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1、第第3章章外汇衍生产品市场外汇衍生产品市场FX Derivatives Market1教学要点教学要点o外汇期货外汇期货(FX Futures)o外汇期权外汇期权(FX Options)o外汇互换外汇互换(FX Swaps)2外汇期货外汇期货o指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇量的外汇o1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易，完成首笔外汇期货交易3主要特征主要特征o交易合约标准化交易合约标准化n交易金
2、额交易金额 (在芝加哥国际货币市场上，每份国际货币期货合约的金额都是标准的。如日元合约1250万元、加元合约10万加元、英镑合约6.25万英镑、瑞士法郎合约12.5万法郎、澳大利亚元合约10万澳元、墨西哥比索合约50万比索、欧元合约12.5万欧元。)o交割月份是期货合约规定的外币合约的到期月，芝加哥国际货币市场的外币期货合约的交割月份分别为3、6、9、12月份。若合约到期前未进行对冲（即进行相反的买卖行为），则必须进行现汇交割。)o交割日期交割日期(芝加哥国际货币市场规定的交割日期都是到期月的第三个星期的星期三。)4主要特征主要特征n价格波动限制价格波动限制(最小价格波动和最高限价最小价格波动
3、和最高限价。最小价格波动是指外汇期货合约在买卖时，由于供需关系使合约价格产生变化的最低限度。在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度都作了规定。)o集中交易和结算集中交易和结算o市场流动性高市场流动性高o履约有保证履约有保证o投机性强投机性强5场内交易商场内交易商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交易台报价员交易台报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算所清算所订单订单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司订单订单会员公司会员公司卖方卖方提交交易提交交易经经纪纪
4、返返单单回回公公司司IMM外汇期货交易外汇期货交易6清算机制清算机制o由期货交易所提供或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所o由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手n对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货买方来说，清算所是卖方n对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方o清算所始终存在，并要求集中清算清算所始终存在，并要求集中清算n提高了市场的流动性提高了市场的流动性n为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑7保证金制度保证金制度o客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司客户在经纪公司开立保证金
5、账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对配对o最低初始保证金和维持保证金最低初始保证金和维持保证金o逐日结算制度逐日结算制度(marking to market)n未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额据以调整原有的保证金数额8英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间时间市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变动保证金变动追加追加()/减少减少()金金额额保证金保证金账户余额账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.460
6、0/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.009利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约
7、结果现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定6月后以英镑月后以英镑付款提货。付款提货。 10利用外汇期货投机利用外汇期货投机某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合加元期货合约（每份价值约（每份价值100 000加元），价格为加元），
8、价格为CAD1USD0.716 5。如果在。如果在现货市场上买入，需要支付现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付美元，但购买期货只需要支付不到不到20的保证金。的保证金。 11外汇期权外汇期权o指合约购买方在向出售方支付一定费用（期指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权出一定数量外汇的选择权o合约种类合约种类n看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)n欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权12期权费期权费o由期权购买方支付给出售
9、方由期权购买方支付给出售方n期权购买方的成本上限期权购买方的成本上限n期权出售方的收入上限期权出售方的收入上限o期权费的决定因素期权费的决定因素n供求关系供求关系n期权的内在价值期权的内在价值n期权的时间价值或期限期权的时间价值或期限n预期的汇率波动性预期的汇率波动性1314看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方15外汇互换外汇互换o也称货币互换，指交易双方相互交换不同币也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息种但期限相同、金额相等的货币及利息oCurrency swaps are swaps of long-term debt obligat
10、ions in one currency for long term debt obligations in another currency.16Currency swaps“Ill pay yours if you pay mine”oThe most common currency swap is the currency coupon swap, which is a fixed-rate obligation in one currency for a floating-rate obligation in anothernAn agreement to exchange a pri
11、ncipal amount of two currencies and, after a pre-arranged length of time, re-exchange the original principalnInterest payments are also usually swapped during the life of the contract外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初18外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中19外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末20Example of a currency coupon swapoGM will swap its fixed-
12、rate dollar debt for BPs floating-rate pound sterling debt. oGeneral Motors (U.S.)GM has 2-year, fixed-rate ,50 million dollar debt priced at 6.62% compounded semiannually (sa)GM wants floating-rate pound sterling debtoBritish Petroleum (U.K.) BP has 2-year, floating-rate,40 million pound debt with
13、semiannual payments priced at LIBOR+40 bpsBP wants fixed-rate dollar debtSuppose the spot exchange rate is S/$=$1.25/Pricing schedule for a $/ currency swapMaturityBid ($) Ask ($)2 years6.07%6.17%3 years6.41%6.51%4 years6.54%6.64%5 years6.59%6.69%All quotes are semiannual actual/365 against 6-month
14、LIBOR () flatExample of a currency Coupon swapoGMs swap cash flows oInitial exchange of principals:Cash flows during life of the swap:Re-exchange of principals: GMSwap Bank$50m40mGMSwap BankLIBOR6.07%GMSwap Bank$50m40m23GMs net cost of fundsoGM pays 6.62% and receives 6.07% in fixed rate dollar debt
15、 for a spread of 55 bp (sa)oGM pays LIBOR to the swap bank in pounds sterlingoGMs net cost of funds is the pound sterling LIBOR plus 55 bp (sa) in bond equivalent yieldGMs net cost of funds-BEY: Fixed rate notes in most countries (including the U.S. and the U.K.) are usually quoted as “bond equivale
16、nt yields” that assume a 365-day yearnMMY: Floating rate notes (FRNs) such as Eurocurrencies pegged to LIBOR are quoted as “money market yields” that assume a 360-day year nThe relation between the two is MMY = BEY (360/365) nOr, equivalently, BEY = MMY (365/360) oThe 55 bps spread on the fixed rate
17、 contracts is (55bps)(360/365) = 54.25 bps of the notional principal in money market yield , or a money market yield of 0.5425 percent. oGeneral Motorss net cost of funds is LIBOR + 54.25 bps in semiannually compounded ($) money market yield.25Example of a currency Coupon swapoBPs swap cash flows oI
18、nitial exchange of principals:Cash flows during life of the swap:Re-exchange of principals: BPSwap Bank$50m40mBPSwap BankLIBOR6.17%BPSwap Bank$50m40m26BPs net cost of fundsoThe 40 bps spread on BPs floating rate contracts is a money market yield. This is equal to (0.40%)(365/360) = 0.4056%, or 40.56
19、 bps in semiannually compounded bond equivalent yield.oBPs net cost of funds is then a U.S. dollar interest rate of (6.17%+0.4056) = 6.5756% in semiannually compounded bond equivalent yield.oAlternatively, this is equal to (6.5756%)(360/365) = 6.4855% in semiannually compounded money market yield.27The swap banks cash flows
