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1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.财务报表分析和长期财务计划第三章Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin主要概念和方法o懂得如何标准化财务报表以便比较o懂得如何计算和解读重要的财务比率o能够利用销售百分比法生成财务计划o理解资本结构和股利政策如何影响一家企业的增长能力Copyright 2007 by The McGraw
2、-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录3.1 财务报表分析3.2 比率分析3.3 杜邦恒等式3.4 使用财务报表信息3.5 长期财务计划3.6 外部融资和增长3.7关于财务计划模型的一些告诫Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3.1 标准化财务报表o由于规模的不同，直接比较两家公司的财务报表几乎是不可能的。为了进行比较，需要在一定程度上对财务报表进行标准化。n同比资产负债
3、表o将全部账户换算成总资产的百分比n同比损益表o将所有排列项换算成销售额的百分比Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3.2 比率分析o当我们考察每个比率时，问自己：n该比率如何计算？n该比率用来度量什么？可能在什么情况下用到它？n度量单位是什么?n其取值高低表明了什么？这个值可能产生哪些误导？n这个度量可以做怎样的改进？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
4、McGraw-Hill/Irwin财务比率分类o短期偿债能力比率，即流动性比率 。o长期偿债能力比率，即财务杠杆比率。 o资产管理比率，即周转率。 o盈利能力比率 o市场价值比率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算流动性比率o流动比率 = 流动资产 / 流动负债n对供应商等短期债权人来说，流动比率越高越好；高的流动比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的应用效率低下。o速动比率 = (流动资产 存货) / 流动负债n与流动比率类似，只是不将
5、存货计算在内。存货通常是流动性最低的资产，相对而言账面价值不太可能准确地反映市场价值，因为账面价值没有把存货的质量考虑在内，一些存货可能被损坏、腐烂或者已丢失。o现金比率 = 现金比率 / 流动负债n最短期的债权人或许会关心这一比率。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 【例】流动比率为1.2，则赊购材料一批，将会导致（ ）。 A.流动比率提高 B.流动比率降低 C.流动比率不变 D.速动比率降低 【答案】BD 【解析】流动比率大于1，说明流动资产大于流动负
6、债，而赊购材料导致流动资产和流动负债等额增加，因此，流动比率会降低；由于赊购之后速动资产不变，流动负债增加，所以速动比率降低。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算杠杆比率o总负债比率 = (总资产 总权益) / 总资产o权益乘数 = 总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比n总权益比率的倒数是权益乘数o负债权益比（产权比率） = 总负债 / 总权益n在三个比率中只要给出其中的一个，就能计算出另外两个。Copyright 2007 by The McG
7、raw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 【例】权益乘数为4，则（）。 A.负债权益比为5 B. 总负债比率为1/4 C.负债权益比为3 D. 总负债比率为75 【答案】CD 【解析】权益乘数=负债权益比+1=4，负债权益比=3。权益乘数=1/总权益比率=1/（1-总负债比率）4，总负债比率为75。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算保障倍数比率o利息倍数 = EBIT
8、/ 利息n这个比率衡量一个公司负担利息的能力。o现金保障倍数 = (EBIT + 折旧) / 利息n分子是EBIT加折旧，即息前税前折旧前利润（EBITD），是度量公司经营活动产生现金流量能力的基本指标。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算存货比率o存货周转率 = 销货成本 / 存货o存货周转天数 = 365 / 存货周转率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reser
9、ved.McGraw-Hill/Irwin计算应收账款比率o应收账款周转率 = 销售收入 / 应收账款o应收账款周转天数 = 365 / 应收账款周转率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算总资产周转率o总资产周转率 = 销售收入 / 总资产n总资产周转率1并不少见，尤其是如若一家企业有大额固定资产的话。n总资产周转率的倒数称为资本密集率，表明产生一美元销售额所需要的资产的金额，这个比率越高，资本的密集度越高。Copyright 2007 by The M
10、cGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算获利能力度量指标o利润率 （销售利润率）= 净利润 / 销售收入n假设其他条件相同，销售利润率高是值得推崇的。n降低价格通常能提高销售量，导致销售利润率的下降，但总利润（或者是经营现金流量），有可能上升。这种情况下，销售利润率的下降不见得是坏事。o资产收益率 (ROA) = 净利润 / 总资产o股东权益收益率 (ROE) = 净利润 / 总权益n需要强调的是ROA和ROE都是会计收益率，或者说是账面收益率。Copyright 2007 by The McGraw-
11、Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin财务比率之间的关系长期偿债能力比率长期偿债能力比率资产管理比率资产管理比率资产盈利能力比率资产盈利能力比率 负债负债流动负债流动负债长期负债长期负债 资产资产流动资产流动资产 固定资产固定资产销售收入销售收入( (成本成本) )净利净利所有者权益所有者权益短期偿债能力比率短期偿债能力比率销售盈利能力比率销售盈利能力比率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/
12、Irwin计算市场价值的度量指标o市盈率 = 每股价格 / 每股收益n市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。较高的市盈率意味着公司的未来成长前景不错。当然，如果一家公司利润很少，其市盈率可能很高，可能说明不了多少问题。o市净率 = 每股市场价值 / 每股账面价值n这一比率也称为市值面值比，这个指标小于1，说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3.3 杜邦恒等式oROE = 净利润 / 总权益oROE = (净利润
13、/总资产) (总资产/总权益) oROE = ROA权益乘数oROE = (净利润/销售收入) (销售收入/总资产) (总资产/总权益)oROE = 销售利润率总资产周转率权益乘数Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin权益利润率权益利润率 （ROE）总资产利润率总资产利润率 （ROA）权益乘数权益乘数销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入总资产总资产总资产总资产股东权益股东权益Copyright 2007 by
14、 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin运用杜邦恒等式oROE =利润率总资产周转率权益乘数o杜邦恒等式说明，ROE受三个方面的因素影响：n经营的效率（以销售利润率度量）n资产运用的效率（以总资产周转率度量）n财务杠杆（以权益乘数度量）Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin杜邦恒等式的进一步解释= 权益利润率权益利润率总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数资
15、产负债表的概括资产负债表的概括(反映财务杠杆水平反映财务杠杆水平)销售利润率销售利润率利润表的概括利润表的概括(反映经营效率反映经营效率)连连接接利利润润表表和和资产负债表资产负债表 反映经营战略反映经营战略(低盈利低盈利,高周转高周转,或相反或相反) 反映财务政策反映财务政策(高负债或低负债高负债或低负债)反反映映经经营营活活动动和和财务活动的业绩财务活动的业绩 反方向变化反方向变化 乘积为总资产利润率乘积为总资产利润率反方向变化反方向变化Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-
16、Hill/Irwin3.4 使用财务报表o比率自身并没有多大用处：它们必须与某种东西比较 o时间趋势分析n用来查看企业的业绩如何随着时间变化o同业对比组分析n与类似公司或在行业内进行比较nSIC和NAICS代码Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin潜在问题o没有根本的理论，所以无从知晓哪一比率更恰切。o对于多元化企业，确立基准有困难。o全球化和国际竞争让做比较更加困难，因为会计规制的不同。o企业采用不同的会计程序。o企业具有不同的财务年度。o反常的、或一次性的
17、事件。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino资产负债表n最初假定所有资产、包括固定资产都直接随着销售收入变动。n应付账款也通常直接随销售收入变化。n应付票据、长期债务、以及权益通常不随销售收入变化，因为它们取决于有关资本结构的管理决策。n权益的留存收益部分的变化，来自股利决策。o所需外部融资 (EFN)n预测的资产增加额相比预测的负债和权益增加额之间的差额。3.5 长期财务计划销售百分比法Copyright 2007 by The McGraw-Hill C
18、ompanies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin销售百分比和EFNo所需外部融资 (EFN) 计算如下：Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino霍夫曼公司的简化的损益表和资产负债表。假设流动负债和长期负债不会自发地随着销售收入增长(如果流动负债中如应付账款等随着销售收入变化,可以假设这类账户已在流动资产中已被扣除)。假设该公司预测来年的销售收入是600美元,即销售收入增加100美元,增长率20%。o资产增
19、加额为100%100=100美元，留存收益增加额为（66/500) 600(44/66)=52.8美元,外部融资额=100-52.8=47.2美元。o该公司原负债权益比率=250/250=1。假设该公司不希望出售新的权益，新的负债权益比率是多少？所有者权益预期为250+52.8=302.8美元，新的总负债为250+47.2=297.2美元，新负债权益比率为297.2/302.8=0.983.6 外部融资和增长Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长
20、销售收入 500成本 400应税所得 100所得税（34%） 34净利润 66 股利22 留存收益的增加44霍夫曼公司损益表Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长 资产 负债和所有者权益销售收入的百分比（%）销售收入的百分比（%）流动资产200 40负债合计250 n/a固定资产净值300 60所有者权益250 n/a资产总计500 100负债和所有者权益合计500 n/a霍夫曼公司资产负债表Copyright 2007 by The McGra
21、w-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长销售收入 600.0成本 480.0应税所得 120.0所得税（34%） 40.8净利润 79.2 股利26.4 留存收益的增加52.2 霍夫曼公司损益表Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长 资产 负债和所有者权益销售收入的百分比（%）销售收入的百分比（%）流动资产240 40负债合计250.0 n/a固定资产净
22、值360 60所有者权益302.8 n/a资产总计600 100负债和所有者权益合计552.8 n/a所需外部融资 47.2 n/a 霍夫曼公司资产负债表Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长o下表显示几种不同增长率下的外部融资额，也给出了预期留存收益增长额和预期负债权益比率。在确定负债权益比率的时，假定任何所需资金都是借来的，还假定任何盈余资金都被用来还债。o资产的增加=500美元销售增长率o留存收益的增加= （66/500) 500 （1+销
23、售增长率）(44/66)= 44 （1+销售增长率）o外部融资额=资产的增加-留存收益的增加Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长预计销售增长（%）资产需要量的增加留存收益的增加所需外部融资（ENF）预计的负债权益比率0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.070.01.05Copyright 2007 by Th
24、e McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长5 10 15 20 25预计销售增长率（%）255075100资产需求和留存收益（美元）预计留存收益的增加预计留存收益的增加资产需求的增加资产需求的增加FFN0 (剩余)FFN0 (不足)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin外部融资和增长o在低增长水平下，内部融资(留存收益）可能会超过资产投资的需求。o随着增长
25、率提升，内部融资就不够了，企业将不得不到资本市场寻求资金。o考察增长和外部融资需求之间的关系，是做长期计划时的一个有益工具。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin内部增长率o内部增长率告诉我们，企业在使用留存收益作为唯一的资金来源时，能多大程度地扩张资产。o内部增长率，假设外部融资为0，也没有自发性负债。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hi
26、ll/Irwino两边除于销售额，整理得：Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino利用源自霍夫曼公司的信息：nROA = 66 / 500 = .132nb = 44/ 66 = .667Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin可持续增长率o可持续增长率告诉我们，企业通过利用内生资金和发行债务去维持一个固定的负债比率，能增长多快
27、。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin净利润净利润100100万元万元创始资本创始资本借入借入500500万元万元权益权益500500万元万元资产资产10001000万元万元销售额销售额10001000万元万元股利股利5050万元万元留存比率留存比率=50%销售利润率销售利润率=10%总资产周转率总资产周转率=1总负债比率总负债比率=50%可持续增长率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All
28、rights reserved.McGraw-Hill/Irwin新增资产100万元新增股东权益40万元新增负债60万元期初资产1000万元期初所有者权益400万元期初负债600万元新增销售额可持续增长率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=可满足一定条件的销售增长率 =总资产增长率 （总资产周转率不变） =股东权益增长率 （总负债比率不变） =留存收益本期增加/期初股东权益 （不增发新股） =净利润留存比率/
29、期初股东权益 =期初股东权益利润率留存比率 可持续增长率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino根据期末股东权益计算可持续增长率p可持续增长率 =留存收益本期增加/期初股东权益 =净利润留存比率/期初股东权益 =净利润留存比率/（期末股东权益-净利润留存比率）p分子分母同除于期末股东权益，可得：可持续增长率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-H
30、ill/Irwino利用霍夫曼公司为例：nROE = 66 / 250 = .264nb = .667可持续增长率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin决定增长的因素o利润率 经营效率o总资产周转率 资产利用效率o财务杠杆 选择最佳负债比率o股利政策 选择付给股东或再投资于企业各多少Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3.7
31、 一些说明o财务计划模型并未指出何种财务政策最佳。o模型是现实的简化，而世界可能以意想不到的方式变革。o离开某种类型的计划，企业可能发现自己漂浮在变革的汪洋中，却没有船舵引领。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin快速测试o你如何标准化资产负债表和损益表？o为什么标准化是有用的？o财务比率的主要类别？o在每种类别里，你如何计算这些比率？o与财务报表分析相关联的一些问题是什么？o什么是销售百分比法？o什么是内部增长率？o什么是可持续增长率？o增长的主要决定因素都有哪些？
