求的投资报酬率的方法一般有两种：第一种是第一种是.资本资产定价模型！计算结果可直接作为投资人期望的必要报酬率第二种是第二种是.根据经验判断。股票的收益率非系统风险系统风险补充：资本资产定价模型 系统风险与非系统风险的概念系统风险与非系统风险的概念系统风险:几乎会影响到所有公司的风险，也称为市场风险，不可分散风险。非系统风险:只会影响到个别公司的风险，也称为公司特有风险，可分散风险。 非系统风险可以通过投资组合而消除，所以一个较大的投资组合几乎不存在非系统风险，系统风险无法通
18、过投资分散而消除。补充：资本资产定价模型 风险报酬与系统风险风险报酬与系统风险系统风险原理：资产的风险报酬率仅取决于资产的系统风险。 既然非系统风险不需付出什么成本（分散投资）就可以被消除掉，那么对既然非系统风险不需付出什么成本（分散投资）就可以被消除掉，那么对风险的承担也就不需要补偿。也就是说，市场对于那些不必要承担的风险是不风险的承担也就不需要补偿。也就是说，市场对于那些不必要承担的风险是不会给予回报的。会给予回报的。资产的预期报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+系统风险报酬率补充：资本资产定价模型 系统风险与系统风险与系数系数系统风险的度量指标：系数系数：一种系统风险指数，反
19、映了个别资产收益率的变化与市场组合收益率变化的关联程度。市场组合的市场组合的系数为系数为1 1。=1.0：个股收益率的变动幅度 = 市场组合收益率的变动幅度 1.0：个股收益率的变动幅度 1.0：个股收益率的变动幅度 市场组合收益率的变动幅度补充：资本资产定价模型1978-1983：=0.971983-1988：=1.121988-1993：=1.151993-1998：=0.92问题：有两项资产：问题：有两项资产：A和和BA资产的期望报酬率为资产的期望报酬率为20， 系数为系数为1.6B资产的期望报酬率为资产的期望报酬率为16， 系数为系数为1.2假设无风险报酬率为假设无风险报酬率为8，你会
20、选择投资哪一项资产？，你会选择投资哪一项资产？ A资产的系统风险溢酬20-812 B资产的系统风险溢酬16-8 8 A资产每单位系统风险的风险溢酬12 / 1.6 = 7.50% B资产每单位系统风险的风险溢酬 = 8% / 1.2 = 6.67% 应选择投资A资产补充：资本资产定价模型在一个有效市场上，必定有以下结果：在一个有效市场上，必定有以下结果： 无论有多少种资产，系统风险溢酬与系统风险的比率必定是相同的。u 资本资产定价模型资本资产定价模型补充：资本资产定价模型u 资本资产定价模型资本资产定价模型证券市场线（SML）描述资产系统风险与预期收益率的比率关系CD补充：资本资产定价模型u
21、资本资产定价模型资本资产定价模型对于市场上任何证券i, 存在：整理得：资本资产定价模型(CAPM) 夏普（William Sharpe）1964年提出了资本资产定价模型，给出了风险与收益关系的定量计算方法，与马科维茨等共同分享了1990年第22届诺贝尔经济学奖。补充：资本资产定价模型u 资本资产定价模型资本资产定价模型【例例】假设中国市场的无风险利率为假设中国市场的无风险利率为2.25%，股票市场的风险溢，股票市场的风险溢价为价为6.5%，万科的，万科的系数为系数为1.05，中国联通的，中国联通的系数为系数为0.90，两只，两只股票的期望收益率分别是多少？股票的期望收益率分别是多少？E(R万科万科)=2.25+1.056.5%=9.075%E(R中国联通中国联通)=2.25+0.906.5%=8.1% 补充：资本资产定价模型债券估价股票估价g=0优先股零成长普通股g0，且保持不变固定成长股票g0，但不稳定非固定成长股票证券估价模型小结
