《东华电子公司项目分析报告.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东华电子公司项目分析报告.ppt（32页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、东华电子公司项目分析报告指导老师指导老师: :梁彤缨梁彤缨 教授教授第四组第四组黎明黎明 袁媛袁媛 袁建平袁建平 曾建曾建 张朝彪张朝彪张健张健 张岚张岚 张小明张小明 江友国江友国 目录目录一、案例介绍一、案例介绍二、案例分析二、案例分析三、几点提示三、几点提示一、案例介绍一、案例介绍项目情况介绍：项目情况介绍：项目情况介绍：项目情况介绍： 北京东方电子公司与上海浦华合资组建一新企业，北京东方电子公司与上海浦华合资组建一新企业，北京东方电子公司与上海浦华合资组建一新企业，北京东方电子公司与上海浦华合资组建一新企业，- -东华电子公司。东华电子公司。东华电子公司。东华电子公司。 东东东东华电子
2、公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下资料：下资料：下资料：下资料：1 1、为组建该项合资企业，共需固定资产投资、为组建该项合资企业，共需固定资产投资、为组建该项合资企业，共需固定资产投资、为组建该项合资企业，共需固定资产投资1200012000万元，另需垫付营运资万元，另需垫付营运资万元，另需垫付营运资万元，另需垫付营运资金金金金30003000万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为万元，采
3、用直线法计提折旧，双方商定合资期限为万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为5 5年，年，年，年，5 5年后年后年后年后固定资产残值为固定资产残值为固定资产残值为固定资产残值为20002000万元，。万元，。万元，。万元，。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为80008000万元，付现万元，付现万元，付现万元，付现成本第成本第成本第成本第1 1年为年为年为年为30003000万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随设备陈
4、旧，逐年将增加修理费400400万元。万元。万元。万元。2 2、为完成该项目所需的、为完成该项目所需的、为完成该项目所需的、为完成该项目所需的1200012000万元固定资产投资，由双方共同出资，每家万元固定资产投资，由双方共同出资，每家万元固定资产投资，由双方共同出资，每家万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为出资比例为出资比例为出资比例为50%50%，垫付的营运资金，垫付的营运资金，垫付的营运资金，垫付的营运资金30003000万元，拟通过银行借款解决。万元，拟通过银行借款解决。万元，拟通过银行借款解决。万元，拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平均成本为根据分析
5、小组测算，东华公司的加权平均成本为根据分析小组测算，东华公司的加权平均成本为根据分析小组测算，东华公司的加权平均成本为10%10%，东方电子公司，东方电子公司，东方电子公司，东方电子公司的加权平均资本成本为的加权平均资本成本为的加权平均资本成本为的加权平均资本成本为8%8%，浦华电子公司的加权平均资本成本为，浦华电子公司的加权平均资本成本为，浦华电子公司的加权平均资本成本为，浦华电子公司的加权平均资本成本为12%12%。3、预计东华公司实现的利润有、预计东华公司实现的利润有20%以公积金，公益金的方式以公积金，公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公留归东华公司使用，其
6、余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得司各得50%。但提取出的折旧不能分配，只能贸在东华公司。但提取出的折旧不能分配，只能贸在东华公司以补充资金需求。以补充资金需求。4、东方公司每年可以从东华公司获得、东方公司每年可以从东华公司获得800万元的技术转让收万元的技术转让收入，但要为此支付入，但要为此支付200万元的有关费用。浦华公司每年可向东万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售华公司销售1000万元的零配件，其销售利润预计为万元的零配件，其销售利润预计为300万元，万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得另外，浦华公司每年还可从东华公司获得300万元的技术转让万元的技术转让收入，但要为
7、此支付收入，但要为此支付100万元的有关费用。万元的有关费用。5、设东方公司，浦华公司和东华公司的所得税税率均为、设东方公司，浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%，假设从子公司分得的股利不再交纳所得税，但其它有关收，假设从子公司分得的股利不再交纳所得税，但其它有关收益要按益要按30%的所得税税率依法纳税的所得税税率依法纳税6、投资项目在第、投资项目在第5年底出售给当地投资者经营，设备残值，年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为累计折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为和有关费用后预计净现金流量为600
8、0万元，该笔现金流量东万元，该笔现金流量东方公司和浦华公司各分方公司和浦华公司各分50%，假设分回家母公司后不再纳税。，假设分回家母公司后不再纳税。7、张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司，东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下：（一）以东华公司为主体进行评价1.计算该投资项目的营业现金流量，项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利30002600220018001400所得税900780660540420税后净利2100
9、182015401260980现金流量410038203540326029802、计算项目的全部现金流量、计算项目的全部现金流量项目项目第第0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年固定资产投资固定资产投资-12000营运资金垫付营运资金垫付-3000营业现金流量营业现金流量41003820354032602980终结现金流量终结现金流量6000现金流量合计现金流量合计-1500041003820354032608980年年现金流量现金流量PVIF现值现值0-150001-15000141000.9093727238200.8263155335400.751265943
10、2600.6832227589800.6215577净现值净现值净现值净现值2345以东华公司为主体作出评价，该投资项目有净现值以东华公司为主体作出评价，该投资项目有净现值2354万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。3、计算该项目的净现值、计算该项目的净现值 （二）以东方公司为主体1、计算技术转让费收入带来的净现金流量，项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入800800800800800付现成本200200200200200税前利润600600600600600所得税180180180180180税后净现金流量4204204204
11、204202、计算进行该项投资的全部现金流量项目第0年第一年第二年第三年第四年第五年初始投资-6000技术转让费净现金流量420420420420420股利收入净现金流量840728616504392终结现金流量3000现金流量合计-60001260114810369243812在表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除20%后，除以2得到的。3、计算进行该项投资的净现值年年各年现金流量各年现金流量PVIF现值现值0-60001-6000112600.9261166211480.873984310360.81682349240.763679538120.7132596净现值为净现
12、值为248以东方公司为主体作出评价,该投资项目有净现值248万元,说明可以进行投资.（三）以浦华公司为主体进行评价（三）以浦华公司为主体进行评价1.计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年销售利润销售利润300300300300300技术转让利润技术转让利润200200200200200税前利润合计税前利润合计500500500500500所得税所得税150150150150150税后净现金流量税后净现金流量3503503503503502、计算进行该项投资的全部现金流量项目
13、项目第第0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年初始投资初始投资-6000销售和技术转让销售和技术转让净现金流量净现金流量350350350350350股利现金流量股利现金流量840728616504392终结现金流量终结现金流量3000现金流量合计现金流量合计-60001190107896985436423、计算进行该投资的净现值年年各年现金流量各年现金流量PVIF现值现值0-60001-6000111900.8931062210780.79785939890.71269048540.636543536420.5672065净现值净现值-790当以浦华公司为主体进行
14、评价时，该投资项目的净现值为当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为-790万元，故不能进行投资。万元，故不能进行投资。 张玉强的以不同主体对此项目进行分析张玉强的以不同主体对此项目进行分析得出了一个相互矛盾的结果，究竟能不能时得出了一个相互矛盾的结果，究竟能不能时行投资，我们认为应在张玉强计算的基础上行投资，我们认为应在张玉强计算的基础上作进一步的分析。作进一步的分析。二、项目分析二、项目分析（一）对项目条件设定的分析（一）对项目条件设定的分析：1、计算现金流量时应计算经营现金流量对销售收入的比率。经营现金流量对销售收入的比率，表示每一元主营业务收入能形成的经营活动现金净流入，反映
15、企业主营业务的收现能力。公式是：经营现金流量对销售收入的比率经营活动产生的现金流量净额主营业务收入一般来说，该指标值越高，表明企业销售款的回收速度越快，对应收账款的管理越好，坏账损失的风险越小。 本案例设定经营现金流量销售收入比率为本案例设定经营现金流量销售收入比率为100%。2、应确认本项目的存在是否对双方公司已有的项目产生负效应，是不是将公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。本案例设定未对投资双方公司已有项目产生负效应。本案例设定未对投资双方公司已有项目产生负效应。3、应考虑机会成本，因使这项资产用于新项目而失去的运用其它方式所能带来的潜在的收入。 本案例设定没有未顾及的
16、机会成本本案例设定没有未顾及的机会成本。4、支付的有关费用应说明是否为现金流出。 本案例设定为提到的相关费用皆为付现成本。本案例设定为提到的相关费用皆为付现成本。5、案例中未提及东华公司所借营运资金如何偿还情况。 本案例设定借款由后续经营者承担。本案例设定借款由后续经营者承担。（二）对计算方法的分析（二）对计算方法的分析1、回收期法对此项目进行分析：、回收期法对此项目进行分析：评价主体评价主体期初流出期初流出1期流入期流入2期流入期流入3期流入期流入4期流入期流入5期流入期流入余额余额东方东方-600012601148103692438122180浦华浦华-600011901078969854
17、36421733东华东华-15000410038203540326029802700从上表得出，回收期法下从不同的三个主体出发，虽然项目的回收期不尽相同，但从上表得出，回收期法下从不同的三个主体出发，虽然项目的回收期不尽相同，但我们可以看出在五年内得出的是一个皆大欢喜的局面。浦华回收的时间最晚我们可以看出在五年内得出的是一个皆大欢喜的局面。浦华回收的时间最晚,若以五若以五年为回收期标准的话年为回收期标准的话,此项目对任何一方都是可行的。（不考虑折现率问题）此项目对任何一方都是可行的。（不考虑折现率问题）2、内部收益率法分析、内部收益率法分析评价主体评价主体折现率折现率内部收益率内部收益率差值差
18、值东方东方8%9.29%1.29%浦华浦华12%7.47%-4.53%东华东华10%15.28%5.28内部收益率小于折现率时内部收益率小于折现率时,项目不可行项目不可行,也就是说在现有的现金流量下也就是说在现有的现金流量下,以浦华公司为主体的项目投资以浦华公司为主体的项目投资是不可行的是不可行的.与净现值法评价结果一致与净现值法评价结果一致.3、净现值法分析、净现值法分析:（1）我们认为张玉强同志在采用的净现值法对投资方案进行测算的过程中存在）我们认为张玉强同志在采用的净现值法对投资方案进行测算的过程中存在一些问题。一些问题。（2）、在计算过程中，采用净现值法评价是可行的，但在以东方电子公司
19、和浦）、在计算过程中，采用净现值法评价是可行的，但在以东方电子公司和浦华电子公司为主体对投资项目进行评价时都应采用项目本身（东华电子公司）的加华电子公司为主体对投资项目进行评价时都应采用项目本身（东华电子公司）的加权资本成本率作为折现率。权资本成本率作为折现率。 项目的净现值应按与其自身相适应的折现率折现，不同风险项目应适用不同项目的净现值应按与其自身相适应的折现率折现，不同风险项目应适用不同的折现率，一个公司的所有项目都按一个折现率进行折现，会出现偏差。的折现率，一个公司的所有项目都按一个折现率进行折现，会出现偏差。东方电子公司为主体的投资项目净现值：采用折现率为东方电子公司为主体的投资项目
20、净现值：采用折现率为10% 单位:万元年份年份各年各年现金流量金流量PVIF（10%）现值0-60001-6000112600.9091145211480.826948310360.75177849240.683631538120.6212367净现值为-131浦华电子公司为主体的投资项目净现值：采用折现率为浦华电子公司为主体的投资项目净现值：采用折现率为10% 单位：万元单位：万元年份年份各年各年现金流量金流量PVIF(10%)现值0-60001-6000111900.9091082210780.82689039890.75174348540.683583536420.6212262净现值-
21、440东华电子公司为主体的投资项目净现值：采用净现值为东华电子公司为主体的投资项目净现值：采用净现值为10%勤勤 单位：万元单位：万元年年现金流量金流量PVIF（10%）现值0-150001-15000141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.6832227589800.6215577净现值净现值净现值净现值2345经过调整，除东华公司外两个投资公司为主体计算的净现值都小于零。3、对两投资公司的情况，从以下角度进行分析、对两投资公司的情况，从以下角度进行分析：东华公司本身项目净现值为东华公司本身项目净现值为2345万元，是个可投资的项目。
22、虽然分别以万元，是个可投资的项目。虽然分别以两个投资公司为主体时计算的净现值小于零，但并不等于此项目不可行。作为两个投资公司为主体时计算的净现值小于零，但并不等于此项目不可行。作为投资公司众多项目中的一个，其所产生的效益是综合的，东华公司本身分担了投资公司众多项目中的一个，其所产生的效益是综合的，东华公司本身分担了两个投资公司大量的付现成本，还会盘活投资公司的固定资产资产，承担折旧两个投资公司大量的付现成本，还会盘活投资公司的固定资产资产，承担折旧费用，增加销售收入和销售利润等在各方面，增加了公司总的净现值，所以不费用，增加销售收入和销售利润等在各方面，增加了公司总的净现值，所以不能简单的以投
23、资公司为主体对项目的净现值来衡量其可行性。能简单的以投资公司为主体对项目的净现值来衡量其可行性。更改一些假设（与事实更接近一些），东方电子公司可以通过与东华电更改一些假设（与事实更接近一些），东方电子公司可以通过与东华电子公司的业务往来及对付现项目的调整，控制净现值，如调整项目的收现时间子公司的业务往来及对付现项目的调整，控制净现值，如调整项目的收现时间和付现成本支付时间等：和付现成本支付时间等：A、对东方电子公司未来现金流进行调整、对东方电子公司未来现金流进行调整将收现时间和付现时间做出调整（忽略延付利息支出和预付折扣）。将收现时间和付现时间做出调整（忽略延付利息支出和预付折扣）。我们假设调
24、整只是在三个关联企业之间进行。我们假设调整只是在三个关联企业之间进行。项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年销售收入销售收入10001000800600600付现成本付现成本0200200200400税前利润税前利润600600600600600所得税所得税180180180180180税后净现金流量税后净现金流量82062042022020收入不收入不变，但前两年要求，但前两年要求对方公司方公司预付付现金各金各200万元，后两年各少付万元，后两年各少付200万元；万元；要求支付要求支付现金成本延后一年，于第五年付清金成本延后一年，于第五年付清。经过调整得出整得出
25、该项投投资的全部的全部现金流量金流量项目目第第0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年初始投初始投资-6000技技术转让费净现金流量金流量82062042022020股利收入股利收入净现金流量金流量840728616504392终结现金流量金流量3000现金流量合金流量合计-60001660134810367243412 股利收入股利收入净现金流量是根据金流量是根据东华公司各年的公司各年的净利，扣除利，扣除20%后，除以后，除以2得到的。得到的。 计算算进行行该项投投资的的净现值年份年份各年各年现金流量金流量PVIF现值0-60001-6000116600.90915
26、09213480.8261114310360.75177847240.683495534120.6212119净现值为15 经过把付现时间推后，收现时间提前就可以让我们得到一个经过把付现时间推后，收现时间提前就可以让我们得到一个正的净现值。这只是动用了收现收入、付现成本二个项目，在进正的净现值。这只是动用了收现收入、付现成本二个项目，在进行投资的资本筹划的时候，我们可以从很多方面着手，来提高项行投资的资本筹划的时候，我们可以从很多方面着手，来提高项目自身的净现值，内在报酬率等财务指标。如，在一定程度上企目自身的净现值，内在报酬率等财务指标。如，在一定程度上企业可以通过赊购，延期付现，争取付现折
27、扣等方法来优化自身的业可以通过赊购，延期付现，争取付现折扣等方法来优化自身的净现值。净现值。B、对浦华电子公司的净现值也可以通过调整来达到净现值为正的目标、对浦华电子公司的净现值也可以通过调整来达到净现值为正的目标1、计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量、计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年销售利润销售利润600600300技术转让利润技术转让利润1500-100-200-200税前利润合计税前利润合计500500500500500所得税所得税150150150150150税后净现金流量税后净现金流量195
28、045050-350-350通过预收销售订金和一次性收到技术转让收入通过预收销售订金和一次性收到技术转让收入,调整该项目现金流量调整该项目现金流量.2、计算进行该项投资的全部现金流量、计算进行该项投资的全部现金流量项目项目第第0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年初始投资初始投资-6000销售和技术转让销售和技术转让净现金流量净现金流量195045050-350-350股利现金流量股利现金流量840728616504392终结现金流量终结现金流量3000现金流量合计现金流量合计-60002790117866615430423、计算进行该投资的净现值、计算进行该投资的
29、净现值年年各年现金流量各年现金流量PVIF现值现值0-60001-6000127900.9092536.11211780.826973.0336660.751500.1741540.683105.18530420.6211951.18净现值净现值65.67经过调整，浦华公司净现值大于零，在此条件下，项目是可行的经过调整，浦华公司净现值大于零，在此条件下，项目是可行的C、测算东方电子公司和浦华电子公司调整对东华电子公司净现值的影响、测算东方电子公司和浦华电子公司调整对东华电子公司净现值的影响1.计算该投资项目的营业现金流量，计算该投资项目的营业现金流量，东方电子将第一期支出延后到第五期支出东方电
30、子将第一期支出延后到第五期支出东方电子第一、二期提前收预付款各东方电子第一、二期提前收预付款各200万元，在后两期减收万元，在后两期减收浦华电子延付第一、二期的付现至第四、五期浦华电子延付第一、二期的付现至第四、五期浦华电子在第一期先收全部的技术转让费，在以后各期减收浦华电子在第一期先收全部的技术转让费，在以后各期减收单位单位项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年东方电子影响东方电子影响数数收现收现-200+200支出支出+200+200-200-200浦华电子影响浦华电子影响数数收现收现-100-100+100+100支出支出+1200-300-300-300-
31、300合计调整影响合计调整影响数数收入收入-300-100+100+300支出支出+1400100-300-500-500项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年销售收入销售收入80008000800080008000付现成本付现成本30003400380042004600折旧折旧20002000200020002000税前净利税前净利30002600220018001400所得税所得税900780660540420税后净利税后净利2100182015401260980现金流量现金流量41003820354032602980调整前表格：调整前表格：调整后表格：调整后
32、表格：项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年销售收入销售收入77007900800081008300付现成本付现成本44003300350037004100折旧折旧20002000200020002000税前净利税前净利30002600220018001400所得税所得税900780660540420税后净利税后净利2100182015401260980现金流量现金流量240038203840386037801.计算项目的全部现金流量计算项目的全部现金流量项目项目第第0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年固定资产投资固定资产投资-120
33、00营运资金垫付营运资金垫付-3000营业现金流量营业现金流量24003820384038603780终结现金流量终结现金流量6000现金流量合计现金流量合计-15000240038203840386097801.计算该项目的净现值年年现金流量现金流量PVIF现值现值0-150001-15000124000.9092182238200.8263155338400.7512884438600.6832637597800.62160741932以东华公司为主体作出评价，该调整后的投资项目有净现值以东华公司为主体作出评价，该调整后的投资项目有净现值1932万元，说明是一个比较好万元，说明是一个比较好
34、的投资项目，可以进行投资。的投资项目，可以进行投资。此次调整，只是视同完全内部交易而进行的（提高实现的可能性，视同内部的收此次调整，只是视同完全内部交易而进行的（提高实现的可能性，视同内部的收益分配），以各方为主体的评价都是以关联方为交易对象，但在实际中，外部的益分配），以各方为主体的评价都是以关联方为交易对象，但在实际中，外部的影响很大，如能更好的利用外部资源，项目会出现更好的净现值。影响很大，如能更好的利用外部资源，项目会出现更好的净现值。调整后的回收期法测算调整后的回收期法测算评价主体期初流出1期流入2期流入3期流入4期流入5期流入余额东方-60001660134810367243412
35、2180浦华-60002790117866615430421733东华-15000240038203840386097802700对三方来说对三方来说,都是可行的。都是可行的。调整后的内部收益率法调整后的内部收益率法评价主体评价主体折现率折现率内部收益率内部收益率差值差值东方东方10%10.09%0.09%浦华浦华10%10.03%0.03%东华东华10%14.00%4%以内部收率法测算，均可行以内部收率法测算，均可行。净现值改善东方公司净现值2345万元浦华公司东华公司折现率8%折现率12%折现率10%净现值净现值-131万元万元净现值净现值-440万元万元净现值2345万元净现值-790万
36、元净现值248万元折现率10%折现率10%折现率10%计算方法改善计算方法改善净现值净现值15万元万元现金流调整净现值65.67万元净现值1932万元现金流调整现金流调整项目可行项目可行!内部收益率改善内部收益率改善东方公司东方公司内部收益率内部收益率14%浦华公司浦华公司东华公司东华公司折现率折现率8%折现率折现率12%折现率折现率10%内部收益率内部收益率10.09%内部收益率内部收益率10.03%内部收益率内部收益率15.28%内部收益率内部收益率7.47%内部收益率内部收益率9.29%折现率折现率10%折现率折现率10%折现率折现率10%现金流改善前现金流改善前现金流改善后现金流改善后
37、项目可行项目可行!在实际的过程中，对现金流量的筹划对项目运作产生很大在实际的过程中，对现金流量的筹划对项目运作产生很大的影响，在付现的环节和收入的环节做好分析，可以使一个好的影响，在付现的环节和收入的环节做好分析，可以使一个好的项目锦上添花。的项目锦上添花。也可用优化公司战略来提高企业的盈利水平，降低企业的也可用优化公司战略来提高企业的盈利水平，降低企业的付现成本，以增加企业投资项目的净现值，可以有下列措施：付现成本，以增加企业投资项目的净现值，可以有下列措施：A、率先推出新产品、率先推出新产品B、建立比竞争对手以更低成本提供产品和服务的核心竞争力。、建立比竞争对手以更低成本提供产品和服务的核
38、心竞争力。C、设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒。、设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒。D、革新现有产品以满足市场中沿未足的需求、革新现有产品以满足市场中沿未足的需求E、通过创意广告和强势营销网以创造产品多样化、通过创意广告和强势营销网以创造产品多样化F、变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。、变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。4、当从不同主体进行评价时，如果出现矛盾时，我们认为应、当从不同主体进行评价时，如果出现矛盾时，我们认为应从项目本身进行评价，在综合考虑影响因素的情况下确定方案。从项目本身进行评价，在综合考虑影响因素的情况下确定方案。5、我们认为项目是可行的，最后的结果应是通过
39、投资方案。、我们认为项目是可行的，最后的结果应是通过投资方案。三、几个提示：三、几个提示：1、项目财务分析的目的在于最大限度的提高项目收益，以较节、项目财务分析的目的在于最大限度的提高项目收益，以较节省的投资、较快的时间、较少的投入获得最大的产出收益。项目的省的投资、较快的时间、较少的投入获得最大的产出收益。项目的财务分析主要有项目财务收益分析和项目财务风险分析两个方面。财务分析主要有项目财务收益分析和项目财务风险分析两个方面。目前在项目财务分析中有动态分析和静态分析、定量分析和定性分目前在项目财务分析中有动态分析和静态分析、定量分析和定性分析、全过程效益分析和阶段效益分析、宏观效益分析和微观
40、效益分析、全过程效益分析和阶段效益分析、宏观效益分析和微观效益分析、价值量分析与实行量分析、预测分析与统计分析等方法。现金析、价值量分析与实行量分析、预测分析与统计分析等方法。现金流贴现技术是项目财务分析的基本方法，流贴现技术是项目财务分析的基本方法， 它联系项目风险进行项目它联系项目风险进行项目财务分析进而进行决策。从案例中可以看出，浦华公司的加权平均财务分析进而进行决策。从案例中可以看出，浦华公司的加权平均资本成本高出其余两公司，说明其资本成本中，权益资本所占的比资本成本高出其余两公司，说明其资本成本中，权益资本所占的比重要远远大于负债资本所占的比重，没能利用税盾效应来为公司增重要远远大于
41、负债资本所占的比重，没能利用税盾效应来为公司增加价值。浦华公司改应变资本成本高的办法有两种：一是改变当前加价值。浦华公司改应变资本成本高的办法有两种：一是改变当前的资本结构，增加负债；二是提升企业资本的流动性，相同创利能的资本结构，增加负债；二是提升企业资本的流动性，相同创利能力的次数增加以降低企业成本。力的次数增加以降低企业成本。2、在资本预算中运用企业的资本成本可能会导致错误的决策。、在资本预算中运用企业的资本成本可能会导致错误的决策。由于不同项目的风险是不同的，公司所有的项目都按同一个折现率由于不同项目的风险是不同的，公司所有的项目都按同一个折现率折现，就会出现偏差。就会过多接受高风险的
42、项目，过多拒绝低风折现，就会出现偏差。就会过多接受高风险的项目，过多拒绝低风险项目。险项目。3、在处理现金流贴现时，、在处理现金流贴现时， 选择贴现率调整风险时必须要考虑不同阶选择贴现率调整风险时必须要考虑不同阶段的风险。对于许多生产投资项目而言，段的风险。对于许多生产投资项目而言， 随着现金流量的远去风险逐渐随着现金流量的远去风险逐渐加大是对的，加大是对的， 但对于分阶段投资的项目而言，但对于分阶段投资的项目而言， 情况就不是这样。根据情况就不是这样。根据学习曲线的原理，学习曲线的原理， 在不同时间的随着项目人员对技术的掌握、对设备的在不同时间的随着项目人员对技术的掌握、对设备的熟练，熟练，
43、 项目成本会降低、风险会减少、不确定性会降低。因此在项目后项目成本会降低、风险会减少、不确定性会降低。因此在项目后期的风险调整要慎重，期的风险调整要慎重， 越是后期的调整对项目净现值的影响越大对于高越是后期的调整对项目净现值的影响越大对于高风险的项目的折现率采用高折现率是对的，风险的项目的折现率采用高折现率是对的， 而当这个项目已经运行了很而当这个项目已经运行了很长时间，投资者也累计了大量的经验，市场也已经稳定下来，那么再用长时间，投资者也累计了大量的经验，市场也已经稳定下来，那么再用高的折现率就存在很大的问题。因此，高的折现率就存在很大的问题。因此， 对于要分段投资，对于要分段投资， 而风险
44、又可而风险又可以清楚地划分为不同阶段的项目而言，以清楚地划分为不同阶段的项目而言， 应用不变的折现率就应该谨慎，应用不变的折现率就应该谨慎， 否则就会掉到陷阱里去。否则就会掉到陷阱里去。4、在计算项目现金流量时，、在计算项目现金流量时， 不仅要考虑直接的现金流入流出，不仅要考虑直接的现金流入流出， 还要还要考虑直接现金交易的机会成本。任何项目都不是孤立发生的，它必然会考虑直接现金交易的机会成本。任何项目都不是孤立发生的，它必然会对公司的其它项目产生影响。如果一个新项目的降低老项目的现金流入，对公司的其它项目产生影响。如果一个新项目的降低老项目的现金流入，则在分析新项目现金流量时，要同时考虑其造
45、成的老产品现金流量的损则在分析新项目现金流量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，二者之差才是新项目所产生的净现金流量。在竞争市场环境考虑竞失，二者之差才是新项目所产生的净现金流量。在竞争市场环境考虑竞争对手也会推出类似项目时，争对手也会推出类似项目时， 也要调整现金流。也要调整现金流。5、项目的折现率应等于同样风险水平的资产的期望收益率。基准收益率用作、项目的折现率应等于同样风险水平的资产的期望收益率。基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重不同年份资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最
46、低收益率，其本质就是资金利息率。基准收要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。基准收益率或称折现率与资金利息率的区别在于，基准收益率从行业出发、从项目出发，益率或称折现率与资金利息率的区别在于，基准收益率从行业出发、从项目出发，不仅要收回借贷资金的利息率部分，还要求高于资金利息部分的利润率，否则企不仅要收回借贷资金的利息率部分，还要求高于资金利息部分的利润率，否则企业无利可图，不会借入资金。定性地说，基准收益率应包括无风险报酬率和投资业无利可图，不会借入资金。定性地说，基准收益率应包括无风险报酬率和投资风险报酬率。如果财务评价采用变动价格，为保持口径一致，设定基准收益率
47、时风险报酬率。如果财务评价采用变动价格，为保持口径一致，设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素。从投资主体的角度看，风险报酬率主要由以下几种组成：应考虑通货膨胀因素。从投资主体的角度看，风险报酬率主要由以下几种组成：市场风险报酬率、行业风险报酬率、企业（项目）的特定风险报酬率（经营风险市场风险报酬率、行业风险报酬率、企业（项目）的特定风险报酬率（经营风险报酬率和财务风险报酬率）。还应结合市场情况，对通货膨胀的影响因素进行考报酬率和财务风险报酬率）。还应结合市场情况，对通货膨胀的影响因素进行考虑（如采用贴现率虑（如采用贴现率 无通货膨涨时的贴现率无通货膨涨时的贴现率 通货膨涨率的方法）。通货膨涨率的
48、方法）。6、适当的改变资本结构可以降低资本成本。财务杠杆的合理运用可以增加公、适当的改变资本结构可以降低资本成本。财务杠杆的合理运用可以增加公司的价值。由于财务困境成本可以被减少但不能被消除，公司不会用全部用债务司的价值。由于财务困境成本可以被减少但不能被消除，公司不会用全部用债务融资。公司将选择使其价值最大化的负债权益比。在实践中，符合以下条件的公融资。公司将选择使其价值最大化的负债权益比。在实践中，符合以下条件的公司，可以多举债以降低资本成本：司，可以多举债以降低资本成本：经营收入确定，经营风险小的公司可以多举经营收入确定，经营风险小的公司可以多举债；债；有形资产，通用资产比例较高的公司可多举债；有形资产，通用资产比例较高的公司可多举债；具有高应税收入的公司具有高应税收入的公司可以多举债。可以多举债。 在举债的时候，公司应对以下情况的分析：债务的节税效应；新债券的在举债的时候，公司应对以下情况的分析：债务的节税效应；新债券的发行成本；财务困境成本；债务融资的利息补贴。发行成本；财务困境成本；债务融资的利息补贴。谢谢！
