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1、期货理论与实务期货理论与实务第第4 4章章 中国期货交易市场的运行轨迹与发展趋势中国期货交易市场的运行轨迹与发展趋势郑适郑适中国人民大学商学院中国人民大学商学院第第4 4章章 中国期货交易市场的运行轨迹中国期货交易市场的运行轨迹与发展趋势与发展趋势4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场4.2 中国期货市场运行轨迹的反思中国期货市场运行轨迹的反思2024/7/3124.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场 制度经济学观点认为，市场组织制度的变迁，取决于市场制度经济学观点认为，市场组织制度的变迁，取决于市场运营效率的改进程度，而交易成本则是决定市场运行效率
2、运营效率的改进程度，而交易成本则是决定市场运行效率的关键因素。新型交易方式的产生和市场组织制度创新，的关键因素。新型交易方式的产生和市场组织制度创新，有助于降低交易成本。有助于降低交易成本。l期货交易可以降低契约成本期货交易可以降低契约成本集中交易，可以降低现货市场由于交易对象分散所产生的搜寻成本集中交易，可以降低现货市场由于交易对象分散所产生的搜寻成本标准化交易，减少个别谈判中的磋商成本标准化交易，减少个别谈判中的磋商成本统一结算和交割制度，进一步减少了履约的控制成本统一结算和交割制度，进一步减少了履约的控制成本l期货交易可以降低信息成本期货交易可以降低信息成本期货市场形成的价格包括了过去、
3、现在和将来的各种信息，使期货价期货市场形成的价格包括了过去、现在和将来的各种信息，使期货价格成为高度浓缩的市场信息，其价格形成所耗的成本很低。格成为高度浓缩的市场信息，其价格形成所耗的成本很低。期货价格信息通过公共媒体广为传递，具有公共性和时效性，其信息期货价格信息通过公共媒体广为传递，具有公共性和时效性，其信息传递成本很低。传递成本很低。2024/7/3134.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场 期货交易作为商品交易的高级形式，通过提供其期货交易作为商品交易的高级形式，通过提供其独特的制度服务，对提高市场运行效率、降低交独特的制度服务，对提高市场运行效率、降低交易成
4、本发挥着重要作用。易成本发挥着重要作用。 根据制度经济学理论，制度变迁是渐进性的，它根据制度经济学理论，制度变迁是渐进性的，它在边干边学中发展。然而制度演进过程中自我增在边干边学中发展。然而制度演进过程中自我增强和路径依赖的性质，可能会导致中国期货市场强和路径依赖的性质，可能会导致中国期货市场发展模式的固化。中国期货市场构建于计划经济发展模式的固化。中国期货市场构建于计划经济向市场经济过渡的向市场经济过渡的“二元经济二元经济”结构基础之上，结构基础之上，在其实际运行过程中确实存在诸多问题，也有其在其实际运行过程中确实存在诸多问题，也有其独特的发展特征。独特的发展特征。2024/7/3144.1
5、 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场的发展轨迹中国期货市场的发展轨迹中国期货市场产生的历史背景 20 20世纪世纪8080年代，我国改革开放实现体制模式的转年代，我国改革开放实现体制模式的转换时期，逐步由计划经济体制向社会主义市场经换时期，逐步由计划经济体制向社会主义市场经济体制过渡，企业体制、价格体制、流通体制和济体制过渡，企业体制、价格体制、流通体制和外贸体制发生了重大变化，从而经济发展也出现外贸体制发生了重大变化，从而经济发展也出现了新的格局。这些重大变化的现实都迫切要求期了新的格局。这些重大变化的现实都迫切要求期货市场的出现。货市场的出现。2024/7
6、/3154.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场的发展轨迹中国期货市场的发展轨迹理论界对中国期货市场发展的规划设计第一步，建立以现货交易为主的批发市场；第一步，建立以现货交易为主的批发市场；第二步，开展远期合同转让，扩大远期合同的交易数量和参第二步，开展远期合同转让，扩大远期合同的交易数量和参与范围，并逐步规范化和标准化；与范围，并逐步规范化和标准化；第三步，由远期合同发展到现代化和规范化的期货市场。第三步，由远期合同发展到现代化和规范化的期货市场。该方案设计充分考虑到中国区域发展的不平衡和条件的差异。该方案设计充分考虑到中国区域发展的不平衡和条件的差异。从
7、从19901990年到年到20052005年，中国期货市场的发展基本上延续着上述年，中国期货市场的发展基本上延续着上述发展步骤，但是受制于金融体制的约束，目前中国期货市发展步骤，但是受制于金融体制的约束，目前中国期货市场在合约品种和交易量上都仍然处于初级发展阶段场在合约品种和交易量上都仍然处于初级发展阶段2024/7/3164.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场的发展轨迹中国期货市场的发展轨迹1.1.中国期货市场的兴起（中国期货市场的兴起（1990-19931990-1993）19901990年年1010月月2727日，中国第一家引入期货交易机制的全国性批
8、日，中国第一家引入期货交易机制的全国性批发市场发市场中国郑州粮食批发市场，正式开业。中国郑州粮食批发市场，正式开业。19911991年年3 3月，郑州粮食批发市场签订了第一份小麦远期合同，由此月，郑州粮食批发市场签订了第一份小麦远期合同，由此拉开了新中国期货交易的帷幕。拉开了新中国期货交易的帷幕。19911991年年6 6月，中国有色金属工业总公司建立深圳有色金属交月，中国有色金属工业总公司建立深圳有色金属交易所易所中国第一家以标准期货合约为主要交易对象的期中国第一家以标准期货合约为主要交易对象的期货交易所。货交易所。19921992年年5 5月，上海金融交易所成立，首次启用了计算机自动月，上
9、海金融交易所成立，首次启用了计算机自动撮合系统，实行了公开竞价买卖。撮合系统，实行了公开竞价买卖。19931993年年5 5月月2828日，郑州粮食批发市场完成由远期合同和现货日，郑州粮食批发市场完成由远期合同和现货批发交易向电子化集中式交易的过渡，并更名为郑州商品批发交易向电子化集中式交易的过渡，并更名为郑州商品交易所。小麦、玉米、大豆、绿豆和芝麻交易所。小麦、玉米、大豆、绿豆和芝麻5 5个品种上市。个品种上市。2024/7/3174.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场1.1.中国期货市场的兴起（中国期货市场的兴起（1990-19931990-1993）这一时期中国
10、期货市场的特征这一时期中国期货市场的特征缺乏统一的政策和法律的规范缺乏统一的政策和法律的规范投资主体比较单一投资主体比较单一 交易者一般都是投机散户，现货生产经营交易者一般都是投机散户，现货生产经营者基本没有参与，期货市场套期保值功能者基本没有参与，期货市场套期保值功能没有得到发挥。没有得到发挥。监管的权力分散监管的权力分散 过多依靠行政权力组建市场，导致了条块过多依靠行政权力组建市场，导致了条块分割和交易效率的低下。分割和交易效率的低下。2024/7/3184.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场从一开始就呈现高速增长的态势。高中国期货市场从一开始就呈现高
11、速增长的态势。高度扩张的产业导入方式与期货业的投机性结合起度扩张的产业导入方式与期货业的投机性结合起来，导致了期货市场规模的过度膨胀。来，导致了期货市场规模的过度膨胀。u期货交易所的盲目建设期货交易所的盲目建设 截至截至19931993年底，开业的商品交易所多达年底，开业的商品交易所多达3737家。家。u期货交易品种的重复期货交易品种的重复u期货经纪公司发展不规范，违法违规事件时有发期货经纪公司发展不规范，违法违规事件时有发生生 与国外期货市场发展轨迹不同，中国期货市场的建立是先与国外期货市场发展轨迹不同，中国期货市场的建立是先有交易所，后有期货经纪公。有交易所，后有期货经纪公。1992199
12、2年年9 9月，中国第一家期月，中国第一家期货经纪公司货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。之后一年多广东万通期货经纪公司成立。之后一年多时间，成立了近时间，成立了近300300家期货经纪公司。非规范化操作。操家期货经纪公司。非规范化操作。操纵市场。纵市场。2024/7/3194.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场2.2.中国期货市场的治理和整顿（中国期货市场的治理和整顿（1993-19981993-1998）p建立统一监管期货市场的机构建立统一监管期货市场的机构 中国证券监督管理委员会中国证券监督管理委员会p整顿期货交易所整顿期货交易所交易所数量交易所数量会员制改造会
13、员制改造完善相应的风险管理制度完善相应的风险管理制度p整顿期货经纪公司整顿期货经纪公司p调整期货交易品种调整期货交易品种p加强对期货交易者的规制加强对期货交易者的规制2024/7/31104.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场2.2.中国期货市场的治理和整顿（中国期货市场的治理和整顿（1993-19981993-1998） 中国期货市场的第一次清理和整顿，在规范市场中国期货市场的第一次清理和整顿，在规范市场行为、防范交易风险方面确实起到了明显的整顿行为、防范交易风险方面确实起到了明显的整顿控制作用。同时也带来一系列负面影响，比如交控制作用。同时也带来一系列负面影响，比
14、如交易量萎缩、大部分交易品种沉寂、部分期货交易易量萎缩、大部分交易品种沉寂、部分期货交易所和期货经纪公司的生存难以为继等。所和期货经纪公司的生存难以为继等。2024/7/31114.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场3.3.中国期货市场的规范发展阶段（中国期货市场的规范发展阶段（19981998至今）至今）19981998年是中国期货业发展的重大历史转折点，经过长年是中国期货业发展的重大历史转折点，经过长期的酝酿与研究，国家开始对期货市场进行一系列期的酝酿与研究，国家开始对期货市场进行一系列本质的结构调整，并颁布了相应的管理措施。本质的结构调整，并颁布了相应的管理措施
15、。19991999年年6 6月月2 2日，国务院发布日，国务院发布期货交易管理暂行条例期货交易管理暂行条例，于，于19991999年年9 9月月1 1日起实施，与之配套的四个管理办法也同时实日起实施，与之配套的四个管理办法也同时实施。施。20002000年年1 1月，中国证监会组织了期货从业人员的统一考试。月，中国证监会组织了期货从业人员的统一考试。20002000年年1212月，中国期货协会正式成立，期货行业有了正式的月，中国期货协会正式成立，期货行业有了正式的行业自律组织，中国期货市场的三级监管及管理体系初步行业自律组织，中国期货市场的三级监管及管理体系初步形成。形成。2024/7/311
16、24.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场3.3.中国期货市场的规范发展阶段（中国期货市场的规范发展阶段（19981998至今）至今） 2002 2002年年1 1月月2323日，中国证监会下发日，中国证监会下发期货经纪公司期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法（修订）高级管理人员任职资格管理办法（修订）、期期货从业人员资格管理办法（修订）货从业人员资格管理办法（修订）、期货经纪期货经纪公司高级管理人员任职资格审核程序公司高级管理人员任职资格审核程序，同年，同年5 5月月1717日，发布日，发布期货交易所管理办法期货交易所管理办法和和期货经纪期货经纪公司管理办法公司管
17、理办法，并于，并于7 7月月1 1日正式实施。这标志着日正式实施。这标志着国家对期货交易所和期货经纪公司的管理步入一个国家对期货交易所和期货经纪公司的管理步入一个新的阶段。新的阶段。2024/7/31134.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场3.3.中国期货市场的规范发展阶段（中国期货市场的规范发展阶段（19981998至今）至今）全国的期货交易所经过规模重组调整为上海期货交易所、郑全国的期货交易所经过规模重组调整为上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所三家具有规模的期货交易州商品交易所和大连商品交易所三家具有规模的期货交易所，中国金融期货交易所于所，中国金融
18、期货交易所于20062006年年9 9月月8 8日正式成立。日正式成立。p上海期货交易所上海期货交易所由前上海金属交易所、上海粮油交易所和上海商品交易所在由前上海金属交易所、上海粮油交易所和上海商品交易所在19991999年年1212月合并组成。主要交易品种：铜、天然橡胶、铝、月合并组成。主要交易品种：铜、天然橡胶、铝、锌和燃料油，是世界上铜和天然橡胶的主要交易市场。锌和燃料油，是世界上铜和天然橡胶的主要交易市场。p郑州商品交易所郑州商品交易所19931993年年5 5月月2828日，中国郑州粮食批发市场正式更名为中国郑州日，中国郑州粮食批发市场正式更名为中国郑州商品交易所，标志着规范化和标准
19、化的农产品期货市场的商品交易所，标志着规范化和标准化的农产品期货市场的诞生。上市交易品种：小麦、棉花、绿豆、白糖和诞生。上市交易品种：小麦、棉花、绿豆、白糖和PTAPTA（精（精对苯二甲酸）对苯二甲酸）2024/7/31144.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场3.3.中国期货市场的规范发展阶段（中国期货市场的规范发展阶段（19981998至今）至今）p大连商品交易所大连商品交易所19931993年年2 2月成立，已成为亚洲第一、世界第二的大豆期货交易月成立，已成为亚洲第一、世界第二的大豆期货交易中心，国内最大的农产品期货交易所、世界非转基因大豆中心，国内最大的农产品
20、期货交易所、世界非转基因大豆期货交易中心和价格发现中心。交易品种：大豆（黄大豆期货交易中心和价格发现中心。交易品种：大豆（黄大豆1 1、2 2号）、豆粕、豆油、玉米和塑料。号）、豆粕、豆油、玉米和塑料。p中国金融期货交易所中国金融期货交易所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立，于海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立，于20062006年年9 9月月8 8日正式挂牌成立。日正式挂牌成立。20062006年年1010月月3030日推出中国第一个股指日推出中国第一个股指期货期货沪深沪深30
21、0300指数期货的仿真交易。指数期货的仿真交易。2024/7/31154.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场的运行特征中国期货市场的运行特征p超常规发展超常规发展中国期货市场跨越了西方期货市场百年的发展历程；中国期货中国期货市场跨越了西方期货市场百年的发展历程；中国期货市场的发展不是从传统农产品，而是从非农产品的生产资料市场的发展不是从传统农产品，而是从非农产品的生产资料交易开始。期货市场的超常规发展一方面迅速弥补了中国传交易开始。期货市场的超常规发展一方面迅速弥补了中国传统经济体制的缺陷，并可利用统经济体制的缺陷，并可利用“后发优势后发优势”跳跃式发展，
22、但跳跃式发展，但另一方面也为中国期货市场的规范发展带来隐患。另一方面也为中国期货市场的规范发展带来隐患。p政府推动政府推动与国外由现货交易商和行业协会自发组织建立期货交易所的模与国外由现货交易商和行业协会自发组织建立期货交易所的模式不同，中国期货交易所的建立是政府管理机构从建立市场式不同，中国期货交易所的建立是政府管理机构从建立市场经济体制和解决经济运行过程所存在的实际问题出发，由上经济体制和解决经济运行过程所存在的实际问题出发，由上至下推动期货市场的组建与发展。政府组建期货市场，有助至下推动期货市场的组建与发展。政府组建期货市场，有助于节约组织成本，但也助长政府对期货市场的行政干预。于节约组
23、织成本，但也助长政府对期货市场的行政干预。2024/7/31164.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场运行面临的两大问题中国期货市场运行面临的两大问题p期货价格应用的程度不够广泛期货价格应用的程度不够广泛p市场流动性存在明显的差距市场流动性存在明显的差距2024/7/31174.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场的发展环境中国期货市场的发展环境p期货市场是参与国际竞争的一个重要方面，作为期货市场是参与国际竞争的一个重要方面，作为经济大国的中国不仅有许多商品生产位于世界前经济大国的中国不仅有许多商品生产位于世界前列，而且
24、消费量也很大，因此必须建立期货市场，列，而且消费量也很大，因此必须建立期货市场，这样才能对重要的原材料进行保障和风险监控。这样才能对重要的原材料进行保障和风险监控。p随着价格体制的放开，如果不解决价格调控的滞随着价格体制的放开，如果不解决价格调控的滞后性问题，就难以满足供求双方对远期价格信息后性问题，就难以满足供求双方对远期价格信息的需要，也就无法调节原料市场变化对企业生产的需要，也就无法调节原料市场变化对企业生产的影响。的影响。2024/7/31184.1 4.1 制度变迁中的中国期货市场制度变迁中的中国期货市场中国期货市场的发展环境中国期货市场的发展环境2020世纪世纪8080年代，我国在
25、某些品种领域已经具备了或基本具备了年代，我国在某些品种领域已经具备了或基本具备了期货市场存在的条件。期货市场存在的条件。p价格机制的初步形成价格机制的初步形成 市场价格是期货交易存在的首要条件。实现均衡价格是期货市场价格是期货交易存在的首要条件。实现均衡价格是期货市场存在的最重要的目的，而这种均衡价格借助期货市场发市场存在的最重要的目的，而这种均衡价格借助期货市场发达的信息传导机制可以反馈于现货市场，对现货生产和流通达的信息传导机制可以反馈于现货市场，对现货生产和流通产生重要的指导作用。产生重要的指导作用。p具备一个运行有效的现货市场具备一个运行有效的现货市场经营放开的流通体系经营放开的流通体
26、系供求关系确定的市场价格体系供求关系确定的市场价格体系p市场的软硬件条件完善市场的软硬件条件完善 电子化交易；人才储备电子化交易；人才储备2024/7/31194.2 4.2 中国期货市场运行轨迹的反思中国期货市场运行轨迹的反思中国走向经济强国，需要通过期货市场来争取国际商中国走向经济强国，需要通过期货市场来争取国际商品市场的发言权和主动权。经济的高速增长，以及品市场的发言权和主动权。经济的高速增长，以及市场化、国际化程度的大幅提高所带来的一系列经市场化、国际化程度的大幅提高所带来的一系列经济安全风险，很大程度上也需要通过期货市场的创济安全风险，很大程度上也需要通过期货市场的创新发展来化解。新
27、发展来化解。2000年以后，中国期货市场开始复苏，国家从年以后，中国期货市场开始复苏，国家从“规规范整顿范整顿”为主的政策基调重新回到为主的政策基调重新回到“规范发展规范发展”为为核心的政策基调。核心的政策基调。2024/7/31204.2 4.2 中国期货市场运行轨迹的反思中国期货市场运行轨迹的反思中国期货市场面临的机遇与挑战中国期货市场面临的机遇与挑战p中国加入中国加入WTOWTO为期货市场的发展带来了机遇为期货市场的发展带来了机遇p“世界工厂世界工厂”地位给中国的期货市场带来挑战地位给中国的期货市场带来挑战p金融市场的不完善为中国未来期货市场打开了空金融市场的不完善为中国未来期货市场打开了空间间2024/7/31214.2 4.2 中国期货市场运行轨迹的反思中国期货市场运行轨迹的反思关于中国期货市场未来发展趋势的思索关于中国期货市场未来发展趋势的思索1.1.期货合约品种的创新和发展期货合约品种的创新和发展2.2.期货交易所和期货经纪公司治理结构的完期货交易所和期货经纪公司治理结构的完善和发展善和发展3.3.适应金融业混业经营的发展趋势，积极推适应金融业混业经营的发展趋势，积极推进期货业和银行业的合作进期货业和银行业的合作4.4.期货市场监管制度的完善与发展期货市场监管制度的完善与发展2024/7/31222024/7/3123
