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1、云南白药价值评估分析云南白药价值评估分析 评估人：评估人：胡胡林林苑苑林林蓓蓓蓓蓓王王夏夏露露汪汪忠忠好好刘刘梦梦曦曦公司简介公司简介云南白药集团股份有限公司(股票简称“云南白药”,股票代码000538，深圳证券交易所上市)，前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于1993年 11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股 ,发行价格3
2、.38元/股,发行后总股本8,000万股。经中国证券监督管理委员会批准,1993年12月15日公司社会公众股(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。2建立财务报表预测模型建立财务报表预测模型根据财务报表算出过去根据财务报表算出过去4年的历史自由现金流量，并由此年的历史自由现金流量，并由此进行相关的比率分析，从而算出未来进行相关的比率分析，从而算出未来5年的自由现金流量报表年的自由现金流量报表通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行回归分析来计算
3、公司的回归分析来计算公司的系数，预测市场风险。系数，预测市场风险。对公司过去对公司过去4年的财务指标进行分析，观察公司过去年的财务指标进行分析，观察公司过去几年的资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。几年的资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。案例分析案例分析根据云南白药的2006-2010的相关财务数据（包括历年的资产负债表、利润表、现金流量表）和历年的股价信息来分析企业的经营状况，并对公司的价值进行评估，主要通过下面的思路来进行分析：评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数3图示图示_031、建立财务报表、建立财务报表n建立云南白药公
4、司建立云南白药公司2004年至年至2010年年 资产负债表资产负债表 利润表利润表 现金流量表现金流量表42、自由现金流量、自由现金流量2.1历史自由现金流量计算历史自由现金流量计算2.2历史自由现金流量比率历史自由现金流量比率2.3 未来自由现金流量比率估计未来自由现金流量比率估计2.4未来自由现金流量计算未来自由现金流量计算52.2历史自由现金流比率历史自由现金流比率62.1历史自由现金流量计算历史自由现金流量计算n根据财务报表，计算出历史自由现金根据财务报表，计算出历史自由现金流量流量n 主要公式如下：主要公式如下：n自由现金流量自由现金流量=税后净营业利润税后净营业利润-营运资本净增加
5、营运资本净增加-资本净支出；资本净支出；n税后净营业利润税后净营业利润 = 息税前利润息税前利润 （1 - 所得税率）所得税率）+ 递延税款的增加递延税款的增加n营运资本净增加营运资本净增加=营运资本增加营运资本增加-（计提的坏账准备（计提的坏账准备+计提的存货跌价计提的存货跌价准备准备+待摊费用摊销待摊费用摊销+提取的预提费用）提取的预提费用）n资本净支出资本净支出=资本支出资本支出-（折旧（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）无形资产及长期待摊费用的摊销）72.3未来自由现金流比率估计未来自由现金流比率估计n为计算未来自由现金流而做的几个估计值：为计算未来自由现金流而做的几个估计值：n1、
6、主营业务增长率：按行业及公司、主营业务增长率：按行业及公司历史增长率平均值为历史增长率平均值为33.25%，以，以此得出未来此得出未来5年的主营业务收入。年的主营业务收入。n2、主营业务成本、主营业务成本/主营业务收入：按过去主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为年比率的算术平均，为69.6%；n3、营业费用、营业费用+管理费用管理费用/主营业务收入：按过去主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，年比率的算术平均，为为19.4%；n4、主营业务税金及附加、主营业务税金及附加/主营业务收入：按过去主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，年比率的算术平均，为为0.3%；n5、营运资本、营运资本
7、/主营业务收入：主营业务收入：06年为年为57%，07年年61%，08年年78%,09年年70%，10年以后为年以后为63%；82.3未来自由现金流比率估计未来自由现金流比率估计n6、在建工程及固定资产净值、在建工程及固定资产净值/主营业务收入主营业务收入:按过去按过去5年比率的算术平年比率的算术平均，为均，为7.05%n7、无形资产及其他资产、无形资产及其他资产/主营业务收入：按过去主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，年比率的算术平均，为为1.95%92.4未来自由现金流量计算未来自由现金流量计算n依据以上假设，可得到依据以上假设，可得到2011年至年至2015年的自由现金流：年的自由现
8、金流：单位：万元单位：万元年份年份自由现金流量自由现金流量2011177，633，840.52012236,253,007.92013314,216,500.52014417,907,945.72015555,817,567.8103、财务指标分析、财务指标分析113、财务指标分析、财务指标分析n 偿债能力分析：从偿债能力分析：从2006年到年到2010年，云南白药的流动比率基本维年，云南白药的流动比率基本维持在持在1.8到到2.5之间，结合企业的营运能力，及存货周转率以及应收账之间，结合企业的营运能力，及存货周转率以及应收账款周转率来分析，云南白药流动比率正常，有较强的短期还债能力。款周转率
9、来分析，云南白药流动比率正常，有较强的短期还债能力。n 盈利能力分析：从历史数据来看过去五年里，云南白药的销售净盈利能力分析：从历史数据来看过去五年里，云南白药的销售净利率基本维持在利率基本维持在8%9%，相当稳定，净资产收益率在，相当稳定，净资产收益率在07年之后略有年之后略有下降（下降（25%下降到下降到15%、17%），经分析是由于），经分析是由于20082009年经济危年经济危机对企业盈利能力带来一定的影响，但是基本维持在机对企业盈利能力带来一定的影响，但是基本维持在15%，2010年随年随着经济的复苏，净资产收益率有上升为着经济的复苏，净资产收益率有上升为21%。因此，总体来看，云南
10、。因此，总体来看，云南白药的盈利能力相对较好。白药的盈利能力相对较好。n 成长性分析：成长性分析：2006年至年至2010年，云南白药净利率增长率从年，云南白药净利率增长率从20%到到53%节节走高，呈现出很好的成长性。节节走高，呈现出很好的成长性。 124、Beta系数分析系数分析nb b 系数代表股票收益率对系统性风系数代表股票收益率对系统性风险的反映。险的反映。n在资本资产定价模型中，在资本资产定价模型中，b b测量一测量一种证券的收益率对某一具体的风险种证券的收益率对某一具体的风险因素因素-市场组合的收益率市场组合的收益率-的反映的反映性。性。n计算公式：计算公式：n 在在EXCEL表
11、中利用回归分析方法计算表中利用回归分析方法计算云南白药云南白药的的系数系数13 计算计算Beta值所需数据列示值所需数据列示年度年度股票收益率股票收益率Yi市场收益率市场收益率XiXi*XiXi*Yi2006年0.03760.06790.00460.00262007年0.03410.063210.00400.00222008年0.0082-0.07850.0062-0.00062009年0.05040.05470.00300.002820100.0047-0.01050.0001-4.9472合计0.13500.09680.01790.0068根据以上数据，利用线性回归法计算得到，云南白药股票
12、根据以上数据，利用线性回归法计算得到，云南白药股票Beta值计算结果为值计算结果为 0.213。14平均资本资本成本率平均资本资本成本率由公式知由公式知 估计企业的权益资本成本，我们需要用估计企业的权益资本成本，我们需要用到到三个变量：三个变量：1、无风险的收益率：、无风险的收益率： Rf2、市场的风险溢价：、市场的风险溢价：3、公司的倍它系数：、公司的倍它系数：由已知数据可得到，云南白药平均资本成本率为由已知数据可得到，云南白药平均资本成本率为7.82%15公司价值评估公司价值评估贴现率贴现率wacc7.8%永续增长率5%(估计值)预测期内NPV￥1,310,171,153.38永续价值20
13、,843,158,793.77企业价值22,153,329,947.15计算云南白药每股价值计算云南白药每股价值P=32.435元元/股股16相对价值法估算公司价值相对价值法估算公司价值n市盈率估价模型市盈率估价模型n 由历史数据云南白药每股收益均为正数，并且有比较稳定的每股由历史数据云南白药每股收益均为正数，并且有比较稳定的每股收益，结合云南白药行业特征分析，在进行企业价值评估时，采用市收益，结合云南白药行业特征分析，在进行企业价值评估时，采用市盈率法更有准确性。盈率法更有准确性。n 除此之外，市盈率法估算价值有以下优点除此之外，市盈率法估算价值有以下优点n（1)它是一个将股票价格与当前公司
14、赢利状况联系在一起的直观的统它是一个将股票价格与当前公司赢利状况联系在一起的直观的统计比率；计比率；n（2)对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单；之间的比较变得十分简单；n（3)它能作为公司一些其他特征（包括风险性和成长性）的代表。它能作为公司一些其他特征（包括风险性和成长性）的代表。17市盈率法估算企业价值市盈率法估算企业价值稳定增长企业市盈率法计算企业价值基本模型稳定增长企业市盈率法计算企业价值基本模型18 年度年度EPSRpgn 20060.69- - 20070.70.110.286 20
15、080.960.350.391 20091.130.410.235 20101.330.240.401平均值平均值0.960.280.328市盈率法股价时所需数据市盈率法股价时所需数据由以上数据计算可得，云南白药每股价值由以上数据计算可得，云南白药每股价值P=45.68元元/股股19由以上计算得到由以上计算得到 利用现金流量折现法估算云南白药每股价值为利用现金流量折现法估算云南白药每股价值为P1=32.435元元/股。股。利用市盈率法估算云南白药每股价值为利用市盈率法估算云南白药每股价值为P2=45.68元元/股股查相关资料所得。查相关资料所得。2011年年12月月4日，云南白药每股市价为日，云南白药每股市价为P0=61.48元元/股股现金流折现法和相对价值法估计云南白药企业价值有偏差，现金流折现法和相对价值法估计云南白药企业价值有偏差，可能是由于受数据准确性以及各种数据的估值影响，但是不可能是由于受数据准确性以及各种数据的估值影响，但是不难看出，云南白药估计的真实价值明显小于现在的市场价值，难看出，云南白药估计的真实价值明显小于现在的市场价值，所以说云南白药的价值很有可能被市场高估所以说云南白药的价值很有可能被市场高估。20感谢您的关注感谢您的关注21
