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1、LOGO第五章第五章第五章第五章 不确定风险项目的投资决策不确定风险项目的投资决策不确定风险项目的投资决策不确定风险项目的投资决策1v资本预算中风险调整的三种基本方法资本预算中风险调整的三种基本方法v根据投资项目现金流量的不确定性程度调整根据投资项目现金流量的不确定性程度调整资本预算中的贴现率资本预算中的贴现率v二是调整项目的预期净现金流量二是调整项目的预期净现金流量v三是对投资项目现金流量的风险进行分析三是对投资项目现金流量的风险进行分析2LOGO第一节第一节第一节第一节 调整资本预算的贴现率调整资本预算的贴现率调整资本预算的贴现率调整资本预算的贴现率v一、利用一、利用CAPM调整贴现率调整
2、贴现率如何通过科学的方法得到如何通过科学的方法得到项目的项目的值？值？3LOGOv对于经营风险与财务风险与本公司总风险一对于经营风险与财务风险与本公司总风险一致的项目，使用本公司的致的项目，使用本公司的值；值；v对于与公司总体风险特征不一致的项目，寻对于与公司总体风险特征不一致的项目，寻找代表性公司以其找代表性公司以其值或平均值或平均来推算项目的来推算项目的值值v注意：注意：vCAPM确定的贴现率只适用于完全权益融资确定的贴现率只适用于完全权益融资的项目，如果还有负债融资，则需要根据权的项目，如果还有负债融资，则需要根据权益与负债融资的比例计算加权平均的预期收益与负债融资的比例计算加权平均的预
3、期收益率（贴现率）。益率（贴现率）。4LOGOv二、项目比较法二、项目比较法v利用市场上正在运行的与待评价的项目相类利用市场上正在运行的与待评价的项目相类似的项目的实际投资回报率作为所评价项目似的项目的实际投资回报率作为所评价项目的贴现率。的贴现率。v三、风险等级调整法三、风险等级调整法v1.确定影响项目收益的风险因素确定影响项目收益的风险因素5LOGO风险因素评分风险因素评分投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分A AB BC CD DE E状况状况得分得分状况状况得分得分状况状况得分得分状况状况得分得分状况状况得分得分市场竞争市场竞争无无1 1较弱较弱3 3一般一般5 5较强较强
4、8 8很强很强1212战略协调战略协调很好很好1 1较好较好3 3一般一般5 5较差较差8 8很差很差1212投资回收期投资回收期1.51.5年年4 41 1年年1 12.52.5年年7 73 3年年10104 4年年1515资源供应资源供应一般一般8 8很好很好1 1较好较好5 5很差很差1212较差较差1010总分总分14148 82222383849496LOGOv2.确定风险等级确定风险等级风险等级及调整贴现率风险等级及调整贴现率总分总分风险等级风险等级调整后的贴现率调整后的贴现率08很低很低7%816较低较低9%1624一般一般12%2432较高较高15%3240很高很高17%40分
5、以上分以上最高最高25%以上以上7LOGO第二节第二节第二节第二节 调整资本预算的现金流量调整资本预算的现金流量调整资本预算的现金流量调整资本预算的现金流量v基本思路基本思路v1.将各年的不确定现金流量按等价系数折算将各年的不确定现金流量按等价系数折算为确定性等价现金流为确定性等价现金流.v2.用无风险利率对调整后的现金流量进行贴用无风险利率对调整后的现金流量进行贴现并决策现并决策.8LOGO一、确定性等价现金流的含义一、确定性等价现金流的含义一、确定性等价现金流的含义一、确定性等价现金流的含义v确定性等价现金流（确定性等价现金流（certainty-equivalent cash flows
6、)是调整投资收益现金流量方法中的一是调整投资收益现金流量方法中的一个重要概念。个重要概念。u(x)xABacdb效用与收益的关系效用与收益的关系9LOGO二、确定性等价系数的含义二、确定性等价系数的含义二、确定性等价系数的含义二、确定性等价系数的含义v确定性等价现金流量与胡风险的期望现金流确定性等价现金流量与胡风险的期望现金流量的比值。量的比值。10LOGOv假设有两个项目，项目假设有两个项目，项目A和和B。项目。项目A的的值值为为1.1，预计未来，预计未来3年中每年有年中每年有100元的净现元的净现金流入。项目金流入。项目B是一个无风险的项目，其现金是一个无风险的项目，其现金流量如下表所示。
7、已知市场上无风险收益率流量如下表所示。已知市场上无风险收益率为为5%，市场风险报酬率为，市场风险报酬率为8%。则。则A项目的项目的预期报酬率为预期报酬率为vR=Rf+(Rm-Rf)v =5%+1.18%13.8%v分别用分别用13.8%和和5%对项目对项目A和和B进行贴现，进行贴现，得到其现金流量的现值。得到其现金流量的现值。11LOGOv92.392.3是项目是项目A A的确定性等价现金流，因此其确的确定性等价现金流，因此其确定性等价系数是定性等价系数是0.9230.923，第，第2 2、3 3年的确定性等年的确定性等价系数分别为价系数分别为0.8510.851和和0.7860.786。项目
8、项目A A项目项目B B年份年份净现金流量净现金流量现值（现值（13.8%13.8%年份年份净现金流量净现金流量现值现值（5%5%）1 110010087.987.91 192.392.387.987.92 210010077.277.22 285.185.177.277.23 310010067.967.93 378.678.667.967.9合计合计233.0233.0233.0233.012LOGO项目现金流量的标准离差率与确定造价系数对照项目现金流量的标准离差率与确定造价系数对照标准离差率标准离差率0.000.000.070.070.080.080.150.150.160.160.23
9、0.230.240.240.320.320.330.330.420.420.430.430.540.540.550.550.70.7.确定性等价确定性等价系数系数1 10.90.90.80.80.70.70.60.60.50.50.40.4.标准离差率标准差标准离差率标准差/ /期望值期望值13LOGO三、投资项目现金流量的调整三、投资项目现金流量的调整三、投资项目现金流量的调整三、投资项目现金流量的调整v某公司有一项目，初始投资为某公司有一项目，初始投资为110000元，预计寿元，预计寿命为命为5年，各年预期净现金流量以及由该项目经理各年，各年预期净现金流量以及由该项目经理各年预期现金流量的
10、标准离差率所确定的各年预期现金年预期现金流量的标准离差率所确定的各年预期现金流量的确定性等价系数。已知市场的无风险收益率为流量的确定性等价系数。已知市场的无风险收益率为6%，试根据调整现金流量的方法进行决策。，试根据调整现金流量的方法进行决策。年份年份预期现金流量预期现金流量确定性等价系数确定性等价系数1 110000100000.950.952 220000200000.900.903 340000400000.850.854 490000900000.750.755 570000700000.600.60项目的预期现金流量及相应的确定性等价系数14LOGO预期现金流量预期现金流量确定性等价
11、系数确定性等价系数等价无风险现金流量等价无风险现金流量10000100000.950.959500950020000200000.900.90180001800040000400000.850.85340003400090000900000.750.75675006750070000700000.600.604200042000等价无风险现金流量计算表15LOGO年份年份等价无风险现金流量等价无风险现金流量现值（现值（6%6%）1 1950095008962.38962.32 2180001800016019.916019.93 3340003400028547.128547.14 46750
12、06750053070.353070.35 5420004200031384.831384.8现值合计现值合计 137984.4137984.4NPVNPV137984.4137984.411000011000027984.427984.4元元净现值计算表16LOGO第三节第三节第三节第三节 不确定项目的风险分析不确定项目的风险分析不确定项目的风险分析不确定项目的风险分析v一、敏感性分析一、敏感性分析v二、情景分析二、情景分析v三、三、Monte Carlo模拟模拟v四、盈亏平衡点分析四、盈亏平衡点分析v（一）会计利润盈亏平衡点（一）会计利润盈亏平衡点v将企业的总成本分为固定成本和变动成本两部
13、分即：将企业的总成本分为固定成本和变动成本两部分即：vy=a+bQy:总成本a:固定成本b:单位变动成本Q:产销业务量17LOGOv企业的销售收入为：企业的销售收入为：v总收入总收入pQv则企业的盈亏平衡点是利润为则企业的盈亏平衡点是利润为0的产销业务量。的产销业务量。即：即：vpQ-a-bQ=0v则则Q=a/(p-b)vp-b被称为边际利润或边际贡献。被称为边际利润或边际贡献。18LOGOv例：某企业的新产品需投资例：某企业的新产品需投资500000500000元，预计元，预计寿命寿命5 5年，按直线法折旧，残值为零。企业的年，按直线法折旧，残值为零。企业的所得税率为所得税率为33%33%，
14、项目合适的贴现率为，项目合适的贴现率为10%10%。预计新产品的市场售价为每件预计新产品的市场售价为每件1010元，变动成元，变动成本为每件本为每件6 6元，固定成本（不包括投资额的折元，固定成本（不包括投资额的折旧）为旧）为2000020000元，试估计该项目的会计利润盈元，试估计该项目的会计利润盈亏平衡点。亏平衡点。折旧属于折旧属于固定成本固定成本19LOGO盈亏平衡图盈亏平衡图销售量总收入/总成本总成本总收入300001200003000020LOGOv（二）净现值盈亏平衡点（二）净现值盈亏平衡点v使得净现值为零时的盈亏平衡点。使得净现值为零时的盈亏平衡点。如果公司只实现了会计利润的盈亏
15、平衡点，公司实际上仍如果公司只实现了会计利润的盈亏平衡点，公司实际上仍然亏损，原因是忽视了投资的机会成本。然亏损，原因是忽视了投资的机会成本。21LOGOv盈亏平衡点分析法的作用：盈亏平衡点分析法的作用：v1.给定成本结构和预期销售水平，预测公司、给定成本结构和预期销售水平，预测公司、部门和产品的盈利能力；部门和产品的盈利能力；v2.分析由于固定成本、变动成本和销售收入分析由于固定成本、变动成本和销售收入的变化对经营收益产生的影响；的变化对经营收益产生的影响；v3.分析在生产过程中以固定成本来替代变动分析在生产过程中以固定成本来替代变动成本所产生的影响；成本所产生的影响；v4.分析公司在新生产结构中试图减少固定成分析公司在新生产结构中试图减少固定成本对公司盈利能力和影响。本对公司盈利能力和影响。22LOGOv缺陷：缺陷：v1.成本、销售量和利润假定是线性的；成本、销售量和利润假定是线性的；v2.销售收入假定随着产量线性增长；销售收入假定随着产量线性增长；v3.假定多产品的销售量组合是恒定的；假定多产品的销售量组合是恒定的；v4.盈亏平衡点的计算属于静态分析。盈亏平衡点的计算属于静态分析。23LOGO
