货币的时间价值与利率.ppt

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1、第四章 货币的时间价值与利率 第四章第四章 货币的时间价值与利率货币的时间价值与利率第四章 货币的时间价值与利率 本本 章章 主主 要要 内内 容容第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息第二节第二节 利率利率体系体系及其与收益率的关系及其与收益率的关系 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素第四节第四节 利率的功能利率的功能第四章 货币的时间价值与利率 威威廉廉配配第第在在货货币币略略论论中中，配配第第自自问问自自答答到到：“什什么么是是利利息息或或租租金金呢呢？”这这指指的的是是“你你由由于于在在约约定定的的时时期期内内，不不论论自自己己怎怎样样迫迫切切需

2、需要要货货币币，也也不不能能使使用用你你自自己的货币而获得的报酬。己的货币而获得的报酬。”第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息第四章 货币的时间价值与利率 “对对于于出出借借的的但但只只是是提提出出需需求求就就能能随随时时收收取取回回的的任任何何物物品品，贷贷出出者者要要收收取取利利息息，借借者者要要付付出出利利息息，这这是是什什么么道道理理呢呢？我我不不明明白白。货货币币或或者者用用货货币币规规定定其其价价值值的的其其它它必必需需品品出出借借以以后后，如如借借者者只只能能在在他他所所选选择择的的时时期期和和地地点点偿偿还还，因因而而贷贷者者不不能能随随意意按按其其所所要要求

3、求的的地地点点和和时时期期收收回回，贷贷者者就就可可以以毫毫无无顾顾虑虑地地索索取取利利息息，这这是是什什么么道道理理呢呢？我也不明白。我也不明白。第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息一、货币的时间价值一、货币的时间价值 （一）（一）货币的时间价值货币的时间价值（Time Value of Money） 基本概念：基本概念：同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价值。值。 具有时间价值的原因：具有时间价值的原因：就现在消费与未来消费来说，人们就现在消费与

4、未来消费来说，人们更加偏好现在消费。更加偏好现在消费。（二）货币时间价值的体现（二）货币时间价值的体现 利息（利息（Interest）：借贷关系中资金借入方支付给资金贷出借贷关系中资金借入方支付给资金贷出方的报酬方的报酬 。 利率（利率（Interest Rate）：）：借贷期满时，利息总额与贷出本金借贷期满时，利息总额与贷出本金总额的比率。总额的比率。第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息（三）（三）与货币时间价值相关的术语与货币时间价值相关的术语 现值（现值（Present Value，缩写，缩写PV）：某项资产或物品的当前：某项资产或物品的当

5、前 的货币价值。的货币价值。 终值终值（Final Value，缩写，缩写FV）：某项资产或物品的未来的某项资产或物品的未来的 货币价值。货币价值。 时间区间时间区间t，即表示终值和现值之间的时间区间；，即表示终值和现值之间的时间区间； 利率利率r 即为单位时间内单位货币的时间价值即为单位时间内单位货币的时间价值 所有金融工具的定价问题都与所有金融工具的定价问题都与PVPV、FV、t、r这四个变量密这四个变量密 切相关，如果确定了其中任何三个变量，我们就能够得出第切相关，如果确定了其中任何三个变量，我们就能够得出第 四个变量。四个变量。 第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价

6、值与利息货币的时间价值与利息二、金融交易与货币的时间价值二、金融交易与货币的时间价值（一）利率的计算：单利和复利（一）利率的计算：单利和复利 单利法单利法: :是指在计算利息额时，只按本金计算利息，而不是指在计算利息额时，只按本金计算利息，而不 将利息额加入本金进行重复计算的方法。将利息额加入本金进行重复计算的方法。 其计算公式为：其计算公式为： （4-14-1） （4-24-2） 其中，其中，I I代表利息额；代表利息额；P P代表本金；代表本金；n n代表借贷期限；代表借贷期限； S S代表本金和利息之和，简称本利和。代表本金和利息之和，简称本利和。第四章 货币的时间价值与利率 例如：一笔

7、为期例如：一笔为期5 5年，年利率为年，年利率为6%6%的的1010万元贷万元贷款。款。第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息复利法复利法 : :是指将按本金计算出来的利息额再计入本金，重是指将按本金计算出来的利息额再计入本金，重 新计算利息的方法。新计算利息的方法。 其计算公式如下：其计算公式如下： （4-3） （4-4） 第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息 案例案例4-1a4-1a（按单利计算）：（按单利计算）： A A银行向银行向B B企业发放了一笔金额为企业发放了一笔金额为100100万、期

8、限为万、期限为5 5年、年利率为年、年利率为10%10%的贷款，如果按照单利计息的话，则到期后的贷款，如果按照单利计息的话，则到期后B B企业应该向企业应该向A A银行偿还的银行偿还的本利息和本利和分别为本利息和本利和分别为5050万元和万元和150150万元。其具体计算公式分别为：万元。其具体计算公式分别为：案例案例4-1b4-1b（按复利计算）：（按复利计算）：结论：复利更能反映利息的本质特征结论：复利更能反映利息的本质特征 。第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息( (二）单期终值和现值二）单期终值和现值 单期由现值求终值单期由现值求终值：其

9、计算公式为其计算公式为4-54-5，图示见，图示见4-2a4-2a。 （4-54-5） 0年度年度1图图4-2a： 单期由现值求终值单期由现值求终值0年度年度10年度年度1第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息案例案例4-24-2： 假设年利率为假设年利率为5%5%，张三拿出，张三拿出1000010000元进行投资，一年后元进行投资，一年后他将得到他将得到1050010500元。即有：元。即有：10500=1000010500=10000（1+5%1+5%）。在该案）。在该案例中，第例中，第0 0期的现金流（亦即现值期的现金流（亦即现值PVPV）为

10、）为1000010000元，投资结元，投资结束时获得的现金流（亦即终值束时获得的现金流（亦即终值FVFV）为）为1050010500元，利率元，利率r r为为5%5%，时间区间为，时间区间为1 1年。年。 单期由终值求现值：单期由终值求现值：其计算公式为其计算公式为4-64-6，图示见，图示见4-2b4-2b。 （4-64-6） 10年度年度图图4-2b：单期由终值求现值：单期由终值求现值第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息（三）多期终值和现值（三）多期终值和现值多期由现值求终值：多期由现值求终值：其计算公式为其计算公式为4-74-7，图示见，图

11、示见4-3a4-3a。 (4-7)(4-7) 0年度年度54321图图4-3a4-3a：多期由现值求终值：多期由现值求终值 第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息案例案例4-34-3： 王五以面值价格投资王五以面值价格投资1010万元购买了期限为万元购买了期限为5 5年，年利率年，年利率为为10%10%，复利计息到期一次还本付息的公司债券，则到期，复利计息到期一次还本付息的公司债券，则到期后王五将获得的本利和为后王五将获得的本利和为161051161051元。在本案例中，第元。在本案例中，第0 0期期的现金流（亦即现值的现金流（亦即现值PVPV）为

12、）为1010万元，投资结束时获得的现万元，投资结束时获得的现金流金流C C（亦即终值（亦即终值FVFV）为）为161051161051元，利率元，利率r r为为5%5%，时间区间，时间区间为为5 5年。年。 这里我们将称这里我们将称 之为终值复利因子，它是指之为终值复利因子，它是指1 1元钱元钱在投资收益率为在投资收益率为r r的情况下投资的情况下投资t t年后的终值。年后的终值。第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息多期由终值求现值：多期由终值求现值：其计算公式其计算公式为为4-84-8，图示见，图示见4-3b4-3b。 （4-8） 0年度年度5

13、4321图图4-3b4-3b：多期由终值求现值：多期由终值求现值这里，我们这里，我们将将称之为现值复利因子，称之为现值复利因子， 亦称贴现因子亦称贴现因子 。是指是指t年后的年后的1元钱在投资收益率为元钱在投资收益率为r时的现值。时的现值。第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息（四）贴现与贴现率（四）贴现与贴现率 贴现（贴现（Discount）：）：将未来价值折算为现值的过程称为贴现。将未来价值折算为现值的过程称为贴现。计算现值时所使用的利率，我们通常称其为计算现值时所使用的利率，我们通常称其为贴现率贴现率（Discount Rate）。 在其他条

14、件相同的情况下，现值的大小与贴现率负相关，亦在其他条件相同的情况下，现值的大小与贴现率负相关，亦即贴现率越大，现值越小，贴现率越小，现值越大即贴现率越大，现值越小，贴现率越小，现值越大 净现值（净现值（Net present value ，NPV）：）：所有未来流入现金的所有未来流入现金的现值减去现在和未来流出现金现值的差额。现值减去现在和未来流出现金现值的差额。 第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息案例案例4-44-4： 某投资项目某投资项目A A的初始投资为的初始投资为900900万元，项目要求的投资万元，项目要求的投资收益率为收益率为10%

15、10%，该项目每个年度的现金流入和流出情况如表，该项目每个年度的现金流入和流出情况如表4-14-1所示，试分析该项目是否值得投资。所示，试分析该项目是否值得投资。表表4-14-1： 投资项目投资项目A A各年度的现金流入和流出情况各年度的现金流入和流出情况 单位：万元单位：万元年度年度收入收入支出支出1110060021900120032800330041800600第四章 货币的时间价值与利率 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息 案例分析：案例分析：该项目的资金流出入如图该项目的资金流出入如图5-45-4所示，该项目所示，该项目的净现值为：的净现值为：由于项目由于项目A

16、A的的NPV0NPV0，所以投资人应该采纳项目。，所以投资人应该采纳项目。初始投资初始投资900收入1900支出1200现金流：现金流：700收入1100支出 600现金流：现金流：500收入2800支出3300现金流：现金流：-700收入1800支出 600现金流：现金流：1200-900.00+454.55+578.51-375.66+819.62+577.02图图4-44-4： 项目项目A A的现金流及净现值的现金流及净现值第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率利率体系体系及其与收益率的关系及其与收益率的关系一、利率的分类一、利率的分类（一）按计息时间分为年利率、月利率和日利率

17、（一）按计息时间分为年利率、月利率和日利率 年利率（年利率（Annual Interest Rate）: :以年为单位来计算利以年为单位来计算利 息息 ，通常以本金的百分之几表示。，通常以本金的百分之几表示。 月利率（月利率（Monthly Interest Rate）：）：以月为单位来计算利以月为单位来计算利 息，以月为单位来计算利息。息，以月为单位来计算利息。 日利率（日利率（Daily Interest Rate）：）：以日为单位来计算利以日为单位来计算利 息，按本金的万分之几表示。息，按本金的万分之几表示。 第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类

18、及其与收益率的关系（二）按照决定方式分为市场利率、官定利率和公（二）按照决定方式分为市场利率、官定利率和公定利率定利率 市场利率（市场利率（Market Interest Rate）：）：是按照市场规律自由是按照市场规律自由变动的利率，即由借贷资本的供求关系决定并由借贷双方变动的利率，即由借贷资本的供求关系决定并由借贷双方自由议定的利率。自由议定的利率。 官定利率（官定利率（Official Interest Rate）：）：是一国货币管理部是一国货币管理部门或者中央银行所规定的利率。该利率规定对所有金融机门或者中央银行所规定的利率。该利率规定对所有金融机构都具有法律上的强制约束。构都具有法律

19、上的强制约束。 公定利率（公定利率（Trade-regulated Interest Rate）：）：是由非政府是由非政府部门的民间组织，如银行公会、行业协会等，为了维护公部门的民间组织，如银行公会、行业协会等，为了维护公平竞争所确定的属于行业自律性质的利率，故亦可称其为平竞争所确定的属于行业自律性质的利率，故亦可称其为行业利率。行业利率。第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系（三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固定利率（三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固定利率与浮动利率与浮动利率 固定利率（固定利率（Fixed Interest R

20、ate）是指在整个借贷期限是指在整个借贷期限 内，利息按照借贷双方事先约定的利率计算，而不是内，利息按照借贷双方事先约定的利率计算，而不是 随市场资金供求状况所导致的利率变化进行调整。随市场资金供求状况所导致的利率变化进行调整。 浮动利率（浮动利率（Floating Interest Rate）是指在借贷期限内根是指在借贷期限内根 据市场利率的变化定期进行调整的利率，多用于期限据市场利率的变化定期进行调整的利率，多用于期限 较长的借贷和国际金融市场上的借贷。较长的借贷和国际金融市场上的借贷。 第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系（四）

21、按是否考虑币值变化分为实际利率与名义利（四）按是否考虑币值变化分为实际利率与名义利率率实际利率（实际利率（Real Interest Rate）：）：是指物价水平不变从而货是指物价水平不变从而货 币的实际购买力不变时的利率。币的实际购买力不变时的利率。 名义利率（名义利率（Nominal Interest Rate）：）：则是指包括物价变动则是指包括物价变动 （包括通货膨胀和通货紧缩）因素的利率。（包括通货膨胀和通货紧缩）因素的利率。 名义利率、物价变动率、实际利率之间的关系：名义利率、物价变动率、实际利率之间的关系： i i为实际利率，为实际利率，r r为名义利率，为名义利率，p p物价变动

22、率。物价变动率。第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系图图4-64-6给出了我国自给出了我国自19851985年以来年以来CPICPI和名义利率（一年期存贷款利率）的变化情况，通过名和名义利率（一年期存贷款利率）的变化情况，通过名义利率和通胀率的对比，我们大致可以看出我国存贷款实际利率的变化情况。义利率和通胀率的对比，我们大致可以看出我国存贷款实际利率的变化情况。图图4-6： 物价指数变化率与名义利率（物价指数变化率与名义利率（1985-2008）第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率

23、的关系（五）按照利率的地位可以划分为基准利率与一般（五）按照利率的地位可以划分为基准利率与一般利率利率 基准利率（基准利率（Benchmark Interest Rate）：）：在多种利率并存在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而发生的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而发生相应变化。例如：伦敦同业拆放利率（相应变化。例如：伦敦同业拆放利率（LIBOR）和美国联）和美国联邦基准利率邦基准利率 。 一般利率（一般利率（General Interest Rate）：）：相对于基准利率而言相对于基准利率而言的，它是指金融机构和金融市场形成的各种利率。例如：的，它是指金融

24、机构和金融市场形成的各种利率。例如：商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市场交易的商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市场交易的利率。利率。 第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系（六）按照信用活动的期限长短可分为长期利率与（六）按照信用活动的期限长短可分为长期利率与 短期利率短期利率 短期利率（短期利率（Short-term Interest Rate）：）：一年期以内的信一年期以内的信 用活动适用的利率。用活动适用的利率。 长期利率（长期利率（Long-term Interest Rate）：）：一年期以上的长一年期以上的长

25、 期信用适用的利率期信用适用的利率 第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系二、利率与收益率二、利率与收益率 （一）收益率的计算（一）收益率的计算 收益率（收益率（Yield）: :从本质上讲，收益率实质上就是利率从本质上讲，收益率实质上就是利率。在理论探讨和学术研究中，通常不对二者加以区分。在理论探讨和学术研究中，通常不对二者加以区分。 收益率包括两个部分：收益率包括两个部分： 当期收益率：当期收益率：每年的利息收入与证券购买价格的比率。每年的利息收入与证券购买价格的比率。 资本利得（损失）率：资本利得（损失）率：证券价格变动所导致的收

26、益率或损失率。证券价格变动所导致的收益率或损失率。 计算公式：计算公式： 为在时间为在时间t t该债券的价格，在时间该债券的价格，在时间t+1t+1该债券的价格该债券的价格 为为 ，债券支付的息票利息为，债券支付的息票利息为c c。 当期收益率当期收益率 资本利得（损失）率资本利得（损失）率 第四章 货币的时间价值与利率 资本利得是指股票持有者持股票到市场上进行交易，当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益，这种差价收益称为资本利得。（资本增益） 资本利得税也称资本增益税或财产收益税。 中国中国没有资本利得税。但是有证券投资所得税，即从事证券投资所获得的利息、股息、红利收入的

27、征税。第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系（二）到期收益率和持有期收益率（二）到期收益率和持有期收益率到期收益率（到期收益率（Yield-to-maturity）：）：在投资者购买债券并持在投资者购买债券并持有到期的前提下，未来各期利息收入、到期本金收入的现有到期的前提下，未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。到期收益率的计算公值之和等于债券购买价格的贴现率。到期收益率的计算公式为：式为： C C为该债券每年定期支付的利息，为该债券每年定期支付的利息，P P表示债券的购买价表示债券的购买价格，格，FVFV为

28、到期应该支付的面值，表示该债券的到期收益率，为到期应该支付的面值，表示该债券的到期收益率，T T表示该债券的到期年限。在已知表示该债券的到期年限。在已知P P、C C、FVFV和和T T的情况下，的情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的到期年收益率。我们就可以运用财务计算器计算出该债券的到期年收益率。第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系持有期收益率（持有期收益率（Holding Period Return）：）：是指现在买进是指现在买进某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格卖出该证券，某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格

29、卖出该证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。持有期收益在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。持有期收益率的计算公式为：率的计算公式为： 这里，这里， 为证券的出售价格，为证券的出售价格， 表示该债券的持有期收表示该债券的持有期收益率（其他符号的意义同到期收益率计算公式）。在已知益率（其他符号的意义同到期收益率计算公式）。在已知P P、C C、 和和T T的情况下，我们就可以运用财务计算器计算的情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的持有期年收益率出该债券的持有期年收益率 。 第四章 货币的时间价值与利率 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系案例案例

30、4-64-6： 某债券面值为某债券面值为10001000元，息票利率为元，息票利率为6%6%，期限为，期限为3030年，每半年付息一年，每半年付息一次，投资者以次，投资者以10501050元的价格购入该债券，如果投资者在持有元的价格购入该债券，如果投资者在持有2020年之后年之后以以10601060元出售该债券，试计算其持有期的平均收益率，如果投资者持元出售该债券，试计算其持有期的平均收益率，如果投资者持有该债券到期，则到期平均收益率是多少？有该债券到期，则到期平均收益率是多少？ 案例分析：由题目可知，由于计算的时间间隔为半年，则有案例分析：由题目可知，由于计算的时间间隔为半年，则有C=30C

31、=30，在计算到期收益率时在计算到期收益率时T=60T=60，每个计息周期（半年）的到期平均收益率，每个计息周期（半年）的到期平均收益率为为 ，在计算持有期收益率时，在计算持有期收益率时T=40T=40，每个计息周期（半年）的持有，每个计息周期（半年）的持有期平均收益率为期平均收益率为 。根据以上给出的到期收益率和持有期收益率的。根据以上给出的到期收益率和持有期收益率的计算公式可得：计算公式可得：用财务计算器计算可得：用财务计算器计算可得： 。第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素 一、利率决定理论一、利率决定理论（一）马克思的利率决定理论（一

32、）马克思的利率决定理论 基本观点：基本观点：利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那 里分割出来的一部分剩余价值，利率是利润的一部分。里分割出来的一部分剩余价值，利率是利润的一部分。 利息率在平均利润率与零之间。利息率在平均利润率与零之间。 利息率的高低取决于三个因素：利息率的高低取决于三个因素： 利润率。利润率。 总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例 。法律、习惯等也有较大作用法律、习惯等也有较大作用 。第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素（二）古典学派

33、的（二）古典学派的“实际利率理论实际利率理论”基本观点：基本观点：利率的变化则取决于投资流量与利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡。储蓄流量的均衡。O第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素（三）凯恩斯的（三）凯恩斯的“流流动性偏好理论动性偏好理论” 基本观点：基本观点：凯恩斯凯恩斯认为，利率取决于货币认为，利率取决于货币供求数量的对比，货币供求数量的对比，货币供给量由货币当局决定，供给量由货币当局决定，而货币需求取决于人们而货币需求取决于人们的流动性偏好。的流动性偏好。第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率

34、的决定及其影响因素流动性陷阱流动性陷阱：利率不断下降至非常低的位置，以至于不可利率不断下降至非常低的位置，以至于不可能再下降时，人们就会产生利率将会上升、债券价格将会能再下降时，人们就会产生利率将会上升、债券价格将会下跌的预期，人们对流动性的偏好就会趋于无穷，货币需下跌的预期，人们对流动性的偏好就会趋于无穷，货币需求的利率弹性也会变得无限大，此时无论增加多少货币供求的利率弹性也会变得无限大，此时无论增加多少货币供给，都会被人们储存起来。给，都会被人们储存起来。 图中流动性偏好曲线右方趋于平直的部分即为图中流动性偏好曲线右方趋于平直的部分即为“流动流动性陷阱性陷阱”，此时供给再多的货币也无法使利

35、率进一步下降。，此时供给再多的货币也无法使利率进一步下降。 第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素（四）新剑桥学派的（四）新剑桥学派的“可贷资金理论可贷资金理论” ” （Loanable-Funds Theory of Interest） 基本观点：基本观点：该理论认为利率是借贷资金的价格，因而取决该理论认为利率是借贷资金的价格，因而取决于可贷资金的供求状况。于可贷资金的供求状况。第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素（五）新古典综合派的（五）新古典综合派的“IS-LM模型模型”基本观点：基本观

36、点：IS-LMIS-LM模型将市场划分为商品市场和货币市场，认模型将市场划分为商品市场和货币市场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡。该模为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡。该模型在进行利率分析时，加入了国民收入这一重要因素，认为型在进行利率分析时，加入了国民收入这一重要因素，认为利率是在既定的国民收入下由商品市场和货币市场共同决定。利率是在既定的国民收入下由商品市场和货币市场共同决定。将将ISIS曲线和曲线和LMLM曲线放到同一图上，二者的交点即为商品市场曲线放到同一图上，二者的交点即为商品市场和货币市场同时达到均衡时的利率和收入水平。当和货币市场同时达到均衡时的利

37、率和收入水平。当ISIS曲线和曲线和LMLM曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生变动。如图所示曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生变动。如图所示 原理原理4.34.3利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求和国民收利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求和国民收入等因素共同决定。入等因素共同决定。第四章 货币的时间价值与利率 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素o图：图： 新古典综合派的新古典综合派的“IS-LMIS-LM模型模型”第四章 货币的时间价值与利率 利率决定理论马克思的利率决定理论古典学派的“实际利率理论”凯恩斯的“流动性偏好理论”新剑桥学派的“可贷资金理论”

38、新古典综合派的“IS-LM模型”第四章 货币的时间价值与利率 补充：影响利率的时间因素补充：影响利率的时间因素利率的期限结构利率的期限结构利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实：利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实： 不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动；不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动； 短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜；收益率曲线可能向下倾斜； 收益率曲线通常是向上倾斜的。收益率曲线通常是向上倾斜的。 在解释长短期利率之间关系时，由于基本假设的不同，形在解释长短期

39、利率之间关系时，由于基本假设的不同，形成了三种不同的理论，即成了三种不同的理论，即预期假说、分割市场理论、期限选择预期假说、分割市场理论、期限选择与流动性升水理论与流动性升水理论。 第四章 货币的时间价值与利率 预期假说（预期假说（Expectation Hypothesis）的基本假设是：不同的基本假设是：不同 债券完全可替代，投资者债券完全可替代，投资者投资者并不偏好于某种债券。投资者并不偏好于某种债券。短短 期债券价格和长期债券价格就能够产生相互影响，能够解期债券价格和长期债券价格就能够产生相互影响，能够解 释释，不能解释，不能解释。分割市场理论（分割市场理论（Market Segmen

40、tation Theory）其假设前提其假设前提 是：不同期限的债券不是替代品，不同投资者会对不同期是：不同期限的债券不是替代品，不同投资者会对不同期 限的债券具有特殊偏好。其能限的债券具有特殊偏好。其能解释第解释第个经验事实，但不个经验事实，但不 能解释经验事实能解释经验事实和和。 第四章 货币的时间价值与利率 期限选择和流动性升水理论：期限选择和流动性升水理论：对上述两个理论进对上述两个理论进行了综合与折衷，认为不同期限的债券是替代品，行了综合与折衷，认为不同期限的债券是替代品，但并不完全可替代，要让投资者持有风险较大的但并不完全可替代，要让投资者持有风险较大的长期债券，必须向其支付流动性

41、升水以补偿其增长期债券，必须向其支付流动性升水以补偿其增加的风险。该理论能够较好地同时解释以上的三加的风险。该理论能够较好地同时解释以上的三个经验事实。个经验事实。 第四章 货币的时间价值与利率 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥一、利率的一般作用一、利率的一般作用（一）利率对储蓄和投资的影响（一）利率对储蓄和投资的影响 对个人的影响：对个人的影响： 合理的利率能够增强居民部门的储蓄意合理的利率能够增强居民部门的储蓄意 愿，不合理的利率则会削弱其储蓄热情。因此，利率变动会愿，不合理的利率则会削弱其储蓄热情。因此，利率变动会在一定程度上调节居民消费和储蓄的相对比重。在一定程度上调

42、节居民消费和储蓄的相对比重。 利率对投资的规模和结构的影响：利率对投资的规模和结构的影响： 当投资项目收益既定当投资项目收益既定时，社会投资规模会与利率的升降反向变化；利率是借贷资时，社会投资规模会与利率的升降反向变化；利率是借贷资本的本的“价格价格”，其变动会影响资本流动的方向与规模，从而，其变动会影响资本流动的方向与规模，从而会对投资结构产生重要影响会对投资结构产生重要影响。 第四章 货币的时间价值与利率 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥（二）利率与借贷资金供求（二）利率与借贷资金供求 资金供给增加会导致利率走低，资金需求增加会导致利资金供给增加会导致利率走低，资金需求增

43、加会导致利 率走高。但反过来看，利率的高低也会对资金供求产生率走高。但反过来看，利率的高低也会对资金供求产生 影响。就利率对资金需求的影响来看，二者存在着负相影响。就利率对资金需求的影响来看，二者存在着负相 关关系。关关系。（三）利率与资产价格（三）利率与资产价格 由于资产价格等于该资产未来现金流或收益的贴现，在由于资产价格等于该资产未来现金流或收益的贴现，在 未来现金流或收益既定的情况下，用来代表贴现率的利未来现金流或收益既定的情况下，用来代表贴现率的利 率水平越低，该资产的价格也就越高，贴现率或者利率率水平越低，该资产的价格也就越高，贴现率或者利率 水平越高，资产价格也就越低。水平越高，资

44、产价格也就越低。 第四章 货币的时间价值与利率 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥（四）利率与社会总供求的调节（四）利率与社会总供求的调节 利率对社会总供求的调节，主要体现在其对短期内易于利率对社会总供求的调节，主要体现在其对短期内易于调节的总需求上。利率降低，一方面会增强居民部门的消调节的总需求上。利率降低，一方面会增强居民部门的消费动机，另一方面会导致企业投资需求的增加，从而导致费动机，另一方面会导致企业投资需求的增加，从而导致总需求的增长。总需求的增长。 利率水平还会通过其对资产价格的影响，来间接影响到利率水平还会通过其对资产价格的影响，来间接影响到总需求水平。总需求水平

45、。 从长期来看，低利率导致的企业投资规模扩张会倾向于从长期来看，低利率导致的企业投资规模扩张会倾向于增加总供给。增加总供给。 第四章 货币的时间价值与利率 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥（五）利率水平与资源配置效率（五）利率水平与资源配置效率 作为货币资金的价格，利率水平的高低是否合理，能否作为货币资金的价格，利率水平的高低是否合理，能否真实反映资金的机会成本，其作为价格杠杆能否将资金引真实反映资金的机会成本，其作为价格杠杆能否将资金引入到那些优质高效的企业，将会对实物资源流动和配置效入到那些优质高效的企业，将会对实物资源流动和配置效率产生重要影响。率产生重要影响。二、利率

46、发挥作用的环境与条件二、利率发挥作用的环境与条件（一）利率发挥作用的基础性条件（一）利率发挥作用的基础性条件 独立决策的市场主体独立决策的市场主体 市场化的利率决定机制市场化的利率决定机制 合理的利率弹性合理的利率弹性 第四章 货币的时间价值与利率 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥（二）制度经济环境与利率作用的发挥（二）制度经济环境与利率作用的发挥市场化改革与利率作用的发挥。市场化改革与利率作用的发挥。市场投资机会与资金的可得性。市场投资机会与资金的可得性。产权制度与利率作用的发挥。产权制度与利率作用的发挥。（三）我国的利率市场化改革（三）我国的利率市场化改革利率市场化（利率市场化（Interest Rate Liberalization）：）：通过市场和价通过市场和价值规律，在某一时点上由供求关系决定利率的运行机制。值规律，在某一时点上由供求关系决定利率的运行机制。它是价值规律作用的结果。它是价值规律作用的结果。