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1、目目录录1.医医疗疗器械行器械行业业：容易：容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股2.创创新新药药行行业业：竞竞争格局决定生命周期和投争格局决定生命周期和投资资价价值值3. 疫苗行疫苗行业业：安全性、周期性、：安全性、周期性、临临床数量等要求更高床数量等要求更高4.CXO行行业业：促：促进药进药企企转转型型“轻资产轻资产”模式模式5.医医药连锁药连锁：核心是：核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张6.风险风险提示以及免提示以及免责责声明声明3医医疗疗器械行器械行业业容易容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股医医疗疗器械行器械行业业容易容易诞诞生十年十倍大牛股：生十年十倍大牛股：医疗器械属
2、于高端制造业；器械产品升级注重是改良（患者数据迭代非常重要），而非革新；龙头先发优势更明显，专利壁垒难超越（药物专利公开后容易模仿）；医生需要1-2年的学习曲线，整体依赖程度高；表：表：2001-2011年美股医年美股医疗疗健康健康领领域十倍股域十倍股表：表：2012-2021年美股医年美股医疗疗健康健康领领域二十倍股域二十倍股市市值值（亿亿美元）美元）市市值值（亿亿美元）美元）代代码码公司公司涨涨幅（倍）幅（倍）业务业务代代码码公司公司涨涨幅（倍）幅（倍）业务业务NEXTGEN雷普里根(REPLIGEN)德康医疗(DEXCOM)BIOLIFESOLUTIONSNXGN.O4626221817
3、1713131212121111101014医疗服务软件RGEN.ODXCM.OBLFS.O75575233272726101制药：生产蛋白质A器械：血糖监测HEALTHCAREISRG.O 直觉外科(INTUITIVE)105937133器械：手术机器人50110器械：控制注射器、充气装置等MMSI.OATRI.O美好医疗系统器械设备：细胞组织存储制药：药物研发ATRION设备：氧气输送等业务制药：胰岛素药物服务：在线学习&研究器械：义肢等NOTV.OALGN.OAMN.NHZNP.OINOTIV6ORAMEDPHARMACEUTICALS阿莱技术(ALIGNTECHNOLOGY)ORMP.
4、OHSTM.OHNGR.N34447器械：牙齿矫正健康流科技6AMN医疗服务服务：医疗人力资源制药：关节炎、疼痛等HORIZONTHERAPEUTICSWESTPHARMACEUTICALSERVICESHANGER7246MASI.O 麦斯莫医疗(MASIMO)80194493器械：脉搏监测WST.N26304器械：包装系统HOLX.OPRGO.NANIK.OVIVO.OBIO_B.NRMTI.ONEOG.O豪洛捷(HOLOGIC)培瑞克(PERRIGO)阿尼卡医疗器械：X射线CYRX.OADUS.OHSKA.ONEO.OCRYOPORT爱德斯252525232120201714器械设备：温
5、度控制服务：社区医疗服务制药：宠物疫苗制药：非处方药制药：人体组织修复制药：胃肠道药物研发设备：诊断、检测器械：血液透析赫斯卡医疗NEOGENOMICS阿卡迪亚16美鼎生物11176015器械：癌症检测BIO RAD实验室-B罗克韦尔医药纽尔真检测ACAD.OALNY.OMRTX.O42制药：小分子药物研发制药：RNA&RNAi药物制药：肿瘤药物阿里拉姆制药19249MIRATITHERAPEUTICS34器械：食物安全监测资料来源：wind，富途证券4美股医美股医疗疗器械投器械投资资强强调调先先发优势发优势，中国医，中国医疗疗器械投器械投资资强强调调国国产产替代和集采免疫替代和集采免疫赛赛道
6、道医医疗疗器械市器械市场场供需关系：供需关系：需求端：市场规模=使用频次（手术中使用个数）*单价；供给端：竞争格局直接决定公司市场份额（产品先发优势和渠道销售优势尤为明显）；表：以眼科表：以眼科为为例例进进行行测测算算视视光（框架）和角膜塑形光（框架）和角膜塑形镜镜的行的行业业空空间间眼科眼科行行业业空空间间=对应对应人口（人口（亿亿）*发发病率病率*渗透率渗透率*频频次次*单单次金次金额额备备注注7.56视光（框架） 1224.7260%90%多次300进入壁垒低，极其分散（5-45岁人口占比54%）2.1角膜塑形镜12660%1%一年一次10000壁垒偏高，6个进口品牌、3个国产（8-18
7、岁人就占比11%）美股医美股医疗疗器械投器械投资逻辑资逻辑强强调调先先发优势发优势，中国医，中国医疗疗器械投器械投资逻辑资逻辑强强调调国国产产替代和集采免疫：替代和集采免疫：美国医疗器械行业先发优势明显，易占领消费者心智；如阿莱技术（ALGN.O）隐适美成为隐形矫正器代名词、直觉外科（ISRG.O）达芬奇手手术器人成为外科手术领域手术机器人代名词。中国医疗器械行业整体仍以进口为主，国产替代空间大，但同时我们也需要避免集采医疗器械品种。资料来源：网络公开资料，富途证券5美股医美股医疗疗器械投器械投资资强强调调先先发优势发优势，中国医，中国医疗疗器械投器械投资资强强调调国国产产替代和集采免疫替代和
8、集采免疫赛赛道道直直觉觉外科（外科（ISRG）先）先发优势发优势占占领领了手了手术术机器人机器人赛赛道，之后通道，之后通过对产过对产品不断更新迭代，最品不断更新迭代，最终终形成了形成了竞竞争争对对手手难难以逾越的壁以逾越的壁垒垒：需求端：目前全球的腹腔镜手术机器人基本被直觉外科公司垄断着，处于严重供给不足阶段；供给端：直觉外科通过不停地对手术机器人更新迭代，形成了竞争对手难以逾越的壁垒。虽然2020年受全球疫情影响，手术量骤减；但随着疫情缓解，2021年营收又恢复前高增速水平（+yoy31%），耗材和设备均恢复到疫情前。表：直表：直觉觉外科上市至今股价走外科上市至今股价走势势（截止（截止202
9、2/4/15收收盘盘价）价）400350300推出第四代推出第四代Da Vinci Endoscope Plus推推 出出 第第 四四 代代Da Vinci Xi推出第四代推出第四代Da Vinci X surgical2502009年推出第三代年推出第三代DaVinci Si200150推出第四代推出第四代6 月月 第第 一一 代代 DaVinci外科手外科手术术系系推出第二代推出第二代Da Vinci S推出第四代推出第四代Da Vinci SPDa Vinci Xi桌桌面运面运动动版版100统获统获得得FDA批准批准500201220132014201520162017201820192
10、02020212022E2023ERevenue(million USD)2178.8903.3932.96202265.11032.9834.95462131.71070.2632.54312384.41197.7632.54922704.41395.8791.65373138.21636.9928.46843724.219621127.19264478.52408.21346.111194358.42455.71178.99365710.13100.51693.413476157.63720.62437.019387575.14650.82924.42326Instruments and
11、accessoriesDa Vinci System(million USD)Da Vinci Surigical System shipmentsPer Da Vinci System(million USD)1.51.51.51.31.51.41.21.21.31.31.31.3资料来源：Bloomberg，富途证券6目目录录1.医医疗疗器械行器械行业业：容易：容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股2.创创新新药药行行业业：竞竞争格局决定生命周期和投争格局决定生命周期和投资资价价值值3. 疫苗行疫苗行业业：安全性、周期性、：安全性、周期性、临临床数量等要求更高床数量等要求更高4.CXO行
12、行业业：促：促进药进药企企转转型型“轻资产轻资产”模式模式5.医医药连锁药连锁：核心是：核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张6.风险风险提示以及免提示以及免责责声明声明7竞竞争格局决定争格局决定创创新新药药的生命周期和投的生命周期和投资资价价值值创创新新药药价价值评值评估参考的几个指估参考的几个指标标：创新药的价值并不完全用“创新性”这个一个指标评判，一般可从以下几个方面去分析创新药的价值：治治疗领疗领域：域：指患者的数量、行业空间大小以及竞争情况。肿瘤发病率高，治疗方式有限，需求大；高血压发病率高，但市面药物多，竞争激烈；靶点：靶点：目前已进入精准治疗，靶点的选择很大部分决定了药物的效果
13、。First-in-class的靶点研发成功的话，能够快速独占市场；临临床床疗疗效：效：根据临床的安全性和有效性数据，可判断出其药物的临床价值。如默沙东PD-1联合化疗治疗肺癌 VS Opdivo联合化疗为71%：43%；目目标标市市场场：中国最大的支付端为医保局，药企没有议价能力；美国最大支付端为商业保险，药企医院议价能力高。治疗领域靶点临床疗效目标市场 肿肿瘤瘤：发病率高、 FIC：研发风险大、研发周期长、独占市场、高定价，如：艾伯维修美乐； 临临床前：床前：分子层面（对靶点的抑制能力）、动物层面（安全性、有效性）； 中国市中国市场场：患者支付能力差，医保是关键；临床急需、价格高； 高血高
14、血压压：发病率高、临床不急需； 海外市海外市场场（美国市（美国市场为场为例）：例）：国际多中心临床试验周期长，商业化后支付能力强，临床价值是关键； Me-too：成功率高、研发周期短、赛道拥挤价格承压，如pd-1；人体人体试验临试验临床数据：床数据：安全性（顺铂等）、有效性（如信达生物PD-1 ）；同一疾病不同靶点：同一疾病不同靶点：如PD-1、PD-L1;资料来源：网络公开资料，富途证券8创创新新药药DCF估估值值模型模型药物发现临床前研究药效学研究IND临床研究NDA/BLA商业化阶段筛选并优化获得先导化合物，进而获得候选化合物研发内容药学研究安全评估1期临床2期临床3期临床4期临床资料提
15、交审核准备原材料/原液、特剂持续性的工艺开发、验证、优化；质量研究；CMC服务；相应临床批次生产等药品生产、生产工艺改进、质量管理优化工艺、降低成本、控制三废药物生产在工艺稳定的情况下，尽快研制及生产产品优化生产工艺、降低成本研发时间6-7年年II期：65%1-2年年2-4年年0.5-2年年剩余剩余专专利保利保护护期期NDA/BLA：药物成功概率I期：65%III期：65%商业化：100%100% 创创新新药药DCF估估值值模型：模型：每期销售金额=患者人数*市场渗透率*每人用药金额/年 ：专利到期后残值 = x + (1 + )(1 + )=0 简简化峰化峰值值估算模型：估算模型：指药物销售
16、峰值 = x 6 x PSpesk资料来源：网络公开资料，富途证券9目目录录1.医医疗疗器械行器械行业业：容易：容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股2.创创新新药药行行业业：竞竞争格局决定生命周期和投争格局决定生命周期和投资资价价值值3. 疫苗行疫苗行业业：安全性、周期性、：安全性、周期性、临临床数量等要求更高床数量等要求更高4.CXO行行业业：促：促进药进药企企转转型型“轻资产轻资产”模式模式5.医医药连锁药连锁：核心是：核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张6.风险风险提示以及免提示以及免责责声明声明10疫苗研疫苗研发发安全性、周期性、安全性、周期性、临临床数量均床数量均远远高于高于
17、创创新新药药研研发发技术分析（产品优势）疫苗研疫苗研发发的安全性、周期性、的安全性、周期性、临临床数量均床数量均远远高于新高于新药药研研发发：研研发发周期周期长长：创新疫苗研发均10年+（新冠疫苗除外），如流感疫苗14年、HPV疫苗23年、乙肝疫苗38年。临临床数量大：床数量大：疫苗通常适用于健康人群，尤其是儿童和婴幼儿，竞争格局（渗透率）市场空间（单品收入）疫苗价值所以对疫苗研发的安全性和伦理学方面要求更高，因此临床研究规模是新药规模的10-100倍，耗时和费用比新药更高。技技术术路路线线决定了疫苗研决定了疫苗研发发速度、疫苗有效性、制速度、疫苗有效性、制备备工工艺艺成本，成本，但新技但新技
18、术术路路线线的副作用目前仍的副作用目前仍难难以确定。以确定。渠道分析（销售预期）灭灭活疫苗活疫苗体外减毒疫苗减毒疫苗体外重重组组蛋白疫苗蛋白疫苗体外病毒病毒载载体疫苗体疫苗DNA疫苗疫苗体内mRNA疫苗疫苗体内抗原生产免疫原性安全性体内强一般强弱较弱强高低高高有争议简单有争议简单制备工艺早期研发速度优点简单简单复杂简单较快较快慢较快快快安全性高抗原免疫力低免疫效果好筛选难度高副作用小制备工艺复杂高表达、安全性好免疫效果不稳成本低廉生产周期短DNA疫苗有整合宿主遗传物质的风险稳定性差，风险未知缺点资料来源：网络公开资料，富途证券11疫苗价疫苗价值值受接种人群、受接种人群、针剂针剂、渗透率等多重因
19、素影响、渗透率等多重因素影响辉辉瑞（瑞（PFE）13价肺炎疫苗在中国市价肺炎疫苗在中国市场测场测算：算：假假设设1：受疫情影响，中国人口出生率下降持续负增长，预计2025年在三胎政策响应下出生率增速可能转正；假假设设2：2021年13价肺炎疫苗的渗透率达约20%；随着家长对13价肺炎疫苗的认知提升以及国内收入水平提升，预计2025年渗透率将高达35%；假假设设3：虽然国产13价肺炎疫苗已在国内流通，但辉瑞的13价疫苗在国内外已经上市多年，研究比较透彻，所以相对来说是比较稳定的。所以家长们在条件允许条件下，可能更倾向于选择辉瑞13价疫苗；假假设设4：进口辉瑞13价肺炎疫苗维持现有价格698元/剂
20、次不变，一共要接种4剂次；根据以上条件，我们预计辉瑞13价肺炎疫苗峰值为36亿元。表：表：辉辉瑞瑞13价肺炎疫苗在中国市价肺炎疫苗在中国市场场峰峰值测值测算算201820191465-4%20201200202110622022E9562023E8792024E8532025E8611%出生人口（万人）yoy1523-18%-12%-10%24.0%232-8%-3%渗透率8.0%13.9%19.1%29.5%26030.0%25635.0%30240%4接种人数辉瑞市占率接种针剂51%449%445%4每针单价69869869869834市场规模（亿元）333632资料来源：网络公开资料，富
21、途证券12目目录录1.医医疗疗器械行器械行业业：容易：容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股2.创创新新药药行行业业：竞竞争格局决定生命周期和投争格局决定生命周期和投资资价价值值3. 疫苗行疫苗行业业：安全性、周期性、：安全性、周期性、临临床数量等要求更高床数量等要求更高4.CXO行行业业：促：促进药进药企企转转型型“轻资产轻资产”模式模式5.医医药连锁药连锁：核心是：核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张6.风险风险提示以及免提示以及免责责声明声明13CRO&CMO属于属于订单驱动订单驱动模式模式CRO&CMO商商业业模式分析模式分析订单驱动订单驱动模式，在手模式，在手订单订单成成为为衡
22、量公司核心指衡量公司核心指标标之一：之一：CRO收入规模=单人产出*人数，核心指标之一是人数，公司药物专利数量也是重要指标。CMO收入规模=坪效*固定资产，核心指标是固定资产，生产工艺也值得关注。药物发现临床前研究IND临床研究NDA/BLA商业化阶段筛选并优化获得先导化合物，进而获得候选化合物药学研究药效学研究安全评估1期临床2期临床3期临床4期临床CRO服务内容资料提交审核准备药品生产、生产工艺改进、质量管理原材料/原液、特剂持续性的工艺开发、验证、优化；质量研究；CMC服务；相应临床批次生产等CMO服务内容优化生产工艺、降低成优化工艺、降低成本、控制三废在工艺稳定的情况下，尽快研制及生产
23、产品本所需时间1-2年年2-4年年6-7年年0.5-2年年剩余剩余专专利保利保护护期期资料来源：网络公开资料，富途证券14CXO行行业业有望促有望促进进医医药药行行业业开启开启“轻资产轻资产”模式模式营业收入项目人数主营业务拓展业务CXO行行业显业显著提高著提高药药品研品研发发和生和生产产效率，已在效率，已在药药物的各物的各环节环节渗透率不断提升：渗透率不断提升：药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要数十年的时间。价格订单数量项目人数产业链拓展创新药投资药物研发效率降低与医药企业研发投入增加形成矛盾，药企降本增效需求强烈。技术水平执行效率项目
24、经验毛利率品牌力表：表：单单个新个新药药平均研平均研发发成本成本 & 大型制大型制药药企企业业新新药药研研发发投投资资回回报报率（率（2010-2020）301225.110.124.025201510521.71087.618.17.37.26.415.86.114.85.5614.013.5413.15.311.911.83.522.51.60020102011201220132014201520162017201820192020左：单个新药平均研发成本（亿美元）右 : 大型药企新药研发投资回报率（%）资料来源：德勤，富途证券15CRO属于人才密集行属于人才密集行业业，人数与，人数与CR
25、O产业规产业规模呈模呈现现相关性相关性CRO&CMO商商业业模式分析模式分析订单驱动订单驱动模式，在手模式，在手订单订单成成为为衡量公司核心指衡量公司核心指标标之一：之一：CRO收入规模=单人产出*人数，核心指标之一是人数，公司药物专利数量也是重要指标。CMO收入规模=坪效*固定资产，核心指标是固定资产，生产工艺也值得关注。表：表：2021年全球年全球CRO医医药药行行业业人数与收入人数与收入规规模模对对比比1000302520151052580060040020001918181410100MedpaceSyneos HealthCharles RiverIQVIAICON（预估）药明康德泰
26、格医药左轴：收入（亿美元）左轴：员工人数（百人）右轴：单人产出（万/美元）Medpace Syneos Health Charles RiverIQVIAIQV.N790ICONICLR.O383药明康德2359.HK349泰格医药3347.HK83代码MEDP.O45SYNH.O275CRL.N2002021年员工人数（百人）2021年营收（亿美元）单人产出（万/美元）11.42552.11935.418138.71854.81435.9108.2102022年员工人数预测（百人）2022年年营营收收预测预测（亿亿美元）美元）2023年员工人数预测（百人）2023年年营营收收预测预测（亿亿美
27、元）美元）5413.76533062.539624042.5288869152.695642260.346438439.5422929.01019.916.475.051.0167.866.343.5资料来源：Bloomerg，富途证券16生物科技技生物科技技术术快速快速发发展，展，CRO让让biotech企企业业更具更具竞竞争力争力生物科技技生物科技技术术快速快速发发展，不断促展，不断促进创进创新新药药企开启企开启“轻资产轻资产”模式：模式：随着生物科学技术加速发展，biotech企业不断涌现，研发“轻资产”让企业更具竞争力；根据我们测算，随着全球研发支出和CRO的渗透率提高，我们可以大概测
28、算出2030E全球CRO规模将达1163亿美元，渗透率达46%；单单位位:十十亿亿美元美元201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球研发开支药物发现+临床39.941.442.844.446.048.650.652.855.858.761.664.567.370.172.875.177.379.180.782.484.1yoy4%3%4%4%6%4%4%6%5%5%5%4.4%4.1%3.8%3.2%2.8%2.4%2.0%2.1%2.1%占比3
29、2.4%26.432.5%32.4%32.5%32.5%32.4%32.3%32.0%32.1%32.2%32.3%32.3%32.4%32.5%32.8%32.8%32.9%32.9%32.9%33.1%33.4%药物发现27.328.329.330.432.132.934.236.238.1404243.845.547.248.750.051.152.253.354.4yoy3%4%4%4%6%2%4%6%5%5%5%2.5%2.3%2.0%1.8%1.6%1.5%1.5%1.5%1.5%占比21.5%13.521.4%21.4%21.4%21.5%21.4%21.0%20.7%20.8%
30、20.9%21.0%21.1%21.1%21.1%21.3%21.3%21.3%21.3%21.3%21.4%21.6%临床前14.114.515.115.616.517.718.619.620.621.622.523.524.525.526.427.328.028.629.129.7yoy占比临床4%11.1%86.13%11.0%89.24%11.0%92.33%11.0%95.76%7%5%5%5%5%4%0.8%11.3%140.60.6%11.4%145.50.5%11.5%149.20.5%11.5%153.80.2%11.6%157.60.2%11.7%161.30.0%11.7
31、%164.30.0%11.7%166.20.0%11.8%167.911.0%83.111.0%101.211.3%106.111.3%112.411.3%118.311.3%123.611.3%129.111.3%134.9yoy4%4%3%4%6%5%6%5%4%4%4%1.5%1.3%1.2%1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%占比67.6%123.067.5%67.6%67.5%67.5%67.6%67.7%68.0%67.9%67.8%67.7%67.7%67.6%67.5%67.2%67.2%67.1%67.1%67.1%66.9%66.6%合计yoy127.53.7%
32、132.03.5%136.73.6%141.73.7%149.85.7%156.74.6%165.25.4%174.15.4%182.34.7%190.74.6%199.44.6%207.94.3%215.53.7%222.03.0%228.93.1%234.82.6%240.42.4%245.11.9%248.71.5%252.01.4%全球CRO市场规模药物发现+临床前15.516.016.517.118.520.421.723.425.727.829.732.234.436.438.339.941.442.743.844.946.1yoy3%38.6%10.83%38.6%11.34%3
33、8.5%12.08%40.2%13.010%42.0%14.46%42.9%15.48%44.3%16.610%46.1%18.38%47.4%20.07%48.2%21.58%49.9%23.47%51.1%25.16%51.9%26.65%52.6%28.14%53.1%29.44%53.6%30.63%53.9%31.73%54.2%32.62%54.4%33.53%54.8%34.4渗透率药物发现38.8%10.4yoy4%5%6%8%11%7%8%10%9%8%9%7.5%6.0%5.5%4.5%4.0%3.5%3.0%3.0%3.0%渗透率39.4%5.139.6%39.9%41.
34、0%42.8%44.9%46.8%48.5%50.6%52.5%53.8%55.7%57.2%58.5%59.5%60.4%61.2%61.9%62.4%62.8%63.2%临床前yoy5.22%5.20%5.1-2%5.58%6.09%6.35%6.88%7.49%7.85%8.25%8.87%9.39.810.22.5%10.51.5%10.81.0%11.00.5%11.211.411.60.1%3.5%39.5%3.0%39.8%-0.2%39.3%-0.5%39.1%渗透率37.8%18.236.9%35.9%33.8%35.3%36.4%35.6%36.6%37.8%37.9%38
35、.0%39.1%39.8%39.7%39.6%39.4%39.2%临床19.821.423.225.427.730.832.735.737.840.142.946.650.554.257.460.663.466.268.670.2yoy9%8%8%9%9%11%6%9%6%6%7%7.5%7.0%6.0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.0%渗透率21.9%33.723.0%24.0%25.1%26.5%27.4%29.0%29.1%30.2%30.6%31.1%31.8%33.2%34.7%36.3%37.4%38.4%39.3%40.3%41.3%41.8%合计35.837.94
36、0.343.948.152.556.161.465.669.875.181.086.992.497.4102.0106.1109.9113.4116.3yoy6.2%5.9%6.3%8.9%9.6%9.1%6.9%9.4%6.8%6.4%7.6%7.9%7.3%6.4%5.3%4.7%4.1%3.6%3.2%2.5%渗透率27.4%28.1%28.7%29.5%31.0%32.1%33.5%34.0%35.3%36.0%36.6%37.7%39.0%40.3%41.6%42.5%43.4%44.1%44.9%45.6%46.1%资料来源：弗若斯特沙利文，富途证券测算17资资本开支是本开支是CM
37、O行行业业的核心指的核心指标标资资本开支反映了未来几年收入本开支反映了未来几年收入规规模上限：模上限：CMO产能的扩建依靠资本开支，所以当期资本开支便可预测未来收入规模。CMO收入规模=坪效*固定资产，核心指标是固定资产，生产工艺也值得关注。Lonza和药明康德的资本开支在2021年大幅上涨，预计未来他们的收入3-5年的规模有望大幅增长；表：近几年代表企表：近几年代表企业业固定固定资产资产持持续扩续扩大（百万美元）大（百万美元）表：近几年代表企表：近几年代表企业资业资本开支大幅提升（百万美元）本开支大幅提升（百万美元）45001,6001,4001,2001,00080040003500300
38、0250020001500100050060040020000LonzaCATALENT药明康德凯莱英康龙化成LonzaCATALENT药明康德康龙化成凯莱英博腾股份（CTLT.N） （2359.HK） （6821.HK） （3759.HK）（CTLT.N）（2359.HK） （3759.HK） （6821.HK） （300363.SZ）2017201820192020202120172018201920202021资料来源：网络公开资料，富途证券18目目录录1.医医疗疗器械行器械行业业：容易：容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股2.创创新新药药行行业业：竞竞争格局决定生命周期和投争格局决
39、定生命周期和投资资价价值值3. 疫苗行疫苗行业业：安全性、周期性、：安全性、周期性、临临床数量等要求更高床数量等要求更高4.CXO行行业业：促：促进药进药企企转转型型“轻资产轻资产”模式模式5.医医药连锁药连锁：核心是：核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张6.风险风险提示以及免提示以及免责责声明声明19医医疗连锁业务疗连锁业务核心是核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张医医疗疗服服务连锁扩张务连锁扩张的本的本质质是是获获取客流量，形成区域取客流量，形成区域垄垄断：断：单店盈利：单个门店在满足客户医药服务需求的同时实现最优盈利和持续增长。连锁扩张：单体门店都会碰到天花板，要实现长期高速成长
40、就必须具有可复制性。表：医表：医疗疗服服务连锁务连锁研究框架研究框架门店位置医保资质门店业态会员管理品种组合供应商返利客流量以客户为中心主主营营收入收入客单价复购率消费占比前台利前台利润润后台利后台利润润自有、引流产品单单店盈利店盈利毛利率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率费费用控制用控制并并购购整合整合自建自建门门店店连续扩张连续扩张资料来源：网络公开资料，富途证券20医医疗连锁业务疗连锁业务核心是核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张HCA（HCA.N）单单店盈利能力不断提升的同店盈利能力不断提升的同时时，公司也不断，公司也不断稳稳定上升：定上升：单店盈利：HCA单店的营收数据持续提升
41、，平均每家医院的门诊手术量和住院量均稳步提升，预计2023年单店营收达3.5亿美元。连锁扩张：公司由2014年的166家医院连续扩张至182家店，预计未来两年将扩大至185家店。表：表：HCA上市至今股价走上市至今股价走势势（截止（截止2022/1/15收收盘盘价）价）3002502001501005002011-03-102012-03-102013-03-102014-03-102015-03-102016-03-102017-03-102018-03-102019-03-102020-03-102021-03-102022-03-102014$36,9181662015$39,67816
42、82016$41,4901702017$43,6141792018$46,6771792019$51,3361842020$51,5331852021$58,7521822022E$61,1861842023E$64,488185营收（百万美元）医院数量平均医院营收（百万美元）门诊手术量（万）$22289$23691$24493$24494$26197$279101$27988$323101$333100$349101平均每家医院门诊手术量住院手术量（万）537152541353548454525854542855548957477052554052542656543457平均每家医院住院手术
43、量3126315431613018306330802824286930673059资料来源：公司财报，富途证券21目目录录1.医医疗疗器械行器械行业业：容易：容易诞诞生十年十倍大牛股生十年十倍大牛股2.创创新新药药行行业业：竞竞争格局决定生命周期和投争格局决定生命周期和投资资价价值值3. 疫苗行疫苗行业业：安全性、周期性、：安全性、周期性、临临床数量等要求更高床数量等要求更高4.CXO行行业业：促：促进药进药企企转转型型“轻资产轻资产”模式模式5.医医药连锁药连锁：核心是：核心是单单店盈利店盈利+连锁扩张连锁扩张6.风险风险提示以及免提示以及免责责声明声明22风险风险提示提示1）医）医疗疗器械行器械行业业：医疗器械研发进度和商业化不及预期、高值耗材集采降价幅度过大、疫情影响患者手术量。2）创创新新药药行行业业： 创新药研发和商业化不及预期、国内医保谈判价格降价幅度过大。3）疫苗行）疫苗行业业： 创新药研发和商业化不及预期、人口出生率不及预期致婴幼儿疫苗接种量下降。4）CXO行行业业：业绩不及预期风险、国内外政策风险、新业务投资不及预期风险；5）全球宏）全球宏观经济风险观经济风险等：等： 全球宏观经济下行、金融危机等风险。资料来源：蔚来官网，富途证券23
