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1、全球金融风暴与中国能否全球金融风暴与中国能否独善其身独善其身 从次贷危机说起世界关注的焦点：全球金融风暴世界关注的焦点：全球金融风暴n n由于次贷危机，美国经济现在毫无疑问面临着自大萧条以来最大的经济困境。 n n美国两大住房抵押贷款机构房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)由于损失惨重，被美国政府接管。占据美国房地产行业总资产5/12，美房地产总值12万亿美元，中国外汇储备06年底才突破万亿美元大关。 n n金融界方面，贝尔斯登08年3月被摩根大通以“跳楼价”收购；美林（资本额高达235亿美元）被美国银行收购；158岁的雷曼出局，从此，美国五大投资银行中的三家已经完
2、全退出了历史舞台。n n全球的最大的保险公司美国国际集团（AIG）由于濒临破产，被美联储接管。n n在欧洲方面，大量濒临破产的银行机构和金融集团国有化。如金融巨头富通集团和英国布拉德福德宾利银行先后被国有化，濒临破产的法国和比利时合资的德克夏银行、德国最大房贷银行ypoeal state获得三国政府提供的贷款保证。n n各国救市都是千亿美元为单位的投入，可见金融危机之严重。如欧洲仅在九月投入近3000亿美元，美国更是投入8500亿美元。1、世界经济发展模式向何处去、世界经济发展模式向何处去n n自二战至今，美国经济发展模式几乎占据了不受质疑的全球统治性地位，成为世界经济发展模式的典范，是各个国
3、家发展参考。n n尤其是1991年12月25日，伴随着苏联的解体，西方学者宣布“历史的终结”，以欧美为代表的自由资本主义更是成为终极形态统治当前世界经济发展。n n而这次金融危机不仅仅是一次世界经济衰退，而且标志着美国倡导的新自由主义经济的存在很大缺陷。n n包括法国等发达国家在内的许多国家开始质疑美国的经济发展模式。n n更深一层次的问题在于，美国这样一个全球经济模式的典范出现了重大问题，世界经济发展模式将向何处去？2、中国的发展之路走向何方？、中国的发展之路走向何方？n n30年对于中国而言，绝对是一个非常有趣的数字，是一个经济发展模式轮回。n n19491978年，中国建国到改革开放的初
4、始年份，正好是三十年，我们学习的对象是苏联，走的是计划经济的路线。结果，我们发现这条路行不通，于是78年实现全世界瞩目的中国市场经济体制改革。事实上，计划经济也确实行不通，91年苏联解体了。n n19792008年，又是一个三十年，这一期间，中国走向市场经济，学习的对象是以美国为代表的自由资本主义经济发展模式。结果，07年发生全球金融海啸，大家开始质疑美国的发展经济模式，不仅如此，美国自身也在反思自身经济发展模式。n n这不由得不让我们产生一个疑问：我们学习的对象的经济模式一个一个都倒下了，这样一个学习的大国，将走向何方？报告的三大问题报告的三大问题n n我们回过头来认真思考：n n1、什么金
5、融危机，它是怎么发生的？怎么就由美国的次贷危机演化为全球的金融危机了呢？它发生的机理到底是什么？n n2、更深一层次，这个金融危机为什么早不发生，晚也不发生，就在今年“水到渠成”地突然就发生了呢？这就需要我们去理解其发生的深刻背景。n n3、现实层面来说，我们肯定会问金融危机给中国带来什么样的影响，带来了哪些机遇与挑战？n n 这就是本报告主要内容报告的主体内容报告的主体内容n n一、金融风暴的内涵与发生机理n n二、金融风暴发生的全球背景n n三、金融风暴与中国经济发展一、金融风暴一、金融风暴n n次贷危机内涵、机理与金融风暴n n1、次贷n n次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，一些贷款
6、机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。理解次贷理解次贷n n住房按揭贷款与次贷按揭之间的区别：n n1、资金的流向；n n2、住房使用权n n3、银行功能不同n 居民银行2、次贷危机、次贷危机n n次贷危机（subprime lending crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。n n美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界
7、主要金融市场。 3、次贷危机发生的机理、次贷危机发生的机理n n大量的银行和次贷公司将很多这样的次级贷款打包，定制成债券，出售给其他的金融机构和各种基金。n n根本的问题：各个买家为何要去买这项资产呢？能获得什么收益呢？n n次贷危机的演示机理：n n关键词：财务杠杆与杠杆投资风险合同次贷危机机理演示图次贷危机机理演示图n nAN 均为银行n n20-3020-30倍杠杆投资，倍杠杆投资，3030亿资产，杠杆后亿资产，杠杆后900900亿，亿，5%5%盈利，赚盈利，赚4545亿，亿，150%150%暴利，亏了倒贴暴利，亏了倒贴1515亿，亿，A A银银行亏损。行亏损。n nAB 银行、银行或保
8、险公司n n杠杆投资保险保单杠杆投资保险保单CDSCDS（Credit Default Swap Credit Default Swap ）n n投资风险很大，投资风险很大，A A与与B B商量，一年商量，一年50005000万，万，1010年年5 5亿。违约亿。违约B B偿还，不违约偿还，不违约B B拿拿5 5亿，自己还赚亿，自己还赚4040亿。亿。 A A只赚不赔，只赚不赔， ，也就，也就“ “空手套白狼空手套白狼” ” 。B B回去统回去统计研究，计研究，100100家违约概率家违约概率1%1%，赔，赔5050亿，违约两家亿，违约两家才赔才赔100100亿，有利可图，成交！亿，有利可图，
9、成交！n nBCn n另一家银行另一家银行C C在旁边观察，钱太好挣了。在旁边观察，钱太好挣了。B B把把100100个个CDSCDS卖给卖给C C，每个合同，每个合同2 2亿，总共亿，总共200200亿。亿。B B想，想，我的我的400400亿要亿要 1010年才能拿到，现在一转手就有年才能拿到，现在一转手就有200200亿，还没风险，何乐而不为，亿，还没风险，何乐而不为，B B和和C C马上成交。马上成交。n n事实上，事实上，C C拿到这批拿到这批CDSCDS，并不想等上，并不想等上1010年再收取年再收取200200亿，而是把它挂牌出售，标价亿，而是把它挂牌出售，标价220220亿；亿
10、；D D看到看到这个产品，算了一下，这个产品，算了一下，400400亿减去亿减去 220220亿，还有亿，还有180180亿可赚，不算贵，立即买了下来。亿可赚，不算贵，立即买了下来。n nC挂牌的这批CDS就是市场上的“原始股”。一转手，C赚了20 亿。n n从此，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以任意交易和买卖。这些CDS就在市场上反复的炒，出现了DEFG等买家在后面不停的接手。 n n这些 A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，这些钱到底从哪冒出来的？根本上讲，这些钱来自A投资人的盈利，他不赚钱这个游戏就over。 4、次贷危机演示示意图、次贷危机演示示意图n n前面讲到的前面讲到的
11、A A，包含两部分的投资者，一部分是，包含两部分的投资者，一部分是信用较低居民，另一部分是普通的美国房产投资信用较低居民，另一部分是普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把主意。他们把 自己的房子抵押出去，贷款买投资自己的房子抵押出去，贷款买投资房。房。n n这类贷款利息要在这类贷款利息要在8 89 9以上，凭他们自己的以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，
12、空手套银行，借钱付利息，空手套 白狼。此时白狼。此时A A很高兴，很高兴，他的投资在为他赚钱；他的投资在为他赚钱；B B也很高兴，市场违约率很也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,FC,D,E,F等等都等等都跟着赚钱。跟着赚钱。n n房价涨到一定的程度就涨不上去了，房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到 了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。n n那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G
13、刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1到2的违约率。每个违约要支付50亿的保 险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。n n如果如果G G倒闭，那么倒闭，那么A A花费花费5 5亿美元买的保险就泡了亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于汤，更糟糕的是，由于A A采用了杠杆原理投资，采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，根据前面的分析，A A 赔光全部资产也不够还债。赔光全部资产也不够还债
14、。因此因此A A立即面临破产的危险。除了立即面临破产的危险。除了A A之外，还有之外，还有A2A2，A3,.,A20A3,.,A20，统统要准备倒闭。，统统要准备倒闭。n n因此因此G,A,A2,.,A20G,A,A2,.,A20一一 起来到美国财政部长面前，起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，一把鼻涕一把眼泪地游说，G G万万不能倒闭，它万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G G给给国有化了，此后国有化了，此后A,.,A20A,.,A20的保的保 险金总计险金总计10001000亿美亿美元全部由美国纳税人支付。元全部由美国纳
15、税人支付。 二、金融风暴的发生背景二、金融风暴的发生背景n n1、现实背景n n美国2000年前后科技泡沫的破灭，宏观经济陷入困境。推出宏观经济扩张的货币政策，连续13次下调联邦基金利率；n n房贷市场按揭利率不断下调，使得住房抵押贷款成本大大降低。n n次级贷款公司的诱惑。广告的诱导催生大量虚假的信用信心，优惠的贷款条件，使得前期支付利率很低。宏观形势向好！n n随着而来的是一些经济负面反应：n n 01年911事件与大企业的财务丑闻，促使投资者对上市公司及股票市场失去信心；n n2003年6月以后，美联储开始实施紧缩货币的政策，抑制经济过热，导致抵押贷款成本迅速升高，成为次贷危机的导火索。
16、 n n次贷危机机理发生了连锁的反应。2、五轮冲击：次贷危机演化为金融危机、五轮冲击：次贷危机演化为金融危机n n20072007年年2 2月月1313日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，此后两年，有五轮冲击波不断冲击着全球的金融此后两年，有五轮冲击波不断冲击着全球的金融市场。市场。n n第一轮起始于第一轮起始于20072007年年7 7月至月至8 8月，贝尔斯登旗下两月，贝尔斯登旗下两家对冲资金濒临破产导致市场恐慌。家对冲资金濒临破产导致市场恐慌。8 8月，世界各月，世界各国的央行纷纷注资降息，以期待增加金融市场的国的央行纷纷注资降息，以期待增加金融市场的流动
17、性。流动性。n n第二轮始于第二轮始于20072007年底至年底至20082008年初，花旗、美林、年初，花旗、美林、瑞银等著名金融机构因次级贷款出现巨额亏损信瑞银等著名金融机构因次级贷款出现巨额亏损信息披露引发市场流动性压力骤增。美联储等央行息披露引发市场流动性压力骤增。美联储等央行被迫联手干预注资降低利率。被迫联手干预注资降低利率。n n第三轮始于2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登破产，并被摩根大通以11.3亿美元的价格收购，再次引发市场恐慌。n n第四轮始于2008年9月7日的“两房”危机，房利美和房地美这两家美国最大的房贷公司被美国政府接管。n n第五轮是目前最为猛烈，影响最为
18、深远的冲击。2008年9月14日雷曼兄弟破产，不久高盛和摩根史坦利也被美联储批准转化为银行控股公司，这也意味着曾显赫一时的美国五大投行均成为历史。n n次贷危机还波及了保险市场，美国政府出资850亿美元收购了美国最大的保险公司AIG的80%的股份，AIG被国有化。2008年9月25日，美国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行破产。 3、值得反思的问题、值得反思的问题n n1 1）货币政策的操作层面）货币政策的操作层面n n在美国历时最长的经济景气结束后，网络泡沫破在美国历时最长的经济景气结束后，网络泡沫破灭、灭、“ “911911事件事件” ”等因素，迫使美联储连续降息。等因素，迫使美联储连续降息。没
19、有理由指责这一经济刺激政策的总体取向。但没有理由指责这一经济刺激政策的总体取向。但在具体操作上，美联储的货币政策仍有值得反思在具体操作上，美联储的货币政策仍有值得反思之处。其最初两年降息力度过大，真实利率有时之处。其最初两年降息力度过大，真实利率有时甚至为负；此后虽连续甚至为负；此后虽连续1717次加息，将联邦基金利次加息，将联邦基金利率由率由1%1%上调至上调至5.25%5.25%，美元仍处于长期的贬值阶，美元仍处于长期的贬值阶段。段。n n2）全球流动性过剩n n以通胀指标考察，美联储在经历了初期的成功后，在2003年下半年到2005年下半年，也曾出现月度CPI涨幅略高的情况， 2005年
20、9月甚至达到4.7%。美联储在加息上过于谨慎，应变迟缓，对于全球流动性过剩难辞其咎，更形成此轮金融动荡的根源。由是看来，货币当局正确判断形势并果断采取措施，至为重要。 n n3）风险的不透明化：还款现实风险与真正投资价值相分离n n美国的次级抵押信贷本始于房屋的实际需求，但又被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种。而次级按揭客户的偿付保障与客户的还款能力相脱节；n n衍生品市场链条过长，杠杆效应发生使风险不断放大。后线的的投资者根本无法知道次贷中真正的风险所在。n n4）羊群效应产生的从众心理，也就赌徒行为中的“看谁来接最后一棒”，因此金融文化有待进一步普及n n纵使在美国这样金融业高度发
21、达的国家，大众层面的金融文化仍有待提高。大众性癫狂永远无法战胜市场涨跌无常的铁律，泡沫的突然破裂必然会给经济社会带来巨大的创痛，首当其冲者正是误入泡沫丛中的弱势群体。n n5）美国金融监管体系的漏洞n n美国金融衍生品名目繁多，随便一项资产就可包装成期货，也不需要标准化，就可在OTC市场上销售，只要有人买就行。n n其中的风险就没有很好的被认清，也就在市场上隐形地放大了。因此，监管体系也面临这进一步的完善。三、金融风暴对中国影响三、金融风暴对中国影响n n影响是多方面的，这里主要谈三个方面n n1、金融机构之间以及对产业影响n n2、隐性经济机制影响n n流动性陷阱制约中国产业发展进一步发展n
22、 n3、美国消费需求紧缩对中国外贸出口影响1）金融机构之间以及对产业影响）金融机构之间以及对产业影响n n中国银行与国外金融投资机构；我国金融企业对美国投行的投资，随着投行的倒闭或经营不景气而蒙受损失；n n中国企业与国外产业一些走出去企业与美国本土企业合资或合作因危机影响将导致一定的利润缩减。2）隐性的经济传导机制）隐性的经济传导机制n n宏观层面的影响n n美国政府救市和即将可能发生的美国经济衰退，将成为美元贬值的动因。汇率的变化不仅削弱 我国外向型企业出口利润的增长，增加出口成本，而且会直接导致汇兑损失。3）进一步影响中国出口）进一步影响中国出口n n华尔街金融危机在一定程度上造成美国经
23、济衰退，抑制美国市场的消费需求，从而影响到中国的出口业增长。n n这里需要澄清的一个观点：n n一个重要现象：我国外向型经济地区广东、浙江、江苏等地，大量中小企业亏损、倒闭。这里需要分清楚原因。n n0707、0808年原材料价格大涨，以及国家新的合同法年原材料价格大涨，以及国家新的合同法的出台，已经出现了大量外资加工企业、代工企的出台，已经出现了大量外资加工企业、代工企业以及南方沿海的中小企业亏损乃至倒闭。业以及南方沿海的中小企业亏损乃至倒闭。n n这次金融风暴，会导致外需的萎缩，加剧这些中这次金融风暴，会导致外需的萎缩，加剧这些中小企业生存困难，成为中小企业亏损倒闭的重要小企业生存困难，成为中小企业亏损倒闭的重要“ “推手推手” ”。n n在我国长期依靠投资、出口和消费推动经济增长在我国长期依靠投资、出口和消费推动经济增长的动力中，后两个动力都会因华尔街金的动力中，后两个动力都会因华尔街金 融危机的融危机的传导而受到挤压。传导而受到挤压。
